2020年通信行业投资前景研究报告.ppt

2020年通信行业投资前景研究报告,本文行业分析框架,历史对比,国际比较,行业景气度,行业选择,选择公司,下降周期,上升周期,行业景气周期,倾向于选择 成长性,选择公司,选择成长性 和周期底部,一、通信行业2019年度回顾,通信行业涨幅居前,2019年中信全行业市场表现统计（数据截止：2019.10.31）,值,值,20%10%0%-10%,30%,40%,80%70%60%50%,序号证券简称区间涨幅,1闻泰科技255.9%,2武汉凡谷247.9%,3移远通信136.3%,4硕贝德118.2%,5光弘科技112.0%,序号证券简称区间跌幅,1邦讯技术-31.8%,2鼎信通讯-25.3%,3日海智能-19.8%,4百邦科技-19.7%,5长飞光纤-18.0%,2019年三季度机构持仓下滑,2019Q3通信行业机构持股情况（数据截止：2019.10.31）,从2018Q12019Q2机构持仓稳步提升，Q3季度机构持仓在Q3明显下滑；持仓下滑的个股主要是：中兴通讯、中国联通、烽火通信2019Q3季度持仓机构持仓市值前五的：中国联通、中兴通讯、烽火通信、光环新网、东方通 信,34%,35%,36%,37%,38%,39%,40%,28,000,29,000,30,000,31,000,32,000,33,000,34,000,35,000,36,000,2018Q1,2018Q2,2019Q3,2018Q32018Q4机构持股数量（ 百万股）,2019Q12019Q2机构持股比例,行业估值仍然处于底部,近五年通信行业指数情况（截止到2019.10.31）近五年通信行业估值情况（截止到2019.10.31）,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,14,000,2014-01-03,2015-01-03,2016-01-03,2017-01-03,2018-01-03,2019-01-03,通信(中信),沪深300,中证500,今年通信行业略跑输沪深300指数，总体表现较好；当前中信通信指数市盈率TTM为30.6，2014.1.1至今，中信通信行业PE的平均值为45.8，中位值 为47.1,1/4分位值为33.9。目前的估值水平分位点为15.9%，仍然处于底部区域。随着5G的大规模建设，通信行业盈利能力的提升有望进一步降低行业总体估值。,0,20,40,60,80,100,120,10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,CS中信指数点位,CS通信PE(TTM),PE中位值,行业业绩增速拐点，有望在明年迎来爆发,20082019行业营收及增速20082019行业归母净利润及增速,行业营收和净利润增速处于底部，毛利率和净利润率均有回升。行业业绩有望随着5G建设爆发,0%,5%,10%,15%,20%,25%,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,营业总收入（亿元）同比增速（%）,800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,归母净利润（百万元）同比增速（%）,20082019通信行业毛利20082019通信行业三费率,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,2015,2016,2017,2018,2019Q3,毛利率,净利率,0%,2%,4%,6%,8%,10%,2015,2016,2017,2018,2019Q3,管理费率,销售费率,财务费率,二、2020年展望：5G规模组网，进入业绩兑现期,资本开支先行复苏，国内5G周期开启,全球运营商资本开支处于底部区域，整体尚未开 启通信新周期。国内2015年以来，资本开支持续下滑，行业景气 度持续下滑，今年的首次正增长标志行业正式逐 步开始5G新一轮的周期。国内资本开支先行复苏，相关产业链提前受益,图：2013-2019年国内以及全球运营商资本开支及增速预测(亿元）,-20%-25%,-10%-15%,0%-5%,5%,3500300025002000150010005000,2013,2017,201420152016三大运营商资本开支(亿元),20182019E同比增速(%),-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,2014,20152016,2017,2018,2019E,图：近年我国和全球运营商资本开支增速对比,我国同比增速(%)全球同比增速(%)数据来源:Statista、联讯证券研究院,-15%,-10%,-5%,0%,5%,0,500,1000,1500,2000,2500,201320142015201620172018 2019E 2020E,全球运营商资本开支(亿美元),同比增速(%),5G基站建设进程加速,预计19年5G建设小规模启动，2020年开始5G进入规模建设期，宏基站和小基站的数量快速增长，相关 设备厂商业绩弹性巨大，且在建设高峰期的三年内，行业仍然将保持较高的景气。国内各地区政府大力支持5G宏基站建设，与年初建设计划相比各地5G建设纷纷提速，部分地区超额完 成今年基站建设规划。5G建设进度持续超预期。,图：未来5年国内5G宏基站和小基站数量预测(万个）,图：今年国内各地区5G基站建设计划,250200150100500,2019E,2025E,2020E2021E2022E5G宏基站预测(单位:万个),2023E2024E5G小基站预测(单位:万个),5G驱动行业发展,5G三大应用场景下各类组合搭配形成诸多产业延伸，主要概括为：5G+新兴技术和5G+传统产业。5G受益产业链角度来说，主要分为四个方面，分别是无线网、传输网、核心网和终端。,图：5G三大应用场景,图：5G相关产业链,5G逆经济周期，新基建推动经济增长,图：2020-2025年我国5G总投资规模预测(亿元）,3071,3676,3548,2899,2097,1521,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,0,2,4,6,8,10,20205G的直接经济产出(亿元),20305G的间接经济产出(亿元),10,2,3,4,2020,2030,5G对GDP的直接贡献(亿元),5G对GDP的间接贡献(亿元),CAGR:24%,CAGR:24%,图：2020-2030年5G对国内经济的影响预测12CAGR:29%,CAGR:41%,5G商用成为数字经济新引擎,数字经济近年来发展迅猛、增速呈向上趋势，已经成为 成为我国经济发展的重要增长点。,5G商用的开启将加速数字经济的创新变革，通过5G+传 统产业和5G+新兴技术两种模式带来新的产业概念和市 场空间，进而推动数字经济高增速再上一个新台阶。,图：近三年数字经济发展规模及GDP占比,225823,271737,312934,30%,31%,32%,33%,34%,35%,36%,350000300000250000200000150000100000500000,0%,5%,10%,15%,20%,201620172018我国数字经济规模(亿元)占GDP比重(%)图：2013-2018年数字经济和名义GDP增速对比25%,2013,2016,20172018,20142015数字经济增速(%),名义GDP增速(%),图：5G推动数字经济的三大关键方面,中美5G发展进程各具优势,图：中美5G发展比较,4G占比体量不容忽视,尽管在未来5G建设周期中，5G渗透率提升速度惊人。但4G在未来短期内仍占全球主体地位4G用户增量逐年下降，但累计存量用户体积仍然巨大，因此4G相关的完善建设和系统维护市场空间仍旧 存在。,图：2017-2025年国内各代通信渗透率及预测(%),图：2014-2019H1国内4G用户发展情况,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,0,2,4,6,8,10,12,14,2014,2015,2018,2019H1,4G用户净增数(亿户),201620174G用户累计到达数(亿户),4G用户渗透率(%),三、2020年投资机会：无线优于有线,5G网络架构,图：5G承载网络架构,图：5G产业链,核心网,承载和传输网,基站,服务器（浪潮、惠普等）、传输设备（华为、烽火、中兴）、交 换设备（思科、华为等）、光纤光缆,传输设备（华为、烽火、中兴）、交换设备（思科、华为等）、 接入设备（中兴烽火等）、光纤光缆,运 营 商,基站主设备、BBU、AAU、射频器件、光模块、光纤,应用,网络规划、施工建设、网络优化,网络可视化,计费、运营支 撑、业务管理,手机终端、物联网、VR/AR,5G基站拆解图,天线振子,LNA,PA,射频开关,AAU芯片,振子PCB板,FR-4 PCB板,高频 PCB 板,光模块,连接器,AAU,DU,CU,DU/CU合设方案,DU/CU分离方案,基带PCB板,基带芯片,基带PCB板*2,基带芯片*2,部分基站零部件生产厂商一览,超前指标：国内半导体公司营收快速增长,图：部分国内半导体公司营收和增速图：月度移动通信基站产量,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,0,50,100,150,200,250,2015,2018,2019Q3,20162017营业总收入（亿元）,同比增速（%）,半导体销量往往超前于基站和终端的出货量，2019年我国半导体设计公司的收入增速快速提升。我们 认为主要是由于：1、5G建设的来临和新的5G终端行业的需求即将爆发；2、贸易战的原因国产替代进 程加快。我们选取七家国内半导体设计公司样本为：卓胜微、圣邦股份、紫光国微、兆易创新、汇顶科技、北京君正、韦尔股份。自2014年4G建设高峰期后，基站产量快速增加。,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,6,000,7,000,2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-12,2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03,2018-062018-092018-122019-032019-06,移动通信基站设备产量（ 万信道/月）,国内PCB产值独冠全球，资本开支复苏提速产能,中国大陆的PCB产值逐年递增，在稳定需求下维持着平稳高速增长，在全球的产值比重中不断提升。根据历史数据分析，国内资本开支增速往往先行预示国内PCB产值的增速情况，因此在2019年三大运营 商四年后首次恢复资本开支正增长开启5G周期，因此可预见PCB国内产值也会在建设周期内增速上提。,图：资本开支和PCB产值增速比较,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0.00,100.00,200.00,300.00,400.00,500.00,600.00,图：中国大陆及全球PCB产值比较700.00,2008200920102011201220132014 2015201620172018全球PCB产值合计(亿美元)中国大陆PCB产值(亿美元) 中国大陆PCB产值全球占比(%),-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,2014,20152016,2017,2018,2019E,我国资本开支同比增速(%),中国大陆PCB产值同比增速(%),全球PCB产业逐渐向国内转移,图：PCB产业全球转移发展路径(单位:亿美元)7006005004003002001000,2008,2011,2014,2015,2016,2017,20092010PCB产值:中国大陆,PCB产值:日本,20122013PCB产值:亚洲(除中国大陆和日本),PCB产值:欧洲,PCB产值美洲,PCB板上下游情况,铜箔 39%,波纤皮 18%,树脂 18%,制造费用 25%,覆铜板 37%,半固化片 18%,其他材料及制造费用 18%,PCB板,消费电子 14%通讯 27%计算机 27%其他 32%,行业存货：把握原材料成本变动,国内PCB主要生产商的存货增量和铜价变动出现了比较明显的反向趋势，估计部分存货为覆铜板。符合铜成本变动的因此能够抵御未来上游覆铜板价格的上涨可能性，有效保证了5G建设高峰期内利润空间不会被压缩。注：行业代表为国内PCB生产商前5的上市公司(景旺电子、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份、崇达技术),图：近年行业代表总存货量变动,图：近年国内铜价格(元/吨）,80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00,5%0%,25%20%15%10%,45%40%35%30%,0,10,20,30,40,50,60,70,2014,2015,20162017,20182019q3,总存货量(亿元),同比增速(%）,5G建设推动PCB板需求增加,从2017年到2019Q3，行业代表公司归母净利润增速持续下滑，预计加上第四季度的净利润，今年归母净 利润仍然处于增速下滑。但增速下滑的同时，行业毛利率仍然呈现一个上升趋势，因此在上游供给稳定的情况下，明年开启的5G建设高峰期有望带来PCB行业业绩和利润的同步上涨。,图：近年行业代表平均归母净利润变动,图：近年行业代表平均毛利率变动(%）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,50403020100,60,70,2014,20152016,2017,20182019q3,归母净利润(亿元),同比增速(%),0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,2014,2015,2016,2017,20182019q3,5G基站PCB板市场预测分析,图：5G基站的PCB板市场规模预测,或者,DU,CU,DU,DU,DU,DU,A A U,A A U,格：3500元/副,DU和CU的PCB板价格：3800元/副,按照市场预测价格进行假设，AAU每副PCB板3500/ 副，一个宏基站需要3个扇面。DU和CU分为DU/CU分 离方案和DU/CU整合方案，平均每套DU/CU为3000/,副。AAU的PCB板价,单个小基站的PCB板 价格:4200左右,预计明年国内有100 万个5G宏基站和200 万个小基站建设,明年5G基站建设能带来185亿元 左右的PCB板市场空间,单个宏基站的PCB板 价格:14000左右,A A U,预计小基站PCB板价格 是宏基站的30%-35%,基站PCB板块受益公司估值情况,图：相关公司估值及预测,光通信器件行业结构,光无源器件,光通信器件,芯片,光模块,光收发模块,光有源器件,光放大器模块,性能监控模块,动态可调模块,其中光收发模块的产值在光通信 器件中占有最大比重，份额约为 65%,光模块上下游情况,光模块,光芯片 73%,外壳 4%,电信承载网 28%,电信接入网 22%,数据中心 50%,印刷电路板 5%,控制芯片 18%,激光器光芯片 48%,探测器光芯片 32%,其他 20%,5G建设拉动25G前传回传光模 块需求,数据中心光模块向200G、400G升级，趋势明显,上游芯片 成本有望 下降,全球光模块市场遇冷，明年有望补偿性上涨,根据去年LihgtCounting的预测，今年的全球光模块市场应该有良好的增长。但中美贸易战的黑天鹅事 件导致了市场规模倒退，因此明年估计全球光模块市场规模估计会有补偿性的大幅上涨。,图：2014-2024年全球光模块市场预测,14000120001000080006000400020000,2014,2015,2016,2017,2021,2022,2023,2024,201820192020全球光通信总销售额(亿美元),光模块在5G前传和回传的需求预估,计算机出货量保障云计算光模块长期向好,2018-2019年的计算机出货量增速放缓，说明了近年国内外大型云计算服务商的数据中心建设和更新进 程减缓。但未来用户业务需求的增加，数据中心的持续更新建设是可见的增长趋势，因此数据中心的光模块市场 规模增长的长期趋势是向好的。,100,000.0050,000.000.00,150,000.00,300,000.00250,000.00200,000.00,图：近年浪潮信息计算机单季出货量(台)350,000.00,2012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06,服务器出货量:浪潮电子,未来趋势总体向上,短期出现一定波动,国内光模块成本有望降低，行业研发大幅投入,在上游芯片方面，过去国内光模块生产商主要采购国外的激光器芯片和探测器芯片。2016年开始，国内 开始大规模进行激光器件和探测器件的生产，未来有望进行部分的芯片国产替代，降低光模块成本。近 年来行业研发支出占比呈快速上升态势，有望在目前国外厂商主导的高速率光模块市场获得部分份额。注：行业代表为国内知名的光模块制造上市公司(光讯科技、新易盛、华工科技、中际旭创、铭普光磁、天孚通信、太辰光),图：近年国内半导体激光器件和探测器件的产值变化,图：近年行业平均研发支出占比,0,8,000,000,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,国内半导体激光器件(万只)国内半导体探测器件产值(万只),5.00%,5.20%,6.80%,2015,2018,20162017行业平均研发支出占营业收入比例(%）,国内光模块市场需求高增长，行业毛利率出现拐点,近年来，国内光模块市场需求保持着稳定的高增速，明年开始的5G网络设施建设将成为光模块行业市场 未来高增速的重要保障。光模块行业毛利率近年呈现持续下滑的趋势，但2018年出现毛利率拐点，伴随着5G网络设施铺设和光模 块高速率替代的结构化升级，新一轮高速率光模块更换周期将开启毛利率上升,图：近年国内光模块上市公司总营收变动,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,45%,40200,1008060,160140120,200180,2015,2018,2019q3,20162017行业代表总营收(亿元),同比增速(%),24.00%,25.00%,26.00%,27.00%,28.00%,29.00%,30.00%,31.00%,32.00%,33.00%,2015,2016,2018,2019q3,2017行业平均毛利率(%),图：近年行业平均毛利率变动,光模块部分公司估值情况,图：相关公司估值及预测,光纤产能下滑，销售利润率持续向下,光缆月度产能与累计产能增速光纤制造销售利润率（月度）,10.7%,6.7%,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,8.0%,10.0%,12.0%,-30%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,当月产量（万芯公里）,累计同比增长（ %）,随着FTTH的渗透率趋于饱和，光纤的需求持续下滑。运营商对光纤的集采价格大幅下滑导致光纤制造企业毛利率持续走低。5G建设的持续推进将弥补部分光纤需求的下滑。,四、重点投资标的,选股策略,5G推动行业需求增长，同时叠加技术升级和国产替代逻辑，我们认为行业景气度向好的基本 面是确定性的；目前通信行业的估值仍然处于历史估值的1/4分位以下，随着明年5G的规模建设，行业将进入 业绩兑现期；从策略上看，我们认为细分行业成长优于周期，无线优于有线。,信维通信,公司作为国内的一站式泛射频天线龙头，提供无线端天线、电磁屏蔽件、无线充电方案等产品业务。预计 公司2019年-2021年，公司归母净利润分别为12.55亿元、17.89亿元和21.28亿元，同比增长27.02%、42.57%和18.96%。预计2019年-2021年EPS分别为1.3元/股、1.85元/股和2.20元/股，对应PE分别为29倍、20倍和17倍。推荐逻辑：1、能够提供5G时代的手机LCP天线和MPI天线的量产方案，有望提前享受市场红利。2、无线终端内部射频元器件集成度逐年上升，电磁屏蔽件需求增速明显。3、无线充电是未来发展的趋势，无线接收发送端、汽车端业务市场空间增长巨大。,图：2014-2019q3公司营收及增速,图：2014-2019q3公司归母净利润及增速,-50%,0%,0.00,200.00,400.00,600.00,800.00,1,000.00,1,200.00,2014,2015,201620172018,2019q3,归母净利润(百万元),同比增速(%),0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,20142015201620172018,2019q3,营业总收入(百万元）同比增速(%),中兴通讯,中兴通讯5G基站主设备领导者，充分受益5G基站规模建设。在全球目前已经获得35个5G商用 合同，将推出第三代自研7nm 5G芯片，GaN高功放性能业界领先。5G关键技术商用MassiveMIMO实践业界领先；NFV全球超过450个商用和PoC案例。5G AAU商用系列产品已经实现全频谱、全场景覆盖；公司重视5G研发投入，前三季度研发投入达93.6亿元，占营收比例为14.6%。公司定增获批， 继续加码5G研发，提升公司的核心竞争力。Wind市场一致预期20192021营收和净利润分别为：999.0亿、1203.9亿、1446.3亿；50.6亿、64.8亿、82.3亿。对应的PE为28X、22X、17X。,中兴通讯历年营收情况中兴通讯历年净利润情况,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,2014,2015,2016,2019Q3,营收（亿元）,20172018同比增速（%）,(20)0%,60400%40300%20200%0100%,20142015,2016,2017,2018,2019Q3,(40)-100%(60)-200%(80)-300%归母净利润（亿元）同比增速（%）,华工科技,公司是一家国家重点高新技术企业、国家创新型企业，核心业务涵盖激光先进制造装备、光通信器件、激光全 息防伪、传感器。预计公司2019年-2021年，公司归母净利润分别为5亿元、5.83亿元和7.13亿元，同比增长76.11%、16.76%和22.29%。预计2019年-2021年EPS分别为0.5元/股、0.58元/股和0.71元/股，对应PE分别为41倍、35倍和28倍。推荐逻辑：1、5G建设拉动国内光模块市场需求，公司25G模块生产进入主流供应链。2、全球数据中心光模块需求长期向好，公司100G模块海外已实现批量生产，400G模块开始小批量生产。3、激光先进装备制造国际业务增长迅猛,成功开拓东南亚、东欧市场，海外品牌知名度显著提升。,图：2014-2018公司营收及增速,图：2014-2018公司归母净利润及增速,5%0%-5%-10%,0,10,20,2014,2015,2019q3,201620172018营业收入(亿元)同比增速(%）,-50%,0%,50%,1.510.50,2013,2014,2019q3,20152016归母净利润(亿元),20172018同比增速(%）,崇达技术,崇达技术历年营收情况,崇达技术历年净利润情况,优质的内资PCB厂商，公司成本控制能力优秀、技术水平领先。积极推动行业大客户销售策略，加强与世界500强及各行业领头企业的合作，利于提升公司的产能利用率和业绩稳定性。5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普、Calix等，Q4开始公司5G客户订单有望释放。Wind市场一致预期20192021营收和净利润分别为：38.0亿、45.9亿、56.2亿；5.7亿、7.3亿、9.3亿。对应的PE分别为：26X、21X、16X。,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,45%,0,5,10,15,20,25,30,35,40,2014,2015,2016,2019Q3,营收（亿元）,20172018同比增速（%）,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,0,1,2,3,4,5,6,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q3,净利润（ 亿元）,同比增速（%）,五、风险提示,风险提示,5G建设不及预期运营商资本开支不及预期IT企业资本开支不及预期,Thanks.,