有色金属行业2019年投资策略分析报告.pptx

有色金属行业2019年投资策略分析报告,2018 年 11 月 19 日,正文目录,1.1.1.2.1.3.1.4.2.1.2.2.2.3.2.4.3.1.3.2.3.3.3.4.4.1.4.2.4.3.5.1.5.2.,1.2.3.4.5.6.7.,2018 前三季度行业经营情况回顾：.4利润表：矿业企业及加工行业盈利仍然保持高位.4资产负债表：资产负债率维持低位.6现金流量表：经营性现金流大幅改善.7ROE：全行业环比普遍下降，仅磁材板块改善.8有色金属价格及股价回顾 .9贵金属：黄金白银走势偏弱，钌涨幅最大.9基本金属：SHFE 市场走势好于 LME 市场.10小金属：钒、铌先后快速上涨，锂钴跌幅较大 .10股价涨跌幅：板块表现靠后，仅 3 只个股上涨. 11投资策略：筑底或仍将继续，关注细分领域 .12全球股指及个股表现：A 股不孤单.12行业基本面：铝短缺显著，LME 锡、钴库存上升.12经济基本面：GDP 预期向下，全球保持温和通胀 .13投资建议：金属需求或将平稳增长.14铜板块：矿产铜供给短缺预期维持 .14当月短缺情况缓解，18 年供给增速更快.1418 年矿产量持续超预期，19 年产出预测下调 .15短缺延续，加工费进一步下调.16铝板块：国内外殊途同归，19 年看需求恢复.16国外俄铝制裁+氧化铝不可抗力，铝价冲高回落 .16国内 2018 供需两弱，2019 寄望于需求复苏 .18投资组合.20风险提示.22,图表目录图表 1：有色金属行业利润表汇总（104 家，下同）.4图表 2：按品种营收（百万）及同比（右）增速.5图表 3：按品种净利（百万）及同比（右）增速.5图表 4：按产业链营收（亿元）及同比变化 .5图表 5：按产业链净利润（亿元）及同比变化.5图表 6：按公司营收（亿元）及同比变化.6图表 7：按公司净利润（亿元）及同比变化 .6图表 8：按公司营收毛利率靠前企业 .6图表 9：按公司毛利率及净利率靠后 .6图表 10：全行业资产、负债及比率.7图表 11：存货及存货周转率（右） .7图表 12：资产负债率较高的行业.7图表 13：资产负债率较低的行业.7图表 14：经营性净现金流、净利润与比例.8图表 15：分行业经营性现金净流量/净利润.8图表 16：行业 ROE 和年化 ROE .8图表 17：分行业年化 ROE.8图表 18：ROE 及 ROA 较高的公司.9图表 19：ROE 及 ROA 较低的公司.9,图表 20：黄金价格走势（2018.11.9）（%） .9图表 21：白银价格走势（2018.11.9）（%） .9图表 22：其他贵金属价格（2018.11.9） .10图表 23：上期所基本金属价格走势（2018.11.9）.10图表 24：LME 基本金属价格走势（2018.11.9）.10图表 25：18 年至今涨幅较大的小金属（2018.11.9）. 11图表 26：18 年至今涨幅较小的小金属（2018.11.9）. 11图表 27：年初至今申万一级板块表现（2018.11.13）. 11图表 28：有色板块涨幅居前的个股（2018.11.13）. 11图表 29：有色板块涨幅靠后的个股（2018.11.13）. 11图表 30：全球部分有色相关指数表现（2018.11.13）.12图表 31：全球部分矿企 2018 股价表现（2018.11.13） .12图表 32：WBMS 供需平衡（截止 2018.8）.12图表 33：LME 金属库存变化（2018.11.9） .12图表 34：全球经济增速预期.13图表 35：主要经济体经济增速预期.13图表 36：全球通胀增速预期.13图表 37：主要经济体通胀增速预期.13图表 38：六大金属消费增速及全球 GDP 增速对比.14图表 39：六大基本金属 2006 年来消费量（万吨） .14图表 40：铜当月过剩/短缺情况（万吨）.14图表 41：精炼铜供需（千吨）及同比增速.14图表 42：18 年上半年矿产量（千吨）持续超预期.15图表 43：矿产铜 18 年产出下调，19 年增速平滑.15图表 44：全球废铜冶炼量（千吨）同比增速创新高 .15图表 45：废铜和铜现货价差.15图表 46：精炼铜短缺仍将延续（千吨）.16图表 47：加工费持续下降.16图表 48：澳大利亚氧化铝 FOB 价格（美元/吨）.17图表 49：LME 铝价走势（美元/吨）.17图表 50：全球除中国外氧化铝产量（千吨） .17图表 51：全球除中国外电解铝产量（千吨） .17图表 52：全球除中国外精铝消费量（千吨） .18图表 53：主要国家精铝消费变化及占比（%）.18图表 54：中国电解铝产量（万吨）增速维持低位.18图表 55：2018 全年产量（万吨）预计同比下滑.18图表 56：国内电解铝库存（万吨）.19图表 57：原铝消费量（百川表观+库存）及增速.19图表 58：铝材及铝合金累计产量同比下滑.19图表 59：主要下游同比增速（*电网 9 月数据）.19图表 60：氧化铝出口量在 18 年先出增加 .20图表 61：铝、铝材和铝制品出口数量激增.20图表 62：重点关注股票池.22,行业净利润保持增长，板块分化严重,以统计的104家板块上市公司为样本，2018年前三季度实现营收1.10万亿元，同比增长6.22%，营业成本9716.2亿元，同比增长5.58%，实现归母净利润351.1亿元，同比增长12.82%。相比2017年和2016年同期的净利涨幅，2018年度涨幅显著下降。按金属品种来看，非金属新材板块营收158.8亿，同比增加47.8%，在所有品种中增速最高，其次是钨和磁性材料，同比增速分别为32.6%和27.8%。净利润方面，小金属、非金属新材、金属新材、铜、锂和黄金板块的净利润同比分别增长170.4%、111.6%、46.4%、25.1%、10.9%和9.3%，涨幅居前。按产业链来看加工行业营收净利均保持较高增速，矿业企业营收增速不高但净利润增维持高位，增速达28.6%。冶炼板块净利润大幅下降。,部分贵金属和小金属价格上涨，板块仅3个股上涨,截止11月初，黄金价格微涨，白银价格下跌，基本金属中仅沪锡价格相比年初保持上涨。稀贵金属和小金属中，包括钌、铑、铱、钒、铌等涨幅较大，钼、铬、锰小幅上涨。所有A股上市公司中，仅东阳光科、国城矿业和西部黄金年初至今保持上涨。而全球其他市场的相关股指和主要上市公司的股价表现，也基本和金,属价格的走势相关，均呈下跌态势，仅有少数企业股价录得上涨，如英美集团、韦丹塔资源和必和必拓等。,投资建议,基于全球经济平稳增长，全球整体的金属需求预计仍将保持稳步增长。而代表金属需求增量部分的发展中国家和新兴经济体其经济增速保持在较高的水平，为后续的金属需求提供较强的基本面支撑。但基于不同金属的应用环境，其各自增速可能会有所差异。2006年至今，铜、铝、铅、锌、锡、和镍的消费增速分别达到38.0%、74.5%、44.1%、30.7%、5.1%和41.3%。而2017年同比来看，这一增速分别为0.2%、2.0%、2.9%、2.2%、-0.3%和1.5%。未来这一分化可能仍将持续，基本金属建议关注铜、铝和镍，小金属建议关注钴，贵金属存在因风险事件而带来的短期投资机会。标的方面推荐关注紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、云铝股份（000807.SZ）、云海金属（002182.SZ）、金贵银业（002716.SZ）和明泰铝业（601677.SH）。,风险提示,贸易战持续，经济增速下行，金属需求下降；金属供给过剩。,Table_First|Table_Summary投资要点：,Table_First|Table_Contacter,1. 2018 前三季度行业经营情况回顾：1.1.利润表：矿业企业及加工行业盈利仍然保持高位,行业汇总：营收利润保持正增长，涨幅显著下降,以统计的 104 家板块上市公司为样本，2018 年前三季度实现营收 1.10 万亿元，同比增长 6.22%，营业成本 9716.2 亿元，同比增长 5.58%，实现归母净利润 351.1亿元，同比增长 12.82%。相比 2017 年和 2016 年同期的净利涨幅，2018 年度涨幅显著下降。 图表 1：有色金属行业利润表汇总（104 家，下同）,按品种营收及净利：小金属及分金属新材净利增速高,按金属品种来看，大品种金属其增速均较低，甚至出现负增长，黄金板块营收1726.1 亿元，同比增长 9.2%；铅锌板块营收 865.2 亿元，同比增长 6.5%；铜板块营收 3984.8 亿元，同比增长 3.2%；铝板块营收 2253.64 亿元，同比下降 2.7%。非金属新材板块营收 158.8 亿，同比增加 47.8%，在所有品种中增速最高，其次是钨和磁性材料，同比增速分别为 32.6%和 27.8%。净利润方面，有五个板块同比下降，分别是钨、稀土、铝、铅锌和磁性材料，分别下降 14.6%、16.5%、36.8%、42.1%和 58%，其中铝和铅锌板块净利润绝对值较,大，对全行业影响显著。小金属、非金属新材、金属新材、铜、锂和黄金板块的净利润同比分别增长 170.4%、111.6%、46.4%、25.1%、10.9%和 9.3%，其中仅有金属新材板块的绝对值较小。整体而言有色板块受益于占比较大的细分板块净利润多数上涨，而使得全行业净利润保持增长。,图表 2：按品种营收（百万）及同比（右）增速,图表 3：按品种净利（百万）及同比（右）增速,按产业链划分：矿企及加工保持利润高增速，冶炼板块表现不佳,按产业链来看，加工行业的营收和净利都保持较高增速。前三季度营收达到2082.74 亿元，同比增长 28.1%，净利润 119.32 亿元，同比增长 21.5%。矿业企业前三季度营收达到 5769.44 亿元，同比增加 7.8%，但净利润增速较快，同比增加 28.6%达到 247.13 亿元。冶炼板块的营收和净利同比均出现下滑，营收 3011.12 亿元，同比下降 5.7%，净利润下降 50.3%，达到 32.06 亿元1，这和铝板块盈利能力的大幅下降有直接关系。,图表 4：按产业链营收（亿元）及同比变化,图表 5：按产业链净利润（亿元）及同比变化,2017 年同期数据在系统内未作调整，因而会产生偏差，,1注：以上统计数据中关于同比变化，因个别企业在三季报追溯调整，而下同,有色板块营收及净利润增幅靠前企业,按公司来看，营收增长前十的公司其同比增速都在 60%以上，其中营收较大的几个是鹏欣资源（营收 107.06 亿，增速 164.9%）、方大炭素（营收 9176 亿，增速75.5%）、盛屯矿业（营收 208.7 亿，增速 64.1%）和华友钴业（营收 100.74 亿，增速63.9%）。净利润同比增速最大的达到712.0%，而排在第十的五矿稀土亦有87.2%，排名前列的公司中净利润金额较大的主要有东阳光科（净利润 11.35 亿，增速266.9%）、西部矿业（净利润 9.08 亿，增速 141.2%）、方大炭素（净利润 48.39 亿，增速 118.3%）和洛阳钼业（46.78 亿，增速 105.1%）,图表 6：按公司营收（亿元）及同比变化图表 8：按公司营收毛利率靠前企业,图表 7：按公司净利润（亿元）及同比变化图表 9：按公司毛利率及净利率靠后,1.2.资产负债表：资产负债率维持低位以统计的 104 家企业为样本，截止 2018 年三季度，有行业资产总计 1.58 万亿元，同比增长 7.4%，环比增长 2.7%；负债合计达到 7388.37 亿元，同比增长 4.0%，环比增长 1.6%。资产增速超过了负债增速，资产负债率为 55.3%。行业的资产负债率从 2017 年中的 55.3%开始连续四季下降。分行业来看，大多,数行业资产负债率均有所下降，资产负债率高于 50%的行业中，仅有钨板块上升；低于 50%的行业中，锂和磁性材料板块的资产负债率略有上升。行业的存货从 2016 年三季度到 2018 年三季度，两年时间存货增加 48.0%，主要原因是产品价格的上涨和量的增加。另一方面，存货周转率则持续下降，从 2017年三季度的 7.26 开始逐季下降，截止 2018 年三季度仅为 5.98，达到 2013 年以来的新低。,图表 10：全行业资产、负债及比率图表 12：资产负债率较高的行业,图表 11：存货及存货周转率（右）图表 13：资产负债率较低的行业,1.3.现金流量表：经营性现金流大幅改善2018 年 Q1-Q3，全行业的经营性现金净流量为 712.11 亿元，同比增幅达到88.17%，经营性现金净流量与净利润之比为 1.8，而去年同期为 1.1，在净利润同比小幅增长的前提下，经营性现金流出现大幅改善，行业整体的经营情况比较健康。分行业来看，在净利润保持增长的几个行业中，净现金流与净利润之比大于 1 的主要有小金属、铜和黄金板块。而铝、铅锌和磁性材料则因净利润出现较大幅度下降而导致比例较高。,图表 14：经营性净现金流、净利润与比例,图表 15：分行业经营性现金净流量/净利润,1.4.ROE：全行业环比普遍下降，仅磁材板块改善,行业整体 ROE 环比下降，细分板块仅磁材改善行业的单季度 ROE 从 2018Q1 的 2.22%至今，连续两个季度下降，最新 ROE为 1.6%。年化 ROE 情况类似，不同之处在于 2018 年 Q1 是 2011 年以来的高点，当前仍然处于高位。分行业来看，截止 2018 年 Q3，仅有磁性材料的年化 ROE 环比上半年出现显著改善，其余行业均有不同程度的下滑。年化 ROE 最高的非金属新材和锂两个板块，环比分别下降 4.4pct 和 4.79pct。,图表 16：行业 ROE 和年化 ROE,图表 17：分行业年化 ROE,按公司：方大炭素最高，株冶集团最低,按公司来看，ROE 较高的公司主要有方大炭素、西藏珠峰和寒锐钴业，三个公司的 ROA 同样较高，另外盛达矿业的 ROA 也比较可观。株冶集团的 ROE 和 ROA在行业里处于最低，此外炼石航空、广晟有色和利源精制的 ROE 和 ROA 也处于低位。,图表 18：ROE 及 ROA 较高的公司,图表 19：ROE 及 ROA 较低的公司,2. 有色金属价格及股价回顾2.1.贵金属：黄金白银走势偏弱，钌涨幅最大,黄金白银：伦敦市场降幅更大,黄金白银年初以来的走势偏弱。按品种来看，黄金的表现要略好于白银， 2017 年以来，沪金上涨 3.7%，伦金上涨 3.0%，而沪银和伦银分别下跌 13.9%和 12.8%。2018 年以来，沪金下跌 0.2%，伦金下跌 8.0%，而沪银下跌幅度达到 8.9%，伦银下跌 16.4%。由此也可以看出，上期所的金银价格表现要好于伦敦市场的价格走势。,图表 20：黄金价格走势（2018.11.9）（%）,图表 21：白银价格走势（2018.11.9）（%）,其他贵金属：铑、钌、铱涨幅较大,其它贵金属主要是钯、铑、铱、铂和钌五类金属。2018 年初至今，钯和铂金属价格走势较弱，铂金属相比年初下跌 4.8%，钯小幅上涨 8.6%。铑、钌和铱分别上涨49.9%、37.9%和 53.3%。2017 年至今，涨幅最大的则是钌，达到 484.8%。,图表 22：其他贵金属价格（2018.11.9）2.2.基本金属：SHFE 市场走势好于 LME 市场年初至今基本金属走势较弱，其中上期所金属价格走势较 LME 市场稍好，锡价仍现上涨，是两市唯一一个上涨的品种，而 LME 锡相比年初下跌 3.5%，在 LME 市场是下跌幅度最小的品种。其余 5 个金属，SHFE 市场的跌幅均小于 LME 市场。,图表 23：上期所基本金属价格走势（2018.11.9）,图表 24：LME 基本金属价格走势（2018.11.9）,2.3.小金属：钒、铌先后快速上涨，锂钴跌幅较大主要跟踪的品种中，有 9 个品种价格年初至今上涨，5 个品种下跌。涨幅较大的是钒铁，9 月份后开始快速涨价，年初至今涨幅达到 156.4%，随后 10 月份铌铁价格跟涨，年初至今涨幅达到 75%。碳酸锂、钴、锗和钨系产品价格下跌，幅度较大的是碳酸锂和钴，年初至今分别下跌 52.1%和 21.4%。,图表 25：18 年至今涨幅较大的小金属（2018.11.9）,图表 26：18 年至今涨幅较小的小金属（2018.11.9）,2.4.股价涨跌幅：板块表现靠后，仅 3 只个股上涨年初至今，上证综指下跌 19.72%，表现好于上证综指的仅有 6 个板块，分别是银行、休闲服务、计算机、非银金融、医药生物和钢铁，但同样都呈下跌。有色金属年初至今下跌 35.77%，全市场中排倒数第二。图表 27：年初至今申万一级板块表现（2018.11.13）在统计的 104 只个股中，仅有东阳光科、国城矿业和西部黄金年初至今保持上涨，涨幅分别为 20.3%、6.3%和 2.1%，其余公司股价相比年初均呈下跌，而跌幅靠前的 10 只个股，最小跌幅达到 55%，跌幅最大的是退市吉恩，达到 79.5%。,图表 28：有色板块涨幅居前的个股（2018.11.13）,图表 29：有色板块涨幅靠后的个股（2018.11.13）,3. 投资策略：筑底或仍将继续，关注细分领域3.1.全球股指及个股表现：A 股不孤单前文提及 LME 市场的金属价格表现相比国内市场跌幅更大，基本金属和贵金属均呈下跌态势，而全球其他市场的相关股指和主要上市公司的股价表现，也基本和金属价格的走势相关，均呈下跌态势，仅有少数企业股价录得上涨，如英美集团、韦丹塔资源和必和必拓等。,图表 30：全球部分有色相关指数表现（2018.11.13）,图表 31：全球部分矿企 2018 股价表现（2018.11.13）,3.2.行业基本面：铝短缺显著，LME 锡、钴库存上升根据 WBMS 公布的基本金属供需平衡表来看，截止 2018 年 8 月六大金属中仅锌略有过剩，铜、铅、锡和镍均处于小幅短缺，而铝的短缺量达到 64.3 万吨，在六大金属中短缺最为显著。根据 LME 公布的金属库存数据来看，仅有锡和钴的库存相比年初出现上升。锡库存在年初有所减少，随后持续增加，截止 11 月 9 日相比年初增加 25.1%，达到2920 吨。钴库存走势与锡相近，相比年初增加 25.5%，达到 743 吨。铜、铝和锌库存年初上涨，但随后持续回落，分别下降 16.1%、4.0%和 26.3%。铅和镍库存从年初至今持续下降，降幅分别达到 21.4%和 40.6%。,图表 32：WBMS 供需平衡（截止 2018.8）,图表 33：LME 金属库存变化（2018.11.9）,3.3.经济基本面：GDP 预期向下，全球保持温和通胀,发达国家 GDP 增速下降快，印度保持高增长,根据 IMF 的最新预测，2018 和 2019 年全球 GDP 增速为 3.7%，维持在 2017年的水平，相比 IMF4 月份的预测 3.9%下调了 0.2 个百分点。根据预测，2021 年之后增速将进一步下降至 3.6%。发达经济体的经济增速将从 2018 年的 2.4%下降至2023 年的 1.5%，降幅显著，发展中及新兴经济体经济增速则从 2018 年的 4.7%上升到 4.8%，平稳提升。根据预测，美国、欧元区和日本等发达经济体的经济增速均在 2017、2018 年达到高点，随后开始显著下降，日本 2020 年的预期增速仅为 0.3%。对于增速较快的两大经济体中国和印度，IMF 给出的预测体现了分化，印度将在未来五年保持高速增长，增速将达到 7.7%，而中国的经济增速则逐年下降，到 2023 年预期增 5.6%,图表 34：全球经济增速预期,图表 35：主要经济体经济增速预期未来数年或将全球处于温和通胀区间,全球整体通胀预期较为健康，从2018年的3.8%逐渐下降至2023年预期的3.4%。发展中国家的通胀未来逐渐下降到 4.2%，中国缓慢增长至 3.0%。发达国家的通胀水平从 2016 年的 0.8%快速上升至 2018 年的 2.0%，预计未来将维持在 2.0%左右。,图表 36：全球通胀增速预期,图表 37：主要经济体通胀增速预期,3.4.投资建议：金属需求或将平稳增长基于全球经济平稳增长，全球整体的金属需求预计仍将保持稳步增长。而代表金属需求增量部分的发展中国家和新兴经济体其经济增速保持在较高的水平，为后续的金属需求提供较强的基本面支撑。但基于不同金属的应用环境，其各自增速可能会有所差异。 2006 年至今，铜、铝、铅、锌、锡、和镍的消费增速分别达到 38.0%、 74.5%、44.1%、 30.7%、 5.1%和 41.3%。而 2017 年同比来看，这一增速分别为 0.2%、 2.0%、2.9%、2.2%、-0.3%和 1.5%。未来这一分化可能仍将持续，基本金属建议关注铜、铝和镍，小金属建议关注钴，贵金属存在因风险事件而带来的短期投资机会。,图表 38：六大金属消费增速及全球 GDP 增速对比,图表 39：六大基本金属 2006 年来消费量（万吨）,4. 铜板块：矿产铜供给短缺预期维持4.1.当月短缺情况缓解，18 年供给增速更快前文提及，截止 2018 年 8 月铜行业仍保持略微短缺的状态，但若折算回单月统计，则短缺情况并不严重，5、6、7 月份甚至出现过剩且幅度逐渐增大的情况。另一组ICSG的数据则从另个一层面说明问题， 2018年前7月精炼铜的供给增速为1.54%，略高于需求增速的 1.29%，短缺量从去年同期的 188 万吨收窄至 157 万吨，导致市场对于未来持续短缺的预期走弱，从而影响铜价的下跌。,