汽车行业2018年中报总结：业绩持续分化，龙头效应显著.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData Table_QuotePic 最近 6个月 行业指数 与沪深 300指数比较 报告编号： QCHYZT-7 首次报告日期： 2018 年 9 月 5 日 Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxushzq SAC 证书编号： S0870518040001 Table_Summary 主要观点 整体增速高于同期汽车销量增速，增长主要来自零部件板块 2018 年上半年汽车板块整体保持较快增长，实现营业总收入 11615.57亿元，同比增长 12.01%；净利 润增速低于营收增速 ，实现 归母净利润580.44 亿元，同比增长 6.02%； 期间费用增速与营收增速基本持平 ，期间费用 1256.16 亿元，同比增长 12.14%。 汽车板块整体业绩增速高于同期汽车销量增速（ +4.33%），但 子板块业绩分化较大， 增长主要来自于汽车零部件板块（营收 +15.19%，净利 +21.84%），整车板块业绩表现较弱，但乘用车 （营收 +18.73%，净利 +2.36%） 好于商用载货车 （营收 -28.73%，净利 -89.55%） 、商用载客车 （营收 +23.47%，净利-51.85%），汽车服务温和增长（营收 +1.32%，净利 +6.99%） 。 整车：乘用车板块业绩持续分化，客车板块收入增长、盈利承压 乘用车板块 中 多数公司营业收入有所增长， 但业绩持续分化，其中 上汽 集团 （营收 +17.27%，净利 +18.95%） 、广汽 集团 （营收 +7.00%，净利 +11.82%） 业绩相对稳健，长城 汽车 （营收 +17.99%，净利 +52.73%）同比改善，单车盈利也均有提升 。 商用载货车板块中，仅中国重汽营收、净利均有增长（营收 +23.10%， 净利 +1.01%） 。商用载客车板块中，行业龙头 宇通 客车 （营收 +29.03%）、金龙 汽车 （ 营收 +57.23%）受到新能源汽车补贴过渡期影响收入快速增长，但板块整体盈利承压，净利润 普遍 下滑，仅金龙 汽车 单车盈利实现恢复性增长。 零部件： 多数公司营收实现增长，细分行业龙头普遍业绩较好 汽车零部件板块中，多数公司营业总收入实现增长，过半公司归母净利润增长。 细分行业龙头企业普遍业绩较好，如潍柴动力（营收+13.76%，净利 +65.76%）、华域汽车（营收 +19.35%，净利 +47.67%）、均胜电子（营收 +72.90%， 净利 +33.39%）、福耀玻璃（营收 +15.74%，净利 +34.80%）等， ROE 也 均较去年同期上 升 。 投资建议 汽车 板块 的整体业绩维持了较高的增长， 营收、净利增速均高于同期国内汽车销量增速，但受汽车消费市场低迷影响，增速较去年同期有所放缓。从公司层面来看，龙头效应逐步强化，业绩增长稳健、下游需求有支撑的细分板块龙头企业业绩远好于行业平均水平，同时盈利能力普遍提升， 建议持续关注。 风险提示 汽车销售不及预期 的风险 ； 相关 产业 政策变化 的风险 ；行业竞争加剧的风险 等 。 Table_ForcastEval 证券研究报告 /行业研究 /行业 专题 报告 日期： 2018 年 09 月 05 日 业绩 持续 分化 ，龙头效应显著 汽车 行业 2018 年 中报总结 行业： 汽车 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 目 录 一、整体业绩 . 4 1.1 汽车板块整体保持较快增长，内部业绩分化扩大 . 4 1.2 整体毛利率水平微降，客车板块下降幅度较大 . 5 1.3 多数公司营收实现增长，过半公司增速在 0%至 30%. 5 二、细分行业 . 7 2.1 乘用车：上汽、广汽业绩较稳健，长城同比改善 . 7 2.2 商用载货车：重汽维持增长，东风盈利回 暖 . 9 2.3 商用载客车：收入受益补贴过渡期，整体盈利承压 . 10 2.4 汽车零部件：细分行业龙头企业普遍业绩较好 . 11 2.5 汽 车服务：中国汽研、广汇汽车业绩表现较好 . 13 三、投资建议 . 15 四、风险提示 . 15 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 图 图 1 2014 年 -2018 年汽车累计销量（万辆） . 5 图 2 乘用车、货车、客车累计销量增速（ %） . 5 图 3 18H1 营业总收入增速分布（ %） . 6 图 4 18H1 归母净利润增速分布（ %） . 6 图 5 乘用车企业 17H1、 18H1 累计销量（万辆） . 9 图 6 乘用车企业 17H1、 18H1 单车盈利（元） . 9 图 7 商用载货车企业 17H1、 18H1 累计销量（万辆） . 10 图 8 商用载货车企业 17H1、 18H1 单车盈利（元） . 10 图 9 商用载客车企业 17H1、 18H1 累计销量（辆） . 11 图 10 商用载客车企业 17H1、 18H1 单车盈利（元） . 11 图 11 汽车零部件板块 18H1 营业总收入增速分布（ %） . 12 图 12 汽车零部件板块 18H1 归母净利润增速分布（ %） . 12 表 表 1 17H1、 18H1 营业总收入、净利润、期间费用（亿元） 4 表 2 17H1、 18H1 营业总收入（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（ %） . 5 表 3 18H1 营业总收入、归母净利润增速前十（ %） . 6 表 4 18H1 营业总收入、归母净利润前十（亿元） . 7 表 5 乘用车板 块 18H1 营业总收入、归母净利润（亿元） . 7 表 6 乘用车板块 17H1、 18H1 财务指标 . 8 表 7 商用载货车板块 18H1 营业总收入、归母净利润（亿元）. 9 表 8 商用载货车板块 17H1、 18H1 财务指标 . 9 表 9 商用载客车板块 18H1 营业总收入、归母净利润（亿元）. 10 表 10 商用载客车板块 17H1、 18H1 财务指标 . 11 表 11 汽车零部件板块 18H1 营业总收入、归母净利润增速前十（ %） . 12 表 12 汽车零部件板块 H1 营业总收入、归母净利润前十（亿元） . 13 表 13 汽车零部件板块 部分公司 17H1、 18H1 财务指标 . 13 表 14 汽车服务板块 18H1 营业总收入、归母净利润（亿元）. 14 表 15 商用载客车板块 17H1、 18H1 财务指标 . 14 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 一、 整体业绩 1.1 汽 车板块整体保持较快增长，内部业绩分化扩大 2018 年上半年汽车 板块 整体保持较快增长， 但 净利润 增速 低于营收增速 。 使用申万行业分类（不包括其他交运设备）， 2018 年上半年 汽车 板块 上市公司总计 实现营业总收入 11615.57 亿元， 去年同期值 13010.44 亿元， 同比增长 12.01%；实现 归母 净利润 580.44 亿元， 去年同期值 615.37 亿元， 同比增长 6.02%。 汽车板块整体 期间费用 控制较好， 增速与营收增速基本持平。期间费用 1256.16亿元，去年同期值 1408.67亿元，同比增长 12.14%，其中销售费用 576.11 亿元，同比增长 16.24%，管理费用 619.24 亿元，同比增长 7.07%，财务费用 60.81 亿元，同比增长 24.91%。 各子行业中 ， 各板块业绩分化较大，汽车零部件板块业绩 亮眼 。营收增长率从高到低依次是 商用载客车 （ +23.47%） 、 乘用车（ +18.73%） 、 汽车零部件 （ +15.19%） 、汽车服务 （ +1.32%） 、 商用载货车（ -28.73%） ； 而 归母 净利润增长率依次是 汽车零部件（ +21.84%） 、 汽车服务 （ +6.99%） 、 乘用车 （ +2.36%） 、 商用载客车（ -51.85%） 、商用载货车 （ -89.55%） 。 可见营收和利润均保持较快增长的仅有汽车零部件板块，乘用车、汽车服务板块低速增长，而货车、客车两个商用车板块业绩则出现了较大幅度的下滑。 表 1 17H1、 18H1 营业总收入、净利润、期间费用 （亿元） 行业 板块 营 业总 收 入（ 17H1) 营 业总 收 入（ 18H1) YoY 归母 净利润（ 17H1) 归母 净利润（ 18H1) YoY 期间费用（ 17H1) 期间费用（ 18H1) YoY 乘用车 5,900.39 7,005.70 18.73% 306.96 314.21 2.36% 651.86 755.11 15.84% 商用载货车 928.89 665.36 -28.37% 16.16 1.69 -89.55% 102.85 74.81 -27.26% 商用载客车 224.74 277.49 23.47% 12.85 6.18 -51.85% 32.95 38.06 15.50% 汽车零部件 3,172.35 3,654.29 15.19% 213.60 260.25 21.84% 380.83 436.10 14.52% 汽车服务 1,389.20 1,407.60 1.32% 30.88 33.04 6.99% 87.66 104.59 19.31% 合计 11,615.57 13,010.44 12.01% 580.44 615.37 6.02% 1,256.16 1,408.67 12.14% 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 汽车板块整体业绩增速高于同期汽车销量增速，但 主要增长来自于汽车零部件板块，三个 整车板块业绩表现 较弱 。 上半年汽车累计销量为 1595.47 万辆，累计同比增长 4.33%，其中乘用车、货车、客车销量分别为 1177.53 万辆、 206.46 万辆、 22.65 万辆 ，累计同比增长 4.64%、 11.51%、 2.79%。 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 图 1 2014 年 -2018 年汽车累计销量 （ 万辆 ） 图 2 乘用车、货车、客车累计销量增速（ %） 02468101214160 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01销量 : 汽车 : 累计值 销量 : 汽车 : 累计同比- 40- 30- 20- 10010203040502014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01销量 : 乘用车 : 累计同比 销量 : 商用车 : 客车 : 累计同比销量 : 商用车 : 货车 : 累计同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.2 整体 毛利率水平 微降 ，客车板块下降幅度较大 汽车板块整体毛利率微降， 各子板块中 商用载客车毛利率下降幅度较大。上半年汽车板块整体毛利率为 15.44%，去年 同期值为15.54%，下降 0.11 个百分点，其中乘用车、商用载货车、商用载客车等板块分别下降 0.50 个百分点、 0.71 个百分点、 1.50 个百分点，而汽车零部件、汽车服务等板块 则 分别上升 0.03 个百分点、 0.61 个百分点。 表 2 17H1、 18H1 营业总收入 （亿元） 、 毛利（亿元） 、 毛利率 （ %） 行业 板块 营 业总 收 入（ 17H1) 营 业总 收 入（ 18H1) YoY 毛利 （ 17H1) 毛利 （ 18H1) YoY 毛利率（ 17H1) 毛利率（ 18H1) YoY 乘用车 5,900.39 7,005.70 18.73% 871.50 999.68 14.71% 14.77% 14.27% -0.50% 商用载货车 928.89 665.36 -28.37% 119.82 81.10 -32.32% 12.90% 12.19% -0.71% 商用载客车 224.74 277.49 23.47% 40.78 46.19 13.25% 18.15% 16.64% -1.50% 汽车零部件 3,172.35 3,654.29 15.19% 637.63 735.47 15.34% 20.10% 20.13% 0.03% 汽车服务 1,389.20 1,407.60 1.32% 135.57 145.91 7.63% 9.76% 10.37% 0.61% 合计 11,615.57 13,010.44 12.01% 1,805.31 2,008.35 11.25% 15.54% 15.44% -0.11% 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.3 多数公司营收实现增长，过半公司 增速在 0%至 30% 从公司角度，汽车板块 绝大多数公司实现盈利， 169 家样本公司中 共有 155 家 公 司 盈利， 占比 91.72%， 14 家亏损， 占比 8.28%；多数公司营收实现同比增长， 共有 125 家公司营业总收入 增长，占比 73.96%， 44 家公司营业总收入下降，占比 26.04%； 过半公司净利实现同比增长， 95 家公司归母净利润增长，占比 56.21%， 74 家行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 公司归母净利润下降，占比 43.79%。 多数公司营收实现增长， 过半公司营收增速在 30%以内。 169家样本公司中，营业总收入增速在 100%以上的有 2 家公司，在 50%至 100%的有 10 家公司， 在 30%至 50%的有 15 家公司，在 0%至30%的有 98 家公司，在 -30%至 0%的有 35 家公司， 在 -30%以下的有 9 家公司 。 营业总收入增长较快的公司包括德尔股份、东方精工、斯太尔、众泰汽车、均胜电子等。 各公司业绩分化较大，归母净利润大幅增长和大幅下降的公司数量较多。 169 家样本公司中，归母净利润增速在 100%以上的有 9家公司， 在 50%至 100%的有 10 家公司， 在 30%至 50%的有 15 家公司，在 0%至 30%的有 61 家公司，在 -30%至 0%的有 33 家公司，在 -30%以下的有 41 家公司。 归母净利润增长较快的公司包括漳州发展、金固股份、浩物股份、深中华 A、常熟汽饰等。 图 3 18H1 营业总收入 增速分布（ %） 图 4 18H1 归母净利润增速分布（ %） 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 表 3 18H1 营业总收入、 归母 净利润 增速 前十 （ %） 证券代码 证券简称 营收 （ 17H1） 营收 (18H1) YoY 证券代码 证券简称 净利 (17H1) 净利 （ 18H1） YoY 300473.SZ 德尔股份 7.97 18.42 131.10% 000753.SZ 漳州发展 0.11 0.49 328.58% 002611.SZ 东方精工 10.49 22.65 115.95% 002488.SZ 金固股份 -0.65 0.84 229.46% 000760.SZ 斯太尔 0.63 1.21 92.14% 000757.SZ 浩物股份 0.22 0.60 178.01% 000980.SZ 众泰汽车 57.87 102.51 77.15% 000017.SZ 深中华 A -0.02 0.01 132.76% 600699.SH 均胜电子 130.91 226.34 72.90% 603035.SH 常熟汽饰 1.20 2.67 121.87% 000622.SZ 恒立实业 0.21 0.37 72.55% 600006.SH 东风汽车 1.35 2.91 116.10% 002593.SZ 日上集团 8.74 14.60 67.07% 600609.SH 金杯汽车 -3.37 0.48 114.38% 603023.SH 威帝股份 0.58 0.93 59.75% 600686.SH 金龙汽车 0.38 0.79 106.41% 600686.SH 金龙汽车 57.43 90.29 57.23% 002715.SZ 登云股份 0.03 0.05 102.79% 000913.SZ 科华控股 4.03 6.17 53.07% 002553.SZ 南方轴承 0.44 0.83 88.50% 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 营收规模前十位的公司中， 多数 公司营收和净利均实现增长，上汽集团（营业总收入 +17.27%，归母净利润 +18.95%）、潍柴动力（营业总收入 +13.76%，归母净利润 +65.76%）、华域汽车（营业总收入 +19.35%，归母净利润 +47.67%）等龙头企业业绩靓丽 。 表 4 18H1 营业总收入、 归母 净利润前十 （亿元） 证券代码 证券简称 营收 （ 17H1） 营收 (18H1) YoY 证券代码 证券简称 净利 (17H1) 净利 （ 18H1） YoY 600104.SH 上汽集团 3,964.06 4,648.52 17.27% 600104.SH 上汽集团 159.58 189.82 18.95% 000338.SZ 潍柴动力 723.13 822.64 13.76% 601238.SH 广汽集团 61.83 69.13 11.82% 600741.SH 华域汽车 683.94 816.27 19.35% 600741.SH 华域汽车 32.33 47.74 47.67% 600297.SH 广汇汽车 702.83 781.50 11.19% 000338.SZ 潍柴动力 26.50 43.93 65.76% 002594.SZ 比亚迪 450.38 541.51 20.23% 601633.SH 长城汽车 24.20 36.96 52.73% 601633.SH 长城汽车 412.56 486.78 17.99% 600297.SH 广汇汽车 20.02 21.10 5.22% 601238.SH 广汽集团 347.65 372.00 7.00% 600660.SH 福耀玻璃 13.86 18.69 34.80% 000625.SZ 长安汽车 335.55 356.43 6.22% 000625.SZ 长安汽车 46.21 16.10 -65.16% 601258.SH 庞大集团 329.27 271.14 -17.65% 000581.SZ 威孚高科 13.26 15.45 16.54% 600418.SH 江淮汽车 253.38 237.45 -6.28% 600699.SH 均胜电子 6.16 8.21 33.39% 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 二、 细分 行业 2.1 乘用车 ： 上汽、广汽业绩较稳健，长城同比改善 乘用车板块中， 多数公司营业收入有所增长， 增长较快的公司包括比亚迪 （ +20.23%） 、长城汽车 （ +17.99%） 、一汽夏利 （ +17.28%）、上汽集团（ +17.27%）等 ；归母净利润增长较快的公司 包括长城汽车（ +52.73%）、上汽集团（ +18.95%）、广汽集团（ +11.82%）等，但海马汽车、比亚迪、一汽轿车、长安汽车等均出现业绩大幅下滑 。总体来说，上汽集团、广汽集团业绩相对稳健，长城汽车同比改善。 表 5 乘用车板块 18H1 营业总收入、 归母 净利润 （亿元） 证券代码 证券简称 营业总收入 (17H1) 营业总收入 (18H1) YoY 归母 净利润 (17H1) 归母 净利润 (18H1) YoY 600104.SH 上汽集团 3,964.06 4,648.52 17.27% 159.58 189.82 18.95% 002594.SZ 比亚迪 450.38 541.51 20.23% 17.23 4.79 -72.19% 601633.SH 长城汽车 412.56 486.78 17.99% 24.20 36.96 52.73% 601238.SH 广汽集团 347.65 372.00 7.00% 61.83 69.13 11.82% 000625.SZ 长安汽车 335.55 356.43 6.22% 46.21 16.10 -65.16% 600418.SH 江淮汽车 253.38 237.45 -6.28% 3.45 1.63 -52.58% 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 000800.SZ 一汽轿车 134.01 134.79 0.58% 2.70 0.81 -70.08% 601127.SH 小康股份 100.71 104.53 3.80% 3.90 2.37 -39.36% 000980.SZ 众泰汽车 57.87 102.51 77.15% 2.22 3.05 37.00% 601777.SH 力帆股份 62.98 59.79 -5.06% 1.21 1.25 3.01% 000572.SZ 海马汽车 53.09 28.67 -45.99% 0.24 -2.75 -1228.89% 600609.SH 金杯汽车 25.80 27.90 8.17% -3.37 0.48 114.38% 000927.SZ 一汽夏利 6.23 7.30 17.28% -6.86 -6.37 7.03% 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 多数公司 ROE 出现下滑 ，仅 上汽集团和长城汽车较去年同期上升 。 销售净利率方面，上汽集团、长城汽车、广汽集团、力帆股份等同比上升；权益乘数方面，上汽集团、比亚迪、长城汽车、江淮汽车等同比上升；总资产周转率方面，长安汽车、一汽轿车等同比上升 。 多数 ROE 下滑幅度较大的公司主要原因在于销售净利率的下降。 表 6 乘用车板块 17H1、 18H1 财务指标 证券代码 证券简称 ROE (17H1) ROE (18H1) 销售净利率 (17H1) 销售净利率 (18H1) 权益乘数(17H1) 权益乘数(18H1) 总资产周转率 (17H1) 总资产周转率 (18H1) 600104.SH 上汽集团 8.02 8.52 5.62 5.85 2.59 2.77 0.65 0.64 002594.SZ 比亚迪 3.32 0.88 4.81 1.61 2.69 3.22 0.30 0.29 601633.SH 长城汽车 5.16 7.37 5.93 7.75 1.78 2.03 0.47 0.45 601238.SH 广汽集团 13.24 9.68 17.88 18.92 1.77 1.61 0.41 0.31 000625.SZ 长安汽车 10.42 3.39 13.91 4.54 2.39 2.13 0.31 0.35 600418.SH 江淮汽车 2.50 1.18 1.23 0.20 3.12 3.18 0.52 0.51 000800.SZ 一汽轿车 3.46 1.01 3.23 1.87 2.16 2.06 0.73 0.76 601127.SH 小康股份 9.98 4.99 5.25 4.75 4.23 4.16 0.50 0.43 000980.SZ 众泰汽车 2.76 1.80 3.84 2.97 2.16 1.85 0.34 0.32 601777.SH 力帆股份 1.79 1.70 1.86 2.06 4.53 4.00 0.21 0.20 000572.SZ 海马汽车 0.32 -4.30 0.43 -12.05 1.64 1.63 0.31 0.20 600609.SH 金杯汽车 16.24 -7.85 5.54 47.36 6.89 0.22 0.49 000927.SZ 一汽夏利 -50.59 -110.11 -87.25 4.89 0.13 0.15 数据来源： Wind 资讯 上海证券研 究所 从乘用车企业已披露的销量数据来看，上半年汽车销量实现增长的包括 上汽集团（ +10.88%）、广汽集团（ +5.53%）、力帆股份（ +3.82%）、长城汽车（ +2.34%）等，长安、江淮、小康等销量下降。根据财务数据折算，单车盈利实现增长的包括上汽集团（ +7.27%）、广汽集团（ +5.96%）、长城汽车（ +49.25%）等，力帆股份基本持平，其余公司单车盈利出现不同程度下降。 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 图 5 乘用车企业 17H1、 18H1 累计销量（万辆） 图 6 乘用车企业 17H1、 18H1 单车盈利（元） 3 1 7 . 5 1 4 3 . 0 9 6 . 4 4 6 . 1 2 7 . 5 2 0 . 5 5 . 6 3 5 2 . 0 1 2 0 . 7 1 0 1 . 7 4 7 . 2 2 5 . 2 1 8 . 9 5 . 9 050100150200250300350400上汽集团 长安汽车 广汽集团 长城汽车 江淮汽车 小康股份 力帆股份累计销量（ 1 7 H 1 ） 累计销量（ 1 8 H 1 ）5 , 0 2 7 3 , 2 3 2 6 , 4 1 7 5 , 2 5 2 1 , 2 5 5 1 , 9 0 5 2 , 1 4 2 5 , 3 9 3 1 , 3 3 3 6 , 7 9 9 7 , 8 3 8 648 1 , 2 5 3 2 , 1 2 5 0100020003000400050006000700080009000上汽集团 长安汽车 广汽集团 长城汽车 江淮汽车 小康股份 力帆股份单车盈利（ 1 7 H 1 ） 单车盈利（ 1 8 H 1 ）数据来源： 公司公告 上海证券研究所 数据来源： 公司公告 上海证券研究所 2.2 商用载货车 ： 重汽 维持增长 ，东风盈利回暖 商用载货车板块中，仅中国重汽营收、净利均有增长（营业总收入 +23.10%，归母净利润 +1.01%），东风汽车盈利情况同比改善（归母净利润 +116.10%），江铃汽车、福田汽车业绩下滑。 表 7 商用载货 车板块 18H1 营业总收入、 归母 净利润 （亿元） 证券代码 证券简称 营业总收入 (17H1) 营业总收入 (18H1) YoY 归母 净利润 (17H1) 归母 净利润 (18H1) YoY 000951.SZ 中国重汽 183.12 225.41 23.10 4.79 4.84 1.01 600166.SH 福田汽车 229.34 216.63 -5.54 1.02 -9.01 -986.19 000550.SZ 江铃汽车 156.66 142.88 -8.80 5.53 3.19 -42.31 600006.SH 东风汽车 81.46 57.89 -28.93 1.35 2.91 116.10 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 从财务指标来看， 东风汽车 ROE 较去年同期改善 ， 中国重汽、福田汽车、江铃汽车 ROE 下降，其中福田汽车 受到销售净利率有正转负影响 下降幅度较大 。 表 8 商用载货 车板块 17H1、 18H1 财务指标 证券代码 证券简称 ROE (17H1) ROE (18H1) 销售净利率 (17H1) 销售净利率 (18H1) 权益乘数(17H1) 权益乘数(18H1) 总资产周转率 (17H1) 总资产周转率 (18H1) 000951.SZ 中国重汽 9.47 8.57 3.34 2.91 4.63 4.23 0.77 0.82 600166.SH 福田汽车 0.53 -4.88 0.33 -4.27 3.04 3.57 0.41 0.34 000550.SZ 江铃汽车 4.45 2.75 3.53 2.23 1.95 2.19 0.64 0.58 600006.SH 东风汽车 2.06 4.27 -0.17 4.97 2.97 2.34 0.38 0.33 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 行业专题报告 2018 年 09 月 05 日 上半年商用载货车企业中仅中国重汽（ +21.67%） 销量实现增长， 福田、江铃、东风 等销量下降。根据财务数据折算， 东风汽车单车盈利提升，其余公司单车盈利均为下降 。 图 7 商用载货车 企业 17H1、 18H1 累计销量（万辆） 图 8 商用载货车 企业 17H1、 18H1 单车盈利（元） 6 . 6 3 0 . 3 1 5 . 1 8 . 9 8 . 0 2 7 . 9 1 4 . 3 7 . 0 05101520253035中国重汽 福田汽车 江铃汽车 东风汽车累计销量（ 1 7 H 1 ） 累计销量（ 1 8 H 1 ）7 , 3 0 0 335 3 , 6 6 3 1 , 5 1 6 6 , 0 6 1 ( 3 , 2 3 2 )2 , 2 3 4 4 , 1 7 3 - 4000- 200002000400060008000中国重汽 福田汽车 江铃汽车 东风汽车单车盈利（ 1 7 H 1 ） 单车盈利（ 1 8 H 1 ）数据来源： 公司公告 上海证券研究所 数据来源： 公司公告 上海证券研究所 2.3 商用载客车 ： 收入受益补贴过渡期，整体盈利承压 商用载客车 板 块中， 宇通 客车（营业总收入 +29.03%） 、金龙 汽车（ 营业总收入 +57.23%） 两大龙头公司上半年受到新能源汽车补贴过渡期 政策 影响 收入 快速增长 ， 但 板块 整体盈利承压 ，多数公司净利润 出现 下滑，仅金龙汽车 （归母净利润 +106.41%） 、亚星客车（ 归母净利润 +25.94%） 实现增长 。 表 9 商用载客车 板块 18H1 营业总收入、 归母 净利润 （亿元） 证券代码 证券简称 营业总收入 (17H1) 营业总收入 (18H1) YoY 归母 净利润 (17H1) 归母 净利润 (18H1) YoY 600066.SH 宇通客车 93.13 120.17 29.03 8.05 6.16 -23.42 600686.SH 金龙汽车 57.43 90.29 57.23 0.38 0.79 106.41 000957.SZ 中通客车 22.79 24