2018全球贸易战风险解析报告.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2018 年 03 月 29 日 贸易摩擦升级更 突显转型创新的战略意义 全球贸易战风险解析暨全资产配置政治周期系列报告之七 相关研究 “六问”特朗普税改 全球资产配置政治周期系列报告之六 20171212 背水一战的特朗普如何影响资本市场（内政篇） 全球资产配置政治周期系列报告之五 20170822 短期弹劾风险不大，关注中期选举 全球资产配置政治周期系列报告之四 20170605 法国大选，下一个“黑天鹅”？ 全球资产配置政治周期系列报告之三 20170419 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 杜舟 A0230514080008 duzhouswsresearch 骆思远 A0230517100006 MarkLoswsresearch 王立平 A0230511040052 wanglpswsresearch 姚洋 A0230518030001 yaoyangswsresearch 李杨 A0230516080004 liyangswsresearch 刘乐文 A0230517110001 liuywswsresearch 宋涛 A0230516070001 songtaoswsresearch 谢建斌 A0230516050003 xiejbswsresearch 联系人 陆灏川 (8621)23297818转 luhcswsresearch 本期投资提示： 评论 全球贸易摩擦升级背后是大国博弈格局升级。 历史上，美国贸易立场的变化与其全球经济地位变化密切相关。 20 世纪 70 年代以来，伴随着日本等经济体的崛起，美国经济占全球 GDP 的比重逐步下降，美国贸易逆差不断扩大，美国贸易保护主义开始占上风，相关贸易保护法律开始建立，对外贸易摩擦也明显增加。从经济学角度来说， 70 年代以来美国商品贸易逆差的扩大的过程实际上是美国经济不断转型（经济驱动力不断从第二产业转向第三产业，从投资驱动到消费去驱动）以及全球分工深化、制造业产业转移的结果。 08 年金融危机之后，美国国内传统经济面临更大的全球竞争，叠加技术创新周期逐步进入瓶颈期，劳动生产率提升速度放缓，积累的内部矛盾使得美国政府将更多矛头指向海外。 美国国内政治形势促使特朗普背水一战，当前贸易摩擦仍有不断升级的可能性。 1）从美国政治形势看，共和党与特朗普急需贸易政策 国内支持率以赢得中期选举，目前特朗普支持率仍处于历届总统支持率相对低位，而民调显示中期选举支持民主党的比例大于共和党，国内政治形势促使特朗普背水一战； 2）从实际操作角度看，尽管美国身处 WTO 多边贸易体系，但美国现行贸易法律给予了总统单边采取贸易保护措施的空间。因此，更有利于美国总统基于短期政治压力而不断挑起贸易摩擦，当前的贸易争端可能会成为 2000 年以来贸易争端持续时间最长的一次 。后续贸易 摩擦会如何演绎，重点观察： 1）美国贸易保护措施是否会向更大的范围扩散（比如关注 301 条款的调查结果）； 2）贸易对手方是否会采取“以牙还牙”的反制措施； 3） WTO 的申诉与仲裁结果（ 02 年布什政府发起的钢铁高关税最终以 WTO 对美罚款而告终）。 战术角度来看，“高摩擦”带来“高波动”，未来 3-6 个月市场仍可能是余波未平。 资产配置层面，贸易摩擦升级可能加剧全球市场对于增长放缓、通胀上行的担忧，打破 2017 年以来“金发姑娘”的稳定宏观预期，带来资产波动率上升。 1） 2017 以来全球同步复苏，全球贸易回暖“功不可没”，如果“逆全球化”再现，将为全球经济增长前景蒙上“阴影”。 2）另一方面，大规模提高商品关税可能增加各国内部的通胀压力，从而带来全球货币政策加速收紧的预期。进一步加剧市场对于全球经济周期逐步进入“后周期”的担忧，降低权益类的风险偏好，加大市场波动性。尽管目前来看最终演化为全球贸易战的概率相对较低，但贸易争端持续时间延长也会对市场带来冲击与负面影响。 02 年布什关税措施实行的一年时间里，全球市场遭到猛烈抛压，标普 500 大跌了将近 30%，美元同步重挫，美债收益率大跌。从行业层面来看，技术性产品本次可能收到冲击较大。目前 美国政府计划对价值 500亿美元、涉及 1300 个产品类别的中国出口商品采取新的关税，其中相当一部分可能为高科技产品。信息设备、电气设备、机械设备等对美出口量靠前的制造业领域潜在影响较大，同时也将影响深度参与到全球产业链中的美国企业。此外，美国很可能根据 301 条款的调查结果针对对华技术转移和中资收购美国公司施加限制，也将影响到半导体、航天航空等新兴技术产业。而美国在知识产权与技术转移上的保护性措施将倒逼国内创新领域加快产业升级，进一步凸显了具有自主创新能力企业的长期投资价值。 贸易摩擦升级更突显转型创新的战略意 义，中国资产仍值得战略性看好。 战略角度来看，相比美国寻求贸易保护的短视政策，中国更着眼于高质量的发展与产业升级，中国资产仍值得战略性看好。美国实施贸易保护政策实际上是加强对美国国内传统落后产业的补贴，不利于美国国内经济的长期发展。以钢、铝等贸易关税为例，大幅关税增加将显著提升国内资源品成本，挫伤中下游产业利润，一定程度上阻碍产业发展升级。而目前我国经济改革走在正确的路上，十九大与经济工作会议强调高质量的增长，加强供给侧改革消化落后产能，不断推进创新与产业升级，把提升全要素生产率放在重要位置，有利于经济的长期 发展。正文中 详细分析了贸易战 对具体行业 的潜在影响 ，包括：医药、电子、通信、计算机、纺服、交运、钢铁、军工、建筑、农业、家电、旅游、化工、石化 ， 详见正文。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.全球贸易摩擦升级背后是大国博弈升级 . 6 1.1 美国贸易立场变化与其全球经济地位变化密切相关 . 6 1.2 美国国内政治压力迫使特朗普背水一战 . 8 2. 醉翁之意不仅在于现在，更在于未来 . 10 2.1 从现有贸易格局看，制造业相关领域可能是保护重点 . 10 2.2 自下而上，梳理受美国 . 14 2.3 面向未来，科技与知识产权领域是被保护的重点 . 18 2.4 考虑到中美产业关联度，全面贸易战实施概率较低 . 19 3“高摩擦”带来“高波动”，余波未平 . 20 3.1 贸易摩擦升级加剧近期市场关于“后周期”担忧 . 20 3.2 贸易摩擦进展与实际经济表现将共同决定市场走势 . 22 4如何应对：转型升级是对贸易战最好的反击！ . 23 4.1 贸易战并非最终目的，中方应对仍有空间 . 23 4.2转型升级是对贸易战最好的反击！ . 25 5从宏观到微观，详解贸易战对行业的影响 . 25 5.1 医药： 短期影响较小，中长期增强医药创新能力 . 25 5.2 电子：寻找“错杀股”，持续看好行业发展 . 26 5.3 通信：出口限制、产能内销，贸易战影响有限 . 27 5.4 计算机： 避免“精准的错误” ，发展“自主可控” . 27 5.5 纺服：跨境电商受影响较小，高成长逻辑依旧 . 28 5.6 交运：贸易战短期影响有限，股价已反映升级预期 . 29 5.7 钢铁：对美出口占比小，影响有限 . 30 5.8 军工：订单高增长，确定性明确 . 31 5.9 建筑：贸易摩擦降低经济预期，战略配置基建板块 . 32 5.10 农业：关注大豆、玉米涨价预期 . 32 5.11 家电：贸易战影响有限，关注厨电板块 . 33 5.12 旅游：出境游或将承压，国内游 &免税行业迎利好 . 34 5.13 化工：“双反”领域增税空间受限，关注化肥板块 . 35 5.14 石化：石油化工对美逆差，贸易战冲击有限 . 35 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 6附表：美国贸易政策变化史与 18 年总统贸易政策日程. 37 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 1985 年以来，美国对中国贸易逆差扩大程度最高 . 6 图 2： 21 世纪以前，贸易保护政策短期内能够改善贸易逆差，降低国际经济地位 . 7 图 3：美国向其他国家产业转移的同时，美国的产业结构在不断升级 . 7 图 4：金融危机之后，中国全球经济地位加速提升 . 7 图 5：中国制造业增加值占比已跃居世界第一 . 8 图 6：中国制造业增加值占比已跃居世界第一 . 8 图 7：目前中期选举局势不利于共和党 . 8 图 8：特朗普支持率为历任总统同期最低位 . 8 图 9： 从大类来看， 2017 年中美贸易顺差中以消费品、资本品为主（ BEC 分类）. 10 图 10： 从大类来看， 2017 年中美贸易逆差中服务业、旅游、农产品、金融等行业为主（ BEC 分类） . 11 图 11：美国在设备、机械、家具、玩具等行业对中国进口最多（ HS-2 级分类） 11 图 12：美国在设备、机械、车辆、航天等行业对中国出口最多（ HS-2 级分类） 11 图 13：机电设备、纺织服装、金属制品、运输设备等出口占中国对美国出口比例较高 . 12 图 14：中国在电脑及电子产品、电气设备、机械设备、服装、家具等行业对美顺差较大 （ NAICS 二级分类） . 12 图 15： 2017 年至今，美国对中国 “ 双反 ” 调查涉及的主要产业 . 13 图 16：对美依存度较高的公司，大多分布在电子、轻工、医药 . 15 图 17：对美依存度较高的公司，大多分布在 100-200 亿市值区间 . 16 图 18：对美依存度较高的公司，业绩趋势与出口累计同比高相关 . 16 图 19：电子与出口增速正相关 . 17 图 20：食品饮料与出口增速正相关 . 17 图 21：交运与出口增速正 相关 . 17 图 22：非银金融与出口增速正相关 . 17 图 23：农林牧渔与出口增速负相关 . 17 图 24：休闲服务与出口增速负相关 . 17 图 25：传媒与出口增速负相关 . 18 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 26：汽车与出口增速负相关 . 18 图 27：美中高科技产品贸易逆差集中在信息通讯、光电、武器和先进材料行业 . 18 图 28：根据 G-L 指数，中美在医药、汽车、化工、机械等行业具有强的产业关联度. 19 图 29： 2017 年以来全球全面同步复苏 . 20 图 30：企业盈利的改善已经持续了几个季度 . 20 图 31： 中日欧都是全球贸易的直接受益者 . 21 图 32：欧洲和日本 GDP 增量的部分基本由净出口贡献 . 21 图 33：美国出口产品的增加值率明显高于进口产品 . 21 图 34：中国进口产品的增加值率明显高于出口产品 . 21 图 35： 2 月份以来，全球国债收益率出现普遍回落 . 22 图 36： 年初以来全球债券期限利差整体有所扩大 . 22 图 37：布什关税时期，美股市场出现大幅回调 . 23 图 38： 02 年布什实施关税时期，美国经济滞涨 . 23 图 39：布什实施钢铁关税期间美国消费者信心受到重创 . 23 图 40：布什关税被迫取消后，钢铁进口反弹 . 23 图 41：中国对美国的逆差以农产品、运输设备（飞机等）、与能源（原油与天然气）为主 . 24 表 1：美国贸易保护政策的制定与政治周期密切相关 . 9 表 2：美国现行法律给予了总统单边采取贸易保护措措施的空间 . 9 表 3： 2018 年开年以来特朗普在贸易问题上频频发难 . 10 表 4： 2017 年下半年以来中美贸易摩擦不断升级 . 13 表 5：营收对美国依存度前 50 的公司列表（口径一：基于 Factset GeoRev） . 14 表 6：营收对美国依存度前 50 的公司列表（口径二：基于 WIND 上市公司财报） . 14 表 7：历史以来“ 301 调查”均以谈判协商为结果 . 24 附表 1： 20 世纪 30-90 年代，美国由自由贸易转为贸易保护主义 . 37 附表 2： 20 世纪 90 年代至今美国贸易保护主义进一步加大 . 38 附表 3：特朗普 2018 贸易政策日程表（五大任务） . 39 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.全球贸易摩擦升级背后是大国博弈升级 全球贸易摩擦升级背后是大国博弈格局升级。历史上，美国贸易立场的变化与其全球经济地位变化密切相关。 20 世纪 70 年代以来，伴随着日本等经济体的崛起，美国经济占 GDP 的比重逐步下降，美国贸易逆差不断扩大，美国贸易保护主义开始占上风，相关贸易保护法律开始建立，对外贸易摩擦也明显增加。 1.1 美国贸易立场 变化与其全球经济地位变化密切相关 美国 政府 贸易立场的变化与其全球经济地位变化密切相关。 自二战以来，美国在全球的经济地位迅速提升，罗斯福政府采取相对自由的贸易政策实现了美国进一步扩张国际份额。而随着 1970 年以后，伴随着日本 等 经济体 的崛起， 美国经济占 全球GDP 的比重逐步下降 ，美国开始出现贸易逆差，并且持续至今。目前， 美国 对中国的贸易逆差增加最为显著， 2017 年的逆差额高达 3752.3 亿美元，高于第二名墨西哥的 710.6 亿美元，以及第三名日本的 688.5 亿美元。 图 1： 1985 年 以来，美国对中国贸易逆差扩大程度最高 资料来源： wind，申万宏源研究 伴随着美国全球经济地位的下降 ， 70 年代 以后 ， 美国贸易政策由支持自由贸易逐步加强了贸易保护的力度 。 20 世纪 70 年代，美国经济占全球 GDP 开始出现较为明显的下降 ，尼克松 政府 于 1974 年 制定 著名 的 1974 的贸易法 对不公平贸易行为以及知识产权进行约束。第二次石油危机后，美国面临 经济 下行 ，通胀上行的滞涨格局 ，里根政府颁布 1985 年贸易关税法，将 301 条款的范围扩大至服务和投资，并且扩大了反倾销的适用情况。 90 年代在“信息化”和“全球化”的双重作用下，美国走出了“三低一高”的黄金时代，新一代 信息技术 大幅 提高劳动生产率，美国相对全球 GDP 占比出现 显著回升，这个时期美国 对外贸易开始实行单边贸易主义政策，通过签订北美自由贸易协定来换取贸易的“对等”条件， 并积极 推动 GATT 转向本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 WTO， 并推动建立 OECD 组织 。 1993 年， 美国 对 19 个国家的进口钢材征收 109%的惩罚性关税，次年，对中国的千余种商品进行报复性惩罚。 2000 年 之后，美国 GDP 占 全球 GDP 出现持续 回落，美国贸易保护政策 频率也开始增加。 布什 政府时期的 2002 贸易法进一步放大了总统对贸易谈判的权力，布什 政府在 02 年 实施 钢铁 关税 并 在 03 年 限制对中国纺织品的进口。 而 08 年金融危机之后，美国国内传统经济面临更大的全球竞争，叠加技术创新周期逐步进入瓶颈期，劳动生产率提升速度放缓，积累的内部矛盾使得美国政府将更多矛头指向海外 。奥巴马政府推 轮胎征收惩罚性关税 、针对中国的“不公平贸易”行为展开了多项反倾销反补贴调查。 图 2： 21 世纪以前，贸易保护政策短期内能够改善贸易逆差，降低国际经济地位 资料来源： wind，申万宏源研究 从经济学角度来说， 70 年代以来美国商品贸易逆差的扩大的过程实际上是美国经济不断转型（经济驱动力不断从第二产业转向第三产业，从投资驱动到消费去驱动）以及全球分工深化、制造业产业转移的结果。 在全球分工不断深化的过程中，中国近几年凭借着市场优势与技术积累，不断向全球产业链上游进发，在汽车零部件、电气设备、机械设备等制造业领域的比较优势不断上升。这也使得中国在全球的经济地位加速提升，制造业工业增加值占比已跃居世界第一。 图 3：美国向其他国家产业转移的同时，美国的产业结构在不断升级 图 4：金融危机之后，中国全球经济地位加速提升 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 图 5：中国制造业增加值占比已跃居世界第一 图 6：中国制造业增加值占比已跃居世界第一 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 1.2 美国国内政治压力迫使特朗普背水一战 在大国博弈的大背景下 ， 2018 年内 特朗普政府面临的政治压力也使得本次特朗普政府在贸易问题的姿态上明显强于前任。 早在 2016 年美国大选之时，特朗普在其政治竞选纲领中就将削减贸易赤字作为非常重要的政治目标 ，在其任内特别是中期选之前美国贸易赤字是否能够有所减少，将是衡量特朗普任内政绩的重要指标之一 而目前特朗普以及共和党当前面临的政治竞选形势依然不容乐观 ， 来自国内的政治压力使得特朗普政府近期频频在国际贸易问题上发难 。 尽管税改落地之后，特朗普作为总统的工作支持率有所提升，但横向比较看依然是 不容乐观 。而对于国会中期选举的民意尽调来看，目前民主党的支持率为 50%，高出共和党 40%的支持率，将近10 个百分点。 另一方面，年初以来，通俄门事件再度发酵，也使得特朗普有更多的动力去通过贸易问题来吸引眼球、转移注意力。 图 7：目前中期选举局势不利于共和党 图 8：特朗普支持率为历任总统同期最低位 资料来源： WSJ，申万宏源研究 资料来源： WSJ，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 历史 也 经验表明 ， 美国贸易政策变化 ， 往往与政治周期变动密切相关 。 1974年 贸易改革法、 1979 年贸易协定法、 1984 年贸易与关税法等提高贸易保护倾向的重要法律均在大选年或者中期选举年出台。 表 1： 美国贸易保护政策的制定与政治周期密切相关 年份 美国政府实施的贸易保护措施 政治周期 1974 制定贸易改革法 大选年 1979 通过贸易协定法 中期选举年 1982 政府与欧共体达成关于钢铁等行业的自愿出口限制 中期选举年 1984 贸易与关税法的制定加大了保护力度 大选年 1986 广场协议的达成使得美元大幅贬值 中期选举年 1988 综合贸易法开始实施，制定了保护性更强的超级 301 条款 大选年 资料来源：申万宏源研究 从实际操作角度看，尽管美国身处 WTO 多边贸易体 系，但美国现行贸易法律给予了总统单边采取贸易保护措施的空间。 因此，更有利于美国总统基于短期政治压力而不断挑起贸易摩擦。 事实上 ， 特朗普针对 2018 年的贸易政策已经制定了非常详细的日程安排。 我们建议投资者详细聚焦特朗普最新的 2018 年总统贸易政策日程（ THE PRESIDENT S 2018 TRADE POLICY AGENDA），其中对 2018 年特朗普政府对于贸易政策方面的施政目标进行了非常详细的阐述。其中提出了等五大优先任务： 1）采取能够支持国家安全的贸易政策； 2）强化美国经济； 3）谈判并达成有利于所有美国人的贸易项目； 4）强化美国贸易法律以及现有贸易协议下的美国权益； 5）改革多边贸易体系（特别是 WTO）。可见本次特朗普政府在贸易问题上的规划是全方位的。 （具体内容详见 附表 1） 表 2： 美国现行法律给予了总统单边采取贸易保护措措施的空间 美国贸易法律 贸易法条：内容描述 具体实施步骤 1974 贸易法 201 条款 如果产品进口增加对美国国内产业造成严重损害或严重损害威胁时，美国政府可以对进口产品增加关税 USITC 调查判断是否对美国企业造成损害，向总统提交报告并提出措施建议，由美国总统做出最终决定 301 条款 当有外国做法损害了美国在贸易协定下的利益或其他不公正、不合理或歧视性行为时，美国政府有权增加关税和进口配额 USITC 完成调查后向总统提交报告并提出措施建议，由美国总统做出最终措施决定 122 条款 对美国有大量贸易顺差的国家，美国有权在长达 150 天内，增加高达 15%的关税，或者增加进口数量限制，或者二者同时实行 美国总统有权作出决定，无需提前的调查 1962 贸易扩张法 232 条款 美国有权对威胁到美国国家安全的特定产品征收关税或进口配额 美国商务部需进行调查，向总统提交报告并提出措施建议，由美国总统作出最终决定 其他法律 1977 年国际紧急经济权利法案； 在战争或国家紧急时刻，美国总统可以采取任何种类的贸易限制措施，并且有权冻 总统可以自行采取行动，但可以被法庭询问 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1917 年与敌对国家贸易法案 结吸收外国资产 资料来源：申万宏源研究 2. 醉翁之意不仅在于现在，更在于未来 本轮中美贸易摩擦有什么心得特点 ？ 我们 认为主要有以下几点： 1） 贸易保护措施 不局限于商品进出口关税领域，还 可能 涉及到技术转移 限制 、 对美 投资限制等制度层面； 2）不局限于中国对美国现有贸易顺差较大的产品，而 更多面临未来， 会成为知识产权和技术保护领域是重点； 3） 相比较过去，本轮贸易保护政策对中国的针对性更强，长期 目标在于遏制中国长期技术升级 以及长期的竞争力。 表 3： 2018 年开年以来特朗普在贸易问题上频频发难 时间 2018 年贸易措施 具体内容 2018 年 1 月 22 日 201 条款 :太阳能电池和模块 总统对进口的太阳能电池征收关税，规模在 4 年内逐渐下降 2018 年 1 月 22 日 201 条款 :洗衣机 总统对进口洗衣机征收关税，规模在 3 年内逐渐下降 2018 年 3 月 1 日 232 条款 :钢材 1 月 11 日，美国商务部出具调查报告； 3 月 1 日，美国政府宣布对进口钢材征收 25%的关税，并且该措施在较长的一段时间内针对所有国家有效 2018 年 3 月 1 日 232 条款 :铝材 1 月 19 日，美国商务部出具调查报告； 3 月 1 日，美国政府宣布对进口铝材征收 10%的关税，并且该措施在较长的一段时间内针对所有国家有效 2018 年 3 月 23 日 301 条款：中国知识产权调查 特朗普在白宫签署对华贸易备忘录，拟根据 301 调查的结果对 1300项品类，涉及 600 亿美元的中国出口商品实施新的关税，并指出其中很大一部分可能是高科技产品，并称未来将在技术转移与对美投资方面进行限制。 资料来源：申万宏源研究 2.1 从现有贸易格局看，制造业相关领域可能是保护重点 我们首先从现有贸易格局看，制造业相关领域，技术性产品可能是被征收关税的重点。 目前美国对中国在第二产业特别是制造业存在显著顺差，而在农业和服务业间存在显著贸易逆差。 2017 年，消费品和资本品的贸易顺差额分别达 2288.46 和1427.94 亿美元，占美国同领域进口的 39.06%和 29.55%，工业用品和材料、汽车零部件、电信、计算机和信息产品尽管差额较小，但在美国对全球的进口中仍有 9.37%、5.57%以及 2.09%的比重。 图 9： 从大类来看 ， 2017 年中美贸易顺差中以消费品 、资本品为主 （ BEC 分类） 本研究报告仅通过邮件提供给 华商基金 报告发送平台(researchhsfund) 使用。11策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源： 美国商务部， 申万宏源研究 图 10： 从大类来看， 2017 年中美贸易逆差中服务业、旅游、农产品、金融等行业为主（ BEC 分类） 资料来源：美国商务部，申万宏源研究 从美国向中国进口产品的具体 分类 来看，美国向 中国进口的行业集中在 机电 设备设备、机械、家具以及玩具等（占美国对中国进口总量超过 50%），刚刚受到关税制裁的钢铁制品仅占 2.79%。而美国对中国出口的商品主要集中在设备、机械、车辆、航空等行业（近 40%）。 图 11：美国在设备、机械