我国信用卡业务还有多大的发展空间？.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2020 年 07 月 20 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业点评 :银行理财净值化转型进展如何？ 2020-07-17 2 银行 -行业专题研究 :富国银行 零售 标 杆 银 行 的 高 光 与 平 凡 2020-07-14 3 银行 -行业点评 :6 月金融数据怎么看？ 2020-07-10 行业走势图 我国 信用卡 业务还有多大 的 发展空间 ？ 国内 信用卡业务 告别黄金时代，未来增速或放缓 信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷，在银行体系发展壮大。 1978 年，中行代理发行香港东亚银行“东美 VISA 信用卡”，拉开了我国信用卡 业务 的序幕。 但 曾长期 发展缓慢。直到 02 年中国银联的成立让银行卡跨行支付结算便捷起来，信用卡业务才开始腾飞。 经过过去十余年的高速发展，国内信用卡贷款余额已由 08 年末的 0.16 万亿元快速增至 19 年末的 7.59 万亿元。 18 年末，有信贷征信记录的自然人数量约 5.3 亿人，预计持有信用卡的人数达 5 亿人 。 我国信用卡产业已告别高速发展的黄金时代，未来信用卡贷款增速将放缓，竞争更趋激烈。 信用卡业务走向精耕细作，收入主要由利息、分期及商户佣金贡献 业界普遍认为，发卡量 300 万张是信用卡业务盈亏平衡点。经过多年的“跑马圈地”，截至 19 年底， 14 家披露累计 信用卡 发 卡量的上市银行发卡量均超过 300 万张，其中 11 家累计发卡量超过 3000 万张，我国的信用卡市场逐渐从“跑马圈地”走向“精耕细作”。 信用卡业务收入以利息收入、分期手续费以及商户佣金收入等为主 。以 18年为例，银联 数据 客户银行信用卡业务收入结构为：分期手续费收入占比最高，达 36.7%；利息收入占比 30.2%；商户佣金收入占比 15.6%。 18 年分期、利息收入以及商户 回佣 合计占比达 82.5%，贡献了信用卡业务 收入的 大部分。 2050 年国内信用卡发卡量或超 25 亿张，信用卡贷款规模近 30 万亿元 国内 信用卡发卡量由 08 年末的 1.42 亿张增加至 1Q20 的 7.49 亿张；信用卡贷款余额则由 08 年末的 1582 亿增长至 1Q20 的 7.26 万亿 元 。 但相比发达国家，信用卡人均持卡量、人均信用卡贷款规模等仍有较大增长空间。 我们预测 2050 年中国信用卡 人均持卡量约 2 张，信用卡发卡量超 25 亿张，信用卡 贷款余额大致为 23-34 万亿元，较 19 年末的 7.59 万亿元仍有 2-3倍的增长空间。 投资建议： 低估值与经济反弹共振， 估值有望合理修复 低估值与经济反弹共振，银行板块估值有望合理修复。当前， A 股银行（申万）指数仅 0.70 倍 PB（ lf），为历史低 位。国内经济逐步走出疫情影响，下半年经济或明显反弹。尽管金融让利担忧制约上行空间，但经济反弹有望缓解不良担忧，支撑银行股估值合理修复，特别是四季度估值切换值得关注。 个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安银行、光大银行、兴业银行，关注成都银行、长沙银行、江苏银行、常熟银行、张家港行、招行等 。 风险 提示 ： 疫情之下，全球经济严重衰退，资产质量明显恶化； 大幅让利，盈利显著负增长等 。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-07-17 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600036.SH 招商银行 36.08 买入 3.68 4.09 4.50 4.99 9.80 8.82 8.02 7.23 601818.SH 光大银行 3.87 买入 0.71 0.81 0.91 1.00 5.45 4.78 4.25 3.87 000001.SZ 平安银行 14.14 买入 1.45 1.69 2.01 2.28 9.75 8.37 7.03 6.20 601166.SH 兴业银行 16.09 买入 3.17 3.38 3.71 4.15 5.08 4.76 4.34 3.88 002839.SZ 张家港行 6.44 买入 0.53 0.60 0.68 0.81 12.15 10.73 9.47 7.95 资料来源：天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -13%-7%-1%5%11%17%23%2019/07 2019/11 2020/03银行 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 我国信用卡产业起步较晚，但近年发展快 . 4 1.1. 我国信用卡行业发展的三个阶段 . 4 1.2. 近十年，我国信用卡产业发展较快 . 4 2. 信用卡业务如何创收？ . 6 2.1. 利息收入、分期手续费及商户回佣为信用卡业务的主要收入 . 7 2.1.1. 利息收入，中流砥柱 . 8 2.1.2. 分期收入，弯道超车 . 9 2.1.3. 商户回佣，以量补价 . 11 2.1.4. 其他收入，占比小难有大作为 . 12 2.2. 信用卡业务成本考验经营能力 . 12 3. 上市银行争相发力信用卡业务 . 13 3.1. 上市银行竞逐信用卡业务 . 13 3.2. 部分上市银行信用卡收入可观 . 15 4. 信用卡业务还有 多大的发展空间？ . 16 4.1. 国内信用卡持卡人数有较大增长空间 . 17 4.2. 2050 年信用卡贷款余额或达 30 万亿元 . 19 5. 投资建议： 低估值与经济反弹共振，银行股估值有望修复 . 22 6. 风险提示 . 22 图表目录 图 1：我国信用卡发卡量已较大，活卡率持续上升（亿张） . 5 图 2：我国信用卡人均拥有量有所提升，但仍处于较低水平（张） . 5 图 3：我国信用卡交易额逐年上升（万亿元） . 5 图 4：信用卡应偿贷款总额稳定增长（万亿元） . 5 图 5：信用卡授信总额稳定 增长（亿元） . 6 图 6：卡均授信与授信使用率逐步提高（万元） . 6 图 7：截至 19 年底主要发卡行的累计发卡量（万张） . 6 图 8：商业银行信用卡收入结构 . 7 图 9： 18 年银联数据客户银行信用卡业务收入结构 . 7 图 10：信用卡客户盈 利贯穿于从新客户到循环贷款客户的整个生命周期 . 8 图 11：银联客户银行信用卡业务实际利息收入占比约 70%，与美国接近 . 9 图 12： 1H18 分期手续费收入占比持续上升，并超过利息收入 . 9 图 13：各行 12 个月的账单分期手续费率低于循环透支利息率 . 9 图 14： 1H17 账单分期占分期业务笔数最大，大额分期占分期业务收入最大 . 10 图 15： 2018 年银联客户银行信用卡业务收入中商户回佣收入占比达 15.6% . 12 图 16： 20Q1 我国信用卡逾期半年未偿信贷达 919 亿元（亿元） . 13 图 17： 2019 年底，大部分上市行信用卡贷款占零售贷款比重提升 . 13 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18： 2019 年底，部分上市银行信用卡贷款余额（亿元） . 14 图 19： 2019 年底部分上市银行信用卡贷款占总贷款比重 . 14 图 20：截止到 2019 年底，部分上市银行信用卡累计发卡量（万张） . 14 图 21： 2019 年部分上市银行信用卡业务收入（亿元） . 15 图 22：大行信用卡交易金额同比增速：普遍下滑 . 15 图 23：股份行信用卡交易金额同比增速：普遍下滑 . 15 图 24： 19 年卡均交易额普遍下降 (按累计发卡量，万元 ) . 15 图 25：招行 /浦发 /平安的卡均交易额接近 (按流通卡数，万元 ) . 15 图 26：近年来，我国信用卡贷款增长明显放缓（亿元） . 16 图 27： 2019 年底中国信用卡累计发行量为 7.46 亿张（亿张） . 17 图 28：截止至 2018 年末各国累计信用卡发卡量（亿张） . 17 图 29：中国信用卡持卡量在人均水平上与发达国家地区差距较大（张，截至 2018 年末）. 17 图 30：东南沿海省份有效卡量较多 . 18 图 31：中国历年人口情况（万人） . 18 图 32： 19 年底信用卡应偿信贷余额为 7.59 万亿元（万亿元） . 19 图 33： 我国的信用卡贷款占总贷款的比重较低 . 19 图 34：各国年末人均信用卡贷款余额 . 20 图 35：各国年末卡均贷款余额，中国卡均信用卡贷款较高 . 21 图 36：我国 2019 年总贷款余额同比增速为 12.34%（亿元） . 21 图 37：美国 2019 年总贷款余额同比增速为 4.44%（十亿美元） . 21 表 1：我国境内银行卡刷卡手续费标准 . 11 表 2：银行卡手续费率 . 11 表 3：人均信用卡持卡量达到 2 张，信用卡发卡量年均复合增速 . 19 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 我国信用卡 产业起步较晚，但近年发展快 信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷，在银行体系 发展壮大 。 由零售商给予客户信贷以求促销的做法有内在的弱点和局限，但这一行为本质上和积极寻求放贷的银行无比契合，因此这一新型的信贷业务一出现便成为银行业的香饽饽。 中国国内目前流通的信用卡根据是否向发卡银行交存准备金可分为两类：贷记卡与准贷记卡。贷记卡指的就是狭义的信用卡，其通过给予持卡人一定的信用额度，持卡人可以先透支、后还款，还可以享受一定时长的免息期，但是账户内的存款不计利息。准贷记卡需要持卡人先存款后才能使用，透支使用时需向发卡行支付利息，但存款可以按照活期利率获得利息。 2010 年中国银行和光大银行分别推出了借贷合一卡和存贷合一卡。独创的一卡双账户模式，具有消费信贷和储蓄理财双重服务功能 ，其为融合借记卡账户和贷记卡账户于一体的银行卡，是一种“新型的准贷记卡” ，存款可享受活期利息，贷款也可以获得一定的免息期。 1.1. 我国信用卡 行业发展的三个阶段 我国信用卡产业发展大体经过了三个阶段。 1978 年，中行广东省分行代理发行香港东亚银行“东美 VISA 信用卡”，拉开了我国信用卡的序幕。 1985 年 6 月，中行珠海分行发行了境内首张信用卡 -中银卡。此后，工农中建交等银行相继加入了 VISA 和万事达国际组织，推出了 VISA 卡和 Master 卡。但在 上世纪八十和九十年代 ，信用卡业务一直发展缓慢。直到2002 年中国银联的成立让银行卡跨行支付结算便捷 起来 ，信用卡业务才开始进入腾飞期。因此，银行 界人士普遍称 2003 年为“信用卡元年”，该年信用卡发行数量突破 300 万张。 萌芽时期（ 1979-1985），仅作为收单机构 这一时期，我国的商业银行仅仅作为国外信用卡的收单机构存在，并没有自主发行信用卡。因此，商业银行主要通过终端服务商的 ATM 机和特约商户的 POS 机开展对外国消费者在中国信用卡消费的收单业务。收入主要来自于结算收入，在信用卡使用量微乎其微的情况下，商业银行的此项业务收入较少。 缓慢发展时期（ 1985-2002），自主发卡 1985 年 6 月，中行珠海分行发行了境内首张信用卡 -中银卡 ，开启国内银行自主发行信用卡的时代 。 国内商业银行既做发卡业务也做跨行收单业务。国内各银行相互竞争，按自身的业务规范和技术标准发卡，自行建设一套封闭的商户收单网络。同时，随着发卡机构的增多以及社会各界对信用卡认识的改变，用卡人群增多，各家银行开始通过各种方式获取信用卡新用户。 高速发展时期（ 2003-）， 成熟收获期 2002 年中国银联的成立让银行卡跨行支付结算便捷起来，信用卡业务进入腾飞期。 2003年 8 月，建设银行发行了国内第一张双币信用卡，信用卡市场 开启高增长时期。 这一时 期， 银行通过银联进行跨行交易清算，外资银行通过各种方式进入中国市场。如汇丰银行入股上海银行和交通银行合作发卡，花旗银行和浦发银行合资成立信用卡中心，招行聘请台湾中国信托商业银行作为自己信用卡中心的顾问。银联统一整合国内收单市场，并进军国际市场。 银行陆续成立信用卡中心，发力信用卡业务。 这期间，国内信用卡发行量从 08 年末的 1.42 亿张快速增长至 20Q1 的 7.5 亿张 ，信用卡业务高速发展 。 1.2. 近十年，我国 信用卡 产业发展 较快 近年来，随着消费升级 、 居民消费观念的改变 以及银行推进零售转型 ，我国信用卡发卡量行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 保持较快增长。与 此同时，商业银行也开始在信用卡领域精耕细作，推进差异化经营，推出有竞争力的信用卡产品。 据 央行 2019 年支付体系运行总体情况报告，截至 19 年末，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量 7.46 亿张，同比 增长 8.7%。根据中国银行卡产业发展蓝皮书（ 2019），截至 18 年末信用卡活卡率为 73.2%， 且近年来呈上升趋势 。截至 19 年末，全国人均持有信用卡 0.53 张 ，近年来有所 上升 ，但仍处于较低水平。 图 1：我国信用卡发卡 量已较大， 活卡率持续上 升（亿张） 图 2：我国信用卡人均拥有量有所提升，但仍处于较低水平（张） 资料来源： Wind，银行业协会 中国银行卡产业发展 蓝皮书，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 我国信用卡交易总额增长较快。 根据中国信用卡产业发展蓝皮书 （ 2019） ， 2018 年我国信用卡交易总额已达 38.2 万亿元，同比增速达 24.9%。 信用卡交易额与 GDP 比值 上升 。2014 年以来，信用卡交易额与 GDP 的比值 由 30.61%上升 到 18 年的 41.55%，表明信用卡使用频率提高，在居民消费中扮演更重要的角色，一定程度上也体现了信用卡对拉动居民消费、促进经济增长的作用。 图 3：我国信用卡交易额逐年上升（万亿元） 资料来源： Wind, 天风证券研究所 信用卡信贷规模持续较快增长。 我国 信用卡信贷余额自 2010 年末的 0.45 万亿元快速增长至 2019 年末的 7.59 万亿元 。我国信用卡 信贷与总贷款的比例提升显著 ，占比由 2010 年末的 0.94%持续提升至 2019 年末的 4.96%。 图 4：信用卡应偿贷款总额稳定增长（万亿元） -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%024682011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信用卡发行量 信用卡发行量增长率（右轴）活卡率（右轴）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.000.100.200.300.400.500.602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信用卡人均持卡量 增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540452014 2015 2016 2017 2018信用卡交易额 信用卡交易额增速（右轴） 交易总额 /GDP行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Wind, 天风证券研究所 我国信用卡授信总额稳升。 截至 19 年末，我国信用卡授信总额达 17.37 万亿元，同比增速12.79%。随着经济发展及信用卡消费观念的普及，信用卡授信总额持续较快增长。 我国信用卡卡均授信，授信使用率持续上升。 2019 年 末 信用卡卡均授信额度达 2.33 万元，授信使用率达 43.7%，信用卡渗透率达 49.03%。信用卡消费成为更多人的，更经常的消费支付手段。 图 5：信用卡授信总额稳定增长（亿元） 图 6：卡均授信与授信使用率逐步提高（万元） 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2. 信用卡业务如何 创收 ？ 业界普遍认为，发卡量 300 万张是信用卡业务盈亏平衡点。 经过多年的 “ 跑马圈地 ” ，截至 2019 年底， 14 家披露累计发卡量的上市银行发卡量 均 超过 300 万张，其中 11 家 累计发卡量超过 3000 万张 ，我国的信用卡市场逐渐从“跑马圈地”走向“精耕细作”。 图 7：截至 19 年底主要发卡行的累计发卡量（万张） 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/12信用卡应偿信贷余额 信用卡在贷款总额中占比 (右轴 )0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000200820092010201120122013201420152016201720182019信用卡授信总额 信用卡授信总额增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信用卡卡均授信额度 银行卡渗透率银行卡授信使用率行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：上市银行年报 , 天风证券研究所 2.1. 利息收入、分期手续费及商户 回佣为信用卡业务的主要收入 信用卡业务收入由利息收入和非利息收入组成。利息收入主要是信用卡贷款 利息收入 ，按场景不同划分为消费利息、 信用卡 取现 的 利息 收入 、逾期利息。一般情况下，信用卡利息收入统计在个贷利息收入中，不能区分，只有少数几家 上市 银行会 单独 披露。非利息收入包括年费、各类手续费、违约金等 。 图 8：商业银行信用卡收入结构 资料来源： 中国人民银行关于信用卡业务有关事项的通知 , 天风证券研究所 信用卡业务收入以利息收入、分期手续费以及 商户佣金 收入 等 为主。 据银数观卡数据，以18 年为例，银联数据客户银行信用卡业务收入结构为： 分期手续费收入占比最高，达 36.7%；利息收入占比次之， 达 30.2%； 商户佣金收入占比 15.6%。 18 年 分期手续费 、 利息收入以及商户佣金收入 合计占比达 82.5%，贡献了信用卡业务大部分收入； 违约 金收入占比达 13%，信用卡年费收入占比仅有 3.7%。 图 9： 18 年银联数据客户银行信用卡业务收入结构 1590013300124951200012000311011444833372035746 51932436366 898020004000600080001000012000140001600018000 2019 19年新增行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：银数观卡 , 天风证券研究所 信用卡业务收入贯穿于从新客户到循环信贷型客户的整个生命周期。 图 10：信用卡客户盈利贯穿于从新客户到循环贷款客户的整个生命周期 资料来源：天风证券研究所 2.1.1. 利息收入，中流砥柱 利息收入是信用卡收入的主要部分，即透支使用信用额度所支付的利息。 信用卡还款有两种方式：全额还款或者最低还款，如果持卡人选择最低还款，那么持卡人可以在保持良好信用记录的同时享受循环信用，但对于剩余的未还款部分，银行将收取高额的利息，即为循环利息，而一般循环利息率为日息万分之五，换算为年利息率高达 18.25%，远高于普通贷款利率。如果是信用卡取现造成的透支，还不能享受免息期，自透支取现交易日当天起按日利率万分之五收取利息，按月计收复利。 央行于 2016 年 4 月 15 日发布了关于信用卡业务有关事项的通知，从 2017 年 1 月 1日起取消统一规定的信用卡透支利率标准，实行上下限区间管理。透支利率上限为日息万分之五，下限为日息万分之五的 0.7 倍（最低透支利率可到 0.035%，年化利率约为 12.78%）。同时取消关于透支消费免息还款最长期限、最低还款额标准及附加条件的规定。 据银联数据， 2018 年银联客户银行信用卡业务中分期手续费收入占比 36.7%，利息收入占比 30.2%。考虑到分期手续费本质上是利息收入，那么实际利息收入占比约 70%，与美国信36.70%30.20%15.60%13.00%3.70% 0.55% 0.25%分期手续费利息回佣违约金年费取现手续费其他手续费行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 用卡业务利息收入占比（ 69%）接近。 图 11： 银联客户银行 信用卡业务实际利息收入占比约 70%，与美国接近 资料来源：银数观卡 , 天风证券研究所 2.1.2. 分期收入，弯道超车 2017 年初关于加强信用卡预借现金业务风险管理的通知出台，监管机构加强对信用卡资金用途的监管。 16-18 年信用卡 利息收入在整体收入结构中的比重下降，分期手续费收入占比持续上升，并超过利息收入， 18 年分期手续费收入占比 达 36.7%。 图 12： 1H18 分期手续费收入占比持续上升，并超过利息收入 资料来源：银数观卡，天风证券研究所 信用卡分期绕开了消费者难以接受循环利息的消费习惯，将支付利息转化为支付看似不高的分期手续费。 中行、农行、招行和浦发账单分期 12 个月手续费率分别为 7.2%、 7.2%、 7.92%、8.16%，均低于循环透支利息率。 图 13：各行 12 个月的账单分期手续费率低于循环透支利息率 28.00% 31.13% 36.70%42.40% 34.36% 30.20%69%8.70% 14.72% 15.60% 15%16.10% 14.98% 13.00% 8%3.60% 3.66% 3.70% 3%0.82% 0.55% 4%.33 2 1%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2016 2017 2018 2002（美国）分期手续费 利息 回佣 违约金 年费 取现手续费 其他手续费0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2016 1H2017 2017 1H2018 2018分期手续费 利息收入行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：各银行官网、卡讯网，天风证券研究所 但实际通过测算，分期实际年化利率较高，能带来非常可观的手续费收入。 一笔本金 6000元、每期手续费率为 0.7%、分为 6 期的产品按期平均摊销手续费和本金，年利率该如何计算呢？因为持卡人多次还款，但每期手续费却是一直按照分期总金额收取的，为了准确计算分期付款的实际利率，需要引入期初金额（ pv），每期还款额（ pmt），每期利率（ r）和还款期数（ t）四个概念。 = (1+)+ (1+)2 + (1+)1 + (1+) 得到每期的实际利率（ r），再乘上 12，就得到了实际的年化利率。在这个例子中，分期产品的实际年化利率高达 14.26%，高于最低年化透支利率 12.78%。 分期付款业务实质上是一种循环透支产品，有利于扩大消费和控制风险。 目前分期产品主要有账单分期、灵活分期、大额分期、现金分期、 POS 分期几种。根据银联数据统计， 1H17账单分期占各行分期业务笔数的 60.62%；大额分期仅占 8.2%，但收入占比高达 41.19%。 图 14： 1H17 账单分期占分期业务笔数最大，大额分期占分期业务收入最大 资料来源：银数观卡 , 天风证券研究所 账单分期实质是对持卡人账务的调整处理，从银行的角度来说，账单分期运营成本最低。账单日至最后还款日期间，持卡人将已出账单的金额办理分期。因此银行无需发展商户也无需投入 POS 机，持卡人可通过网银等自助办理，极大