通信行业2020中报总结.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 2020 中报总结： Q2 5G 建设高峰，未来重点关注下游 Table_Title2 通信行业 Table_Summary 一、 交易层面： 5G建设符合预期，市场热度有所回落；机构关注光通信、军工信息化等业绩超预期板块以及 IDC等新基建板块 二、 财务层面： 疫情后周期生存更加重要：上半年企业经营趋于保守，利率下行部分企业加大融资，现金流持续改善。 三、 分板块情况： 1、 电信运营商： 5G 投资加速行业竞合态势，底部企稳 ， 未来 有望 依托创新业务带来新增量。 2、 主设备商： Capex 整体 不变， 估值体系难以持续提升， 疫情后 5G 建设加速追赶，传输设备侧持续承压，运营商产业链条主设备商 ROE 持续回升。 3、 光器件及光纤光缆： 光纤格局持续恶化；光器件受益于 5G集中建设以及疫情带来数据中心 流量爆发行业景气度持续上行，规模起量利润空间释放 ， Q3 注意 5G 建设放缓环比下滑风险 。 4、 基站天线 、 射频器件 、 PCB 等 ： Q1 受疫情影响下游需求下滑， 5G 基站建设有望拉升行业下降走势 ，但是由于整体行业价格承压以及关键技术变化，无线射频侧未来面临较大不确定性 。 5、 物联网： 行业分化格局初显，细分赛道深耕优势显现。 6、 IDC&CDN： IDC 行业多方入场，中短期竞争加强； CDN 行业底部，新兴应用有望带来边际改善。 四、 投资建议 1、低估值、业绩确定性 强 的行业龙头仍然是市场关注重点，持续推荐 TCL 科技、金卡智能、中国联通、航天信息、东方国信等，受益标的包括中天科技、爱施德等。 2、长期 相关 标的及观点： 1）国内公募 REITs 试点推进重点关注光环新网、沙钢股份（钢铁行业联合覆盖）等自有数据中心物业资产的估值提升。 2）受益于 5G 承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份（计算机行业联合覆盖）、烽火通信等； 3）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等； 4）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息（计算机行业联合 覆盖 ）、海格通信 （军工行业联合覆盖） 、金卡智能（机械行业联合覆盖）、 TCL 科技（电子行业联合覆盖）等。 5）物联网业务向 NB-IoT/Cat1/5G 网络迁移，物联网模组和下游应用企业有望受益：移远通信、移为通信。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：宋辉 邮箱： songhuihx168 SAC NO： S1120519080003 分析师：柳珏廷 邮箱： liujthx168 SAC NO： S1120119060016 -9%-2%6%13%21%28%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09通信 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09 月 06 日 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 五、 风险提示 5G 运营商资本开支 、建设进展不及预期； 5G 相关技术方案带来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期 ；疫情带来不确定性风险；系统性风险 。 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 5G 建设符合预期，市场热度有所回落；机构关注光通信、军工信息化等业绩超预期板块以及 IDC 等新基建板块. 5 2. 疫情后周期生存更加重要：上半年企业经营趋于保守，利率下行部分企业加大融资，现金流持续改善 . 8 2.1. 加大复工复产收入趋稳， Q1刚性成本拉低整体利润空间 . 8 2.2. 费用端：销售规模扩大，研发持续增强， 5G拉动费用提升 . 10 2.3. 加大收款力度，经营性现金流改善，企业经营管理策略相对保守 . 11 3. 分板块情况： 短期业绩受疫情影响， 5G 建设期内传统通信设备商产品价格压制，数通类产品维持高景气周期，IDC 面临短期竞争加剧 ，云 +应用成为后期关注重点 . 13 3.1. 电信运营商： 5G投资加速行业竞合态势，底部企稳未来依托创新业务带来新增量 . 14 3.2. 主设备商： Capex 不变，疫情后 5G 建设加速追赶，传输设备侧持续承压，运营商产业链条主设备商 ROE 持续回升 . 15 3.3. 光器件及光纤光缆：光纤格局持续恶化；光器件受益于流量爆发以及 5G 集中建 设行业景气度持续上行，规模起量利润空间释放 . 15 3.4. 基站天线及射频器件： Q1 受疫情影响下游需求下滑， 5G 基站整体价格下滑趋势下，无线上游面临较大压力 17 3.5. 物联网：行业分化格局初显，细分赛道深耕优势显现 . 17 3.6. IDC&CDN： IDC行业多方入场，中短期竞争加强； CDN 行业底部，新兴应用有望带来边际改善 . 18 4. 投资建议 . 19 5. 风险提示 . 19 图表 目录 图 1 中信一级行业年初至今涨跌幅情况（ 2020/1/1-2020/9/1） .5 图 2 各行业市值占总市值情况（ %） .5 图 3 通信占全行业总市值情况（亿元， %） .5 图 4 各行业交易额占总交易额情况（ %） .6 图 5 通信占全行业总成交额情况（亿元， %） .6 图 6 CS 通信营收总和及增速情况（亿元， %） .8 图 7 CS 通信扣非净利润总和及增速情况（亿元， %） .8 图 8 CS 通信总营收分季度环比指标（亿元） .9 图 9 CS 通信剔除值总营收分季度环比指标（亿元） .9 图 10 CS通信总扣非归母分季度情况（亿元） .9 图 11 CS通信剔除值总扣非归母分季度情况（亿元） .9 图 12 CS通信收入同比增速分布情况（家） . 10 图 13 CS通信净 利润同比增速分布情况（家） . 10 图 14 CS通信销售毛利率及净利率 -算术平均 . 10 图 15 CS通信摊薄 ROE-算术平均 . 10 图 16 CS通信三费率 -算术平均 . 11 图 17 CS通信三费率 -整体法 （亿元） . 11 图 18 CS通信费用率 -算术平均 . 11 图 19 CS通信研发支出及占收比情况（亿元） . 11 图 20 CS通信应收账款周转率及应收账款占收比 . 12 图 21 CS通信应收账款占总资产情况（剔除值，亿元） . 12 图 22 CS通信存货及存货周转率情况（亿元） . 12 图 23 CS通信净营业周期及资本开支 /折旧摊销情况 . 12 图 24 CS通信现金收入比 -算术平均 . 13 图 25 CS通信平均经营性净现金净额情况（亿元） . 13 图 26 通信细分行业 ROE情况（ %） . 14 图 27 运营商 2019.8-2020.7移动用户数（百万户） . 14 图 28 运营商 5G 套餐用户数（万户） . 14 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 29 通信主设备商收入平均增速（ %） . 15 图 30 通信主设备商平均毛利率情况（ %） . 15 图 31 主设备商平均存 货及周转率（亿元） . 15 图 32 通信主设备商平均 ROE（ %） . 15 图 33 光通信行业收入增速情况（ %） . 16 图 34 光通信毛利率情况（ %） . 16 图 35 光通信行业期间费用率情 况（ %） . 16 图 36 光通信净利率情况（ %） . 16 图 37 光通信行业存货及周转率情况（ %） . 17 图 38 基站天线及射频器件收入平均增速情况（ %） . 17 图 39 基站天线及射频器件平均毛利率情况（ %） . 17 图 40 物联网 模组行业收入增长情况（ %） . 18 图 41 物联网模组行业毛利率情况（ %） . 18 图 42 物联网模块模组存货及存货周转率情况（亿元） . 18 图 43 IDC行业收入平均增速情况（ %） . 19 图 44 IDC行业 ROE（ %） . 19 表 1 SW 通信行业 2020Q1&Q2 基金持股市值 TOP15 情况（亿元） .6 表 2 SW 通信行业 2020H1 基金持股市值增加 TOP15情况（亿元） .6 表 3 SW 通信行业 2020H1 基金持股市值减少 TOP15情况（亿元） .7 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 1.5G 建设 符合预期 ，市场热度有所回落； 机构关注光通信、军工信息化等 业绩 超预期板块以及 IDC等新基建板块 年初至 2020/9/1，中信 各 行业涨跌幅中通信行业涨幅 12.0%（ #18/30） ,位于整体行业中值偏下水平， TMT 行业中垫底。 图 1 中信一级行业年初至今涨跌幅情况（ 2020/1/1-2020/9/1） 资料来源： wind， 华西证券研究所 总市值情况看， 通信（中信） 2020 年总市值 (A+B 股 )18441 亿元， 占全行业市值 2.3%（ #15/30）， 自 2018 年高位（ 2018： 2.7%）后持续下降回复至平均水平。 图 2 各行业市值占总市值情况（ %） 图 3 通信占全行业总市值情况（亿元， %） 注：选用截止日期 2020 年 8 月 30 日 资料来源： wind，华西证券研究所 注：选用截止日期为每年 8 月 30 日 资料来源： wind，华西证券研究所 成交额看， 通信（中信） (A+B 股 )2020 年 总成交额 81802.7 亿元， 占全行业 成交额 4.7%（ #7/30）， 保持在历史相对高位水平。 64.1%63.1%58.0%57.5%47.6%42.2%36.1%35.5%32.4%31.4%27.5%26.5%24.9%21.4%20.0%15.7%12.8%12.0%9.9% 8.2% 8.1% 7.2% 6.6%5.9% 2.2%1.2% 0.1%-2.7%-3.1%-6.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 4 各行业交易额占总交易额情况（ %） 图 5 通信占全行业总成交额情况（亿元， %） 注：选用截止日期 2020 年 8 月 30 日 资料来源： wind，华西证券研究所 注：选用截止日期为每年 8 月 30 日 资料来源： wind，华西证券研究所 从上半年公募基金持仓情况看， 2020Q1 公募基金持仓前十包括中兴通讯、烽火通信、光环新网、中国联通、亿联网络、中天科技、星网锐捷、新易盛、光迅科技、天孚通信， 2020Q2 公募基金前十新增中际旭创，烽火通信 退 出前十持仓市值。 表 1 SW 通信行业 2020Q1&Q2 基金持股市值 TOP15 情况（亿元） 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 2020Q1 较上期变动 2020Q2 较上期变动 000063.SZ 中兴通讯 199.16 71.44 000063.SZ 中兴通讯 180.06 -19.10 600498.SH 烽火通信 22.05 0.63 300628.SZ 亿联网络 70.25 51.74 300383.SZ 光环新网 19.88 -10.84 300502.SZ 新易盛 42.60 29.44 600050.SH 中国联通 19.11 -26.08 300383.SZ 光环新网 27.33 7.45 300628.SZ 亿联网络 18.51 -21.33 600522.SH 中天科技 25.68 8.29 600522.SH 中天科技 17.39 13.01 300308.SZ 中际旭创 25.19 19.13 002396.SZ 星网锐捷 13.22 -8.35 002281.SZ 光迅科技 24.31 14.77 300502.SZ 新易盛 13.16 1.43 002396.SZ 星网锐捷 24.01 10.79 002281.SZ 光迅科技 9.54 -2.05 300394.SZ 天孚通信 22.27 12.78 300394.SZ 天孚通信 9.49 2.14 600050.SH 中国联通 22.01 2.90 300308.SZ 中际旭创 6.06 -6.99 603712.SH 七一二 21.73 20.28 300548.SZ 博创科技 5.85 0.80 600498.SH 烽火通信 20.01 -2.04 300098.SZ 高新兴 4.20 1.05 300548.SZ 博创科技 10.87 5.02 300603.SZ 立昂技术 4.10 4.09 300638.SZ 广和通 9.78 7.32 002897.SZ 意华股份 3.51 2.48 603236.SH 移远通信 8.69 5.91 资料来源： wind，华西证券研究所 从基金持股市值增加 TOP15 来看， 2020Q1 中兴通讯、中天科技、立昂技术等机构持仓市值增加最多， 2020Q2 则为亿联网络、新易盛、七一二等。 表 2 SW 通信行业 2020H1 基金持股市值增加 TOP15 情况（亿元） 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 2020Q1 较上期变动 2020Q2 较上期变动 000063.SZ 中兴通讯 199.16 71.44 300628.SZ 亿联网络 70.25 51.74 600522.SH 中天科技 17.39 13.01 300502.SZ 新易盛 42.60 29.44 300603.SZ 立昂技术 4.10 4.09 603712.SH 七一二 21.73 20.28 300578.SZ 会畅通讯 2.73 2.55 300308.SZ 中际旭创 25.19 19.13 002897.SZ 意华股份 3.51 2.48 002281.SZ 光迅科技 24.31 14.77 300394.SZ 天孚通信 9.49 2.14 300394.SZ 天孚通信 22.27 12.78 000851.SZ 高鸿股份 2.29 1.78 002396.SZ 星网锐捷 24.01 10.79 002446.SZ 盛路通信 2.34 1.57 600522.SH 中天科技 25.68 8.29 300502.SZ 新易盛 13.16 1.43 300383.SZ 光环新网 27.33 7.45 300098.SZ 高新兴 4.20 1.05 300638.SZ 广和通 9.78 7.32 300513.SZ 恒实科技 0.99 0.91 603083.SH 剑桥科技 8.59 6.45 002313.SZ 日海智能 1.65 0.90 603236.SH 移远通信 8.69 5.91 300548.SZ 博创科技 5.85 0.80 300017.SZ 网宿科技 7.65 5.30 600498.SH 烽火通信 22.05 0.63 300548.SZ 博创科技 10.87 5.02 300183.SZ 东软载波 1.19 0.58 002583.SZ 海能达 5.53 4.63 资料来源： wind，华西证券研究所 从基金持股市值减少 TOP15 来看， 2020Q1 中国联通、亿联网络、光环新网等机构持仓市值减少最多， 2020Q2 则为中兴通讯、立昂技术、会畅通讯等。 表 3 SW 通信行业 2020H1 基金持股市值减少 TOP15 情况（亿元） 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 代码 名称 持股市值 (亿元 ) 2020Q1 较上期变动 2020Q2 较上期变动 300590.SZ 移为通信 2.25 -1.96 300081.SZ 恒信东方 0.05 -0.28 002281.SZ 光迅科技 9.54 -2.05 002313.SZ 日海智能 1.33 -0.32 603712.SH 七一二 1.45 -2.53 600775.SH 南京熊猫 0.45 -0.34 300638.SZ 广和通 2.46 -3.30 000851.SZ 高鸿股份 1.92 -0.37 300570.SZ 太辰光 2.05 -3.46 300615.SZ 欣天科技 0.09 -0.37 002583.SZ 海能达 0.90 -3.92 300183.SZ 东软载波 0.63 -0.55 600776.SH 东方通信 1.25 -4.48 002792.SZ 通宇通讯 1.07 -0.70 002544.SZ 杰赛科技 1.13 -4.67 300513.SZ 恒实科技 0.27 -0.71 300571.SZ 平治信息 2.14 -5.80 002446.SZ 盛路通信 1.62 -0.72 300308.SZ 中际旭创 6.06 -6.99 002897.SZ 意华股份 2.51 -1.01 300017.SZ 网宿科技 2.35 -6.99 300571.SZ 平治信息 0.27 -1.87 002396.SZ 星网锐捷 13.22 -8.35 600498.SH 烽火通信 20.01 -2.04 300383.SZ 光环新网 19.88 -10.84 300578.SZ 会畅通讯 0.03 -2.71 300628.SZ 亿联网络 18.51 -21.33 300603.SZ 立昂技术 0.43 -3.67 600050.SH 中国联通 19.11 -26.08 000063.SZ 中兴通讯 180.06 -19.10 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 资料来源： wind，华西证券研究所 2.疫情后周期生存更加重要：上半年企业经营趋于保守，利率下行部分企业加大融资，现金流持续改善 综合而言，行业整体收入增长放缓， 呈现集中化趋势， 营收环比增长 主要系 中兴业绩改善大幅拉动。 盈利角度看，行业分化明显，毛利