跑马圈地进行时，机动车检测行业加速整合.pdf

请务必 阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 深度报告 之四 ： 跑马圈地进行时，机动车检测行业加速整合 报告摘要 ： Table_Summary 跑马圈地，行业发展处于高度分散向市场集中度提升 的初期 阶段 。 政策推动行业规范化发展，机动车检测市场规模扩大。受国家政策影响，机动车检测行业发展逐步规范，非正规渠道需求逐渐正规化，行业乱象犹在但规范化发展是行业发展 必然，行业市场空间逐步扩大。根据测算，目前机动车检测市场规模在 600-700 亿区间；机动 车检测站分布具 有区域性特征，行业竞争格局高度分散， 我 们预计当前国内机动车检测站的数量大约在 1.2-1.5 万家。机动车检 测行业正处于新政之后的发展初期，市场集中度将持续提升。 检测站盈利能力强，“检测 +增值”服务打开长期发展空间。 根据占地面积和配臵检测线数量不同，机动车检测站可以分为 ABC 三种不同规格的类型。按照一般规模的 B 级站点，根据我们量化测算可知，机动车检测站建成后正常经营后，净利润率超过 40%，甚至达到 50%的较高水平 ，机动车检测站的投资回收周期为 3 年左右，以 10 年和20 年的经营周期为条件，测算机动车 检 测站的内部收益 率超过 40%，因此机动车检测站的盈利能力强，具有较高的投资收益率。 市场忧虑与分歧较大，“检测 +增值”服务打开长期发展空间。 市场对机动车检测行业存在诸多分歧，我们认为以目前 A 股上市的安车检测和多伦科技通过并购和自建模式推进行业整合，加速市场布局是可行的；并购过程中买卖双方存在交易动力和彼此利益诉求；目前行业而处于发展初期，市场处于竞争格局中，但并不意味着行业毫无壁垒和门槛；在模式之争问题上，我们认为通过机动车检 测撬动汽车后市场的模式更为合理，只做机动车检测服务或许不是最佳选择；检测服务 +增值 服 务将打开行业发 展的巨大空间。 投资建议 ： 安车检测和多伦科技具备“先天优势”的特点和“抢先布局”的属性。在目前行业加速整合、集中度提升的初期阶段，我们重点推荐安车检测和多伦科技。 预计 安车检测 公司 2020-2022 年的归母净利润为 2.80/4.11/5.74 亿元，维持“买入”评级 ；多伦科技 2020 年-2022 年实现归母净利润为 1.78/2.18/2.68 亿元，维持“增持”评级 。 风险提示 ： 机动车检测 行业政策发生变化 ；行业 竞争加剧导致盈利能力大幅下滑 ；其他系统性的风险 ；市场化 发展不彻底造成车检不规范 。 Table_CompanyFinance 重点公司 主要财 务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 安车检测 74.67 0.97 1.45 2.12 76.98 51.50 35.22 买入 多伦科技 11.25 0.24 0.28 0.35 46.88 40.18 23.99 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级 ： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 7%3%13%23%33%2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7综合 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 5.44% 29.17% 36.99% 相对 收益 -0.25% 4.81% 12.36% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 2534 流通市值（亿） 1973 市盈率（倍） 663.16 市净率（倍） 2.39 成分股总营收（亿） 957 成分股总净利润（亿） 3 成 分 股资产负债率（ %） 55.98 Table_Report 相关报告 多伦科技（ 603528）：夯实传统主业，大力布局机动车检测服务市场 -20200702 安车检测（ 300572）：业绩高增长符合预期，重点关注新领域布局 -20200423 安车检测（ 300572）：短期成本费用高企，继续看好公司布局检测新领域 -20200226 TIC 行业深度报告之三：穿越周期，顺势而为 -20200226 Table_Author 证券分析 师 ：邰桂龙 执业证书编号： S0550518070002 02120363255 taiglnesc 证 券 分析师： 刘军 执业证书编号： S0550516090002 02120363255 liujunnesc 综合 发布 时 间 ： 2020-08-26 请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 2 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 跑马圈地，行业发展处于高度分散向市场集中度提升阶段 . 41.1. 政策推动行业规范化发展，机动车检测市场规模扩大 . 41.2. 当前竞争格局高度分散，行业在加速整合过程中市场集中度持续提升 . 72. 检测站盈利能 力强， “检测 +增值 ”服务打开长期发展空间 . 92.1. 投资回收周期短，检测站盈利能力强 . 92.2. 行业处于发展初期阶段，合理运营模式打开发展空间 . 132.3. 中短期形成集中度提升，中长期形成行业巨头 . 183. 投资建议： “先天优势 +抢先布局 ”者，买入并持有 . 213.1. 安车检测：机动车检测系统龙头，积极布局机动车检测服务市场 . 213.2. 多伦科技：驾考系统国内龙头，机动车检测市场跑马圈地 . 244. 风险提示 . 28请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 3 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 图 表 目录 图 1： TIC 行业三大领域 . 4 图 2：我国机动车检测服务市场检测频次与市场规模 . 7 图 3：国内 5 省份检测站数量（ 2020 年 6 月，个） . 8 图 4： 2018 全国汽车保有量最大的 5 省份（万辆） . 8 图 5： 不同规模和类型的机动车检测站示意图 . 10 图 6：机动车检测站初期建设投入结 构 . 12 图 7： 机动车检测站日常经营投入结构 . 12 图 8：截至 2020 年 6 月，山东地区各地市机动车检测站点数量分布（个） . 15 图 9：我国保险公司机动车辆报单数量（亿件） . 17 图 10： 我 国车险保费收入及增长率 . 17 图 11： DEKRA 德凯发展历史 . 19 图 12： 2013-2019 年 DEKRA 德凯营业收入及其增速 . 20 图 13： 2013-2019 年 DEKRA 德凯利润及增速 . 20 图 14： 2015-2019 年安车检测收入结构变化 . 22 图 15： 2015-2019 年 安车检测营业收入及其增速 . 23 图 16： 2015-2019 安车检测归母净利润及其增速 . 23 图 17：安车检测在机 动车检测服务市场持续布 局 . 23 图 18：多伦科技业务概况 . 24 图 19： 公司业务市场分布 . 24 图 20：公司智慧驾培产品体系构成 . 26 图 21：公司云驾培服务新模式 . 26 表 1：关于加强和改进机动车检验工作的意见主要内容 . 5 表 2：不同类型机动车安全、环保和综合检测的频率要求 . 6 表 3：机动车检测市场规模测算（单位：万次） . 7 表 4： 机动车检测设备价格（万元 /套） .11 表 5：单个检测站设备购臵费构成（单位：万元） . 12 表 6：正直兰山近三年主要财务数据（单位：万元） . 13 表 7：正直河东近三年主要财务数据（单位：万元） . 13 表 8：存量机动车数量下，检测站理论需求数量测算过程 . 16 表 9：临沂正直各个业务板块收入情况（万元） . 18 表 10： DEKRA 德凯车辆检测项目 . 19 表 11：公司智慧车驾管产品体系 . 25 表 12：公司智慧城市产品体系 . 26 表 13：公司智慧车检产品体系 . 27 表 14：可转债募集资金拟投入项目（万元） . 27 请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 4 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 1. 跑马 圈地 ， 行业 发展 处于 高度分散向市场集中度提升阶段 本报告 论述的 机动车检测 市场 ， 指的是机动车 年检 市场 ，即 通常 我们提及的 机动车年审 ，是 法律法规要求 的 定期 强制 检测 ，符合检测标准 后 机动车 方可上路行驶 。 在第一部分 ，我们系统介绍机动车检 测行业的市场概况 ， 具体 包括 市场 空间 ， 竞争格局 ， 行业壁垒 ， 探究 行业发展 历史 、现状和未来 。 我们认为 ，站在目前时 点看机动车检 测行业 ， 行业 正 处于 快速整合的发展初期 ， 在高度分散的市场竞争格局中 ，面对如此巨大的市场空间 ， 率先布局的市场主体在行业集中度持续提升的过程中 将 优先受益 ， 在行业发展到 中期时点 ， 后 进入者 将 面对 更高的行业 进入壁垒 。 1.1. 政策推动 行业 规范 化 发展 ， 机动车检测市场规模 扩大 机动车检测分 为强制检测和 非强制检测 。机动车强制检测也 称 为 定期检测 ， 是由政府通过 法律法规强制必须定期参加的检测 ； 非强制检测主要指机动车生 产及服务类企业因业务开展 需要而执行的机动车检测，如汽车制造厂、汽车维修厂和二手车交易评估机构等企业都有较强 的机动车检测需求。 我们在 本 报 告 论述的 机动车检测 ，指的是机动车 年检 ，即通常我们提及的 机动车 年审 ，是政策规定的 定期 强制 检测 ，符合检测标准 后 机动车 方可上路行驶 。 机动车检测行业属于检验检测认 证行业范畴 ，检验检测认证 行业 即 我们经常提及的 TIC 行业 ，机动车检测行业属于 TIC 行业中的检测 （ Testing） 领域 。 图 1： TIC 行业 三大领域 数据来源：东北证券 ， SGS 官网 机动车检测行业 政策属性较 强 ，行业发展受政策变化影响较大 。 受 国家 政策影响 ，机动车 检测 行业发展 逐步规范 ， 非正规渠道需求 逐渐 正规化 ， 行 业市场空间 逐步 扩大 。 回顾行业发展历史 ， 对 于机动车检测行业而言 ， 2014 年是行业发展的 重要分水岭 。 2014 年 5 月，公安部、国家质检总局联合印发关于加强和改 进机动车检验工作的意见，旨在进一步改革创新机 动车安全技术检验工作，加强检验监管，规范检验行 为，强化便 民服务。 关于加强和改进机动车检验工作的意 见 对行业 有较大影响 的 要求 主要 体现在 两点 ：一是新车 六年内免检 ；二是检测站与政府脱 钩 ，允许社会资本进入 。新车六年 内免检 ，对行业的影响 ，本质上是 新的法律 法规使得 旧请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 5 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 的 政 策背景下的 新 车 检测市场 消 失 ，待 六 年之后逐步释放 。 检 测 站与政府脱钩 ， 允许社会资本进入 ，在检测站本身盈利的驱动下 ， 社会资本迅速进入 ，检测站数量迅速增长 ，非正规渠道的车检需求得到有效释放 ， 行业 空间扩大 。 表 1： 关于加强和改进机动车检验工作的意见 主要内容 四大方面 具体 内容 严格 资质 管理 1 加快检验机构 建设。各地质 量监督部门不再通过检验机构规划设臵控制检验机构的数量和布局，对符合法 定条件的申请人 ，一律简化审批流 程，加快审批工作 进度。 2 严格检验机构从业人员资格条件。不具备条件的不 得继续开展检验工作或者 担任 检验 人员。 3 严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定。 4 规范检验机构审批程序。简化工作流程，提高许可工作效率。 5 加快推进系统联网 监管 。 2015 年 5 月 1 日起 检验机构未接入统一联网监管平台的，一律停止检验工作。 规范 检验 行为 6 强化检验机构主体责任。 7 规范机动 车检验工 作程序。检验机构不得擅自增加或者减少检验项目，不得篡改或者伪造检测数据。 8 严格 执行机动车检验标 准。 9 推进检验机构规范化建设。清理整顿一批管理混乱、弄虚作假、效率低 下、群众投诉多的检验机 构。 改进 便民 服务 10进一步扩大新车免检范围。 11 试行非营运轿车等车辆 6 年内免检。 12 推行机动车异地检验。尚未建立统一检验监管平台的应 抓紧完成， 2014 年 12月 31 日前各省 (区、市 )完成推广。 13 推行机动车预约检验。 14 简化检验工作流程。 15创新检验工作 便利措施。 推行周六日、节假日检验机构不停休制度，实行延时检验服务。 强化 监督 管理 16 严格查处违法违规 检验问题。 17 完善检验机构联网监管平台。自 2015 年 5 月 1 日起，不使 用全国统一的监管系统的 ，公 安机 关交通 管理部门不得核发检验合格标志。 18 建立联合监督检查机制。 数据来源：东北证券， 关于加强和改进机动车检验工作的意见 行业发展逐步规范 ，我们在 2019 年做的 机动车市场 问卷调查的数据显示 ，仍有 15%左右的机动车 主 选择通过 “ 黄牛 ” 的方式 进行 车检 ， 行业 乱象 犹在但规范化发展是行业发展 必 然 。 机动车检测市场中的 黄牛 现象本质上是公共资源私有化 ， 满足部分人的 个人 利益 ， 在行 业发 展初期和不成熟 的阶段 ，容易出现 公共资源寻租现象 ，是事物发展过程 由不成熟到成熟的必经阶段 ， 严格意义上 讲 ， 这 是行业乱象 甚至是违法 违规 的行 为 。 随着机动车检测 逐步市场化 ， 黄牛 等不规范现象将逐渐减少 。 现在行业仍然 存在不规范现象 ， 根据山东省政府官网披露，为切实保障道路交通安全，严厉打击 机动车 检验 违法 违规行为 ， 2019 年山东 省市场管理监督局会同省公安厅、省生态环境厅、省交通厅开展了机动车检验机构专 项监督检查。在这次监督检查，按照“双随机、 一公开”原则，共检查机动车检验机 构 135 家，其中安检、环检、综检三合一机构 56 家 ；安检、环检二合一机构 63 家；单一环检机构 5 家； 单一安请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 6 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 检机构 2 家，共发现各类问题 689 项，其中 80 家被责令 改正，有 29 家受到行政处罚 ，有 11 家被注销撤销资质 ， 被责令整改的比例高达 59.26%。 在 2014 年之前 ，机动车检测行业尚未全完放开之前 ，机动车检测市场 出现的奇怪现象 是 理论上机动车检 测 站数量远远 满足不了 机 动 车的检测需求 ，但 是 实际上 机动车检测 需求却 全部被满足 ， 显然这其中 充满了不规范不严格 检测 的 问题 。 在 检测站实现跟政府脱钩之后 ，公 共 资源寻租空间将消失 ， 原本 通过 “ 黄牛 ” 途径的 非正规渠道 需求 在市场化的环境下开始释 放出来 ，行业规范化发展在路上 。 按照 2014 年 公安部、国家质检总局联合印发关于加强和改进机动车检验工作 的意见 的要求 ，根据目前国 内相应车型 的存量规模 ，我们测算机动车检测市场规模在 600-700 亿 区间 。 国家以法律、法规和标准等形式对在用机动车的 安全、环保以及营运车辆综合性能的强制性检 测 提出了明确要求，具体的检测频率依据车辆用途、载客载货量、使用年限等有所不同。 关于加强和改进机动车检验 工作的意见要求 ， 试行非营运轿车等车辆 6 年 内免检，提出：“自 2014 年 9 月 1 日 起，试行 6年以内的非营运轿车 和其他小型、微型 载客汽车（面包车 、 7 座及 7 座以上车辆除外）免检制度。对注册登记 6 年以内的非营运轿车和其他小型、微型载客汽车 （面包车、 7 座及 7 座以上车 辆除外），每 2 年需要定期检 验时，机动车所有人提供交 通事故强制责任保险凭证、车船税纳税或者免征证明后，可以直接向公安机关交通管理部门申请领取检验标志，无需到 检 验 机构进行安全技术检验。 申请前，机动车所有人应当将涉及该车的道路交通安全违法行为和交通事故处理完毕。但 车辆如果发生过 造成人员伤亡的交通事故的，仍 应按原规定的周期进行检验。上 述车辆注 册登记超过 6 年（含 6 年）的， 仍按规定每年检验 1 次；超过 15 年 （含 15 年）的，仍按规定每年检验 2 次。”根据公安部关于贯彻实施关于加强和改进机动车检验工作的意见的通知，试行 非营运轿车等车辆 6 年内免检 政策自 2014 年 9 月 1 日（含）起实施。注册登记日期在 2012 年 9 月 1 日（含）之后的车辆，可以适用免检 2 次的政策；注册登记日期在 2010 年 9 月 1 日（含）至 2012 年 8 月 31 日（含）之间的，由于已检验过 1 次，可以适用免检 1 次的政策；注册 登记日期在 2010 年 8月 31 日之前的，仍执 行原检验规定。另外，自 2014 年 9 月 1 日起，对根据规定 6年内免检 车辆同时免予环保 检验，具体规定以 环保部文件为准。 表 2： 不同类型机动车安全、环保 和综合检测的频率要求 机动 车类 型 2014 年新规出台前 2014 年新规变化 安全检验 环保检验 综合检验 营运载客汽车 5 年以内， 1 次 /年；超过 5 年的， 1 次/半年 各地 3 至 6 个月不 等，每年还需进行一次技术等级评定检测 载货汽车和大、中型非营运载客汽车 10 年以内 , 1 次 /年；超过 10 年的， 1次 /半年 小型、 微型非 营运载客 汽车 6 年以内， 1 次 /2 年；超过 6 年的， 1次 /年；超过 15 年的， 1 次 /半年 非营运轿车等车辆 6年内免检、推行机动车异地检验 摩托车 4 年以内， 1 次 /2年；超过 4 年的，1 次 /年 1 次 /年 拖拉机和其他机动车 1 次 /年 数据来源：东北 证券 ， 关于加强和改进机动车检验工作的意见 请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 7 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 根据 机动车检测 相关政策最新要求 ，结合目前相应 类型机动车数量 ，我们计算的2020 年 市场规模为 600-700 亿区间 ， 伴随 未来机动车存量逐年增加 ， 机动车检测市场规模 将 扩 大 。以 营运载客汽车 检测 市场计算为例 ， 营运 载客 汽车 检测 次数的计算过程 和重要假设如下 ： 按照 法规要求 ， 安检和环检的频次是 5 年以 内， 1 次 /年，超过 5 年的 ， 2 次 /年，综检频次要求是各地 3 至 6 个月不等 ， 我们按照 综检 2 次 /年的频次进行计算。 到 2020 年，超过 5 年的 车 辆 假定未出现报废 等情况 ，即 截止 2020年 ，总的 营运 载客 汽车 存量包含 5 年以内的车辆和超过 5 年的车辆 ，超过 5 年的车辆以 2015 年的存量车为基数 ， 2015 年的 存量 营运载客汽车 全部是 1 次 /年的频次进行检测，扣除 2015 年的数量后剩余营运载客汽车数量是 2 次 /年，综检全 部按照 2次 /年的频率进行检测。 载货汽车和大 、中型非营运 载客汽车 、小型微型非营运载客汽车 、摩托车 、拖拉机和其他机动车等类型的 机动车检测市场 计算 方法跟营运载客汽车的检测市场 计算 方法类似 。 不同类型的车辆检测价格 各异 ， 按照平均价格 250元 /次 和 300 元 /次的均价 进行计算 。 多伦科技发布的公告 公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的 回复（修订稿） 显示 ： 根据中汽协等机构的调查数据，2019-2021 年我国机动车检测服 务市场检测频次分别是 2.1 亿次、 2.25 亿次、 2.41 亿次，市场 规模将达到 630 亿元、 676 亿元、 723 亿元 ， 该 数据中的 市场规模与我们模型测算基 本一致 。 表 3： 机动车检测市场规模测算 （ 单位 ：万次 ） 环检 次数 安检 次数 综检 次数 营运载客汽车 422.35 422.35 464.70 载货汽车 4492.38 4492.38 小 微型非营运载客 汽车 13747.20 13747.20 大 中型非营运载客汽车 291.40 291.40 摩托 车 4122.00 4122.00 拖拉机和其他机动车 901.57 901.57 数 据 来源：东北证券 ， 关于加强和改进机动车检验 工作的意见 ， 生态环境部 图 2： 我国 机动 车检测服务市场检测频次 与市场规模 数据来源：东北证券 ， 中 汽 协 ，多伦科技公司公告 1.2. 当前竞 争 格局 高度分散 ， 行业在加速整合 过程中市场集中 度持续提升 请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 8 / 30 Table_PageTop 行业深度报告 机动车检测 站分布 具有区域性 特征 ，行业竞争格局高度分散 。 安车检测 招股说明书披露的公开 数据 显示 ： 根据公安部、环保部和交通部的统计 ，截至 2011 年底，我国约有 3024 家机动车安全技术检验机构、 1200 余家机动车环保检验机构和 2000 余家机动车综合性能检验机构。 根据安车检测 2019 年 3 月 5 日 发布的 投资者关系活动记录表 公告显示 ，截至彼时 我国机动车检测站数量 预估 1.2 万家左右 。 根据公安部和生态环境部的最新公开数据 ，截至 2020 年 6 月 ， 国内机动车 安全技术检验机 构 数量 为 8548 家 ；截至 2018 年底 ， 国内机动车 环保 检验 机构 数量 为 6878 家 。考虑到 多数环检机构和安检机构重合 ，根据历史数据 推测 ， 我们预计 当前国内机动车检测站的数量大约在 1.2-1.5 万家 。 国内检测站数量 最多的前五个省份分别是山东 、广东 、河南 、河北和江苏 ， 分别 有 896 个 、 818 个 、 586 个 、 490 个和 486 个 。2018 年全国汽车 保有量较大的省份主 要集中在东 部地区，其中保有量前五位的省份依次为山东、广东、江苏 、浙江 和河北，分别为 2128.0 万辆、 2116.0 万辆、 1777.2万辆、 1533.1 万辆和 1529.0 万辆 ，与机动车检测站数量 较多 的省 份 基本匹配 ； 海南 、天津 、北京 、青海和西藏等 省级行 政区域的检测站数量较少 。 每个省内 检测站分布在不同的地级市 行政 区域内 ， 通常来说每个地级市的检测站的股东 各不相同 ，因此全国范围内看 ，检测站 相对 比较分散 ，在机动车保有量较多的省份 ，检测站的数量相对较多 。 图 3： 国内 5 省份检测站数量 （ 2020 年 6 月 ， 个 ） 图 4： 2018 全国汽 车保有量 最大的 5 省份 （ 万辆 ） 数据来源：东北证券 ，公安部 数据来源：东北证券 ，生态环境部 机动车检测行业正处于 新政之后的发展初期 ，市 场集中度 将 持续 提升 。 2014 年 关于加强和改进机动车检验工作的意见 颁 布 ，允许 社会 资本进入 机动车检测领 域 ，同时 检测站 经营 与政府脱钩 ，行业进入 相对 规范和 健康的发展轨道 。机动车 检测市场目前竞争格局高度分散 ， 站 在 目前时点看 ，行业 市场集中度将持续提升 ，主要基于 以下原因 ： 一 是机动车检测站的盈利性非常强 ，其投资回收周期 短 ， 单站经营的ROE 和净利 润率较 高 ，在较强的盈利性驱动下 ，政策逐步放开价格管制并推进市场化运作的大背景下 ， 优先进入的 行业的 市 场 主体 可以持续 提升 市占率 ，改善行业 竞争格局 （ 我们在第二部分 对 机动车检测站的 盈利性 进行 论述分析 ） ； 二 是行业 发展存在不规范 现象 ，竞争格局 的散乱是造成不规范 的重要原因 ，站在 政府 监管层的 角度 ，规范化发展不仅有利 于机动车检测 有效进行 ，同时贡献地方税收和就业 ， 理论上监管 部门有意愿推动行业市场集中 度提升 ，改善行业 经营环境 ，减少和杜绝不规范运营 ，因此 部分市场主体通过并购和自建检测站的方式开拓机动车检测 市场 具备政策友好的大环境 。 请务必 阅读正文 后 的 声 明及说 明 9 / 30 Table_PageTo