燃气行业2019年信用风险展望.pdf

1 / 9 燃气 行业 2019 年信用风险展望 产供储销体系建设持续推进 近年来我国天然气年产销量情况 单位：十亿立方米 近年来我国燃气生产和供应业利润总额及利息支出情况 （单位：万元） 作 者 大公 燃气 行业小组 负 责 人： 戚旺 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit 行业状况 ： 2018 年 1 10 月，我国天然气产消量持续增长，对外依存度仍较高；预计2019 年，天然气需求缺口将进一步扩大，进口液化天然气（ LNG）量仍将以较大增速增长。 2018 年 1 10 月，燃气生产和供应行业收入及利润以较快增速增长，资产负债率持续攀升，利息支出规模增幅扩大明显，未来债务压力将进一步提升。 政策环境 ： 2018 年，政策核心为全面实行天然气产供储销体系建设及理顺价格机制，各地政府依据国家指引相继出台政策，这对于未来天然气行业健康持续发展具有深远意义。 债市 表现 ： 2018 年以来，燃气生产供应企业发债规模有所增加，融资方式以短期债券居多；级别调整以上调为主，行业整体信用资质较好，信用水平较为稳定，预计 2019 年行业信用风险仍将处于较低水平。 热点 关注 ： 中俄东线管道建设取得阶段性进展， 2019 年东线北段有望按期建成投产，将有效缓解东北地区天然气短缺局面。 企业风险 ： 在整个行业需求不断增长的背景下，燃气公司将继续通过建设管道、加气站等方式扩大业务规模，实现收入增长，与此同时燃气公司需关注资本支出扩大引起的融资压力及流动性风险，防范因流动性资金短缺而发生信用违约。 信用风险展望 燃气 行业 信用风险展望 | 燃气 行业 2 / 9 概 要 2018 年以来，我国天然气产消量持续增长，对外依存度仍较高；行业收入及利润以较快增速增长，资产负债率持续上升，利息支出规模增幅扩大明显；政策推动方面，以全面实行天然气产供储销体系建设及理顺价格机制为政策核心思想，各地政府依据国家指引相继出台政策，产供储销体系建设加快推进；行业债市表现方面，燃气生产供应企业发债规模有所增加，融资方式以短期债券居多，级别调整以上调为主，行业整体信用水平较为稳定，信用风险仍处于较低 水平；我国天然气行业供需发展不平衡，长线管道运输基本垄断，储气库等建设滞后，其改革将是一个持续进行的过程。 预计 2019 年，天然气需求缺口将进一步扩大，进口 LNG 量仍将以较大增速增长；随着天然气需求增长，燃气生产和供应企业在业务领域的投入增加，收入增长的同时存在债务压力进一步提升的趋势；国家将继续加快推动天然气产供储销体系建设，燃气公司面临的政策环境继续维持前期步调，在此背景下，燃气公司将继续通过建设管道、加气站等方式扩大业务规模，行业收入水平将保持平稳增长，同时债务 压力等将有所提升。因此，燃气公司需关注资本支出扩大引起的融资压力及流动性风险。 信用风险展望 | 燃气 行业 3 / 9 2018年 1 10月，我国天然气产消量持续增长，对外依存度仍较高；预计 2019年，天然气需求缺口将进一步扩大，进口 LNG量仍将以较大增速增长。 2018 年 1 10 月，我国天然气产量 1,291 亿立方米，同比增长6.5%；天然气表观消费量 2,248 亿立方米，同比增长 18.0%。纵观2007 2017 年，我国天然气的产量和消费量保持持续增长趋势，天然气消费量的增速均高于天然气产量的增速，两者增速之差反映的我国天然气需求缺口呈现逐步扩 大的趋势。 2018 年 1 10 月，天然气进口量 985 亿立方米，同比增长 36.4%，对外依存度达 42.92%。 在进口液化天然气（ LNG）方面， 2017 年我国进口 LNG 约 3,813万吨，首次超越韩国，成为全球第二大 LNG 进口国。 2018 年 1 10月，我国累计进口 LNG 量 4,156 万吨，同比增长 43.0%，进口 LNG 量继续以较快增速扩大。 近年来，我国有意把发展清洁低碳能源作为调整能源结构的主攻方向，天然气作为清洁能源的一种，具有较强优势，因此推广天然气发展的政策频出。加快推进天然气利用的意见提出，要逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到 2020 年天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右。随着我国经济持续增长、环保要求等综合因素，天然气在发电、城市燃气和工业燃料等诸多应用领域的需求将有所增长。 整体来看，预计 2019 年，随着全国经济继续平稳发展，我国天然气产消量将继续保持增长，天然气需求缺口将进一步扩大，进口 LNG量仍将以较大增速增长。 2018年 1 10月，燃气生产和供应行业主营业务收入及利润以较快增速增长，资产负债率持续上升，利息支出规模增幅扩大明显；未来随着天然气需求增长，燃气生产和供应企业在业务领域的投入增加，债务压力将进一步提升。 截至 2017 年底，我国燃气生产和供应企业数量达到 1,515 家，较上年增加 89 家；截至 2018 年 10 月末，企业数量增至 1,687 家。 从经营数据上来看， 2017 年，我国燃气生产和供应业实现主营业务收入 6,202.6 亿元，同比增长 3.1%，与上年相比增加 0.7 个百分信用风险展望 | 燃气 行业 4 / 9 点；主营业务成本达到 5,331.0 亿元，同 比增长 2.0%；实现利润总额531.7 亿元，同比增长 9.2%，与上年相比提升 1.5 个百分点。近年来我国燃气生产和供应业整体盈利能力趋于稳定， 2017 年行业毛利率为 14.1%，同比上升 0.9 个百分点，行业销售利润率达到 8.57%，同比上升 0.47 个百分点。 2018 年 1 10 月，燃气生产和供应业实现主营业务收入 5,586.9亿元，同比增长 6.4%；主营业务成本 4,838.1 亿元，同比增长 5.9%；利润总额 467.2 亿元，同比增长 12.3%。 从负债方面来看， 2017年燃气生产和供应业利息支出 78.1亿元，同比增长 15.9%，较上年增加 10.1 个百分点。 2018 年 1 10 月，利息支出 75.4 亿元，同比增长 26.3%，增幅扩大明显。 2017 年末燃气生产和供应业资产负债率为 56.2%，同比增加 1.0 个百分点； 2018 年10 月末资产负债率为 58.7%，呈上升趋势。 总体来看， 2018 年 1 10 月，燃气生产和供应业收入及利润均以高于 2017 年的增速水平较快增长，主要受益于“煤改气”等政策使得天然气消费量迅速增长，天然气价格改革持续推进、 2018 年后半年各 地区居民用气价格有所上调等。但在债务方面，行业资产负债率持续提升，利息支出增长尤为明显，债务偿还压力有所提升。预计未来，随着天然气需求的日益增长，燃气生产和供应企业在管网建设、拓宽供应范围等各方面的投入将不断增大，债务压力将进一步提升。 2018年，以全面实行天然气产供储销体系建设及理顺价格机制为政策核心思想，各地政府依据国家指引相继出台政策，对于天然气行业健康持续发展具有深远意义；预计 2019年，行业发展面临的政策环境将继续维持前期步调，天然气产供储销体系建设加速推进。 在推动天然气产业 发展方面 ， 2017 年以来，国家及各省市相继出台了加强 天然气 利用、 推动改革 等 方面的文件和通知 。 2018 年 ， 国务院 印发 关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 （以下 简称 “ 意见 ” ）。 意见 指出 我国 天然气 国内产量增速低于消费增速，进口多元化 不强 ，基础设施存在短板，储气能力严重不足，互联互通程度不够，市场化价格机制未充分形成 等问题 ， 并 要求 加 大国内勘探开发力度，深化油气勘查开采管理体制改革 ， 力争到 2020 年底前国内天信用风险展望 | 燃气 行业 5 / 9 然气产量达到 2,000 亿立方米以上，构建多层次储备体系，加快推进进口国别（地区）、运输方式、进口通道、合同模式以及参与主体多元化。 意见 下发之后， 地方政府也积极 响应，如云南省发布 云南省 人民政府办公厅关于成立云南省天然气产供 储 销体系建设及供应保障协调工作组的通知 ，推进 储气设施建设、强化应急调峰能力等 ；贵州省 发展 改革委公布 贵州省城镇管道燃气配气价格管理办法（试行） ，首次针对城镇管道燃气配气环节出台 定价办法 。 表 1 2017 年以来重要政策 时间 文号 文件名称 2017.1 - 天然气发展“十三五”规划 2017.5 中发 2017 15 号 关于 深化 石油天然气体制改革的若干意见 2017.6 发改价格【 2017】 1171 号 关于加强配气价格监管的指导意见 2017.7 发改能源【 2017】 1217 号 加快推进天然气利用的意见 2017.8 发改价格规 2017 1582 号 降低非居民用天然气基准门站价格的通知 2018.4 发改能源规【 2018】 637 号 关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市 场机制的意见 2018.5 发改价格规【 2018】 794 号 关于理顺居民用气门站价格的通知 2018.9 国 发【 2018】 31 号 关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 2018.11 财关税【 2018】 36 号 关于调整天然气进口税收优惠政策有关问题的通知 数据来源：根据公开资料整理 在 价格改革方面， 我国秉持 “ 管住 中间、放开两头 ” 思路 ， 近年来多次 调整非居民 用 天然气门站价格 ，理顺 价格关系 ；在 长输管道运输方面采取 降低 过高省内通道运输价格和配气价格 、 减少供气中间环节 。 2018 年 5 月 ，国家发改委公布 关于理顺居民用气门站价格的通知 ， 将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理 ， 价格水平按非居民用气基准门站价格水平（增值税税率 10%）安排 ； 供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。方案实施时门站价格暂不上浮，实施一年后允许上浮 。 我国天然气价格实行分级管理 ,门站价格由国家管理 ,门站以下的省网输配、城市燃气配气费等相关销售价格由地方物价部门管理。 该政策推进 民用气门站价格并轨，改变 民用气价倒挂矛盾， 通过 价格联动机制， 有助于应对天然气供应信用风险展望 | 燃气 行业 6 / 9 结构的变化 ，有利于 推动燃气公司开拓用气市场 、 降低企业用气成本。 总体来看 ，自 2017 年 以来 ， 相 关环保 政策、 “ 煤改气 ” 政策 的实施 促使 天然气 消费 量 快速增长 ， 从而带动燃气企业收入 的增长； 天然气管输 价格、用气价格等政策的 出台， 逐渐理顺 行业 价格，推进 了行业 市场化 发展 进程 ；管网 、储气库等 基础设施 建设方面的政策 ，积极 推动 天然气 上游开采 ， 增加气源 ，提升 产量 ， 增强调峰能力 。 2018年 以来， 燃气 生产供应 企业发债规模有所增加，融资 方式以短期债券 居多；级别调整以上调为主 ， 行业整体信用资质较好，信用水平较为稳定， 预计 2019年行业信用风险仍将处于较低水平。 从发行规模来看， 2018 年 1 11 月， 15 家燃气生产 供应企业 发行 债券数量 29 只， 较 2017 年 全年 发债 企业数量增加 3 个 ，债券数量减少 5 只 ，主要是发行的 证监会监管 ABS 类型 债券 只 数较多 、 金额 很小 ；同期 发行金额 183.5 亿元 ， 同比增加 23.0 亿元 。 从存量债券来看，截至 2018 年 11 月 末共有 68 只存续债券， 除 证监会监管 ABS 类型 债券外共有 48 只 存续债券， 涉及 23 家燃气供应企业，存量债券 余额 总计 445.9 亿元 ，其中于 2019 年 到期的 债券 余额为 128.1 亿元，占存量 债券 余额的 28.73%。 图 1 2018 年 1 11 月燃气公司主体级别特征及发债品种 情况 (单位： 个 、 %) 数据来源： WIND， 大公整理 从 发行 债券品种方面来看， 2018 年 1 11 月， 燃气公司发行 的债券 品种分为 一般公司债、超短期融资券、一般中期票据 、 一般短期融资券 和 证监会主管 ABS 五种 ， 五个 品种 在总发行规模中占比 分别为33.95%、 41.42%、 18.47%、 3.27%和 2.89%， 其中超短期融资券 占比最高，为 燃气 公司发行最多的债券品种。 从债券发行人上来看， 中国 燃气控股有限公司、 申能股份有限公信用风险展望 | 燃气 行业 7 / 9 司、深圳市燃气集团股份有限公司 、新天 绿色能源 股份 有限公司、 申能 （ 集团 ） 有限 公司 是 2018 年 1 11 月 债券发行的主力， 以上企业发债 规模合计 121.9 亿元 ，占发行总规模的 66.43%。 从发债企业的主体信用级别来看， 发债企业 大部分为省级或地方国资委控制的企业 ， 级别主要在 AA+及 AAA， 信用级别 较高 ，且燃气属于国家倡导的清洁能源，企业收入 增长较为 平稳 ，自身的现金流获取能力比较稳定，融资能力很强，能够获得较多的外部支持。 表 2 2018 年 1 11 月发债 燃气公司 级别 调整情况 企业 名称 历史级别 最新 级别 评级公司名称 新天绿色能源股份有限公司 展望稳定 展望正面 中诚信证券评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司 上海 大众 公用事业 (集团 )股份有限公司 AA+ AAA 中诚信证券评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司 江西省天然气（赣投气通）控股有限公司 AA AA+ 中诚信国际信用评级有限责任公司 金鸿控股集团股份有限公司 AA C 联合资信评估有限公司 数据来源：根据公开资料整理 从级别调整情况来看， 2018 年 1 11 月，共有 4 起主体级别或评级展望调整事项，其中 3起上调级别或展望， 1起为主体下调级别。上调 原因主要 集中在 公司燃气 业务 范围进一步扩大 ，管道 建设长度继续增长 ，区域优势及 地位进一步增强 ；公司 获得政府在天然气管道建设 方面 的 资金 支持 等 。 需要 注意的是， 金鸿 控股集团股份有限公司 （以下 简称 “ 金鸿 控股 ” ） 于 2018 年 8 月 27 日 发生 “ 15 金鸿债 ” 回售违约 。违约的 主要原因为 金鸿控股 在建 及 拟建长输管线 、 城市管网投资规模较大， 面临 较大的资金支出压力 ； 资产流动 性 弱、短期支付压力大、银行剩余授信额度较小、整体债务负担较重 ； 控股股东所持 金鸿控股 的 股份质押比例高 ， 若金鸿控股股价异常波动，存在控制权变更可能性等 。综合 以上原因 ，金鸿控股面对较大的集中兑付压力，对于“ 15 金鸿债”4.14 亿元 回售金额资金始终未能落实， 主体 级别被 联合信用 评级有限公司持续下调为 C。 综合 来看， 2018 年 以来， 燃气行业 整体债务处于增长态势， 企业信用风险展望 | 燃气 行业 8 / 9 发债 以 短贷 为主 ， 但长期如此 不利于债务结构的调整， 未来需 关注由此 给企业带来的 流动性风险 。 我国 天然气管道及 LNG接收站、储气库的建设 加速推进 ， 目前储气库建设 仍 显滞后 ；中俄 东线管道建设取得阶段 性进展 ， 2019年东线北段 有望 按期建成 投产， 将有效缓解东北地区天然气短缺局面 。 管网建设方面，“十三五”期间，我国规划建设陕京四线、西气东输四线、中俄东线、新疆和内蒙古煤制气外输管道等多条干线管道，沿海建成青岛、天津、粤东、海南、深圳、钦州等多座 LNG 接收站，在环渤海、东北、长三角、西南和中南五大区域建设储气库群， 2020年形成有效工作气量超过 200 亿立方米 。 2017 年 ， 我国新建成天然气管道主要包括中俄东线天然气管道试验段、陕京四线天然气管道、西气东输三线天然气管道中卫 -靖边联络线，以及如东 -海门 -崇明岛、长沙 -浏阳、兰州 -定西等天然气管道，长度超过 2,000 千米 。 根据 中国石油经济技术研究院发布的 2017年国内外油气行业发展报告，截至 2017 年末 我国累计建成 12 座地下储气库（群），调峰能力达到 100 亿 立方米 ，调峰量约 80 亿 立方米，调峰能力占全年总消费量的 4.2%，储气库 建设仍显滞后。 2018 年 ， 中俄东线天然气管道工程 取得 阶段性进展。 该工程 被视为中俄两国加强全面能源合作伙伴关系、深化全面战略协作伙伴关系的重要成果。 2014 年 5 月，中俄双方签署了总价值超过 4,000 亿美元、年供气量 380 亿立方米、期限长达 30 年的中俄东线天然气购销合同。 该 条 管线 起点位于黑河市， 终点 为上海 市， 全长 3,371 公里 ，工程 分期建设北段（黑河 -长岭）、中段（长岭 -永清）和南段（永清 -上海） 。截至 2018 年 11 月 末， 中俄 东线北段线路工程已经完成一半，为明年 北段 全线按期建成投产奠定坚实的基础 ， 北段投产后 将有利于缓解 东北 天然气 短缺局面 。 预计 2019年 ， 在 整个行业 需求不断 增长的背景下，燃气公司将 继续 通过 建设 管道、 加气站 等 方式 扩大业务规模 ， 实现收入增长 ， 与此同时 燃气 公司需关注资本支出扩大引起的融资压力及流动性风险。 由于我国 天然气 行业 发展起步较晚，行业供需发展不均衡， 长线信用风险展望 | 燃气 行业 9 / 9 管道运输基本垄断，储气库 等建设滞后 ， 且 近年来 我国天然气 产量增速低于消费增速 导致需求 缺口越来越大，对外依存度不断提升 。对此 ，国家 在推动 行业发展 方面 陆续出台政策，促进天然气价格体制改革，加紧 管道 间互联互通建设 ， 提升调峰 应急 能力等 ， 但改革将是一个持续进行的过程。燃气 企业 在这样的 行业 背景下， 面临的 是整体较好的行业 环境 ，所以 预计 2019 年，燃气 企业将继续 通过建设管道、加气站等方式扩大业务规模， 行业收入水平将 保持平稳增长 。 但 同时 燃气公司需关注资本支出扩大引起的融资压力及流动性风险 。燃气 公司 管道 等项目建设 计划 不宜激进 ， 投资规模过大 将使 企业 债务 压力 、 融资 压力有所 提升， 由此发生资金短缺 、流动性资金供应不上 并 带来资金筹措、运营及债务偿还之间的恶性循环，甚至 发生信用违约 。