铝行业系列报告之（一）：供给端干扰因素频发，全球氧化铝供需短缺.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 海内外氧化铝价格均处于上升通道当中 今年 7 月份以来，国产氧化铝现货价格上涨 18%， 澳铝 氧化铝 FOB 均价 上涨 27%，而自年初以来， 后者均价已上涨 44%。 截止至 8 月 22 日 ，国产氧化铝现货价格是3190 元 /吨，澳铝氧化铝 FOB 均价是 565 美元 /吨 。 海外氧化铝 供给存在诸多干扰因素，总产量收缩 2017 年海外氧化铝总产量 5698 万吨，同比增长 4.45%。但 今年 年初至今， 海外三大氧化铝生产商 均 发生 突发事件。 3 月份，挪威海德鲁巴西氧化铝厂 Alunorte 由于环保因素减产 300 万吨产能，公司预计该厂恢复全部产能的时间最早在今年 10月初。 4 月份，美国财政部对俄铝实施制裁，目前美国方面仍然可以通过发出一般许可证与俄铝进行业务往来，但有效期限将于 2018 年 10 月 23 日届满。 8 月份，美铝位于西澳大利亚的氧化铝厂发生罢工，所涉及 氧化铝产能约 898 万吨，目前罢工并不影响产量，但若罢工时间长久持续，必然导致氧化铝供应缩减。 中国 氧化铝供给增速放缓， 采暖季限产范围或增加汾渭平原 2017 年中国氧化铝总产量约 7070 万吨，同比增长 16.23%，占全球总产量的 56%。而由于受到 北方地区采暖季限产 30%，以及新增氧化铝项目不达预期的影响，今年上半年氧化铝产量累计同比仅增长 1.1%，整体增速明显下滑。 6 月份，国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划，其中“重点区域范围”新增汾渭平原，汾渭平原所涉及氧化铝产能超过 2500 万吨，约占全国总产能的 30%，如果今年加入到采暖季限产 30%的范围内，国产氧化铝供给端的收缩将愈加明显。 氧化铝的交易属性决定其销售价格通常在全行业的完全成本线上方 200 元左右波动，但由于近期氧化铝供需出现短缺， 国内企业 单吨氧化铝利润阶段性在 300-500元 /吨的区间运行。 另外，由于氧化铝国内外价差由正转负，国产氧化铝出口窗口打开，近三个月氧化铝由净进口转为净出口，加剧国内氧化铝短缺。 全球氧化铝供需短缺，价格可持续高位运行 氧化铝的下游需求主要是电解铝。 2018 年海外电解铝产量 预计 有 1.5%左右增长；而国内市场，尽管在供给侧改革背景下，新增电解铝产能增量不及预期，但总产量仍会有所增长。预计 2018-2019 年国内氧化铝市场由供需过剩转为供需短缺，海外市场将维持供需短缺状态 。 综上所述， 全球氧化铝市场供需短缺。 建议关注：中国铝业（ 601600） 风险提示 ： 全球氧化铝新增产能和复产产能超预期，电解铝产量增速不及预期 。 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 8 月 23 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601600 中国铝业 3.89 0.09 0.14 0.22 43 27 18 资料来源： Wind、民生证券研究院，注： EPS 预测来自 Wind 一致性预期 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigongmszq 研究助理：刘孟峦 执业证号： S0100117070072 电话： 15210216914 邮箱： liumengluanmszq 研究助理：杨耀洪 执业证号： S0100118010056 电话： 18659008657 邮箱： yangyaohongmszq Table_docReport 相关研究 【民生有色】 2018 年中期策略：基本金属看好镍锡铜，小品种看好钴和稀土 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-08 17-11 18-02 18-05 18-08有色金属 沪深 300 Table_Title 有色金属 行业研究 /深度报告 供给端干扰因素频发， 全球 氧化铝供需短缺 铝行业系列报告之（一） 深度研究报告 /有色金属 2018 年 08 月 24 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究 /有色金属 目录 一、氧化铝产业链概况 . 3 二、上游：进口铝土矿供应宽松，国产铝土矿 供应紧张 . 3 （一）全球铝土矿资源集中，供给相对宽松 . 3 （二）国产铝土矿供应短缺，国内铝土矿对外依存度高 . 6 三、生产：海外氧化铝市场供给收缩，国内供 给增量放缓 . 10 （一）海外氧化铝市场供给存在诸多干扰因素 . 10 干扰因素 1：美国对俄铝的制裁存在巨大不确定性 . 10 干扰因素 2： 3 月份挪威海德鲁巴西氧化铝厂减产 300 万吨产能 . 11 干扰因素 3： 8 月份美铝位于西澳大利亚氧化铝厂发生工人罢工 . 12 （二）中国氧化铝市场供给增速放缓，环保是主旋律 . 12 1、 国产氧化铝产能集中度高，新增产能增速下滑 . 13 2、 国产氧化铝平均利润持续改善 . 14 3、 中国氧化铝净进口量 减少，近期保持净出口态势 . 15 4、 2018-2019 年采暖季继续限产 30%，限产区域有扩大可能性 . 16 四、下游：全球电解铝产量预计同比增长 1% . 17 （一） 2018 年海外电解铝产量预计有 1.5%左右增长 . 17 （二 ）供给侧改革背景下，中国电解铝产能增量不及预期 . 19 五、全球氧化铝供需短缺，价格可持续高位运 行 . 20 六、建议关注：中国铝业（ 601600） . 21 七、风险提示 . 22 插图目录 . 23 表格目录 . 24 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度研究 /有色金属 一、 氧化 铝 产业链概况 铝产业链从地质勘探开始，矿山开采出来的铝土矿经过选矿之后，采用拜耳法、烧结法或者联结法生产出氧化铝，氧化铝加上烧碱等原料通过熔盐电解法制得电解铝（原铝），电解铝再经过挤压、铸造、压延加工成铝材、铝合金、各类铝箔等产品。铝的终端消费领域主要包括建筑装饰、机械设备、交通运输、电子电器和耐用消费品等领域。 原料 方面，由于 铝土矿 当中 氧化铝含量的高低和硅元素含量的高低不同，以及氧化铝生产工艺的不同，导致每吨氧化铝所需要消耗的铝土矿数量有差别，大致的范围是 1 吨氧化铝消耗 1.85-2.60 吨铝土矿。 工艺方面，拜耳法是目前 使用最广泛的生产氧化铝的工艺，在处理低硅铝土矿时流程简单，作业方便，产品质量高。需求方面， 大约 1.95-2 吨的氧化铝能生产出 1 吨 的 电解铝，两者的物料比约为 2:1。 图 1: 氧化铝产业链 资料来源：民生证券研究院 整理 二、 上游 ：进口铝土矿供应宽松 ，国产铝土矿供应紧张 （一）全球铝土矿资源集中，供给相对宽松 根据美国地质调查局（ USGS）的最新数据显示，全球铝土矿资源储量约为 300 亿吨 ， 分布上主要集中在几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加等国家。几内亚铝土矿储量约为 74亿吨，占全球总储量的 24.81%。 按照现有年度开采量来测算，全球铝土矿的静态使用年限在80 年以上，同时随着部分国家或地区不断有未探明资源的发现，铝土矿供应无论从长期还是短期来看都比较充裕，价格上涨空间不大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度研究 /有色金属 图 2: 全球铝土矿资源储量分布图（ 2017 年） 资料来源： USGS， 民生证券研究院 全球铝土矿产量整体增速较为平稳， 2010-2017 年年均复合增长率为 3.6%。 2017 年全球铝土矿产量接近 3 亿吨，其中澳大利亚为最大的铝土矿生产国， 2017 年铝土矿产量约为 8300万吨，占全球总产量的 30%。中国铝土矿 基础 储量约为 10 亿吨，虽仅占全球总储量的 3.35%，但却是全球第二大铝土矿生产国， USGS 数据显示， 2017 年产量约为 6800 万吨， 约 占全球总产量的 25%。 图 3: 全球铝土矿产量分布图 （ 2017 年） 资料来源： USGS， 民生证券研究院 位列第三位的是几内亚， 2017 年铝土矿产量约为 4500 万吨，占全球总产量的 16.36%。几内亚铝土矿品质高，氧化铝含量普遍在 60%以上，大部分为露天矿，容易开采。 2016 年几内亚铝土矿产量由 1811 万吨增至 3077 万吨， 2017 年进一步提升至 4500 万吨，年均复合增长率 57.6%， 2018 年产量有望突破 6800 万吨， 2020 年出口量或达到 8000 万吨。 几内亚铝土矿井喷式的增长使全球铝土矿供给重新回到相对宽松的局面。 24.81% 20.11% 12.40% 8.72% 6.70% 3.35% 10.73% 几内亚 澳大利亚 越南 巴西 牙买加 中国 印度尼西亚 圭亚那 印度 俄罗斯 希腊 沙特阿拉伯 哈萨克斯坦 马来西亚 美国 其他国家 30.18% 24.73% 16.36% 13.09% 9.82% 3.28% 澳大利亚 中国 几内亚 巴西 印度 牙买加 俄罗斯 哈萨克斯坦 沙特阿拉伯 印度尼西亚 越南 希腊 圭亚那 马来西亚 其他国家 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度研究 /有色金属 换个角度来看，全球铝土矿资源垄断程度高，集中于力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业、挪威海德鲁等 跨国公司手中 ， 仅这四家公司铝土矿产量合计约占全球总产量的 40%。 而目前中国的企业也纷纷加入到抢占海外铝土矿资源的队伍当中。 表 1： 四家跨国公司铝土矿产量合计约占全球总产量的 40%（单位：吨） 2016A 2017A 2018E 2017 上半年 2018 上半年 半年度同比增长 备注 美铝 45,000,000 47,700,000 48,000,000 23,100,000 23,100,000 0.00% 数据指的是 ，包括供自有氧化铝厂使用和出售给第三方机构的部分。 力拓加铝 47,703,000 50,796,000 50,000,000 24,167,000 25,931,000 7.30% 数据指的是产量数据。 俄铝 12,180,000 11,658,000 N/A 5,959,000 6,280,000 5.39% 数据指的是产量数据。 2018 年铝土矿产量暂时无法预估，因为美国财政部对俄铝制裁的影响存在较大不确定性。 挪威海德鲁 11,132,000 11,435,000 N/A 5,343,000 3,675,000 -31.22% 数据指的是产量数据。 2018 年铝土矿产量暂时无法预估，因为巴西氧化铝厂 Alunorte 目前减产 50%，导致公司 Paragominas 铝土矿厂减产 50%。 合计 116,015,000 121,589,000 N/A 58,569,000 58,986,000 0.71% 资料来源： 各家公司年报和半年报， 民生证券研究院 图 4: 全球铝土矿产量接近 3 亿吨 /年（单位：百万吨） 图 5: 中国进口铝土矿平均单价维持稳定（单位：美元 /吨） 资料来源 ：智利国家铜业委员会， Wind， 民生证券研究院 资料来源： 中国海关总署 ，民生证券研究院 全球铝土矿供给相对宽松，但反之，由于铝土矿资源垄断程度较高，集中度不断提升，价格下跌的空间也相对有限。 近两年 中国进口铝土矿价格整体维持稳定， 根据中国海关数据显示， 2018 年 3 月中国进口铝土矿的平均单价为 53.54 美元 /吨。 图 6: 进口铝土矿价格维持稳定 资料来源： 阿拉丁， 民生证券研究院 0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017102030405060702013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/03本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度研究 /有色金属 （二） 国产铝土矿 供应短缺 ， 国内 铝土矿对外依存度高 中国铝土矿资源主要分布在广西、河南、山西和贵州等地，四省占比超过 90%。 其中，广西铝土矿储量 4.9 亿吨，占全国总储量的 48.71%，是国内 少有 的优质铝土矿产区；而传统铝行业大省河南的铝土矿资源也比较丰富，但近年铝土矿品位不断下降，导致氧化铝生产技术指标恶化，生产成本上升。 图 7: 中国铝土矿资源集中程度高（ 2016 年） 图 8: 2017 年中国铝土矿产量约 6000 万吨 资料来源： 国家统计局， 民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 ；注： 和 USGS 数据有差异。 今年到目前为止，国内铝土矿供给 偏紧，国产矿价格持续上升。 自三月份以来，山西 省开始整治铝土矿非法开采，关闭很多非法矿山，铝土矿供应量逐步下滑 。 同时，山西省从五月份开始实施铁锤行动、守土行动、固本行动和清源行动，预计到十月份截止，将利用半年的时间对全省非煤矿山开展专项整治。目前 山西地区氧化铝企业库存所剩无几，铝土矿频频吃紧，部分企业采用少量进口铝土矿或者从贵州地区采购来保证生产。 图 9: 矿山整顿和环保督查成为今年山西主旋律 资料来源： 阿拉丁， 民生证券研究院 河南省的铝土矿 供应 同样也受到环保 和政府整治非法采矿的影响，当地氧化铝企业因为矿石问题进行弹性生产。 除了矿石供应紧张之外，该地区目前所开采的部分矿石还出现因为48.71% 14.25% 14.19% 14.07% 6.35% 1.38% 1.05% 广西 贵州 河南 山西 重庆 云南 其他 10%12%14%16%18%20%22%24%26%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国铝土矿产量（万吨） 占全球铝土矿产量百分比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度研究 /有色金属 品位达不到氧化铝厂生产要求而无法使用。 广西 省 自三月份以来 虽然也有打击铝土矿非法开采的行动，但是由于当地氧化铝企业 原料来源 多为自有矿山， 自行开采，不外购也不大量对外销售，铝土矿价格相对于其他地区来说较为稳定。 贵州省铝土矿供应和价格同样相对稳定。 图 10: 国产铝土矿价格 处在上升通道中（单位：元 /吨） 资料来源： 百川资讯， 民生证券研究院 ；注：表中各地铝土矿为当地主流交易品位，价格为不含税到厂价。 中国每年很大一部分铝土矿需要进口来满足，铝土矿进口数量不断提高，对外依存度高。2017 年中国铝土矿进口量 6855 万吨，约占总供给量（国内产量 +进口数量）的 53%。其中几内亚和澳大利亚为最大的进口国，进口数量分别为 2763 万吨和 2548 万吨，约占总进口数量的 40.30%和 37.16%。 图 11: 2017 年中国铝土矿进口主要来自几内亚和澳大利亚 图 12: 2017 年中国铝土矿进口量约占总供给量的 50% 资料来源： 中国海关总署， 民生证券研究院 资料来源： 中国海关总署 ，民生证券研究院 国产矿和进口矿品质上是存在较大差异的。 国产矿整体质量较差，氧化铝含量高但是铝硅比低，加工成本高，而且适合露天开采的矿床占比低 ，其优势是不需要调整生产工艺可直接使用 。 而进口矿虽然铝含量偏低，但铝硅比较高，提炼工艺简单，生产成本低，其劣势是国内冶炼厂需要增加设备，以“后加矿”的方式使用，后加矿增溶溶出技术是合理利用国外铝土矿有效且可行的工艺。 3503703904104304504704905102018/04/02 2018/05/02 2018/06/02 2018/07/02 2018/08/02山西 (含铝 60%,铝硅比 5) 河南 (含铝 60%,铝硅比 5) 广西 (含铝 53%,铝硅比 4-5) 贵州 (含铝 50-60%,含铁 18%,铝硅比 6-7) 40.30% 37.16% 6.97% 4.81% 3.10% 1.89% 5.77% 几内亚 澳大利亚 马来西亚 巴西 印度 印度尼西亚 其他 10%20%30%40%50%60%70%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国铝土矿进口量（万吨） 进口量占总供给的百分比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度研究 /有色金属 图 13: 国产铝土矿和进口铝土矿优劣势对比 资料来源： 阿拉丁， 民生证券研究院 实际上，中国铝土矿进口随着主要进口国家政策的变化也在不断发生改变。 在 2014 年之前，中国 80%-90%的进口来自印尼，但是印尼政府在 2012 年 5 月出台政策，要求自 2014年起，禁止包括铝土矿在内的未经加工的金属矿石的出口，所以中国从印尼进口的铝土矿数量大幅度下降，澳大利亚取而代之成为 2014 年中国第一大铝土矿供应国。 图 14: 几内亚和澳大利亚成为中国铝土矿主要进口国家（铝土矿进口当月值，单位；万吨） 资料来源： 中国 海关总署， 民生证券研究院 2015 年，中国主要从澳大利亚和马来西亚进口铝土矿，其中马来西亚进口铝土矿占到中国总进口量的 43%。但是自 2016 年起，由于环境遭到严重破坏，马来西亚政府禁止铝土矿开采并冻结发放新的出口许可，之后 中国从 马来西亚进口 铝土矿数量 大幅度减少， 而从 澳大利亚和几内亚进口数量有所提升。 2016 年中国分别从澳大利亚和几内亚进口铝土矿 2130 万吨和 1095 万吨，分别占总进口量的 41%和 21%。 表 2： 主要铝土矿进口国家出口政策及矿业税变化 国家 出口政策及矿业税 几内亚 矿业活动有关的税费包括：公司所得税、权利金（氧化铝 5%，其他矿产的精矿 3.5%，铝土矿 10%）、矿产品特别税（消耗铝土矿每吨 0.5 美元，生产铝锭每吨 1.75 美元）、矿地租金及其他各种税费。 出口关税：铝土矿为离岸价的 10%，氧化铝为离岸价的 5%。 澳大利亚 在澳大利亚采矿，企业要向联邦政府、州政府交矿业税，澳大利亚金属矿产资源许可证收税标准在各州 /领地不同，基本水平为：1.5%-7.5%的从价税率，或最高为 22.5%的利润税率，并有税收抵扣政策。 澳大利亚对煤炭和铀征收出口税，其他产品没有出口税。其中，氧化铝的关税已经由 8%降为零。 01002003004005006007002010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01印度尼西亚 澳大利亚 几内亚 马来西亚 巴西 印度 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度研究 /有色金属 印度尼西亚 2012 年 5 月，印尼政府出台政策限制铝土矿出口，要求自 2014 年起，禁止包括铝土矿在内的未经加工的金属矿石出口。 2012 年 5 月起，印尼政府对包括铜精矿、金矿、锡矿、镍矿、铝土矿以及银矿在内的 65 种矿产品征收 20%的出口税。 2017 年 1 月，印尼政府正式对外公布放宽矿石出口禁令： 42%品位以上的铝土矿可限量出口给 5 年内在印尼投资建厂的国外企业。 2017 年 2 月，印尼政府宣布：若冶炼厂建设进度达到 30%以上，将免征出口税；建设进度为 7.5%-30%或低于 7.5%，出口税率分别为 5%和 7.5%。 马来西亚 2015 年 8 月开始，马来西亚将铝土矿出口关税由 4 美元 /吨，提高至 8 美元 /吨。 2016 年 1 月 15 日，由于环境遭到严重破坏和污染，马来西亚实施一项禁令，禁止所有的铝土矿开采活动并冻结新的出口许可，时效三个月，该项禁令多次被延长。 印度 2014 年，印度财政部宣布将印度铝土矿出口关税自当前执行的 10%上调至 20%。 资料来源：民生证券研究院 整理 2017 年，印尼政府正式对外放宽一项矿石出口禁令： 42%以上品位的铝土矿可限量出口给 5 年内在印尼投资建厂的国外企业。 由于 印尼铝土矿在矿石品质和运输成本 上 具有 明显 优势， 印尼 新政对于在印尼有投资建厂计划或者已经投资建厂的国内企业来说 是重大利好 。2017 年，中国从印尼进口铝土矿数量由零提升至 129 万吨。亚洲金属网数据显示， 2017 年印尼铝土矿出口配额已经在 1400 万吨以上， 2018 年计划能够达到 2500-3000 万吨的配额。 图 15: 2018 年 1 季度中国进口铝土矿数量累计同比增长 46.60% 资料来源： 中国 海关总署， 民生证券研究院 海关数据显示， 截止至 2018 年 4 月份，中国共进口铝土矿 2664 万吨，同比增长 36.57%。阿拉丁预计 2018 年中国进口铝土矿总量可达 7200 万吨，同比增长约 5%。 中国进口铝土矿市场已表现出“供应稳定化、相对集中化、价格持稳化”的特点。 总体而言， 虽然国内 铝土矿对外依存度高，主要铝土矿 出口 国家的政策也在 不断 发生改变，但是在每一次改变之后 ， 中国总能很快找到替代的进口资源。 短期内由于国产矿产量下滑供应偏紧， 从长期来看，全球铝土矿产量仍有很大的上涨空间，供给来源也呈现分散化的特点，有效保障了国内铝土矿需求。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700080002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/01铝土矿进口数量累计值 (万吨 ,左轴 ) 同比增长 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度研究 /有色金属 三、 生产 ：海外氧化铝市场供给收缩， 国内 供给增量放缓 （一） 海外 氧化铝市场 供给 存在诸多干扰因素 2017 年 全球氧化铝 产量约 1.26 亿吨，同比增长 9.13%， 中国市场产量占比 超过了 50%，除中国以外的市场 氧化铝 产量 5698 万吨，同比增长 4.45%。 海外 氧化铝产量 2010-2017 年 年均复合增长率仅为 -1.01%， 产量相对维持稳定。 图 16: 2017 年全球氧化铝产量约 1.26 亿吨（单位：万吨） 图 17: 全球氧化铝产量集中度高（ 2017 年） 资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 资料来源： USGS，民生证券研究院 2018 年上半年， 海外 氧化铝市场 供给端 爆发 出 诸多干扰因素。各家公司 公告 数据统计，2017 年五大氧化铝生产企业 产量合计约 4374 万吨，约占到全球除中国以外氧化铝市场总产量的 77%， 而 2018 年 上半年 这五家企业 产量数据 却 同比减少 2.41%。 表 3： 2018 年上半年 海外 五大氧化铝 生产企业产量同比减少 2.4%（单位：吨） 企业 2016A 2017A 2018E 2017 上半年 2018 上半年 半年度同比增长 备注 美铝 13,774,000 13,695,000 13,800,000 6,742,000 6,789,000 0.70% 数据指的是 ，包括供自有电解铝厂使用和出售给第三方机构的部分。 力拓加铝 8,192,000 8,131,000 8,100,000 4,070,000 3,988,000 -2.01% 数据指的是产量数据。 俄铝 7,528,000 7,773,000 N/A 3,817,000 3,816,000 -0.03% 数据指的是产量数据。 2018 年氧化铝产量暂时无法预估，因为美国财政部对俄铝制裁的影响存在较大不确定性。 挪威海德鲁 8,843,000 8,920,000 N/A 4,325,000 3,913,000 -9.53% 数据指的是 ，包括自己生产和外包的部分。 2018 年氧化铝产量暂时无法预估，因为巴西氧化铝厂 Alunorte 目前减产50%，何时恢复 100%生产存在较大不确定性。 南拓 32 5,296,000 5,221,000 5,320,000 2,613,000 2,541,000 -2.76% 数据指的是产量数据。 公司会计年度口径上存在不同，并未做调整。 合计 43,633,000 43,740,000 N/A 21,567,000 21,047,000 -2.41% 资料来源： 各家公司年报 和半年报 ， 民生证券研究院 干扰因素 1： 美国 对俄铝的制裁 存在巨大不确定性 2018 年 4 月 6 日 ，美国财政部外国资产管理办公室（ OFAC） 指定若干人士及部分受该等人士控制或被视为受其控制的若干公司会被加入特别指定国民名单 。 其中包括俄铝的非执行董事 Oleg Deripaska 先生、俄铝、 En+ Group Plc（在伦敦证券交易所及莫斯科证券交易所0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球氧化铝产量 (万吨 ,左轴 ) 同比增速 (右轴 ) 54.37% 15.49% 8.27% 4.64% 2.11% 15.12% 中国 澳大利亚 巴西 印度 俄罗斯 其他