2018工控行业研究报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                            守正  出奇  宁静  致远  Table_Title 工业  资本货物  工控 ：经济回暖 复苏，产业升级 崛起  Table_Summary 报告摘要  工控行业的 发展 驱动力 强。 从上游可以看到，工控将受益于信息技术突 飞猛进的发展，内生创新力明显，软硬件结合的特点也易构成技术壁垒； 而下游方面，作为提高制造业自动化程度的关键 ,下游需求的持续增加又将对工控行业的发展产生巨大推动力。这里可分为三个层次： 传统行业新增市场 、 容易 忽视的是存量市场 、新兴市场的增量 。  离散自动化国产化进度相对滞后 。 回望我国工控行业发展历程， 相对 过程自动化 ，对量大面广，以 PLC、伺服 等为代表的离散自动化市场，发展 相对滞后。 而 伴随行业裂变及优质公司的上市，已逐渐从销售通用产品向提供解决方案的转变，平台型公司优势凸显，凭借成本及服务，本土品牌 占有率有望逐步提升。  我们认为，此次 2016 年年底以来工控行业的复苏，与 2010 年有本质不同： 2010-2011 年，自动化市场的增长速度明显甚至远超同期 GDP 增速 ，主要原因在于“四万亿投资”的刺激，最终 对行业造成了 供应链 的 牛鞭效应 ； 而本轮复苏除了宏观环境向好等周期性因素外，更多的是消费行业（例如包装、电子、食品饮料等）的稳定增长及新 兴产业的拉动，此外不可忽视的也是中国制造业全球竞争力的增强， 这是一种更温和、更健康的复苏。与之相对应的， 2010年的复苏，以石化、电力为代表的项目型市场增速大于 OEM 市场增速；而本轮复苏则相反，量大面广的 OEM 市场增速逐渐超越了项目型市场。  投资建议 。 中国经济虽存在一定的不确定性， 特别是 制造业 部分行业 “生产热，投资冷”的情形短期内仍延续 ，造成部分投资者对工控行业的前景存疑。实际上，供给侧改革对工 控行业短期内构成结构性机会，长期显然是利好，工业自动化是产业升级的必需品，是新旧动能转换的利器。 国家政策 支持力度丝毫未减 ， 随着市场的逐步成熟和 进口替代 的推进，工控行业 发展前景 值得期待。 推荐标的：汇川技术、英威腾、信捷电气。  风险提示： 宏观经济的剧烈波动，市场需求不及预期，国产化不及预期 。   走势比较  Table_IndustryList 子行业评级  Table_ReportInfo 相关研究 报告：   20180204 太平洋电力设备与新能源行业第 5 周周报：板块承压不改行业大趋势，坚守龙头长期价值-2018/02/04 Table_Author 证券分析师：邵晶鑫  电话： 010-88695226 E-MAIL： shaojxtpyzq 执业资格证书编码： S1190518020001 联系人 ：周涛  电话： 010-88321940 E-MAIL： zhoutaotpyzq 执业资格证书编码： S1190517120001 证券分析师： 刘晶敏  电话： 010-88321616 E-MAIL： liujmtpyzq 执业资格证书编码： S1190516050001 Table_Message 2018-02-09 行业深度报告  看好 /维持  电气设备  行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告  行业深度报告  P2 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分  守正  出奇  宁静  致远  目录  一、  我国工控行业发展历程  . 5 （一）  工控是现代工业的基石  . 5 （二）  工控行业的发展驱动力分析  . 6 （三）  离散自动化国产化进度相对滞后  . 7 二、 国内经济韧性 +全球 回暖，工控行业复苏  . 11 （一）宏观经济向好，工控市场复苏 . 11 （二）传统 +新兴产业双助力工控行业发展  . 15 （三）本轮复苏与 2010 年存在本质区别，关注三大细分领域  . 18 三、产业升级支撑长远发展  . 21 （一）中国制造 2015 等政策利好不断，工控行业大有可为  . 21 （二）人工成本上涨，产业升级加速 . 23 四、重点公司  . 24 （一）汇川技术  . 24 （二）和利时自动化  . 25 （三）英威腾  . 26 （四）信捷电气  . 27  行业深度报告  P3 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  图表目录  图表 1：工控是现代工业  . 5 图表 2：工控行业上下游情况  . 5 图表 3： 13-16 年自动化存量市场产品规模与增速  . 6 图表 4：存量市场主要产品份额  . 6 图表 5：工控行业发展历程  . 7 图表 6：工控行业产品国产品牌市场份额  . 7 图表 7：普传与华为的裂变  . 8 图表 8： 2010 年至今工控行业 A 股主要上市企业  . 9 图表 9： 2010-2015 年中国工控市场本土品牌规模  . 10 图表 10:12-15 年主要工控产品本土品牌份额变化  . 10 图表 11:GDP 增速与工控行业市场规模增速  . 11 图表 12:工控行业市场 规模  . 11 图表 13:PMI 与工控市场规模增速对比  . 11 图表 14:PPI 与工控市场规模增速对比  . 11 图表 15:全球 PMI 自 2016 年三四季度以来持续复苏  . 12 图表 16:欧元区、日本 PMI 自 16 年以来呈回暖态势  . 12 图表 17：美国 PMI 自 16 年四季度以来持续复苏  . 12 图表 18：中国制造业 PMI 持续复苏  . 12 图表 19： PPI 当月同比及累计同比 . 13 图表 20：全部工业品环比  . 13 图表 21：工业产成品库存情况（ %/亿元）  . 14 图表 22：工业企业利润总额（ %/亿元）  . 14 图表 23:全社会用电量增速（ %）  . 14 图表 24：制造业固定资产投资完成额量回升趋势  . 15 图表 25：通用设备和专用设备增幅明显  . 15 图表 26：机床设备复苏明显  . 15 图表 27：包装专用设备复苏明显  . 15 图表 28：纺织行业固定投资完成额及累计同比  . 16 图表 29：纺织机械进口金额及同比  . 16 图表 30：锂电池产量迅速增加  . 16 图表 31： 3C 行业显著回暖  . 17 图表 32:2015 年世界各国工业机器人密度  . 18 图表 33：中国工业机器人销量快速增长  . 18 图表 34： OEM 型、项目型对比  . 18 图表 35：中国低压变频市场规模（亿元）  . 19 图表 36：中国低压变频市场份额  . 19 图表 37：中国通用伺服市场规模（亿元）  . 20 图表 38：中国伺服市场系统格局  . 20 图表 39：中国 PLC 市场规模（亿元）  . 21 图表 40：国内小型 PLC 市场格局  . 21 图表 41：智能制造概况图  . 22 图 表 42：中国政府积极推进中国制造 2025 实施  . 22 图表 43：我国人口结构  . 24 图表 44：中国制造业工人平均工资  . 24 图表 45：营收和归母净利润（百万元）及同比  . 24 图表 46：汇川技术毛利率和净利率走势  . 24 图表 47：营收和归母净利润（百万元）及同比  . 26  行业深度报告  P4 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  图表 48：和利时自动化毛利率和净利率走势  . 26 图表 49：营收和归母净利润（百万元）及同比  . 27 图表 50：英威腾毛利率和净利率走势  . 27 图表 51：营收和归母净利润（百万元）及同比  . 27 图表 52：信捷电气毛利率和净利率走势  . 27  行业深度报告  P5 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  一、 我 国工控行业发展历程  （一） 工控 是现代工业的基石  工控，即工 业 自动化控制，主要指使用计算机技术，微电子技术，电气手段，使工厂的生产和制造过程更加自动化、效率化、精确化，并具有可控性及可视性。 工 控是工业技术进步的重要方向：解决效率、产品质量、可靠性、一致性的基础技术。  工控产品是软件、 硬件的完美结合，是科技水平的见证。近几十年，随着 ICT 技术突飞猛进的发展，工业自控系统进步很 快，呈微型化、数字化、智能化、网络化、集成化等特点。任何工控的最终用途是提高生 产力，解放人力，使人工作的更轻松，它是 20 世纪诞生的现代制造领域中最重要的技术之一， PLC 的应用也被认为是第三次工业革命的标志 之一。  图表 1： 工 控 是 现代工业   图表 2： 工 控行业上下游情 况  资料来源： Wind，太平洋研究院整理   资料来源： Wind，太平洋研究院整理  工业自动化 通常 被 分为 两个主要领域：以过程（流体运动）控制技术支撑的流程自动化（ PA）和以运动控制技术支撑 的工厂自动化（ FA 或离散型生产自动化）：  PA：控制连续变量，强调稳定性，主要用于石 化 、电力等工业中流体或粉体的处理，多为工程项目类，代表为 DCS 系统。  FA：控制非连续（ 离散型 ） 变量，强调精确性，主要由 OEM 采购自动化产品或成型的电控系统，将其配置在自己生产的设备或者机械中 ， PLC 是典型代表。  工业自动控制技术路线 显然呈互相渗透与 融合的趋势。 随着 ICT 技术 的 发展和用户需求的 提高， PLC 和 DCS 的界限越来越模糊 。 PLC 在开关量处理的基础上增加模拟量处理、运动控制等功能， 不再局限于逻辑控制，在 过程控制等领域 也发挥着重要 作用 ， 行业深度报告  P6 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  在某些应用上取代了 DCS，比如 PLC+SCADA 和 DCS 系统已经没有明显的界限 ；而 DCS 也应用 PLC 联合组网 ,总的趋势是更加开放 、标准化与 集成化。  （二） 工控行业 的 发展 驱动 力 分析  工控行业的驱动力可以从上下游两个角度来分析 ：  从 上游可以看到 ，工控将受益于信息技术（ IGBT、单片机、 DSP、 网络通信等）突飞猛进的发展，内生创新力 明显 ，软硬件结合的特点也 易 构成技术壁垒 。  而下游 方面 ， 作为提高制造业 自动化程度 的关键 ,下游 需求 的持续增加又将对工控行业的 发展产生巨大推动力。 这里可分为三个层次：  1、大家 首先 关注 下游 每年新增的市场规模，资本开支将伴随经济波动变化，这一点显然具备周期性（例如汽车、家电行业对自动化设备的需求 ， 得益于 经济的复苏，新增市场景气度预计将持续，我们在下面章节会详细阐述） ；  2、 容易忽视的是 存量市场， 随 着市场存量规模的扩大，自动化产品的维修、改造和升级换代需求越来越旺盛， 而随着市场的逐步成熟和产业结构 的调整，存量市场的重要性日益显现，存量市场的贡献率将进一步上升；  3、新兴市场的增量，这点非常明显， 新能源、 OLED、机器人 等具备代表性。  图表 3： 13-16 年自动化存量市场产品规模与增速   图表 4：存量市场主要产品份额  资料来源： wind，太平洋证券整理   资料来源： wind，太平洋证券整理   行业深度报告  P7 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  （三） 离散自动化国产化进度 相对 滞后  图表 5：工控行 业 发展历程  未找到图形项目表。  资料来源： 工控网， 太平洋证券整理  伴随着我国制造大国地位的崛起， 工控行业的历史可大致分为的四个阶段。 我们认为以下几点值得 分析 ：  1、 流程自动化与离散自动化技术及产品的自主化程度差别较大 。 实际上，这由我国工业发展优先顺序选择的历史决定（ 如同一些大国走过的历史一样 ） ， 在八九十年代， 必须优先解决各种基础原料和能 源短缺的问题，重化工、火力发电等行业成为国家经济发展的先行产业， 行业内部的认识和重视程度比较高（例如 DCS 能在火电领域站住脚，首先在于得到具有垄断地位的电力用户的支持） 。 我国在流程工业自动化系统的自主化方面，可以说已经取得了阶段性的胜利， DCS、仪表等关键产品 逐步替代进口， 在这个过程中，一些中资企业脱颖而出，如和利时、浙大中 控等。  图表 6：工控行业产品国产品牌市场份额  未找到图形项目表。   行业深度报告  P8 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  资料来源： 工控网 ，太平洋证 券整理  相对而言，对量大面广 ， 以 PLC、伺服、机器人等为代表的离散自动化市场 ，因有可买性、小企业多、行业组织难等问题，发展规划相对滞后 ， 长期以来 仍大量依赖进口，甚至进口产品处于绝对垄断地位。国内离散自动化市场的这种局面，对我国制造业的转型升级，形成了很大的制约。  2、 “普传系”、“华为系”的裂变 解开变频器国产化序幕 。 变频器介于驱动 层与执行层之间，在工业自动化中具有举足轻重的作用。九十年代，台湾普传成功落地中国，打破了欧美、日本在中国大陆市场的垄断局面，与此同时也为变频器的国产化培育了人才；而 2001 年 10 月，艾默生收购华为安圣则间接导致了我国高端变频技术的发展。 细胞裂变 的态势派生出多家变频器制造企业，主要集中在广东、浙江等东南沿海地区。现在市面上可见到的主流国产品牌，几乎都是在 2000 年至 2010 年这十年间裂变派生出来的。  3、 解决方案 成为重要的商业模式。 2000 年之后， 行业增速提高，竞争者逐渐增多，此时除了具备 产品及服务性价比，对 下游客户快速响应能力 之外 ， 业务种类覆盖范围广的平台型公司 通常 能够 提供综合的行业解决方案，可 享受蓝海盛宴 。 比如 凭借电梯一体化控制器崛起的汇川 技术 及风电变流器的禾望电气等。 早期 电梯厂开发 PLC、微机电梯，技术要求高且 稳定性 欠佳 ， 由于各家方案各异导致 维保 繁琐 ， 汇川一体化控制器出来后， 迅速改变了 格局 ，电梯 的配置调试以及后期维保大大简化 ，更是利用成本优势将 安川、富士等 日本 变频 品牌的逐出。一体化控制器铺开的同时则享受了国内地产 的 黄金时代，公司得以迅速发展壮大。  图表 7：普传与 华为的裂变  未找到图形项目表。   行业深度报告  P9 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  资料来源：公开资料 ，太平洋证券整理   4、 2010 年以来 主要企业在 A 股上市， 行业洗牌，巨头崛起。优秀企业的上市 犹如猛虎添翼， 融资能力、品牌影响力的 再次 提升 。市场的竞争也变得异常残酷，领军企业 会衍生出纵向升级产品或横向延伸相关配套产品，以应对快速发展和多变的市场需求。 近几年来， 国内企业上市后品牌影响力大幅提升，与 进口 品牌的较量也进入到从低端到中高端的全面竞争阶段。  图表 8： 2010 年至今工控行业 A 股 主要上市企业  未找到图形项目表。   行业深度报告  P10 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  成立日期  上市年  上市前 3年营收复 合增速  上市时核 心产品  背景  英威腾  2002 2010 45% 变频器  普传 -艾默生  汇川技术  2003 2010 38% 变频器  华为 -艾默生  合康新能  2003 2010 104% 变频器   科远股份  1993 2010 16%  DCS  东南大学  华中数控  2000 2011 6% 数控系统  华中科技大学  蓝海华腾  2006 2016 25% 变频器、 电   华为 -艾默生  信捷电气  2000 2016 15% PLC,伺服  无锡华光电子  麦格米特  2003 2017 30% 电源，变频器， PLC 华为 -艾默生  禾望电气  2007 2017 3.5% 变频器  华为 -艾默生  资料来源： wind，太平洋证券整理  虽然相对于欧洲、日本 的工控企业，本土工控企业在很多方面较有不足，随着技术的革 新，政策及资本的支持，国内工控企业仍处于较快的 发展阶段，本土品牌市场份额从 2010 年的 27.1%上涨到了 2015 年的 34.3%。 2015 年中 国工控市场本土品牌规模为 339 亿元，尽管相比于上一年品牌市场规模下降了 16 亿元，但可以看到，本土工控市场份额为 34.3%，提高了 1.4 个百分点。  图表 9： 2010-2015 年中国工控市场本土品牌规模   图表 10:12-15 年主要工控产品本土品牌份额变化  资料来源：工控网， 太平洋证券整理   资料来源：工控网， 太平洋证券整理   行业深度报告  P11 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  二 、 国内经济韧性 +全球回暖，工控行业复苏  （ 一 ） 宏观经济 向好， 工控市场 复 苏  工控行 业将 与 宏观经 济高度相关。 经济 向好 时，生产企业 加大资本开支， 采购机床、纺织机械等设备，新建产线会带来自动化系统项目需求。 2008 年金融危机之前，我国工控市场在 复合增速 15%，金融危机来临后工控市场 下降 到 6%，之后得益于国家实施的 4 万亿刺激计划，我 国经济 2010 年、 2011 年均保持了不错的增长，在此期间工控市场规模在这两年也均实现了两位数的增长 。  对 GDP 增速和工控市场规模增速进行相关性分析，得到两者的相关系数为 0.73，说明 GDP 增速与工控市场规模增速表现为较强的趋同性。而 2017 年中国全年经济增长率为 6.9%，自 2011 年以来首次实现年度增速回升，根据 GDP 增速与工控市场规模增速的关联性，我们预估未来工控市场规模将有望得到提升。  图表 11:GDP 增速与工控行业市场规模增速   图表 12:工控行业市场规模  资料来源：工控网 ， wind， 太平洋证券整理   资料来源：工控网 ，太平洋证券整理  中国 PMI 和 PPI 数据回暖，景气向上有望持续。对历史数据进行分析可以得到，PMI 和工控市场规模增速的相关系数为 0.64， PPI 和 工控市场规模增速的相关系数为0.75，由此可以得出 PMI、 PPI 和工控增长存在较强的相关性和同步性。 而 对 PMI、 PPI的历史数据进行 周期归纳 ， PPI 和 PMI 具备 三年的周期 ，尤其是 PPI， 可以看到很清晰的三年周期 。从这个角度来判断的话，工控行业此轮复苏有望持续到 2019 年三季度。  图表 13:PMI 与工控市场规模增速对比    图表 14:PPI 与工控市场规模增速对比   行业深度报告  P12 报告标题  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  资料来源：工控网 ， wind， 太平洋证券整理   资料来源：工控网 ， wind， 太平洋证券整理  全球经济 2016 年下半年以来的复苏是毫无争议的， 全球 PMI