中美贸易摩擦对化工影响、应对及启示.pdf

行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持(维持 ) 2018 年 03 月 26 日 最近一年行业指数走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-03 2017-07 2017-11化工 上证指数 深证成指 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 03.23） EPS（元） PE 投资评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 002450 康 得 新 700.19 19.78 0.55 0.71 0.94 35.96 27.86 21.04 买入 300285 国瓷材料 106.20 17.75 0.22 0.42 0.67 80.68 42.26 26.49 买入 300398 飞凯材料 89.62 21.00 0.16 0.20 0.71 131.25 105.00 29.58 买入 中美贸易摩擦对化工影响、 应对及启示 联系 信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号： S0160518020001 yuxbctsec 张兴宇 联系人 zhangxingyuctsec 相关报告 1 持续关注化工细分行业龙头 :化工行业2018 年年度策略 2017-12-05 投资要点： 主要化工品影响分析：中国对美化工品出口比重较大的品种部分出口来源自包括美国在内的海外跨国公司在华子公司 聚硅氧烷和聚合 MDI 对美国的出口占总出口的比重分别为 12%和 44%，其中聚合 MDI 对美出口占比很大的主要原因是因为 是巴斯夫、亨斯曼等企业在中国都设有工厂，由于美国本土需要进口 MDI， 其 主要来源 是 欧洲和美国公司在中国的工厂 ，尤其海外装置不可抗力，大量从中国调货。此外，美国经济持续复苏有望使得美国国内的 MDI 需求保持较好增长（ 3%-5%），未来需要大量进口聚合 MDI 以满足市场需求。 聚硅氧烷对美出口占比较大 主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等领域 的应用 。 轮胎产业的双反为化工产业发展提供很好的借鉴和应对措施 在轮胎领域美国对中国的贸易抵制早已开始 ，双反税的实施一度使国内轮胎行业发展进入低谷。但随着（ 1） 轮胎企业全球化布局 和（ 2） 加大对美国以外其他地区出口 两大措施落地，轮胎行业的影响逐渐恢复。 中美在能源化工产业 协同合作空间 广阔 农药 、 有机硅等产业链分工协作已经 早已形成 ， 美国主要企业都在中国设有农药制剂工厂 、 有机硅单体工厂 。 此外， 未来随着中国乙烷裂解项目的推进 ， 中美在乙烷资源合作空间较大 。 中美有望在未来 发挥各自不同的资源禀赋，在全球化工产业链分工中 实现 协同效应。 投资建议及标的 农药等出口比重较高的细分行业短期可能因为贸易摩擦略微受影响 ， 但影响相对有限 ， 主要原因 ： 1、 MDI、有机硅、农药等对美出口比重较大的细分行业中，涵盖了美国企业在中国的子公司的出口量； 2、 我们认为化工主要细分行业的全球产业链分工格局已经固化 ，中国凭借化工产业配套优势、工程师等禀赋，在化工全球产业链分工的微笑曲线中，制造环节优势明显。由于化工品全球定价的属性，未来化工行业的投资还是要基于全球供需景气周期中去把握机会。此外， 化工新材料国产化或将加速 ， 重点推荐飞凯材料 （买入）、国瓷材料（买入）、康得新（买入） 风险提示： 贸易摩擦升级对化工相关产品出口需求产生影响超预期 计算机软件与服务 证券研究报告 化工 行业研究 财通证券研究所 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1 中美贸易战打响，对化工品出口业务影响如何？ . 4 1.1 建议跟踪对美出口占比比重较高的有机硅（聚硅氧烷）和聚氨酯（聚 MDI）板块 .4 1.2 尿素对美出口依赖性不强，需关注美国产能扩张带来的全球竞争加剧 .5 1.3 钛白粉对美出口量只占总出口的 5.6%，关注印度等亚洲国家的需求增长 6 1.4 美国对国内染料和 PVC 树脂出口业务影响十分有限 .7 1.5 聚合 MDI 和聚硅氧烷对美出口依赖度较高是由于海外公司采购在华工厂原料所致 .9 2、 对比轮胎行业双反税，探究美国若对中国进口产品加征关税可能带来的影响及应对措施。 .11 3、 中美能源化工产业协作空间大：化工全球产业链分工格局已形成，乙烷等能源合作空间广阔 .14 3.1 农药产业为例：化工全球产业链分工，中国制造比较优势明显 .14 3.2 美国页岩气革命带来乙烷产量的持续增长，与中国乙烷裂解项目合作空间广阔 .16 4、 贸易摩擦下电子材料国产化进程有望加速 .18 图表目录 图 1：部分化工品出口占比和对美出口依赖度对比 .4 图 2： 2016年全球尿素消费格局 .5 图 3： 2010-2017 年国内钛白粉出口量变化 .6 图 4： 2000年欧洲染料四巨头占全球 50%份额 .7 图 5：中国已成为全球最大的染料生产国 .7 图 6： 2015年国内 PVC 纯粉出口国家和地区的数量占比 .8 图 7：美国 MDI 供需差和需求增速变化 .10 图 8： 2015年 8 月出口美国半钢胎数量急剧下滑 .12 图 9：历年国内出口美国半钢胎数量（万吨） .12 图 10：国内出口半钢胎数量（按月） .13 图 11：国内出口半钢胎数量（按年） .13 图 12：国内出口美国以外地区半钢胎（万吨） .13 图 13：国内出口美国半钢胎占比呈下滑趋势 .13 图 14：全球农药产业链分工的微笑曲线 .15 图 15：全球农药合同定制市场快速增长 .15 图 16：中国企业在农药合成主要的技术优势 .16 图 17：中国企业建立农药质量管理体系和执行流程 .16 图 18：美国乙烷持续供大于求 .17 图 19：北美 NGL 管道十分完善，保证原料供应 .17 图 20：各晶圆制造材料占比情况 .19 表 1： 2016年底开始美国尿素产能持续投放 .6 表 2： 2017年国内钛白粉出口量前 10国家 .6 表 3： 2016年国内染料出口量前 10国家 .8 表 4： 2012-2017 年我国 PVC 树脂出口统计 .9 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 表 5： 2017年国内聚 MDI（或粗 MDI）出口前 10 的国家和地区 .10 表 6： 2017年国内聚硅氧烷出口前 10国家和地区 .11 表 7：道康宁和迈图在中国的生产基地单体产能情况 .11 表 8：美国对中国轮胎的双反税行动 .12 表 9：海外农化公司的主要农药专利到期所对应市场（按 2013 年销售额计算）.14 表 10： 2016 年全球乙烷供需情况 .16 表 11：国内新建乙烷裂解项目及对乙烷的需求 .17 表 12：已签署的乙烷供应协议（截至 2018.3.24） .18 表 13：国内直接原材生产企业 .18 表 14：国内半导体细分行业的优秀厂商 .20 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1 中美 贸易战打响 ， 对化工品出口业务影响如何？ 1.1 建议跟踪对美出口 占比比重 较高的有机硅（聚硅氧烷）和聚氨酯（聚 MDI）板块 贸易战第一枪： 美国当地时间 2018 年 3 月 22 日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，内容包括对价值 600 亿美元（约 3799 亿元）的自中国进口商品加征关税。 我们 系统 统计并梳理了 化工行业主要产品： 尿素、 PVC 树脂、 MDI、钛白粉、染料和聚硅氧烷等几个常见化工品的出口占比和对美出口依赖度情况， 其中 农药草甘膦、麦草畏、 吡虫啉、 聚硅氧烷、钛白粉、染料、 聚合 MDI 的出口占比都比较高。 其中 ， 农药草甘膦、麦草畏、 吡虫啉、 聚硅氧烷和聚合 MDI 对美国的出口依赖度显著高于其他品种，但基于目前农药全球产业链分工以及包括美国在内的海外跨国公司均在华设立相关产品的子公司（道康宁张家港、亨斯曼上海等），中美贸易摩擦对这些产品影响相对有限。 图 1： 部分化工品出口占比和对美出口依赖度 对比 数据来源： 海关总署， Wind， 财通证券研究所 农药方面，虽然草甘膦、麦草畏以及吡虫啉的对美出口占比较高，但我国主要出 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 口原药，是国外企业制作成终端 制剂 产品所必备的原料 ，被针对的可能性相对较小 。 海外 大型农药公司 早期 由于成本压力和环保因素， 早在本世纪初就大量的 进行 产能转移， 和中国等新兴国家的农药生产企业建立了 长期战略 合作关系。经过多年的发展，中国目前已经形成了包括科技研发、原药生产、制剂加工、原材料和中间体配套等较为完善的农药工业体系，农药 原药 生产能力位于世界前列 。目前全球包括印度在内的其他国家还没有形成替代中国原药生产能力，如果目前贸易平衡打破，则不利于美国自身终端农药制剂产品的生产和销售 ，最终影响农业生产安全 。 1.2 尿素对美出口依赖性不强，需关注美国产能扩张带来 的 全球竞争加剧 国内尿素对美国 出口 业务的依赖性并不强。 尿素 2017 年 1-12 月国内尿素总产量累计达到 5816.9 万吨，出口 465.6 万吨，出口占比为 8%，其中 2017 年对美国的出口量在 22.2 万吨，对美国的出口依赖度只有 4.8%。 美国页岩气革命带动其国内大规模兴建尿素装置，未来有望从尿素进口国转变为尿素出口国，或将进一步加剧尿素竞争格局。 从全球尿素的需求来看， 中国和 印度是最大的尿素消费国， 2016 年的消费量占比分别为 33%和 17%。此外， 2016 年美国对尿素的需求量在 1360 多万吨左右，占 全世界需求量 约 8%，但是近年来随着页岩气革命的兴起，美国开始大规模的兴建尿素装置， 其中 CF Industries、Agrium 和 OCI自 16 年底起 陆续实现新产能的投放运行，三家共计贡献 400 万吨的新产能。 我们预计美国页岩气革命会在未来几年持续显现它的优势， 未来 美国有望从尿素进口国转变为尿素出口国 。因此，我们认为美国国内产能的扩张 或将进一步加剧全球尿素竞争格局。 图 2： 2016年全球尿素消费格局 数据来源： CEH Urea， 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 表 1： 2016年底 开始 美国 尿素产能持续投放 公司 装置产能（万吨） 投产时间 CF Industries 140 2016.12 Agrium 60 2017.4 OCI 200 2017.4 总计 400 数据来源： 公司 新闻 整理， 财通证券研究所 1.3 钛白粉对美出口量只占总出口的 5.6%，关注 印度等亚洲国家 的需求增长 钛白粉对美出口 量 只占总出口量的 5.6%。 钛白粉 2017 年 1-12 月国内总产量累计达到 287 万吨，出口 83 万吨，出口占比为 28.9%。 2017 年 出口量较 2016 年 同比增长 15.7%， 2010 到 2017 出口量 的年均复合增长率在 17.6%。 其中 ， 2017 年对美国的出口量在 4.6 万吨，对美国的出口依赖度 为 5.6%。 印度等 亚洲 国家有望 推动 钛白粉出口的增长。 目前，印度是我国钛白粉出口的第一大国， 17 年国内对印度的出口量在 8.2 万吨，占总出口量的比例在 10%左右 ，此外印度尼西亚和马来西亚的占比也分别达到 5.4%和 3.7%。 我们预计，随着印度等亚洲新兴国家的崛起，其国内生活水平不断提高 有望带动涂料和包装产品的需求增长，中国作为钛白粉出口大国 有望持续受益。 图 3： 2010-2017年 国内 钛白粉出口量 变化 数据来源： Wind， 财通证券研究所 表 2： 2017年国内钛白粉出口量前 10国家 出口国家 和地区 出口数量 （ 万 吨） 占比 （ %） 印度 8.2 9.9 韩国 5.7 6.9 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 巴西 5.6 6.7 美国 4.6 5.6 印度尼西亚 4.4 5.4 越南 3.8 4.5 土耳其 3.6 4.3 伊朗 3.3 4.0 马来西亚 3.1 3.7 荷兰 2.6 3.1 总出口 26.03 数据来源： 海关总署 ， 财通证券研究所 1.4 美国对国内 染料和 PVC 树脂 出口业务影响 十分有限 中国 凭借 其 在基础化工品产业链配套以及化工生产环节的 比较优势，成为全球染料制造龙头，其中 2016 年国内染料总产量占全球产量的 70%。 2000 年欧洲染料四巨头占据了全球染料市场 50%的份额，之后 由于中国和印度等发展中国家染料工业的崛起，染料产量增长迅速，造成供需失衡，全球染料生产商的竞争空前激烈，许多老牌染料企业也处于亏损边缘。其中，全球染料和助剂龙头企业德司达于 2009 年下半年宣布其德国业务破产， 2010 年龙盛认购新加坡 Kiri 公司可转换债券帮助其收购德司达集团， 2012 年龙盛可转换债券转股成功，成功控股德司达，股权占 比 62.43%。目前，我国已经成为全球最大的染料生产、出口和消费的国家， 2016 年染料总产量达到 92.8 万吨，约占全世界产量的 70%，出口 26万吨 （占 比 28%） ，表观消费量近 70 万吨。 图 4： 2000年欧洲染料四巨头占全球 50%份额 图 5： 中国已成为全球最大的染料生产国 数据来源： 闰土股份招股书， 财通证券研究所 数据来源： 中国染料工业协会， 财通证券研究所 预计 染料业务受“美国贸易战” 的 影响 不大 。 从 2016 年 国内染料出口量排名前23% 15% 8% 4% 42% 8% 德司达 汽巴精化 科莱恩 约克夏 东亚 其他 70% 16% 14% 中国 印度 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 十的国家和地区统计中可以看出，我国染料的出口 主要 集中在纺织业比较发达的国家和地区，例如韩国、印尼、台湾、巴基斯坦和印度等 ，未来随着纺织印染产业进一步向东南亚等低成本地区的转移，国内对亚洲地区的出口业务有望继续增长。此外， 国内向美国的染料出口量在 4200 吨，占总出口量的 1.6%， 预计 染料业务受到“贸易战”的影响会很小。 表 3： 2016年国内染料出口量前 10国家 出口国家 和地区 出口数量 （ 万 吨） 占比 （ %） 韩国 3.17 12.2 印度尼西亚 3.06 11.7 台湾 2.11 8.1 巴基斯坦 1.88 7.2 印度 1.83 7.0 孟加拉国 1.74 6.7 土耳其 1.42 5.4 越南 1.31 5.0 泰国 1.29 5.0 巴西 1.15 4.4 总出口 26.03 美国 0.42 1.6 数据来源： 中国染料工业协会， 财通证券研究所 PVC 纯粉出口业务集中在中亚和东南亚地区 。 根据中国氯碱工业协会数据显示，2015 年 从我国 PVC 纯粉出口流向看，中亚和东南亚地区是 PVC 纯粉出口的主要目标市场 ，印度和马来西亚分别是中国 PVC 出口 贸易的第一 、 第二大国 。 图 6： 2015年国内 PVC纯粉出口国家和地区的数量占比 数据来源： 中国氯碱工业协会 ， 财通证券研究所 20% 14% 9% 7% 7% 6% 5% 5% 27% 印度 马来西亚 俄罗斯联邦 哈萨克斯坦 泰国 乌兹别克斯坦 越南 韩国 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 印度和马来西亚依旧是国内 PVC 出口大国， 而 国内对美国 PVC 树脂出口量 占总出口的比例 只有 0.6%。 印度近几年来都是我国 PVC 树脂的出口大国，但由于其国内对华 PVC 产品反倾销策略的实施，其在中国出口总量中的占比明显减少，较14年的 29%下降至 17年的 22%。 俄罗斯原先也是我国 PVC树脂出口较多的国家，但随着俄罗斯本国氯碱工业的逐渐兴起，其对进口产品的依存度逐年下降，其中17 年对俄罗斯的出口占中国总出口量的 5.2%。 以马来西亚为代表的东南亚诸国是中国 PVC 出口的新方向， 因为该地区缺少发展氯碱工业的基本条件，且随着社会发展，对塑料制品的需求量逐年放大，市场潜力较为充足，其中中国 PVC 树脂对马来西亚出口量的占比已由 12 年的 6.7%提升至 17 年的 9.8%。 此外，从出口数据看，美国对国内 PVC 树脂的进口量很小，只占中国总出口量的 0.6%左右，因此贸易战对中国 PVC 出口业务的影响也很有限。 表 4： 2012-2017年我国 PVC树脂出口统计 年份 总出口 （万吨） 印度 占比 俄罗斯 占比 马来西亚 占比 美国 占比 2012 45.4 8.9 20% 10.0 22.0% 3.0 6.7% 0.26 0.6% 2013 73.4 18.7 26% 13.4 18.3% 6.8 9.3% 0.27 0.4% 2014 119.3 34.2 29% 19.5 16.4% 11.2 9.4% 0.23 0.2% 2015 87.7 17.1 19% 6.8 7.8% 11.3 12.9% 0.34 0.4% 2016 117.0 26.2 22% 10.8 9.2% 15.1 12.9% 0.61 0.5% 2017 110.0 24.4 22% 5.8 5.2% 10.8 9.8% 0.65 0.6% 数据来源： Wind， 中国氯碱工业协会， 财通证券研究所 1.5 聚合 MDI和聚硅氧烷对美出口依赖度 较高 是由于海外公司采购在华工厂原料所致 2017 年聚 MDI 和纯 MDI 对美出口依赖度分别为 29.2%和 4.7%。 2017 年国内 MDI产量为 247 万吨 ，根据海关总署数据显示， 2017 年国内聚 MDI（或粗 MDI）和纯MDI 的出口总量 分别为 56.3 和 9.5 万吨， 两者 合计 的 出口 占比为 26.6%。 其中 ，聚 MDI（或粗 MDI） 对美出口量 16.4 万吨，纯 MDI 对美出口量 0.45 万吨，两者对美出口依赖度分别为 29.2%和 4.7%。 聚合 MDI 对美出口占比大的很主要的原因是因为巴斯夫、亨斯曼等企业在中国都设有工厂，由于美国本土需要进口 MDI，其 来源 是 欧洲和美国公司在中国 设立 的工厂 ，尤其海外装置不可抗力，大量从中国调货 。 此外，美国经济持续复苏有望使得 美国国内的 MDI 需求保持较好增长（ 3%-5%） ，未来需要大量进口聚合 MDI 以满足市场需求。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 图 7： 美国 MDI供需差和需求增速变化 数据来源： Wind， 财通证券研究所 两大措施可减弱 未来 高额关税 （假设） 带来的出口业务下降。 从 2017 年海关总署统计的数据可以看到， 国内聚 MDI（或粗 MDI）的出口国家和地区主要集中在美国、亚洲和中东地区 ，其中美国出口量的占比接近三分之一 。 为了尽可能的消除贸易战带来的出口业务影响， 我们认为 可以采取几个措施： （ 1） 通过加大欧洲、东南亚、中东 等 地区 的 出口来对冲美国未来出口业务的潜在下降风险；（ 2） 通过在北美地区建厂来消除高额的关税 ，例如万华在北美已有建厂计划。 表 5： 2017年国内 聚 MDI（或粗 MDI） 出口 前 10的国家和地区 国家 出口量（万吨） 占比 （ %） 美国 16.4 29.2 韩国 3.6 6.4 印度 3.6 6.4 土耳其 3.4 6.1 日本 3.2 5.8 泰国 2.8 5.1 越南 2.8 5.0 阿联酋 2.0 3.6 总出口 56.3 数据来源： 海关总署， 财通证券研究所 国内聚硅氧烷对美出口量占比在 12%,仅次于韩国 ，出口美国主要 来自道康宁张家港等外资工厂用于配套其在美国的 下游电子封装和日化领域 的应用 。 根据中国化工信息周刊数据显示， 2017 年国内 甲基硅氧烷总产能 139 万吨，产量 94 万吨左右 。 海关总署数据显示， 2017 年国内初级形态的聚硅氧烷出口总量为 21.3 万0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-40-35-30-25-20-15-10-502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国 MDI供需差（供应量 -需求量） 美国需求增速 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 吨，其中对美出口 2.6 万吨，对美出口依赖度约 12%， 占比 较大 。 从聚硅氧烷出口国家和地区的统计结果来看，国内聚硅氧烷出口主要集中在 韩、印、日、越南等亚洲国家和地区， 以及美国和部分欧洲国家 ，其中韩国出口占比最大是因为 道康宁、迈图在韩国有生产装置以及韩国电子、汽车等行业对有机硅需求较大 。 对美国出口占比主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的有聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等应用领域。 表 6： 2017年国内 聚硅氧烷 出口 前 10国家和地区 国家 和地区 出口量（万吨） 占比（ %） 韩国 4.6 21.7% 美国 2.6 12.1% 印度 1.9 8.8% 日本 1.2 5.4% 越南 1.0 4.5% 台澎金马关税区 0.9 4.2% 土耳其 0.8 3.8% 荷兰 0.7 3.5% 总出口 21.3 数据来源： 海关总署， 财通证券研究所 表 7： 道康宁和迈图在中国的生产基地单体产能情况 单位：吨 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 道康宁（张家港） 40 40 40 40 40 40 40 迈图（新安） 10 10 10 10 10 10 20 数据来源： 有机硅工业协会 ， 财通证券研究所 2、 对比轮胎行业双反税，探究美国若对中国进口产品加征关税可能带来的影响及应对措施。 美国当地时间 2018年 3月 22日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，内容包括对价值 600 亿美元（约 3799 亿元）的自中国进口商品加征关税。 虽然美国商务部尚有 15 天时间去确定关税涉及的商品名单，但是在轮胎领域，美国对中国的贸易抵制早已开始。 我们通过回顾美国对中国轮胎行业的贸易抵制，以此为鉴去探讨加征关税对中国出口美国产品的影响及国内企业的应对策略。 2014 年 6 月，美国工人联合会（ USW）代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用车及轻卡 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。 2015 年 6 月，美国商务部作出倾销和补贴终裁，对中国轮胎厂商征收 14.35%87.99%的反倾销税和 20.73%100.77%的反补贴税 。 双反案部分应诉企业获得 50%左右的税率以外，其他企业都获得了 60%的税率，要高于本次美国对中国进口商品加征的 25%关税。 表 8： 美国对中国轮胎的双反税行动 日期 事件 内容 2014.6 提出半钢胎双反 美国工人联合会（ USW） 代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查 2014.11 半钢胎反补贴初裁 美国商务部公布初裁结果，认定自中国进口的轮胎存在补贴行为，美国拟对此类产品征收反补贴税，平均税率为 15.69% 2014.12 半钢胎反补贴终裁 美国商务部修改了对进口自中国的乘用车及轻卡轮胎反补贴税税率 2015.1 半钢胎反倾销 初 裁 美国商务部将对市场反倾销情况进行初裁 2015.6 半钢胎反倾销终裁 美国商务部将继续评估市场上可能存在的反倾销情况，最终确定反倾销税率。除 部分应诉的企业获得 50%左右的税率外，其他企业都获得了 60%的税率，按照两个税率合并执行。 数据来源： USW， 美国商务部， 财通证券研究所 对国内轮胎企业出口美国影响较大 ： 2015 年 6 月出口美国半钢胎数量为 4.88 万吨，该法案执行后，当年 8 月出口美国半钢胎数量急剧下滑至 1.98 万吨，下降幅度超过 60%。自 2014年起，国内出口美国半钢胎数量逐年下滑，由 2014年 54.75万吨下降至 2017 年的 15.73 万吨。受此影响，出口美国轮胎数量大幅下滑导致国内部分轮胎企业出口转内销，加剧了国内轮胎市场的恶性竞争，轮胎行业进入低谷期。 图 8： 2015 年 8 月出口美国半钢胎数量急剧下滑 图 9： 历年国内出口美国半钢胎数量（万吨） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 0123456782011-01 2012-06 2013-11 2015-04 2016-09国内出口美国半钢胎（按月）（万 国内出口美国半钢胎（按月）（万吨） 01020304050602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国内出口美国半钢胎（万吨） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 应对措施 1：轮胎企业全球化布局，依靠海外工厂出口美国规避双反影响。 玲珑轮胎在泰国建设 1200 万套半钢， 120 万套全钢产能，主要出口美国， 2016 年、2017H1 分别贡献净利润 5.34、 2.57 亿元，成为公司利润重要来源。赛轮金宇也通过在越南建厂出口美国，三角轮胎计划在美国建厂规避双反影响。 应对措施 2：加大对美国以外其他地区出口，减少对于总出口的影响。 2014 年国内出口半钢胎总出口量 187.59万吨，受双反影响， 2015年出口总量下滑至 171.48万吨，同比下滑 8.59%。而至 2017 年，国内半钢胎出口总量回升至 192.51 万吨。虽然对美国的出口大幅下滑，但是依靠对欧洲、东南亚等地区的出口增长使得总出口量稳步增长。在双反之前，从 2011 至 2014 年，国内出口美国以外地区半钢胎数量相对稳定，而双反后出口其他地区半钢胎数量快速增长，在一定程度上弥补了美国市场双反带来的出口下滑。 图 10： 国内出口半钢胎 数量（按月） 图 11： 国内出口半钢胎数量（按年） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 图 12： 国内出口美国以外地区半钢胎（万吨） 图 13： 国内出口美国半钢胎占比 呈 下滑 趋势 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 05101520252011-01 2012-06 2013-11 2015-04 2016-09国内出口半钢胎（按月）（万吨） 国内出口半钢胎（按月）（万吨） 0501001502002502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国内出口半钢胎（万吨） 0204060801001201401601802002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国内出口美国以外地区半钢胎（万吨） 0%5%10%15%20%25%30%35%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017出口美国半钢胎占比 出口美国半钢胎占比 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告 行业专题报告 借鉴轮胎双反案，若美国对来自中国进口商品加征关税，将对于出口美国占比较大的产品带来巨大不利影响，但是在全球贸易的背景下， 国内企业一方面可以通过加大对美国以外其他地区的出口在一定程度上减少对于美国的出口，另一方面也可以通过投资出海绕过美国对中国的关税去出口美国 。以 MDI 为例，万华化学每年 MDI 总出口量约 30-40 万吨，出口美国量在总出口量中占比约 40%，占比较大。若美国加征关税，万华可以通过加大对欧洲、东南亚的出口保证总出口量稳定增长。另外，由于美国 MDI 老装置较多（ 1 套装置 70 年代， 3 套 80 年代， 3套 90 年代），出现不可抗力概率较大，而美国对 MDI 的需求较大（超过 100 万吨且稳定增长），因此万华已计划在北美建设 MDI 产能，主 要满足对于美国的需求。 3、 中美能源化工产业协作空间大：化工全球产业链分工格局已形成 ，乙烷等能源合作空间 广阔 3.1 农药产业为例： 化工 全球产业链分工，中国制造比较优势明显 由于创新农药专利集中到期、研发效率降低、制造成本的上升等原因，海外跨国公司选择 外包方式。 全球农药合同定制市场近几年来持续 快速 增长， 2017 年全球农药 CMO 市场规模在 626 亿美元， 2012-2017 年的年均复合增速在 12%。由于创新农药专利到期，海外跨国公司选择外包 是国内农药产业发展的重要契机。 此外 ，从农药行业微笑曲线上看， 知识产权（ 研发 ） 和 品牌 /服务（ 营销 ） 位于微笑曲线的两端，其中研发是全球性的竞争，而 营销是地区性的竞争 ，而海外跨国巨头拥有较为完善的知识产权和 渠道，竞争优势明显。 表 9： 海外农化公司的主要农药专利到期所对应市场（按 2013年销售额计算） 农药名称 专利到期日 获得 SPC 保护后最迟到期年限 2013 年全球市值 主要应用作物 拜耳作物科学 （亿美元） 主要应用作物 甲酰胺基嘧磺隆 2015/4/12 2016 1.35 玉米、草坪 丙硫菌唑 2015/11/8 2019 7.5 谷物、甘蔗 氟嘧菌酯 2017/1/15 2019 1.7 谷物、蔬果、非农用 螺虫乙酯 2017/7/23 2022 1.65 非农用、蔬果 氟吡菌胺 2019/2/16 202