2020年铁矿石上半年行情回顾与下半年展望：波谲云诡终散去，高价铁矿仍可期.pdf

第 1页 请务必阅读最后重要事项 woy 波谲云诡终散去 高价铁矿仍可期 2020 年铁矿石 上半年行情回顾与下半年展望 目录 摘要 . 2 第一部分 2020 年上半年行情总结 . 3 一铁矿石价格历史走势回顾 . 3 二现货市场上半年走势分析 . 6 三期货市场上半年走势分析 . 7 第二部分生产供应及进出口情况 . 9 一进出口情况分析 . 9 二生产供应情况分析 . 10 第三部分加工及消费需求情况 . 18 一国内下游消费需求情况 . 18 二海外下游消费需求情况 . 22 三钢厂产量及开工情况 . 23 四成材利润 . 26 五废钢的性价比 . 29 第四部分库存 . 31 第五部分供需平衡表预测与解读 . 32 第六部分 . 套利机会展望 . 34 铁矿石半年报 Iron Ore Semi-Annual Report 作者：黑色建材组 梁海宽 执业编号 ： F3064313（从业） Z0015305（投资咨询） 联系方式： 010-68518650/lianghaikuanfoundersc 成文时间： 2020年 7月 12日星期日 更 多精 彩 内容 请 关注方正中期官 方 微 信 第 2页 请务必阅读最后重要事项 第七部分 . 期权分析策略建议 . 36 第八部分 . 技术分析与展望 . 40 一价格季节性分析 . 40 二技术分析与后市展望 . 41 三总结与操作建议 . 42 第九部分 . 相关股票价格及涨跌幅统计 . 43 摘要 上半年铁矿石市场再现波澜云诡 的走势。公共卫生事件 的 影响使得供需两端频频出现超预期和不及预期的表现，供需的阶段性错配加剧了价格的波动，也加大了行情研判的难度。概括而言，上半年 的 铁矿 石市场主要呈现出以下几个 主要 特征。供应端，一季度巴西矿和澳矿的生产活动均受到冲击，发运明显不及市场预期，矿山相继下调全年目标产量，一度引发市场对全年铁矿供应的担忧。而进入二季度后主流矿的发运又均出现强势恢复，使得上半年的外矿总供应量仍略高于去年同期。而需求端，无论是春节后的铁水产量还 是进入二季度后的终端用钢需求，均超预期坚挺， 不断刷新历史最高值 ，由公共卫生事件 引发的各种预期被不断证伪，成为了二季度行情的主要 驱动。港口库存在上半年持续刷新历史同期最低值，品种间的结构性矛盾日益突出，粉矿占比持续下降，而废钢供给的缺口使得钢厂对铁矿的需求进一步增加。成材利润对铁矿价格的传导不明显，上半年黑色系的估值主要由铁矿定 价。衍生品市场方面，由于上半年的供需节奏较往年均出现了偏离，加大 了行情的不确定性，期货市场参与热情有所降温，成交量和持仓量同比均出现腰斩。而期权市场异军突起，成交额跃升至商品期权品种首位。 展望下半年，外矿供应偏紧的局面将有所改善，巴西矿的发运节奏预计将有明显复 苏，淡水河谷大概率会完成全年的目标产量。需求端，终端用钢需求在强基建和中性地产预期下仍将有保证，淡季结束后面临需求回补，三季度将再度迎来用钢高峰。铁水产量总体仍将继续维持在高位水平，但废钢可能会对其形成一定的挤出效应。需求端边际改善的程度将不如供应端，供需将从当前的紧平衡逐步过渡到供需两旺。港口库存将缓步累积，但难至高位水平，品种间的结构性矛盾可能再度造成短期的供需错配，驱动铁矿价格走出阶段性上涨行情。随着铁矿石供应端的矛盾逐步缓解，下半年黑色产业链的定价将逐步由铁矿切换至成材，长流程钢厂的利润水平对铁矿价 格的传导将更为顺畅。 汇率方面，下半年 存在一定的不确定性，但总体 维持中性预期，震荡区间 预计在 6.8-7.3，对铁矿价格难以形成明显驱动。 下半年铁矿价格的波动区第 3页 请务必阅读最后重要事项 间预计将在 90-120 美金，价格重心较上半年小幅上移。全年价格高点大概率将出现在 3 季度，有望挑战去年的高值。操作上应以注意把握节奏，三季度以逢低吸纳为主，进入四季度后逐步切换至逢高沽空。 第一部分 2020 年上半年行情总结 一铁矿石价格历史走势回顾 1980 年开始，铁矿石年度长协定价机制 开始实行，之后平稳运行了 30 年，在此期间国际铁矿石价格长期保持稳定，长协价格基本保持在 20 美元 /吨的水平，日本作为国际铁矿石市场上的最大买家，从 1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。进入 21 世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。 2008 年，出于对年度长协定价 机制的不满 ， 三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的 定价方式 ，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发 跟风”模式首次被打破。2009 年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受 33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG 达成了价格略低的协议，自此“首发 跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从 2011 年开始月度定价开始成为趋势。自长协定价模式结束至今，铁矿石市场主要经历了如下几个阶段。 2009-2011 政策扶持孕育出的 3 年黄金期 国际铁矿石价格在 2008年金融危机期间遭受重创，至 2009年价格已经比经济危机之前下跌近 40%。 2010年，国务院办公厅发布了关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见，该意见旨在推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从 2008 年 1 月的 3680 万吨迅速攀升至 2011 年 1 月的 6897 万吨，平均交易价格从 2009 年的不足 80 美元 /吨飙升至 2011 年的 157 美元 /吨。 从 2012 年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。 第 4页 请务必阅读最后重要事项 2012 供大于求现象初步显现 国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量 同比上一年出现明显增加， 12 月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。 2013 最后的抵抗 年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位， 4 月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至 6 月几乎跌破成本线， 7 月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。 2014-2015 供应过剩引发价格大幅跳水 从 2012 年底开始，国外矿山开 始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量 2014 年几乎无增长， 2015 年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情， 2014年全年跌幅接近 50%，2015 年跌幅有所收窄但也接近 40%。 2016 年至今，随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全 球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。 2016 去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高 2016 年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材 利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，转入震荡。第 5页 请务必阅读最后重要事项 进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年 12 月份攀升至两年内的新高。 2017 高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大 2017 年年初铁矿延续去年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探， 2-6 月单边下跌极为流畅， 6 月末价格较年初高点已下跌超过 40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导 盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出 N 字型走势，年底价格基本持平于去年，高于年初预期。 2018 年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出 1， 2 月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，进入 3 月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后 4-7 月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。 8-9 月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入 4 季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得 PB 粉的发运受到影响 ，而钢厂由于利润较好加大了对 PB 粉的采购力度，致使港口 PB 粉库存降至低位，供需的短期错配使得 PB 粉溢价走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。 2019 年巴西矿难造成发运缺口 ， 铁矿价格一飞冲天 2019 年由于国外矿山事故频发，致使上半年供应端缺口明显，加之同期需求端超预期，国内生铁产量创出历史新高，对铁矿石需求激增，使得现货价格在上半年持续上涨，普氏 62%指数涨幅最高达 74%。，至 7月初创出了年内最高点 126.2 美金。进入三季度后，由于四大矿山的努 力复产，外矿发货量逐步恢复，港口库存开始回升，改变了市场之前关于供给偏紧的预期。同时下游成材需求端转入淡季，库存压力开始显现，成材价格大幅回落，钢厂利润被压缩，现货价格从高位快速回落。进入 9 月，下游终端消费出现季节性回暖，成材去库速度和幅度均超预期，钢厂利润逐步修复，加之前期进口烧结厂库处于低位，钢厂开始了对铁矿石的集中补库，现货价格止跌反弹。 9 月中下旬，随着国庆前环保限产力度的加强，铁矿短期需求受到影响，价格再度回落。 第 6页 请务必阅读最后重要事项 图 1：铁矿石行情回顾 数据来源： Wind，方正中期期货 二 现货 市场上半年走势分析 铁矿石年初走势大开大合， 现货价格在今年 1-2 月的整体走势呈现倒 N 字型，节前受钢厂补库驱动，铁矿价格持续维持在 95 美金的高位运行，总体走势相对平稳。大幅波动主要出现在在节后，春节期间重大公共卫生事件的不断发酵使得市场对整个黑色系的需求端产生了悲观预期，加之钢厂节前补库力度超预期使得铁矿节后首日出现跌停。节后受下游复工延迟的情绪性影响快速回落至 80 美金附近。而后铁矿需求端坍塌的预期被不断证伪，加之外矿发运出现超预期收紧，价格迎来了一轮极其流畅的反弹行情，领涨整个黑色系，重回 90 美金上方。临近 2 月末再度出现小幅回调。前两个月普氏 62%指数均值为 89.66 美金 /吨，累计下降幅度 8.4%。 进入 3 月，铁矿石价格先抑后扬，月中出现年初以来的高值。但随着原油价格出现大幅回落，有色，化工板块纷纷大幅跟跌，铜期货一度出现跌停，受整个商品市场悲观情绪的带动，铁矿价格在 3 月下旬从高位回落。但 3 月的价格中枢总体仍小幅上移，全月价格运行区间在 80-92 美金 /公吨之间。 3 月的铁矿市场供需两端均出现复苏。外矿发运逐步恢复，到港量出现明显回升，国产精粉的产量也恢复明显。需求方面，成材库存在月中出现拐点，高炉开工率持续回升 ，疏港量持续维持在高位。进口矿港口库存在 3 月持第 7页 请务必阅读最后重要事项 续去化，钢厂的烧结库存水平逐步回升至去年全年的平均水平。长流程钢厂利润有所修复，对铁矿的补库逐步由低品矿转向中高品澳粉。 4 月铁矿石价格先扬后抑，从下旬开始逐步回落，普氏 62%Fe 月度累计涨幅 2.38%，全月价格运行区间在 81-87 美金 /公吨。 4 月的铁矿石市场呈现出明显的供需两旺特征，外矿的发运如预期般出现转好，增幅较为明显。其中巴西矿的发运有明显回升，非主流矿的到港量在 4 月也有明显增加，另外日本和欧洲的过剩铁矿石在本月开始转发至我国。国产精粉产量也有进一步上升，但增速明显放缓。需求方面，成材表需超预期坚挺，屡创近些年新高，随着成材的大幅去库，钢厂产量进入旺季模式，月度铁水产量攀升至去年 5月的水平，创出历史同期新高。铁矿的需求出现明显增加，疏港量持续旺盛，港口库存进一步回落。 5 月主流矿的发运量总体不及预 期，并没有延续 4 月的回升势头。受检修影响巴西矿与澳矿的平均周度发运水平环比均有小幅回落，其中以巴西矿的下降幅度更为明显。需求方面，下游的赶工仍较为旺盛，终端用钢需求韧性十足，使得成材继续维持着较快的去库速度，长流程钢厂利润水平总体尚可，铁水产量在 4月高位的基础上进一步大幅提升。在高需求的驱动下，高疏港量持续整个 5 月，港口库存不断刷新历史同期新低。铁矿的供需在 5 月出现了短期的错配，加之市场情绪的推动，价格重现了去年同期的凌厉上行走势。一举突破 100 美金关口。 进入 6 月后，铁矿的需求端并没有受成材消费季节性转淡 的影响，铁水产量继续刷新历史最高值。同期外矿发运再起波澜，淡水河谷官方于月初正式确认已暂停了伊塔比拉三个矿区的业务活动，对市场本就高涨的看涨情绪起到了进一步推波助澜的作用。澳矿方面，为冲年报发运量有所增加，但随着日韩钢厂的逐步复产，发往我国的比例出现下降。澳矿发往中国的绝对数量上从 6 月中旬起连续 3 周环比下降，使得中高品澳粉的库存持续回落，铁矿的结构性矛盾开始显现。铁矿现货价格在 6 月继续攀升，全月基本维持在 100 美金上方运行，创出年初以来的最高值。 三 期货 市场上半年走势分析 期货方面，铁矿石主力合约价格在 上半年的走势与现货基本一致，二者呈现出了较强的一致性。期间主力合约完成了一次换月，上半年累计涨幅 11.19%，高于普氏指数的同期涨幅。上半年日均成交量 1,158,567 手 ， 同比去年上半年下降 51.59%。日均持仓量 946691 手，同比去年上半年下降 45.35%。从上半年日成交量和持仓量的变化来看，二者走势均成 M 型，除了在 3 月上半月走势有所分化外，其它时间内均表现出了第 8页 请务必阅读最后重要事项 较好的同步性。期间出现了两次较为明显的成交放量，持仓增加。分别在春节后和五一后，对应的是铁矿石的两轮快速上涨行情，新多单入场较为明显。 图 2： 1-6 月铁矿石期货成交量和持仓量同比变化情况 数据来源： Wind，方正中期期货 图 3： 1-6 月铁矿石期货日成交量和持仓量走势 数据来源： Wind，方正中期期货 0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.002019 2020日均成交量日均持仓量0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.00日成交量日持仓量第 9页 请务必阅读最后重要事项 基差方面，年初至今铁矿始终维持着正基差。春节之前基差处于较高水平，节后逐步回落至正常区间。在主力合约换月之后，基差大幅走扩，二季度始终维持在高位水平。 09 合约受悲观预期与情绪定价，持续贴水现货。 图 4： 1-6 月铁矿石期现价格及基差走势 数据来源： Wind，方正中期期货 第二部分 生产 供应 及进出口情况 一 进出口情况分析 1-5 月份，全国累计进口铁矿石 4.45 亿吨，同比增长 5.1%。其中主流矿的进口量与去年同期相比增幅有限，在总进口量中的占比同比出现下降，由去年的 83.5%下降至今年的 81%。主要是由于巴西矿的发运量不及预期， 1-5 月共进口巴西矿 7780 万吨，低于去年巴西矿难期间的进口量，同比下降 1310 万吨。一方面是由于一季度的暴雨影响，另一方面受当地公共卫生事件不断升级的扰动。同期进口澳矿 2.83 亿吨，同比增加 1892 万吨，由于澳洲矿山自动化程度较高，其发运量受本次公共卫生事件的冲击不大。非主流矿方面，与去年同期相比有明 显增量，尤其是印度粉的进口增幅最为明显， 1-5 月累计进口 1539.9 万吨，同比增长121%。受 2020 年 3 月 31 日矿山租约到期影响，印度当前矿山在一季度明显加快了开采节奏，使得产量和出口量增幅明显。作为非主流矿的最主要来源，南非矿在今年 1-5 月累计进口 2154.8 万吨，同比去年增加237 万吨。另外，受公共卫生事件冲击，日韩和欧洲地区的铁矿需求从出现下降。从 3 月开始，部分发往日本和欧洲的铁矿石开始转港至我国，据估计 3 月份日本转售至中国的铁矿石总量在 250 万吨左右， 4 月份降至 150 万吨左右， 4 月份欧洲转港至我国 的铁矿石数量在 200 万吨左右。海外转港至我国的铁矿数量在 5 月0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00PB粉折盘面价格（日照 61.5%） 铁矿石主力合约价格 基差（右轴）第 10页 请务必阅读最后重要事项 开始出现下降， 5 月日本向我国的转售量下降至 70 万吨左右，较 4 月下降近 5 成。欧洲 5 月转售至我国的铁矿比例与 4 月持平，数量上约在 100 万吨的水平。 图 5： 1-5 月铁矿石进口量同比变化情况 数据来源： Mysteel，方正中期期货 二 生产供应 情况分析 巴西矿 巴西矿今年 1-6 月周度发运量均值为 505.7 万吨，同比去年下降 70 万吨，是近 4 年的最低值。一方面是由于一季度的暴雨影响，另一方面受当地公共卫生事件不断升级的扰动。一季度本来就是巴西矿发运的淡季，今年前 2 个月的发运量下滑更为明显。淡水河谷东南部系统和南部系统的铁矿石生产受 1 月份和 2月份雨季的影响，产量损失约 100 万吨，使得巴西矿在今年前 2 个月的周平均发运量降至 445 万吨的低位，创出了近几年的新低，相比历史同期水平下降 200 万吨 /周左右。巴西矿在 3 月的发运仍较为低迷，月初的周度发运水平一度回落至 300 万吨以下， 趋近于去年矿难时期的低发运能力。临近月末，其发运量开始出现明显回升，周增幅一度超过 100 万吨，但相较历史同期的正常水平仍偏低。进入 4 月后，巴西矿的发运节奏并未受淡水河谷下调全年产量的影响，开始出现明显回升，逐步进入旺季模式，周度平均发运量环比 3月上涨 22%，一度达到 624 万吨，创出了今年以来周度发运的最高值。 5 月受检修影响，巴西矿的发运量较4 月小幅下降，周度发运值波动加大，成为外矿供应端的主要变量。从月中开始发往中国的数量和比例逐步回升，至月末一度恢复至 4 月的高水平。进入 6 月后，巴西矿的发运能力进一步恢复， 周度发运量自今年050000000100000000150000000200000000250000000300000000巴西 澳洲 南非 印度20192020