传媒互联网行业2018年半年报综述:行业整体进入发展成熟期,静待政策环境变化.pdf
传媒 |证券研究报告 行业深度 2018 年 9 月 4 日 Table_IndustryRank 中性 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 顺网科技 300113.SZ 15.39 买入 视觉中国 000681.SZ 29.12 增持 平治信息 300571.SZ 61.38 买入 芒果超媒 300413.SZ 37.27 买入 分众传媒 002027.SZ 8.45 买入 光线传媒 300251.SZ 8.19 增持 金科文化 300459.SZ 7.82 买入 三七互娱 002555.SZ 9.80 增持 华策影视 300133.SZ 9.52 买入 新经典 603096.SH 74.24 增持 完美世界 002624.SZ 24.13 买入 资料来源:万得,中银 证券 以 2018 年 9 月 3 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 行业政策开始宽松,部分利好政策落地。 相关研究报告 Table_relatedreport 传媒互联网 2018 年中期策略 20180625 传媒互联网 2017 年报综述 201800504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 传媒 Table_Analyser 刘昊涯 (021)20328304 haoya.liubocichina 证券投资咨询业务证书编号: S1300517080006 Table_Title 传媒互联网 行业 2018 年 半年报综述 行业 整体 进入发展成熟 期,静待政策 环境 变化 Table_Summary 2018 年上半年传媒行业整体营业总收入 同比增速为 14.8%,表现好于 A 股全市场水平;归母净利润方面,传媒行业整体同比增速为 5.9%,表现低于创业板及 A 股全市场 。 盈利能力方面, 2018 年上半年传媒板块整体毛利率为 31.4%,整体净利率为 13.5%,与 2017 年同期基本持平, 大部分企业开始保持稳健的经营态势。 支撑评级的要点 游戏板块增速大幅放缓。 2018 年上半年受游戏版号审批暂停的影响,游戏行业新游上线数量大幅减少,因此游戏行业上市公司整体增速下滑较为明显。成熟游戏的稳定运营使得整体毛利率和净利率较 2017 年同期有所提升。 2018 年国内游戏市场整 体进入成熟发展阶段, 部分上市公司由于充足的新游储备及并购业务和原有业务产生良好协同继续维持较高的增速 。 传统营销公司由于受到行业整体增速回升的影响 2018 年上半年业绩有所回升 。虽然业绩有所回升但是整体毛利率和整体净利率继续同比下降,部分龙头上市公司呈现“增收不增利”的业绩表现。分众传媒作为楼宇广告媒体龙头上市公司,在细分领域仍拥有绝对的市场优势,同时依靠对费用的严格控制拥有稳定的发展增速。 行业竞争程度 加剧影响 院线类 上市公司的业绩水平。 院线类上市公司发展增速在 2018 年上半年呈现大幅放缓的态势。院线市场规模 的扩张、影院数量的持续增长加剧了影院经营的竞争程度,单影院的产出在 2018 年上半年逐步下滑。票房收入的毛利率普遍较低的情况下,未来如何提升非票房业务收入将成为影院运营建设的关键。 影视内容发展较为平稳。 主要影视制作公司 2018 年上半年业绩发展较为平稳,部分上市公司如光线传媒 确认了大额投资收益使得业绩大幅提升。视频网站的加速发展带动了影视行业对精品电视剧内容的需求,精品化成为未来发展的主流趋势。在电视剧行业环境逐渐改善的趋势下,部分有较强内容制作能力的电影公司也开始布局网剧投资制作。 出版行业的发展增速持续下 滑。 2018 年上半年出版行业业绩增速出现负增长,整体毛利率和净利率与 2017 年同期基本持平,行业整体进入发展中后期阶段。上半年国家针对出版行业的增值税减免政策尚未落地,使得部分出版企业的新品书刊发行出版计划推迟,对公司的营收及净利润增速有着较大影响 。 评级面临的主要风险 文化行业政策管控力度继续加强,部分子行业竞争环境持续恶化。 重点推荐 我们认为在行业发展中期,部分龙头上市公司依靠核心竞争力有望保持业绩稳定性,推荐分众传媒、视觉中国、华策影视、顺网科技 、 光线传媒 和芒果超媒 。 Table_Companyname 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 2 目录 概况 . 5 市场概况 . 5 半年报概况称述:行业发展趋于成 熟,业绩增速出现探底回升迹象 . 6 各子板块业绩汇总 部分子行业受政策影响较大,整体业绩增速趋缓. 11 游戏板块:增速较去年大幅回落,行业整体发展趋于稳定 . 12 广告营销行业:传统营销媒体业绩增速回升,分众传媒生活圈媒体稳健扩张 16 电影院线板块:院线扩张加剧市场竞争程度,非票房业务成为发展核心 . 19 影视内容制作:行业平稳增长,精品剧制作成为发展核心 . 23 传统出版媒体板块:传统媒体业绩大幅下滑,民营出版公司稳健增长 . 26 总结 . 29 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 3 图表 目录 图表 1. 年初至今各行业板块收益表现 .5 图表 2. 各主要指数年初至今表现情况 .5 图表 3. 各行业板块最新动态市盈率情况 .6 图表 4. 2016H1-2018H1 年传媒板块上市公司整体业绩变化 .6 图表 5. 2016H1-2018H1 三大板块营业总收入同比增速 .7 图表 6. 2016H1-2018H1 三大板块归母净利润同比增速 .7 图表 7. 2016H1-2018H1 三大板块扣非归母净利润同比增速 .7 图表 8.2016Q1-2018Q2 板块 ROE 变化情况 .7 图表 9. 2014-2018 年 6 月 A 股整体并购规模及数量 .8 图表 10. 2014-2018 年 6 月传媒板块并购数量 .8 图表 11. 2016H1-2018H1 年传媒板块投资收益占比情况 .8 图表 12. 2016H1-2018H1 传媒板块毛利率和净利率对比 .9 图表 13. 2016H1-2018H1 传媒板块期间费用变化情况 .9 图表 14. 2016Q1-2018Q2 传媒板块营业收入单季度同比表现 .9 图表 15. 2016Q1-2018Q2 传媒板块净利润单季度同比表现 . 10 图表 16. 2016Q1-2018Q2 传媒板块净利润单季度环比表现 . 10 图表 17.2018 年上半年主要传媒公司营业收入区间分类 . 11 图表 18. 归母净利润区间分类 . 11 图表 19. 归母净利润同比增速区间分类 . 11 图表 20. 传媒分行业 2018 年上半年业绩情况 . 12 图表 21. 2016H1-2018H1 营收同比增速对比 . 12 图表 22. 2016H1-2018H1 归母净利润同比增速对比 . 12 图表 23. 2016Q1-2018Q2 游戏类上市公司营收及净利润同比增速变化 13 图表 24. 2016Q1-2018Q2 游戏类上市公司营收及净利润环比增速变化 13 图表 25. 2015-2017 年传媒板块毛利率及净利率变化 . 13 图表 26. 2018 年上半年游戏市场实际销售收入 . 14 图表 27. 2018 年上半年游戏用户规模水平 . 14 图表 28. 2018 年上半年移动游戏市场实际销售收入 . 15 图表 29. 2018 年上半年端游销售收入 . 15 图表 30. 2018 年上半年网页游戏销售收入 . 16 图表 31. 2018 年上半年中国自研游戏海外市场销售收入 . 16 图表 32. 2016H1-2018H1 营收同比增速对比 . 17 图表 33. 2016H1-2018H1 归母净利润同 比增速对比 . 17 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 4 图表 34. 2016Q1-2018Q2 营销类上市公司单季度营收及净利润同比增速变化 17 图表 35. 2016H1-2018H1 广告营销公司盈利能力情况 . 17 图表 36. 2016H1-2018H1 年媒体和传统广告刊例花费增幅 . 18 图表 37. 2017H1 和 2018H1 各媒介广告刊例花费变化 . 18 图表 38. 公司分业务营收变化 . 19 图表 39. 公司 2016H1-2018H1 毛利率和净利率变化 . 19 图表 40. 2016H1-2018H1 子板块营收及净利润同比增速变化 . 20 图表 41. 2016Q1-2018Q1 子板块营收及归母净利润环比增速变化 . 20 图表 42. 2016H1-2018H1 年子板块毛利率和净利率变化 . 20 图表 43.2018 年上半年 1-6 月票房及观影人次 . 21 图表 44. 2017H1 和 2018H1 单周票房同比变化情况 . 21 图表 45. 2012-2018 年一季度影院及屏幕数量 . 22 图表 46. 2017H1-2018H1 各线城市票房占比变化 . 22 图表 47. 2018 年上半年单周各线城市票房贡献率情况 . 23 图表 48. 2017H1-2018H1 主要院线上市公司业务营收情况及毛利率对比 23 图表 49. 2016H1-2018H1 营收和净利润增速变化 . 24 图表 50. 2016H1-2018H1 营收和净利润增速变化(不含光线) . 24 图表 51. 2016Q1-2018Q2 子板块营收及归母净利润同比增速情况 . 24 图表 52. 2016H1-2018H1 毛利率和净利率变化 . 24 图表 53. 2016H1-2018H1 毛利率和净利率变化(不含光线) . 24 图表 54. 2016H1-2018H1 影视公司应收账款情况(亿元) . 25 图表 55. 2016H1-2018H1 影视公司现金及等价物情况(亿元) . 25 图表 56.2018 年主要影视剧公司电视剧内容拍摄投资计划 . 26 图表 57. 公司 2016H1-2018H1 营收和净利润同比增速变化 . 27 图表 58. 公司 2016Q1-2018Q2 单季度季度营收和净利润增速 . 27 图表 59. 2016H1-2018H1 年传统出版媒体毛利率及净利率变化 . 27 图表 60. 2018 年上半年图书零售市场细分品类占比情况 . 28 图表 61. 2017 年上半年和 2016 年图书细分品类销售增速变化 . 28 附录图表 62. 报告中提及上市公司估值表 . 30 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 5 概况 市场概况 截至 8 月底,中信传媒指数下跌 31.2%,板块表现 弱 于上证综指(下跌 17.95%),弱于创业板指数( 下跌 18.31%)。 年初至今,大部分细分子版块均出现不同幅度的整体回撤,仅餐饮旅游保持略微增长,传媒板块涨跌幅位于全行业后半段 。 图表 1. 年初至今各行业板块收益表现 ( 3 1 .2 )( 4 0 .0 )( 3 5 .0 )( 3 0 .0 )( 2 5 .0 )( 2 0 .0 )( 1 5 .0 )( 1 0 .0 )( 5 .0 )0 .0 5 .0 餐饮旅游 石油石化银行计算机医药食品饮料钢铁国防军工建材非银行金融基础化工建筑 煤炭交通运输 商贸零售房地产纺织服装电力及公用事业农林牧渔家电轻工制造汽车电子元器件通信 机械 传媒有色金属 电力设备综合( % )资料来源: Wind,中银证券 图 表 2. 各主要指数 年初至今 表现情况 750 800 850 900 950 1 , 0 0 0 1 , 0 5 0 1 , 1 0 0 1 , 1 5 0 1 , 2 0 0 1 , 2 5 0 2018年1月2018年1月2018年1月2018年2月2018年2月2018年3月2018年3月2018年4月2018年4月2018年5月2018年5月2018年6月2018年6月2018年7月2018年7月2018年7月2018年8月2018年8月上证综指 深证成指 创业板指 中信传媒指数资料来源: Wind,中银证券 估值方面,传媒 板块 动态市盈率( TTM)位于行业前列, 虽然板块连续三年出现大幅回撤,但是业绩增速的同比放缓使得传媒板块的市盈率仍然处于较高的水平 。 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 6 图表 3. 各行业板块 最新 动态市盈率情况 3 2 .7 0 .0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 .0 5 0 .0 6 0 .0 7 0 .0 国防军工通信计算机农林牧渔机械电子元器件传媒餐饮旅游医药有色金属 食品饮料 电力设备综合石油石化 纺织服装电力及公用事业基础化工 轻工制造 商贸零售 交通运输汽车非银行金融家电 建材 建筑房地产煤炭 钢铁 银行资料来源: Wind,中银证券 半年报概况称述 :行业发展趋于成熟,业绩增速出现探底回升迹象 我们整理了传媒板块 135 家上市公司经营数据,剔除了乐视网、 ST 巴士、上海钢联等业绩表现特殊的上市公司。 图表 4. 2016H1-2018H1 年传媒板块上市公 司整体业绩变化 (%) 2016H1 2017H1 2018H1 营业总收入 30.0 18.9 14.8 归母净利润 37.9 28.8 5.9 扣非后归母净利润 52.5 25.1 1.7 毛利率 33.78 33.11 31.39 净利率 13.49 14.61 13.49 销售费用率 9.42 8.74 8.37 管理费用率 9.90 10.02 9.71 财务费用率 0.30 0.41 0.67 应收账款周转率 2.4 2.2 2.0 应付账款周转率 1.9 1.9 1.8 商誉总额同比增速 137.8 20.0 12.9 资产减值损失同比增速 23.1 -18.8 15.4 资料来源: Wind,中银证券 注:剔除乐视网、 ST 巴士、上海钢联 自 2018 年开始,传媒板块整体增速已经趋于稳定 。数据显示, 2018 年 上半年 传媒行业整体营业总收入同比增速为 14.8%,较 2017 年同期 下降 4.1 个百分点, 表现好于 A 股全市场水平 ;归母净利润方面,传媒行业整体同比增速为 5.9%,增速同比下滑 22.9 个百分点,表现低于 创业板及 A 股全市场;扣非后归母公司净利润方面,传媒行业整体同比增速为 1.7%,增速同比下滑 23.4 个百分点,表现依旧低于创业板及 A 股全市场。 可以看出,传媒板块整体上半年的盈利能力在下降,处于 “增收不增利”的阶段。 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 7 图表 5. 2016H1-2018H1 三大板块营业总收入同比增速 0 %5 %10%15%20%25%30%35 %40%45%2 0 1 6 H 1 2017 H 1 2018 H 1全市场 创业板 传媒板块资料来源: Wind,中银证券 图表 6. 2016H1-2018H1 三大板块归母净利润同比增速 图表 7. 2016H1-2018H1 三大板块扣非归母净利润同比增速 - 10%0%10 %20 %30 %40%50 %2016 H 1 2017 H 1 2 0 1 8 H 1全市场 创业板 传媒板块- 10 %0 %10 %20%30 %40 %50 %60 %2016 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1全市场 创业板 传媒板块资料来源: Wind, 中银证券 资料来源: Wind, 中银证券 运营质量方面,传媒板块 2018 年 上半年 整体 ROE 为 5.0%,较 2016 及 2017 年同期基本持平 ;从单季度 ROE 来看,行业整体 ROE 仍然较为稳定,并没有过大波动。 图表 8.2016Q1-2018Q2 板块 ROE 变化情况 0 %1 %1 %2 %2%3 %3 %4 %2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2资料来源: Wind,中银证券 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 8 传媒板块 2015-2016 年的高速增长主要来自于上市公司的并购转型。在 IPO 未放开的时期,大量上市公司依靠融资并购切入传媒板块,新业务并入上市公司体系后迅速带来了明显的业绩增长。而到了2016 年,随着新的融资并购政策出台,传媒板块并购数量迅速减少,行业整体进入平稳发展和消化前期并购估值的阶段。 数据显示, 2018 年 1-6 月国内并购及出境并购金额总计为 1.15 万亿元,并购总金 额不足 2017 年的一半 ;数量方面,前 六 个月并购项目总量达 1790 个,与 2017 年相比 有 显著 下降 ,此外 这些 并购交易多集中于房 地产、 资本、货物 、材料等板块。传媒板块在 2018 年 1-6 月共完成传媒并购案 39 个,总金额约 86.93 亿元,相比 2017 年 一半 规模同比下降约 67%。可以看出, 随着 2018 年融资政策的收紧, A股市场融资活动整体 大幅下降 , 同时 传媒板块并购总量 亦是 下降明显。 图表 9. 2014-2018 年 6 月 A 股整体并购规模及数量 图表 10. 2014-2018 年 6 月 传媒板块并购数量 2 6 ,1 5 4 3 2 , 0 5 4 3 1 ,7 6 3 4 2 ,8 2 5 1 1 ,4 7 0 4 ,1 4 57 ,0 3 65 , 2 2 98 ,4 3 41 ,7 9 00 1 ,0 0 0 2 ,0 0 0 3 ,0 0 0 4 ,0 0 0 5 ,0 0 0 6 ,0 0 0 7 ,0 0 0 8 ,0 0 0 9 ,0 0 0 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 4 5 ,0 0 0 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年至今金额(亿元) 数量( 亿元 )1 , 0 0 9 1 , 1 4 9 768 526 87 147197143175390 50 100 150 200 250 0 200 400 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年至今金额(亿元) 数量( 亿元 )资料来源: Wind,中银证券 资料来源: Wind,中银证券 投资收益方面 ,传媒板块上市公司的投资收益占净利润比重大幅高出创业板同期水平且在 2015-2017年间逐年上升。 2018 年 上半年 传媒板块投资收益占净利润比重达到 23%而创业板同期水平 为 14.3%。 图表 11. 2016H1-2018H1 年传媒板块投资收益占比情况 0 %5%10 %15 %20 %25 %2016 H 1 2017 H 1 2018 H 1创业板 传媒板块资料来源: Wind,中银证券 行业发展趋于成熟,大部分企业经营情况逐渐稳定。盈利能力方面, 2018 年 上半年 传媒板块 整体毛利率为 31.4%,整体净利率为 13.5%, 与 2017 年同期基本持平 ;期间费用方面, 2018 年 上半年 传媒板块整体期间费用率较 2017 年同期 略有下降,其中销售费用率下降 0.3 个百分点, 管理费用率下降 0.3个百分点 ;大部分企业开始保持稳健的经营态势。 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 9 图表 12. 2016H1-2018H1 传媒板块毛利率和净利率对比 图表 13. 2016H1-2018H1 传媒板块期间费用变化情况 0 %5 %10%15 %20 %25 %30 %35 %40 %2016 H 1 2017 H 1 2018 H 1毛利率 净利率0 %2 %4 %6 %8 %10 %12 %2016 H 1 2017 H 1 2018 H 1销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源: Wind, 中银证券 资料来源: Wind, 中银证券 经历 2017 年营收的下滑趋势后, 2018 年开始传 媒板块的营收同比增速逐渐维持平稳。 2018 年二季度传媒板块营收同比增速为 15.0%,和 2017 年第 二 季度基本一致,表现好于 A 股全市场水平。净利润方面,创业板和传媒板块在 2018 年二季度同比增速均出现下滑 ,而在环比增速方面则有小幅回升,其中传媒板块二季度环比回升 3.8%,小于创业板同期 28.1%的同期水平。 图表 14. 2016Q1-2018Q2 传媒板块营业收入单季度同比表现 0 %10 %20 %30 %40 %50 %60 %2016 Q 1 2016 Q 2 2016 Q 3 2016 Q 4 2017 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2017 Q 3 2017 Q 4 2018 Q 1 2018 Q 2全部 A 股 创业板 中信传媒资料来源: Wind,中银证券 2018 年 9 月 4 日 传媒互联网行业 2018 年半年报综述 10 图表 15. 2016Q1-2018Q2 传媒板块净利润单季度同比表现 - 40%- 20 %0%20%40%60%80%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2 0 1 7 Q4 2018Q1全部 A 股 创业板 中信传媒资料来源: Wind,中 银证券 图表 16. 2016Q1-2018Q2 传媒板块净利润单季度环比表现 - 60 %- 40 %- 20 %0 %20 %40 %60 %80 %100 %2016 Q 1 2016 Q 2 2016 Q 3 2016 Q 4 2017 Q 1 2017 Q 2 2017 Q 3 2017 Q 4 2018 Q 1 2018 Q 2全部 A 股 创业板 中信传媒资料来源: Wind,中银证券