2020年建筑建材行业投资前景研究报告.pptx

2020年建筑建材行业投资前景研究报告,2019年11月3日,目录,2020年房地产投资展望2020年基建投资展望 行业投资策略及主要标的玻璃的主要逻辑,行业需求主要由地产和基建决定,1,建筑业总产值主要由四大部分构成：房建占比超过60%（房地产投资）；土木工程建筑业占比约26%左右（基 建）；建筑安装业占比约8%；建筑装饰业占比约5%；,房建占建筑工程总产值的60%,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,50.00%,60.00%,70.00%,房屋建筑业,土木工程建筑业,建筑安装业 建筑业:总产值:建筑装饰和其他建筑业,房地产投资对建筑和建材行业需求有决定性影响,2,事实上，用基建和地产二元回归的效果好 于用FAI（图中拟合产值1是地产、基建二 元回归，拟合产值2是用FAI作一元回归）因此房地产投资、基建投资是行业需求的 主要来源，其中房地产投资对行业需求有 决定性力量。,建筑业产值拟合情况,250,000200,000150,000100,00050,00002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,实际产值,拟合产值1,拟合产值2,房地产投资的结构变化,3,2017年以前，土地购置在房地产投资中的 占比不超过20%，建安工程投资占比超过 70%；2017年成为房地产投资结构变化的分水岭，,土地购置占比大幅提升至目前的33%左右，,而建安工程投资下降至大约60%。,房地产投资的构成,8.00%,13.00%,18.00%,23.00%,28.00%,33.00%,38.00%,60%,65%,70%,75%,80%,85%,2007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-03,建安工程（左轴）,土地购置（右轴）,17年以来房地产投资主要靠土地购置支撑,4,2017年以来，房地产投资增速是靠土地购置支撑，而不是靠建安工程,房地产投资的构成,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-03,YOY,YOY,YOY,19年开始，真实需求开始出现回暖迹象,5,1、15年以后，建筑工程投资一直低位徘徊，18年甚至负增长；2、19年以来，房地产建筑工程投资增速反弹，1-9月增速已达意味着来自房地产的真实需求 出现回暖；,房地产建筑工程投资今年有望较快增长,454035302520151050(5)(10),2008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-09,房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比,2020年来自房地产的需求如何看？,6,定性的结论：我们认为2020年来自地产投资的 真实需求不会差，主要在于房地产建筑工程投 资15年以后一直不好，19年开始有所反弹，我 们认为反弹有一定的持续性，毕竟销售、新开 工从历史的角度看也还处于较高的水平。,来自地产的需求2020年不会太差,806040200(20)(40),2008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-09,房屋新开工面积:累计同比,定量的结论：底线思维,7,定量分析：底线思维假设政策对地产增速的容忍底线是5%。由于地产投资主要由建筑、土地购置和其他构成，其他占比较小，我们假设其明年增长5%；而土地购置费的趋势性方向是比较明确的，由于现行指标土地成交金额已经大幅下滑，2020年土地购 置费下滑是大概率事件。在此基础上，我们可以对不同土地购置费增速下的建筑工程投资增速做出测算。如果明年土地购置费增速下滑至-5%，则建筑工程投资增速约10%才能将房地产投资的增速维持在5%。来自地产的需求2020年不会太差,土地成交额已经大幅下滑,8,土地购置费滞后土地成交价款一年左右；而土地成交价款增速2019年以来已经大幅下滑；2020年土地购置费下滑至负增长是大概率事件,土地成交领先土地购置费一年左右,(60),(40),(20),0,20,40,60,80,2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06,本年土地成交价款:累计同比,土地购置费,房地产投资2020年将向竣工端传导,9,(20),(10),0,10,20,30,40,50,2008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-09,房屋竣工面积:累计同比,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,F-07O-07 J-08 F-09 O-09 J-10 F-11 O-11 J-12 F-13 O-13 J-14 F-15 O-15 J-16 F-17 O-17 J-18 F-19,商品房销售面积:累计同比,房屋竣工面积:累计同比,1、房地产竣工高峰基本以4年为一个周期，与项目的建设周期有关，也与拿地周期有关；2、2012、2016是之前的两轮高峰，前2020年有望迎来又一个竣工高峰；3、2019年8月，房地产竣工面积当月增速已经由负转正。房地产投资正在向竣工端传导竣工面积之后销售两年左右,目录,2020年房地产投资展望2020年基建投资展望 行业投资策略及主要标的玻璃的主要逻辑,2020年的基建投资展望,10,“铁公机”不等于基建，事实上，铁公机占比只有30%；基建的大头是公共设施管理业：主要包括 各种场馆、公园绿化、市容环卫等；,基建投资不是只有铁公机,公共设施管理业投资增速开始转正,11,去年乃至今年大部分时候，基建一直不好，并 不是“铁公机”不好，而是公共设施管理业的 投资不好。对于地方政府来说，去年以来，基建一直是选 择题，最后资金和项目都流向了交通和生态建 设领域；但是我们在9月份观察到，公共管理业投资增 速开始转正，这意味着基建投资开始扩散，也意味着可能地方政府融资状况等有所好转。,公共设施管理业投资增速转正,20%15%10%5%0%-5%,2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09,固定资产投资完成额:公共设施管理业:累计同比,2020年的基建投资展望,12,2020年基建投资不会差：1、今年以来，FAI继续拖累GDP增速，前8月 FAI增速仅5.5%，环比继续回落，且制造业投 资下滑较快，根据前面的分析，2020年尽管来自房地产的需 求不会差，但房地产投资增速下行是确定性事 件；在整个固定资产投资中，基建+房建占比约47% 左右，在制造业指望不上的时候，基建大概率依然要作为托底的手段，2、且9月国常会释放积极信号以来，我们观察 政策面正在多点着力；,基建投资Q4有望继续弱复苏,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,18%,2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08,固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比,固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比,2020年基建投资增速情景分析,2020年基建投资增速定量分析,13,目录,2020年房地产投资展望2020年基建投资展望 行业投资策略及主要标的玻璃的主要逻辑,2020年行业投资建议,14,2019年板块表现回顾：今年以来，建筑装饰板 块涨幅仅0.4%，表现垫底，有补涨的基础；建 材表现尚可，主要还是水泥股表现相对较好。 对于2020年，根据我们前面的分析，需求端不 悲观，建议循着地产和基建两条线寻找投资机 会：一是房地产向竣工端传导带来的需求好转的机 会，主要方向包括玻璃、消费建材及装饰。个 股上，建议关注玻璃股旗滨集团，消费建材股 东方雨虹，北新建材、蒙娜丽莎等、以及装饰 股亚厦股份、全筑股份等二是基建复苏带来的板块补涨机会：建议关注 低估值业绩确定的中国中铁、中国铁建、中国 交建、葛洲坝等；,今年以来板块涨幅倒数第二,706050403020100(10),80,钢铁(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 纺织服装(申万) 汽车(申万)采掘(申万)商业贸易(申万) 传媒(申万)轻工制造(申万)银行(申万) 房地产(申万)交 通运输(申万)综 合(申万)有色金属(申万)化工(申万) 电气设备(申万) 机械设备(申万) 建筑材料(申万) 通信(申万)沪深300休闲服务(申万) 医药生物(申万) 国防军工(申万) 家用电器(申万) 非银金融(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万)电 子(申万)食品饮料(申万),涨跌幅,地产后周期的主要选股思路,15,主要标的盈利预测及估值,主要标的盈利预测,16,目录,2020年房地产投资展望2020年基建投资展望 行业投资策略及主要标的玻璃的主要逻辑,玻璃的主要逻辑,17,主 要 投 资 逻 辑 ： 1、行业层面在于玻璃的供需新平衡正在重建，根据我们的分析，2019年将成为玻璃行业供 需新平衡的起点；减量置换和环保升级确保供给端增量将非常有限，而需求端来看，增长 的确定性较高，主要在于一是下游需求在拓宽，新的应用领域带来新的增长，比如光伏； 二是房地产从新开工向竣工传导且开窗面积增长、旧改等存量市场不容小觑；2、在供需新平衡下，玻璃行业盈利能力的稳定性将具备坚实基础，在成本端也显著改善的 情况下，玻璃行业盈利上行幅度及持续性或将超预期,供给端：约四分之一产能处于停产状态,18,截止18年我国浮法玻璃生产线数量（条）总产能和在产产能（亿重箱）,362,91,0,50,100,150,200,250,300,350,400,总生产线数量,处于停产搬迁状态生产线,8.00,9.00,10.00,11.00,12.00,13.00,14.00,J-15A-15 J-15 O-15 J-16 A-16 J-16 O-16 J-17 A-17 J-17 O-17 J-18 A-18 J-18 O-18 J-19 A-19 J-19,浮法玻璃:总产能,浮法玻璃:在产产能,供给端：几乎已经没有向上的弹性,19,1、19年开始，浮法玻璃总产能基本零增长；两个 原因，严禁新增，减量置换严禁新增：2016年5月关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见规定，2020年底前，严 禁备案和新建扩大产能平板玻璃建设项目”。减量 置换：2018年，水泥玻璃行业产能置换实施办 法，2018年8月，工信部、国家发改委联合发布关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产 能的通知2、在此政策下，在产产能的供给弹性其实非常有 限，目前行业内约25%的产能是僵尸产能，有效产能大约10.1亿重箱，而每年大约5-6%的有效产能处 于冷修阶段，因此实际产能大约在9.5亿重箱左右，16年至今，在产产能一直在9亿重箱上下徘徊,浮法玻璃总产能和在产产能情况,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-5.00%-10.00%,总产能增长,在产产能增长,供给端：今年环保停产已经造成目前在产日熔量低于往年,20,玻璃在产日熔量低于2017、2018年同期水平下半年新增产能有限,160,000.00158,000.00156,000.00154,000.00152,000.00150,000.00148,000.00146,000.00,1-6,1-16,1-26,2-5,2-15,2-25,3-7,3-17,3-27,4-6,4-16,4-26,5-6,5-16,5-26,6-5,6-15,6-25,7-5,7-15,7-25,8-4,8-14,8-24,9-3,9-13,9-23,110-3,10-13,0-23,111-2,11-12,1-22,112-2,12-12,2-22,2017,2018,2019,需求端：2018年我国玻璃需求达到8.2亿重箱,21,2018年我国玻璃需求量达到8.2亿重箱玻璃需求中约20%来自出口,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010,出口国内,81,812,76,676,74,764,70,098,75,803,74,808,71,28369,695,61,221,50,000,55,000,60,000,65,000,70,000,75,000,80,000,85,000,201020112012201320142015201620172018,我国玻璃需求（万重箱）,需求端：2019年以来需求端增长超过10%,22,19年上半年，需求的增长超过10%19年以来出口和内需同步增长,-15.00%,-10.00%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,M-09S-09 M-10 S-10 M-11 S-11 M-12 S-12 M-13 S-13 M-14 S-14 M-15 S-15 M-16 S-16 M-17 S-17 M-18 S-18 M-19,平板玻璃销量增长,-15.00%,-10.00%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19,YOY出口,YOY国内,需求端：2019年以来需求端增长超过10%,23,19年上半年，需求的增长超过10%19年以来出口和内需同步增长,-15.00%,-10.00%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,M-09S-09 M-10 S-10 M-11 S-11 M-12 S-12 M-13 S-13 M-14 S-14 M-15 S-15 M-16 S-16 M-17 S-17 M-18 S-18 M-19,平板玻璃销量增长,-15.00%,-10.00%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19,YOY出口,YOY国内,结论：可见的未来，供需或将处于紧平衡状态,24,1、2019年供需已经处于紧平衡状态2、未来需求端如果再进一步增长，则供不应求局 面出现并非没有可能,预计未来玻璃供需将处于紧平衡状态（亿重箱）,9.509.008.508.007.507.006.506.005.505.00201020112012201320142015201620172018 2019E,在产产能,需求,未来需求增长的可能因素,25,房地产建筑工程投资19年开始较快增长需求增长的可能因素,，,302520151050(5)(10),454035,2008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02,房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比,玻璃价格：上涨成为必然,26,近三年浮法价格价格走势,1,400.00,1,450.00,1,500.00,1,550.00,1,600.00,1,650.00,1,700.00,1-21-121-222-12-112-213-33-133-234-24-124-225-25-125-226-16-116-217-17-117-217-318-108-208-309-99-199-2910-910-1910-2911-811-1811-2812-812-1812-28,2017,2018,2019,1、当前玻璃价格已经超过去年同期水平，我,们预计10月下旬价格将打平；2、11月价格有望再推涨一元/箱3、9-11月将明显去库存为年底挺价做好准备4、今年价格上涨的速度快于2017年,成本端：旗滨集团玻璃生产成本构成,27,纯碱占成本的比重大约30%，每重箱玻璃消耗 纯碱约9.8公斤其次是燃料，以石油焦为代表，每重箱消耗约10.5公斤，占比23%； 硅砂约9元/重箱,石油焦价格走势,硅砂白云石等（元/重量箱）,13, 24%,制造费（元/重量箱）, 9, 17%,人工等（元/重量箱）, 3, 6%,纯碱（KG/重 箱）, 16, 30%,燃料, 12.6, 23%,28 成本端：纯碱价格低于去年同期且库存在增加,-100.00,-50.00,0.00,50.00,100.00,150.00,S-08A-09 N-09 J-10 J-11 A-11 M-12 O-12 M-13 D-13 J-14 F-15 S-15 A-16 N-16 J-17 J-18 A-18 M-19,碳酸钠(纯碱):库存比年初增长,纯碱价格低于去年同期水平，而库存较年初已经转正与去年同期相比，意味着箱成本在纯碱上将比去年便宜1.3元纯碱价格低于2018年同期水平约128元/吨纯碱库存开始增加,1,400.00,1,600.00,1,800.00,2,000.00,2,200.00,2,400.00,2,600.00,1-2,1-12,1-22,2-1,2-11,2-21,3-3,3-13,3-23,4-2,4-12,4-22,5-2,5-12,5-22,6-1,6-11,6-21,7-1,7-11,7-21,7-31,8-10,8-20,8-30,9-9,9-19,9-29,10-9,10-19,10-29,11-8,11-18,11-28,12-8,12-18,12-28,2017,2018,2019,成本端：纯碱价格低于去年同期且库存在增加,29,纯碱价格低于2018年同期水平,纯碱库存开始增加,-100.00,-50.00,0.00,50.00,100.00,150.00,S-08A-09 N-09 J-10 J-11 A-11 M-12 O-12 M-13 D-13 J-14 F-15 S-15 A-16 N-16 J-17 J-18 A-18 M-19,碳酸钠(纯碱):库存比年初增长,2,300.002,200.002,100.002,000.001,900.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.00,1-21-121-222-12-112-213-33-133-234-24-124-225-25-125-226-16-116-217-17-117-217-318-108-208-309-99-199-2910-910-1910-2911-811-1811-2812-812-1812-28,2018,2019,纯碱价格低于去年同期水平，而库存的较年初已经转正,成本端：石油焦价格持续下行,30,1、每重量箱玻璃大约需要10.5公斤石油焦；2、7月份以来石油焦价格加速下行；,3、目前石油焦价格比去年年初大约便宜600块， 理论上箱成本比去年便宜6块钱，当然，因为 去年成本开始公司大量购买美国石油焦，所以 成本端的变化没有这么明显。,石油焦价格走势,2,200.002,100.002,000.001,900.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.00,1-11-111-211-312-102-203-23-123-224-14-114-215-15-115-215-316-106-206-307-107-207-308-98-198-299-89-189-2810-810-1810-2811-711-1711-2712-712-1712-27,2018,2019,风险提示,31,房地产建安工程投资不及预期；基建投资不及预期； 系统性风险；,Thanks.,