汽车行业2020半年报总结.pdf

汽车行业 | 证券研究报告 行业 点评 2020 年 9 月 6 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 上汽集团 600104.SH 19.26 买入 华域汽车 600741.SH 24.56 买入 潍柴动力 000338.SZ 15.00 买入 宁波华翔 002048.SZ 24.13 买入 银轮股份 002126.SZ 13.42 买入 伯特利 603596.SH 34.00 买入 均胜电子 600699.SH 24.13 买入 保隆科技 603197.SH 28.67 未有 评级 资料来源：万得，中银 证券 以 2020 年 9 月 4 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 汽车行业 2019 年报与 2020 年一季报综述 19Q4 环比改善， 20Q1 疫情承压，有望触底回升 20200506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 Table_Analyser 证券分析师： 朱 朋 021-20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 Table_Title 汽车行业 2020半年报总结 Q2 环比大幅改善 ， 持续上行可期 汽车行业上市公司公布了 2020 半年报，我们根据申万汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售 及 服务等五大 子 板块进行分析， 主要 观点如下： 上半年汽车销量大幅下滑， 二季度乘用车销量小幅回暖，商用车销量高速增长 。 2020 上半年国内 销售各类汽车 1,025.7 万辆，同比 下降 16.9%；但 Q2 快速回暖， 同比 增长 10.7%。 乘用车上半年销售 787.3 万辆，同比下滑 22.4%， Q2 销量 同比 增长 2.7%； 商用车上半年 销售 238.4 万辆，同比 增长 8.6%，其中卡车 Q2 销量 增长 51.4%，客车 Q2 销量增长 2.9%。 新能源汽车上半年销售 39.3 万辆，同比 下降 37.4%， Q2 下降 12.3%。 二季度乘用车销量小幅回暖，商用车销量高速增长。 预计下半年乘用车有望持续回暖，商用车或延续高景气度，新能源销量将持续月度正增长。 上半年卡车板块收入实现增长，二季度乘用车及零部件显著回暖 。 二季度乘用车销量小幅回暖， 重卡等 销量高速增长 ， 因此 卡车板块收入 Q2及 H1 均较快增长，乘用车、零部件 板块收入 Q2 环比显著回暖同比小幅提升。 客车销量 Q2 增速转正但 大中客销量下滑，收入持续下滑。 随着疫情好转与 经营 活动恢复 ，预计 下半年 汽车行业各板块营业收入 有望持续 改善。 上半年卡车板块利润快速增长，二季度各板块利润环比均大幅改善 。 随着销量回暖及收入提升 ， 二季度汽车主要板块 营业利润环比均大幅改善，其中 乘用车、卡车、销售及服务板块营业利润同比实现增长，客车、零部件板块小幅下 降但降幅明显收窄 。随着疫情好转， 国内 经济活动逐步恢复正常，汽车销量持续回暖 ， 预计汽车行业各板块营业利润 后续 有望 继续 改善 。 上半年 整体业绩下滑 ， 二季度 显著改善 。 申万 汽车板块 主要 上市公司中，20H1 营业总收入同比增幅均值为 -3.9%，中值为 -7.6%； 20Q2 营 业总收入同比增幅均值为 15.6%，中值为 7.1%； 20H1 归母净利润同比增幅均值为-11.8%，中值为 -8.5%； 20Q2 归母净利润 同比增幅均值为 27.8%，中值为22.2%。乘用车板块 销量回暖，大多数公司 Q2 均实现收入和利润正增长，长城汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团等利润较快增长，北汽蓝谷则大幅下降。卡车板块受益重卡销量高增长，中国重汽 、一汽解放等 Q2 业绩高速增长。客车板块受新能源客车销量下降 等 影响，宇通客车、中通客车、金龙汽车等 Q2 及上半年业绩均大幅下滑。零部件板块 Q2 表现较为分化，随着二季度国内汽车销量复苏 ，富奥股份、威孚高科、银轮股份、万里扬、京威股份、隆盛科技、一汽富维、星宇股份、新泉股份、保隆科技、旭升股份等 Q2 净利润实现较快增长 ； 但受疫情影响，二季度欧美主机厂纷纷停产，因此出口及海外收入占比较高的 企业短期承压，中鼎股份、宁波华翔、广东鸿图、精锻科技、福耀玻璃、均胜电子、爱柯迪、伯特利、岱美股份、科博达等 Q2 净利润均有所下滑。 上半年受疫情影响，汽车行业 整体 收入和业绩承压，但 Q2 均显著改善。随着国内销量持续回暖，海外疫情影响减弱，下半年主要公司业绩有望改善。 投资建议： 乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，重点推荐长安汽车、上汽集团、长城汽车等，关注广汇汽车；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响， 2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。零部件关注产品升级、客户拓 展、低估值等细分领域，推荐华域汽车、 万里扬、凯众股份等。新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间，重点推荐国内龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。辅助驾驶加速渗透， 5G 推动车联网发展，推荐伯特利、均胜电子 ，关注 德赛西威、保隆科技。 风险提示： 1）汽车销量不及预期； 2）贸易摩擦升级； 3）产品大幅降价。 2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 2 目录 上半年汽车行业运行情况 . 4 二季度乘用车销量小幅回暖，商用车销量高速增长 . 4 下半年销量继续回暖，有望迎来持续上行周期 . 5 细分板块及主要公司分析 . 7 收入及利润情况 . 7 现金流、营运能力及资本结构 . 9 主要上市公司分析 . 10 投资建议 . 14 风险提示 . 15 2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 3 图表 目录 图表 1. 2020H1 汽车行业销量大幅下降 . 4 图表 2. 2020Q2 乘用车销量同比小幅增长 . 4 图表 3. 2020Q2 卡车销量高速增长 . 4 图表 4. 2020Q2 客车销 量小幅增长 . 4 图表 5. 2020H1 新能源汽车销量大幅下降 . 5 图表 6. 2020Q2 新能源销量环比高增长 . 5 图表 7. 乘用车厂家和渠 道库存变化 . 5 图表 8. 汽车经销商库存系数 . 5 图表 9. 预计 2020 年乘用车小幅下滑，商用车实现增长 . 6 图表 10. 各国汽车千人保有量 . 6 图表 11. 2018 年各省 /直辖市民用汽车千人拥有量 . 6 图表 12. 2020H1 重点汽车工业企业营业收入累计增速 . 7 图表 13. 2020H1 分板块营业收入同比增幅 . 7 图表 14. 2020H1 重点汽车工业企业利润总额累计增速 . 8 图表 15. 2020H1 分板块营业利润同比增幅 . 8 图表 16. 2020H1 分板块毛利率及费用率变化情况 . 9 图表 17. 2020H1 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 . 9 图表 18. 2020H1 经营活动产生的现金流量净额 /营业收入 . 9 图表 19. 2020H1 应收账款周转天数 . 10 图表 20. 2020H1 存货周转天数 . 10 图表 21. 2020H1 资本结构及同比变化 . 10 图表 22. 2020H1 营业总收入同比增幅分布 . 10 图表 23. 2020Q2 营业总收入同比增幅分布 . 10 图表 24. 2020H1 归母净利润同比增幅分布 . 11 图表 25. 2020Q2 归母净利润同比增幅分布 . 11 图表 26. 2020H1 扣非归母净利润同比增幅分布 . 11 图表 27. 2020Q2 扣非归母净利润同比增幅分布 . 11 图表 28. 主要上市公司财务表现 . 13 附录图表 29. 报告中提及上市公司估值表 . 16 2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 4 上半年汽车行业运行情况 二季度乘用车销量小幅 回暖 ，商用车销量 高速 增长 2020 上半年国内销售各类汽车 1,025.7 万辆，同比下降 16.9%，增速较去年同期下降 4.5 个百分点。受疫情影响， Q1 同比下滑 42.4%；但 Q2 快速回暖，同比增长 10.7%。 乘用车上半年销售 787.3 万辆，同比下滑 22.4%，增速较去年同期下降 8.4 个百分点。 Q1 销量同比下滑 45.4%，主要是受到新冠疫情影响；随着国内疫情影响逐渐减弱与积压需求释放，中央和地方政府一系列利好政策的推出， Q2 销量同比增长 2.7%，环比大幅提升。 图表 1.2020H1 汽车行业销量大幅下降 图表 2.2020Q2 乘用车销量同比小幅增长 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 商用车上半年销售 238.4 万辆，同比增长 8.6%，增速较去年同期上升 12.7 个百分点，其中 Q1 销售79.4 万辆，同比下降 28.4%； Q2 销售 159.0 万辆，同比增长 46.3%。 卡车上半年销售 220.0 万辆，同比增长 10.8%，增速较去年同期上升 14.6 个百分点；其中 Q1 销量下降 28.2%， Q2 销量增长 51.4%。一季度受疫情影响大幅下滑，但二季度在治超、国三更新等因素推动下，恢复力度超强。 客车上半年销售 18.5 万辆，同比下滑 12.4%，增速较去年同期下降 5.5 个百分点；其中 Q1 销量下滑30.7%， Q2 销量增长 2.9%。受疫情影响，公共出行需求 下降， Q1 销量大幅下降， Q2 逐步恢复。 图表 3.2020Q2 卡车销量 高速 增长 图表 4.2020Q2 客 车销量小幅增长 资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券 637.2 595.1 604.8 739.8 367.2 658.5 -11.3% -13.6% -5.8% -2.5% -42.4% 10.7% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005006007008002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2销量 (左轴） 同比增幅（右轴） (万辆 ) 526.3 486.4 512.2 619.5 287.7 499.5 -13.7% -14.3% -6.6% -4.0% -45.4% 2.7% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%01002003004005006007002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2销量 (左轴） 同比增幅（右轴） (万辆 ) 101.4 97.2 80.9 105.5 72.8 147.2 2.6%-9.9% -2.8% 6.8% -28.2% 51.4% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2销量 (左轴） 同比增幅（右轴） （万辆） 9.6 11.5 11.6 14.8 6.6 11.8 -1.4% -11.0% 8.5% -2.8% -30.7% 2.9% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02468101214162019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2销量 (左轴） 同比增幅（右轴） （万辆） 2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 5 2020 上半年新能源汽车销售 39.3 万辆，同比下降 37.4%；其中新能源乘用车同比下降 38.5%，新能源商用车同比下降 25.2%。 Q1 受疫情影响，新能源销量大幅下滑； Q2 销量环比大幅回暖但同比仍下滑，主要是新能源网约车等需求下滑、去年同期受补贴退坡政策影响基数较高所致。 图表 5.2020H1 新能源汽车销量大幅下降 图表 6.2020Q2 新能源 销量 环比高增长 资料来源： 中汽协，中银证券 资料来源： 中汽协，中银证券 下半年 销量继续回暖，有望迎来持续上行周期 短期来看， 随着国内疫情好转，经济活动逐步恢复正常， 下半年 汽车销量有望持续回暖。 乘用车方面，二季度以来恢复情况良好，目前整体库存水平相对较低，汽车经销商库存系数较 Q1显著改善。随着金九银十旺季到来，乘用车销量有望继续走强，预计 Q3 延续增长，全年销量小幅下滑。 图表 7.乘用车厂家和渠道库存变化 图表 8.汽车经销商库存系数 资料来源： 乘联会，中银证券 资料来源： 中国汽车流通协会，中银证券 卡车方面，随着基建大规模开展，各地严查超限超载、淘汰 国三 老旧车辆政策力度不减，预计 Q3销量维持高 景气 ，全年将实现 较快 增长。客车方面，预计随着疫情好转 公共交通出行逐步恢复， 下半年销量有望逐步 回暖 ，全 年销量 降幅有望收窄 。 新能源方面，受疫情好转、各地补贴等支持政策落地的积极影响，预计下半年新能源汽车销量有望重回增长轨道。从长远看，双积分政策推动车企积极发展新能源汽车，电动车市场潜力巨大，中长期来看仍有较大的增长空间。 我们预计 2020 年全行业共销售汽车 2,385 万辆，同比下滑 7.5%；其中乘用车 1,915 万辆，同比下滑10.7%；商用车 470 万辆，同比 增长 8.8%。 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 39.3 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1销量（左轴） 增速（右轴） (万辆 ) 29.9 31.8 25.6 33.4 11.4 27.9 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035402019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2销量 (左轴） 同比增幅（右轴） （万辆） -25-20-15-10-50510151 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月厂家库存 2019 年 厂家库存 2020 年渠道库存 2019 年 渠道库存 2020 年（ 万辆 ）1.40 2.10 1.80 2.00 1 .6 5 1.38 1 .7 5 1.51 1.50 1.39 1.49 1.33 1.50 14.80 2.68 1.76 1 .5 5 1.74 1 .9 10123451 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 20202020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 6 图表 9.预计 2020 年乘用车小幅下滑，商用车实现增长 (万辆 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 汽车总计 2,198 2,349 2,460 2,803 2,888 2,808 2,577 2,385 同比 (%) 13.9 6.9 4.7 13.7 3.0 (2.8) (8.2) (7.5) 其中：乘用车 1,793 1,970 2,115 2,438 2,472 2,371 2,144 1,915 同比 (%) 15.7 9.9 7.3 14.9 1.4 (4.1) (9.6) (10.7) 商用车 406 379 345 365 416 437 432 470 同比 (%) 6.4 (6.5) (9.0) 5.8 14.0 5.1 (1.1) 8.8 资料来源：中汽协，中银证券 长期来看，国内汽车保有量还处于全球较低水平，各省市之间发展差距较大，存在广阔发展空间。国内汽车销量经历 2018-2020 年调整后，有望迎来较长的上行周期，未来发展看好。 图表 10.各国汽车千人保有量 图表 11.2018 年各省 /直辖市民用汽车千人拥有量 资料来源： 国家信息中心， 中银证券 注：中国为 2019 年数据，其他国家均为 2016 年数据。 资料来源：国家统计局，中银证券 834711599 598 599 611 5851860100200300400500600700800900美国 意大利 法国 德国 英国 日本 韩国 中国千人保有量( 辆 )0 50 100 150 200 250 300 浙江北京江苏山东宁夏内蒙古河北天津广东辽宁青海山西上海陕西新疆福建吉林河南西藏云南海南重庆贵州四川湖北安徽黑龙江甘肃广西江西湖南民用汽车千人拥有量( 辆 )2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 7 细分板块及主要公司分析 收入及利润情况 上半年卡车板块收入 实现 增长， 二季度 乘用车及零部件显著回暖 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业营业收入 2020年 1-6月共实现 17,672.8 亿元，同比下降 7.8%，增速高于去年同期 0.3 个百分点 。 由于上半年车市销量下滑明显，全国重点汽车工业企业营业收入下滑较快 ，但降幅逐步收窄 。 图表 12.2020H1 重点汽车工业企业营业收入累计增速 资料来源：中汽协，中银证券 二季度上市公司汽车主要板块中，卡车板块 收入高速 增长，乘用车、零部件板块收入 环比显著回暖同比 小幅 提升 ，主要是由于 重 卡 等 销量 高速 增长，乘用车销量小幅 回暖 ，带动零部件收入增速转正；客车、销售及服务板块收入均出现下滑，主要是由于客车销量增速转正但 结构变化 ，汽车行业整体回暖，配套的销售及服务收入有所下降但降幅明显收窄。 图表 13.2020H1 分板块 营业 收入同比增幅 资料来源：万得，中银证券 -32.8% -34.7% -22.4% -13.6% -7.8% -40%-30%-20%-10%0%10%20%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018年 2019年 2020年 9.6%49.3%- 29.0 %1.0%- 7.0 %- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%乘用车 卡车 客车 零部件 销售及服务202 0Q 1 202 0Q 22020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 8 上半年 卡车板块营业利润 快速 增长， 二季度各 板块 利润 环比 均 大幅 改善 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业利润总额 2020 年 1-6 月实现利润总额 1124.2 亿元，同比下降 32.5%， 降幅 比去年同期 扩大 1.6 个百分点，主要是受疫情影响销量大幅下滑。 随着汽车销量快速回暖，下半年利润降幅有望继续收窄。 图表 14.2020H1 重点汽车工业企业利润总额累计增速 资料来源：中汽协，中银证券 二季度上市公司汽车主要板块营业利润环比均大幅改善， 其中 乘用车、卡车、销售及服务板块营业利润同比实现增长，客车、零部件板块小幅下降但降幅明显收窄。 卡车 销量 Q2 增长 51.4%，带动板块营业利润增长 185.1%； 乘用车 Q2 销量小幅增长， 加上投资收益等，营业利润高速增长 ； 客车销量 Q2 增长但大中客 销量 下滑， 板块 业绩持续承压 ； 国内汽车销量回暖，但海外车企 Q2 纷纷停产导致国外收入承压， 零部件板块营业利润同比 持续 下滑。 随着疫情好转， 国内汽车销量持续回暖， 海外车企逐步复工复产， 预计汽车行业各板块营业利润 后续有望改善 。 图表 15.2020H1 分板块营业利润同比增幅 资料来源：万得，中银证券 - 87.5% - 87.0 %- 61.8%- 43.7%- 32.5%- 100%- 80 %- 60 %- 40 %- 20 %0%20%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018 年 2019 年 2020 年64.6%185.1 %- 30.0 % - 17.8%69.2%- 30 0%- 200%- 10 0%0%100%200%300%乘用车 卡车 客车 零部件 销售及服务2020 Q 1 2020 Q 22020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 9 从毛利率及费用率等指标来看，乘用车板块 Q2 营业利润同比 增长 主要受销售、管理与 财务 费用率下降 影响；卡车板块 Q2 收入 增长 ， 主要是 销售费用率 下降使得营业利润实现增长；客车板块 销售及 财务费用率小幅下降，但收入和毛利率下滑较大， 管理费用率 小幅增长 ， 因此 营业利润 持续 下滑；零部件板块 销售、管理费用率小幅下降， 但 毛利率 降幅较大 ， 导致营业利润下滑；销售及服务板块毛利率有所提升， 销售 及 管理 费用率 小幅下降， 板块营业利润 实现 增长 。 随着汽车销量 持续 回暖，下半年 整体 毛利率有望提升 （乘用车板块或因会计政策调整有所下降，但不影响净利率水平） ，销售费用率或将上升，管理费用率有望下降，整体净利率有望提升。 图表 16.2020H1 分板块毛利率及费用率变化 情况 毛利率 (同比增加百分点 ) 销售费用率 (同比增加百分点 ) 管理费用率 (同比增加百分点 ) 财务费用率 (同比增加百分点 ) 净利率 (同比增加百分点 ) Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 乘用车 (2.4) (0.8) (1.0) (2.4) 1.2 (0.4) 0.7 (0.4) (4.2) 1.5 卡车 0.1 (0.7) (0.2) (2.1) (0.1) 0.0 0.0 0.1 (1.6) 0.9 客车 (7.1) (2.4) 3.1 (1.2) 1.9 0.6 (2.1) (0.1) (10.4) (0.7) 零部件 (0.6) (1.8) 0.4 (0.3) 1.1 (0.3) (0.1) 0.2 (2.9) (1.2) 销售及服务 (2.0) 0.6 0.1 (0.3) 0.4 (0.1) 0.3 0.0 (3.1) 1.7 资料来源：万得，中银证券 现金流、营运能力及资本结构 受疫情影响收入大幅下滑，加上季度延迟支付等因素影响，一季度销售商品提供劳务收到现金 /营业收入表现良好。随着二季度收入大幅回暖，预计受延迟支付等因素影响，各板块 Q2 回款情况均环比有所恶化，预计经济活动恢复正常后有望改善。 受疫情影响收入大幅下降，但企业支付供应商款项与职工薪酬等经营性现金流出量相对刚性， 一季度 乘用车、卡车、销售与服务板块经营活动产生的现金流量净额为负值。 二季度 各板块经营状况均有好转，除客车板块外，其余板块的经营活动现金流表现良好。 随着下半年销量回暖，客车板块经营活动现金流也有望改善。 图表 17.2020H1 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 图表 18.2020H1 经营活动产生的现金流量净额 /营业收入 资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 受疫情影响 ， 一季度 各板块应收账款周转天数 、存货周转天数均 处于较高水平 ； 二季度 经营活动逐步恢复， 企业回款加快， 上半年 各板块应收 账款 周转天数 、存货周转天数 均有所下降。 2020 年 9 月 6 日 汽车行业 2020 年半年报总结 10 图表 19.2020H1 应收账款周转天数 图表 20.2020H1 存货周转天数 资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 截止到 2020 上半年，资产负债率方面，乘用车、卡车、零部件板块小幅上升，客车、销售及服务有所下降。流动资产 /总资产方面，乘用车、零部件、销售与服务板块有所上升，卡车、客车板块较明显下降。 图表 21.2020H1 资本结构及同比变化 板块 资产负债率 流动资产 /总资产 1H19(%) 1H20(%) 同比增加百分点 1H19(%) 1H20(%) 同比增加百分点 乘用车 60.8 62.8 2.0 56.2 59.3 3.1 卡车 67.0 68.0 1.0 66.6 62.8 (3.7) 客车 68.0 65.5 (2.4) 76.7 74.1 (2.6) 零部件 53.3 55.0 1.6 54.5 54.9 0.3 销售及服务 65.3 62.3 (3.0) 58.6 59.0 0.4 资料来源：万得，中银证券 主要上市公司分析 2020 上半年汽车销量出现一定下滑，汽车产业链整体业绩承压，增速明显放缓。申万汽车板块 172家（剔除 部分 数据缺失及 B 股 公司 ） 上市公司中，上半年营业总收入同比增幅均值为 -3.9%，中值为 -7.6%，增幅大多集中在 -20%10%之间；第二季度国内疫情得到控制、行业有序复产，销售大幅回暖，营业总收入同比增幅均值为 15.6%，中值为 7.1%，增幅大多集中在 -20%40%之间。 图表 22.2020H1 营业总收入同比增幅分布 图表 23.2020Q2 营业总收入同比增幅分布 资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 归母净利润方面 ，上半年同比增幅均值为 -11.8%（剔除增幅 300%的极值），中值为 -8.5%，增幅大多集中在 -40%20%之间；第二季度同比增幅均值为 27.8%（剔除增幅 300%的极值），中值为 22.2%，增幅较为分散， -100%200%之间分布较 为 均匀。