多重不确定下的2020年全球信用风险展望.pdf

多重不确定下的 2020年全球信用风险展望联合资信评估有限公司电话： 010-85679696传真： 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 17 层邮箱: lianhelhratings网址：lhratings2020 年 3 月 2 日第 01 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望多重不确定性下的2020年全球信用风险展望联合资信评估有限公司主权部摘要2019 年，全球地缘政治风险呈持续上升之势，中美贸易摩擦经历了一波三折的过程，全球范围内贸易局势日趋紧张，加大了全球经济下行压力。为应对经济下行风险，全球主要央行货币政策持续趋向宽松，融资成本显著回落，推动全球债务水平持续攀升，尤其是新兴市场国家债务增长较快。在货币政策趋向宽松的背景下，全球主要大类资产迎来普遍上涨，其中风险资产表现相对较好。展望 2020 年，政治黑天鹅事件和灰犀牛事件有可能爆发和进一步升温，地缘政治风险预计仍将维持在相对较高水平。新兴经济体与发达经济体的冲突将进一步延续甚至会加剧，这既给目前的全球经济格局带来挑战，又使二战以来主推的全球化发展战略、全球贸易规则等面临重塑的风险；人类面临的不断持续恶化的环境生态也给全球经济的可持续发展带来巨大挑战。在此背景下，预计 2020 年世界主要经济体将继续维持低速增长态势，新冠疫情的全球扩散、经贸和地缘政治的交织冲突或其他黑天鹅事件都有可能加大部分经济体经济下行的风险。全球 “ 降息潮 ” 有望逐步平息，但部分新兴市场国家进一步降息的空间仍存，财政政策或将成为刺激经济增长的新选择。全球大类资产普涨的局面或将难以持续，部分资产波动性或将进一步加大，主要金融市场的脆弱性和所隐含的泡沫风险不可小嘘。低息环境下全球债务水平有望持续攀升，部分新兴市场国家仍面临较大的外债偿还压力，汇率风险虽有所降低但仍不容忽视。从全球各个地区来看，欧洲地区主流政党执政困境带来的政局不确定性短期内难以解决，英国脱欧将进一步冲击欧洲一体化进程，欧洲经济在大概率将延续有限的 “ 弱增长 ” 态势；在货币政策空间逐渐压缩的情况下， 2020 年部分国家财政宽松有望加码，部分国家居高不下的债务水平有望进一步提升，这也仍将是欧洲地区信用风险的主要来源。亚太地区多国政治、宗教与社会矛盾突出、地区安全风险隐患加剧，亚洲地区投资增速或将出现放缓；亚太地区贸易摩擦有所缓解、区域合作稳步前行，地区经济有望呈现温和复苏态势，但受新型冠状病毒疫情的影响可能会出现一定波动；宽松货币政策或将进一步抬升地区一般政府债务及财政赤字水平，加大政府债务偿付压力。中东地区地缘政治风险预计将持续上升，以俄罗斯为首的独联体地区仍将受国际制裁困扰，地区经济增长前景不确定性较高；地区内政府财政韧性较好，政府债务压力均不大，整体外债水平可控，外汇储备以及主权财富基金等在地区偿债保障方面起到重要作用，但各国负债能力分化较大。美洲地区受美国总统选举、拉美地区政局动荡等因素影响政策不确定性将有所增大，经济增长也将受到一定影响；美国和加拿大债务水平继续保持高位，而拉美地区财政状况和债务水平均有所分化，部分国家在债务增长的同时汇率风险也在加大。第 02 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望一、全球信用风险综述政治黑天鹅事件和灰犀牛事件有可能爆发和进一步升温，地缘政治风险预计仍将维持在相对较高水平近年来，地缘政治风险一直是全球信用风险最大的不确定性。这一观点在 2019 年得到了有效印证，民粹主义盛行、大国博弈加剧、地区冲突不断等因素使得全球地缘政治风险总体呈上升之势（图 1.1），且各种政治黑天鹅事件和灰犀牛事件有可能在 2020 年爆发和进一步升温，预计地缘政治风险仍将维持在相对较高水平。图 1.1 全球地缘政治风险指数注：全球地缘政策风险指数是由美联储委员会经济学家开发的一种基于新闻的地缘政治风险评估方法数据来源：联合资信整理具体来看，中东地区地缘政治风险不断上升，尤其是美国和伊朗之间冲突持续升级。在 2019 年美国从经济、政治、外交等多方面彻底封锁伊朗后， 2020 年初伊朗高级将领苏莱曼尼遭美军空袭身亡使得美伊冲突陡然升级，作为回应伊朗政府宣布进入中止履行伊核协议的最后阶段，并向美军驻伊拉克空军基地发射导弹，双方之间的冲突逐步演变为军事冲突。尽管双方随后均表达了一定程度的克制，但 2020 年美伊之间爆发大规模军事冲突的可能性仍存。除美伊冲突以外， 2020 年初巴以冲突也因美国推出的 “ 新中东和平计划 ” 再度加剧，叙利亚局势也因土耳其大军进入骤然紧张。总体看，预计 2020 年美国因素仍将牵动中东地区地缘政治风险走向，美俄之间的博弈也将进一步加剧，对全球能源安全造成的威胁也将有所加大。第 03 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望欧洲地区， 2019 年欧洲多个国家（比利时、奥地利、西班牙等）均陷入了长时间的组阁僵局，以法国 “ 黄马甲运动 ” 为首的民众抗议活动也频频爆发，显示出欧洲各国民粹思潮兴起、主流政党执政困境等问题仍存，且预计在短时间内难以解决，尤其是 2020 年 1 月底英国正式脱离欧盟后，欧盟在国际舞台上的影响力也将被削弱，未来还有可能会引发 “ 多米诺骨牌 ” 效应，进一步冲击欧洲一体化进程。此外，叙利亚战火的持续可能会使欧洲面临新一轮难民潮的冲击，加剧欧洲政局的动荡。亚太地区，朝鲜半岛问题在 2019 年经历了一波三折的过程后已经陷入僵局，朝美双方始终无法弥合在一系列核心问题上的分歧，预计 2020 年朝鲜半岛局势大幅升级的可能性不大。南亚地区安全环境则呈现进一步恶化趋势，巴基斯坦、印度、缅甸、菲律宾等国恐袭风险有所凸显，印巴边境克什米尔地区紧张局势持续加剧，民族宗教冲突及暴恐威胁不断升级将对区域安全环境造成严重影响。作为全球经济增长最快的地区之一，亚太地区复杂多变的地缘政治局势将在一定程度上对外来投资及经济增长产生影响。美洲地区， 2020 年美国大选的进程及最终结果将是影响该地区及全球地缘政治风险走向的重要因素，虽然从目前来看特朗普连任的可能性仍然较大，但不排除其他党内候选人或民主党候选人当选的结果。另一方面，在经济下行压力持续加剧的背景下，拉美地区民粹主义思潮持续高涨，贪污腐败案件频发也进一步加剧了民众和政府之间的矛盾，如何弥合社会分歧、维护稳定安宁、构建更加公正合理的治理体系，将成为拉美各国政府面临的重大考验。新兴经济体与发达经济体的冲突有可能进一步延续甚至会加剧，对全球现有的经济格局带来挑战的同时，也使得二战后一直倡导的全球化发展战略、全球贸易规则等面临重塑的风险。短期内主要经济体出现经济波动在所难免，全球经济将会产生较大调整也是可预期的第二次世界大战以来，贸易自由化、生产国际化、资本全球化等趋势推动经济全球化进程持续发展，并通过资源的全球配置极大提升了生产效率，为世界经济增长提供了强劲的增长动力，但与此同时，由于在经济全球化的过程中缺乏合理有效的国内政策和全球治理框架而未能兼顾公平，从而导致了不平等问题的加剧。尤其是 20 世纪 80 年代以来，经济全球化进程进一步提速，新兴经济体 GDP 占全球比重已从 20%左右上升至 40%左右，但新兴经济体人均 GDP 水平仍不足发达经济体的四分之一，且两者之间的差距呈持续扩大之势（图 1.2），不平等问题开始逐步演变成为影响全球政治经济发展的灰犀牛事件。第 04 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望图 1.2 发达经济体和新兴经济体经济情况对比注：国际元是多边购买力平价比较中将不同国家的货币转换而成的统一货币数据来源： IMF，联合资信整理近年来，贸易保护主义崛起、民粹主义盛行等逆全球化现象正是不平等问题的集中体现。具体来说，产生这些现象的原因一方面是部分发达经济体仍然没有摆脱依靠金融和投资扩张应对危机的传统方式，导致新旧动能转换难以接续，经济增长陷入停滞，金融风险持续累积，从而使得社会矛盾集中出现外化；另一方面是经济全球化成效没有惠及所有参与者，特别是许多新兴经济体被排除在经济全球化带来的收益之外，使得孤立主义和反全球化的思潮盛行，加剧了新兴经济体和发达经济体之间的冲突。展望 2020 年，新兴经济体与发达经济体的冲突将进一步延续甚至会加剧，这在对全球现有的经济格局带来挑战的同时，也使得二战后一直倡导的全球化发展战略、全球贸易规则等都面临重塑的风险。多边贸易体制改革将是 2020 年全球经济治理架构改革的重要内容之一，而作为全球两个最重要经济体的中国和美国之间经贸关系的调整将对多边贸易体制改革起到至关重要的作用。 2019 年向美国已向世界贸易组织（ WTO）提交了有关发展中成员地位以及特殊与区别待遇（ S&DT）的改革提案，建议取消四类成员的发展中国家地位及特殊与差别待遇，体现了美国重构与发展中国家整体关系的意图，也凸显了其调整对华经贸关系的诉求。在电商规则磋商、加强通告程序改革等其它方面，中美立场之间的差异及美方的博弈意图也清晰可见。尽管中美双方已在 2020 年初已经达成第一阶段经贸协议，但双方在 WTO 层面的博弈预计仍将持续，多边贸易体制改革前景仍然存在较大不确定性。在此背景下，短期内主要经济体出现经济波动在所难免，世界经济将会产生较大调整也是可预期的。第 05 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望近年来世界各地不断发生的自然灾害事件，提示我们环境问题是全球经济发展面临的重大问题，不断持续恶化的环境生态给全球经济的可持续发展带来巨大挑战如果把经济金融领域引发强烈负面效应的罕见事件比作 “ 黑天鹅 ” 的话，由于气候变化和环境问题引发的对全球经济造成巨大破坏的事件则可以被形象地比喻为 “ 绿天鹅 ” 。近几十年以来，伴随全球气温的逐步上升， “ 绿天鹅 ” 事件等重大自然灾害发生次数总体呈现上升趋势（图 1.3）。从近期来看， 2018 年以来全球多国遭遇了山火、飓风、暴雨、虫灾等自然灾害，全年自然灾害发生次数达到了 20 世纪 80 年代平均水平的三倍左右。在引发环境问题的同时，这些自然灾害也使得所在国经济及金融稳定受到威胁。例如，持续长达 5 个月之久的澳大利亚山火已由环境问题蔓延为经济问题，预计 2020 年上半年澳大利亚旅游业和支柱产业农业均将遭受重创，损失很可能达到数十亿澳元，预计 2019 年 12 月至 2020 年一季度，澳洲山火将拖累澳大利亚经济增长 0.3个百分点左右，而灾后重建也将带来高昂的成本开支，挤占本可以用于投资的资金，进一步拖累经济增长。 2020 年初爆发的非洲蝗灾将造成农业严重减产，即使从外部进口，也将由于供应减少造成价格暴涨。而在蝗灾爆发之前，东非地区就有 2,000 万人因战乱、周期性干旱和洪灾等原因面临着粮食短缺的威胁，蝗灾的爆发将进一步冲击非洲各国本已脆弱的社会和经济。图 1.3 19802019 年全球各类重大自然灾害发生次数分布数据来源：慕尼黑再保险公司，联合资信整理第 06 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望表 1.1 2018 年以来全球主要的自然灾害事件梳理时间自然灾害事件影响2018 年 6 月印度东北部的阿萨姆邦特里普拉邦和曼尼普尔邦暴雨和洪水截至 2018 年 8 月 12 日，洪灾死亡人数已上升到 774人，阿萨姆邦有 114.5 万人受灾，是印度 100 年来最严重的洪水。2018 年 11 月美国加利福尼亚周北部比尤特县天堂镇山火为加州历史上最具破坏性的一次火灾，失踪人数达到249 人，死亡人数近百人， 14000 座民宅被烧毁，大批居民流离失所。2019 年 8 月巴西亚马逊雨林森林大火过火面积超过 80 万公顷，二氧化碳含量激增，或引发全球气候大变化。2019 年 9 月美国、巴哈马、波多黎各多利安飓风多国宣布进入紧急状态，造成数百人死亡，数千人失踪。2019年 9月 2020年 2月澳大利亚山火持续五个月的大火是灾难性的、史无前例的，是对野生动物、环境及生态系统的严重破坏。累计烧毁土地面积达 400 公顷，大约 75%澳民众受到持续数月的山火影响。2019 年 10 月美国加利福尼亚州南部圣费尔南多谷爆发山火截至 2019 年 10 月 11 日，山火已致加州 2 人死亡，近 10 万名居民被迫撤离。2020 年 2 月美国中西部暴风雪、南部洪灾从华盛顿到伊利诺斯州的 13 个州都处于暴雪和洪水的警戒状态，造成多人受伤。2020年2月从西非到东非、从西亚到南亚 20 多个国家遭受蝗虫灾害沙漠蝗虫在其跨境迁徙中吞噬了数百万公顷的植被，加剧了受灾地区本已脆弱的粮食安全状况，非洲之角国家已经有超过 2,000 万人陷入粮食危机。2020 年 2 月英国遭遇最强飓风洛伦佐截至 2020 年 2 月 10 日，英国各处已发出 300 余处洪水警报；伦敦、法兰克福和布鲁塞尔的数十架航班被取消；多佛和加来的海港由于海浪而关闭。数据来源：公开资料，联合资信整理自然灾害频发不仅会带来直接经济损失，还会因其破坏社会正常生产活动、增加灾后修复投入而造成更大的间接经济损失，同时也会加重政府的财政负担。根据联合国的统计，在 1998-2017 年期间，各类自然灾害带来的全球直接经济损失超过 2.9 万亿美元，同时造成 130 万人丧生， 44 亿人受伤或流离失所。自然灾害对各国经济造成的直接影响平均为 GDP 的 1%左右，但后续所产生的间接经济损失则平均为 GDP 的 2.6%左右。在灾害发生后，各国政府财政状况普遍出现恶化，一方面是因救灾、灾后重建、发放抗灾补助而导致的财政支出增加，另一方面是由于经济活动遭到破坏而导致的税收减少或为提振经济增长而主动减税。展望 2020 年，由于全球变暖效应持续，大气、海洋和整个地球系统稳定性变差，全球自然灾害发生频率恐将加大。另一方面， 2019 年以来美国政府等部分国家出现的第 07 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望“ 反全球化 ” 、民粹主义盛行等倾向将使应对气候变化的国际合作面临更大难题，尤其是作为碳排放大国的美国于 2019 年 11 月宣布宣布正式启动退出 “ 巴黎气候协定 ”程序，将使得应对全球气候变化行动变得更加困难。此外， 2019 年以来，全球经济复苏放缓态势明显，加之外部环境不确定性加剧，多国央行为提振本国经济进行了不同程度的降息操作，使得全球进入了低利率甚至负利率时代。 “ 绿天鹅 ” 来临之际，各国能够施展的经济调控手段有所减少，应对气候危机带来的经济风险难度有所加大。从长期来看，多国 “ 绿天鹅 ” 效应的叠加很可能对全球经济及可持续发展造成负面影响，甚至可能引发下一轮金融危机。预计2020年世界主要经济体将继续维持低速增长态势，不排除新冠疫情全球扩散的不利影响、经贸和地缘政治的交织冲突或其他黑天鹅事件使部分经济体经济下行的风险加大2019 年，中美贸易摩擦经历了一波三折的过程，全球范围内贸易局势日趋紧张，成为影响全球经济增长的最大不确定性因素，全球经济下行压力也持续加大。具体来看，贸易政策的不确定性已经对美国国内投资产生了负面效应， 2019 年前三季度美国 GDP 增速持续下滑，制造业增加值占 GDP 比值也降至近 70 多年以来的新低，全年实现 3%的经济增长目标已经无望；受出口疲软和汽车工业拖累，德国经济在 2019 年三季度险些陷入技术性衰退，法国和意大利两国在四季度双双陷入负增长，使得欧元区全年经济增速仅为 1%左右，为 2013 年欧债危机以来的最低值；受消费税上调影响，日本经济在 2019 年四季度大幅下滑 6.3%，全年经济增速预计将低于 1%；新兴市场国家受贸易不确定性及其引发的资本外流、货币贬值等因素影响经济增速显著放缓，尤其是印度、墨西哥、阿根廷等国经济增速下滑幅度较大。在此背景下，预计 2019 年全球经济增速将跌破 3%，达到 2009 年全球经济危机以来的最低水平（图 1.4）。第 08 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望图 1.4 全球经济增速变化情况数据来源： IMF，联合资信整理展望 2020 年，中美两国于 2020 年 1 月达成第一阶段经贸协议在很大程度上降低了全球经济增长的不确定性，再加上日美贸易协议已于 2020 年 1 月生效，修订版美墨加协定已经获得美国国会批准并由总统特朗普签署，预计将于 2020 年 6 月正式生效，全球范围内贸易紧张局势有望得到很大程度的缓和，全球经济增速有望在 2020 年企稳，但中美经贸磋商可能仍存在反复性，美国和欧盟之间的自由贸易谈判也存在不确定性，因此预计主要经济体仍将继续维持低速增长态势。由于新兴市场国家经济增长受贸易不确定性影响明显更大，因此在贸易不确定性得到缓和的情况下其经济复苏步伐可能更快，在美联储连续三次降息后全球资金对新兴市场的偏好也有望提升，再加上部分新兴市场国家仍有很大的货币政策及财政政策刺激空间，预计 2020 年新兴市场国家经济复苏步伐将有所加快，和发达市场国家之间的经济增速差距也有望进一步扩大。此外， 2020 年初爆发的新型冠状病毒疫情目前已蔓延至全球多个国家和地区，从短期来看本次疫情将对中国及其周边国家和地区经济增长产生较大影响，尤其是那些对中国市场依赖程度较高的国家，但如果疫情进一步恶化或向全球更多国家和地区蔓延，可能会在一定程度上影响全球经济复苏进程。综合分析，预计 2020 年全球经济增速有望企稳，其中发展中国家经济复苏势头将更加明显，但新冠疫情全球扩散的不利影响、经贸和地缘政治的交织冲突或其他黑天鹅事件可能会加大部分经济体的经济下行风险。第 09 页多重不确定下的 2020 年全球信用风险展望全球“降息潮”有望逐步平息，但部分新兴市场国家进一步降息的空间仍存，财政政策或将成为刺激经济增长的新选择2019 年，在美国及全球经济下行压力持续加大的背景下，美联储货币政策发生重大转变，全年连续三次降息，并重新开启了扩表进程。受美联储政策变化影响，全球主要央行纷纷 “ 转鸽 ” ，货币政策持续趋向宽松，新兴市场国家则掀起了 “ 降息潮 ” （图 1.5）。据不完全统计， 2019 年全球至少有 35 个国家和地区先后宣布降息，降息总次数高达 70 余次，其中印度、俄罗斯、巴西、印尼、墨西哥等国全年降息次数均达到 4 次或更多，降息幅度则高达 100BP 及以上。另一方面，欧元区、日本、英国等部分发达经济体利率已经处于极低水平，甚至为负利率，因此其货币政策宽松空间极为有限。其中，欧洲央行 2019 年仅降息一次，降息幅度也只有 10BP，但重新启动了量化宽松政策；日本央行虽然没有降息，但超宽松货币政策得以维持；在 “ 脱欧 ” 前景不明朗的情况下，英国央行则全年维持利率水平不变。图 1.5 全球主要经济体基准利率变化情况注：中国基准利率为 1 年期存款基准利率数据来源： WIND，联合资信整理展望 2020 年，全球央行宽松货币政策有望得到延续，但进一步降息的空间已经不大，全球 “ 降息潮 ” 有望逐步平息。具体来看，美联储在 2020 年大选前改变政策立场的可能性较小，近期美国通胀数据的相对良好表现也将对美联储当前的货币政策形成支撑，但在新冠疫情在全球范围内进一步蔓延的情况下，美联储的降息行动有可能会提前；欧洲央行和日本央行在负利率环境下降息空间极为有限， 2020 年可能会更多地通过加大央行资产购买