煤炭行业2019年信用风险展望.pdf

1 / 13 信用风险展望 煤炭 行业 煤炭 行 业 2019 年信用风险展望 供给侧 改革 深入 推进 煤企 信用 风险继续分化 行业 主 营业务 收入增速及 毛利率 情况 截至 2018年 11 月 21日 行业存续债到期 期限结构 行业 负债率及 流动性 走势图 作 者 大公 煤炭 行业小组 负 责 人： 王 鹏 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit - 2 0- 1 5- 1 0-5051015202530352 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E%收入增长率 毛利率010203040506061626364656667686970201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8E 201 9E天%资产负债率 应收账款周转天数政策 ： 煤炭调控重点逐步转向保障先进产能的置换和企业的兼并重组与减负，并提升安全和环保监察力度 ， 同时 通过 长协合同等 多种 手段稳定 煤炭价格 。 需求 ： 2019 年 ， 电力 及煤化工 需求 将有所增长，但 由于 下游 客户高库存 战略 ，动力煤需求 增速将 有所 放缓， 而 钢铁 等用煤企业将保持平稳 ，煤炭 总需求 在平稳 的基础上有望增长 ， 但增 速放缓 。 价格： 2019 年 ，煤炭价格 存在一定 下行压力，在供给侧 改革、 长协合同 监管、安全环保要求趋严 和下游需求 增速放缓 的驱动下，煤炭 价格将 在合理区间波动 。 盈利 ： 煤炭 行业整体盈利 增速放缓将 趋于 平稳 ，但行业 内企业 盈利 分化 明显，行业集中度将进一步提升 。 债务 负担 ： 存续债 到期期限 较集中 ， 2019 年 占比最高 ， 面 临 一定集中兑付压力 。 信用 质量 ： 煤炭 行业 整体 信用 水平 将 保持稳定， 但行业内 分化明显，个别煤企面临一定 信用 风险 。 信用风险展望 | 煤炭 行业 概 要 2018 年 是煤炭行业供给侧改革继续 深入推进 的一年， 去产能 效果 显著 ， 加之下游 主要需求 端 增速放缓及 高库存战略 ， 进入 2018 年后， 煤炭供需 由 紧平衡 转向 短期 相对宽松 ， 但 整体 趋势 仍 相对偏紧，价格 继续 保持 高位 震荡 ， 煤炭企业 整体 盈利能 力 有所 提升，但分化较明显 ， 大部分 中 大 型煤企 盈利 能力 明显 提升，而 部分矿井 单一、规模较 小 的 企业 盈利能力 较弱 。 从 存量 债券来看， 煤炭 发债企业存续债到期期限较集中，面临一定集中 偿付 压力 ， 但从新发行债券和 资产 负债率 情况 看，债务结构有所改善 。 2018 年 因资金 支出较 高，流动性 压力较大， 债务 负担 较高 ， 永泰能源 股份 有限 公司 出现未结清关注类贷款，导致 债券 集中到期， 短期 集中兑付压力 猛增， 出现债务违约 。 从长期看， 我国煤炭仍将处于产能过剩阶段 。宏观经济增速换挡，结构调整效应将逐步显现，下游行业需求增幅放缓，但总规模不会出现大幅下降。在供给侧改革背景下， 保供应 、 去产能及环保力度的加强， 将使得煤炭行业无序产能及过剩产能逐渐出清，行业供需矛盾将会有所缓解 。 但受供求 关系 变化 影响，煤价高位区间 震荡运行， 且存在一定下行压力 。 2019 年， 受益于能源 清洁高效利用 增强 、新型 化工业发展， 电力、化工需求有望增长， 但 因 下游高库存战略 等 因素，需求增速 放缓 ， 总体煤炭消费量 有望平稳中 缓速 增长。 随着去产能任务的提前完成，主产区 优质产能 释放，煤炭 总 产量有望增长，但 安全环保 继续 提升 及 产能释放 迟缓 将对产量增速产生一定影响 。目前我国主要通过 调节煤炭储备 、加强 长期合同履约监管 、 最高和最低库存监督 、运输 调控、 进口 调控 等多种手段稳定煤炭价格 ， 煤炭价格 未来 将在合理区间波动。行业整体 盈利 增速 放缓 将 趋于 平稳 ，资本结构 有所改善，但行业内 分化将更 加 明显， 少数 煤炭资源条件 差 、非煤业务 亏损 、费用控制 能力弱 和债务 压力 大 的 煤炭企业 将 面临 一定信用 风险。 信用风险展望 | 煤炭 行业 3 / 13 2019年，煤炭调控重点逐步转向保障先进产能的置换和企业的兼并重组与 减负 ，并 提升 安全和环保监察力度。 总量去产能 任务有望提前完成，结构性去产能 将是 未来 供给侧 改革的重点。 根据 煤炭工业发展 “ 十三五 ” 规划，十三五期间将化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨 /年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨 /年左右，到 2020 年，煤炭产量 39 亿吨 。 2018 年 年初政府工作报告中提出， 2018 年 要 退出煤炭产能 1.5 亿吨左右。根据国家 能源局数据， 截至 2018 年 6 月末，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3,816 处，产能 34.91 亿吨 /年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1,138 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 96 处）、产能9.76 亿吨 /年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 201 处，产能 3.35亿吨 /年。从总量上看，去产能任务有望提前完成，但煤炭行业相对落后产能仍然较多，且 在建矿井产能规模较大， 结构性去产能任务依然艰巨。 2018 年发改委 、 国家能源局 等部门 发布 涉及在建 煤矿配套项目审批，产能置换 折算率 等 多项 文件用以支持优质产能释放 ， 但产能释放 尚需一定过程 。 从在建矿井分布情况来看， 山西 、内蒙古和 陕西省 合计 在建产能占比 超过 70%， 按照 “ 压缩东部、限制中部和东北、优化西部 ” 的 战略布局，未来 煤矿 产能分布将向 山西 、内蒙古和 陕西地区倾斜，区域煤炭 运输 也 将承受一定压力。 与此同时 ，去产能 工作中 尚 存在部分 煤企历史 遗留问题 较多 ，社会负担 较重 ， 去产能 矿井 职工安置 资金 不足，安置 渠道较少 等问题 亟待解决。 供给端 来看， 2018 年 产量有所增长， 煤炭 进口已成为 调控 的重要手段。 从 实际产量来看， 2018 年，随着 产能的释放， 煤炭产量有所恢复， 2018 年 1 10 月，原煤产量同比提高 5.40%。 此外，煤炭 进口 规模 同比有所提升， 根据 统计局数据， 2018 年 1 10 月我国进口煤炭2.5 亿吨，同比增长 11.5%， 煤炭进口已经成为调控煤炭供给的 重要手段 。 2018 年 以来 煤炭 安全和环保压力有所提升， 2018 年发生的 大型信用风险展望 | 煤炭 行业 4 / 13 矿难较多， 安全生产 管理 压力增加 ，且根据国务院 2018 年 6 月发布的 打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，我国将 加快调整能源结构，构建清洁低碳高效能源体系 ， 到 2020 年，全国煤炭占能源消费总量比重下降到 58%以下， 全国电力用煤占比达到 55%以上 ；未来煤炭安全 、环保及煤炭清洁 高效 利用 的 监督 力度 将加大。 随着 煤炭 落后 产能的逐步淘汰 和 行业集中度的提升， 我 国从供给端 稳定 煤炭价格手段 的多样性 和执行力度也随之增强 。目前 可 通过调节 煤炭储备，对生产流通消费企业最高和 最低 库存情况监督检查，查处价格违法行为，加强中长期合同履约监管，商请铁路部门调控 煤炭运输，行业协会加强行业自律，引导会员企业合理采购或销售煤炭，调控进口煤炭 量等 多种 手段 稳定 煤炭价格。 综合 来看， 预计 2019 年 ， 在 产煤炭产能 将 保持稳定，煤炭新增产能 在 继续受到 严格控制 的 基础上， 主产区 优质产能 释放存在 一定优势， 落后产能 仍将 有序退出 ， 国家调控重点逐步转 向保障 先进产能的置换，企业 的兼并重组 与 减负 ，并 提升矿井的 安全 和环保 监察力度 。 2019年 ， 由于电力、化工需求有望增长，钢铁、水泥需求平稳，总体煤炭消费量在 保持 平稳的 基础上将有望 缓速 增长 。 作为我国传统的上游资源品，我国的煤炭消费量一直以来都保持在 40亿吨左右 的 相对较高 水平 ，总消费量在 2013年达到 42.4亿吨的高点后逐年下滑，至 2016年已降至 38.5亿吨的水平。 2018年 1 10月，煤炭消费量 32.48亿吨，同比增加 2.81%， 需求端逐渐企稳。 信用风险展望 | 煤炭 行业 5 / 13 图 1 2015 年以来动力煤焦煤供需缺口 1 数据来源： Wind，大公整理 煤炭行业的下游需求主要包括电力、钢铁、水泥、化肥等。按耗煤量来看，电力占比约 53%，钢铁、水泥和化肥分别占比约 18%、 15%和 3%。 从 上述 行业的 煤炭 需求来看 ， 2018年以来，动力煤 下游需求 增速放缓 ， 钢铁、 水泥及化工等 煤炭 需求相对稳定 。 电力 方面， 2018年 以来， 电厂 采取 高库存 策略， 2018年 1 10月，重点电厂煤炭库存均值为 6,878亿吨，同比增加 632万吨，增幅 10.11%；特 别 是 自 9月 淡季 以来 ， 6大 发电集团 煤炭库存保持在 1,400万吨以上 ，可用天数也 在 20天 以上 ，供需 环境 短期内 相对宽松 。 预计 受 天气变化等季节性因素 影响 ，短期内下游电力行业 煤炭 日耗量将有望 增加 ， 补库需求 将会 提升 。 2018年 1 10月份全国发电量 55,816亿千瓦时，同比增长 7.2%，其中，火力发电量 40,686亿千瓦时，同比增长 6.6%；水力发电量 9,418亿千瓦时，同比增长 4.6%。随着新型制造业的 逐步崛起， 和居民 消费水平的升高， 预计 2019年电力需求有望 继续 增长 ， 但增速放缓 。 但随着国家 更注重 绿色 低碳 发展 及 能源 高效清洁利用 ， 火电 需求 增速 可能存在 一定 下行压力。 钢铁方面， 2018年以来，我国粗钢产量逐月保持增长， 1 10月1 供需缺口 =总需求 -总供给 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09供需缺口 :动力煤 :当月值 供需缺口 :炼焦煤 :当月值万吨信用风险展望 | 煤炭 行业 6 / 13 粗钢累计产量 78,246万吨，同比增长 6.4%，增速较去年同期提升 0.3个百分点。 2018年 以来， 钢材价格呈现两头低 ， 中间高 的趋势。 随着去产能任务 即将 完成 ， 行业整体 的环保水平大幅提高，预计 2019年 粗钢产量 增速 将 小幅下降 ，但仍保持增长趋势， 煤炭在 钢铁行业的 消费量 有望保持平稳 。 水泥方面， 2018年 1 10月，水泥 累计产量为 179,463万吨 ， 同比增长 13.1%。 在房地产 投资 稳中有降 ，基建 投资 触底回升的态势下 ，预计 2019年 水泥行业煤炭消费量变化不大 。 煤化工方面，传统 煤化工领域，随着环保限产 、化工园整顿 、部分落后产能退出，企业盈利明显改善。 化工领域的煤炭消费增量主要来自煤制烯烃、煤制天然气、煤制油等新型煤化工。但随着 能源高效清洁利用 、 非化石能源 消费 占比提升 及 在建矿建配套化工项目 的 推进 ，化工领域的煤炭 需求量 将 有所增长 。 图 2 2009 年以来煤炭下游主要产品产量增速 数据来源： Wind，大公整理 预计 2019年， 随着新型制造业的逐步崛起，居民消费水平的升高，电力需求有望增长 ，但受 能源高效清洁利用 及 高库存 去化速度 等影响 ，火电 需求增速 将有所减缓 ，而 受益于 新型化工业发展 ， 化工 用 煤 需求有望增长， 钢铁 、 水泥 需求平稳 ，总体 煤炭消费量 平稳中有望增长 ，-20-1001020304050602009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08产量 :水泥 :累计同比 产量 :火电 :累计同比产量 :粗钢 :累计同比 产量 :合成氨 :累计同比%信用风险展望 | 煤炭 行业 7 / 13 但 增幅不大 。 在下游需求 增速放缓 、 环保、安全、置换产能、保供应等因素的共同影响之下， 预计 2019年，煤炭价格总体存在一定下行压力 ，但 仍 将在合理区间波动。 总体来 看， 由于 当前煤炭价格对于电力企业成本压力 仍 较大，且政策趋向于抑制煤价的 不合理上涨， 因此 2019 年 ，煤炭价格存在一定下行压力 。 在煤炭行业下游 需求 增速 放缓 的基础上， 一方面， 环保和安全 监察 力度趋严 ， 另 一方面 ， 随着 优质产能释放、保供应等政策的实施，煤炭 行业 供需 矛盾将 有所缓解，但 值得 注意的是产能释放 尚需 一定时间 。 2018 年 我国 主要 通过 调节煤炭储备， 加强 最高和最低库存情况监督检查，查处价格违法行为，商请铁路部门调控煤炭运输，加强行业自律，引导合理 煤炭 采购或销售，调控进口煤炭量等多种手段稳定煤炭价格。 此外 2018 年 11 月 ， 发改委对 2019 年煤企签订中长期合同和进一步完善合同价格机制提出明确要求。 因此，预计煤炭价格 2019 年 在 高位 合理区间波动 。 图 3 2015 年以来动力煤价格 情况 数据来源： Wind，大公整理 2018年，动力煤价格全年保持 高位运行。 一方面 ，安全环保检查 、去产能继续执行 ， 另 一方面火电、 钢铁、化工等行业 增长 拉动动力煤01002003004005006007002015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-01鄂尔多斯动力煤价格指数 :月 陕西煤炭价格指数 :动力煤 :月综合平均价格指数 :环渤海动力煤 (Q5500K):月元 /吨信用风险展望 | 煤炭 行业 8 / 13 消费。 2018 年 1 11 月 ，环渤海动力煤价格 指数稳定在 570 元 /吨左右 。 产地煤价 整体高位小幅波动 。截至 2018 年 11 月末，山西煤炭动力煤价格指数 全年均价为 157 元 /吨 ，较 2017年 全年均价上升 4.8%；鄂尔多斯动力煤价格指数 全年均价为 356 元 /吨 ，较 2017 年 全年均价变化不大 。 图 4 2015 年以来焦煤价格 情况 数据来源： Wind，大公整理 2018 年，去产能 、安全、 环保 、进出口 、价格等 政策综合运用于炼焦煤市场 ，市场供需 保持紧平衡状态 。 港口焦煤价格持续 上行， 截至 2018 年 11 月末 ，京唐港主焦煤 全年均价 为 1,754 元 /吨 ，较 2017年 全年均价上升 12.5%； 连云港 主焦煤 全年均价为 1,854 元 /吨， 较2017 年 全年均价上升 11.74%。 产地焦煤 价格持续上行， 截至 2018 年11 月末，临汾 霍州肥精煤车板价全年均价为 1,182 元 /吨 ，较 2017 年全年均价上升 3.49%。 05001,0001,5002,0002,5002015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-01京唐港 :库提价 (含税 ):主焦煤 (A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 :月连云港 :平仓价 (含税 ):主焦煤 (A9%,V24%,0.6%S,G75,Y14mm):山西产 :月车板价 (含税 ):肥精煤 (A85):临汾 :霍州 :月元 /吨信用风险展望 | 煤炭 行业 9 / 13 图 5 2015 年以来无烟煤价格 情况 数据来源： Wind，大公整理 2018 年，由于 化工 化肥 行业 行情较好 ， 无烟煤 价格得到较好支撑。 截至 2018 年 11 月末，晋城无烟中块全年均价为 1,215 元 /吨，较 2017 年全年均价上升 25.1%；阳泉末煤全年均价为 683 元 /吨，较2017 年全年均价上升 7.5%；焦作无烟末煤全年均价为 893 元 /吨，较2017 年全年均价上升 5.6%。 预计 2019 年，煤炭价格总体存在一定下行压力。 但 在下游需求增速放缓、环保、安全、保供应等因素的共同影响之下，煤炭价格将在高位合理区间波动。 煤炭 行业整体盈利 能力 增速放缓趋于 稳定 ，但行业 内企业 盈利 分化 更加 明显，行业集中度将进一步提升 。 煤炭开采和洗选业 企业 主营业务收入自 2017 年起从持续多年的下降转为增长 ， 但 2018 年 以来增速较为 缓慢 。 2018 年 1 10 月 ，煤炭 开采和洗选行业企业 实现主营业务收入 19,923.00 亿元，同比增长5.70%，利润总额 2,561.30 亿元，同比增长 10.70%。 销售 利润率方面， 2018 年保持 在 12%以上， 同比 略有 提升。 与此同时 ，煤炭开采和洗选行业内企业 债务规模仍然较大，资产02004006008001,0001,2001,4002015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-01坑口价 (含税 ):无烟中块 (A14%,V6%,0.5%S,Q6800):晋城 :月坑口价 (含税 ):末煤 (A14-16%,V7-9%,1%S,Q6200):阳泉 :月车板价 :无烟末煤 :(A23%,V6-8%,0.3%S,Q5500):河南 :焦作 :月元 /吨信用风险展望 | 煤炭 行业 10 / 13 负债率仍然 保持 较高 水平。 煤炭市场供需平衡的基础仍较脆弱，煤矿关闭退出人员安置难度大，资产债务处理困难，“三供一业”（供水 、供电、供暖和物业管理 职能）移交难，企业历史负担重等问题仍较突出 。 截至 2018年 10月末， 煤炭 开采 和 洗选业 企业 总负债为 36,157.00亿元 ，同比增长 2.10%， 资产负债率高达 65.43%， 较 2017 年 末 下降2.37 个 百分点， 下降幅度有限，债务负担仍较重。 图 6 2011 年 2 月以来煤炭开采和洗选业盈利情况 数据来源： Wind，大公整理 2019 年 ， 在煤炭 价格 合理 波动的情况下， 预计 煤企 整体 盈利能力保持稳定，但增速 将 有所放缓 ， 行业利润率较 2018 年 将 保持平稳。同时 相对稳定 的 盈利 以及 市场化债转股 等 的 逐步落地 将 持续 改善煤炭企业 的资本 结构， 资产 负债率 水平 有望 小幅下降 。 从行业集中度来看，自 2012 年煤炭价格下降以来， 随着亏损企业数量的增多，以及国内淘汰落后产能政策的执行，煤炭 企业 数量 快速下降 ， 企业和 区域分布集中度 明显 增加 。按原煤产量排，前十大煤炭企业的原煤产量占全国原煤产量比重也呈现上升趋势， 2017 年和2018 年 1 10 月 ，前十大煤企原煤产量 占大型企业原煤产量比重 分-30-20-1001020304050-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10主营业务收入 :累计值 利润总额 :累计值 存货主营业务收入 :累计同比 销售利润率十亿元 %