大宗农产品国内市场影响专题报告.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 专题研究 |农林牧渔 2018 年 04 月 18 日 证券研究报告 Tabl e_Title 农林牧渔行业 大宗农产品专题之二： 高粱 反倾销初裁落地， 国内市场影响有限 Table_Aut horHorizontal 分析师： 王 乾 S0260517120002 分析师： 张斌梅 S0260517120001 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf zhangbinmeigf Table_Summary 核心观点 ： 高粱需求弹性较大，饲用进口量下降 从需求端看， 中国是世界主要高粱消费国，据 wind 数据， 17 年我国高粱消费量达到 782 万吨，同比下降 6%。其中饲用消费占比达到 56%，工业消费占比 34%，食用消费占比仅为 8%。从供给端看， 国内 17 年高粱产量 282万吨，同比上升 17.5%， 主要 由于 近年 玉米价格下降带来高粱 种植 收益 的比较优势，主产区东北三省高粱种植面积 攀升； 17 年我国高粱进口量 508 万吨，同比下降 12.41%， 其中 美 产 高粱 476 万吨，占总进口比重 93.7%。 回顾历史，我们看到在 13 年以前，我国高粱主要进口来源是澳大利亚，以食用为主，是国内高档白酒生产企业生食用酒精的原料。而美国饲用高粱进口仅开始于 2013 年，由于美国高粱单宁含量低，价格便宜，比澳大利亚高粱更适合做饲料。在 2013、 2014 年国内玉米价格高企的背景下，我国进口的美国高粱高速增长，主要用途是替代玉米作为饲料的能量原料。但随着 2015 年调低玉米收购价、 2016 年玉米价格市场化，进口高粱对玉米的比价优势逐步丧失， 16 年国内饲用高粱消费量同比下降 48.39%，饲用消费下滑 450 万吨，同期进口高粱量同比下降41.30%，从美国进口高粱量同比下降 29.11%，进口美国高粱数量同比下滑超 240 万吨，可以说与玉米的比价是从美进口高粱量的核心决定因素。 反倾销初裁落地，美高粱 进口成本高企 2018 年 4 月 17 日，商务部发布 2018 年第 38 号公告，决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。根据裁定，自 2018 年 4 月 18 日起，进口经营者在进口原产于美国的进口高粱时，应依据裁定所确定的各公司保证金比率 178.6%向中华人民共和国海关提供相应的保证金。根据测算，初裁前进口美国高粱成本为 2160 元 /吨，初裁后成本提高至 5796 元 /吨，同比上升 3636 元 /吨，上涨幅度 168%。 高粱饲用需求预期萎缩，利好玉米价格提振 在反倾销制裁措施影响下，美国进口高粱成本将大幅上涨，玉米对于饲用高粱的替代 将十分 显著。假设极端情况下高粱饲用消费全由玉米替代 （ 根据 中国 汇 易 数据 ， 2017 年 我国 玉米 期末 库存 消费比 为 109%， 仍处于 历史 高位 ， 供应 充足 ） ， 即 17 年 438 万吨高粱饲用消费量 都 由玉米替代，美高粱的需求可从 476 万吨降至 38 万吨；同时 17 年澳大利亚高粱产量 130 万吨，对华出口仅 30 万吨， 且 澳大利亚拥有足够产能（近五年产量高达 220 万吨以上）补充饲用高粱之外其他需求的缺口。综上，我们认为 若 反倾销措施落地，饲用高粱价格短期 或 小幅上涨，但基本以平淡基调为主， 而 饲用替代品玉米的价格将有一定的提振表现。 风险提示 中美贸易摩擦范围和力度扩大的风险；全球气候出现系统性灾害致使农产品大幅减产的风险；国内消费结构调整速度不及预期风险。 Table_Report 相关研究 ： 大宗农产品专题：中美大豆争端起，影响几何 2018-04-08 农林牧渔行业 :中美贸易摩擦对农业板块潜在影响分析 2018-03-25 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 专题研究 |农林牧渔 目录索引 高粱需求弹性较大，饲用进口量下降 . 4 工业消费需求稳步增长，饲用需求受比价影响波动较大 . 4 国内产量不降反升，饲用比价优势丧失拖累进口 . 5 反倾销初裁落地，美高粱进口量将延续下滑 . 6 反倾销调查初裁，美高粱进口成本高企 . 6 高粱饲用需求预期萎 缩，利好玉米价格提振 . 7 风险提示 . 8 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1：我国 17 年高粱消费量达 782 万吨 . 4 图 2：我国 17 年高粱消费结构 . 4 图 3：我国高粱食用需求较为稳定 . 4 图 4：我国高粱工业消费需求稳步增长 . 4 图 5：我国高粱饲用消费 16 年经历大幅下滑 . 5 图 6：近年来国内玉米价格持续走低 . 5 图 7：我国 17 年 高粱产量同比增长 17.5% . 5 图 8：我国 17 年高粱进口量同比下降 12.41% . 5 图 9：我国 17 年进口美国高粱量同比下降 18.93% . 6 图 10： 17 年澳大利亚高粱产量 130 万吨 . 7 图 11： 17 年澳出口中国高粱占总产量比重为 23% . 7 表 1：原产于美国进口高粱初裁前后进口成本估算对比 . 7 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 专题研究 |农林牧渔 高粱需求弹性较大， 饲用进口量下降 工业消费需求稳步增长，饲用需求 受比价影响波动较大 高粱属一年期草本植物，具有食用、饲用、种用及工业用途 （其中主要为酿酒） 四种价值。中国是世界主要高粱消费国，根据 wind数据， 17年我国高粱消费量达到 782万吨，同比下降 6%。其中饲用消费占比达到 56%，工业消费占比 34%，食用消费占比仅为 8%。 图 1： 我国 17年高粱消费量达 782万吨 图 2： 我国 17年高粱消费结构 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 根据 wind数据， 国内 高粱需求量 12-17年经历了“先升后降”的过程，究其原因，主要是饲用消费需求大幅变化所导致。由于近年来玉米价格持续走低，导致对饲料用高粱进行反替代，高粱消费中饲用消费量不断下滑，进而影响国内高粱整体需求。其他消费途径中，食用消费占比较低且需求较为稳定，工业消费需求呈现稳步增长态势。 图 3： 我国高粱食用需求较为稳定 图 4： 我国高粱工业消费需求稳步增长 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 -50%0%50%100%150%02004006008001,0001,2001,4002012 2013 2014 2015 2016 2017我国高粱总需求量（万吨） 同比8%56%34%1%食用消耗 饲用消耗 工业消耗 种用消耗 损耗-10%-5%0%5%10%15%20%25%010203040506070802012 2013 2014 2015 2016 2017食用消耗量（万吨） 同比0%5%10%15%20%0501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017工业消耗量（万吨） 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 专题研究 |农林牧渔 图 5： 我国高粱饲用消费 16年经历大幅下滑 图 6： 近年来国内玉米价格持续走低 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 国内产量 不降反升 ， 饲用 比价 优势丧失拖累 进口 据 wind数据，国内 17年高粱产量 282万吨，同比上升 17.5%，国内生产不降反升，主要原因是近年来玉米价格下降带来高粱种植收益的比较优势，主要产区东北三省高粱种植面积持续攀升 。 17年我国高粱进口量 508万吨，同比下降 12.41%，进口量受 饲用 需求端影响较大。我国主要高粱进口来源国是美国，根据 wind数据， 17年 我国进口美国高粱 476万吨，占总进口比重的 93.7%。 图 7： 我国 17年 高粱产量同比增长 17.5% 图 8： 我国 17年高粱进口量同比下降 12.41% 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 回顾历史，我们看到在 13年以前，我国高粱主要进口来源是澳大利亚， 以食用为主，是国内高档白酒生产企业生食用酒精的原料。而美国饲用高粱进口仅开始于2013年， 由于 美国高粱单宁含量低，价格便宜，比澳大利亚高粱更适合做饲料 。 在2013、 2014年国内玉米价格高企的背景下， 我国进口的美国高粱 高速增长， 主要用途是 替代玉米作为饲料的能量原料 。 但随着 2015年调低玉米收购价、 2016年玉-200%0%200%400%600%800%02004006008001,0001,2002012 2013 2014 2015 2016 2017饲用消耗量（万吨） 同比0500100015002000250030002013 2014 2015 2016 2017二等黄玉米市场价（元 /吨）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017我国高粱产量（万吨） 同比-100%0%100%200%300%400%500%600%02004006008001,0001,2002012 2013 2014 2015 2016 2017我国高粱进口量（万吨） 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 9 专题研究 |农林牧渔 米价格市场化，进口高粱对玉米的比价优势逐步丧失， 16年国内饲用高粱消费量同比下降 48.39%，饲用消费下滑 450万吨，同期进口高粱量同比下降 41.30%，从美国进口高粱量同比下降 29.11%，进口美国高粱数量同比下滑超 240万吨 ，可以说与玉米的比价是从美进口高粱 量的核心决定因素 。 图 9：我国 17年进口美国高粱量同比下降 18.93% 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 反倾销初裁落地， 美高粱进口量 将 延续下滑 反倾销调查初裁， 美高粱 进口成本高企 2018年 4月 17日，商务部发布 2018年第 38号公告，公布对原产于美国的进口高粱反倾销调查的初步裁定。商务部裁定原产于美国的进口高粱存在倾销，国内高粱产业受到了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系，并决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。根据裁定，自 2018年 4月 18日起，进口经营者在进口原产于美国的进口高粱时，应依据裁定所确定的各公司保证金比率 178.6%向中华人民共和国海关提供相应的保证金， 该产品归在中华人民共和国进出口税则 10079000项下。 根据天下粮仓数据，美国高粱 CNF4月份合约装船价格 292美元 /吨， 4月 17日实时美元汇率 6.2811，同时美国进口高粱关税按海关总署商品编码10079000的其他高粱品类最惠国待遇 2%来计算。经过测算，初裁前进口美国高粱成本为 2160元 /吨，初裁后成本提高至 5796元 /吨，同比上升 3636元 /吨。 -200%0%200%400%600%800%02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017从美国进口高粱量（万吨） 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 9 专题研究 |农林牧渔 表 1： 原产于美国进口高 粱初裁前后进口成本估算对比 CNF 中国主港（美元 /吨） 美元 汇率 关税 保证金率 港口杂费 （元 /吨） 进口成本 （元 /吨） 初裁前 292 6.2811 2% 0.00% 70 2160 初裁后 292 6.2811 2% 178.60% 70 5796 数据来源： 天下粮仓、海关总署 、广发证券发展研究中心 注 : 保证金以海关审定的完税价格从价计征，计算公式为：保证金金额 =（海关审定的完税价格保证金征收比率 178.6%）（ 1+进口环节增值税税率 11%） 注 ： 当前 进口 高粱 所属 货物 范围 适用 增值税率 为 11%， 2018 年 5 月 起 适用 税率 为 10% 高粱饲用需求预期萎缩，利好玉米价格提振 经过我们的测算，在反倾销措施落实的假设下，进口美国高粱的成本上升 3636元 /吨至 5796元 /吨，较措施落实前的成本上涨 168%。在美国进口高粱成本大涨的情况下，玉米对于饲用高粱的 反 替代作用更加显著，假设极端情况下高粱饲用消费全部由玉米替代 （ 根据 中国 汇 易 数据 ， 2017年 我国 玉米 期末 库存 消费比 为 109%，仍处于 历史 高位 ， 供应 充足 ） ，即 17年 438万吨高粱饲用消费量全部由玉米替代，进口美国高粱的需求可以从 476万吨降至 38万吨 ； 同时主要高粱产国及出口国澳大利亚产能充足， 17年澳大利亚高粱产量 130万吨，其中对中国出口量为 30万吨，占比仅为 23%，澳大利亚拥有足够产能 （从近五年产量看可高达 220万吨以上） 补充反倾销措施落实后中国饲用高粱之外其 他需求的缺口。综上，我们认为如果反倾销措施落地， 饲用高粱价格短期可能小幅上涨，但基本以 平淡 基调为主，而相应饲用替代品玉米的价格将有一定的提振表现 。 图 10： 17年澳大利亚高粱产量 130万吨 图 11： 17年澳出口中国高粱占总产量比重为 23% 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 数据来源： wind、广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017澳大利亚高粱产量（万吨） 同比0%20%40%60%80%100%0501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017澳大利亚出口中国高粱数量（万吨） 占比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 9 专题研究 |农林牧渔 风 险提示 中 美贸易摩擦范围和力度扩大的风险； 全球气候出现系统性灾害致使农产品大幅减产的风险； 国内消费结构调整速度不及预期风险 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 9 专题研究 |农林牧渔 Table_Research 广发农林牧渔行业研究小组 王 乾： 首席分析师，复旦大学金融学硕士、管理学学士。 2017 年新财富农林牧渔行业入围； 2016 年新财富农林牧渔行业第四名，新财富最具潜力分析师第一名，金牛奖农林牧渔行业第一名。 2017 年加入广发证券发展研究中心。 张斌梅： 资深分析师，复旦大学管理学硕士，主要覆盖饲料、种植业、大宗农产品和宠物行业。 2017 年加入广发证券发展研究中心。 钱 浩 ： 资深分析师，复旦大学理学硕士、学士，主要覆盖畜禽养殖、农产品加工和宠物行业。 2017 年加入广发证券发展研究中心。 郑颖欣： 高级分析师，复旦大学 金融学学士， 曼彻斯特大学发展金融硕士，主要覆盖动物保健、水产板块。 2017 年加入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2号月坛大厦 18 层 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf 服务热线 Table_Disclaimer 免责声明 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