零售行业2019年信用风险展望.pdf

1 / 13 零售 行业 2019 年信用风险展望 消费结构持续 调整 行业转型势在必行 限额以上零售业主营业务收入增速情况 （单位： %） 截至 2018年末行 业 存 续债 到期分布（单位：亿元） 限额以上零售业资产 负债率走势图 （单位： %） 作者 大公 零售 行业小组 负责人： 肖尧 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit -5. 000. 0 05.0 010. 0015. 0020. 00201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8E 201 9E01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 02019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年及以后64. 0065. 0066. 0067. 0068. 0069. 0070. 0071. 0072. 0073. 00201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8E 201 9E宏观环境 ： 2018 年以来，我国经济增速放缓，但消费者信心指数稳定在较高水平，社会消费品零售总额呈增长态势，零售行业平稳发展。预计 2019 年 ，我国经济增速 将 保持稳定，居民消费结构将继续改善。 政策支持 ： 政府鼓励消费，持续出台相关政策法规推动零售行业转型升级，为行业发展提供了良好的政策环境。预计 2019 年 ，相关政策将继续完善，行业结构调整将进一步深化。 行业转型 ： 2018 年以来，实体零售业继续回暖，但企业经营压力仍然较大；新零售模式发展较为活跃 ，但目前对行业整体利润的改善仍然有限。预计 2019 年 ，传统零售与新零售模式之间的 合作 将 更加 频繁， 共同推动行业转型升级 。 债务负担 ： 存续债 到期期限 较为集中 ， 2019年 占比最高 ， 面 临 一定集中兑付压力 。 信用 质量： 2018 年 ， 零售 行业 整体 信用 水平保持稳定 ， 但个别企业 信用水平下降。 2019年 需重点关注 含 潜在流动性风险的企业。 信用风险展望 零售 行业 信用风险展望 |零售 行业 2 / 13 概要 随着互联网、大数据、云计算 等信息技术应用更加普遍，居民消费需求深刻变化，催生零售行业供给新模式。伴随零售业发展的宏观、政策、技术、需求环境持续改善，尤其是完善促进消费体制机制实施方案（ 2018 2020 年）的出台，将为零售企业的发展营造良好的政策环境。 2018 年前三季度，零售企业总体运行稳定，高端消费回暖，带动百货及购物中心业态的经营向好；新零售模式发展较为活跃，但对行业整体利润改善仍然有限；众多零售企业纷纷加快转型步伐，推行多业态发展，不断发展新零售模式 。 另一方面，以中国华阳经贸集团有限公司为代表的多家企业发生债券实质性违约， 存量债务短期偿付压力较大。 从行业发展趋势上看，首先，行业内逐步构建线上线下融合新格局。实体零售与网络电商正逐渐从独立对抗走向融合协作，深度融合是优势互补、实现共赢的发展方向。其次，多业态跨界协同趋势明显。在居民消费结构不断升级背景下，未来的零售行业将继续朝多业态、多领域聚合式、协同化方向转型。第三，社区商业进入黄金发展期。在场地租金攀升、企业利润下降的大环境下，门店越开越小俨然已经成为实体零售不可阻挡的发展趋势，社区商业将成为零售企业寻求转型升级的重要方向。 预计 2019 年 ，我国经济增速 将 保持稳定，居民消 费结构将继续改善。 行业 内相关政策将继续完善，行业结构调整将进一步深化。传统零售与新零售模式之间的 合作 将 更加 频繁， 共同推动行业转型升级。债务市场方面 ， 2019 年行业内 个别企业仍有潜在违约风险，需重点关注 含 潜在流动性风险的企业。 信用风险展望 |零售 行业 3 / 13 2018年以来， 我 国经济增速放缓，但消费者信心指数 稳定在较高水平 ， 居民消费水平保持 增长态势，零售行业整体 发展较为 平稳 ； 2019年 ，预计我国经济增速将保持稳定，居民消费结构 将继续 改善 。 2016 年以来，我国经济增速趋于稳定 ，经济 运行保持在合理区间，经济发展的稳定性、协调性和可 持续性增强。 2018 年 以来，我国经济增速 略有 放缓 ， 2018 年 1 9 月，我国实现国内生产总值603,620 亿元，同比增长 6.7%，增速同比减少 0.2 个百分点。 2016年 以来，全国居民消费价格指数增速在 2%的水平上下波动， 2018 年12 月，全国居民消费价格同比上涨 1.9%，其中城市上涨 1.9%，农村上涨 1.9%；食品价格上涨 2.5%，非食品价格上涨 1.7%；消费品价格上涨 1.7%，服务价格上涨 2.1%； 2018 年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.1%。 图 1 2016 年以来我国 GDP 当季同比和 CPI 当月同比情况（单位： %） 数据来源： Wind，大公整理 2018 年第三季度，中国 消费者信心指数继续 回稳 ，比 第二 季度减少 2.4 点， 为 118.93 点， 但从 历史数据上来看， 仍处于 较高水平，表明 尽管中国经济增速放缓， 但经济增长稳定性的不断提高，为 中国消费者信心指数 的 高位稳定态势 奠定了基础 。 目前行业内处于消费升级阶段，生存型消费开始向发展型和享受型消费过度。 0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 07 . 0 08 . 0 02016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11CP I 当月同比 G DP 当季同比信用风险展望 |零售 行业 4 / 13 图 2 中国消费者信心指数（月） 数据来源： Wind，大公整理 截至 2017 年末全国大陆总人口达到 139,008 万人，其中城镇常住人口 81,347 万人，常住人口城镇化率为 58.52%， 我国人口数量庞大，为零售行业提供了大量的消费人口基数。 从居民收入方面，随着国内经济的持续增长，国内居民人均可支配收入水平不断提高。 2018年 前三季度 ，全国居民人均可支配收入 21,035 元，比上年同期相比实际增长 6.6%。其中，城镇居民人均可支配收入 29,599 元，同比实际增长 5.7%；农村居民人均可支配收入 10,645元，同比实际增长 6.8%。 从 居民 消费 支出来看， 消费性支出逐年增加，恩格尔系数不断下降，生活水平有所提升。 从居民人均消费支出 情况 来看 ， 2017 年和2018年 前三季度居民人均消费 支出分别为 18,322.15元 和 14,281.00元 ，同比分别增长 7.08%和 8.50%， 其中 食品烟酒、居住、交通通信继续占据消费支出的前三位。 其中 2017 年全国居民人均食品烟酒消费支出增长 4.3%，占消费支出的比重为 29.3%，占比同比下降 0.7 个百分点； 2018 年前三季度全国居民人均食品烟酒消费支出占人均消费支出的比重为 28.5%，居民消费结构总体有所改善。 图 32014 年以来我国城乡居民人均可支配收入累计实际同比（季）（单位： %） 808590951 0 01 0 51 1 01 1 51 2 01 2 51 3 02013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10信用风险展望 |零售 行业 5 / 13 数据来源： Wind，大公整理 受益于国内经济的不断发展、国民收入的持续增长、庞大的人口数量带来的消费需求的 提升 ，我国零售行业总体保持持续增长。但另一方面，由于宏观经济景气度下行、居民住房等刚性成本居高不下、限制“三公”消费政策出台、电商和海外购物消费分流等多重因素叠加影响，国内零售业增速有所下滑。 2018 年 1 10 月，我国城镇消费品零售总额 265,318 亿元，同比增长 9.2%， 增速同比下降 1.2 个百分点；乡村消费品零售总额 44,516 亿元，同比增长 10.3%， 增速同比 减少 1.7 个百分点 ， 增速放缓 。 综合来看， 2018 年以来，从宏观及外部消费情况上，尽管中国经济增速放缓，但 消费者信心指数 稳定在 较高水平 ，社会消费品零售总额继续保持增长态势，零售行业整体保持平稳运行 。 预计 2019 年 ，我国经济增速将保持稳定， 居民消费 结构将 继续 改善。 政府鼓励消费，持续出台相关政策法规推动 实体 零售行业 发展 以及从实体零售行业向电商的 转型升级， 这 为零售行业 的发展 提供了良好的政策环境 ； 预计 2019年 ，整体政策指引及地方性政策将陆续出台，行业 机构调整将进一步深化 。 消费作为拉动国民经济增长的三驾马车之一， 一直 受到国家和政府的高度重视。政府 鼓励 消费，始终将消费作为激活经济增长的内生0.002.004.006.008.0010 .0012.002014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-032015-062015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09农村居民人均可支配收入累计同比 城镇居民人均可支配收入实际同比信用风险展望 |零售 行业 6 / 13 动力，对零售行业一直属于利好向。 2018 年 9 月 24 日，国务院办公厅发布 完善促进消费体制机制实施方案（ 2018 2020 年） ，提出了 2018 2020 年实施的重点任务，包括进一步放宽服务消费领域市场准入，完善促进实物消费结构升级的政策体系，加快推进重点领域产品和服务标准建设，建立健全消费领域信用体系，优化促进居民消费的配套保障，加强消费宣传推介和信息引导等。 消费结构的升级，直接催促着国内供给体系的转型升级。降低部分消费品进口关税， 并将促进消费结构升级政策体系完善作为重点发展目标， 能够满足消费者对于商品的多元化需求，有利于丰富国内的消费选择，拉动经济内需，有利于国内经济的长远和可持续发展。 从行业升级 来看， 新零售 模式的兴起为零售行业开拓了新的发展方向，政策支持 将 推动零售 企业 的转型升级。 从电商发展来看，随着淘宝、天猫、京东等电商巨头的发展，国内居民消费模式和渠道的改变，以及物流、第三方支付平台的完善，线上平台 已 吸引了大量消费群体，行业发展显著 ， 我国网络零售市场交易 规模由 2010 年的 5,141亿元增至 2017 年的 71,751 亿元，增速逐年提升。 随着线上平台的发展，电商企业规模不断扩大，网上零售额占社会消费品总额比重逐年提高。 根据国家统计局数据 ， 2018 年 1 10 月 ，零售电商继续保持较快速增长， 全国网上零售额 70,539 亿元，同比增长 25.5%； 其中，实物商品网上零售额 54,141 亿元，增长 26.7%，占社会消费品零售总额的比重为 17.5%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 36.1%、 22.5%和 27.2%。 网上零售额持续快速增长和 电商大规模的分流加大了实体 零售企业 的经营压力 。 2018 年 以来， 国家大力支持 农村电商 和 跨境电商的发展。 2018年 5 月 11 日 财政部办公厅 、 商务部办公厅 和 国务院扶贫办综合司 联合 发布 了 关于开展 2018 年电子商务进农村综合示范工作的通知 ，将通过鼓励各地优先采取以奖代补、贷款贴息等资金支持方式，以中央财政资金带动社会资本共同参与农村电子商务工作 。 2018 年，示范地区建档立卡贫困村和整体行政村电商服务覆盖率达到 50%左右，信用风险展望 |零售 行业 7 / 13 农村网络零售额、农产品网络零售额等增速高于全国农村平均水平。同时， 为紧跟 国家精准扶贫政策， 龙头电商进行新零售布局，一直通过投资延伸产业链和零售布局的阿里，不只高调入股高鑫零售、易果生鲜，还在农村市场低调以 45 亿元投资了五星控股集团旗下的汇通达，双方会在供应链、渠道、仓储、物流、技术系统等维度展开深度合作。 在 跨境电商政策 方面 ， 2017 年 9 月 20 日，国务院第 187 次常务会议研究决定，将跨境电商零售进口监管过渡期政策再延长一年至2018 年底，即继续对天津、上海、杭州、宁波、郑州、广州、深圳、重庆、福州、平潭等 10 个试点城市（地区）跨境电商零售进口商品暂按照个人物品监管。 2017年 12月 8日商务部发布会上 提出， 自 2018年 1 月 1 日起，将跨境电商零售进口监管过渡期政策使用的范围扩大至合肥、成都、大连、青岛、苏州等 5 个城市。 过渡期延长的决定，对于促进跨境电商零售进口发展具有积极作用。 2018 年 11 月 28 日 ，商务部、发展改革委、财政部、海关总署、税务总局、市场监管总局联合发布关于完善跨境电子商务零售进口监管有关工作的通知，明确了跨境电商零售进口商品监管的总体原则，明确了各参与主体的责任，扩大 了 政策适用范围。 推动国内进口零售跨境电商交易规模的持续稳步增长，跨境电商也成为零售产业 转型升级和结构调整的新模式。 总体来看， 近年来我国零售行业监管不断完善，有助于建立良好的市场秩序，引导行业 健康 发展；国家出台政策法规不断推动传统零售企业转型升级和发展，为行业内企业提供了良好的政策环境 。 预计2019 年 ， 以 行业转型升级为大方向， 全国 范围 的整体指导性 政策将继续完善， 适用于 地方发展状况的 地方性 政策将 陆续 出台 ， 行业结构调整将进一步深化。 信用风险展望 |零售 行业 8 / 13 2018年 前三季度 ， 实体 零售业 总体继续回暖，但经营压力仍然较大 ；新零售模式发展较为活跃， 但 目前对行业整体利润改善有限 ； 预计 2019年 ，传统零售与新零售模式之间的竞争将更加激烈，传统企业对新零售业态的探索将进一步扩大。 2018 年前三季度， 在经济企稳向好，实体零售业企业不断升级调整的情况下，实体零售业总体也 继续 回暖。 分业态来看， 2018 年 19 月，限额以上零售业单位中的 超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长 7.3%、 4.6%、 8.6%和 4.4%； 商务部重点监测零售企业销售额同比增长 4.8%，比上年同期加快 0.2 个百分点，其中专业店同比增长 4.6%，同比减少 1.4 个 百分点 ，百货店销售额同比增长1.9%，同比 加快 0.3 个百分点。 但在 零售行业整体转型升级和结构 调整 过程中， 实体零售 行业也面临较大的经营压力，很 多 国内百货店、大卖场、超市 陆续 关店。 2018年上半年， 沃尔玛、家乐福、华润万家、永辉、永旺、美思佰乐闭店30 家，较去年同期增 加 8 家，涨幅为 36.36%，其中沃尔玛关店数量最多，达 16 家；家乐福关闭 6 家； 华润万家 、永辉、永旺 和美思佰乐分别 关闭 3 家、 2 家、 2 家和 1 家； 2018 年第三季度，上述超市共关闭门店 11 家，沃尔玛仍为关店最多的超市品牌，关店数量较上半年速度有所减缓，但仍关闭门店 5 家，此外，华润苏果关闭门店 2 家，大润发 、 华润万家 、 美思 佰乐 和 永旺各关闭门店 1 家。 在场地租金攀升、企业利润下降的大环境下，门店越开越小俨然已经成为实体零售不可阻挡的发展趋势，便利店、精品超市、社区型购物中心等社区商业将成为零售企业寻求转型升级的重要方向 。 2018年上半年十大超市 零售 企业新开店 114 家， 较去年同期增 加 25 家，涨幅为 28.09%， 但主要 为 永辉（新开 45 家）和步步高（新开 17 家）开店数量较多，其他企业开店较为审慎。 进入 2018 年下半年，超市开店的步伐明显加快，在第三季度，永辉、步步高、华润万家、物美等超市零售企业旗下的大卖场及精品超市业态共开业 83 家，已达上信用风险展望 |零售 行业 9 / 13 半年开店总数的 72.81%，其中物美超过 永辉，成为开店最多的超市零售企业 （新开 28 家 门店 ） ； 永辉紧随其后（新开 25 家门店）；步步高位居第三（新开 11 家门店）。 此外，新零售创新业态层出不穷，创新业态发展活跃。在实体零售面临较大冲击、经营承压的情况下，为应对市场新变化，传统零售企业加快转型步伐，探索 O2O、 跨境电商 等经营模式，发展“互联网+”，重构商业价值链；整合供应链和服务体系，自建“全渠道”流通模式，发展集百货、休闲、娱乐、旅游等于一体的大型综合体，拓展增值服务；拓展自身经营模式，调整业 态结构、调整商品结构，通过增加体验功能、精准营销、个性化定制等方式，满足居民消费结构升级需要，创新服务体验。 但整体来 看， 虽然 新零售形式比较好的获得了 市场 认可，但总体市场体量较小，对行业的影响度较低，对整体利润改善有限。从目前来看，行业整体百货店、大卖场、超市、便利店、专业店的调整 仍处于起步阶段 ，行业走出困境仍需要时间 。 预计 2019 年 ，新零售 与 传统零售 模式间 的 合作 将更加 频繁 ， 更多传统 零售企业将 开始 探索 与 自身发展相契合的新的业态类型， 推动 零售行业的转型升级。 2018年 行业发债主体仍向 高级别集中，但低级别主体的数量增多， 2019年存续债中到期债券占比 较高 ，短期偿付压力较大 。 截至 2017 年末，零售业在公开债券市场上存续 债规模 1,592.37亿元，同比下降 13.80%；有存续债 的发行主体共计 57 家， 同比减少4 家， 其中主体 AAA 级别 8 家，主体 AA+级别 14 家，主体 AA 级别 29家，主体 AA-级别 3 家 ， 主体 A+级别 1 家 ，另有 2 家 主体级别未公开 ，发债主体的级别向 AAA 及 AA+等高信用等级 偏移 。 2018 年 ，零售行业债券发行规模共计 811.53 亿元，同比增长24.73%，其中 ，超短期融资券 发行规模 占比最大， 为 50.54%； 短期融资券发行规模占比为 5.95%； 公司债 和 中期票据 占比 分别为 27.78%和 10.54%；定向工具 及其他债务工具占比为 5.19%；整体来看， 2018信用风险展望 |零售 行业 10 / 13 年 新发行债券以一年以内到期的短期类债券为主。 同期，发债企业共31 家，同比减少 2 家， 其中主体 AAA 级别 9 家，主体 AA+级别 9 家，主体 AA 级别 8 家， 主体 A 级别及以下 级别 4 家 ， 另有 1 家 主体级别未公开。 图 42018 年新发行债券 种类占比情况 （单位： %） 数据来源： Wind，大公整理 截至 2018 年末， 零售业在公开债券市场上存续 债规模 1,746.10亿元，同比增长 9.65%， 有存续债券的发行主体共计 56 家， 同比减少 3 家， 其中 AAA 级主体 10 家， AA+级主体 12 家， AA 级主体 23 家，AA-级主体 1 家， AA-以下 级主体 4 家 ，另有 3 家 主体级别未公开 ，主体级别主要集中在 AA 级 别 及以上。 截至 2018 年末存续 债中， 2019年到期的存续债券规模为 612.40 亿元，占总存续债券规模的 35.07%，占比最大。 图 52018 年存续债券期限结构 情况 （单位：亿元） 数据来源： Wind，大公整理 短期融资券5.95%超短期融资券50.54%中期票据10.54%公司债27.78%定向工具及其他5.19%01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 02019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年及以后