2020年信用风险展望系列报告：产业债篇.pdf

税 意釗韌鉞戢眼奢 SM1*宁 闷 砰 级 梦关 于我 们东方金 诚 国 际 信 用 评 估 有 限 公 司 （“东方金 诚 ” ）是中国主要的信 用 评级 机构之一， 获 得了中国人民银行、中国 证监 会、国家发改委、中 国银保 监 会、交易商 协 会等 债 券市 场 全部 监 管部门和自律机构的 认 可， 可 为 境 内 外发行人在中国 债 券市 场 发行的所有 债 券品类 开 展 评级 ， 为 境 内 外投 资 人参与中国 债 券市 场 提供服务。东方金 诚 成立于2005年，注 册 资 本 为 1.25亿元人民 帀 ，控股股东 为 中国东方 资产 管理股份有限公司。总部位于北京，在全国范 围内 建立 了 以 2 0 多家分公司 为载 体的信用服务网 络 ， 还 面向境外发行人与投 资 人 建立了国际服务团 队 。东 方 金 诚 秉 承 “ 锐 意 创 新、极致服务” 的新 锐 理念， 紧 跟 债 券市 场 创 新步伐，响 应 投 资 人和发行人新需求，捕捉信用风险新变化，持 续 革 新 评级 技 术 和研究服务体系， 为 投 资 人和发行人提供 专 业、 独 立的信用 服务。东 方 金 诚 以 践 行 “中国 评级 梦” 为 己任，搭乘人民 币 和 债 券市 场 国 际化、 “一 带 一路” 国际合作的东风， 开 发适用于全球发行人的 评级 技 术 体系， 开 展面向全球投 资 者的交流服务，推 动 “一 带 一路”、金 砖 国 家和亚洲信用 评级 合作，提升中国 评级标 准体系的国际 竞 争力。编 委会编 委会主任委 员 ：金永授编 委会委 员 ：金 永 授 裴 永 刚 刚 猛 程 春 曙 俞 春 江 徐 承 远 郭 永 刚 莫琛王青朱林 张 佳丽高路苏莉 张 子范 吴 婷婷 张 博源 谢 延松主 编 ：俞春江撰稿： （按姓氐拼音排序 ）边沁曹洋洋曹源源常征楚芸 丛 晓莉杜梅一范新 悦 冯 琳葛新景谷建 伟 郭妍芳郭哲彪何冲何阳 贺畅 侯 艳 华 贾 秋慧 蒋 玉琴金炫杰康敏 劳 梦妃李柯莹李茜 李倩李晓娜李燕 刘将 沄 刘伟 岸 刘 怡雯龙文 卢 宏亮 鲁 金飞 罗 修马丽雅梅佳任志娟汪晴王佳丽王璐璐 王青王 伟 王文华 谢 瑞 谢 笑也邢岳飞熊晓梦依 杨伟 彤 于丽峰 张 晨曦 张伟张 岳 赵 迪 赵 一统 赵 怡 畅 周丽君责 任 编辑 ：李 瑞 雪 娄 雪 宁 崔 蕾美 编 ：何 星为 更好地服务于发行人和投 资 人，秉 承 “ 锐 意 创 新、极致服务” 的 品牌理念，响 应 投 资 人和发行人新需求，东 方 金 诚 围 绕 “逆周期政策加 持 下 的 2020”主 题 ，精 编 2020年信用风险展望 报 告，以繪 读 者。报 告聚焦市 场关 注的信用风险特征与 趋势 、不同行业的风险展望及 违约 常 态 化下的信用风险管理等， 为 发行人和投 资 人捕捉信用风险新变 化，提供 独 立、 专 业信用服务。报 告由四个系列 组 成，按照研究主 题 ，分 别为 ：系 列 1-宏 观 与 债 市篇， 系 列 2 -产 业 债 篇，系 列 3-地方政府与公用事业篇，系 列 4-金融机构与 资产证 券化篇等四 册 。扫 描封底二 维码 ， 关 注东方金 诚 官方微信，可 获 取各 册报 告电子版。东方金 诚 国际信用 评 估有限公司总目 录系列 1 : 宏 观 与 债 市篇2 0 2 0 年宏 观 经济展望2 0 2 0 年 债 券市 场 展望2 0 2 0 年大类 资产 配置展望2 0 2 0 年信用 债违约 回 顾 与展望2 0 2 0 年熊猫 债 市 场 展望2 0 2 0 年中 资 企业境外融 资 展望及策略建 议系列2 : 产 业 债 篇2 0 2 0 年房地 产 行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年建筑行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年煤炭行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年钢铁行业信用风险展望 2 0 2 0 年有色金属行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年汽车制造行业信用风险展望 2 0 2 0 年工程机械行业信用风险展望 2 0 2 0 年重型机械行业信用风险展望 2 0 2 0 年炼油行业信用风险展望 2 0 2 0 年化纤行业信用风险展望 2 0 2 0 年零售行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年家用电器行业信用风险展望 2 0 2 0 年出版行业信用风险回 顾 与展望系列3 : 地方政府与公用事业篇2 0 2 0 年我国地方政府 债 券信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年城投行业信用风险展望 2 0 2 0 年高速公路行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年机 场 行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年港口行业信用风险回 顾 与展望 2 0 2 0 年火电行业信用风险回 顾 与展望系列4 : 金融机构与 资产证 券化篇2 0 2 0 年商业银行信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年 证 券行业信用风险展望2 0 2 0 年人身险行业信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年 债 券担保机构信用风险展望2 0 2 0 年 我 国 RM BS信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国汽车 贷 款 A B S信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国消 费 金融 A B S信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国融 资 租 赁 A B S信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国 应 收 账 款和供 应链 A B S信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国不动 产 A B S信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年 我 国 NPLS信用风险回 顾 与展望2 0 2 0 年我国 C L O 信用风险回 顾 与展望CONTENTS系列 2 : 产 ik 债 篇2020年房地 产 行业信用风险回 顾 与展望 72020年建筑行业信用风险回 顾 与展望 0 2 42020年煤炭行业信用风险回 顾 与展望 392020年钢铁行业信用风险展望 542020年有色金属行业信用风险回 顾 与展望 652020年汽车制造行业信用风险展望 822020年工程机械行业信用风险展望 0 9 42020年重型机械行业信用风险展望 1 了2020年炼油行业信用风险展望 11 了2020年化纤行业信用风险展望 1 2 92020年零售行业信用风险回 顾 与展望 1 3 82020年家用电器行业信用风险展望 1 4 92020年出版行业信用风险回 顾 与展望 1 5 8产 Jlk债 篇房地 产 行此信用风险回 顾 与2020年展望工商企业二部 谢 瑞谷建 伟行业信用 质 量：20 19和 2020年信用 质 量总体 稳 定纛中资 料 来 源： Wind, 东方金 诚 整理房地 产 行业样本企业 数 据和指 标 （亿元、) R f li A iT h H tH W数 据 来 源： Wind, 东方金 诚 整理 （营 业收入和 净 利 润为 样本企业的合 计 值；毛利率 为 中位 数 ） 2019年供 给 推 盘 下 销 售面 积 增速于 10 月 转 正， 预 计 2020年三 稳 、不刺激、按揭投放 趋稳 等决定 销 售端总量 稳 定，但供 给 推 盘 及 货币 化 渐 弱、置业人口触 顶 下滑，增速 稳 中 趋 弱； 预 计 2020年，棚改收官，施工及新 开 工仍 将对 投 资产 生支撑，但低位 购 地款 贡 献降低、新 开 工 趋 势 向下 对 投 资 增速形成拖累，投 资 增速高位 趋缓 ； 预 计 2020年房地 产 行业 货币 及 调 控政策总体 稳 定，商品房 销 售价格 将 保持 稳 定，其中_二 线 城市 整体 趋稳 ，无 产 业及人口支撑的三四 线 城市房价上 涨 动力不足； “ 偿债 高峰”及 “非 标转标 ”有望推升房地 产 信用 债 市 场 需求，发行 规 模全年前低后高，但整体融 资 仍 旧 承 压 ； 预 计 2020年， 销 售、回款 韧 性 较 强支撑房企信用风险整体保持 稳 定，盈利能力及 债 务 负 担保持 稳 定， 但需 关 注降杠杆大但回款慢的房企，尤其是土 储质 量不佳的小型房企。72020年信用风险展望系列 报 告一、行业基本面2019年供 给 推 盘 下 销 售面 积 增速于 10 月 转 正， 预 计 2020年三 稳 、不刺激、按揭投放 趋稳 等决定 销 售端 总量 稳 定，但供 给 推 盘 及 货币 化 渐 弱、置业人口触 顶 下滑，面 积 增速 稳 中 趋 弱2019年 1 10月，全国商品房 销 售面 积 和 销 售 额 分 别为 13.33亿平方米和 12.44万亿元，同比分 别 增长 0.10%和 7 .30%,面 积 增速今年 来 首次回正。20 19年以 来 行业 调 控政策依 旧 从 严 ， “三 稳 ”基 调 保持不变， 销 售面 积 增速始 终为负 ，但下半年以 来 受融 资 收 紧 等影响，房企推 盘积 极及“以价 换 量”，供 给驱 动成交上升， 叠加去年9 月 开 始 销 售面 积 基 数 逐步走低， 销 售表 现 出 较 强 韧 性。预计 2020年，整体市 场 景气 稳 中 趋 弱。在政治局会 议 明确“不 将 房地 产 作 为 短期刺激经济手段”、经济工 作会 议 重申“房住不炒”的背景下，仍 将 持 续 “三 稳 、因城施策”的基 调 不变，加上按揭投放 趋稳 、降息周期启动、 城镇化推 进 持 续 等决定总量 稳 定；另一方面，20 19年下半年供 给 端“以价 换 量” “推 盘 去化”拉动需求端 难 以 持 续 到2020年，且棚改 货币 化 渐 弱、置业人口触 顶 下滑， 销 售面 积 增速 将稳 中 趋 弱。 结 构性分化方面，不排除 部分地 区 政策放松以支撑 财 政托底经济的可能，但部分 产 业及人口支撑 较 弱的三四 线 城市，前期市 场购买 力透 支叠加棚改 货币 化力度减弱，2020年 销 售增速面 临 更大下行 压 力。图 1 : 全国商品房 销 售面 积 及 销 售 额 增速 （)图 3 : 新增个人住房 贷 款 （万亿元、)h H f -U l f lDi , R M U fEltih- . : 謔 ilMU资 料 来 源： Wind, 东方金 诚 整理图 2 : 总人口： 15-64岁 变动 （亿入、)IJLM-A ta , l l l E D tA J L - n illU lF图 4 : 房 贷 利率与 LPR-5年 （)新 开 工、施工及 滞 后支付的 购 地款支撑房地 产开 发投 资 增速 维 持高位， 预计 2020年低位 购 地款 贡 献降低、 新 开 工 趋势 向下 对 投 资 增速形成拖累，增速高位 趋缓新 开 工及施工支撑房地 产开 发投 资 累 计 增速高位，20 19年 1 10月房地 产开 发投 资额 累 计 完成 10.96万 亿元，同比增长 10.30%，但增速自5 月以 来 持 续 小幅下降，主要由于土地 购 置走弱、竣工低位安装工程增速走8