煤炭行业2020年中期策略报告：供改收官，关注龙头和转型.pdf

证券研究报告煤炭行业 2020年中期策略报告 供改收官，关注龙头和转型2020年 07月 02日请务必阅读正文后免责条款行业评级煤炭 中性（维持）证券分析师樊金璐 投资咨询资格编号： S1060520060001邮箱： fanjinlu749pingan指标 2020年全年预测值 2020年全年预测变化值 2019年上半年 2020年上半年 上半年 同比 下半年 走势生产端（亿吨）1-5月产量 39 1.5 14.2 14.7 0.5 稳中有增进口 2.8-3（持平） 1.3 1.5 0.2 稳中有降需求端（亿吨）1-4月商品煤消费量 40 0.7 13.1 12.3 -0.8 稳中有增电力 21.7 0.9 7.3 6.8 -0.5 稳中有增化工 3 0.2 1 0.9 -0.1 持平钢铁 6.8 0 2.2 2.3 0.1 持平建材 4.9 0 1.3 1.1 -0.2 持平其他 3.6 -0.4 1.3 1.2 -0.1 持平价格（元 /吨）1-6月动力煤 降 30 604 535 -68 稳中有涨炼焦煤 降 200 1823 1528 -295 稳中有涨回顾与展望：上半年底部反弹，下半年稳中有升注：数据来源 Wind,中国煤炭市场网，由于数据公布时间不同，上半年数据选取月份有所不同2投资要点 供需：疫情影响不改供需格局 。 疫情影响较小，供给恢复较快。 1-5月份，受疫情影响， 原煤产量经历 V型反转，累计产量同比增长 0.9%；产能方面，内蒙、宁夏、陕西等西部省区核准或核增煤矿产能 1510万吨 /年。 进口煤保供应 ， 预计全年平控 。 1-5月份 ， 进口煤炭同比增长 16.8%， 其中 3月和 4月同比分别增长 19%和 22%， 5月下降 20%， 疫情影响以及价差较大是进口增加的主要原因 ， 预计全年进口水平与去年持平 。 需求触底回升 ， 主要 行业恢复 。 4月以来 ， 煤炭下游需求基本恢复至去年同期水平 ， 5月当月实现较大幅度增长 。 价格触底企稳，同比大幅下降。 1-6月，秦皇岛（ Q5500）煤价同比下降 68元 /吨，神华年度长协价格同比下降 18元 /吨； 1-6月京唐港主焦煤（山西产）价格同比下降 295元 /吨。预计下半年价格整体高于上半年，但全年或仍低于去年。 政策： 供改收官巩固成果为重 供给侧改革目标提前完成。 去产能目标、产业结构调整等目标基本完成， 2020年政策侧重能源安全、巩固供给侧改革成果、提高煤矿安全水平。 周期性弱化，价格振幅收窄。 在长协煤制度、库存制度等价格调控机制下，煤炭 价格波动收窄，未来煤价将窄幅震荡。 投资建议： 关注龙头以及转型下半年，建议关注两条投资主线：一是 关注高股息的龙头公司，在产能集中、兼并重组的基础上，龙头公司地位进一步提升，分红水平有所保障，推荐中国神华、盘江股份；二是关注转型发展的优势公司，煤炭产业为转型发展提供 充裕资金，转型方向包括纵向一体化和新兴产业。 风险提示： 海内外疫情的反复；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响 。3目录 CO N T E NT S4政策：供改收官巩固成果为重供需：疫情影响不改供需格局投资主线：关注龙头以及转型风险提示供需 |疫情影响较小，供给恢复较快资料来源：国家发改委，国家能源局，平安证券研究所 5 原煤产量： 19年达到 37.5亿吨，同比增长 4.2%； 20年 1-5月生产 14.7亿吨，同比增长 0.9%; 2-3月疫情短暂影响年初产量： 1-2月产量下降 6.3%, 主要受疫情影响，人员、原材料等难以到位，煤炭供应受到影响； 3-4月上游复工复产加快恢复： 短暂影响后，在保供应政策支持下， 3、 4月原煤产量同比分别增长 9.6%、 6%； 4-5月协会呼吁限产保价： 上下游供需错配导致煤价快速下降到 475元 /吨，协会呼吁限产， 5月煤炭产量同比下降 0.1%； 优质产能仍有释放： 内蒙、宁夏、陕西等西部省区核准或核增煤矿产能 1510万吨 /年。2020年 1-5产量仍实现正增长 2020年 1-6月优质产能仍有释放（万吨 /年）2.604.30 4.50 4.50 4.50 4.50 4.20-6.30-0.501.30 0.90(8)(6)(4)(2)02460500001000001500002000002500003000003500004000002019年 6月 2019年 8月 2019年 10月 2019年 12月 2020年 2月 2020年 4月累计值（万吨） 累计同比（ %，右轴）序号 时间 省份 煤矿 产能（核准 或核增）1 2月 内蒙 胜利一号露 天煤矿 8002 2月 宁夏 红石湾煤矿 503 4月 陕西 王峰煤矿 3004 6月 甘肃 五举煤业 2405 6月 新疆 红山西煤矿 120小计 1510供需 |进口煤保供应，预计全年平控6 进口煤总量增： 19年全国进口煤炭 3亿吨，同比增长 6.3%。 2020年1-5月份，进口煤炭 1.49亿吨，同比增长 16.8%；其中 3月和 4月同比分别增长 19%和 22%， 5月下降 20%。 疫情影响进口节奏： 2月、 3月，因担心疫情影响国内能源供应，煤炭进口量较大，随着国内产量恢复，进口量有所下降； 动力煤价差扩大： 煤炭价差是进口积极性高的主要因素，受制于额度限制，动力煤价差近期有所扩大，焦煤价差较为平稳。1-5月煤炭进口增速较快5月以来动力煤国内外价差快速扩大（元 /吨）资料来源：中国煤炭工业协会，中国煤炭市场网，平安证券研究所05101520253035050001000015000200002500030000350002019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04进口累计值（万吨） 累计同比（ %，右轴）0204060801001201401601802003504004505005506006507002019/1/2 2019/4/2 2019/7/2 2019/10/2 2020/1/2 2020/4/2价差 (右轴 )动力煤价格指数 (RMB):CCI5500(含税 )动力煤价格指数 (RMB):CCI进口 5500(含税 )0501001502002503001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002019/1/2 2019/4/2 2019/7/2 2019/10/2 2020/1/2 2020/4/2价差（右轴）京唐港 :库提价 :主焦煤 (A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm):澳大利亚产京唐港 :库提价 (含税 ):主焦煤 (A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产3月以来炼焦煤国内外价差整体平稳（元 /吨）供需 |需求触底回升，主要 行业恢复7 4月以来，煤炭下游需求基本恢复至去年同期水平， 5月当月实现较大幅度增长。 电力生产和消费： 火电发电量 4月同比增长 1.2%， 5月增长 9%；全社会用电量 4月同比增长 0.7%， 5月增长 4.6%; 钢铁行业用煤： 从高炉开工率看， 5-6月开工率达到 70%，接近去年同期水平； 水泥行业用煤： 4月水泥产量同比增长 3.8%， 5月同比增长 8.6%。2020年 4-5月用电量同比增长 高炉开工率快速提升2020年 4-5月火电发电量同比增长资料来源： Wind，平安证券研究所-20-10010203040502018年 9月 2019年 1月 2019年 5月 2019年 9月 2020年 1月 2020年 5月发电量：当月同比（ %） 火电：当月同比（ %）水电：当月同比（ %） 核电：当月同比（ %）(15)(10)(5)051015010000000200000003000000040000000500000006000000070000000800000002019年 5月 2019年 8月 2019年 11月 2020年 2月 2020年 5月全社会用电量（万千瓦时） 当月同比（右轴， %）2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05(30)(20)(10)01020300500010000150002000025000300002020年 5月2019年 12月2019年 9月2019年 6月2019年 3月产量 :水泥 :当月值（万吨） 产量 :水泥 :当月同比（ %，右轴）5055606570752019年 2月 2019年 5月 2019年 8月 2019年 11月 2020年 2月 2020年 5月高炉开工率 (163家 ):全国（ %）水泥产量快速回升供需 |价格触底企稳，同比大幅下降8 动力煤市场价格同比大幅下降： 1-6月秦皇岛（ Q5500）煤价同比下降 68元 /吨，榆林（ Q5500）价格下降 34元 /吨； 分阶段看： 1-6月煤价走出 V字型， 1-4月下降， 4-6月上升； 长协价波动小： 1-6月份，神华年度长协价格同比下降 18元 /吨。 预计下半年价格整体高于上半年，但全年或仍低于去年。2020年 1-6月动力煤价格同比大幅下降（元 /吨）资料来源： Wind，平安证券研究所指标名称秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤(Q5500) 价格 :动力煤 (Q5500):陕西 :榆林 神华长协价2020年 2019年 同比变化 2020年 2019年 同比变化 同比变化1月 555 585 -30 381 397 -15 -11 2月 568 596 -28 395 418 -23 -8 3月 550 625 -75 392 422 -30 -9 4月 485 620 -135 370 423 -53 -15 5月 502 606 -104 354 415 -61 -31 6月 557 591 -34 400 424 -24 -31 均价 536 604 -68 382 416 -34 -18 4005006007001月 2日 3月 2日 5月 2日 7月 2日 9月 2日 11月 2日2019年 2020年4004204404604805001月 3日 3月 3日 5月 3日 7月 3日 9月 3日 11月 3日2019年 2020年4505005506001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年2020年 1-6月神华年度长协动力煤价格同比小幅下降（元 /吨） 榆林动力煤 (Q5500）市场价格同比下降（元 /吨）秦皇岛动力煤（ Q5500）市场价格同比下降（元 /吨）供需 |价格触底企稳，同比大幅下降9 炼焦煤市场价格同比下降： 1-6月京唐港主焦煤（山西产）价格同比下降 295元 /吨； 山西柳林主焦煤同比下降 174元 /吨； 焦炭市场价格同比下降： 太原一级焦价格下降 225元 /吨，近期焦炭价格连续 5轮提涨，价格上升；焦炭焦煤价差有所扩大； 下半年焦煤价格有望稳中上涨，焦炭价格保持平稳。京唐港主焦煤（山西产）价格同比大幅下降（元 /吨）资料来源： Wind，平安证券研究所近期焦炭焦煤价差有所扩大（元 /吨）山西柳林主焦煤市场价格同比下降（元 /吨）800900100011001200130014001月 2日 3月 2日 5月 2日 7月 2日 9月 2日 11月 2日2019年 2020年1000120014001600180020001月 2日 3月 2日 5月 2日 7月 2日 9月 2日 11月 2日2019年 2020年1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001月 2日 3月 2日 5月 2日 7月 2日 9月 2日 11月 2日2019年 2020年山西太原产一级焦市场价格同比下降（元 /吨）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00005001,0001,5002,0002,5003,0002015年 4月 2016年 3月 2017年 2月 2018年 1月 2018年 12月 2019年 11月价差（右轴） 天津二级冶金焦 柳林 4号焦煤05010015020025030035002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002016/1/2 2017/1/2 2018/1/2 2019/1/2 2020/1/2京唐港主焦煤（山西产）（元 /吨）峰景矿硬焦煤中国到岸（美元 /吨，右轴）供需 |海外需求偏弱，煤价低位徘徊10 海外疫情控制扩散，能源需求下降， 煤价大幅下降后低位徘徊（国内煤价已反弹）； 美国、印度、俄罗斯等主要煤炭消费国 受疫情影响，经济受影响较大，煤炭需求较弱； 随着疫情逐渐消退和疫苗研发加快，海外经济将逐步复苏， 煤炭需求有望迎来内外共振； 煤价当前已经处于底部， 反弹高度需看海外经济复苏情况 。疫情以来海外动力煤价格低位徘徊资料来源： Wind， BP,平安证券研究所2019年世界煤炭消费主要国家占比中国52%印度12%美国7%日本3%南非2%俄罗斯2%韩国2%印度尼西亚2%德国2%其他16%疫情以来海外焦煤价格大幅下降02040608010012014001002003004005006007008002016/01/02 2017/01/02 2018/01/02 2019/01/02 2020/01/02秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产（元 /吨）纽卡斯尔 NEWC动力煤现货价（美元 /吨，右轴）