2019下半年石油化工行业投资前景研究报告.pptx

2019下半年石油化工行业投资前景研究报告,2019.7.8,主要内容,1. 需求影响油价因素加大,2. 炼化产能投放，竞争力影响未来格局3. 投资与推荐,2,1.1 供给侧推升油价，但需求端承压2018年至2019H1油价走势图,40,6260585654525048464442,7270686664,908886848280787674,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,Brent原油价格（美元/桶）,WTI原油价格（美元/桶）,10月 伊朗石油出口大幅下滑；但因担心需求放缓12月 宏观经济环境往下，油价与美股,联动加强跟跌，但OPEC减产为后续提供了支撑,9月 沙特、俄罗斯拒绝特朗普增产要求，引发供应紧缺担忧11月 美国对伊朗制裁放松；供应大幅增长且预期需求进一步下滑,1月OPEC减产，OECD库存掉,头下滑,8月 伊朗出口量下降美国制裁初显成效,5月 美原油库存下降美退出核协议7月 美国考虑豁免部分国家进口伊朗石油,6月 OPEC会议增产低于预期4月 英美法联军打击叙利亚,1月 沙特反腐利比亚油管爆炸中东地缘政治,2月 页岩油增长预期提升 中美贸易摩擦影响需求,2月委内瑞拉产量下滑,3月OPEC减产力度大，需求预期修复,4月利比亚战事升温，美国拟停止对伊朗的制裁豁免 或造成供应紧张,5月中东地缘局势升温但贸易摩发酵致需求放缓的担忧,3月需求向好，市场再平推动衡,6月伊朗出口大幅下滑贸易摩擦缓和,300250200150100500,3500300025002000150010005000,沙特OPEC整体减产额度（右轴）,OPEC减产目标（右轴）,1.2 OPEC超额减产，原油供应端持续收缩 2018年5月开始美国宣布拟对伊朗实施制裁，2019年1月美国宣布不再向委内瑞拉出售石脑油，并禁止使用美国金融服务体系购买其原油；4月22日美国政府宣布在5月2日之后，将不再允许进口伊朗原油或凝析油的国家获得制裁豁免。 OPEC从2019年1月开始减产，目标是在2018年10月的基础上减产80万桶/日，但截至2019年5月OPEC的总产量已经下降了248万桶/日。其中沙特带头减产95万桶/日。根据IEA，至今年5月全球石油供应较去年11月的峰值减少了280万桶/日至9950万桶/日。,沙特带头，OPEC超额减产（单位均为万桶/日）,500450400350300250200150100500,伊朗,委内瑞拉,伊朗和委内瑞拉原油产量大幅下降（万桶/日）,1.3 政治博弈，霍尔木兹海峡占据原油交通要道 霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海；2018年，原油及石油产品的流量为2100万桶/天，约占全球石油消费量的21%。 绕过霍尔木兹海峡的选择有限，沙特和阿联酋拥有可以在波斯湾以外运输原油的管道，但运力有限。,霍尔木兹海峡原油通过量占全球原油海上贸易量1/3,0%,25%20%15%,40%,0,10%55%,1510,35%2030%,25,2014,2015,2016,2017,2018,原油及凝析油（百万桶/天）占全球石油贸易量占比%,石油产品（百万桶/天）占全球石油总需求量占比%,霍尔木兹海峡是重要的原油交通要道,1.4 全球大型石油公司增加天然气产量 七家石油公司的2019年Q1原油及液体产量同比上涨4.54%，环比略下降0.02%。其中产量同比增加较多的主要是道达尔、雪佛龙、埃克森美孚、壳牌、中国石油；环比增加较多的是道达尔，其中BP的数据不含其关联企业Rosneft等。 七家石油公司2019年Q1天然气产量同比增长2.93%，环比增加1.78%。其中产量环比增速较快的主要是道达尔、中国石油等。从油气当量的产量来看，壳牌、BP的天然气产量已经超过原油。,-4%,-2%,4%2%,6%,8%,10%,12%,0,50,150100,200,250,300,埃克森美孚,BP,雪佛龙,壳牌,道达尔,中国石油,中国石化,2018 Q1,2018 Q4,2019 Q1,2019Q1同比%,2019Q1环比%,-10%,-5%,5%0%,10%,15%,20%,0,2000,40000%,6000,8000,10000,12000,14000,埃克森美孚,BP,雪佛龙,壳牌,道达尔,中国石油,中国石化,2018 Q1,2018 Q4,2019 Q1,2019Q1同比%,2019Q1环比%,大型石油公司2019Q1原油及液体产量,万桶/天,大型石油公司2019Q1天然气产量,百万立方英尺/天,Jan-00,Sep-00,May-01,Jan-02,Sep-02,May-03,Jan-04,Sep-04,May-05,Jan-06,Sep-06,May-07,Jan-08,Sep-08,May-09,Jan-10,Sep-10,May-11,Jan-12,Sep-12,May-13,Jan-14,Sep-14,May-15,Jan-16,Sep-16,May-17,Jan-18,Sep-18,May-19,2001,2002,2005,2006,2009,2013,2016,2017,2000,2003,2004,2007,2008,2010,2011,2012,2014,2015,2018,7,1.5 美国原油产量创新高，不可忽视NGL的影响 随着技术进步和成本降低，美国页岩油/致密油在原油产量中的占比逐渐提升。2019年5月美原油产量约1217万桶/天，其中页岩油占比超60%。 NGL天然气液（乙烷、LPG、天然气生产中分离的石脑油），2018年全球石油需求增长为143.7万桶/天，其中NGL增长为69.5万桶/天，美国NGL供应增长为56.6万桶/天。2018年全球NGL在石油产量占比为12.2%，美国NGL产量在全球石油产量占比为4.6%，呈逐年提高的态势。,10%0%,30%20%,50%40%,70%60%,2000,600400,1000800,14001200,美国致密油产量（万桶/天）,美国原油产量（万桶/天）,致密油占比%,2%0%,6%4%,10%8%,14%12%,10000,2000,40003000,5000,70006000,8000,100009000,全球NGL（万桶/天）,美国NGL（万桶/天）,全球石油（万桶/天）,全球NGL在石油占比%,美国NGL在全球石油占比%,美国致密油（页岩油）产量占比逐年提升,NGL在全球原油产量占比提升,2013/2/4,2014/2/4,2015/6/4,2017/2/4,2018/6/4,2011/10/4,2014/10/4,2015/10/4,2017/10/4,2018/10/4,2012/10/4,2013/10/4,2016/10/4,2019/6/4,2011/2/4,2011/6/4,2012/2/4,2012/6/4,2013/6/4,2014/6/4,2015/2/4,2016/2/4,2016/6/4,2017/6/4,2018/2/4,2019/2/4,1.6 页岩油钻机数下降，美国原油供应增速放缓 美国钻机数在2016年下半年后随油价反弹恢复上行趋势，17年和18年分别上涨了209台和94台，而2018年11月油价下跌后开始下滑，截至2019年6月页岩油钻机数已经回落到了2018年2月左右的水平。 根据EIA，美国原油产量2018年增加160万桶/日， 预计2019年、2020美国原油产量将增加140万桶/日，和93万桶/日。 美库存井DUC（drilled but uncompleted）数量出现下滑，或将影响原油产量。,180016001400120010008006004002000,美国总采油钻机数,页岩油钻机数,其他钻机数,美页岩油钻机数与总钻机数（台）,美DUC个数与原油产量,Jan-2005,Jan-2012,Jan-2014,Jan-2016,Jan-2018,Jan-2004,Jan-2006,Jan-2007,Jan-2008,Jan-2009,Jan-2010,Jan-2011,Jan-2013,Jan-2015,Jan-2017,Jan-2019,Jul-2004,Jul-2006,Jul-2008,Jul-2010,Jul-2012,Jul-2005,Jul-2007,Jul-2009,Jul-2011,Jul-2013,Jul-2014,Jul-2015,Jul-2016,Jul-2017,Jul-2018,1.7 美国输油管线逐渐投产，页岩油运输瓶颈或打破 美国页岩油产量的增加，运输瓶颈问题突出。2019年预计美国增加355.5万桶/天的原油及凝析油运输能力，其中主要是通往墨西哥湾区。下半年有望投产241万桶/天的运输能力，包括Cactus II Pipeline（67万桶/天）、EPICCrude Pipeline（60万桶/天）、Red Wolf Crude Connector（12万桶/天 ） 、 Gray Oak Pipeline （ 90 万 桶 / 天 ） 、 Gray Wolf CrudeConnector（12万桶/天）。届时美国区域间的原油价差有望缩小。,7006005004003002001000,800,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,总液体管线能力增加（万桶/天）,原油及凝析油管线能力增加（万桶/天）,至墨西哥湾的原油及凝析油管线增加（万桶/天）,美原油管输能力持续增长,-20,140120100806040200,160,LLS-WTI,LLS（路易斯安娜甜油）,Mars Blend,WTI（库欣）,美区域间原油价差（美元/桶）,2013 Q2,2014 Q2,2015 Q2,2016 Q2,2016 Q3,2017 Q2,2017 Q3,2018 Q2,2018 Q3,2013 Q1,2013 Q3,2013 Q4,2014 Q1,2014 Q3,2014 Q4,2015 Q1,2015 Q3,2015 Q4,2016 Q1,2016 Q4,2017 Q1,2017 Q4,2018 Q1,2018 Q4,2019 Q1,1.8 页岩油现金流承压，未来产量或将放缓 2019年Q1的13家北美中小公司的油气当量总产量约553.86万桶/天（其中Noble Energy和Anadarko以销量代替），较2018年Q1的493.8万桶/天产量同比增长12.2%，较2018年Q4的534.万桶/天产量环比增长3.6%。 13家公司在2019年Q1的总现金流为-35.66亿美元，较2018年Q4的-19.78亿美元继续减少。虽然经营性现金流为正，筹资现金流改善，但是投资现金流持续恶化。,13家中小油气公司的油气当量产量及变化,万桶/天,-50%,150%100%50%0%,250%200%,100,6050403020,908070,2018 Q1,2018 Q4,2019 Q1,2019Q1同比%,2019Q1环比%,-150-200-250,500-50-100,200150100,总现金流净增加额,经营现金流净额,投资现金流净额,筹资现金流净额,13家北美中小油气公司现金流变化,亿美元,2001,2004,2007,2010,2013,2016,2000,2002,2003,2005,2006,2008,2009,2011,2012,2014,2015,2017,2018,1.9 石油需求结构变化，总需求增长但化工用途增多 IEA6月报预测2019年和2020年的全球石油需求增长预计分别为120万桶/天和140万桶/天。 根据BP能源统计20192018年全球一次性能源使用增长为2.9%，其中石油的增长为140万桶/天，增速1.5%，但扣除生物燃料、NGL后的石油需求增速仅0.7%。NGL主要用于化工品居多。,-2%,1%0%-1%,3%2%,4%,0,600050004000300020001000,900080007000,10000,扣除生物、NGL后的石油需求(万桶/天),扣除生物、NGL后石油需求增速%,石油总需求增速%,石油总需求保持增长但用于化工品比例增多,15.828.1,17.029.9,1.93.17.015.3,4.88.0,4.98.8,2.53.26.722.8,0,40302010,6050,70,2017,2018,2019E,2020E,乙烷,丙烷,丁烷,天然汽油,美国NGL产量增长（万桶/天）,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,2020,2022,2024,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,1.10 2019年上半年需求疲软，下半年有望回升 根据IEA6月报，19Q1/Q2分别增长30万桶/日和120万桶/日，由于19H1全球经济增速放缓，IEA和OPEC均下调了对全年原油需求增长的预测。根据IEA6月报，全年原油需求在19Q1/Q2分别增长30万桶/日和120万桶/日，预计19年将增长120万桶/日，19H2需求增量将回升至到160万桶/日。 我们看好下半年需求主要因为：1）成品油的消费进入旺季，美国暑期出行汽油消费量会提升；沙特也会在夏季直接燃烧石油发电；2）随着国内炼化产能的投产扩张，国内后期原油进口量或将回升；3）受益国际海事组织（IMO）2020新规拉动柴油的替代性需求。,-2%-4%-6%,8%6%4%2%,GDP增速%,GDP增速%-按市场汇率折算,石油需求增速%,GDP增速与石油需求,100,1200%110,两大国际机构对2019年石油需求增长预测（万桶/天）160150140130,IEA,OPEC,1.11 全球上游资本开支结构性变化，海洋增长确定 WoodMac：深水油田代表着大型、昂贵、复杂的长周期项目，成本下降和技术进步使得大量新储量能够在50美元/桶以下实现盈亏平衡。 全球油气行业上游资本开支随油价复苏，历史上游资本开支与油价之间呈强相关性，但现在公司尽量通过效率提升产量。IEA预计2019年全球油气上游资本支出将增长4%。,技术进步使深海作业的从发现到生产的周期缩短,全球油气行业资本开支,0,40,80,120,0,2000201000,3000,5000604000,6000,80001007000,9000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,上游油气资本开支（亿美元）,国际油价（美元/桶）右轴,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,2019-01,1.12 进口LNG相对于原油的性价比提升 天然气与原油的价格对比，每百万英热单位天然气=0.172桶油当量。以日本液化气天然气（LNG）的到岸价格计算，2019年4月份，天然气价格与布伦特油价的价差为为-41.59美元/桶，而历史平均为-10.22美元/桶，说明当前天然气价格更加具有性价比。,151050,20,25,500-50-100,100,150,日本LNG-油价（美元/桶）布伦特油价（美元/桶）,日本LNG到岸转换（美元/桶）日本LNG现货到岸价格（美元/百万英热）右轴,进口LNG与原油性价比对比,1.501.000.500.00,2.00,2.50,海外港口,海运费用,接收站和汽化,其他,终端成本,市场终端价格,0.89,0.22,0.32,0.2,1.62,2.21,主要假设参数：北美港口价格3.5美金/百万英热；运费：5万美金/天,进口LNG套利假设,元/立方米,1.13 IMO2020对于原油影响 IMO规定，从2020年1月1日起，船用燃油含硫量上限3.5wt%将会下降到0.5wt%。2017年，海洋部门每天消耗380万桶燃料油，占全球燃料油需求的一半。 主要影响：1、船运成本提高（加洗涤器或使用合格燃料油）；2、加工合格油品的炼油利润改善；3、高硫及重质油的价值下降；4、使用高成本的船用柴油MGO，使用LNG船，或添加甲醇燃料等。,船用燃料的占比,IMO规则利好柴油利润,16, 油价长期仍在上行趋势，预计2019年布伦特原油价格在60-80美元/桶之间波动,合理中枢在65-70美元/桶。 随着需求端进入三季度需求旺季，叠加供给端美中小页岩油公司资本开支减少，美国制裁伊朗加强，供需对原油基本面支撑较强，油价有望上涨。 供应的基础假设来自于BP能源统计，2018-2019年预测参考EIA、IEA等。 核心变量在于：美国原油产量、美国制裁伊朗和委内瑞拉情况、全球经济增长等。,1.14 油价预测与核心假设，全年中枢在65-70美元/桶2018-2019年全球石油主要假设条件,GDP增速美国联邦基金利率美元指数平均美国库存平均OECD库存布伦特均价需求增速供应增量供应（含凝析油）OPEC国家美国墨西哥加拿大俄罗斯阿塞拜疆哈萨克斯坦土库曼斯坦阿根廷巴西哥伦比亚拉美其他其他非OPEC总计增加,2017年3.74%0.75-1.5%9748863551566537371565225496112280188286833788421837981365,2018年3.5%1.5-2.5%9442560731432533729178920853011408119628683438941182410066253,2019年E3.0%2-2.5%954686165-7012219353319832025061151792012668372904018351008519,百万桶天美元/桶万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天万桶/天,主要内容,1. 需求影响油价因素加大,2. 炼化产能投放，竞争力影响未来格局3. 投资与推荐,17,Jan-93,Nov-93,Sep-94,Jul-95,May-96,Mar-97,Jan-98,Nov-98,Sep-99,Jul-00,May-01,Mar-02,Jan-03,Nov-03,Sep-04,Jul-05,May-06,Mar-07,Jan-08,Nov-08,Sep-09,Jul-10,May-11,Mar-12,Jan-13,Nov-13,Sep-14,Jul-15,May-16,Mar-17,Jan-18,Nov-18,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2013年1月,2014年1月,2015年1月,2016年1月,2017年1月,2018年1月,2019年1月,2001年3月,2001年10月,2002年5月,2002年12月,2003年7月,2004年2月,2004年9月,2005年4月,2005年11月,2006年6月,2007年1月,2007年8月,2008年3月,2008年10月,2009年5月,2009年12月,2010年7月,2011年2月,2011年9月,2012年4月,2012年11月,2013年6月,2014年1月,2014年8月,2015年3月,2015年10月,2016年5月,2016年12月,2017年7月,2018年2月,2018年9月,2019年4月,2.1 石化价格与油价历史高度相关，低油价时盈利较好, 石化产品价格与油价高度关联；乙烯等石化产品有自身的盈利周期性。但炼油、乙烯整体是在低油价时保持较好的盈利性。,140120100806040200,450400350300250200150100500,IPEX全球石化指数,布伦特油价（美元/桶）右轴,IPEX全球石化指数与油价高度关联,200,1601401201008060,20,6404,2018161412108,新加坡炼油价差（美元/桶）,Brent原油（美元/桶）右轴,160140120100806040200,4003002001000-100-200,石脑油裂解乙烯价差（美元/吨）,布伦特油价（美元/桶）右轴,新加坡炼油价差与油价,东北亚裂解乙烯价差与油价,2005-02,2005-07,2005-12,2006-05,2006-10,2007-03,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2014-09,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,2018-11,2019-04,2.2 行业固定资产投资增速呈结构性变化 2019年起，国内上游油气行业资本开支明显增加。2018年7月份起，化学原料及化学制品业资本开支增速由负转正。化纤行业资本开支增速自2019年2月起大幅下滑。 2017年是化纤行业、化学原料及化学制品行业盈利的最高点，之后2018年和2019年1-5月份增速连续下滑。,-100%,100%50%0%-50%,150%,化学纤维制造业:,化学原料及化学制品制造业,石油和天然气开采业,国内行业固定资产投资完成额累计同比增速,国内行业利润累计及同比增速,20%10%0%-10%-20%-30%-40%,30%,6000500040003000200010000,7000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019-05,化学原料及化学制品利润（亿元）化学原料及化学制品同比%,化学纤维制造利润（亿元）化学纤维制造同比%,推动价格上涨,不看好未来产品价格，或企业,现金流受限，不进行扩大生产；,2.3 当前周期的位置，产能投放及行业主动去库存期 参考历史的石化产能和景气周期，一般为7年左右。目前石油化工正处于行业产能逐渐释放的过程；在此过程中，下游用户会降低合约货的比例。而未来新的周期启动，我们认为行业龙头对于价格的控制力度将会增强。 就阶段性而言，我们认为2019年下半年的石化产品仍处于主动去库存的过程。,库存周期及价格影响,情形被动降库存,主导因素下游需求较好，但迫于现金流或货源影响，被动消耗库存；或上游原料供应紧张；,对价格影响短期价格压制，中长期上涨,主动补库存主动降库存被动补库存,需求较好，看好未来业务发展；原料成本推动，看好未来原料产品价格，存在一定的贸易行为；价格压制需求较弱，但由于合约货的签短期价格平稳，中长期署，仍然被动执行；下游消耗价格回落缓慢；,产品盈利,能力,2-3年 盈利向好, 价格暴涨时会加速行业新进入者行为 行业增加资本开支,2-3年 产能逐渐释,放 下游用户减少合约量采购，增加现货,2-3年 行业龙头,议价能力增强 盈利稳步向上，抑制暴涨暴跌现象时间,石化产能周期,中国内地,中南美,前苏联,非洲,北美,欧洲,中东,亚太-除中国外,2000,2003,2006,2007,2010,2013,2014,2017,2001,2002,2004,2005,2008,2009,2011,2012,2015,2016,2018,598,2.4 炼油产能及需求分布 2018年以前，全球炼油产能增速较缓，对应原油需求增速高于产能增速，加之较低油价，炼油景气程度较高。 全球炼油的新增产能主要集中在中国、东南亚、中东等地区。目前美国、南美、东南亚地区仍是成品油的进口国。,-2%,0%-1%,2%1%,3%,4%,0,40002000,80006000,10000,12000,炼油产能（万桶/天）,石油需求（万桶/天）-扣除生物质油、NGL后,产能增速%,需求增速%,全球炼油产能与石油需求增速,1910,24712233,680,15681528,817410,970914,343396,15661352,2234,0,1000500,20001500,2500,3000,炼油产能（万桶/天）,石油需求（万桶/天）,全球炼油产能与需求分布,2.5 全球炼油产能释放，规模化一体化趋势未来主要新增炼油项目（含部分乙烯）,公司,地址,项目,投资（亿美元） 预计投产,