农林牧渔板块2020年中报总结.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 农林牧渔 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 温氏股份 3.23 3.30 买入 牧原股份 8.69 8.78 买入 正邦科技 3.73 3.82 买入 圣农发展 2.96 2.95 买入 relatedReport 相关报告 养猪公司成长性兑现，后周期景气上行2020-08-30 养猪板块业绩释放，继续关注种植链2020-08-23 重视种植链相关机会，关注种子、白糖板块2020-08-16 emailAuthor 分析师： 陈娇 chenjiao86xyzq S0190513070011 毛一凡 maoyfxyzq S0190518050002 assAuthor 投资要点 summary 上半年农业板块收入继续保持增长，利润大增。2020 年上半年农业板块实现营业收入2807.2亿元，同比增长23%；实现扣非净利润306.1亿元，同比增长 277%。上半年猪价高位，养猪板块盈利暴涨，导致行业整体利润同比大增。 养猪行业景气，养鸡下行。（1）猪价维持高位，养猪企业大幅盈利。温氏股份上半年盈利42.16亿元（569%），牧原股份盈利108.11亿元（+5452%），正邦科技盈利 25.99亿元（+1454%），天邦股份盈利 15.43亿元（603%）。（2）禽链下行，养鸡板块业绩大幅下降。圣农发展盈利13.23亿元（-19%）；益生股份利润1.86亿元（-80%）；民和股份净利润2.34亿元（-73%）；仙坛股份盈利2.39亿元（-38%）。 猪料景气，水产料逐季改善，禽料增速下滑。生猪存栏稳步恢复，叠加高价，带来猪料需求旺盛。高端料、恢复较早的北方地区增长尤为突出。水产角度，上半年出塘、投苗节奏受公共卫生事件影响整体后移，一季度流通不畅价格偏低，二季度后边际改善。禽料因养禽利润大幅收缩，量增利减。海大集团半年报净利润 11.01 亿（+66%），大北农盈利 7.71 亿（+25600%），唐人神盈利4.2亿元（+624%）。 疫苗景气高增，猪苗全面提升。随养猪盈利丰厚、存栏回升，猪苗显著回暖，一季同比估计持平略增，二季度增速加快，非瘟疫苗已进入临床阶段，年底有望上市。禽苗角度，经 2019 年高价扩产，上半年存量较高，1-4月禽苗销售仍然增长较快。随价格走弱，部分养殖环节进入亏损，5-6 月禽苗销售增长遇到阻力。生物股份半年报盈利 1.8亿元（+9%），中牧股份盈利2.32亿元（+44%），普莱柯盈利1.02亿（+127%）。 投资建议：（1）后周期板块景气度向上，推荐饲料龙头海大集团，关注禾丰牧业；疫苗板块建议关注生物股份、中牧股份、普莱柯。（2）重视种植链相关机会，拥抱转基因历史性机遇。建议关注种子板块的大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科，此外可关注苏垦农发、北大荒等。（3）养殖：猪价高位，建议加强关注成长持续兑现的龙头及二线低估值标的，如牧原股份、新希望、正邦科技、天康生物、傲农生物、温氏股份、唐人神、天邦股份等；养鸡板块关注食品业务加速增长的行业龙头圣农发展。 风险提示：疫情风险；农产品价格大幅波动；政策风险。 title 养猪兑现，养鸡承压，后周期景气高增 -农林牧渔板块2020年中报总结 createTime1 2020年 09月 04日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块收入增速回升，净利润大幅增长 . - 3 - 1.1、农业板块收入增速回升，利润大幅增长. - 3 - 1.2、板块二季度单季盈利大幅增长 . - 3 - 2、养殖：养猪景气，养鸡周期下行 . - 4 - 2.1、养猪行业景气，养鸡步入下行周期 . - 4 - 2.2、养殖重点公司分析 . - 6 - 3、饲料：猪料景气，禽料、水产料增速下滑. - 8 - 3.1、养殖行情转好，板块盈利大幅增长 . - 8 - 3.2、饲料重点公司分析 . - 8 - 4、疫苗：疫苗景气高增，猪苗全面提升 . - 10 - 4.1、疫苗重点上市公司分析 . - 10 - 5、种子：玉米价格显著上涨，水稻集中度提升. - 11 - 6、其他：金针菇盈利景气，白糖贸易利润回升业绩改善 . - 13 - 7、三季度展望 . - 13 - 8、投资建议 . - 14 - 9、风险提示 . - 14 - 图1：上半年农业板块营业收入增长提速 . - 3 - 图2：上半年农业板块扣非净利润大幅增长 . - 3 - 图3：农业单二季度收入增速回升 . - 4 - 图4：农业单二季度净利润大幅增长 . - 4 - 图5：二季度生猪价格急跌后反弹 . - 5 - 图6：仔猪价格高位波动 . - 5 - 图7：毛鸡价格下跌 . - 5 - 图8：鸡苗价格接近历史低位 . - 5 - 图9：协会企业父母代在产存栏持续高位 . - 6 - 图10：黄鸡价格低位反弹 . - 6 - 图11、 猪料销量同比增速 . - 8 - 图12、 禽料、水产饲料销量同比增速 . - 8 - 图13、 上半年国内玉米价格快速上涨 . - 11 - 图14、 上半年主要上市公司玉米业务收入下滑. - 11 - 图15、 国内稻谷平均价二季度有所下跌 . - 12 - 图16、 上半年主要上市公司水稻业务收入上升. - 12 - 表1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元）. - 4 - 表2、养殖板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）. - 7 - 表3、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）. - 9 - 表4、疫苗板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）. - 11 - 表5、种子板块重点公司扣非后净利润一览（亿元）. - 12 - 表6、水产、农产品加工、金针菇板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） - 13 - 表7、各养殖产品季度均价表 . - 14 - qRrPsPpQrNqNqNtRmPoPnOaQaO7NsQoOnPqQiNpPyRkPnNsP8OrQyRuOpMnMNZnPuM请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 报告正文 1、板块收入增速回升，净利润大幅增长 1.1、农业板块收入增速回升，利润大幅增长 上半年农业板块收入增速回升，利润大增。2020年上半年农业板块实现营业收入2807.2 亿元，同比增长23%；实现扣非净利润306.1亿元，同比增长277%。 上半年猪肉价格继续维持高位，养猪板块盈利暴涨，导致行业整体利润同比大增。 图1：上半年农业板块营业收入增长提速 图2：上半年农业板块扣非净利润大幅增长 0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 0农 林 牧渔整体累计收 入 (亿元） Y O Y-8 0 0 %0%8 0 0 %1 6 0 0 %2 4 0 0 %3 2 0 0 %4 0 0 0 %4 8 0 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 0农 林 牧渔整体累计利 润（亿元 ) Y O Y资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 （注：样本包括申万农林牧渔指数，新希望的扣非净利润剔除民生银行投资收益部分。下同。） 1.2、板块二季度单季盈利大幅增长 单二季度收入增速 28%，盈利同比大幅增长。单二季度农业上市公司实现营业收入1580.49亿元，同比增长28%，增速较一季度的18%有所提升；单二季度农业板块实现扣非净利润180.3亿元，同比增长168%，主要受占比较大的养殖板块扣非净利润同比上涨174%影响。 猪价继续维持高位，养鸡行业周期下行。二季度猪价继续维持高位，行业盈利继续保持快速增长。其中牧原股份单二季度盈利 66.22 亿元，同比增 1750%；温氏股份单二季度盈利 22.34亿元，同比增 63%；正邦科技单二季度盈利 16.03亿；天邦股份盈利10.62亿元。养鸡板块受鸡肉价格下跌，盈利出现了大幅下降。其中圣农发展单二季度盈利6.26亿元，同比下降37%；益生股份盈利 0.19亿元，同比下降96%；民和股份盈利0.85亿元，同比下降82%；仙坛股份盈利0.94亿元，立华股份亏损1.09亿元，同比均出现了大幅下降。 饲料板块盈利增速大幅转正。饲料板块二季度实现36.5亿利润，同比增长155%， 环比增长 43%。主要是由于饲料板块主要公司大力发展养殖业务所致，新希望、傲农生物、唐人神、金新农、大北农等企业利润变化趋势与养猪关联度高，受猪请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 价高企影响，二季度各公司继续保持快速增长。 疫苗板块业绩继续保持增长。二季度动保板块盈利8.2亿元，同比增长173%，板块整体继续保持较快增长态势。其中生物股份、中牧股份、普莱柯等盈利能力有所提升。天康生物养猪大量盈利，利润同比大幅增长，单二季度实现5.20亿净利润，同比增长1030%。 图3：农业单二季度收入增速回升 图4：农业单二季度净利润大幅增长 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 0农 林 牧渔整体单季度 收入（亿元） Y O Y-7 0 0 %0%7 0 0 %1 4 0 0 %2 1 0 0 %2 8 0 0 %3 5 0 0 %4 2 0 0 %-4 0040801 2 01 6 02 0 0农 林 牧渔整体扣非后 净利润（亿元） Y O Y资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表1、农业板块各子行业扣非后净利润一览（亿元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 Q1YOY Q2YOY 农林牧渔整体 13.9 67.3 134.4 178.6 125.8 180.3 805% 168% 饲料 5.4 14.3 27.7 36.8 25.6 36.5 374% 155% 畜禽养殖 -3.3 44.3 96.5 168.2 85.4 121.4 2688% 174% 水产养殖 -0.3 0.7 0.3 -16.6 -1.6 -1.0 -433% -243% 种子 0.9 -1.9 -4.5 -0.4 0.6 -1.3 -33% 32% 动物保健 3.6 3.0 5.3 2.4 8.1 8.2 125% 173% 粮油加工 0.3 0.2 0.1 0.0 0.6 1.1 100% 450% 粮食种植 5.5 4.7 4.2 3.1 7.0 5.5 27% 17% 其他种植 0.0 0.6 -1.6 -0.6 -3.1 -0.4 / -167% 海洋捕捞 -0.5 0.1 1.5 -1.0 -0.3 0.0 40% -100% 林业 -0.2 0.1 0.1 -0.3 -0.3 -0.2 -50% -300% 果蔬加工 0.3 0.5 0.3 -0.9 -0.3 1.1 -200% 120% 其他加工 1.6 0.6 4.6 -12.6 4.3 9.2 169% 1433% 农业综合 0.5 0.1 0.1 0.4 0.0 0.2 -100% 100% 资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2、养殖：养猪景气，养鸡周期下行 2.1、养猪行业景气，养鸡步入下行周期 （1）上半年生猪均价34.2元/kg，继续维持高位，行业景气度高，养猪企业盈利普遍大幅增长。Q2受消费疲软、存栏猪体重上升、进口猪肉增加以及恐慌性抛售请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 等影响，猪价弱势震荡后快速下跌，Q2 均价 31.94 元/kg。随着旺季开启，三季度猪价快速反弹。 图5：二季度生猪价格急跌后反弹 图6：仔猪价格高位波动 8131823283338432011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07生猪价格 生猪均值元 /kg103050709011 013 015 02009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-0422 个省市 :平均价 :仔猪元 /kg资料来源：猪e网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）产能回升，消费疲软，禽价周期下行。上半年受疫情影响禽肉需求疲软，而行业上游产能持续回升，禽价深跌后反弹，整体周期下行。Q1、Q2白鸡均价约3.5、4.1元/斤，同比-24%、-18%；鸡苗均价约3.9、3.3元/羽，同比-49%、-60%，最低跌破 2 元/羽。截至 7 月底全国祖代在产种鸡存栏约 110 万套，较年初增长约18%，较去年同期增长约 37%；协会企业父母代在产种鸡存栏约 1570 万套，与年初及去年同期持平，持续在高位区间。 图7：毛鸡价格下跌 图8：鸡苗价格接近历史低位 资料来源：鸡病网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：鸡病网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图9：协会企业父母代在产存栏持续高位 图10：黄鸡价格低位反弹 8009001000110012001300140015001600170018002014-12014-32014-52014-72014-92014-112015-12015-32015-52015-72015-92015-112016-12016-32016-52016-72016-92016-112017-12017-32017-52017-72017-92017-112018-12018-32018-52018-72018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-1父母代在产存栏 预测值万套051015202530黄 鸡 （ 中速鸡） 黄鸡均值元 / k g资料来源：白鸡协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：新牧网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、养殖重点公司分析 牧原股份：出栏放量，成本逐渐下降，业绩持续兑现。上半年公司销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。Q2出栏生猪421.7万头，其中肥猪246.2万头，仔猪167.4万头，种猪8.1万头。Q2肥猪生产成本环比Q1下降约0.5元/kg，约13.2元/kg。估计Q2肥猪完全成本约14.2元/kg，肥猪头均盈利 1865 元，肥猪盈利 45.9 亿元。仔猪头均盈利 1470 元，仔猪盈利24.6亿元。种猪头均盈利约 7000元，种猪盈利5.7亿元。此外种猪产能持续快速增长， 6月底能繁母猪存栏为191.1万头，环比增长约13%，后备母猪90万头左右。2020年底能繁母猪存栏量预计为2019年底的两倍左右。 温氏股份：养猪大量盈利，产能加速扩张。Q2公司出栏生猪261.3万头，完全成本约21.67元/kg，头均盈利1376元。Q2养猪板块利润约34.8亿元。H1养猪板块盈利约 71 亿元。养猪新旧产能置换加速，上半年开工产能目标已完成 564.6万头，竣工产能已完成220.4万头。公司共签订生猪养殖投资协议规模1,090万头，新增储备1,506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1,052.6万头的养殖小区用地。实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。超额完成了公司布局规模的目标。 黄鸡周期下行，养鸡板块承压，开始转向食品企业转型。受活禽市场供给过剩、部分地区关闭活禽交易市场等因素的影响，上半年黄鸡周期下行，行业处于深亏状态。Q2公司出栏黄鸡2.56亿羽。Q2黄鸡均价11元/kg，完全成本估计12.53元/kg，每羽亏损约 2.86 元。Q2 黄鸡板块亏损约 7.3 亿元。H1 黄鸡板块亏损约21.6亿元。此外，公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.2亿元。 正邦科技：放量叠加成本下降，养猪有望持续兑现成长。上半年公司出栏生猪272.54 万头，完全成本较 Q1 有明显改善，预下半年趋势将会持续。受益于防疫请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 体系的成熟，商品猪出栏均重保持高位，均重约132.3KG，肥猪头均盈利约833.5元，肥猪盈利约11.1亿元。仔猪出栏34.82万头，头均盈利约900元，仔猪盈利约3.1亿元；。饲料板块上半年公司销量196.5万吨（-8%）。其中猪饲料销量108.1万吨（-16%）。禽料75万吨（+1%）。饲料板块毛利5.8亿元（-7%），估计上半年饲料业务净利润1.5亿元左右。 天邦股份：头均盈利大幅提升，业绩加速释放。上半年出栏生猪112万头（-26%），仔猪种猪占比提升至62%。预计肥猪出栏约40.5万头，贡献利润约2.0亿。仔猪出栏约57万头，贡献利润约7.7亿。种猪出栏约14.5万头，贡献利润约7.1亿。养殖板块贡献利润约16.8亿；受年初疫情及洪涝影响，普水料销量下降，特水料保持快速增长，2020H1饲料收入6.1亿(-5.2%)，贡献利润约3822万。动保板块实现外销收入0.3亿（+1.1%），亏损1123万;屠宰量同比+169%，猪肉制品销售收入3.9亿元(+509%),但亏损4058万。 益生股份：苗价低迷盈利下滑，加大生猪养殖布局。上半年禽链价格深跌后反弹，上游父母代、商品代价格下跌弹性更大。预计 2020H1 公司父母代鸡苗销量 650万套左右，销售均价27.3元/套，完全成本18.5元/套，父母代估计盈利0.6亿左右。预计商品代鸡苗销量约2.1亿羽左右，同比增长30%以上，均价约2.9元/羽，完全成本约2.6元/羽，贡献利润约0.8亿。另少量种猪盈利0.3亿左右。此外，公司围绕畜禽种源主业加大生猪行业上游布局，上半年与双鹤食品达成合作，拟受让其三个核心原种猪场，在全行业扩产背景下，未来有望为公司带来增量利润贡献。 民和股份：禽链价格下行，业绩暂承压。2020H1公司商品代鸡苗外销量1.6亿羽（同比+6%），销售均价3.22元/羽（同比-56%），估计完全成本约2.0元/羽，每羽盈利约1.2元，养殖业务估计贡献利润约1.9亿。食品板块，上半年鸡肉产品销量约 3 万吨，受益毛鸡采购成本降低，民和食品实现净利润 2306 万元，同比+133%。 表2、养殖板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） 2019Q1 2019Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q1 2020Q2 股票简称 扣非利润 扣非利润 扣非利润 扣非利润 扣非YOY 扣非YOY 温氏股份 -7.38 13.68 19.82 22.34 369% 63% 牧原股份 -5.60 3.58 41.89 66.22 848% 1750% 正邦科技 -3.59 1.67 9.96 16.03 377% 860% 天邦股份 -2.82 -0.25 4.81 10.62 271% 4348% 新五丰 -0.27 0.35 1.01 0.47 474% 34% 圣农发展 6.50 9.86 6.97 6.26 7% -37% 益生股份 3.82 5.28 1.67 0.19 -56% -96% 民和股份 3.86 4.82 1.49 0.85 -61% -82% 立华股份 0.85 3.17 -2.23 -1.09 -362% -134% 仙坛股份 1.49 2.34 1.45 0.94 -3% -60% 华英农业 0.10 0.18 -1.52 -1.79 -1620% -1094% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 罗牛山 -0.17 -0.32 0.16 0.34 194% 206% 天山生物 -0.08 -0.10 -0.06 -0.05 25% 50% 西部牧业 0.00 0.01 -0.04 0.06 / 500% 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 3、饲料：猪料景气，禽料、水产料增速下滑 3.1、养殖行情转好，板块盈利大幅增长 分品种看，上半年猪料景气上行，水产逐季改善，禽料下行。生猪存栏稳步恢复，叠加高价，带来猪料需求旺盛。高端料、恢复较早的北方地区增长尤为突出。水产角度，上半年出塘、投苗节奏受公共卫生事件影响整体后移，一季度流通不畅价格偏低，二季度后边际改善。禽料因养禽利润大幅收缩，量增利减。 图11、猪料销量同比增速 图12、禽料、水产饲料销量同比增速 -5 0 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %2013年1月4月7月10月2014年1月4月7月10月2015年1月4月7月10月2016年1月4月7月10月2017年1月4月7月10月2018年1月4月7月10月2019年1月4月7月10月2020年1月4月7月猪 饲 料销 量同 比-6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %2013年1月7月2014年1月7月2015年1月7月2016年1月7月2017年1月7月2018年1月7月2019年1月7月2020年1月7月蛋 禽 饲料销量同比 肉 禽 饲料销量同比 水 产 饲料销量同比资料来源：饲料工业协会, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：饲料工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、饲料重点公司分析 海大集团：上半年经营环境波动较大，但公司主业饲料表现出色。上半年销量合计639万吨（19%），饲料毛利24亿（+18%），估计贡献8亿左右净利。水产料销量150万吨（+15%）左右，毛利率持平。普水料承压，但特水料销量同比增长25%。除传统优势的生鱼、鲈鱼料，蛙料、泥鳅料增长超35%，虾蟹料细项实现25%以上增长。禽料销量总量估计超400万吨（+32%），单吨净利60-70元，维持高位；猪料总计销量总计约80万吨（-17%），但估计5-6月单月同比已经持平或转正，其中北方销量同比增 70%，南方仍在恢复中；其他业务同样增长强劲，养猪业务估计贡献2亿以上利润。动保种苗业务实现收入4.06亿（+23.21%），种苗业务收入4亿以上，同比增长67%，毛利率50%以上。动保种苗合计估计2亿利润。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 新希望： 养猪规模继续快速扩大，生产稳定性有保障。上半年猪价整体高企，Q2全国生猪均价31.9元/kg，环比Q1的36.5元/kg下降12.6%，同比上涨超100%。上半年公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头（+58%）；收入69.48亿元（+261.23%），毛利额近30亿。我们估计上半年出栏中外购仔猪占比较大，成本偏高，合计估计净利14-16亿。 饲料内部升级叠加景气向上，大幅增长。行业角度，上半年生猪价格高企，均价32 元/kg，猪料随产能恢复而回暖，禽行业量高价跌，水产需求低迷。上半年公司饲料销量1052万吨（+20%）。其中，猪料销量为244万吨（+23%），外销猪料销量为134万吨（-12%）；禽料销量为736万吨（+19%）；水产料销量为50万吨（+13%）；收入225.86亿元（+17.29%）；毛利额增加3.7亿至17.8亿。我们估计饲料利润较去年同期4亿左右有50-70%的增长，贡献6-7亿利润。 禽业务灵活应对周期波动，食品打造大单品+新渠道。上半年白羽肉毛鸡、鸡苗在行业产能恢复的情况下价格同比下行。上半年公司共销售鸡苗、鸭苗 2.5 亿只（+2.9%）；销售商品鸡鸭2亿只（+31.4%）；屠宰毛鸡、毛鸭3.5亿只（+1.5%），销售鸡肉、鸭肉90.49万吨（+6.5%）；禽业务收入90.79亿元（-7.24%）；毛利额同比下降51%至4.78亿。我们估计上半年禽业务利润收缩50%至2亿左右。 唐人神：猪价高位坚挺，养猪板块业绩释放。上半年公司出栏生猪共28.0万头，同比-44.9%，出栏量逐月上行。预计公司肥猪出栏约13万头，均价约34.7元/kg，均重约130kg/头，完全成本22元/kg左右，头均盈利约1660元，肥猪估计贡献利润2.1亿。预计仔猪出栏约15万头，头均盈利约1450元，仔猪贡献利润约2.2亿，养猪板块整体盈利约4.3亿。 禽料景气高增，猪料有待恢复。上半年公司饲料销量共234.35万吨（同比+4.5%），饲料销售收入 67.30 亿（同比+3.25%），毛利率 7.76%（同比-0.87pct）。猪料方面，南方生猪产能于去年6-7月起大幅去化，整体恢复进度慢于北方，预计上半年猪料销量约60万吨，同比减少30%左右。受益于禽存栏高企，公司禽料销量预计约155万吨，同比+27%。此外水产料销量约9万吨，同比持平。预计饲料板块贡献利润约1亿元，整体保持平稳发展。另总部费用约1亿。 表3、饲料板块重点公司扣非后净利润一览（亿元） 2019Q1 2019Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q1 2020Q2 股票简称 扣非利润 扣非利润 扣非利润 扣非利润 扣非YOY 扣非YOY 海大集团 1.20 5.43 3.05 7.96 154% 47% 唐人神 -0.01 0.59 2.07 2.13 20800% 261% 金新农 -0.19 0.21 0.34 1.16 279% 452% 大北农 -0.50 0.53 3.84 3.87 868% 630% 新希望 2.29 4.43 11.06 15.93 383% 260% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 禾丰牧业 1.34 2.24 3.04 2.99 127% 33% 天马科技 0.13 0.34 0.18 0.37 38% 9% 傲农生物 0.13 0.01 1.49 1.52 1046% 15100% 资料来源：公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4、疫苗：疫苗景气高增，猪苗全面提升 猪苗增速提升，随养猪盈利丰厚、存栏回升，猪苗销售显著回暖，一季度同比估计持平略增，二季度增速加快。禽苗角度，经过2019年高价扩产，上半年存量较高，1-4 月禽苗销售仍然增长较快。随价格走弱，部分养殖环节进入亏损，5-6月禽苗销售增长遇到一定阻力。 另外，非洲猪瘟疫苗在2020年4月进入临床，8月18日农业农村部公告完成疫苗环境释放试验，将进入扩大临床试验和生产性试验，年底有可能上市，如上市行业将明显扩容。 4.1、疫苗重点上市公司分析 天康生物：养猪利润释放，疫苗景气高增。2020H1 公司生猪出栏共 42.5 万头（+4.2%）。养殖板块Q2估计盈利3.9亿左右，H1估计盈利约6.4亿。产能方面，截至6月底估计母猪存栏共10.8万头，其中能繁母猪约9.1万头。预计下半年河南产能释放加速，全年出栏有望达150万头；疫苗业务方面公司疫苗销售收入3.6亿（+69.0%），毛利率70.8%（+5.7pct），预计贡献利润约1.2亿。市场苗方面，估计销售收入约1亿，而去年全年仅7000万左右，大客户开拓见成效。主要产品口蹄疫估计收入2.3亿（+70%）; 公司饲料业务实现超行业增长，2020H1饲料销售收入19.4亿（+47.9%），毛利率14.4%（-0.14pct），预计贡献利润0.7亿。农产品板块，上半年玉米收储收入4.1亿（+184.2%），预计微利；油脂加工业务收入6.0亿（+41.8%），预计微盈0.2亿。 中牧股份：疫苗板块，猪苗全面提升，禽苗持续向好。疫苗收入6.41亿，同比增长21%，毛利3.36亿，同比增长16%，毛利率下降2.5个百分点至52.45%。公司猪苗随行业向上，核心品种口蹄疫市场苗份额有所提高，招采、市场均有增长，其余猪苗如圆环、伪狂收入也有所增长。禽行业2020年上半年景气回落，但公司禽苗基础较好，巩固政采以及加强市场的基础上，禽苗仍实现显著增长。兽药板块收入增长14%至4.1亿，毛利1.08亿，同比下滑8%，毛利率减少6.37个百分点至26.19%，饲料板块，蛋禽预混料景气下降，多维价格回升，收入增长28%至4.32亿，毛利率下滑2个百分点至19.29%，毛利额同比增长13%至1.03亿。 普莱柯：公司猪苗随行业向上，加之贯彻大客户政策，核心品种口蹄疫市场苗份额有所提高，招采、市场均有增长，其余猪苗如圆环、伪狂收入也有所增长。禽行业2020年上半年景气回落，但公司禽苗基础较好，巩固政采以及加强市场的基