2019年5月份债券市场分析报告.pdf

1 债券 收益率曲线 整体 下 行 ， 中债 新综合 指数 小幅 上涨 2019 年 5 月份债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 曲线 下 行 ，中债 新综合 指数 略 涨 债券交易量 同比 增长 ，债券发行量同比 上升 2019 年 5 月份，美国新增非农就业 人数 为 7.5 万，大幅低于预期 ； 失业率维持在 3.6%， 与 前值一致 ； CPI 同比上涨 1.8%，不及预期和前值 ； 制造业 PMI 为 52.1%，低于预期和前值 。 经济增速放缓，市场预计美联储今年或将面临降息压力。 欧元区方面， 调和 CPI 同比增长 1.2%， 低于 预期和前值；制造业 PMI 终值为 47.7%，低于前值 ；服务业 PMI 终值 为 52.9%，好于预期值和前值 。欧元区整体经济增长前景比较暗淡， 欧洲央行短期内或已无加息可能。 国内宏观经济 方面 ，CPI 同比涨幅 上升 ， PPI 同比涨幅下降， 制造业 PMI 小幅回落， 进出口贸易总值增长 。 货币市场利率 下 行 ，隔夜回购 平均 利率 较上月 下 行12BP， 7 日回购利率 较上月下行 5BP。 债券收益率 曲线 整体 下 行 ， 中债新综合 价格 指数 略有上涨 。债券市场交易量 保持 上升 势头 ，债券发行量 同比 继续 增长 ，债券存量 稳步 增 加 。 2 一、宏观经济情况 （一）美国 通胀不及预期 ，欧元区 PMI持续回落 2019 年 5 月 份，美国新增非农就业数量为 7.5 万， 大幅低于 预期值 17.5 万和前值 22.4 万；失业率 维持在 3.6%， 与预期和前值一致 。 CPI 同比上涨 1.8%， 不及预期 1.9%和前值 2.0%； 核心 CPI 同比上涨 2.0%， 同样不及预期和 前值 2.1%。 ISM美国制造业 PMI为 52.1%，低于市场预期 53.3%和前值 52.8%。 ISM 非制造业 PMI 录得 56.9%， 较上月 55.5%有所 回升 。 本月 美国就业数据 大幅不及预期， 通胀 压力继续减弱，制造业 PMI 数据 持续回落， 经济增速放缓，市场预计美联储今年或将面临降息压力。 欧元区 方面， 5 月调和 CPI 同比增长 1.2%， 低于 预期值 1.3%和前值 1.7%；核心 CPI同比上升 0.8%，同样 低于 预期值 0.9%和前值 1.3%。Markit 数据显示， 制造业 PMI 终值为 47.7%，符合预期，但低于前值 47.9%；服务业 PMI终值录得 52.9%，好于预期值 52.5%和前值 52.8%；综合 PMI 终值 为 51.8%， 好于预期值 51.6%和前值 51.5%； 欧元区 5月 服务业和综合 PMI 有所好转，但 通胀率在上月有所回升之后又继续下滑， 制造业 PMI 也由升转跌， 仍 然 处于荣枯线以下， 数据显示欧元区整体经济增长前景比较暗淡。 欧洲央行 表示短期内或已无加息可能 。 （二）国内 物价 走势分化 ，制造业景气 小幅 回落 1居民消费价格水平 (CPI)同比涨幅上升 2019 年 5 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.7%。其中，城市上涨 2.7%，农村上涨 2.8%；食品价格上涨 7.7%，非食品价格上涨 1.6%；消费品价格上涨 3.2%，服务价格上涨 1.9%。 3 5 月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村上涨 0.1%；食品价格上涨 0.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨 0.1%，服务价格下降 0.1%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比涨幅 下降 2019 年 5 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.6%，环比上涨 0.2%；工业生产者购进价格同比上涨 0.2%，环比持平。 1 5 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨 0.4%，工业生产者购进价格上涨 0.2%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 小幅回落 4 2019 年 5 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 49.4%，比上月回落 0.7 个百分点。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4 进出口贸易 总值 增长 海关总署公布数据显示， 2019 年 5 月 ,我国进出口总值 25924.6亿元人民币， 同比 增长 2.9%， 环比 增长 3.37%。其中，出口 14357.9亿元，同比 增长 7.7%；进口 11566.7 亿元，同比 减少 2.5%；贸易顺差 2791.2 亿元 ， 同比 上升 67.2%。 图 4 进出口贸易总额增减情况 （ 单位： %） 数据来源：海关总署 5货币信贷市场情况 -40-2002040 环比增长 同比增长5 （ 1） 5 月份人民币贷款增加 1.18 万亿元，人民币存款增加 1.22万亿元。 5 月末，本外币贷款余额 150.01 万亿元，同比增长 12.9%。月末人民币贷款余额 144.31 万亿 元，同比增长 13.4%，增速比上月末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.8 个百分点。 5 月份人民币贷款增加 1.18万亿元，同比多增 313亿元。 5月末，本外币存款余额 190.48万亿元，同比增长 8.1%。月末人民币存款余额 185.3 万亿元，同比增长 8.4%，增速分别比上月末和上年同期低 0.1个和 0.5 个百分点。5 月份人民币存款增加 1.22 万亿元，同比少增 871 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 （ 2） 广义货币增长 8.5%，狭义货币增长 3.4%。 5 月末，广义货币 (M2)余额 189.12 万亿元 ,同比增长 8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高 0.2 个百分点；狭义货币 (M1)余额 54.44 万亿元 ,同比增长 3.4%，增速比上月末高 0.5 个百分点，比上年同期低 2.6 个百分点；流通中货币 (M0)余额 7.28 万亿元 ,同比增长 4.3%。当月净回笼现金 1167 亿元。 6货币政策工具操作情况 本月实现资金净 投放 6540 亿元。人民银行 通过 逆回购操作 投放6800 亿 元， 中期借贷便利（ MLF） 投放 2000 亿元， 国库现金定存 800亿元 ； 逆回购到期 1500 亿元， MLF 到期 回收 1560 亿元。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 6 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 5月份 ,货币市场资金利率 有所 下行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D品种平均利率较上月 下 行 12BP至 2.25%,每日平均成交量 24530.08亿元，环比 增加 13.04%； R07D品种平均利率较上月 下 行 5BP至 2.67%，每日平均成交量 1586.609亿元，环比 下降 44.97%。 图 6 5月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体下行 050001000015000200002500030000350000.00.51.01.52.02.53.03.54.02019/5/52019/5/62019/5/72019/5/82019/5/92019/5/102019/5/132019/5/142019/5/152019/5/162019/5/172019/5/202019/5/212019/5/222019/5/232019/5/242019/5/272019/5/282019/5/292019/5/302019/5/31亿元%R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴）回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴）日期 货币净 投放 央票兑付 央 票发行 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存 国库现金定存到期 MLF 及TMLF投放 MLF 回笼 2019年 1月 -6300 0 0 0 0 14800 17200 1000 1000 80 3980 2 月 -8250 0 15 0 0 3600 7000 0 1000 95 3930 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 7 5月 份，各券种债券收益率曲线 整体下行 。分券种来看，国债 、政策性 金融 债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均 下行 3.24BP、 5.92BP、 11.13BP和 12.04BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 5月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 -20.27 -19.74 -27.74 -27.74 3M 14.51 3.74 -6.64 -6.64 6M 14.89 2.48 -8.32 -8.39 9M -7.73 -0.07 -10.98 -10.98 1Y -1.12 -6.53 -8.27 -8.23 3Y -9.25 -11.70 -17.23 -17.22 5Y -12.18 -9.85 -22.13 -22.13 7Y -11.91 -12.41 -13.32 -13.32 10Y -11.18 -13.17 -14.00 -14.00 15Y -6.55 -5.77 -7.41 -7.41 30Y -1.90 - -3.01 - 平均（不含 隔夜收益率） -3.24 -5.92 -11.13 -12.04 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2019年 5月 ） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数略有 上涨 5 月 份，中债 -新综合指数略涨 。全月来看，中债 -新综合净价指数从上月末的 99.2351点 上涨 至本月末的 99.6095点， 上涨 0.3773%。8 中债 -新综合财富指数从上月末的 188.7754 点 上涨 至本月末的190.1014 点， 上涨 0.7024%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算 情况 5月 份 ,全国债券市场 21个交易日共发生现券和回购交易 110.81万亿元，同比增长 17.90%。 其中，中央结算公司结算 68.87 万亿元，同比 增长 29.22%，占全市场的 62.15%；上海清算所结算 21.47 万亿元，同比 增长 12.31%，占全市场的 19.38%；上海和深圳交易所成交20.47 万亿元，同比 下降 5.11%，占全市场的 18.47%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 298740 笔，同比增长 52.51%；日均结算量 32794.72 亿元，同比增长 35.38%；日均结算笔数 14226 笔，同比增长 59.79%。 9 表 3 2019年 5月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,108,125.28 100.00 939,883.58 5,241,403.01 100.00 - - 其中： 中央结算公司小计 688,689.05 62.15 532,949.80 3,173,681.36 60.55 351,801 1,694,840 现券交易 113,133.77 10.21 54,804.23 474,745.41 9.06 192,372 935,581 回购交易 575,555.28 51.94 478,145.57 2,698,935.95 51.49 159,429 759,259 上清所小计 214,704.28 19.38 191,172.42 1,094,447.58 20.88 145,907 719,698 现券交易 69,144.75 6.24 60,102.86 306,237.49 5.84 57,709 277,123 回购交易 145,559.53 13.14 131,069.56 788,210.09 15.04 88,198 442,575 交易所小计 204,731.95 18.47 215,761.36 973,274.07 18.57 - - 现券交易 2,561.52 0.23 1,361.05 12,431.82 0.24 - - 回购交易 202,170.43 18.24 214,400.31 960,842.25 18.33 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 5 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达113133.77 亿元，环比 增长 5411.75 亿元，环比 上涨 5.02%，同比 增长 106.43%。从交易活跃程度看， 5 月 活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行 和非法人产品 ，交易量分别达 42651.59 亿元、 27829.91 亿元、 18108.21 亿元、 7701.18亿元和 7610.47 亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行 、全国性商业银行和证券公司 为现券的净卖出方，净卖出量分别达到1761.44 亿元 、 1313.60 亿元和 550.32 亿元 ； 非法人产品和境外机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为 2069.26 亿元 和 1098.52 亿元 。 （ 2）从中央结算 公司登记债券的换手率来看， 5 月的平均换手率为 9.59%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债 和 记账式国债，本月换手率分别为 51.65%和 16.09%。 10 表 4 2019 年 5 月 各券种狭义换手率 (单位 %) 券种 5 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 16.09 12.93 3.16 地方政府债 4.46 1.04 3.42 政策性银行债 51.65 24.14 27.51 政府支持机构债 4.06 1.48 2.58 商业银行债券 4.76 3.08 1.68 非银行金融机构债 4.07 7.28 -3.21 企业债券 4.83 4.70 0.13 中期票据 5.13 4.35 0.78 国际机构债券 0.00 0.25 -0.25 资产支持证券 0.81 2.72 -1.91 平均 9.59 6.20 3.39 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。 （ 3） 5 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 568109.10 亿元，环比 下降 6656.70 亿元，环比 下降 1.16%， 同比增加 21.12%。 买断式回购交易结算量为 7446.18 亿元，环比 增长700.76 亿元，环比 增长 10.39%，同比下降 18.12%。 五、债券市场发行情况 5 月份， 全国债券市场新发债 916 只，发行总量为 18608.68 亿元， 同比 增长 8.42%。其中中央结算公司登记新发债 207 只，发行11477.34 亿元，占债券市场发行总量的 61.68%；上海清算所登记新发债 357 只，发行 3779.63 亿元 ,占债券市场发行总量的 20.31%； 交易所 登记 新发行债券共计 352 只，发行 3351.71 亿元，占债券市 场发行总量的 18.01%。