2018超市行业消费大数据研究报告.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究 /深度研究 2018 年 03 月 31日 商业贸易 增持（维持） 零售 增持（维持） 张坚 执业证书编号： S0570517090001 研究员 0755 82364269 zhang_jianhtsc 丁浙川 021-28972086 联系人 dingzhechuanhtsc 1富森美 (002818,增持 ): 经营稳健，外拓计划稳步推进 2018.03 2王府井 (600859,买入 ): 2017 年净利+18.6%，业绩靓丽 2018.03 3商业贸易 : 贸易争端可能推升食品通胀预期 2018.03 资料来源： Wind 消费升级 +大数据 ， 集中度提升 加速 超市行业研究系列一 看好生鲜龙头永辉及区域零售龙头步步高、家家悦 在人均食品支出步入稳步增长期的阶段，标超 /大卖场增速放缓。但对比海外，我国超市行业集中度 较为 低下，目前行业处于冰火两重天状况。在消费升级 +技术大变革背景下，实力弱小、经营管理水平低下的零售商因为资源、成本的限制无法有效满足消费者需求。优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。建议关注永辉超市，增持；家家悦，买入；步步高，增持。 国际比较：我国标超 /大卖场增速放缓，步入成熟期 根据欧睿数据， 20122017 年我国标超、大卖场零售额 CAGR2.31%、1.39%，增速明显放缓。 2017 年标超 /大卖场分别占食品用品实体渠道零售额的 48.9%、 14.9%，标超份额逐步提升，大卖场有所下滑。我们认为人均食品支出与 CPI 高度正相关， 2016 年我国人均食品支出突破 700 美元，相当于美国 1975 年水平。 20122016 年我国 CPI 处于相对低位，期间人均食品支出 CAGR 仅 5.3%，步入成熟期，未来增速依赖于 CPI。我们认为超市业态目前已经步入成熟期，便利店子业态仍将维持较高的增长。 集中度分析：消费升级 +科技变革，集中度将加速提升 对比海外，我国超市行业集中度低下，目前行业处于冰火两重天状况，一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭，另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级 +大数据背景下，消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进，优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。 他山之石：沃尔玛加速扩张过程规模效应显著 19851991 年期间，沃尔玛超越对手成为龙头，期间营收 CAGR31%，净利润 CAGR30%。 80 年代中期美国通胀下行，沃尔玛毛利率也从 1985 年的 26.22%下降至 1997 年的 20.21%，但费用率也从 1985 年的 22.03%下降至 1997 年的 17.3%，规模效应显著。永辉 2016 年收入体量与高鑫零售仍有较大差距，但增速更高， 2016 年 人效已超越高鑫零售，经营效率后来居上。参照沃尔玛成长轨迹，我们认为以生鲜优势构建强大壁垒的永辉正在快速迭代升级、加速扩张，同时通过合伙人制度完善激励机制，费用率有望持续降低，我们认为目前正处于沃尔玛成长第二阶段。 投资建议及个股推荐 我们看好永辉超 市长期成长机会，建议积极关注，增持。此外，中国零售市场空间大，传统渠道仍占较高比重，区域零售龙头也有很大成长空间。建议关注家家悦，买入；步步高，增持。 风险提示 ： 1）宏观经济不景气导致消费疲软； 2）行业竞争加剧； 3）企业为抢占市场份额，加速扩张，培育期投入过大导致短期利润低于预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 601933 永辉超市 9.96 增持 0.13 0.20 0.27 0.34 76.62 49.80 36.89 29.29 603708 家家悦 21.09 买入 0.54 0.69 0.8 0.92 38.5 30.1 26.0 22.6 002251 步步高 14.22 增持 0.15 0.23 0.31 0.41 94.80 61.83 45.87 34.68 资料来源：华泰证券研究所 (20)(9)3152617/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02(%)商业贸易 零售 沪深 300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国际比较：我国标超 /大卖场业态增速大幅放缓 . 4 标超 /大卖场增速放缓，便利店仍维持较快增长 . 4 人均食品支出迈入稳步增长期，未来增速取决于 CPI . 6 集中度分析：消费升级 +科技变革，集中度将加速提升 . 8 对标海外，我国超市行业集中度低下 . 8 行业冰火两重天，消费升级 +科技变革强者将恒强 . 10 他山之石，从沃尔玛看超市龙头成长轨迹 . 14 沃尔玛为例，超市扩张过程规模效应显著 . 14 永辉有望成为行业龙头，目前处于沃尔玛成长的第二阶段 . 15 从财务指标看经营效率， 2016 年永辉人效首次超越高鑫零售 . 15 合伙人制度 +供应链管理优化升级，永辉超市经营效率后来居上 . 18 投资建议及个股推荐 . 20 永辉超市：组织变革成效显著，快速迭代加速扩张 . 20 家家悦：区域生鲜超市龙头，门店扩张加速 . 20 步步高：牵手腾讯京东，筑“数字化”体系 . 21 风险提示 . 22 图表目录 图表 1： 20122017 年我国各零售子业态销售额年均复合增速 . 4 图表 2： 2017 年底我国各零售子业态占整体零售业态销售比 . 4 图表 3： 中国标准超市零售额及同比增速（ 2008-2017） . 5 图表 4： 中国大卖场零售额及同比增速（ 2008-2017） . 5 图表 5： 中国便利店零售额及同比增速（ 2008-2017） . 5 图表 6： 中国网络零售额及同比增速（ 2008-2017） . 5 图表 7： 我国各零售子业态占食品用品实体店销售比及变化趋势 . 5 图表 8： 2017 年底美国各零售子业态占整体零售业态销售比 . 6 图表 9： 2017 年底日本各零售子业态占整体零售业态销售比 . 6 图表 10： 日本网络零售额及同比增速（ 2012-2017） . 6 图表 11： 美国网络零售额及同比增速（ 2012-2017） . 6 图表 12： 美国人均食品支出与 CPI 密切相关 . 7 图表 13： 我国人均食品支出及同比增速 . 7 图表 14： 中国、美国、日本人均食品支出：美元 /人（ 2010-2016） . 7 图表 15： 我国前五大超市市占率一览表 . 8 图表 16： 我国大卖场市场集中度远低于其他国家（ 2017 年） . 8 图表 17： 2016 年各超市生鲜品类占比及生鲜毛利率 . 9 图表 18： 标准超市坪效比较（ 2017 年数据，单位：万 元 /平米 /年） . 9 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 19： 大卖场坪效比较（ 2017 年数据，单位：万元 /平米 /年） . 9 图表 20： 便利店坪效比较（ 2017 年数据，单位：万元 /平米 /年） . 10 图表 21： 2017 年各超市企业关店情况（单位：家） . 10 图表 22： 永辉开店数目及规划（ 2015-2018）（ 单位：家） . 11 图表 23： 步步高开店数目及规划（ 2015-2020）（单位：家） . 11 图表 24： 互联网巨头纷纷进入实体零售领域，合纵连横 . 11 图表 25： 消费升级背景下消费者对零售需求大幅提升 . 12 图表 26： 步步高鲜食演义（国际美食区） . 13 图表 27： 步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店 1-2 月销售收入比较 . 13 图表 28： 步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店 1-2 月客单价比较 . 13 图表 29： 步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店 1-2 月客流比较 . 13 图表 30： 沃尔玛营业收入及同比增速 . 14 图表 31： 沃尔玛门店变化情况 . 14 图表 32： 沃尔玛营业收入超越塔吉特、克罗格之后，与后两者距离加速拉大 . 14 图表 33： 1983-1993 年沃尔玛费用率逐年下滑 . 15 图表 34： 2016 年高鑫零售门店面积远高于永辉超市 . 15 图表 35： 2016 年高鑫零售单店经营面积远高于永辉 . 15 图表 36： 2015、 2016 年永辉超市新增门店数量高于高鑫零售 . 16 图表 37： 高鑫零售新增门店面积（万平方米）高于永辉超市 . 16 图表 38： 高鑫零售营业收入仍远高于永辉（亿元） . 16 图表 39： 高鑫零售与永辉综合毛利率比较 . 16 图表 40： 高鑫零售、永辉超市主营业务毛利率比较 . 17 图表 41： 高鑫零售、永辉租金收入占总收入比比较 . 17 图表 42： 永辉收入结构变化图 . 17 图表 43： 永辉毛利率变化图 . 17 图表 44： 海内外超市上市企业综合毛利率比较 . 17 图表 45： 永辉超市净利润增长明显 . 18 图表 46： 2017 年永辉超市净利润率超越高鑫零售 . 18 图表 47： 海内外超市上市企业净利率比较 . 18 图表 48： 高鑫零售、永辉超市经营效率比较 . 19 图表 49： 高鑫零售、永辉超市工资收入比比较 . 19 图表 50： 高鑫零售、永辉超市人均工资比较（万元 /人） . 19 图表 51： 永辉超市盈利预测 . 20 图表 52： 家家悦盈利预测 . 21 图表 53： 步步高盈利预测 . 21 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 国际比较：我国标超 /大卖场业态 增速大幅放缓 标超 /大卖场增速放缓 ， 便利店仍维持较快增长 根据欧睿咨询数据统计， 20122017 年我国 标准超市 零售 额 CAGR 为 2.31%，大卖场零售额年均复合增速为 1.39%。截止 2017 年底，标超 /大卖场业态零售额分别占整个零售业态的 17.1%、 5.2%，现代流通渠道以标准超市为主导，目前标超 /大卖场业态增速大幅放缓。 得益于电子商务迅速发展， 20122017 年 网络零售额 CAGR45.7%， 2017 年底网络零售额占整个零售业态比 23.8%，超过标准超市成为第一大业态。 从便利店业态看 ， 2017年我国便利店零售额 125亿美元， 20122017年 CAGR为 9.72%，仍然维持较快增长。 标准超市占食品用品实体 店 零售份额主导地位，且稳步上升，大卖场份额则呈下滑趋势。从食品用品 （含饮料） 角度看，根据欧睿数据， 2017 年底我国 超市 渠道占食品用品 实体店渠道 零售额 的 66.8%，其中标准超市 /大卖场份额分别为 48.9%、 14.9%，标准超市占据主导地位且稳步上升，大卖场份额从 2015 年开始呈下滑趋势，便利店则从 2015 年的 1.3%提升至 1.9%。传统渠道零售额占比 33.2%，尽管市场份额逐年下滑，但仍扮演重要角色。 图表 1： 20122017 年 我国各零售子业态销售额年均复合增速 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 图表 2： 2017 年底 我国各零售子业态占整体零售业态销售比 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%杂货店 折扣店 百货店电子电器专卖店独立的小型杂货店大卖场标准超市食品饮料烟草专卖店 家庭装修和园艺商店在家购物休闲和个人用品零服装和鞋类专业零家居卖场便利店自动贩卖机 仓储会员店网络零售2012-2017各业态销售额 CAGR0%5%10%15%20%25%30%折扣店仓储会员店 自动贩卖机杂货铺在家购物便利店直销食品饮料烟草专卖店 家庭装修和园艺商店独立的小型杂货店 服装和鞋类专业零杂货店 大卖场电子电器专卖店百货店休闲和个人用品零家居卖场 标准超市 网络零售各业态销售额占零售总额比 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： 中国标准超市零售额及同比增速（ 2008-2017） 图表 4： 中国大卖场零售额及 同比 增速（ 2008-2017） 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 图表 5： 中国便利店零售额及同比增速（ 2008-2017） 图表 6： 中国网络零售额及 同比 增速（ 2008-2017） 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 图表 7： 我国各零售子业态占食品用品 实体店 销售比及变化趋势 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 国际比较 ： 从美国、日本的数据看，互联网络零售也是增速最快的零售渠道。 20122017 年美国 、 日本网络零售 CAGR 分别为 13.43%、 10.91%。美国零售业态中，标超、网络零售、大卖场市场份额位居前三，分别为 19.6%、 13.8%、 11.8%。日本零售业态中，标超、便利店、网络零售市场份额位居前三，分别为 18.6%、 11.2%、 9.9%。大卖场、便利店分别在美国、日本零售渠道中占据重要位置。 0%2%4%6%8%10%12%14%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017超市：百万元 YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017大卖场：百万元 YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017便利店：百万元 YOY0%50%100%150%200%250%300%350%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017网络零售：百万元 YOY0%10%20%30%40%50%60%便利店 折扣商店 大卖场 标准超市 传统食品零售商2012 2013 2014 2015 2016 2017 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 8： 2017 年底 美国各零售子业态占整体零售业态销售比 资料来源：欧睿咨询，华泰证券研究所 图表 9： 2017 年底 日本各零售子业态占整体零售业态销售比 资料来源：欧睿咨询，华泰证券研究所 图表 10： 日本网络零售额及同比增速（ 2012-2017） 图表 11： 美国网络零售额及同比增速（ 2012-2017） 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 资料来源： 欧睿咨询 ，华泰证券研究所 人均食品支出 迈入稳步增长 期 ， 未来增速取决于 CPI 我们认为 人均食品支出与 CPI 增速密切相关。 从美国历史数据看 ， 美国人均食品支出与CPI 增速密切相关， 1975 年左右美国人均食品支出突破 700 美元， 60 年代增速较低，但70 年代（含 80 年代初）美国通货膨胀 ， CPI 高 企 ，作为生活必需品的人均食品支出维持较高的增速。 根据国家统计局及欧睿咨询数据， 2016 年底我国人均食品支出 707 美元 /年，大概为美国的 28.5%、日本的 22.7%，仍存在较大差距。从增速看， 20122016 年 我国 CPI 处于低位 （低于 3%） ， 20122016 年我国人均食品支出 CAGR 仅 5.3%，我们认为未来我国人均食品支出将步入稳步增长期，未来 CPI 提升 或 将带动人均食品支出的进一步增长。 0%5%10%15%20%25%杂货店自动贩卖机便利店直销折扣店独立的小型杂货店杂货铺大型购物中心电子电器专卖店百货店食品饮料烟草专家居卖场仓储会员店休闲和个人用品在家购物服装和鞋类专业家庭装修和园艺大卖场网络零售 标准超市各业态占零售总额比0%5%10%15%20%仓储会员店直销杂货店独立的小型杂货店自动贩卖机家居卖场食品饮料烟草专卖店在家购物杂货铺家庭装修和园艺商店百货店电子电器专卖店休闲和个人用品零售商大型购物中心服装和鞋类专业零售商网络零售便利店标准超市各业态占零售总额比0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,0002012 2013 2014 2015 2016 2017日本：十亿日元 YOY0%5%10%15%20%0100,000200,000300,000400,0002012 2013 2014 2015 2016 2017美国：十亿美元 YOY 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 12： 美国人均食品支出与 CPI 密切相关 资料来源：世界银行， Wind，华泰证券研究所 图表 13： 我国人均食品支出及同比增速 资料来源：欧睿咨询，国家统计局，华泰证券研究所 图表 14： 中国、美国、日本人均食品支出：美元 /人（ 2010-2016） 资料来源： 世界银行，国家统计局，欧睿咨询， 华泰证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,00019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016美国人均食品饮料支出：美元 yoy CPI增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006007008002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国人均食品支出 (美元 /人） 人均食品支出： yoy CPI同比增速01,0002,0003,0004,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国 美国 日本 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 集中度分析：消费升级 +科技变革， 集中度将加速提升 对标海外 ， 我国超市行业集中度低下 我国超市行业集中度低下。根据 凯度 咨询数据， 2017 年我国前五大超市市占率总和为27.6%，其中高鑫零售、华润、沃尔玛、家乐福市占率分别为 8.6%、 7%、 5.3%、 3.6%、3.1%，名列前五。 从 细分业态看，高鑫零售在大卖场业态中市占率第一，占比 14.9%，其次是沃尔玛（ 10.6%）、永辉（ 7.3%）、家乐福（ 4.7%）。 对比美国， 根据欧睿咨询数据，沃尔玛占大卖场市场份额的 84.9%，前五大 大卖场 市占率 99.1%，我国超市行业集中度 相对较低。 图表 15： 我国前五大超市市占率一览表 资料来源： 凯度 咨询，华泰证券研究所 图表 16： 我国大卖场市场集中度远低于其他国家 （ 2017 年） 资料来源：欧睿咨询，华泰证券研究所 我们认为 快消品流通渠道区域分割及国内超市供应链管理能力整体低下 ， 是造成超市行业集中度 相对 较低 的 重要原因 。 1） 从我国现有超市业态看 ， 除永辉 、 家家悦生鲜占比在 40%以上之外，其余超市以快消品 （包装食品、饮料、日化等）等非生鲜 为主导。 生鲜上游分散，没有强大的品 牌和供应商，但是快消品标准化程度高，上游有强大品牌商或者供应商。 以宝洁 、 联合利华等为代表的快消品品牌为加速进入中国各层级市场 ， 其往往在每个省 、 市指定一家代理商或者经销商 ， 这经销商是该厂商产品在该区域唯一流通的渠道 ，不同区域之间代理商不能窜货。这导致连锁企业在扩张中无法有效发挥规模优势，跨区域扩张过程中需要重新找当地经销商谈判。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%高鑫零售集团华润集团沃尔玛集团永辉集团家乐福2017年 2016年0%20%40%60%80%100%120%中国 印尼 韩国 巴西 美国 法国 德国 英国第一大市场份额 前五大超市市场份额 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 17： 2016 年各超市生鲜品类占比及生鲜毛利率 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 2） 此外 ，中国相当部分超市由国企转制而成，激励机制不到位，供应链管理能力薄弱。从坪效数据看， 2017 年我国标准超市坪效为 1.4 万 元 （平方米 /年），美国、日本分别为4.9 万元 、 5.5 万 元 ；大卖场坪效为 1.3 万 元 ，美国为 2.8 万 元 ；便利店坪效为 2 万 元 ，美国、日本分别为 3.5 万 元 、 7.3 万 元 。坪效的差距一方面是由于我们人均 GDP 及消费力相比日美存在较大差距，另外也从侧面 反映 我国超市精细化管理水平、品类管理能力有待提升。 图表 18： 标准超市坪效比较（ 2017 年数据 ，单位：万元 /平米 /年 ） 图表 19： 大卖场坪效比较（ 2017 年数据 ，单位：万元 /平米 /年 ） 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 47.10%42.42%15.91%22.81% 21.03%13.35%21.68%11.78%13.86%11.72%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%永辉超市 家家悦 新华都 三江购物 *ST人乐生鲜品类占总收入比（左轴） 毛利率（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,0002012 2013 2014 2015 2016 2017中国 美国 日本05,00010,00015,00020,00025,00030,0002012 2013 2014 2015 2016 2017中国 美国 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 20： 便利店坪效比较（ 2017 年数据 ，单位：万元 /平米 /年 ） 资料来源： 欧睿咨询， 华泰证券研究所 行业冰火两重天 ， 消费升级 +科技变革 强者将恒强 目前行业冰火两重天，一方面众多企业 大量关店 甚至破产倒闭、寻求转让，另一方面是优质龙头加速成长，行业迎来新一轮开店浪潮。 从近几年行业经营状况看，在电商的冲击下，实体超市企业 大量关店 （其中外资超市品牌闭店较大， 2017 年沃尔玛新开门店 27 家， 但关店数达 24 家 ； 家乐福 新开门店仅 3 家，但 关店数达 6 家） ，昔日的超市行业佼佼者新一佳破产，家乐福寻求 出让中国区业务（ 2018年 1 月 24 日，永辉发布公告 （ 临 -2018-7） ，公司与 腾讯 就家乐福的或有投资 达成股权投资意向书 ）。 另一方面，超市龙头永辉超市通过强大生鲜经营能力构建了强大竞争壁垒，收入、利润快速增长，门店加速扩张，优质超市企业则开始了新一轮开店潮 （永辉 净 新开门店数 15/16/17年分别为 62/105/119 家， 18 年 预计净 新开门店 150 家 ； 步步高 净 新开门店数 15/16/17年分别为 9/39/50 家， 预计 18/19/20 年新开门店 90/120/145 家） 。此外，互联网巨头阿里、腾讯等纷纷进入实体零售领域，合纵连横， 行业冰火两重天。 图表 21： 2017 年各超市企业 关店 情况 （单位：家） 资料来源：赢商网，华泰证券研究所 020,00040,00060,00080,0002012 2013 2014 2015 2016 2017中国 美国 日本051015202530沃尔玛 华润万家 家乐福 永旺 大润发 麦德龙 行业研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表 22： 永辉开店数目及规划（ 2015-2018） （单位：家） 图表 23： 步步高开店数目及规划（ 2015-2020） （单位：家） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 预测 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 预测 图表 24： 互联网巨头纷纷进入实体零售领域，合纵连横 资料来源：公司公告， 彭博 ， Wind， 华泰证券研究所 我们认为消费升级及大数据资产成为核心稀缺资源大背景下 ， 未来超市行业集中度将加速提升 ， 原因主要有 ： 1） 消费升级、供给过剩大背景下，消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要 求更加高效便捷（全渠道）、个性化（独特的产品