基建地产材料产业链梳理：基建地产风来了，哪些化工品受益？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 基础化工 Table_IndustryInfo 基建 地产材料产业链 梳理 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 23 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 基建 地产风来了，哪些化工品受益？ 四个维度看基建 地产 复苏，周期化工品 盈利改善 预期强烈 （ 1）从新建项目看： 基础设施 REITs 试点起步，基建项目建设进度加快。截至 6 月末，全国共有 28 个省市区公布 2020 年重大项目投资规划，总投资额约 63 万亿，同比增加约 2.7 万亿；各地区 2020 年计划完成约 9.7万亿，粗略计算同比增速可达到 6.7%。 （ 2）从投资资金看： 上半年国内基建项目审批金额同比增速 98%。 2020年上半年地方抗疫专项债发行近 2.3 万亿，其中 72%用于基础建设，对应大约 1.65 万亿的规模。 2020 年上半年中央和地方基建项目申报金额同比增速达到了 97.9%。 （ 3）从下游需求看： 房地产趋势上行 ，挖掘机销量持续高增速 。 1-6 月房地产开发投资累计增速转正， 6 月份房屋新开工面积累计同比收窄至-7.6%，房屋竣工面积累计同比降幅从 2 月份的 -22.9%收窄至 -10.5%。国内挖掘机 4-6 月份单月同比增速分别为 59.9%、 68.0%和 62.9%， 推土机、装载机和压路机 5 月销量同比平均超过了 30%。 （ 4）从化工品价格看： 6 月 PPI 迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。6 月工业品 PPI 呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升。 6 月份全部工业品PPI 同比增速达到 -3.0%，环比呈现上行趋势 。 4 月份以来随着国内复工复产逐渐步入正轨，库存水平开始显著下降， 6 月份库存开始传导到价格方面，并拉动 PPI 上行，预计下半年化工品有望量价齐升。 地产基建强势崛起，传统化工品看什么？ 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工 品的投资图谱。 基建地产主要需要 水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料 /装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料， 与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结。 我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工 品 有望迎来需求的改善 ，相关企业盈利状况有望改善 。 推荐重点关注：万 华化学（ MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 风险提示 1、国内基建行业投资增速不及预期的风险； 相关研究报告： 改性塑料行业动态跟踪：半年度业绩集体爆发，改性塑料行业复苏趋势不改 2020-07-16 国信证券 -化工行业 2020 年中期投资策略 -从新老基建和政策落地角度寻找确定性机会？-200715 2020-07-15 基础化工行业 2020 年中期 &7 月份投资策略：从新老基建和政策落地角度寻找确定性机会 2020-07-06 行业快评：金融系统让利 1.5 万亿，对化工行业影响有多大 2020-06-18 化工行业事件快评：国六标准落地在即，相关 处 理 设 备 及 化 工 材 料 受 益 2020-06-14 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihuaguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519090001 独立性声明： 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J-19 S-19 N-19 J-20 M-20 M-20 上证综指 基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 2、原油价格剧烈波动的风险； 3、国内宏观经济环境下行的风险 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600309 万华化学 买入 67.24 211116.56 2.84 4.39 23.68 15.32 002601 龙蟒佰利 买入 25.73 52283.90 1.79 2.20 14.37 11.70 600989 宝丰能源 买入 9.37 68713.58 0.72 0.78 13.01 12.01 603916 苏博特 买入 29.88 9281.03 1.49 1.93 20.05 15.48 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资摘要 关键结论与投资建议 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料 /装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望 改善 。 我们推荐重点关注：万华化学（ MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 核心假设或逻辑 1、 从新建项目看：基础设施 REITs 试点起步，基建项目建设进度加快； 2、 从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速 98%； 3、 从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖； 4、 从化工品价格看： 6 月 PPI 迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 与市场预期不同之处 市场认为国内化工品库存仍处于高位，化工品价格难以上涨，但我们认为 2020年上半年传统地产基建行业持续高增长， 5月份以来化工品行业库存持续向下，化工品或已从主动去库存转变为被动去库存，在基建项目投资大增、下游主要需求回暖、化工品 PPI 上行、原油价格持续上涨的环境下，传统基建相关的核心化工品价格上涨预期强烈。 股价变化的催化因素 1、 国内传统化工品下游需求回暖 ； 2、 基建相关核心化工品价格上涨 ； 3、 国家 基建投资持续逆周期调节 。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国内基建行业投资增速不及预期的风险； 2、原油价格剧烈波动的风险； 3、国内宏观经济环境下行的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 . 7 从新建项目看：基础设施 REITs 试点起步，基建项目建设进度加快 . 7 从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速 98% . 9 从下游需求看： 房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 .11 从化工品价格看： 6 月 PPI 迎来上行拐点 ，下半年有望量价齐升 . 12 传统基建产业链相关化工品盘点 . 15 水泥行业主要相关化学品：减水剂 . 15 玻璃行业主要相关化学品：纯碱 . 16 铝合金行业主要相关化学品：电解铝助熔剂 . 18 沥青行业主要相关化学品：煤焦油 . 20 涂料行业主要相关化学品：钛白粉 . 21 装饰纸行业主要相关化学品：烧碱 . 23 保温材料 行业主要相关化学品：聚氨酯 . 25 管材行业主要相关化学品： PVC 和助剂 . 26 玻纤行业主要相关化学品：玻纤 . 29 钢铁行业主要相关化学品：针状焦 . 30 风险提示： . 32 分析师承诺 . 33 风险提示 . 33 证券投资咨询业务的说明 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1：基建产业链核心化工品和相关公司 . 7 图 2：基建固定资产投资快速回暖 . 9 图 3： 2017 年国内基建资金来源结构 . 9 图 4： 2020 年上半年抗疫专项债主要用于基建 . 9 图 5：中央基建项目申报金额（亿元） . 10 图 6：地方基建项目申报金额（亿元） . 10 图 7： 2020 年上半年基建先行指标强势回暖 . 10 图 8：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位： %） . 11 图 9：汽车月累计产量及同比（单位： %） . 11 图 10：国内汽车销售显著恢复（单位： %） . 11 图 11：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、 %） . 12 图 12：主要家电产量累计同比（单位： %） . 12 图 13：工业库存周期开始出现向上趋势 . 12 图 14：化工行业细分板块 PPI 同比变化（ %） . 13 图 15： WTI 原油期货价格持续回暖（美元 /桶） . 13 图 16：聚羟酸减水剂产业链 . 15 图 17：国内混凝土外加剂产品结构 . 15 图 18：国内混凝土外加剂产量（万吨） . 15 图 19：华东地区减水剂平均价格（元 /吨） . 16 图 20：国内混凝土外加剂产量（万吨） . 16 图 21： 2019 年国内纯碱行业需求结构 . 17 图 22：近三年国内纯碱价格对比（元 /吨） . 17 图 23：国内纯碱产能和、产量和利用率（万吨、 %） . 17 图 24：国内纯碱行业表观消费量（万吨、 %） . 17 图 25：国内纯碱行业工厂库存（万元） . 17 图 26：近一年国内纯碱行业开工率 . 17 图 27：国内轻质纯碱价格和价差（元 /吨） . 18 图 28： 2019 年国内纯碱行业企业集中度 . 18 图 29：电解铝助熔剂的作用 . 18 图 30：国内萤石下游需求结构 . 19 图 31：近期国内萤石价格走势（元 /吨） . 19 图 32：国内冰晶石市场价格（元 /吨） . 19 图 33：国内氟化铝市场价格（元 /吨） . 19 图 34：国内煤焦油行业下游需求结构 . 20 图 35：国内煤焦油现货价（元 /吨） . 20 图 36：国内煤焦油产能和消费量（万吨） . 20 图 37：近一年国内煤焦油行业开工率 . 20 图 38：国内煤焦油前十产能企业（万吨 /年） . 21 图 39：国内煤焦油产能地域分布 . 21 图 40：钛白粉优异的物理化学性能 . 22 图 41：钛白粉按照用途分类 . 22 图 42： 2019 年国内钛白粉产能地区分布 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 43： 2019 年国内钛白粉生产企业分布 . 22 图 44：国内钛白粉产能和产量变化（万吨） . 22 图 45：国内氯化法钛白粉产能占比（万吨， %） . 22 图 46： 2019 年国内钛白粉需求结构占比 . 23 图 47：近五年国内钛白粉需求结构变化（万吨） . 23 图 48： 2019 年国内烧碱下游需求结构 . 24 图 49： 2019 年国内烧碱下游需求结构 . 24 图 50：国内烧碱市场价格（元 /吨） . 24 图 51：国内烧碱行业产能前十企业（万吨 /年） . 24 图 52： 2019 年国内聚合 MDI 下游需求占比 . 25 图 53：国内聚合 MDI 产能和产量（万吨） . 26 图 54： 2019 年全球 MDI 产能集中度 . 26 图 55：国内聚合 MDI 价格和价差（元 /吨） . 26 图 56：国内 TDI 价格和价差（元 /吨） . 26 图 57： 2019 年国内 PVC 行业下游需求结构 . 27 图 58：国内 PVC 行业产能、产量和产能利用率 . 27 图 59：国内电石法 PVC 价格和价差变化（元 /吨） . 27 图 60： 2019 年国内 PVC 行业市占率 . 27 图 61：常见 PVC 改性助剂分类 . 28 图 62：全球加工改性助剂细分产品占比 . 28 图 63：国内加工改性助剂细分产品占比 . 28 图 64：玻璃纤维图片示例 . 29 图 65： 2019 年国内玻纤行业下游需求结构 . 29 图 66：国内玻纤行业产能和产能利用率 . 29 图 67： 2019 年全球玻纤行业市场集中度 . 30 图 68：国内玻纤行业产量和增速 . 30 图 69：煤系针状焦和油系针状焦图片 . 31 图 70： 2019 年国内针状焦下游需求结构 . 31 图 71：国内针状焦行业产量（万吨） . 31 图 72：近一年针状焦行业开工率 . 32 图 73：国内针状焦价格（元 /吨） . 32 图 74： 2019 年国内针状焦企业产能（吨） . 32 表 1： 2020 年全国各省市区重大项目规划情况 . 8 表 2： 2018 年中国聚羧酸减水剂企业十强 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品的投资图谱。 基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料 /装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望 改善 。 推荐重点关注：万华化学（ MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。 图 1： 基建产业链核心化工品和相关公司 资料来源：国信证券经济研究所整理 备注： 以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议 四个维度看基建复苏 ， 周期 化工品涨价预期强烈 从新建项目看： 基础设施 REITs 试点 起步， 基建项目 建设进度加快 基础设施 REITs 试点正式起步， 有望推动新一轮项目上马 。 4 月 30 日，中国证监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs)试点相关工作的通知（下称通知），同时，证监会发布公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）（下称征求意见稿）。 根据通知，基础设施 REITs 将积极支持重点区域、重点行业的优质基础设施项目，其中重点区域包括如京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南长江三角洲等，以及国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区等；重点行业主要优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施、水电气热等市政工程、城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目、以及信息网络等新型基础设施。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 年初以来，各地政府密集公布今年重大项目投资计划 ， 其中直接投资基建的项目数占比达到 1/3， 根据不完全统计，截至 6 月 末，全国共有 28 个省市区公布2020 年重大项目投资规划 ，总投资额约 63 万 亿，可比省份的总投资额增加约2.7 万 亿；各地区 2020 年计划完成约 9.7 万亿，可比口径下较 2019 年的计划完成额增加 约 6600 亿 ， 粗略 计算当前同比增速达到 6.7%。 表 1： 2020 年全国各省市区重大项目规划情况 省份 2019 推出重大项目 总 投资（亿元） 2019 计划完成 （亿元） 2020 推出重大项目总投资（亿元） 2020 年计划完成 （亿元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524 2,109 18,833 2,402 山西 37,879 8,151 内蒙古 2,128 3,778 黑龙江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江苏 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山东 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,372 湖北 12,851 2,066 13,291 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 广东 59,300 6,500 59,000 7,000 广西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重庆 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 贵州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陕西 40,164 5,059 33,826 5,014 甘肃 7,597 1,340 9,958 1,779 青海 6,481 1,151 宁夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合计 600,647 91,222 627,529 97,722 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所 建材团队 整理 随着各地重大项目规划纷纷公布，以及稳投资、补短板的宏观政策和灵活宽松的货币政策的不断加码，项目落地进度不断加快，多地出现赶工潮。 截至 4 月14 日，吉林省共开复工 1349 个项目，较去年同期增长 10%，产业项目数量、投资额占比都超过 50%； 根据江苏省政府消息，截至 4 月 20 日，铁路工程参建人数已达 5.3 万余人，超过去年同期近 20 个百分点，关键性节点工程复产率达 100%，一季度铁路投资在疫情影响下逆势增长，累计完成 106 亿，同比增长 36%；安徽省 一季度纳入投资计划的续建和计划开工项目完成投资 2502 亿元，完成年度投资计划的 19.2%，截至 4 月 22 日，全省续建项目已复工 4277个，复工率 99.6%； 4 月 28 日，湖南省 14 个市州及各县市区同步举行重大项目集中开工活动，开工投资 5000 万元以上项目 829 个，总投资 3657.4 亿元，年度计划投资 1314.8 亿元。 重庆铁路投资集团表示将在两年内力争开工 9 个高铁项目，总投资约 3600 亿；浙江省近期在内部征求意见的浙江省轨道交通中长期发展规划（征求意见稿）中显示，“十四五”期间浙江 轨道交通总投资将超 4000 亿，其中都市圈城际铁路、市域（郊）铁路建设里程超 800 公里（含既有线改造里程），总投资超 1500 亿请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 元；城市轨道交通建设里程超 400 公里，总投资超 2500 亿； 闽西南协同发展区办公室将在今年推进 124 个重大项目，总投资 1.07 万亿，年度计划投资1014.4 亿。 从 投资 资金 看： 上半年国内基建项目审批金额同比增速 98% 从资金层面看，国内基建投资资金来源主要来自几个方面：预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他，其中自筹资金占比最高，达到 60%左右，自筹资金主要包括政府性基金、专项债、特别国债、城投债、 PP、非标融资等 ， 2020年受到疫情影响，国家启动逆周期调节，特别是转向抗疫债大幅增加，今年的政府工作报告明确：拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，其中上半年已经发行近 2.3 万亿，其中 72%用于基础建设，对应大约 1.65 万亿的规模。 基建第二大资金来源