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2018年四季度锂电池行业报告1联合信用评级有限公司锂电池行业季度研究报告（2018年10月1日至2018年12月31日）一、行业整体运行情况2018 年 ， 动 力 电 池 行 业 继 续 保 持 了 较 快 的 发 展 势 头 ， 动 力 电 池 总 装 机 量 同 比 大 幅 增 长 ； 从 行业 集 中 度 看 ， 2018年 ， 我 国 动 力 锂 电 池 前 十 名 企 业 的 装 机 量 达 到 整 体 的 83.16%， 前 二 十 名 达 92.1%，行 业 集 中 度 很 高 ； 从 技 术 路 线 来 看 ， 2018 年 三 元 锂 电 池 的 装 机 量 首 次 超 越 磷 酸 铁 锂 电 池 ， 达 到59%； 从 产 能 情 况 看 ， 随 着 2018 年 外 资 锂 电 池 企 业 首 次 获 得 在 我 国 经 营 的 许 可 ， 预 计 我 国 锂 电池 产 能 将 进 一 步 扩 大 。2018 年 ， 我 国 动 力 电 池 行 业 延 续 了 快 速 发 展 的 趋 势 ， 截 至 2018 年 底 ， 我 国 动 力 锂 电 池 总 装机 量 达 到 56.37GWh， 同 比 增 长 55.55%。从 细 分 新 能 源 汽 车 具 体 类 型 的 动 力 锂 电 池 装 机 量 情 况 来 看 ， 纯 电 动 乘 用 车 是 目 前 拉 动 动 力 锂电 池 需 求 的 主 要 引 擎 ， 2018 年 纯 电 动 乘 用 车 动 力 锂 电 池 装 机 量 达 到 30.66GWh， 同 比 增 长 135.4%，占 动 力 锂 电 池 装 机 量 整 体 比 的 53.3%； 而 混 合 动 力 客 车 受 补 贴 政 策 影 响 ， 2018 年 装 机 量 同 比 减 少57.5%。 随 着 新 能 源 汽 车 市 场 化 程 度 提 升 ， 消 费 者 对 电 动 车 的 认 可 度 不 断 提 高 ， 我 国 动 力 锂 电 池 装机 量 发 展 良 好 。从 行 业 集 中 度 看 ， 2018 年 我 国 动 力 锂 电 池 前 十 名 企 业 的 装 机 量 达 到 整 体 的 83.16%， 而 前 二 十名 更 是 高 达 92.1%， 行 业 集 中 度 很 高 ， 同 时 也 意 味 着 只 有 居 于 行 业 前 列 的 企 业 ， 才 能 在 激 烈 的 市场 竞 争 中 占 据 一 席 之 地 。 从 具 体 企 业 情 况 看 ， 宁 德 时 代 占 比 41.21%， 装 机 量 达 到 23.23GWh， 同比 增 长 133%； 排 在 第 二 的 是 比 亚 迪 ， 占 比 20.33%， 装 机 量 达 到 11.46GWh， 同 比 增 长 109%； 第三 名 是 国 轩 高 科 ， 占 比 5.32%， 装 机 量 为 2.99GWh。 我 国 动 力 锂 电 池 行 业 高 端 产 品 之 间 的 竞 争 主要 集 中 在 国 内 仅 有 的 几 家 企 业 与 国 外 企 业 之 间 ， 属 于 垄 断 竞 争 格 局 。 随 着 我 国 政 策 对 动 力 锂 电 池产 品 提 出 更 高 的 要 求 ， 市 场 份 额 将 进 一 步 向 头 部 企 业 集 中 。按 材 料 划 分 ， 2018 年 ， 我 国 动 力 锂 电 池 装 机 量 按 正 极 材 料 分 类 ， 三 元 锂 电 池 的 装 机 量 占 比 最高 ， 达 59%， 首 次 超 越 磷 酸 铁 锂 电 池 ， 在 总 装 机 量 中 占 比 超 过 一 半 ;其 次 是 磷 酸 铁 锂 电 池 ， 占 比 为38%； 锰 酸 锂 和 钛 酸 锂 电 池 二 者 合 计 3%。 从 细 分 新 能 源 汽 车 具 体 类 型 的 动 力 锂 电 池 装 机 量 情 况 来看 ， 2018 年 我 国 新 能 源 乘 用 车 的 装 机 电 池 中 ， 三 元 锂 电 池 占 新 能 源 乘 用 车 动 力 锂 电 池 装 机 量 的90.42%， 而 磷 酸 铁 锂 电 池 占 9.54%， 锰 酸 锂 电 池 和 钛 酸 锂 电 池 几 乎 没 有 占 据 份 额 ； 但 在 新 能 源 客车 的 装 机 电 池 中 ， 磷 酸 铁 锂 占 新 能 源 客 车 动 力 锂 电 池 装 机 量 高 达 93.25%， 锰 酸 锂 电 池 和 钛 酸 锂 电池 分 别 占 3.99%和 2.76%， 三 元 锂 电 池 则 为 0， 则 是 因 为 我 国 政 府 长 期 以 来 对 三 元 锂 电 池 装 机 新 能源 客 车 的 限 制 ， 虽 然 目 前 目 前 我 国 政 府 已 取 消 了 这 种 限 制 ， 但 在 实 践 中 出 于 安 全 考 虑 ， 国 内 所 有的 客 车 仍 未 敢 使 用 三 元 锂 电 池 。 而 在 专 用 车 的 装 机 电 池 中 ， 主 要 为 三 元 锂 电 池 和 磷 酸 铁 锂 电 池 平分 。从 产 能 情 况 看 ， 2018 年 ， 外 资 锂 电 池 企 业 首 次 获 得 在 我 国 经 营 的 许 可 ， LG 化 学 ， 三 星 等 外资 企 业 纷 纷 建 厂 扩 大 产 能 ， 加 上 宁 德 时 代 和 比 亚 迪 等 国 内 企 业 预 计 新 增 产 能 ， 预 计 到 2020 年 我 国国 内 动 力 锂 电 池 产 能 可 能 突 破 200GWh。2018年四季度锂电池行业报告2二、主要企业运行情况2018 年 ， 随 着 行 业 的 快 速 发 展 ， 行 业 内 企 业 资 产 规 模 不 断 增 长 ； 同 时 行 业 内 企 业 分 化 较 为 明显 ， 处 于 行 业 最 上 游 的 资 源 类 企 业 在 盈 利 能 力 、 现 金 流 、 偿 债 能 力 和 经 营 效 率 等 方 面 均 优 于 处 于中 下 游 的 材 料 和 电 池 制 造 企 业 ， 行 业 整 体 财 务 表 现 呈 现 出 由 上 游 到 下 游 依 次 下 降 的 局 面 。1资产情况联 合 评 级 通 过 筛 取 ， 选 择 了 17 家 锂 电 池 行 业 上 市 公 司 作 为 样 本 ， 并 把 其 分 为 资 源 类 、 材 料 类和 电 池 制 造 企 业 三 大 类 ， 具 体 样 本 企 业 如 下 表 所 示 ：表1联合评级锂电池行业样本名单分 类 代 码 公 司 名 称 主 要 产 品资 源 002466.SZ 天 齐 锂 业 碳 酸 锂 、 锂 矿 等002460.SZ 赣 锋 锂 业 各 类 锂 化 物 、 锂 矿603799.SH 华 友 钴 业 钴 产 品300618.SZ 寒 锐 钴 业 钴 粉 、 钴 盐 、 钴 精 矿材 料 300037.SZ 新 宙 邦 电 解 液300073.SZ 当 升 科 技 正 极 材 料600884.SH 杉 杉 股 份 正 极 材 料 、 负 极 材 料 等300568.SZ 星 源 材 质 隔 膜603859.SH 璞 泰 来 负 极 材 料电 池 002074.SZ 国 轩 高 科 -300014.SZ 亿 纬 锂 能 -300438.SZ 鹏 辉 能 源 -300116.SZ 坚 瑞 沃 能 -300207.SZ 欣 旺 达 -000049.SZ 德 赛 电 池 -300750.SZ 宁 德 时 代 -002190.SZ 成 飞 集 成 -资料来源：联合评级整理近 年 来 ， 动 力 电 池 行 业 快 速 发 展 ， 总 资 产 明 显 增 长 ， 各 资 产 类 项 目 也 呈 增 长 态 势 ， 在 总 资 产中 的 占 比 虽 有 所 波 动 ， 但 整 体 变 化 不 大 。从 具 体 科 目 来 看 ， 电 芯 电 池 类 企 业 平 均 应 收 账 款 规 模 和 在 总 资 产 中 的 占 比 最 大 ， 材 料 类 次 之 ，资 源 类 企 业 平 均 应 收 账 款 规 模 和 占 总 资 产 的 比 例 均 最 小 ， 一 方 面 是 由 于 电 芯 电 池 类 企 业 的 平 均 销售 规 模 最 大 ， 另 一 方 面 也 反 映 出 在 整 个 产 业 链 当 中 ， 处 于 最 上 游 的 资 源 类 企 业 拥 有 较 强 的 话 语 权 ，而 处 于 最 下 游 的 电 池 和 电 芯 制 造 企 业 在 面 对 整 车 厂 时 相 对 弱 势 。 从 固 定 资 产 情 况 看 ， 随 着 近 年 来动 力 电 池 行 业 的 快 速 发 展 ， 行 业 内 企 业 固 定 资 产 呈 增 长 态 势 ， 特 别 是 电 芯 电 池 类 企 业 ， 由 于 新 增产 能 较 多 ， 平 均 固 定 资 产 增 长 速 度 要 明 显 高 于 资 源 类 和 材 料 类 企 业 。表2近年来动力电池行业平均资产变化情况（单位：亿元、%、个百分点）项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2017 年 底较 年 初 变 化 2018 年 底 较年 初 变 化总 资 产 资 源 66.06 111.58 201.66 68.91 80.73材 料 46.74 70.42 84.97 50.66 20.672018年四季度锂电池行业报告3电 池 110.45 171.63 204.93 55.39 19.40货 币 资 金 资 源 8.95 25.28 21.54 182.39 -14.78材 料 8.06 8.54 13.41 5.96 57.08电 池 14.38 31.84 48.34 121.39 51.81货 币 资 金 /总 资 产 资 源 13.55 22.66 10.68 9.1 -11.98材 料 17.25 12.13 15.79 -5.12 3.66电 池 13.02 18.55 23.59 5.53 5.04应 收 账 款 资 源 2.91 5.81 7.06 99.49 21.58材 料 6.91 10.12 11.65 46.58 15.09电 池 27.18 37.67 42.05 38.6 11.64应 收 /总 资 产 资 源 4.41 5.21 3.50 0.8 -1.71材 料 14.78 14.38 13.71 -0.4 -0.67电 池 24.6 21.95 20.52 -2.66 -1.43存 货 资 源 8.26 17.85 23.17 116.07 29.78材 料 4.74 8.23 9.91 73.61 20.36电 池 11.83 21.52 25.38 81.85 17.92存 货 /总 资 产 资 源 12.51 16 11.49 3.49 -4.51材 料 10.15 11.69 11.66 1.55 -0.03电 池 10.72 12.54 12.38 1.82 -0.16在 建 工 程 资 源 3.4 9.24 17.89 171.66 93.61材 料 1.4 2.83 6.41 102.24 126.58电 池 4.44 10.15 7.24 128.6 -28.64在 建 /总 资 产 资 源 5.15 8.28 8.87 3.13 0.59材 料 2.99 4.02 7.55 1.03 3.53电 池 4.02 5.92 3.53 1.89 -2.39固 定 资 产 资 源 13.69 14.65 20.20 7.01 37.88材 料 6.76 10.33 13.10 52.83 26.86电 池 16.71 28.62 37.40 71.24 30.67固 定 资 产 /总 资 产 资 源 20.72 13.13 10.02 -7.59 -3.11材 料 14.46 14.67 15.42 0.21 0.75电 池 15.13 16.67 18.25 1.54 1.58资料来源：Wind，联合评级整理2盈利能力从 营 收 和 净 利 润 规 模 变 化 情 况 看 ， 2018 年 ， 动 力 电 池 行 业 企 业 营 业 收 入 整 体 呈 增 长 态 势 ， 净利 润 水 平 有 所 分 化 ， 材 料 类 企 业 继 续 保 持 较 快 增 长 ， 电 池 制 造 类 企 业 净 利 润 水 平 下 降 相 对 较 多 ，主 要 系 宁 德 时 代 扣 非 前 净 利 润 下 降 所 致 ， 扣 非 后 ， 宁 德 时 代 净 利 润 仍 保 持 增 长 。从 盈 利 能 力 变 化 情 况 看 ， 近 年 来 处 于 行 业 最 上 游 的 资 源 类 企 业 受 益 于 需 求 的 大 幅 增 长 ， 盈 利能 力 逐 年 上 升 ； 材 料 类 企 业 盈 利 能 力 波 动 下 降 ， 但 变 化 较 小 ； 同 时 受 上 下 游 行 业 挤 压 的 电 芯 电 池类 企 业 盈 利 能 力 下 降 较 为 明 显 。 整 体 来 看 ， 动 力 电 池 行 业 在 盈 利 能 力 上 呈 现 出 由 产 业 链 上 游 开 始依 次 递 减 的 格 局 。表3近年来动力锂电池行业主要企业盈利状况（单位：亿元，%）项 目 分 类 2016 年 2017 年 2018 年 2017 年 变 化 2018 年 变 化营 业 总 收 入 资 源 30.95 52.43 71.20 21.48 35.81材 料 21.16 30.03 36.39 8.87 21.17电 池 60.38 83.41 101.75 23.03 21.992018年四季度锂电池行业报告4净 利 润 资 源 5.94 16.04 15.64 10.10 -2.47材 料 2.53 4.17 5.39 1.64 29.24电 池 7.73 9.13 8.42 1.39 -7.73净 资 产 收 益率 资 源 17.75 32.96 23.62 15.21 -9.34材 料 14.25 12.56 14.01 -1.69 1.44电 池 17.40 12.15 9.45 -5.25 -2.71总 资 产 报 酬率 资 源 12.64 21.32 15.06 8.68 -6.26材 料 10.30 8.92 7.86 -1.38 -1.06电 池 8.42 5.69 4.48 -2.74 -1.21销 售 毛 利 率 资 源 36.33 48.48 44.37 12.14 -4.11材 料 35.15 33.42 30.26 -1.73 -3.16电 池 27.75 23.41 19.55 -4.34 -3.86数据来源：Wind资讯，联合评级整理注：由于坚瑞沃能2017年和2018年严重亏损影响数据可比性，在计算平均数时未计算坚瑞沃能数据3现金流从 经 营 活 动 现 金 流 情 况 看 ， 资 源 类 企 业 的 经 营 活 动 净 现 金 流 的 情 况 最 好 ， 电 池 制 造 企 业 的 经营 活 动 现 金 流 净 额 整 体 优 于 电 池 材 料 供 应 企 业 ； 从 投 资 活 动 现 金 流 看 ， 近 年 来 扩 产 是 行 业 的 主 题 ，产 业 链 各 环 节 投 资 活 动 现 金 流 呈 净 流 出 态 势 ； 从 筹 资 活 动 现 金 流 看 ， 现 阶 段 动 力 电 池 行 业 企 业 仍在 大 规 模 扩 产 ， 融 资 需 求 仍 然 较 大 。表4动力电池行业现金流情况（单位：亿元、%）项 目 分 类 2016 年 2017 年 2018 年经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 资 源 8.89 4.27 6.85材 料 -0.15 0.01 3.49电 池 3.32 -0.67 17.09投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 资 源 -8.16 -9.00 -23.60材 料 -4.12 -9.24 -10.64电 池 -24.53 -19.67 -38.73筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 资 源 3.69 20.59 27.21材 料 9.18 8.81 9.67电 池 25.28 26.61 16.99资料来源：Wind资讯，联合评级整理三、行业要闻1、三星165亿增资天津动力电池项目据 新 华 社 消 息 ， 三 星 拟 对 天 津 工 厂 新 增 投 资 24 亿 美 元 (约 合 人 民 币 165 亿 元 )， 建 设 全 球 领 先的 动 力 电 池 生 产 线 和 车 用 MLCC(多 层 陶 瓷 电 容 器 )工 厂 等 新 项 目 ， 同 时 将 调 整 部 分 产 品 结 构 。 此次 投 资 新 建 的 动 力 电 池 初 期 主 要 应 用 于 储 能 系 统 、 电 动 汽 车 和 电 动 工 具 ， 后 期 将 根 据 市 场 需 求 ，增 加 其 他 应 用 领 域 电 池 生 产 线 。【 点 评 】瞄 准 日 益 增 长 的 中 国 动 力 电 池 市 场 以 及 蓄 势 待 发 的 储 能 市 场 ， 是 三 星 今 年 在 中 国 动 力 电 池 领2018年四季度锂电池行业报告5域 的 投 资 全 面 复 苏 。 全 局 来 看 ， 三 星 SDI 加 快 在 华 扩 产 布 局 只 是 日 韩 动 力 电 池 企 业 加 速 重 返 中 国市 场 的 缩 影 ， 包 括 LG 化 学 、 SK 创 新 、 松 下 等 日 韩 巨 头 都 在 “ 重 启 ” 在 华 电 池 业 务 。四、债券市场跟踪2018 年 四 季 度 ， 锂 电 池 企 业 运 行 情 况 良 好 ， 未 发 生 违 约 、 行 业 内 企 业 级 别 下 调 等 情 况 ； 2019年 一 季 度 ， 行 业 内 无 到 期 兑 付 债 券 。12018年四季度锂电池企业新发债情况2018 年 四 季 度 ， 有 1 家 公 司 发 行 债 券 。表1 2018年四季度锂电池行业债券发行情况（单位：亿元、年、%）证 券 简 称 发 行 人 发 行总 额 起 息日 期 到 期日 期 债 券期 限 票 面利 率 最 新 主体 级 别 最 新 债项 级 别 最 新 评级 展 望18 国 轩 绿 色 债 02 国 轩 高 科 5.00 2018-11-15 2023-11-15 5 7.50 AA AA 稳 定资料来源：Wind，联合评级整理22018年四季度锂电池行业企业信用评级变动2018 年 四 季 度 ， 行 业 内 未 发 生 违 约 情 况 及 发 行 人 级 别 和 展 望 变 动 情 况 。32019年一季度锂电池行业将到期债券基本情况2019 年 一 季 度 ， 锂 电 池 行 业 内 企 业 无 到 期 兑 付 债 券 。五、行业风险关注及信用展望1行业内企业风险关注动 力 电 池 行 业 未 来 信 用 风 险 可 能 主 要 将 来 自 以 下 几 个 方 面 ： （ 1） 大 规 模 扩 产 导 致 的 财 务 杠 杆上 升 和 扩 产 后 产 能 无 法 有 效 消 化 以 及 产 品 价 格 、 毛 利 率 持 续 下 之 间 的 矛 盾 ； （ 2） 新 能 源 汽 车 补 贴持 续 退 坡 将 使 整 车 厂 有 更 充 分 的 动 机 压 低 动 力 电 池 价 格 、 拉 长 付 款 周 期 ， 进 而 对 动 力 电 池 企 业 流动 性 造 成 的 影 响 ； （ 3） 技 术 路 线 方 向 不 适 应 补 贴 标 准 变 化 对 动 力 电 池 企 业 造 成 的 影 响 。22019年一季度行业信用展望当 前 新 能 源 汽 车 行 业 仍 保 持 着 较 快 的 发 展 态 势 ， 其 对 锂 电 池 的 需 求 预 计 仍 将 较 为 旺 盛 ， 同 时 ，三 元 电 池 装 机 量 超 过 磷 酸 铁 锂 电 池 装 机 量 的 情 况 预 计 将 继 续 保 持 。 从 年 报 情 况 看 ， 锂 电 池 行 业 企业 2018 年 整 体 经 营 情 况 较 好 ， 随 着 新 能 源 汽 车 行 业 政 策 被 逐 步 消 化 ， 预 计 2019 年 一 季 度 锂 电 池行 业 仍 将 保 持 较 好 发 展 态 势 ， 行 业 整 体 信 用 水 平 有 望 保 持 稳 定 。2018年四季度锂电池行业报告6研 究 报 告 声 明联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “联 合 评 级 ”） 具 有 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准 的 证 券 市场 资 信 评 级 业 务 资 格 。联 合 评 级 在 自 身 所 知 情 范 围 内 ， 与 本 研 究 报 告 中 可 能 所 涉 及 的 证 券 或 证 券 发 行 方 不 存 在 法 律法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 、 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 。本 研 究 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 ， 联 合 评 级 对 这 些 信 息 的 准 确 性 、 完 整 性 或 可 靠 性 不作 任 何 保 证 。 本 研 究 报 告 所 载 的 资 料 、 意 见 及 推 测 仅 反 映 联 合 评 级 于 发 布 本 研 究 报 告 当 期 的 判 断 ，仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 研 究 报 告中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 使 用 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行判 断 是 否 采 用 本 研 究 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ， 联 合 评 级 对 使 用 本 研 究 报 告 及 其 内 容而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。本 研 究 报 告 版 权 为 联 合 评 级 所 有 ， 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复制 和 发 布 。 如 引 用 须 注 明 出 处 为 “联 合 信 用 评 级 有 限 公 司 ”， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、删 节 和 修 改 。 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 研 究 报 告 的 ， 联 合 评 级 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 。