汽车行业2020年半年报综述.pdf

行业业绩综述报告 请务必阅 读正文之后的免责 声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 二季度业绩回暖，穿越低谷迎复苏 汽车行业 2020 年 半年 报综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 9 月 6 日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面 1） 2020H1 汽车 销量 1025.7 万辆，同比下滑 16.77%，其中 Q2 增速由负转正，达到 10.32% 。 其中 ， 2020H1/Q2 乘用车 销量分别同比变动-22.26%/+2.25%，重卡销量分别同比增长 24.03%/63.19%，新能源汽车销量分别同比下滑 36.32%/27.20%， 而 7 月 汽车 整体 和 前述 几 大 车型 销量 均实现 正增长 。 2） 7月末汽车厂商的汽车库存为 108.5万辆，相比月初上升 11.6%；7 月汽车经销商库存系数为 1.91，仍位于警戒线以上 且同比 /环比 分别 上升9.1%/9.8%。 3） 6 月 整体汽车价格 （ 7 月数据未公布 ） 继续创新高至 15.73万元 ， 乘用车终端优惠自 3 月以来四连升 。钢铝铜等主要原材料 整体处于相对高位 。 行业整体经营情况 1） 汽车行业 2020H1 营收 1.33 万亿元， 同比下降 9.92%， 其中 Q2 同比增长 8.66%。 2020H1 净利润 416.08 亿 元，同比下降 31.09%，其中 Q2 同比上升 21.62%， 结 束 了 自 2018Q3 以来的利润下滑 态势 。随着 政策鼓励下的购车需求与汽车销量复苏 ，预计后续板块业绩将继续回升 。 2） 2020H1 毛利率/净利率相较去年同期分别下滑 1.16/0.96 个百分点 ，其中 Q2 分别变动-1.03/+0.46 个百分点 ， Q2 行业 净利率在降本增效下 有所 提升 。 3） 2020H1在建工程相比年初增长率 为 16.88%， 在政策支持下， 各大厂商纷纷 积极布局电动化智能化业务 。 细分行业情况 各细分板块 2020Q1 业绩和盈利能力受 国内 疫情等因素影响 大 ， 随着 疫情 得到控制， Q2 呈现复苏态势 ： 1） 乘用车板块 2020H1 营 收 同比下滑 19.27%，其中 Q2 同比增长 7.64%； Q2 毛利率 /净利率分别变动 -0.70/+1.29 个百分点 ，净利率出现较明显的回升 。 2）客车板块 2020H1 营收 同比下滑 31.25%， 其中 Q2 同比下滑 26.91%， 盈利能力 则 继续下滑 ， Q2 毛利率 /净利率分别下降1.93/0.34 个百分点 。 3）货车板块 2020H1 营收 同比增长 11.00%， 其中 Q2同比上升 42.51%， 主要 来自于 重卡 销量 拉动 ； Q2 毛利率 /净利率分别变动-1.42/1.26 个百分点 ， 净利 率提 升较多 。 4）零部件板块 2020H1 营收同比下降 7.37%，其中 Q2 同比增长 3.39%；盈利能力 继续下滑 ， Q2 毛利率 /净利率分别下降 1.35/0.82 个百分点 。 5）汽车经销服务 2020H1 营收同比下降2.25%，其中 Q2 同比上升 8.54%； Q2 毛利率 /净利率分别变动 -0.25/+0.70个百分点 ， 净利率 有所提升 。 基金持仓情况 行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分 析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 研究 助理 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 长安汽车 增持 精锻科技 增持 科博达 增持 宁波华翔 增持 潍 柴动力 增持 中国重汽 增持 一汽解放 增持 宁德时代 增持 先导智能 增持 行业业绩综述报告 请务必阅 读正文之后的免责 声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 行业配置方面， 2020Q2 基金 加仓汽车股 ， 配置比例基本持平 ， 由 2020Q1的 2.00%微升至 2.02%， 增幅 位列申万一级行业第 13 位 。 个股配置方面 ，基金持有的汽车前十大重仓股持股总 市值合计 414.68 亿元 ，占汽 车 行 业持股总市值的 64.22%， 较一季度末下滑 6.61 个百分点 ， 其中 比亚迪以 71.47 亿元的持股总市值位列第一 。 行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 10.03 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 26倍，各板块估值较年初均有所提升， 反映了行业最坏时刻已过，未来有望逐步复苏的预期。 其中，乘用车板块由 15 倍提升至 24 倍，商用车板块由 18倍提升至 31 倍，零部件板块由 20 倍提升至 28 倍 。 行业 投资策略 1）当前经济企稳复苏， 消费信心有所提升，叠加地方政府汽车消费刺激政策和营销活动的推 动，在低基数效 应下， Q3 汽车销量 有 望 延续 复苏 态势 ， Q4亦可期待 。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，优质品牌经营有望持续改善，豪华车的优异表现有望延续，推荐关注吉利、长城、长安等以及日系德系品牌产业链的表现，如长安汽车（ 000625），以及优质零部件标的精锻科技（ 300258）、 新坐标（ 603040） 、宁波华翔（ 002048） 、 科博达（ 603786） 。 2）商用车方面，重卡产销持续维持高位，经济稳增长下基建有力拉升工程重卡需求、电商物流带动物流重卡需求稳增，国三及以下重卡在包括补贴等政策推动下有望实现相对集中 的淘汰，我们认为下半年重卡销售旺 季 有 望延续，从前八月销量数据看，毫无疑问全年销量将再创历史新高，推荐关注产品结构优化、未来增长有望超越行业的优质龙头公司，如潍柴动力（ 000338），以及中国重汽（ 000951）、一汽解放（ 000800）。 3）新能源汽车方面，下半年特斯拉表现预计将保持 强势，合资和造车新势力也将持续发力，此外政府及公共领域也有望 贡献 不错 增量，因而下半年在低基数效应下新能源汽车有望加速增长。同时国际车企积极电动化，欧洲地区已成为全球新能源汽车实现增长的重要“引擎”，国内具备全球竞争力并积极布局 海外市场的优质新能源产业链龙头标 的 将 持续充分受益，沿着全球化供应链主线，我们看好： 1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（ 300750）、岱美股份（ 603730）、宁波华翔（ 002048）、华域汽车（ 600741）、富奥股份（ 000030）； 2）进入 LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（ 300450）、璞泰来（ 603659）、恩捷股份（ 002812）。 风险提示 ： 汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控 制不及预期；新能源与智能网联汽车 推 广 低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 目 录 1.行业整体情况 . 6 行业基本面 ：销量复苏，下半年有望延续 . 6 行业整体经营情况 ： 2020Q2 业绩复苏反弹 . 10 2.细分行业情况 . 12 乘用车： 2020Q2 业绩实现增长，预期将持续改善 . 12 客车 ： 2020Q2 业绩和盈利能力承压，下半年仍面临压力 . 14 货车 ：销量营收大幅增长，行业全年有望优于去年 . 15 汽车零部件 ： 2020Q2 业绩同比改善，下半年有望延续 . 16 汽车经销服务 ： 2020Q2 业绩受下游带动回暖 . 16 3.基金持仓分析 . 17 行业配置： 基金加仓 汽车股 . 17 个股配置：持仓集中度 下滑 . 18 增减持分析： 较多企业获得增持 . 19 4.行业板块表现与估值 . 21 5.投资策略 . 22 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 26 图 目 录 图 1： 汽车季度销量（万辆） . 7 图 2：乘用车 销量走势 . 7 图 3：重卡 销量走 势 . 7 图 4：新能源 汽车销量及走势（万辆） . 7 图 5：汽车 厂商库存（万辆） . 8 图 6： 汽车经销商库存系数 . 8 图 7： 汽车制造业工业增加值 . 8 图 8：汽车产成品存货 . 8 图 9：乘用车整体市场均价（万元） . 9 图 10： 乘用车终端优惠额度（万元） . 9 图 11：钢材价格走势 . 9 图 12：铝价格走势 . 9 图 13：铜价格走势 . 9 图 14：顺丁橡胶价格 . 9 图 15： 国际三地原油价格走势（美元 /桶） . 10 图 16： 国内浮法玻璃价格走势（元 /重量箱） . 10 图 17：汽车行业营业收入 . 10 图 18：汽车行业净利润 . 10 图 19：汽车行业毛利率 . 11 图 20：汽车行业净利率 . 11 图 21：汽车行业期间费用率走势 . 11 图 22：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计） . 11 图 23：汽车行业 ROA和 ROE（年度累计） . 11 图 24：汽车行业在建工程相比年初增长率 . 12 图 25：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计） . 12 图 26：汽车行业资本性支出 . 12 图 27：汽车行业折旧与摊销额 . 12 图 28：广义乘用车销量走势 . 13 图 29：乘用车板块营业收入 . 13 图 30： 乘用车板块毛利率与净利率 . 13 图 31：客车销量走势 . 14 图 32：客车板块营业收入 . 14 图 33：客车板块毛利率与净利率 . 14 图 34：货车销量走势 . 15 图 35： 货车板块营业收入 . 15 图 36：货车板块毛利率与净利率 . 15 图 37：汽车零部件板块营业收入 . 16 图 38：汽车零部件板块毛利率与净利率 . 16 图 39：汽车经销服务板块营业收入 . 17 图 40：汽车经销服务板块毛利率与净利率 . 17 图 41：汽车经销服务板块存货走势 . 17 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 26 图 42：汽车经销服务板块经营性现金流量净额 . 17 图 43：汽车行业配置比例降幅位列申万一级行业第 13 . 18 图 44：汽车行业低配比例位列申万一级行 业第 7 . 18 图 45：基金持有的汽车前十大重仓股 . 18 图 46：基金持股市值排名前 20公司的行业分布 . 19 图 47：基金持股市值排名前 20公 司的行业持股市值占比 . 19 图 48：基金增持金额排名前 10的汽车股 . 19 图 49：基金减持金额排名前 10的汽车股 . 19 图 50：行业及各板块 估值（ PE， TTM整 体法）走势 . 22 图 51：行业及各板块估值溢价率 . 22 表 目 录 表 1：乘用车板块的增持公司 . 20 表 2：商用车板块的增持公司 . 20 表 3：汽车零部件板块增持金额排名前 10 的企业 . 21 表 4：汽车经销服务板块的增持公司 . 21 表 5：行业板 块涨跌幅（ 2020.1.1-2020.9.4） . 22 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 26 1.行业整体情况 行业基本面 ： 销量 复苏 ， 下半年有望延续 1）销量方面 ， 2020H1 销量 1025.7 万辆，同比下滑 16.77%， 增速较去年同期下降 4.37 个百分点 ，但降幅较前 5 月收窄 5.73 个百分点 。分季度看， 2020Q2汽车销量结束了连续 7 个季度的负增长，增速由负转正， 达到 10.32%， 单月看汽车销量自 4 月份开始同比增长 ， 7 月继续 以 16.77%的增速增长 。 乘用车方面 ， 2020H1 销量 787.25 万 辆 ，同比下滑 22.26%， 降幅较前 5 月收窄5.01 个百分点 ，其中 2020Q2 销量 497.35 万辆，同比小幅增长 2.25%，单月看自 5 月份增速转正 。 我们认为 主要有以下原因： 1）疫情的好转以及经济 复苏提升了 消费 信心 ，其中消费升级带来的高端换购需求体现在豪华车连续 几个月 正增长； 2）在中央及各地加大促进汽车消费政策优惠力度下，汽车下乡政策也挖掘出大量农村消费者购买力； 3）去年同期基数低。我们认为， 上半年各地车展由于疫情影响而基本取消，下半年各地营 销活动逐步恢复，重庆车展、长春车展和成都车展等顺利 举办，新车型投放 及 优 惠活动带来的价格下探皆助力市场复苏 ，同时 开学季 的 到来新增 了 购车需求 、各地的刺激政策继续发力，因而在去年 同期的低基数效应下 ， 预计后续销量有望持续企稳 复苏，将 延续二季度汽车市场的复苏走势 ，其中 7 月乘用车销量同比增长 8.95%。 重卡方面 ， 2020H1 销量为 81.39 万辆，同比增长 24.03%， 增速进一步扩大 ， 其中 2020Q2 销量为 53.97 万辆，同比高增 63.19%；重卡销量 自 4 月达到历史新高后持续维持高位 ， 同比持续高增， 而 7 月销量 同比 也 达到 83.9%，已经连续四个月刷新同期历史记录 ， 主要是电商物流的增长拉 动 了 物流重卡的需求增长、基建的陆续启动带动了工程重卡需求的增长，以及国三及以下重卡淘汰的影响 。 我们认为，疫情影响下居民消费向线上转移带动物流重卡需求提升，经济稳增长聚焦基建有力拉升工程重卡需求回暖，国三及以下重卡在包括补贴等政策推动下今年底前有望实现相对集中的淘汰，我们认为下半年重卡销售旺季有望延续 。 根据第一商用车网数据， 8 月重卡销量预计达 12.8 万辆， 则前 8 月累计销量已达 108.1万辆，而历史记录为 2019 年创下的 117.4 万辆，毫无疑问 全 年 销量将再创历史新高。 新能源汽车方面 ， 2020H1 新能源汽车销量 48.60 万辆， 同比下滑 36.32%，其中2020Q2 销量为 25.72 万辆， 同比下滑 27.20%， 单月看 自 2019 年 7 月以来连续行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 26 12 个月同比负增长 ，不过 7 月 增速 已 由负转正 至 22.65%。 我们认为主要原因在于： 1）疫情控制下负面冲击逐渐减弱，同时各地新能源汽车消费刺激政策对冲了补贴退坡的影响，例如新能源汽车下乡活