电子行业中国电子地位深度研究报告.pdf

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1544659266 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 中国 电子产业发展快速，整体出口美国比例不高： 中国电子 零部件 出口美国比例整体不高，其中在电子材料和电子器件的出口比例均为 5%左右 。我国出口主要 流 向中国香港、中国台湾、韩国等地。 中国 消费电子终端受美国影响小： 1）中国已经成为全球消费电子生产大国：中国品牌手机厂商的市场份额接近 40%，前十二品牌中国占 8 席 。 中国 PC在全球销售占比近 21%，联想为全球市占率第一的 PC 品牌厂商。 2） 征收关税对中国消费电子终端影响 较小 ：华为、小米、 OPPO、 Vivo 等国产 手机品牌 的本土销售 占比约六七成，近年来出口也是以印度、东南亚和欧洲以外地区的市场为主。目前出货到美国销量占总出货量 1%不到，因此，美国对中国手机厂商的制约甚小。 中国电子产业链的一体化及成本优势无法替代： 中国已形成一体化产业链壁垒： 参考 消费电子终端手机和 PC，其中芯片、显示屏、触摸屏、机械部件、摄像头模组、电池等是最主要的成本构成，中国企业在电声器件、触摸屏、面板、手机处理器、电池等多个领域已跻身全球领先行 列， 其他领域也正逐渐缩小与全球龙头的差距，已形成全产业链布局优势。 投资 建议与投资标的 半导体领域需加快国产化进程：建议关注兆易创新、北方华创、江丰电子等上游国产化程度较低领域。 LED 受海外影响较小 ： LED 推荐龙头三安光电、华灿光电，建议关注下游小间距龙头利亚德。 目前 A 股相关消费电子上市公司估值已处于历史底部，我们看好并推荐具备消费创新、增速可持续的欧菲科技、合力泰、 环旭电子、 信维通信、蓝思科技、长信科技，建议关注欣旺达。 面板国产化进程快速，海外替代空间大，建议关注具备国家战略地位的京东方 A。此外， PCB 近年来产业从日韩台转移大陆趋势明显，建议关注美国收入占比较小，并且扩产速度快的胜宏科 技。 风险提示 贸易战若发生，对电子行业整体出口会有影响；半导体国产化进程速度慢 。 中国电子地位难以撼动 电子行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电子 报告发布日期 2018 年 03 月 26 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1orientsec 执业证书编号： S0860516100001 联系人 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqingorientsec 杨旭 021-63325888-6073 yangxuorientsec -24%-12%0%12%24%37%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12电子 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 2 目 录 电子产业发展快速，整体出口美国比例不高 . 4 消费电子终端受美国影响小 . 4 中国已经成为全球消费电子生产大国 4 征收关税对中国消费电子终端影响较小 6 中国电子产业链的一体化及成本优势无法替代 . 6 投资机会判断 . 9 半导体领域需加快国产化进程 9 LED受美国影响较小 10 消费电子非直接出货美国，当前整体估值历史底部 11 面板、 PCB海外替代空间大 11 风险提示 . 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 3 图表目录 图 1：分类电子产品出口各国金额占比 . 4 图 2：全球智能手机销售占比情况 . 4 图 3：中国智能手机市场规模高速成长 . 4 图 4：全球智能手机市占率变化 . 5 图 5：全球 PC销售占比情况 . 5 图 6： PC 全球厂商出货占比情况 . 5 图 7： 2017 年主流手机品牌 厂出货情况 . 6 图 8：电子终端产品的基本构成 . 6 图 9：中国具备完善的消费电子产业链 . 7 图 10：手机成本构成 . 8 图 11： PC成本构成 . 8 图 12：液晶电视成本构成 . 8 图 13：各环节国内龙头与全球龙头营收规模对比 . 8 图 14：“中 国制造 2025”中国大陆半导体产业的目标和政策支持情况 . 9 图 15： LED企业海外收入占比情况 . 10 图 16：消费电子整体估值已处于历史底部（按市值排序； *预测净利润来自万得一致预期） . 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 4 电子 产业发展快速， 整体出口美国 比例 不 高 中国的电子企业近年来持续高速发展，最初得益于劳动力成本优势，但近年来逐渐 升级为在成本、资金、供应链、技术和人才等方面均具备全球领先实力，出口 不断增长。 但 根据电子信息产业统计，中国历年在电子领域出口 美国 比例整体不高，其中在电子材料和电子器件的出口比例均 为 5%左右，而电子元件和电子仪器设备的出口比例也低于 20%。我国出口主要走向中国香港、中国台湾、韩国等地。 图 1：分类电子产品出口各 国金额占比 数据来源： 中国电子信息产业统计年鉴 、 东方证券研究所 消费电子终端受美国影响小 中国已经成为全球 消费 电子 生产 大国 消费电子主要集中在手机、电视、 PC 等领域，而 在下游终端占比最高的智能手机领域， 中国 销量显著超越美国。 中国智能手机市场规模近年来持续高速增长，远超行业平均个位数增长的水平， 这与中国庞大的人口基数、高速发展的电子配套产业链、通讯基站等基础设施的完善都密不可分。 图 2： 全球智能手机销售占比情况 图 3： 中国智能手机市场规模高速成长 33% 41% 12% 25% 13% 5% 5% 17% 4% 6% 10% 6% 9% 26% 4% 9% 12% 4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电子元件 电子器件 电子材料 电子仪器设备 中国香港 美国 日本 中国台湾 韩国 新加坡 马来西亚 印度 荷兰 德国 英国 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 5 数据来源： IDC、 东方证券研究所 数据来源： 中国产业研究院 、 东方证券研究所 按照品牌厂商影响力来看 ， 全球智能手机制造前 12 强中有 8 家中国公司， 中国品牌手机厂商的 市场份额接近 40%。 图 4： 全球智能手机市占率变化 数据来源： IDC、 Gartner、 东方证券研究所 PC、电视等领域，中国 在全球的地位 也是名列前茅。 以 PC 为例，中国在全球销售占比近 21%，联想为全球市占率第一的 PC 品牌厂商。 图 5： 全球 PC销售占比情况 图 6： PC 全球厂商 出货占比 情况 中国 , 31.3% 美国 , 12.1% 其它 , 56.6% 0%20%40%60%80%0100200300400500中国市场规模（亿元） 增长率 24.4% 22.4% 21.0% 21.6% 16.0% 16.1% 14.7% 14.7% 5.9% 7.5% 9.4% 10.4% 2.4% 3.0% 6.6% 7.6% 4.5% 4.9% 3.5% 6.3% 46.8% 46.1% 44.8% 39.5% 0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017其他 小米 OPPO华为 苹果 三星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 6 数据来源： IDC、 东方证券研究所 数据来源： IDC、 Gartner、 东方证券研究所 征收关税对 中国 消费电子终端影响较小 近日 华为等国产手机厂商在美国销售遇阻，但 美国市场目前对国产手机品牌 影响 微小。根据 IDC统计数据， 华为、小米等目前出货 到美国销量极小，占总出货量 1%不到，而 OPPO、 Vivo 虽然没有统计数据，但美国销量几乎没有。国产前几大手机品牌以本土销售为主，占比约六七成，近年来出口也是以 印度、东南亚和欧洲以外地区的 市场为主。 因此，美国对中国手机厂商的 制约甚小。 图 7： 2017 年 主流手机品牌厂出货情况 单位：万台 全球出货量 中国出货量 中国 出货 占比 美国出货占比 苹果 21,580 4,120 19% 28% 华为 15280 9,090 59% 1% OPPO 11180 8,060 72% - Vivo 10,070 6,840 68% - 小米 9,600 5,510 57% 1% 数据来源： IDC、 东方证券研究所 中国电子产业链 的一体化及成本优势无法替代 从电子终端产业链角度来判断中美贸易关系影响。 电子终端 生产 主要由元件制造、零部件制造、整机组装环节组成。 图 8： 电子终端产品的基本 构成 中国20.7% 美国21.7% 其他57.7% 22% 21% 15% 11% 8% 8% 15% 联想 惠普 戴尔 华硕 苹果 宏碁 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 7 数据来源：东方证券研究所 中国电子产业一体化程度高 。 中国的电子企业随着近年来的高速发展，已由最初的劳动力成本优势，逐渐升级为在成本、资金、供应链、技术和人才等方 面均具备全球领先实力的厂商，已形成全产业链的全面优势。在 以智能手机为代表的智能终端领域，中国均形成了完善的产业链结构。 图 9： 中国具备完善的消费电子产业链 数据来源：东方证券研究所 按照消费电子终端 手机和 PC 来看 成本 构成， 其中芯片、 显示屏 、 触摸屏、机械部件、 摄像头模组、电池等 是最主要的成本构成 ，在手机和 PC 中合计分别约占 80%、 50%。 印制电路板显示元器件半导体电池被动元件声光器件激光器件精密结构件LED 触摸屏智能手机电脑液晶电视元件制造 部件制造 整机组装光刻 封装 贴合 冲压 S M T 组装 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 8 图 10： 手机成本构成 图 11： PC成本构成 数据来源： 国际电子商情、 东方证券研究所 数据来源： FPD、 东方证券研究所 液晶电视中液晶显示模组是最大的成本构成，占整体成本比例近 70%。 图 12： 液晶电视成本构成 数据来源： FPD、 东方证券研究所 中国在 上述 核心元器件的地位 处于全球领先 。 根据统计数据， 中国企业在 电声器件、 触摸屏、面板、手机处理器、 电池等多个领域已跻身全球领先行列，而在其他领域也正逐渐缩小与全球龙头的差距，已形成全产业链布局优势。 图 13： 各环节 国内龙头与全球龙头 营收 规模对比 10.6% 18.9% 12.9% 2.5% 18.3% 8.7% 3.2% 21.7% 3.2% 处理器 存储器 射频模块 电源管理 显示屏 摄像头 电池 机械部件 外壳及其他 9% 9% 7% 18% 2% 13% 24% 7% 8% 3% 主板 CPUDRAM硬盘 键盘 电源模块 面板 显卡 光驱 其他 液晶模组 音视频处理器 电源 电声器件 其他电子部件 机壳套料 线材 包装附件 其他材料 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 9 数据来源： 公司数据、 东方证券研究所 投资机会 判断 半导体领域 需加快 国产化 进程 在半导体领域 ，目前大陆在封测领域排名靠前， IC 制造奋力追赶， IC 设计逐步加强过程中，但上游的 设备、材料目前仍依赖美国、日本等进口， 半导体整体仍 需加快国产化进程。 根据“中国制造 2025”的目标， IC 设计在 2020 年和 2025 年的自给率将分别达到 40%和 70%，晶圆制造和封装测试环节产能和上游材料及设备的国产化率将不断提高。 国家政策支持力度加码，半导体产业战略地位提升，国产替代趋势确立， 建议关注上游的 兆易创新 (603986，买入 )、 北方华创 (002371，未评级 )、 江丰电子 (300666，未评级 )。 图 14：“中国制造 2025”中国大陆半导体产业的目标和政策支持情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 10 数据来源：中国制造 2025、东方证券研究所 LED 受美国影响较小 LED 板块虽然海外出口有一定比例，但据我们了解，整体出口美国占比非常少，即使是下游显示屏企业，例如 利亚德，虽然美欧 销售占比近 30%， 但其在美欧可 通过 欧洲生产 ,美国子公司销售，受 政策影响 较小 。因此，我们 继续推荐 三安光电 (600703，买入 )、华灿光电 (300323，买入 )，建议关注下游小间距龙头 利亚德 (300296，未评级 )。 图 15： LED企业海外收入占比情况 以最新海外数据为例 海外收入占比三安光电 1 9 . 9 %华灿光电 8 . 9 %澳洋顺昌 1 . 4 %乾照光电 0 . 0 %木林森 1 4 . 3 %鸿利智汇 1 7 . 2 %聚飞光电 1 4 . 7 %国星光电 1 6 . 1 %瑞丰光电 1 7 . 7 %洲明科技 6 9 . 7 %利亚德 4 2 . 1 %艾比森 7 4 . 2 %阳光照明 8 2 . 1 %欧普照明 7 . 5 %平均 2 7 . 6 % 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 11 数据来源： 公司公告、 东方证券研究所 消费电子 非直接出货美国，当前整体估值历史底部 目前 A 股相关消费电子上市公司 股价 波动后， 估值已处于历史底部，核心消费电子产业链的平均增速 33%，但 2018 年平均估值仅有 14 倍 。我们看好并推荐具备消费创新、增速可持续的 欧菲科技 (002456，买入 )、合力泰 (002217，买入 )、信维通信 (300136，买入 )、环旭电子 (601231，买入 )、蓝思科技 (300433，买入 )、长信科技 (300088，买入 )，建议关注 欣旺达 (300207，未评级 )。 图 16： 消费电子整体估值已处于历史底部（按市值排序； *预测净利润来自万得一致预期） 净利润（亿元） 2017 2018E 2019E 2018 增速 2018P/E 总市值（亿元） 立讯精密 * 17.0 25.7 34.6 35% 22 757 蓝思科技 21.2 34.3 45.8 34% 14 634 欧菲科技 * 10.3 22.1 30.5 38% 18 537 大族激光 * 16.8 21.6 28.1 30% 20 558 歌尔股份 * 21.5 29.6 37.2 25% 12 435 信维通信 8.9 15.4 20.5 33% 17 347 合力泰 11.8 17.9 25.3 41% 12 298 东山精密 * 5.2 12.3 17.6 43% 16 278 环旭电子 13.1 15.6 19.8 27% 13 263 长盈精密 * 5.7 11.8 16.3 38% 10 168 安洁科技 * 5.2 11.8 15.4 31% 10 160 长信科技 5.9 9.3 12.2 31% 12 151 欣旺达 * 5.4 8.3 11.3 37% 13 151 德赛电池 * 2.9 4.4 5.5 25% 12 65 平均值 10.8 17.1 22.9 33% 14 343 数据来源： Wind、 东方证券研究所 面板、 PCB 海外替代空间大 面板国产化进程 加 速，海外替代空间大，建议关注具备国家战略地位的 京东方 A(000725，未评级 )。 PCB 近年来产业从日韩台转移大陆趋势明显，建议关注美国收入占比较小，并且扩产速度快的 胜宏科技 (300476，未评级 )。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 12 风险提示 贸易战若发生，对 电子行业整体出口会有影响，收入或利润都会下降； 若半导体国产化进程速度慢会一定程度影响国内电子产业发展速度 。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 中国电子地位难以撼动 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 ： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址 ： dfzq Email： wangjunfeiorientsec 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些 规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表 现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 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