工程机械行业深度跟踪：涨价效应蔓延，行业步入量价齐升通道.pdf

 识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  1 / 19 行业深度 |机械设备  证券研究报告  Tabl e_Title 工程机械行业深度跟踪  涨价效应蔓延，行业步入量价齐升通道  Table_Summary 核心观点：   需求跟踪：需求热度不减，销量保持高速增长中枢  根据 工程机械协会数据显示， 2017 年 国内挖掘机 销量 为 140302 台， 同比增长 99.5%， 汽车 起重机销量约为 20508 台 ，同比增长 119.22%。开工角度来看，小松挖掘机开工 小时数 约为 1606 小时 ，同比增长 5%。从 挖掘机绝对销量 及其增速水 平 来看，当前的需求强 度 可与 2009-2011 年 比肩 。当前 需求 跟踪 下来呈现几个特点：（ 1） 需求景气度仍然维持比较高的水平 ；（ 2） 销售 渠道内目前 库存较低 ；（ 3） 中大挖 目前仍然处于缺货的状态；（ 4）核心 零部件企业 产能 紧张。   涨价效应开始蔓延，行业步入量价齐升通道  自 2017 年 10 月 1 日起，装载机 在行业内率先启动涨价， 随后 ，挖掘机 和混凝土机械产品 也 相继 提价。 本轮需求伴随着量价齐升的趋势， 我们 认为核心原因在于：（ 1） 微观需求基础改善，全社会保有量增速开始负增长带来供给向下的趋势，但投资增速稳步向上，形成“剪刀差”；（ 2）  存量设备逐步出清，带来了存量设备利用率的提升和盈利能力的改善 ； （ 3） 成本 因素推动 ， 钢价及橡胶 等 价格持续上涨带动了产品价格提升。   液压件产能瓶颈突出，国产替代进程加快  从近期液压件企业的订单和排产情况来看， 2017 年以来，液压件企业产能利用率持续提升，产能瓶颈 十分突出。由于液压件产能投放周期长，所以液压件的出货水平逐步影响到了主机企业的生产速度，最终引致终端部分产品缺货或者提货周期变长。 在此背景下 ，国产液压件企业 进口 替代加速。   海外出口加快，受益全球需求复苏  2017 年是全球需求复苏的拐点之年，我们从卡特彼勒 和 小松在全球的设备销量增速水平可以看到， 不论是工程机械设备还是采矿设备， 2017 年都经历了比较显著的需求复苏， 在全球需求复苏的引领下，国内工程机械出口增速也同步放大， 根据工程机械协会的数据显示， 2017 年全年挖掘机出口销量为 9672 台，同比增长 32%。  投资 建议： 当前 工程机械行业需求仍 处于景气 上行阶段，从投资角度来看，驱动股价的因素逐步从销量驱动向 盈利 驱动转变 。主机厂产品 价格提升叠加需求量不断放大，盈利能力逐步修复。 我们仍然 建议关注市场份额持续 扩大 的龙头企业 和 零部件企业， 重点 推荐 三一 重工、恒立液压和艾迪精密 ， 其次 重点关注 徐工机械、柳工和中联重科。  风险提示 ： 房地产 新开工 和 基建投资增速下行 ； 工程机械产品销量 增速 下滑；行业竞争加剧导致毛利率降低； 二手 设备处理 进度 低于预期。  Table_Grade 行业评级  买入  前次评级  买入  报告日期  2018-02-23 Tabl e_Chart 相对市场表现  Table_Aut hor 分析师：  罗立波  S0260513050002 021-60750636 luolibogf 分析师：  代  川  S0260517080007 021-60750615 daichuangf Table_Report 相关研究：  机械设备周报专题 :混凝土机械量价齐升，改善企业盈利能力  2018-01-21 机械设备专题周报 :工程机械近期草根跟踪和动态逻辑更新  2018-01-07 工程机械跟踪点评 :销量与开工率同步提升，需求景气延续  2017-12-10 Table_Contacter   - 2 0 %- 8 %4%16%28%2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 5 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 1机械设备 沪深300  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  2 / 19 行业深度 |机械设备  目录索引  一 、 需求跟踪：需求热度不减，保持高速增长中枢  . 4 1.1  2017 年挖掘机销量历史第三，增速创历史新高  . 4 1.2  站在当前，终开工和工程量显示端需求高企  . 5 二 、 涨价效应开始蔓延，步入量价齐升通道  . 7 2.1 原材料成本上行，刚性推动价格上涨  . 7 2.2 存量设备利用率提升和竞争形式缓和是提价的外部基础  . 9 三 、 液压件瓶颈突出，国产替代进程加速  . 12 四 、 海外出口加快，受益全球需求复苏  . 15 五、投资建议及风险提示  . 18    识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  3 / 19 行业深度 |机械设备  图表索引  图 1： 2006-2017 年国内挖掘机销量水平（台）  . 4 图 2： 2007-2017 年国内挖掘机销量月度水平及增速（台， %）  . 5 图 3： 当前的需求周期与 2009-2011 年需求周期的对比  . 5 图 4： 小松中国挖掘机开工小时数水平（小时）  . 6 图 5： 中国中厚板板材价格趋势（美元 /吨）  . 7 图 6： *ST 厦工 2010 年主要采购成本及其相对整机销售收入的比例  . 8 图 7：机械行业整体及部分子板块的固定资产周转率（次 /年）  . 9 图 8：工程机械企业的测算人均营业收入（万元 /半年）  . 10 图 9：工程机械企业的营业收入、应收账款及其周转天数  . 10 图 10：工程机械企业的应收账款和减值准备及其比率  . 11 图 11：恒立液压存货周转天数（左轴）和固定资产周转率（右轴）  . 12 图 12：液压系统构成  . 13 图 13： 液压产品销售构成比例  . 13 图 14：卡特销售增速与欧元区制造业 PMI 对比  . 16 图 15：卡特销售增速与北美制造业 PMI 对比  . 16 图 16：卡特销售增速与全球铁矿石价格对比  . 17 图 17：卡特销售增速与亚太钢铁价格指数对比  . 17 图 18：卡特销售增速与 G20GDP 季度同比增速对比  . 17 图 19：卡特销售增速与 OECD 成员国 GDP 增速对比  . 17 图 20： 挖掘机出口销量及增速（台）  . 18 表 1： 重点工程机械产品涨价幅度与成本的对比关系 . 8 表 2： 全球液压公司  . 14 表 3：主要挖掘机企业泵阀需求来源  . 14 表 4: 卡特彼勒全球销量增速水平  . 15 表 5： 日本小松在去全球的产品销售增速  . 16   识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  4 / 19 行业深度 |机械设备  一 、 需求跟踪：需求热度不减，保持高速增长中枢  1.1  2017 年挖掘机销量历史第三，增速创历史新高  根据工程机械行业挖机分会数据显示， 12月挖掘机销量水平为 14005台，同比增长102.6%， 2017年 1-12月全年销量 140303台，同比增长 99.5%。挖掘机是非常典型的工程机械产品，从春季旺季需求到来，持续的高增长，需求中枢一直保持在 100%左右，虽然下半年以来，基数已经有所抬升，但销量需求仍然热度不减。与历史比较，2017年的 14万台销量，仅次于 2010年和 2011年。  2017年的销量 创造了两项历史最高水平 。 从月度数据来看 ， 2017年 12月单月销量 1.4万台，超越了 2010年 12月的 1.38万台， 达到了历史同期最高水平 ，同时，全年增长幅度达到 99.5%， 也是历史年度销量增速水平最高的 。  图 1： 2006-2017年国内挖掘机销量水平 （台）  数据来源： 工程机械协会 ， 广发证券发展研究中心  当前的需求周期强度可与 2009-2011年需求周期比肩。 2009-2011年的需求周期中 ，受地产投资和基建投资加快 ， 形成了一轮规模较大 ， 持续时间长的需求周期 。 对比本轮正在持续的需求周期 ， 我们认为其强度有望比肩 2009-2011年的需求周期 。 衡量需求强度主要有两个维度：绝对销量水平和销量增速水平。 2017年 7月以来，在 2016年同期高基数的背景下，挖掘机销量仍然实现了 100%左右的增长，从增速的维度看，比 2009-2011年的同期水平更高 ， 2010年的同期水平，单月销量增速普遍保持在 50%左右。其次，从销量的绝对水平来看， 2010年第四季度累计销量约为 4万台，而 2017年四季度销量达到 3.8万台，绝对销量水平也接近 2010年。  -60%-30%0%30%60%90%120%0500001000001500002000002500002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017挖掘机销量 增速  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  5 / 19 行业深度 |机械设备  图 2： 2007-2017年国内挖掘机销量月度 水平及增速 （台， %）  数据来源： 工程机械协会 ， 广发证券发展研究中心  图 3： 当前的需求周期与 2009-2011年需求周期的对比  数据来源： 工程机械协会 ， 广发证券发展研究中心  1.2  站在当前 ， 终 开工和工程量显示 端需求高企  近期 ， 我们对终端需求和产业链零部件企业做了相关草根调研 ， 从调研情况来看 。呈现出几点特征 ：  （ 1）  需求景气度仍然维持比较高的水平 。 从终端的角度看 ，主要通过客户询单量、终端维修保养市场需求量和实际开工水平来衡量需求景气度，根据我们从终端草根调研的结果来看，不论是询单量还是维修保养市场（二手机-100%-50%0%50%100%150%200%250%05000100001500020000250003000035000400004500050000挖掘机销量 挖机销量增速2009-2011年挖机销量周期2016年以来的挖机销量周期0%50%100%150%200%250%300%350%2009-2011年周期 "2016年以来的周期 "  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  6 / 19 行业深度 |机械设备  市场），对未来的需求仍然相对比较乐观，对 2018年春季需求也比较乐观，终端的各维度并未明显的信号表明需求下滑。  （ 2）  终端渠道商库存水平仍然较低 。 终端的需求景气度决定了代理商和渠道商的库存水平，从当前市场反馈来看，渠道代理商发货比较紧张，库存保有水平仅约伟 15天左右，处于历史相对较低的位置。  （ 3）  部分机型仍然存在断货的情形。 由于中大挖销量持续火爆 ， 渠道代理商层面的中大挖仍然 缺货严重 ，即便是主机厂产能提升，仍然无法满足需求。中大挖销量持续火爆，也从微观佐证了当前基建和地产实际开工水平的提升，宏观数据表明，今年以来基建投资增速和地产新开工水平均保持较高水平。  （ 4）  核心零部件企业产能紧张 。 造成中大挖缺货的核心因素在于核心零部件的紧缺，从目前的供应链体系来看，国内主机厂核心零部件（泵、阀等）主要依靠进口，由于海外零部件企业产能瓶颈突出，按计划生产，产能供不应求。 2018年，这一局面仍未明显改善，随着部分外资品牌关闭自有零部件工厂，可能会继续侵蚀国内主机厂在海外零部件企业的供应份额。所以， 我们认为 2018年产业链将会出现的现状是： 零部件企业产能决定了主机厂的产量水平 ， 主机厂产量水平会决定终端代理商的销量水平 。  根据过去的经验来看 ， 伴随着挖掘机销量的增长 ， 挖机开工小时数也会同步改善 。从小松中国挖掘机开工小时数来看 ， 2018年 1月单月达到了 118.1小时，同比增长46.7%， 2017年全年 累计开工小时数 1606小时，同比增长 5 %。  图 4： 小松中国挖掘机开工小时数水平（小时）  数据来源： 小松官网 ， 广发证券发展研究中心  从我们 终端草根调研和挖掘机高频数据跟踪来看 ， 站在当前时点 ，工程机械 产品的需求和销量呈现了新的变化和逻辑更新 ， 主要表现在 ：（ 1）价格效应逐步显现，部分产品品类开始有提价的预期和实际行动；（ 2）液压件成为产品供货的瓶颈，有望成为国产品牌突围的助力；（ 3）海外出口增速加快，受益全球需求复苏。  1001101201301401501601701801902001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2012 2013 2014 2015 2016 2017  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  7 / 19 行业深度 |机械设备  二 、 涨价效应开始蔓延 ， 步入量价齐升通道  2.1 原材料成本上行，刚性推动价格上涨  根据工程机械领域的专业网站如铁甲网、聪慧网等报道， 从 2017年 10月 1日起，国内各装载机生产企业，开始调整价格，整体来看，小型产品的提价幅度多为 1万元 /台，中大型产品（ 5吨以上）提价幅度多为 2万元 /台。在涨价通知中，普遍提到是钢材、橡胶价格的上涨幅度较大，使采购成本大幅增加所致。  根据铁甲网的报道，小松（中国）通知代理商，称受国家环保政策影响，劳动力、原材料价格上涨，导致生产成本上升，公司自 2018年 1月 1日起，小松挖掘机全机型将进行价格上调。  工程机械产品从装载机开始提价 ，涨价 逐步向挖掘机和其他机型蔓延 ， 背后的核心驱动力包括 ：（ 1）需求持续高企，涨价具有需求基础；（ 2）成本推动，尤其是钢材、橡胶等成本上涨，以工程机械普遍使用的中厚板材价格为例，中国区域中厚板材价格从 2017年年初的 500美元 /吨，提高到了年底的 640美元 /吨，价格涨幅达到了30%左右。  图 5： 中国中厚板板材价格趋势（美元 /吨）  数据来源 ： wind， 广发证券发展研究中心  尽管机械企业多数披露原材料和零部件采购占营业成本的比例可以达到 6080%不等，但实际直接采购、单价变动幅度较大的原材料占比并不太高。在工程机械行业，装载机属于原材料价格较为敏感的产品，而对于起重机、挖掘机、泵车等产品，类似的原材料采购占比还要更小一些。我们选取装载机业务占比较高的工程机械上市公司 *ST厦工作为案例， 2010年其来自装载机的销售占其整机业务销售额的 74.4%，其余包括挖掘机（占 16.2%）、道路机械（占 7.4%）和叉车（占 2.1%）。 2010年，厦工股份的采购成本中，柴油机、钢材、轮胎、驾驶室、铲斗、油缸是占比最高的业务。 2009-2011年，采购单价变化较大的 主要为钢材、轮胎和驾驶室。其中，钢材、20030040050060070080090010001100中厚板 :中国 :市场价  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  8 / 19 行业深度 |机械设备  轮胎的采购金额分别相当于整机销售收入的 7.5%和 5.6%。直接刚才成本占整个成本的比例约为 20%左右，如果钢材价格提升 25-30%，对毛利率的影响约为 5%左右。  其他产品方面，以三一 215型的中挖为例，期售价约为 80-90万，直接钢材成本占比也约为 20%，按照钢材成本上涨 25-30%， 不考虑规模效应，对 毛利率的影响则有 5个百分点左右。  根据本次 装载机 、 挖掘机的普遍提价幅度来看 ， 装载机提价 3-5%（小吨位提升 3%，大吨位约为 5%），挖掘机提价幅度在 5%左右，基本可以覆盖原材料上涨带来的压力。结合当前的销量水平，考虑规模效应，提价后不同产品的毛利率均会有所上浮。  图 6： *ST厦工 2010年主要采购成本及其相对整机销售收入的比例  数据来源： *ST厦工公告， 广发证券发展研究中心  表 1： 重点工程机械产品涨价幅度与成本的对比关系  数据来源 ： wind， 广发证券发展研究中心  1 3 . 8 %7 . 5 %5 . 6 %3 . 0 % 2 . 7 % 2 . 9 %6 . 4 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 200 400 600 800 1 , 0 0 0  1 , 2 0 0  1 , 4 0 0  柴油机 钢材 轮胎 驾驶室 铲斗 油缸 其他采购采购规模（百万元） 相当于整体销售收入比例（ RHS ）装载机 挖掘机 泵车吨位重量 16 吨 22 吨 26 吨价格 3 5 -4 0 万 8 0 -9 0 万 180 万代表性产品 龙工 50 型装载机 三一 215 型 三一 37 米泵车直接钢材占比 20% 左右 20% 左右 20% 左右毛利率影响（钢价涨 30% ） 5% 左右 5% 左右 5% 左右普遍调价幅度 5% 左右 5% 左右 5 -1 0 %是否覆盖成本幅度 是 是 是  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  9 / 19 行业深度 |机械设备  2.2 存量设备利用率提升和竞争形式缓和是提价的外部基础  此轮原材料价格上涨，推动工业产品价格上行 ，最早可以从家电行业观察到，而机械近期才开始陆续出现相关的案例。从企业决策过程来看，产品价格相对固定的情况下，企业要启动价格调整，是需要满足很多的条件。原则上，在涨价的过程中，行业竞争是得到实际缓和的，企业的效益是普遍性的得到好转（相比之下，如果只是销量回升，由于市场份额变化幅度不同，企业得到的效益好转程度的差异较大）。  价格提升的影响机制分析。我们认为除了成本推动之外 ， 推动价格提升的因素还包括设备的利用率提升和竞争 形 势 的 变化 两大因素 。  首先来看产能利用率。 如果按照固定资产周转率的角度，机械行业在 2017年上半年的产能利用率确实有所上升。其中，工程机械子板块的固定资产周转次数， 2017年上半年为 2.14，已回到 2013年的水平（ 2.15次）。考虑到机械产品多数属于离散式、组装生产，我们认为，衡量实际产能，特别是短期产能，还要更多考虑员工人数。例如，工程机械企业在 20112016年的下行期，普遍实现了大幅的减员，其幅度最高可超过 60%。而在 2016年底以来的需求回暖期，工程机械企业普遍并未大幅度增加雇员，从而实现了排产饱 满的状态。如果按照年初的员工人数计算， 2017年上半年，工程机械企业的人均实现营业收入，普遍已回升到 2012年的水平，甚至有创出新高的，例如，三一重工 2017年上半年实现人均营业收入已超过 2011年同期水平。  图 7： 机械行业整体及部分子板块的固定资产周转率（次 /年）  数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心  0 . 0 0  1 . 0 0  2 . 0 0  3 . 0 0  4 . 0 0  5 . 0 0  6 . 0 0  0 6 H 1 0 7 H 1 0 8 H 1 0 9 H 1 1 0 H 1 1 1 H 1 1 2 H 1 1 3 H 1 1 4 H 1 1 5 H 1 1 6 H 1 1 7 H 1CS 机械 CS 工程机械 CS 其他专用设备 CS 通用设备  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  10 / 19 行业深度 |机械设备  图 8： 工程机械企业的测算人均营业收入（万元 /半年）  数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心  其次看竞争形势 。 从竞争策略来看，市场份额的变迁是相对持续的进程，而财务健康程度，决定了企业在未来数年参与竞争的潜力。随着需求绝对规模的上升， 机械企业在加快或者陆续完成历史包袱的清理，资产负债表更为健康， 短期内“迫使”同行退出竞争的可能性已经越来越小。从理性决策的角度，在需求旺盛、财务健康的状态下，调整产品价格、充分享受利润更为可行。  以工程机械行业为例，截止 2017年 2季度末，多数上市公司的应收账款绝对规模已下降较多，应收账款周转天数已降至 200天或更低水平。其中，在 2016年度出现亏损的两家上市公司，中联重科和 *ST厦工，在 2017年 2季度末，其应收账款的减值准备分别达到 29.2%和 52.2%。 *ST厦工在 2016年以来，多次公告对欠款期限较长的客户进行起诉，显示其加快清理历史包袱的决心。  图 9： 工程机械企业的营业收入、应收账款及其周转天数  数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心  0 50 100 150 200 250 1 1 H 1 1 2 H 1 1 3 H 1 1 4 H 1 1 5 H 1 1 6 H 1 1 7 H 1三一重工 中联重科 徐工机械 柳工 * S T 厦工0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5 , 0 0 0  1 0 , 0 0 0  1 5 , 0 0 0  2 0 , 0 0 0  2 5 , 0 0 0  三一重工 中联重科 徐工机械 柳工 山推股份 * S T 厦工2 0 1 7 H 1 营业收入（百万元）2 0 1 7 H 1 期末应收账款（百万元 ）应收账款周转天数（天）（ RHS ）  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  11 / 19 行业深度 |机械设备  图 10： 工程机械企业的应收账款和减值准备及其比率  数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心  1 0 . 0 %2 9 . 2 %1 2 . 3 %1 7 . 5 %1 4 . 4 %5 2 . 2 %0%10%20%30%40%50%60%0 5 , 0 0 0  1 0 , 0 0 0  1 5 , 0 0 0  2 0 , 0 0 0  2 5 , 0 0 0  3 0 , 0 0 0  3 5 , 0 0 0  三一重工 中联重科 徐工机械 柳工 山推股份 *S T 厦工应收账款（百万元）减值准备（百万元）减值准备率  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  12 / 19 行业深度 |机械设备  三 、 液压件瓶颈突出 ，国产替代进程加速  从近期液压件企业的 订单 和排产情况来看 ， 2017年以来，液压件企业产能利用率持续提升，产能瓶颈依然十分突出。由于液压件产能投放周期长，而需求提升的速度明显快于产能投放速度，所以液压件的出货水平逐步影响到了主机企业的生产速度，最终引致终端部分产品缺货现象，或者提货周期变长。  我们从上市公司恒立液压的财务报表可以看出 ， 2017年三季度恒立液压固定资产周转率水平相比于过去 6年以来，已经达到最高水平。从存货周转天数来看，也从 2015年最高峰时期的 200天下降到了 126天，相比于 2012年同期的 138天也是下滑的 ，2017年的经营效率仅次于 2011年的水平。  图 11：恒立液压存货周转天数（左轴）和固定资产周转率（右轴）  数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心  一个完整的液压系统由 5部分构成：动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件（附件）和液压油。油泵即液压系统的动力元件，作用是将原动机的机械能转换为液体的压力能；执行元件如液压缸和液压马达是将液体的压力能转换为机械能，驱动负载作直线往复运动或回转运动；控制元件即各种液压阀，用以控制和调节液体的压力、流量和方向。  液压传动的基本原理是，液压系统利用液压泵将原动机的机械能转化为液体的压力能通过液体压力能的变化来传递能量，经过各种控制阀和管路的传递，借助于液压执行元件 (液压缸或马达 )把液体压力能转换为机械能，从而驱动工作机构，实现直线往复运 动和回转运动。根据国际流体动力统计会议（ ISC）资料， 2008年液压产品按产值结构分为：动力元件油泵占比 18%；执行元件油缸、马达和回转执行器分别占比 19%、 9%；控制元件液压阀占比 19%。  00.20.40.60.811.2050100150200250存货周转天数 固定资产周转率  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  13 / 19 行业深度 |机械设备  图 12： 液压系统构成  数据来源：国际流体动力系统会议 ISC， 广发证券发展研究中心  图 13： 液压产品销售构成 比例  数据来源：国际流体动力系统会议 ISC， 广发证券发展研究中心  液压技术作为现代传动与控制技术的重要组成，自上世纪初面世以来，即融合到装备制造业中，对装备制造业等诸多领域有着前置和后置效应，扮演着重要而关键的角色。美国、日本和德国作为世界上最发达的国家和制造强国都有着液压强国的深刻背景，孕育了世界上最具有竞争力的精密液压制造巨头。如德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重工作为世界三大精密液压制作巨头，掌握着世界上最先进的液压制造技术。 2016年博世力士乐销售额约 60亿美元，而伊顿液压产品收入（以工业部门的航空航天和液压部分计算）约 40亿美元，川崎重工液压产品收入（以精密机械业务收入计算） 14亿，以此计算三者合计约占全球液压市场的 35%。  阀门19%轴向和径向柱塞泵8%齿轮、叶片、摆线、螺杆泵等10%液压缸19%马达和回转执行器9%滤油器4%管件和软管15%蓄能器1%电子液压4% 其他11%  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  14 / 19 行业深度 |机械设备  表 2： 全球液压公司  国家  成立时间  员工数（ 人 ）  液压产品部门  2016年收入  其中液压相关部门收入  在中国销 售排名  博世力士乐  德国  1795年  29,500  50.8亿欧元   1 伊顿  美国  1911年  95,000 工业部门（航空航天和液压部分）  197亿美元  39.8亿美元  3 派克  美国  1918年  60,000 工业部门（动力系统）  114亿美元  31.8亿美元  4 川崎  日本  1878年  34,605 精密机械部门  140亿美元  14.4亿美元  2 KYB 日本  1919年  13796 液压元件  33亿美元  8.9亿美元   4 数据来源 ：公司年报 ，广发证券发展研究中心  从国内企业目前的供应体系来看，液压件的采购主要来源包括：（ 1） 海外品牌，例如川崎、博世力士乐、 KYB等，三一、徐工和柳工的挖机和其他设备大多采用海外品牌的液压件，尤其是泵和阀；（ 2）主机厂自产自供，主要集中于规模比较大，研发实力强的主机厂，例如三一和徐工；（ 3）国内专业的液压件企业，典型的代表企业是恒立液压，从油缸到液压泵和阀，全系列产品提供。 随着海外品牌产能瓶颈加大 ，为 国产液压件企业国产替代提供了较好的外部需求基础 。  表 3： 主要挖掘机企业泵阀需求来源  液压泵  液压阀  油缸  三一重机  海外品牌 +恒立液压  海外品牌 +恒立液压  自供 +恒立液压  徐工  海外品牌 +恒立液压  海外品牌 +恒立液压  自供 +恒立液压  柳工  海外品牌 +恒立液压  海外品牌 +恒立液压  恒立液压  卡特彼勒  自供 +海外品牌  自供 +海外品牌  海外品牌 +恒立液压  小松  自供 +海外品牌  自供 +海外品牌  自供 +海外品牌  数据来源： 各企业公告整理 ， 广发证券发展研究中心  当前核心的零部件 ， 如液压泵和阀 ， 仍然以海外品牌占据主导 。目前挖掘机需求趋势仍在延续，由于海外品牌的生产模式采用计划排产制，而非订单驱动制，其产能弹性受限，此外， 2018年开始 ，海外知名品牌关闭自有的液压件产能，投向海外液压件企业，国内主机厂份额受限，由此衍生出了国内液压件企业的需求基础，国内液压件企业经过多年的打磨和技术提升，逐步实现国产化，以恒立液压为例，其在小挖液压泵阀领域逐步开始放量， 2018年有望继续在新的领域实现突破。    识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  15 / 19 行业深度 |机械设备  四 、 海外出口加快 ，受益全球需求复苏  本轮国内需求复苏还有一个重要特征，就是叠加了全球需求的同步复苏。 2017年是全球需求复苏的拐点之年，我们从全球最大的工程机械设备企业卡特彼勒公布的单月销量增速水平可以看到，不论是工程机械设备还是采矿设备， 2017年都 经历了比较显著的需求复苏，以工程机械产品为例，卡特彼勒全球销量增速在 5月份以后就开启了 2位数的增长水平，且增速水平持续提升， 2017年 11月已经达到了 26%， 12月份增速达到了 34%。  除了 卡特彼勒之外，日本小松在全球的产品销售也具有一定的代表性。从小松公司2016年以来的产品销售增速来看 ，从 2017年 4月以后，全球需求进入了比较明显的正增长通道，增幅较大的包括中国、东南亚、独联体、拉丁美洲和中东、非洲地区，增幅都超过了 30%。截止到 2017年 10月，日本小松在全球的产品销售增速仍然在不断加速。  表 4: 卡特彼勒全球销量增速水平  卡特总体增速水平  卡特亚太地区增速水平  卡特欧洲、非洲及中东地区增速水平  拉美地区  卡特北美地区增速水平  2016-01 -15.00% -22% -14% -36% -7% 2016-02 -21.00% -26% -23% -45% -11% 2016-03 -13.00% -14% -8% -34% -8% 2016-04 -12.00% -10% -6% -37% -11% 2016-05 -12.00% -13% -4% -31% -12% 2016-06 -12.00% -7% -4% -38% -12% 2016-07 -19.00% -7% -13% -43% -20% 2016-08 -17.00% 2% -12% -35% -21% 2016-09 -18.00% 3% -17% -23% -23% 2016-10 -12.00% 12% -14% -24% -16% 2016-11 -17.00% 11% -25% -32