大消费：经济指标延续改善，消费基础韧性仍强.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 大消费 行业 研究 /深度 报告 主要观点： 摘要： 当前国内 疫情 基本得到控制， 二季度 GDP 及人均可支配收入边际显著改善 、同比 转增， 社零增速 环比 持续 改善 。 可选 消费 边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续 ； 必选 消费 刚需属性凸显，药品、日用品 同比加速增长 ； 升级 消费 延续分化 ，博彩持续停摆， 院线明确 复工时间， 线上 板块受益、新业态加速 。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但 同时需注意 当前我国 经济增长压力仍大、 国内疫情存在反复及外部 输入风险 、 消费 信心仍偏弱 ， 因此 建议采取 攻守兼备型策略。 消费总览： 社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 。 二季度 GDP、人均可支配收入分别同比转增至 3.2%、 4.5%，经济基本面环比改善。 16 月社零 累计增速同比下滑 11.4%， 6 月单月 仅 下滑 1.8%， 环比 持续 改善 。线上保持强势 ，餐饮及线下消费 稳步恢复，单月 同比转正仍需等待 。 当前 国内疫情基本得到控制， 6 月下旬国内疫情小范围反复但迅速得到控制 ，海外疫情仍持续蔓延 ，整体经济形势 仍不明朗， 消费信心偏弱 、风险偏好仍低 。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。 随疫情基本得到控制 ， 衣食住行 各类可选消费 快速 边际恢复， 其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复 。 衣 线上渠道景气度高，线下门店逐步改善 。 6 月化妆品同比增长22.8%，“口红效应”及线上渠道助推高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机 需求边际恢复速度仍较慢， 5G 替换周期对手机的拉动作用仍待观察。 食 烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 。 随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。 主流白酒飞天茅台及普五批价分别上行至约 2500 元、 950 元附近，业务端景气度有所增强。 住 地产销售单月转增，配套消费延续回暖 。 房地产相关环比快速 走强 ， 6 月地产销售 面积同比增长 2.1%， 房屋新开工面积同比 增长 9.7%，房地产相关配套消费 家具、家电等品类 边际亦持续恢复 。 行 高基数下同比微降，汽车整体延续恢复 。 6 月受同期国五去库存高基数影响销量同比下降 6%，预计后续乘用车环比将持续恢复 ，乘用车内部分化持续， 消费升级带动的 A 级、 B 级、 C 级降幅相对较小 ，恢复较快。 经济指标延续改善 ， 消费 基础韧性仍强 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2020-07-20 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 文献 执业证书号： S0010520060002 电话： 13923413412 邮箱： wenxianhazq 联系人：姚启璠 执业证书号： S0010120040033 电话： 13795262443 邮箱： yaoqfhazq 相关报告 1. 华安证券 _行业研究 _行业专题 _大消费行业：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复 2020-06-17 2.华安证券 _行业研究 _行业专题 _食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长 2020-06-05 -40%-20%0%20%40%60%80%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06商贸零售 (中信 ) 食品饮料 (中信 )农林牧渔 (中信 ) 沪深 300大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费： 供需延 续改善，刚需快速增长 。 随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品刚需特点明显， 延续加速增长 ； 3. 升级 消费： 院线开放在即，线上持续强势 。 院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房可期； 博彩业 延续 停摆，何时恢复尚待观察；线上 视频 延续快速增长 ，新业态 持续 加速。 二级市场回顾： 大消费行业 持续领跑 ，快速复苏消费强势。疫情至今（ 2020.01.20 -2020.07.16）， 二级市场食品饮料、商贸零售 、 农林牧渔行业分别 同比 +38.0%、 +25.1%、 +21.4%，在中信 30 子行业中分别排名第 3、 4、 6 位， 显著跑赢 同期沪深 300 指数 +8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子 板块 表现较好，肉制品、调味品、白酒、超市及便利店、啤酒、饲料加工分别 同比 +53.0%、 +47.6%、+42.6%、 +41.7%、 +39.2%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、林业、珠宝及首饰，分别 同比 +3.0%、 +3.1%、 +5.2%。 投资建议 一方面，国内疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有 一定 反复，海外疫情 有加速 蔓延 趋势 ，必选消费需求充分 ， 因此 建议 延续 攻守兼备 型 策略： 1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较 小的细分行业 龙头 ：克明面业、安琪酵母、 安井食品 、三只松鼠、海天味业、 永辉超市； 2） 关注可选消费边际恢复中存在弹性的 白酒、乳制品 、啤酒 龙头： 贵州茅台、 古井贡酒、今世缘、 山西汾酒 、洋河股份、 伊利股份 、青岛啤酒 。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓 ； 2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情 过程中反复 ， 或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制 ； 3）重大食品安全事件的风险 ：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期 ； 4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文 目录 一 消费总览 ：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1 社零环比持续改善， CPI 增速延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 短期消费支出下滑，疫后仍看消费升级 . 8 二 外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低 . 8 2.1 Q2 GDP 探底回升，就业形势压力仍大 . 8 2.2 消费信心仍待观察，风险偏好整体仍弱 . 10 三 消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费：边际延续恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣 线上渠道景气度高，线下门店逐步改善 . 11 3.1.2 食 烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 . 13 3.1.3 住 地产销售单月转增，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行 高基数下同比微降，汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长 . 16 3.3 升级消费：院线开放在即，线上持续强势 . 18 四 二级市场回顾 . 19 投资建议 . 21 风险提示 . 21 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录 图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人） . 5 图表 2 社零累计同比增速延续恢复（ %） . 6 图表 3 城镇 &乡村社零累计同比增速同步恢复（ %） . 6 图表 4 CPI 累计增速延续回落 (%) . 6 图表 5 商品零售 &网上零售额延续恢复（ %） . 7 图表 6 分业态销售额同比增速（ %） . 7 图表 7 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速延续改善（ %） . 7 图表 8 二季度人均消费支出边际改善 . 8 图表 9 疫后仍看消费结构升 级（ %） . 8 图表 10 国外确诊病例持续震荡上行，国内基本得到控制 . 9 图表 11 二季度 GDP 转增 . 9 图表 12 人均可支配收入 (元 )&实际同比增速 (右轴， %) . 9 图表 13 就业形势整体恢复较慢（ %） . 10 图表 14 就业 &收入预期仍偏弱 . 10 图表 15 消费者信心指数整体偏弱 . 10 图表 16 存款增速提高贷款增速放缓（ %） . 11 图表 17 化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（ %），化妆品消费韧性较强 . 12 图表 18 智能手机出货量（万台） &增 速（右轴， %），短期恢复有限中期仍待观察 . 12 图表 19 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（ %），消费场景恢复助快速恢复 . 13 图表 20 食品饮料各品类累计产量 &同比增速（ %），产量均快速恢复 . 13 图表 21 飞天茅台批价震荡上行至近 2500 元（元） . 14 图表 22 普五国窖近期批价稳步上行（元） . 14 图表 23 商品房销售面积、金额累计同比快速回暖（ %） . 14 图表 24 房屋新开工面积累计同比快速回暖（ %） . 14 图表 25 家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（ %），同步快速恢复 . 15 图表 26 乘用车销量（万辆） &增速（右轴， %）， 6 月高基数下小幅下滑 . 15 图表 27 分级别乘用车销量同比增速（ %），消费升级带动的 A 级、 B 级、 C 级降幅相对较小 . 16 图表 28 必选各品类累计产量 &同比增速（ %） . 16 图表 29 限额以上药品零售额累计值（亿元）、累计同比增速快速恢复（ %） . 17 图表 30 限额以上日用品零售额，累计同比增速快速恢复（亿元， %） . 17 图表 31 电影票房收入、观影人次累计同比增速承压（ %） . 18 图表 32 爱奇艺、腾讯视频 APP 月度活跃用户数同比增速持续高景气（ %） . 18 图表 33 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（ %） . 19 图表 34 疫情至今中信 30 个子行业涨跌幅 . 20 图表 35 疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅 . 20 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 22 证券研究报告 一 消费总览 ：社零 环比 持续 改善 ， 商贸 餐饮 稳步 恢复 1.1 社零 环比 持续 改善 ， CPI 增速 延续 回落 当前国内疫情防控基本得到全面控制，随 着全国各省有序的复产复工，国内防控进入持久战阶段， 6 月下旬国内疫情略有反复，但迅速得到控制，当前 各地采取了一系列促进消费政策，消费大环境持续边际改善。 6 月社零 环比 持续 改善 。 16 月社零 累计 同比下滑 11.4%， 其中 6 月社零同比下滑 1.8%， 环比 5 月 跌幅再次收窄 ， 消费大环境持续改善 ，但同比增速尚未转正 。城镇、乡村社零 降幅 趋势大致相同，乡村 略好于 城镇， 16 月 城镇、乡村 社零 累计 增速分别 下降 11.5%、 10.9%， 较 前 5 月 亦环比持续改善 ，且 恢复趋势相对较为一致 。 前 6 月 CPI 累计 增速延续 回落 。 随着疫情在我国的好转， 16 月 CPI 累计 同比上涨 3.8%，环比 前 5 月下降 0.3pct。其中，食品 CPI 同比上涨 16.2%， 基于 物流 持续 恢复及猪肉价格环比回落 ，环比 前 5 月 下降 1.0pct；非食品 CPI 上涨 0.7%，环比前 4 月下降 0.1pct，相对稳定 。 图表 1 国内疫情 基本得到控制 （截止 目前 ） （ 单位 ：人 ） 资料来源： wind， 华安证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020-Jan27-Jan3-Feb10-Feb17-Feb24-Feb2-Mar9-Mar16-Mar23-Mar30-Mar6-Apr13-Apr20-Apr27-Apr 4-May11-May18-May25-May1-Jun8-Jun15-Jun22-Jun29-Jun6-Jul13-Jul全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :累计值 日 全国 :治愈病例 :新冠肺炎 :累计值 日全国 :现有确诊病例 :新冠肺炎 :累计值 日大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 22 证券研究报告 图表 2 社零累计同比增速 延续 恢复 （ %） 图表 3 城镇 &乡村社零累计同比增速 同步恢复 （ %） 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 1.2 商贸 餐饮 稳步 恢复 ， 线上 表现 持续强势 社零商品零售增速 逐渐回升 ， 线上持续保持强势 。 16 月，社零商品累计同比 下滑 8.7%， 环比 持续边际改善 。分业态看， 线上消费持续走强， 16 月网上零售 累计同比 增长 14.3%， 环比 持续 快速 提速；线下消费 恢复 较慢， 购物中心、 百货 店 、专 卖店 累计跌幅逐步收窄 。 -50-40-30-20-1001020社会消费品零售总额 :商品零售 :累计同比社会消费品零售总额 :餐饮收入 :累计同比-25-20-15-10-5051015社会消费品零售总额 :城镇 :累计同比社会消费品零售总额 :乡村 :累计同比图表 4 CPI 累计增速 延续回落 (%) 资料来源： wind，华安证券研究所 0510152025CPI:累计同比 CPI:食品 :累计同比 CPI:非食品 :累计同比大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 22 证券研究报告 图表 5 商品零售 &网上零售额 延续恢复 （ %） 图表 6 分业态销售额同比增速（ %） 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 餐饮 持续 边际 改善 ， 同比转正仍需等待 。 16 月社零餐饮收入同比 下滑 32.8%，较前 5 月 累计同比 下滑 36.5%持续改善 ， 其中 6 月同比下滑 15.2%； 16 月 限额以上企业餐饮收入同比 下降 30.2%， 其中 6 月同比下滑 12.9%， 好于餐饮整体跌幅 ， 随着各地陆续放开餐饮管控， 预计后续餐饮边际恢复 速度有望 延续边际 改善 。 -20-100102030社会消费品零售总额 :商品零售 :累计同比社会消费品零售总额 :实物商品网上零售额 :累计同比-40-20020重点流通企业销售额 :购物中心 :累计同比重点流通企业销售额 :百货店 :累计同比重点流通企业销售额 :超市 :累计同比重点流通企业销售额 :便利店 :累计同比重点流通企业销售额 :专卖店 :累计同比图表 7 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速 延续改善 （ %） 资料来源： wind，华安证券研究所 -50-40-30-20-10010202018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06限额以上企业餐饮收入总额 :累计同比 月社会消费品零售总额 :餐饮收入 :累计同比 月大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 22 证券研究报告 1.3 短期 消费支出下滑，疫后仍看消费升级 二 季度 人均消费支出 同比 转增 。 2020 年 二 季度 ， 基于国内疫情基本得到控制、及消费 端逐步 放开 ， 人均 可支配收入 累计 同比下降 1.3%， 二季度 同比增长 4.5%，同比转增 。 消费结构方面， 二 季度 食品烟酒支出占比 31.9%，较 2019 年同期 上升 3.3pct；居住支出占比 25.4%，较 2019 年同期上升 2.2pct；交通通讯支出占比 12.7%，较2019 年同期下降 0.7pct；教文娱支出占比 6.8%，较 2019 年同期 下降 3.2pct；医疗支出占比 87%，较 19 年同期 下降 0.4pct；衣着支出占比 6.3%，较 2019 年同期下降0.8pct；生活用品服务占比 6.0%，较 2019 年同期 持平 。 疫情 短期推动 基础类消费，但 仍看好疫后延续消费升级趋势 。 图表 8 二 季度人均消费支出 边际改善 图表 9 疫后仍看 消费结构 升级 （ %） 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 二 外部环境： 二季度经济现反弹 ， 居民风险偏好仍低 2.1 Q2 GDP 探底 回升 ，就业形势压力 仍 大 经济 快速复苏 ， 二 季度 GDP 同比增长 3.2%。 国内 疫情基本得 到控制，海外疫情仍 未缓和 ， 7 月 16 日，国内、海外确诊病例分别当日新增 0 例 、 221,585 例， 海外 确诊病例呈现震荡上行、 疫情仍未得到有效控制， 预计海外经济体将 持续受到 疫情负面冲击，需求增长放缓或通过出口传导至国内。 虽然二季度国内 GDP 同比增长 3.2%，整体经济形势 仍较严峻 。 -15-10-5051005,00010,00015,00020,00025,0002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06人均消费支出（累计） 实际同比（ %）食品烟酒 , 31.87居住 , 25.36交通 &通信 , 12.74教育、文化 &娱乐 , 6.83医疗保健 , 8.73衣着 , 6.29生活用品 &服务 , 5.99 其他用品 &服务 , 2.21大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 22 证券研究报告 图表 11 二 季度 GDP 转增 图表 12 人均可支配收入 (元 )&实际同比增速 (右轴， %) 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 就业形势短期仍不乐观。 6 月 城镇调查失业率为 5.7%，同比上升 0.6pct， 环比 下降 0.2pct， 16 月城镇新增就业人数累计同比下降 23.5%，环比 跌幅略有扩大 ，体现就业形势短期仍不乐观 。 5 月消费者就业预期指数为 120.9， 环比微增， 收入预期指数为 116.8，环比 持续 回落 ，反应消费者对未来就业、收入 预期 仍较悲观 。 -10.00-5.000.005.0010.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03GDP:不变价 :当季同比 季-50510010,00020,00030,00040,0002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06转移净收入财产净收入经营净收入工资性收入图表 10 国外确诊病例持续 震荡上行 ，国内基本得到控制 资料来源： wind，华安证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增 日 全球 (不含中国 ):确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增 日大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 22 证券研究报告 图表 13 就业形势整体恢复较慢 （ %） 图表 14 就业 &收入预期 仍偏弱 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 2.2 消费信心仍待观察， 风险偏好 整体仍弱 5 月消费者信心 仍弱 ， 后续 仍待观察。 5 月， 消 费者信心指数跌 115.8， 环比下降0.6pct，消费者 满意指数 111.3， 环比下降 1.0pct，消