汽车行业2020H1财报总结.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 09 月 01 日 汽车 乘用车 盈利能力显著恢复 、 重卡持续高景气度 -汽车行业 2020H1 财报 总结 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchenr.qlzq 分析师 陈传红 执业证书编号： S0740519120001 Email： chenchr.qlzq 分析师 戴仕远 执业证书编号： S0740518070006 Email： daishiyuanr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 181 行业总市值 (百万元 ) 2244939 行业流通市值 (百万元 ) 1740216 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022EWE 2019 2020E 2021E 2022EWE 宇通客车 14.9 0.9 0.8 0.9 1.0 15.1 18.3 16.1 14.7 1.2 增持 上汽集团 19.0 2.2 2.1 2.4 2.6 10.4 9.0 7.9 7.3 0.5 增持 中国重汽 37.5 1.8 2.4 2.6 2.6 12.1 15.9 14.5 14.4 1.4 增持 威孚高科 25.4 2.3 2.4 2.3 2.4 8.0 10.6 11.0 10.4 -2.6 买入 新泉股份 31.9 0.8 1.0 1.3 1.5 17.6 31.6 25.3 22.0 1.0 增持 备注 ：股价取自 2020 年 9 月 01 日收盘价 Table_Summary 投资要点 Q2 净利润结束下滑趋势，估值处于中低位 。 2020H1 汽车销售 1023万辆（ -16.9%） 。其中，乘用车销售 785 万辆 （ -22.5%） ；商用车销售238 万辆 （ +8.6%） 。 2020 年 Q2 行业营收同比增长 5.5%，整体归母净利润同比增长 32.2%，结束自 2018 年 Q3 以来的下滑趋势 。当前 行业PB 约为 2.1 倍，处于 中低位置 。 乘用车： 盈利能力显著恢复 。 （ 1） 2020Q2 乘用车行业营收增长 9.9%，恢复正增长 ； 归母净利润同比增长 62.2%，结束 2018Q3 以来的下滑趋势。 （ 2） 2020Q2 乘用车行业销售毛利率为 11.5%， 同比下降 0.8PCT，环比提升 1.0PCT，同比降幅收窄、环比改善显著。 2020Q2 乘用车行业销售净利率为 4.9%， 同比提升 1.5PCT； EPS 为 0.25 元，同比增长73.4%； ROE 为 2.5%， 同比 增长 1.0PCT，乘用车行业盈利能力显著恢复。 零部件： Q2 营收增速转正、盈利能力企稳 。（ 1） 19Q4、 2020Q1、 2020Q2零部件行业营收同比增速为 11.6%、 -20.6%、 0.8%， 2020Q2 营收同比转正 。 分季度来看， 2019Q4、 2020Q1、 2020Q2 零部件行业整体归母净利润同比增速为 -215.3%、 -51.1%、 -10.4%， 利润降幅收窄。（ 2）2020Q2 零部件行业整体销售毛利率为 17.9%， 同比 下降 1.8PCT。盈利能力方面， 2020Q2 行业整体销售净利率为 5.1%， 同比下降 1.2PCT，环比提升 1.2PCT。 重卡： Q2 销量扭转、 业绩超预期。 2020 H1 实现销售 81.4 万辆，同比增长 24.0%。其中， Q1 重卡销售 27.4 万辆，同比减少 15.7%； Q2 销售 54 万辆，同比增长 63.2%，销量扭转 。从产业链主要重卡企业的数据来看， 2020Q2 年营收、 归母净利润均处于历史高点。 三 季度展望：静待行业复苏。 （ 1）汽车制造成品库存从 2018 年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业压力减缓。 （ 2） 汽车零售约占我国零售总额的 10%左右， 汽车销售对稳经济的重要性高 。在稳定经济增长、刺激消费的大背景下， 汽车消费放开是大趋势。 当前有八个地区实施汽车限购 ， 假设 2020 年牌照限额增加一倍将贡献 70 万辆左右的销量。据我们估算限购地区 约 有 700万辆左右的 刚性 需求没有得到满足 ，仍有较大成长空间。（ 3） 从 2019年乘用车 上险数来看，限牌地区主要以德日系、豪华车 以及 一线自主品牌为主 ，限购放开这些 品牌 将受益 。 投资建议： 乘用车： 在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系 +一线自主，推荐关注 上汽集团 、 长安汽车 以及 广汽集团 。零部件：随着下游乘用车 消费复苏 ，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注 精锻科技 、 福耀玻璃 、 新泉股份 、 星宇股份 等业绩确定性较高的企业。 重卡： 随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理， 重卡行业将维持高景气度 。推荐关注 中国重汽 、 威孚高科 以及重卡发动机 龙头 等重卡产业链企 业。 风险提示： 乘用车销量下行的风险 、 消费促进政策推及不及预期 、 国三重卡淘汰不及预期 、 基建投资不及预期。 - 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5. 00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %汽车与汽车零部件指数 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 Q2 净利润结束下滑趋势，估值处于中低位 . - 5 - 乘用车降幅收窄、商用车实现正增长，盈利能力改善显著 . - 5 - 板块估值 处于中低位置 . - 7 - 2020Q2 基金持仓有所提升 . - 8 - 板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度 . - 9 - 乘用车：盈利能力显著恢复 . - 9 - 零部件： Q2 营收增速转正、盈利能力企稳 . - 13 - 重卡： Q2 销量扭转、 业绩超预期 . - 15 - 三季度展望：静待行业复苏 . - 18 - 行业压力减缓，金九银十销售确定性高 . - 18 - 消费放开是大趋势，德日系、豪华车、一线自主有望受益 . - 20 - 投资建议 . - 23 - 风险提示 . - 24 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：汽车季度销量增速（累计） . - 5 - 图表 2： 2020 年 H1 主要乘用车企业销量（万辆） . - 5 - 图表 3：汽车 行业营收增速（季度） . - 5 - 图表 4：汽车行业母净利润增速（季度） . - 5 - 图表 5：行业整体分季度销售毛利率（整体法） . - 6 - 图表 6：行业整体分季度销售净利率（整体法） . - 6 - 图表 7：行业整体分季度 ROE（整体法） . - 6 - 图表 8：行业整体分季度 ROA（整体法） . - 6 - 图表 9：年初至今行业涨跌幅（ 20200901） . - 7 - 图表 10：年初至今汽车细分板块涨跌幅（ 20200901） . - 7 - 图表 11：汽车与汽车零部件行业 PE- Bands . - 7 - 图表 12：汽车与汽车零部件行业 PB- Bands . - 7 - 图表 13： 2020Q2 申万行业基金持股比例 . - 8 - 图表 14： 2018Q1-2020Q2 汽车行业基金持仓变化 . - 8 - 图表 15：汽车行业主要标的 2020Q2 基金持股情况 . - 8 - 图表 16： 2019 年乘用车分国别销量（万辆）、增速 . - 9 - 图表 17： 2020H1 乘用车分国别销量（万辆）、增速 . - 9 - 图表 18： 2019 年乘用车销量结构 . - 9 - 图表 19： 2020H1 乘用车销量结构 . - 9 - 图表 20：乘用车行业营收 增长率（年度） . - 10 - 图表 21：乘用车行业营收增长率（季度） . - 10 - 图表 22：乘用车行业归母净利润增速（年度） . - 10 - 图表 23：乘用车行业归母净利润增速（季度） . - 10 - 图表 24：乘用车行业销售毛利率（季度） . - 11 - 图表 25：乘用车行业 销售净利率（季度） . - 11 - 图表 26：乘用车行业 EPS/元（整体法） . - 11 - 图表 27：乘用车行业 ROE（整体法） . - 11 - 图表 28：申万乘用车年度期间费用率（整体法） . - 12 - 图表 29：申 万乘用车季度期间费用率（整体法） . - 12 - 图表 30：乘用车经营性现金流量净额（亿元） /年度 . - 12 - 图表 31：乘用车经营性现金流量净额（亿元） /季度 . - 12 - 图表 32：零部件行业营收增长率（季度） . - 13 - 图表 33：零部件行业归母净利润增速（季度） . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 34：零 部件行业销售毛利率（季度） . - 13 - 图表 35：零部件行业销售净利率（季度） . - 13 - 图表 36：零部件行业 EPS（整体法） /元 . - 14 - 图表 37：零部件行业 ROE（整体法） . - 14 - 图表 38：零部件经营性现金流量净额（亿元） /年度 . - 14 - 图表 39：零部件经营性现金流量净额（亿元） /季度 . - 14 - 图表 40：重卡年销量（万辆）、增速 . - 15 - 图表 41：重卡季度销量（万辆）、增速 . - 15 - 图表 42： 2019 年主要重卡企业销量（万辆） . - 15 - 图表 43： 2020H1 主要重卡企业销量（万辆） . - 15 - 图表 44：主要重卡企业营收增速（年度） . - 16 - 图表 45：主要重卡企业营收增速（季度） . - 16 - 图表 46：主要重卡企业归母净利润（年度） /亿元 . - 16 - 图表 47：主要重卡企业归母净利润（季度） /亿元 . - 16 - 图表 48：主 要重卡企业销售净利率（季度） . - 16 - 图表 49：主要重卡企业 ROE（季度） . - 16 - 图表 50： 2018 年底我国国三重卡保有量构成 . - 17 - 图表 51：四轮基建周期重卡行业主导因素分析 . - 17 - 图表 52：我国重 卡保有量（万辆）、销量（万辆）、保有量增速 . - 17 - 图表 53：汽车制造产成品存货（亿元） . - 18 - 图表 54：汽车制造产成品存货同比增速 . - 18 - 图表 55：经销商库存预警指数 . - 18 - 图表 56：乘用车厂家库存（万辆） . - 18 - 图表 57：经销商库存系数 （月） . - 19 - 图表 58：经销商分品牌库存系数（月） . - 19 - 图表 59：狭义乘用车批发销量（辆）、增速 . - 19 - 图表 60：狭义乘用车零售销量（辆）、增速 . - 19 - 图表 61：零售总额、汽车零售额（万亿元）、增速 . - 20 - 图表 62： 2019 年零售总额中汽车零售占比 . - 20 - 图表 63： 2019 年以来部分汽车消费刺激政策梳理 . - 20 - 图表 64：我国汽车限购城市整车梳理 . - 21 - 图表 65：限购城市传统车指标数（万）、申请人数（万）、中标率 . - 21 - 图表 66：限购地区 2018 年户均汽车保有量 . - 21 - 图表 67：我国分地区千人汽车保有量（辆）、人均 GDP（万元） . - 22 - 图表 68：限购地区 2019 年汽车分品牌上险数排行（辆） . - 22 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 Q2 净利润结束下滑趋势 ，估值处于 中低位 乘用车 降幅收窄 、商用车 实现正增长 ，盈利能力改善显著 2020H1 乘用车 降幅收窄、商用车实现正增长 。 随着 被 抑制的需求逐步释放以及消费逐渐恢复， 2020H1 汽车销售 1023 万辆，同比下降 16.9%。其中，乘用车销售 785 万辆，同比下降 22.5%； 商用车销售 238 万辆，同比增长 8.6%。 图表 1： 汽车 季度 销量增速 （累计） 图表 2： 2020 年 H1 主要乘用车企业销量（万辆） 来源： 中汽协、 中泰证券研究所 来源： 中汽协、 中泰证券研究所 Q2 营收实现同比增长，净利润结束下滑趋势 。 2020 年 Q2 行业营收同比增长 5.5%， 整体归母净利润同比增长 32.2%， 结束自 2018 年 Q3 以来的下滑趋势。 图表 3： 汽车行业营收增速（季度） 图表 4： 汽车行业母净利润增速（季度） 来源： WIND、 中 泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 - 50%- 40 %- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%2017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-01行业整体 乘用车 商用车- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 0上汽集团 一汽集团东风汽车集团北汽集团长安汽车集团广汽集团 吉利汽车华晨汽车集团长城汽车江淮汽车集团奇瑞汽车比亚迪汽车2 0 2 0 H1 销量 / 左轴 增速 / 右轴- 40. 0 %- 30. 0 %- 20. 0 %- 10. 0 %0. 0%10. 0%20. 0%30. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2- 250 . 0%- 200 . 0%- 150 . 0%- 100 . 0%- 50. 0 %0. 0%50. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 盈利能力同比改善显著 。 2020 年 Q2 行业整体毛利率为 13.9%， 同比下滑 1.0PCT，环比提升 0.3PCT； Q2 行业整体净利率为 4.9%， 同比 提升0.9PCT，环比提升 4.0PCT。 2020Q2 行业整体 ROE 为 2.2%， 同比增长 0.6PCT，环比 增长 1.9PCT。 图表 5： 行业整体分季度销售毛利率 （整体法） 图表 6： 行业整体分季度销售净利率 （整体法） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 图 表 7： 行业整体分季度 ROE（整体法） 图表 8： 行业整体分季度 ROA（整体法） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%10. 0%12. 0%14 . 0%16. 0%18. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2- 2. 0%- 1. 0%0. 0%1. 0%2. 0%3. 0%4. 0%5. 0%6. 0%7. 0%8. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2- 2. 0%- 1. 0%0. 0%1. 0%2. 0%3. 0%4. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2- 0. 5%0. 0%0. 5%1. 0%1. 5%2. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 板块 估值 处于 中低位置 汽车 板块跑赢 沪深 300 指数。 截止到 9 月 1 日，申万汽车行业年初至今上 涨跌幅为 23.76%， 在所有的行业中排名 14/28， 跑赢 沪深 300 指数。 .从细分子版块来看， 商用车、零部件、乘用车、汽车服务、客车 涨跌幅为 31.6%、 25.1%、 23.5%、 8.6%、 0.8%， 除汽车服务和客车外 均跑 赢沪深 300 指数。 图表 9： 年初至今行业涨跌幅 （ 20200901） 图表 10： 年初至今汽车细分板块涨跌幅 （ 20200901） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 板块 估值 仍 处于 中低位置 。 受汽车景气度 上升 影响，行业整体盈利能力处于 有所回升 。从市净率来看，汽车与汽车零部件行业当前 PB 约为 2.1倍，处于中低位置 。 图表 11： 汽车与汽车零部件行业 PE- Bands 图表 12： 汽车与汽车零部件行业 PB- Bands 来源： WIND、 中泰证券研究所 备注：股价至 20200901 来源： WIND、 中泰证券研究所 备注： 股价至 20200901 - 2 0 . 0 0 %- 1 5 .0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 .0 0 % 汽车与汽车零部件指数 沪深 3000 . 8 8 . 6 1 1 . 8 1 8 . 2 2 1 . 5 2 3 . 5 2 4 . 0 2 5 .1 2 6 .2 3 1 .6 0 .0 5 .0 1 0 .0 1 5 .0 2 0 .0 2 5 .0 3 0 .0 3 5 .0申万商用载客车申万汽车服务上证综合指数沪深 300申万汽车整车申万乘用车Win d 全 A 指数申万汽车零部件Win d 汽车与汽车零部件申万商用载货车02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 0收盘价 2 6 . 6 X2 3 . 4 X 2 0 . 3 X1 7 . 1 X 1 4 . 0 X02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 0收盘价 3 . 0 X2 6 2 . 2 X1 9 1 . 5 X请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 2020Q2 基金持仓 有所 提升 2020Q2 基金持股比例有所 提升 。 2020Q2 汽车基金持股比例为 2.38%，在所有申万行业里排名 20/28， 相较于 2020Q1基金持股比例有所 提升 。科博达、 德赛西威 、 春风动力、奥福环保 、 银轮股份 Q2 基金持股比例较高。 图表 13： 2020Q2 申万行业基金持股比例 图表 14： 2018Q1-2020Q2 汽车 行业基金持仓变化 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 图表 15： 汽车行业主要标的 2020Q2 基金持股情况 来源： WIND、 中泰证券研究所 01234567电子食品饮料 休闲服务 家用电器传媒医药生物 国防军工计算机农林牧渔 电气设备通信建筑材料综合房地产有色金属 商业贸易 非银金融 轻工制造 建筑装饰汽车机械设备化工 钢铁交通运输 公用事业 纺织服装银行 采掘0. 00%0. 50%1. 00%1. 50 %2. 00%2. 50%3. 00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 板块分化 ， 乘用车现金流改善 、重卡持续高景气度 乘用车： 盈利能力显著恢复 德 日系 市占率提升 、 自主品牌 下滑 。 销量分国别来看， 在 2020H1 年 行业整体下滑的背景下， 日系、德系分别销售 185 万、 197 万辆，同比下滑 15%、 16%， 其他品牌降幅均在 25%以上。 从市占率来看， 自主品牌市占率从 2019 年的 39%下降为 2020H1 年的 37%， 德系、日系市占率从 2019 年的 24%、 21%提升为 2020H1 年的 25%、 24%。 图表 16： 2019 年 乘用车 分国别销量 （万辆） 、增速 图表 17： 2020H1 乘用车分国别销量（万辆）、增速 来源： 中汽协 、 中泰证券研究所 来源： 中汽协 、 中泰证券研究所 图表 18： ： 2019 年乘用车销量结构 图表 19： 2020H1 乘用车销量结构 来源： 中汽协 、 中泰证券研究所 来源： 中汽协 、 中泰证券研究所 - 7 0 . 0 %- 6 0 . 0 %- 5 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 0自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他2019 年销量 / 左轴 增速 / 右轴- 7 0 %- 6 0 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 0自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他2 0 2 0 H1 销量 / 左轴 增速 / 右轴自主39%日系21%德系24%美系9%韩系5%法系1%其他1%自主37%日系24%德系25%美系9%韩系4%法系0%其他1%请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 2020Q1 营收增速转正，利润 结束下滑趋势 。 2020Q2 乘用车行业营收增长 9.9%， 恢复正增长 。 2020Q2乘用车行业 归母净利润同比 增长 62.2%，结束 2018Q3 以来的下滑趋势 。 图表 20： 乘用车行业营收增长率（年度 ） 图表 21： 乘用车行业营收增长率（季度 ） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 图表 22： 乘用车行业归母净利润增速（年度 ） 图表 23： 乘用车行业归母净利润增速 （季度 ） 来源： WIND、 中泰证券研究所 来源： WIND、 中泰证券研究所 - 1 0 .0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 .0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %2 , 0 1 3 2 , 0 1 4 2 , 0 1 5 2 , 0 1 6 2 , 0 1 7 2 , 0 1 8 2 , 0 1 9- 50. 0 %- 40. 0 %- 30. 0 %- 20. 0 %- 10. 0 %0. 0%10. 0%20. 0%30. 0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2- 5 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9- 120 . 0%-