2020-2021医药行业投资前景研究报告.pptx

,2020-2021医药行业投资前景研究报告,目 录,1,推荐及受益标的盈利预测,2,3,风险提示,寻找“隐形冠军”推荐及受益标的梳理,42%,24%,21%,10%,3%,0%,生育健康基础研究和临床应用服 务多组学大数据服务与合成业务,精准医学检测综合解决方案,肿瘤防控及转化医学类服务,感染防控基础研究和临床应用服 务,1.1华大基因：打造全球IVD龙头,图1：华大基因已建火眼实验室几十个图2：生育健康板块占公司总营收42%,华大基因作为中国基因行业的奠基者，秉承“基因科技造福人类”的愿景，通过20多年的人才积聚、科研积累和产业积淀，是 少数实现覆盖本行业全产业链、全应用领域的科技公司，已成为全球屈指可数的基因大数据中心、科学技术服务提供商和精准 医疗服务运营商。新冠试剂对公司而言不仅是一次性的业绩贡献，将产生深远的影响：1）此次新冠疫情，我们预计全年公司有望在海外建设超过100个火眼实验室，以新冠试剂为基础，未来将源源不断的输出公司产品线和全方位的服务生育健康、肿瘤、感染防控等， 将掘金目前全球700亿美元IVD市场。火眼实验室，主要由华大基因作为承建方和运营方，当地政府作为所有者，结合当地的实 际需求，可合作和探索的模式和空间非常大，值得期待。2）此次新冠疫情，公司将转变过去一味追求高通量测序等高端技术， 更多考虑用性价比更高的技术来解决实际问题，因地制宜。,疫情加快了华大基因在海外的渠道建设，在抗疫之路 上展现出的华大基因实力与担当，也给全世界传播了 公司的品牌影响力。我们预计全年华大基因可以在海 外完成超过100个火眼实验室的建设，将拉动海外业 务的增长。公司初上市时受到了市场热烈的关注，作为精准医疗 的领军者，享受了非常高的估值，随着市场对精准医 疗概念的热情逐渐褪去，又把公司当作一家“平平无 奇”的企业，如今，公司在保持NIPT领域的优势之外， 梳理了其他的业务板块，成立了重点开展感染防控的“华大因源”和专注肿瘤检测的“华大数极”，希望 能够将公司在这两个领域的技术沉淀转化成商业成果， 未来可以实现多条腿走路。,1.2英科医疗：打造全球一次性医疗手套龙头,9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,350300250200150100500,2014201520162017 2018E 2019E 2020E,需求量（10亿支）增长率（%）,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0,50,100,150,200,250,2014201520162017 2018E 2019E 2020E,需求量（10亿支）增长率（%）,全球丁腈手套需求旺盛，新冠疫情有望导致丁腈手套中长期供需偏紧。2017年全球一次性防护手套4170亿只，医疗级占比 约64.7%，医疗手套中72%为丁腈、乳胶手套。由于乳胶可能导致部分人群皮肤过敏及价格较高等缺点，PVC及丁腈在医 疗领域的使用比例逐步提升。未考虑新冠疫情影响，全球一次性手套市场稳健增长，2020年超5000亿只。International Trade Centre统计数据，2017年全球销量达4170亿只，2009-2017年复合增长率7.7%左右，预计2020年将达到5310亿只，未 来3年复合增速8.39%：1）医疗级2700亿只，2009-2017年复合增速5.5%，预计2020年达3310亿只，同比超8%；2）非医疗 级1470亿只，2009-2017年复合增速12.3%，预计2020年达2000亿只。新冠疫情导致防护手套需求激增，考虑疫情对手套的 需求并非完全一次性影响，而是改变医生/消费者习惯永久性的增加了手套的需求。疫情前2019年全球手套需求近5000亿 只，年增加8%，供给端也是个位数增长；疫情有望带来手套永久性需求增量20%-40%，即1000-2000亿只增量。图 3：全球医疗级防护手套需求旺盛（未考虑新冠疫情）图 4：全球非医疗级手套市场稳定增长（未考虑新冠疫情）,1.2英科医疗：打造全球一次性医疗手套龙头,量价齐升，2020年一季度开始业绩爆发式增长。公司医疗防护手套量价齐升，带动业绩爆发式增长：1）量：2019年8月投产16 条PVC产线，2020年一季度产能同比增加27%，此外，新增20条丁腈双模生产线、10条PVC双模生产线将在2020年二、三季度 投产，将释放90亿只/年手套产能；2）价：新冠疫情导致丁腈和PVC手套价格大幅上涨，手套业务毛利率和净利润率大幅提升。跨越式发展为全球一次性防护手套龙头企业。新冠肺炎疫情爆发导致全球手套需求激增，而中长期看疫情改变生活习惯引起的 增量需求不会因为疫情的结束而消失，丁腈手套有望中长期供需偏紧。英科医疗凭借资本实力和技术优势，正在加速扩建产能， 未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。2019年底产能已达190亿支，2020年底产能有望扩张到280亿只， 在投项目全部投产后产能有望突破千亿只，成为全球手套龙头企业。,300%250%200%150%100%50%0%-50%,2,5002,0001,5001,0005000,201620172018营业收入（百万元） 营收增速（%）,20192020Q1净利润（百万元） 净利润增速（%）,图 5：新冠疫情驱动英科医疗业绩爆发式增长,表1：在投资项目完成后将成为全球手套龙头企业,1.3振德医疗：积极进取的低值耗材龙头企业,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,140120100806040200,6%5%4%3%2%1%0%,80706050403020100,市场规模（亿美元）,增速（%）,专注医用低值耗材，内生&外延实现快速发展。公司以敷料业务起家，多年位居医用敷料出口前三，同时积极布局手术感控、 新型敷料、压力治疗与固定等领域，近年来经营业绩实现快速增长，2015-2019年收入复合增速16.3%，净利润复合增速18.7%。 收入结构优化，高毛利率品类占比稳步提升。2015年以来，高毛利率的手术感控、压力治疗与固定和现代敷料产品收入占比持 续提升，2019年占比分别为35.3%、15.2%、3.9%，传统伤口护理占比下降，从2015年54.6%下降到2019年43.4%。新型辅料市场潜力大，手术感控类快速增长。2018年全球医用敷料市场规模121.6亿美元，预计2020年将达到132.8亿美元，2017 年高端敷料在医用敷料中的占比在全球已达到51.2%，新型敷料产品高价格高品质，主要被3M、Acelity、V.A.C. Therapy 等国际 厂商所占据，随着国内厂商在技术与品质上的不断进步，高端医用敷料领域未来有较大的国产替代空间。国内一次性手术包市 场规模20亿元左右，渗透率25%，参考发达国家85%-90%渗透率，国内市场空间百亿元，新冠疫情下感控产品需求激增，中长 期受益手术量增加和一次性手术包渗透率提升。图 6：全球医用敷料市场长期稳定增长图 7：全球新型敷料市场持续稳定增长,2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E市场规模（亿美元）增速（%）,公司拥有多家优质医疗机构，床位数量快速扩张带动业绩提升。公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强；远程会诊、手术机器人 等配套完善，获客能力强。其中：1）西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院，一期项目800张床位，单床产出100万/年，净利率15%，二期预计2020年内投用，将新增床位1000张；2）西安国际医学中心医院产能释放空间最大，最大容量5037 张床位，开业不到1年使用床位已超过900张超预期，依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累，未来提升空间较大，单 床产出有望超过高新医院；3）西安国际医学商洛医院预计2021年年初开诊，投入1800张床位，有望成为商洛市最高水平的三甲医 院；4）西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照，将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。携手阿里打造综合医疗服务体系，医生资源、口碑优势在陕西名列前茅。公司将在打造综合医疗服务平台的基础上，陆续布局辅助 生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手，共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大，国际医学中心医 院医疗人员团队3400人，85%来自三甲医院、部队医院，高水平的医疗人才突出，且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作，口碑 优势明显。,1.4国际医学：打造西北区域综合医院龙头,图9：国际医学中心医院医疗设备先进、功能齐全,图8：高新医院营业收入稳步增长,1.4国际医学：2020年国际医学中心医院快速爬坡，2021年开始盈利进入收获期,2020年国际医学中心医院爬坡迅速，截至2020年8月，开诊仅11个月，日门诊量突破1300人次、日住院量突破1050床，门诊、住院人 数持续增长，2020年底有望实现单月盈亏平衡，2021年国际医学中心医院将进入收获期。长期来看，中心医院5000张床位和高新医院1500张床位，共6500张床位将全部投入运营；随着三家医院床位入住率的提升和辅助生殖中心IVF牌照的取得，公司未来业绩增量空,间大。,表3：国际医学业务拆分,表2：国际医学盈利预测,1.4国际医学：2020年国际医学中心医院快速爬坡，2021年开始盈利进入收获期,表3：国际医学业务拆分（接上页）,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,0,20,40,60,80,2017,2018,2019,营业收入,净利润,净利率,1.5昌红科技：潜在的全球上游高性能医疗器械&耗材龙头,图10：2019年柏明胜净利率就已经达到25%（百万）,图11：2019年医疗收入仅15%，2020年起将为核心板块,公司目前主要产品覆盖三大领域：医疗器械领域、办公自动化（OA）设备生产领域、模具工装生产领域。未来将聚焦在医疗器械 领域（全资子公司柏明胜），发挥公司在精密耗材上的设计和生产优势，迅速壮大，持久发展。医疗器械现以精准医疗和辅助生 殖为主要发展领域，发展成为医疗器械自主品牌以及OEM/ODM服务，主要为全球市场提供基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材 及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务。2019年，公司实现“六十 四穴免疫反应杯全自动生产线”，获得深圳市机械行业协会颁发的“改革开放40周年，卓越品牌奖”。公司与IVD产业链上的国内外巨头有密切的合作：早期通过与海外客户的合作达到了国内领先的耗材品质，进而成为了国内龙头 企业青睐的供应商。在新冠疫情的推动下，IVD耗材订单大幅增加，同时，由于海外疫情防控落后于国内，跨国巨头寻求和中国 耗材企业的深度合作，昌红科技的稀缺性得以充分体现。,医疗行业15%,模具与注 塑 85%,其他0%,生育政策放宽、消费升级、资本助力等因素推动月子服务行业扩容。目前国内月子中心行业仍处于初期，市场主要集中在一线及省 会等经济发达城市。2018年，国内月子中心市场规模约93亿，消费人群约21.5万，占2018年出生人口1500万暨渗透率不到2%，相比 中国台湾60%以上的渗透率水平，还有很大提升空间。生育政策放宽、消费升级、资本涌入等因素持续推动行业增长，按2019-2025 年CAGER17%预测，2025年市场规模有望达281.2亿元。在消费升级的推动下，预计中高端型月子规模将从2018年的44.3%提升至2025 年的63.4%。虽然目前月子中心集中在一线城市和省会城市，但是近几年随着三四线城市购买力的提升以及月子连锁企业的异地扩张，分布呈现 下沉趋势，区域龙头市占率稳定。爱帝宫2018年在深圳的市场占有率为31.0%，较第二名巍阁高17.6pct，以绝对优势领先区域市场。 爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面形成优势，品牌溢价也带来公司客单价和入住率高于竞争对 手。公司依托标准化运营，品牌异地扩张模式得到验证2016年进入北京，2018年进入成都，目前已开业5家月子中心公司。着眼未来，全国扩张及全产业链延伸打造核心竞争力。预计公司将通过“内生+外延”的发展方式快速发展月子服务市场，双品牌 布局实现对高端及普通类型的月子服务的全面覆盖，并且从常规月子服务、产后康复项目有望向母婴健康产业链延伸，提升客户黏 性。,图13：近年国内月子中心数量稳步提升,3844,52,5966,74,82,9097103,30,35,41,49,60,73,90,112,140,178,44.1% 44.0% 44.3% 45.5%,55.5% 59.0%,63.4%,70%60%50%40%30%20%10%0%,47.4% 49.6% 52.4%,300250200150100500,2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E,图12：预计2019-2025年中高端型月子市场复合增速23.9%普通型规模（亿元）中高端型规模（亿元）中高端型占比,550,720,1050,1640,2646,4439,4852,5288,5775,6300,30.9%,45.8%,56.2% 61.3%,53.1%4050,9.6%,9.3%,9.0%,9.2%,9.1%,80%60%40%20%0%,20000,800060004000,201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E,国内月子中心数量（家）,增速,1.6爱帝宫：月子服务准入门槛低、盈利门槛高，供不应求推动行业扩容,推荐及受益标的盈利预测,注：除爱帝宫股价及EPS为港元外，其他公司股价及EPS均为人民币；未评级/未覆盖公司EPS为Wind一致预期值。,2,根据上文从各细分领域寻找未来可能成长为细分领域龙头的公司，推荐标的（排名不分先后）：华大基因、国际医学、昌红科技、爱 帝宫、东富龙、戴维医疗、亿帆医药、金城医药。受益标的（排名不分先后）：英科医疗、健帆生物、海普瑞、天士力、凯普生物、振 德医疗、祥生医疗、透景生命、爱朋医疗、山东药玻。后续我们将持续挖掘潜在的“隐形”冠军。表4：推荐及受益标的盈利预测与估值,板块高估值引发回调；医药可能的政策风险等。,风险提示,3,投资要点,近2年医药投资机会集中于优质赛道及各领域龙头股近2年医药行业受益标的集中，包括并不限于以下板块的龙头公司1、医药创新：恒瑞医药、中国生物制药；2、医疗服务： 眼科（爱尔眼科、欧普康视、兴齐眼药、康弘药业）、口腔（通策医疗）、体检（美年健康）、ICL（金域医学、迪安诊断）； 3、药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；4、新型疫苗：康泰生物、智飞生物、康希诺、万泰生物；5、血制品：天坛 生物、华兰生物、博雅生物、双林生物；6、核药：东诚药业、中国同辐；7、麻药：人福医药。2020年至今这些龙头股表现均 优异。重大卫生事件推动医药行业进步，行业具备长期高景气度2020年的新冠肺炎疫情等重大卫生事件往往推动着医药行业的进步，在新冠肺炎疫情防控下，疫苗研发成为焦点。同时，我国 医疗体制改革仍在推进，医药新基建、药品创新，医疗服务等领域不断升级革新。我们认为，医药将是具有持续增长性的行业 之一。行业投资策略：寻找“隐形”冠军“隐形”冠军定义：市场关注度不高、尚未充分挖掘的、已经是或者潜在的细分领域冠军/准冠军。区别于市场比较熟悉的细 分领域龙头，本文从我们的研究出发，从各细分领域寻找未来可能成长为细分领域龙头的公司，推荐标的（排名不分先后）：华大 基因、国际医学、昌红科技、爱帝宫、东富龙、戴维医疗、亿帆医药、金城医药。受益标的（排名不分先后）：英科医疗、健帆 生物、海普瑞、天士力、凯普生物、振德医疗、祥生医疗、透景生命、爱朋医疗、山东药玻。后续我们将持续挖掘潜在的“隐形”冠军。风险提示板块高估值引发回调；医药可能的政策风险等。,THANKS,