通信行业专题研究：三大运营商中报综述.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 08 月 20 日 通信 三大运营商中报综述 业绩 稳中有升，聚焦 5G 应用 三大运营商上半年业绩稳中 有 升， 聚焦 5G 应用场景探索 。 8 月以来，三大运营商陆续公布了 半年报数据，移动 ARPU 均出现了明显的回升态势 。与此 同时 ， 宽带业务 伴 随智慧家庭等高附加值业务 的 不断 成熟 也保持了 良好的 增长。战略方面，除了进一步加码数字化转型，提高 IDC、 云计算等产业数字化业务营收占比外，三大运营商不约而同的聚焦于 5G 应用场景的探索，通过深耕细分产业， 创建合作联盟等形式，共同寻找 5G 的第一座“黄金屋” 。 中国移动：业绩保持平稳，聚焦“ 5G+”战略。 公司 20H1 营收 3898.63亿元人民币，同比增长 0.1%； 公司 2020 年上半年净利润为 557.65 亿元 ， 同比下降 0.5%， 净利润率为 14.3%。受益于 5G，公司移动业务 ARPU跌幅缩窄，固网业务 则 受益于魔百和 等高附加值业务增速进一步提高，公司 DICT 业务受益于经济数字化转型，从而 收获了较快增速 。今年下半年，公司将利用自身 5G 基建优势，继续聚焦“ 5G+”，积极探索 5G 行业应用 。 中国联通： 经营质量稳步提升， 积极孵化 5G 新场景 。 公司 20H1 实现营业收入 1504 亿元，同比增加 3.8%；公司 20H1 归母净利润 33.44 亿元，同比增加 10.9%，净利润率为 5.04%。 公司依托 5G 商用契机，转变移动业务策略，从重数量到重质量，成功实现了移动业务的经营质量提升。公司固网业务和产业互联网业务受益于高附加值业务以及经济数字化转型 ，均取得较高增长。今年下半年，联通将依托混改优势，借助战略投资者资源，进一步树立更多的 5G 灯塔项目，探索 5G 应用领域。 中国电信： 业绩 稳健增长 ，数字化转型助力 5G 应用开拓。 公司 20H1 实现营业收入 1938.03 亿元，同比增加 1.7%；公司归母净利润 139.49 亿元，同比增加 0.3%，归母净利润率为 7.26%。公司上半年借助 5G 商用浪潮，革新销售模式，实现了移动业务 ARPU 由降转增。公司固网业务，受益于高附加值业务而增长。 在经济数字化趋势下， 公司 IDC，物联网，云等业务均实现突破性增长。 下半年，公司将继续致力 于探索新的 5G 运用行业以及数字化平台的搭建。 推荐标的： 中国联通（ 600050.SH） 预计公司 2020-2022 年归母净利润68/88/107 亿元，对应 2020 年 PE23.3X， PB1.1X。目前港股联通 PB0.4X，股息率 TTM3.54%，横向比较港股电信、移动及全球其他运营商，公司的股息率为全球中值水平。考虑到公司 ROE 反转有望， PB 和 PE 均处历史低位，维持“买入”评级。 风险提示 ： 5G 建设速度不达预期 ， 5G 应用发展不及预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 相关研究 1、区块链： DCEP 研发持续推进，波卡将开启万链互联时代 2020-08-17 2、通信：关注军工通信三剑客 2020-08-16 3、通信： 5G 投资三部曲 从基站、云基建向工业互联网演进 2020-08-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600050.SZ 中国联通 买入 0.16 0.22 0.28 0.35 31.8 23.3 17.9 14.7 资料来源：贝格数据 ， 国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-08 2019-12 2020-04 2020-08通信 沪深 3002020 年 08 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要点 . 4 2. 战略趋同，共寻 5G 与数字经济化下的高附加值应用场景 . 5 3. 中国移 动：聚焦 5G 网络优势，搭建 “5G+”业务体系 . 6 4. 中国联通：盈利能力持续提升，聚焦产业互联网 . 10 5. 中国电信 : 聚焦 5G 合作与应用场景探索， 数字化 转型为增长赋能 . 15 6. 投资建议 . 19 7. 风险提示 . 19 图表目录 图表 1：三大运营商 2020 年 5G 基站建设与资本开支情况 . 5 图表 2：中国移动移动业务 ARPU 情况 . 5 图表 3：中国联通移动业务 ARPU 情况 . 5 图表 4：三大运营商 5G 应用场景探 索情况 . 6 图表 5：中国移动家庭宽带 ARPU（元） . 6 图表 6：中国联通宽带接入 ARPU（元） . 6 图表 7：中国移动 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 7 图表 8：中国移动 16H1-20H1 净利润以及净利润率 . 7 图表 9：中国移动 20H1 通信服务业务拆解 . 7 图表 10：移动 DICT 业务拆解 . 8 图表 11：家庭宽带客户数量及魔百和渗透率 . 8 图表 12：家庭宽带综合 ARPU（元） . 8 图表 13：中国移动成本拆解 . 8 图表 14：中国移动 2020H1 资本支出结构 . 9 图表 15：中国移动 2020 年资本支出结构预测 . 9 图表 16：中国移动 5G+AICDE 布局 . 9 图表 17：中国移动数字化转型战略 . 10 图表 18：中国联通 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 11 图表 19：中国联通 16H1-20H1 净利润以及净利润率 . 11 图表 20：中国联通移动业务收入 . 11 图表 21：中国联通固网业务收入及占主营比例 . 12 图表 22：中国联通产业互联网收入 . 12 图表 23： 2020H1 中国联通产 业互联网收入构成 . 12 图表 24：中国联通 IDC 业务收入 . 13 图表 25：中国联通 20H1 成本解析 . 13 图表 26：联通与战略投资者的合作项目 . 14 图表 27：中国联通 5G 行业应用 . 14 图表 28：中国电信 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 15 图表 29：中国电信 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 15 图表 30：中国电信移动业务 ARPU 及增长率 . 15 图表 31：中国电信基础宽带 ARPU 与智慧家庭业务 ARPU . 16 图表 32：中国电信产业互联网业务拆解 . 16 图表 33：中国电信 20H1 资本支出结构 . 17 图表 34：中国电信成本拆解 . 17 2020 年 08 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：中国电信 5G 应用场景 . 18 图表 36：中国电信数字化平台 . 18 2020 年 08 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要点 我们区别于市场的观点 ： 1. 5G 带给运营商的红利已经开始显现。 市场普遍认为，今年处于 5G 冲刺期， 5G 商用尚处于开始阶段，加之没有十分成熟的 5G 应用，在移动业务方面， 5G 带给运营商的红利仍然需要时间进行酝酿。但 结合 三大运营商的中报数据，目前三家运营商都已经 出现 了移动业务 ARPU 触底反弹的势头 。 我们认为，虽然 5G 的“爆款”应用尚未初现，但是其更佳的网络体验以及性价比更高的网络资费，叠加 5G终端的降价浪潮，使得运营商在 5G 替换期就已经开始获得红利， 从而带动 近年不景气的移动通信业务触底反弹 。 2. 产业互联网业务已 是 运营商业务重要支撑，成为运营商营收复苏关键。 市场普遍认为，近年来随着传统语音等业务下滑，提速降费等政策影响，运营商业务将进入下滑周期。但三大运营商积极进行数字化转型，利用网络和基建优势进军云产业链条，覆盖了云计算， IDC，物联网等诸多核心 板块。 随着近年来云化，数字化大潮，该部分与产业相关的互联 网业务占运营商营收 比例 高速提升，并且增长势头稳定，有望在将来成为运营商除了移动和固网业务之外的重要支撑。 3. 三大运营商共同加码， 5G 商业应用曙光已现 。 市场普遍认为 5G 商用刚刚起步，成熟应用出现还需时日。但我们认为，目前三大运营商对于 5G 应用探索的聚焦度是前所未有的，三大运营商围绕重点行业的 5G 应用项目已经遍地开花。同时各家运营商还积极推动 5G 联盟，集合各行业的 优势来为 5G 第一个成熟的大规模应用加速。我们预计，在三大运营商这样的大力推进下，如工业互联网，智慧医疗等等时下热门的 5G应用方向将会加速成熟。 投资建议： A 股推荐标的： 中国联通 （ 600050.SH） 预计公司 2020-2022 年归母净利润 68/88/107 亿元，对应 2020 年 PE23.3X， PB1.1X。目前港股联通 PB0.4X，股息率 TTM3.54%，横向比较港股电信、移动及全球其他运营商，公司的股息率为全球中值水平。考虑到公司 ROE 反转有望， PB 和 PE 均处历史低位，维持“买入”评级。 风险提示 ： 5G 建设速度不达预期 ， 5G 应用发展不及预期 。 2020 年 08 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 2. 战略趋同，共寻 5G 与数字经济化下的高附加值 应用场景 5G 渗透 率提升 ，三大运营商移动业务 ARPU 均现企稳态势。 根据三大运营商中报显示，电信和联通 2020 年上半年累计共同建设 5G 基站 15 万个 ， 移动已经累计拥有 5G 基站18.8 万个， 已经基本实现了主要城市的商用覆盖，预计 三大运营商 全年将建设 55 万 个5G 基站 ，三大运营商 20H1 资本开支共计 1109 亿元 ，预计全年 资本开支 将达到 2245 亿元 ，并在年底实现 5G SA 进入商用状态。 图表 1： 三大运营商 2020 年 5G 基站建设与资本开支情况 截止 20H1 已新增 5G基站（万个） 今年计划建设 5G基站（万个） 截止 20H1 资本开支（亿元） 2020 年计划资本开支（亿元） 中国联通 15（与电信共建） 25（与电信共建） 126 350 中国电信 15（与联通共建） 25（与联通共建） 431 835 中国移动 未披露 （目前共有 18.8） 30 552 1060 总计 / 55 1109 2245 资料来源： 三家运营商公告， 国盛证券研究所 随着 5G 商用覆盖率的逐渐提高， 5G 业务给运营商的移动 业务 也带来了正向的激励作用。 根据工信部发布的数据， 6 月我国人均 DOU 同比增长 29.3%，比去年 12 月份高1.55GB/户。同时， 根据三大运营商中报数据显示， 三家的 移动业务 ARPU 值均出现跌幅缩小或者转增的情况，可见 5G 已经给运营商的移动业务带来了初步的收益。 图表 2： 中国移动移动业务 ARPU 情况 图表 3： 中国联通移动业务 ARPU 情况 资料来源： 中国移动， 国盛证券研究所 资料来源： 中国联通， 国盛证券研究所 5G 应用时代即将来临， 三 运营商全面拓展应用模式 。 随着今年 5G 基建进入冲刺期， 5G商用全面铺开，三大运营商也进一步加快探寻 5G 应用场景的尝试， 三大运营商均把拓展 5G 运用场景作为今年的主要战略。总结来看，目前三大运营商都采用了细分应用探索 +合作生态建设两轨并行的策略。在细分业务探索方面，主要的应用场景分为 To C 端和 To B 端，其中 To C 端包括了云 VR，超高清直播，云游戏等等 。 To B 端的业务则 涵盖了 工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流 等等方面 。 合作生态建设方面，三家都推出了自家的“ 5G 生态 圈建设计划”，根据中报数据，三家的 5G 生态圈合作计划合作伙伴已经 超过了 3000 家（计入重复） 。 -12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%4550556018H1 19H1 20H1中国移动移动业务 ARPU（元） YoY-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%3939.54040.54141.54219Q3 19Q4 20Q1 20Q2中国联通移动业务 ARPU（元） YoY2020 年 08 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 三大运营商 5G 应用场景探索情况 5G 应用场景 5G 联盟合作伙伴数量（家） 中国电信 八个核心领域超过三百个案例，涵盖了工业互联网， 智能 医疗，新媒体，教育等等 100+ 中国联通 129 个 5G 灯塔项目，涵盖了工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、新媒体、能源、矿山 800 中国移动 5G+AICDE， 5G+X 2100+ 资料来源： 三家运营商公告， 国盛证券研究所 战略转型初见成效， 产业 数字化业务营收持续景气 。 近年来，随着移动端业务出现下滑，产业数字化转型等趋势，各家运营商均开始数字化转型。一是通过不断开拓 IDC，云计算，物联网等产业 互联网 业务，提升相关业务在 营收 中的占比。 二 是不断加大相关资本支出， 中国联通现有机柜超过 23.4 万台，预计年内新建 4.3 万台，中国电信现有机柜超过 38 万台 。三是持续加强人才激励制度，中国移动 通过股权激励，人才特区的 等 手段加强了 5G 和 AICDE 方面人才的引入，中国联通则 市场化方式引入子公司 CTO 及高级架构师。 “宽带 +”业务成为主流，提升宽带业务附加值。 根据三家运营商中报数据，今年以来，三家运营商的固网业务 收入情况 均出现了较大的提升。我们认为，其背后的原因是统一的，均是三大运营商在单纯的宽带业务上开发了“智慧家庭业务，通过附加视频，智能组网，家庭安防等业务，进一步提升用户在宽带业务上的付费水平。根据三家运营商中报显示，三家的家庭宽带综合 ARPU 均出现上涨。 图表 5： 中国移动家庭宽带 ARPU（元） 图表 6： 中国联通宽带接入 ARPU（元） 资料来源： 中国移动， 国盛证券研究所 资料来源： 中国联通， 国盛证券研究所 3. 中国移动： 聚焦 5G 网络优势，搭建“ 5G+”业务体系 疫情下业绩保持平稳， DICT 业务 增速明显。 根据中国 移动 2020 年 中 报显示，公司 20H1运营收入 3898.63 亿元人民币，同比增长 0.1%，其中通信服务 20H1 营收 3582 亿人民币，同比增长 1.9%。 EBITDA 1457.1 亿元，同比下降 3.6%。 公司 2020 年上半年净利润为 557.65 亿元 ， 同比下降 0.5%。净利润率为 14.3%，同比下降了 0.1 个百分点。公司 2020 年上半年 EPS 为 2.72 元，同比下降了 0.5%。 我们认为，中国移动 2020 年疫情期间业绩保持平稳主要得益于三方面的因素，第一是0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%34.434.634.83535.235.435.618H1 19H1 20H1中国移动家庭宽带 ARPU（元） YoY0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%39.54040.54141.54242.54343.519Q3 19Q4 20Q1 20Q2中国联通宽带接入 ARPU（元） YoY2020 年 08 月 20 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 5G 商用推进带来的移动 ARPU 降幅收窄， 5G 业务的收入提升减轻了语音和短信业务下行周期的影响。第二是家庭宽带业务继续保持高增长，在家庭宽带数不断增加的情况下，公司 还 积极开拓 魔百和业务，给家庭宽带业务带来更高的附加值和 ARPU。第三方面因素得益于公司的 DICT 战略，公司通过“云 +网 +ICT”进一步拓宽了面对政企客户的业务线，上半年 DICT 业务同比增长高达 55.2%，给公司业务提供了强劲的驱动力。 图表 7： 中国移动 16H1-20H1 营业收入及增长率 图表 8： 中国移动 16H1-20H1 净利润以及净利润率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 9： 中国移动 20H1 通信服务业务拆解 资料来源： 中国移动， 国盛证券研究所 按照业务分类来看，公司的业务主要受到语音业务以及短信业务拖累，其中语音业务营收同比下降 2.1%，短信业务同比下降了 0.3%，公司的无线上网，应用及信息服务增速较快，同比都增长了 1.9%。 按照市场分类来看，公司 2020年上半年政企市场 收入 增长幅度最大，同比增长了 18.4%，达到了 552 亿元，政企客户数增长 42.6%，达到了 1129 万家。在政企市场中，由 DICT业务（ IDC+云 +ICT）带来的业务收入为 209 亿元，同比增长了 55.3%。 其中，移动云业务营收为 44.6 亿元，同比大增 556.4%。目前，移动云已经拥有自研 IaaS、 PaaS 产品超过 100 款，引入合作的 SaaS 应用则超过了 1900 款。 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%35503600365037003750380038503900395016H1 17H1 18H1 19H1 20H1中国移动营业收入（亿元） YOY13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%50055060065070016H1 17H1 18H1 19H1 20H1中国移动净利润（亿元） 净利润率2020 年 08 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 移动 DICT 业务拆解 项目 20H1 收入（亿元） 同比增长率 IDC 92.9 61.4% 移动云 44.6 556.4% ICT 50.9 37.7% 其他 20.7 / 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 家庭市场方面，公司 2020 年上半年家庭市场收入同比增长 18.1%，达到了 347.4 亿元，公司的魔百和业务 （宽带智慧家庭） 渗透率不断提升，达到了 72.1%，助推公司的家庭宽带 综合 ARPU 达到 35.4 元的新高 。 图表 11： 家庭宽带客户 数量及魔百和渗透率 图表 12： 家庭宽带综合 ARPU（元） 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 成本端方面，公司营运支出同比上升 0.3%，达到了 3307.5 亿元。增幅较大的项目有网络运营成本以及薪酬成本等，同时，受到疫情影响，国际漫游，产品销售成本等均有较大幅度下降。 图表 13： 中国移动成本拆解 单位（亿元） 20H1 YoY 主要原因 营运支出 3307.5 0.3% 网络运营及支撑成本 1087.7 10.9% 5G 运维费用，智慧家庭业务建设成本 折旧及摊销 865.9 -5.3% 4G 无线资产折旧年限由 5 年变为 7 年， 5G 网络设施规模扩大 雇员薪酬及相关成本 490.6 8.8% 5G， AICDE 研发，人才招聘 销售费用 313.5 -8.7% 营销转型 销售产品成本 314.4 -20.6% 手机终端销售受到疫情影响 其他营运支出 235.3 11.2% 研发与防疫 其中：网间互联支出 90.7 -13.3% 国际漫游结算减小 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资本开支方面，公司今年上半年共完成资本开支 552 亿元，全年预计资本支出为 1050亿元。公司预计全年将会新建 30 万个 5G 基站，在全国所有地级市以上城市提供商用服务，并且推动 SA 核心网年内实现商用。 在数据中心方面，优化形成“ 3 (热点区域中心 )+3 (跨省中心 )+X (省级中心 +业务节点 )” 的 布局 。 55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%00.511.5218H1 19H1 20H1家庭宽带客户（亿） 魔百和渗透率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%34.434.634.83535.235.435.618H1 19H1 20H1中国移动家庭宽带 ARPU（元） YoY2020 年 08 月 20 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 14： 中国移动 2020H1 资本支出结构 图表 15： 中国移动 2020 年资本支出结构预测 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 聚焦“ 5G+”业务发展， 战略转型推动业务增长 。 中国移动今年的主要战略主要涵盖了两个方面，第一条是利用公司在 5G 网络基建方面的优势，充分聚焦“ 5G+”战略，寻找5G 运用的新场景。一方面是继续战略转型，提高非个人市场 ， 如 DICT 等 数字化业务的收入占比，同时改革激励方式以及管理方式，为持续增长寻找新的动力。 具体到“ 5G+”方面， 目前主流的运用有 5G+4G， 5G+AICDE， 5G+ECO 等。预计随着“ 5G+”战略的不断推进， 5G 商用的客户数逐渐增加，将会有如云游戏，超高清直播，云 VR 等更多行业与 5G 进行有机的结合。 5G+4G：在 4G 基站 的基础上加速扩大 5G 网络建设，在确保网络能够有效支撑流量 增长 的情况下，对 VoLTE 通话质量进行持续的优化。 5G+AICDE 即 “ 5G+人工智能，物联网，云计算，大数据，边缘计算”。 今 年上半年，公司在此领域取得的突破主要是更多商业模式，产品部署以及用户数量的增加。 包括了发布 5G 专网 +BAF（基础网络 +增值功能 +个性化服务）的商业模式，打造九天人工智能平台，移动云产品突破 160 款， Onelink 平台连接数突破 7.1 亿。 图表 16： 中国移动 5G+AICDE 布局 资料来源： 中国移动， 国盛证券研究所 5G+生态领域主要致力于寻找 5G 合作伙伴，截止目前，中国移动已经拥有超过 2100 家5G 合作伙伴，设立了 5G 联合创新中心和产业数字化联盟。在具体投资方面，推出了双百亿计划包括百亿生态引入计划和百亿分享计划，其中引入大屏内容价值超 50 亿，引入生态权益价值超 35 亿，引入家庭泛智能终端 15 亿。 54.50%27.00%13.00%4.40% 1.10% 移动通信网传输网业务支撑网土建及动力其他51.90%26.30%15.40%5.10% 1.30% 移动通信网传输网业务支撑网土建及动力其他2020 年 08 月 20 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： 中国移动数字化转型战略 资料来源： 中国移动， 国盛证券研究所 在战略转型方面，中国移动 2020 年上半年非个人市场收入占比为 29.2%，上升 3.3 个百分点。非传统通信业务收入占比 16.2%，上升 1.4 个百分点。其中代表数字化转型的DICT 业务占通信服务收入占比为 5.8%，同比提升了 2 个百分点。 激励和管理体系改革方面，中国移动共向 9914 名管理骨干及核心人才授予约 3.06 亿股 股票期权，同时构建了业绩导向，分类管理，重点突出的差异化薪酬机制。 4. 中国联通：盈利能力持续提升，聚焦产业互联网 ARPU 企稳回升，公司经营质量持续 。 根据中国联通 2020 年中报显示，公司 20H1 实现营业收入 1504 亿元， 同比