铝半年度报告：供应释放加速，高利润难以持久.pdf

重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出 的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属 成本 ： 成本 底部确认，但反弹空间受限 随着消费的增加，氧化铝价格反弹概率较大，但受制于新增及复产产能的压力以及进口氧化 铝的潜在冲击，下半年氧化铝价格反弹高度相对有限，预计在 2200-2500 元 /吨 之间运行。总体来看电解铝成本下半年将会出现反弹，但幅度预计 有限 。 供应 ： 供应瓶颈打破，下半年原铝供应压力加大 目前电解铝行业利润处于历史高位，增复产能预计加速释放， 按照投产节奏进行预测， 20 年全年电解铝产量预计为 3743 万吨，同比增速为 3.5%。其中 7 月以后新增产能投产节奏明显加速，四季度原铝供应端的压力会明显加大。 消费： 国内消费底部回升 ， 下半年有望继续改善 下半年 地产竣工周期依然会作为主要力量来拉动原铝消费，汽车和电缆受政 策端影响下半年表现会好于上半年，半年度 环比来看下游主要消费领域的复苏将给下半年国内电解铝消费增速提供支撑。此外，由于铝除汇比处于历史高位 ， 铝材出口利润下滑严重，因此下半年铝材出口面临较大压力，月均出口量预计会维持在 40万吨以下。综合来看， 全年 原铝 消费增速预计为 -0.3%。 投资建议： 短期： 随着铝价逐步 回 到万四附近，行业的利润已经上升 至 历史高位，从估值或者盈亏 比 的角度追多并不合适。 中期： 7 月尽管供应压力会增大， 但 在库存处于历史相对低位的情况下无疑会令做空存在较大风险，建议以观望为宜。 8 月以后供应压力会明 显增加，此时可以结合铝锭库存以及现货升贴水的变化来找到基本面走弱的迹象，从而进行空单的布局。预计下半年沪铝主力合约价格运行区间为（ 13000， 14500）元 /吨。 风险提示 ： 全球疫情二次爆发 。 孙伟东 高级 分析师（ 有色金属 ） 从业资格 号： F3035243 投资咨询号： Z0014605 Tel: 8621-63325888-2523 Email: weidong.sunorientfutures 半年度报告 铝 供应释放加速，高利润难以持久 商品卡 走势评级： 铝：震荡 报告日期： 2020 年 7 月 6 日 上期所 铝 主力合约走势 2 期货研究报告 【行业研究】 有色金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 目录 1、成本底部确认，但反弹空间受限 . 5 2、供应瓶颈打破，下半年原铝供 应压力加大 . 10 3、消费底部回升，下半年有望继续好转 . 13 4、出口利润下行，铝材出口形势严峻 . 19 5、投资建议 . 21 6、风险提示 . 22 3 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 图表目录 图表 1：国内铝土矿进口数量和价格 . 5 图表 2：国内铝土矿价格回落 . 5 图表 3：海外氧化铝价格低迷 . 6 图表 4：上半年全球氧化铝产量与去年持平 . 6 图表 5：下半年海外 氧化铝增复产产能投产情况 . 6 图表 6：国内氧化铝供给略低于去年 . 7 图表 7：国内氧化铝开工率情况 . 7 图表 8：氧化铝社会库存 . 7 图表 9：氧化铝进口数量 . 7 图表 10：国内氧化铝价格低迷 . 8 图表 11：国内烧碱价格大幅下滑 . 8 图表 12：上半年国内氧化铝企业减产情况 . 8 图表 13：下半年国内氧化铝新增产能投产情况 . 9 图表 14：国内氧化铝供需平衡表 . 9 图表 15：海外氧化铝供需平衡表 . 9 图表 16：氟化铝价格处于低位 . 10 图表 17：烧碱价格处于低位 . 10 图表 18：原铝供给释放仍然缓慢 . 11 图表 19：电解铝企业产能及开工率 . 11 图表 20：国内电解铝企业利润情况 . 11 图表 21：上半年国内电解铝企业减产统计 . 12 图表 22： 20 年下半年电解铝新增产能安排 . 12 图表 23： 20 年下半年电解铝复产产能安排 . 13 图表 24：主要发达经济体 GDP 同比 . 14 图表 25：主要发达经济体制造业 PMI . 14 图表 26：国内制造业 PMI 走势 . 14 图表 27：房屋新开工和竣工面积走势 . 14 图表 28：土地购置面积增速 . 15 图表 29： 30 个大中城市商品房成交情况 . 15 图表 30：房地产销售面积增速 . 15 图表 31：房地产开发资金状况 . 15 图表 32：汽车产销上半年下滑明显 . 16 图表 33：汽车用铝下半年表现通常好于上半年 . 16 4 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 图表 34： 220 千伏及以上电缆增速维持负增长 . 16 图表 35： 20 年上半年铝材产量超预期 . 16 图表 36：铝型材企业开工率 . 17 图表 37：铝板带箔材企业开工率 . 17 图表 38：电工圆铝杆企业开工率 . 18 图表 39：再生铝合金锭企业开工率 . 18 图表 40：铝型材企业原料库存情况 . 18 图表 41：铝型材企业成品库存情况 . 18 图表 42：上半年铝材 出口数量下滑 . 19 图表 43：沪伦比走势 . 19 图表 44： LME 库存上升 . 20 图表 45：铝板带出口利润下滑 . 20 图表 46：近年来除汇比与铝材出口关系 . 20 图表 47：下半年海外电解铝新增及复产产能安排 . 20 图表 48：电解铝社会库存偏低 . 21 图表 49： 6063 铝棒库存回落 . 21 图表 50：国内铝棒（ 6063）加工费回落 . 22 图表 51：铝锭出库量维持在较高水平 . 22 图表 52：国内电解铝供需平衡表 . 22 图表 53：全球电解铝供需平衡表 . 22 5 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 1、 成本底部确认，但反弹空间受限 铝土矿： 今年 1-4 月国内进口铝土矿总计 3835 万吨，同比 19 年 增加 7.8%。 前三大进口国为几内亚、澳大利亚以 及印度尼西亚，进口数量分别为 926.7 万吨、 622.2 万吨及 374.7万吨，合计占总进口比例为 96.4%，比去年同期提高 4 个百分点 。 铝土矿进口量 高于 去年同期主要是由于 国内需求的增加以及海运费的降低 。 1-4 月进口铝土矿均价为 48.4 美元 /吨，低于去年的 53.7 美元 /吨。进口矿石价格下调主要 由 国际原油下跌引发海运费下调引起。进口矿石价格不断下调导致其与国产矿相比成本优势更为明显，即便拥有矿权的氧化铝企业也开始掺配使用进口矿以降低成本。无论从短期成本角度考虑，还是内陆氧化铝企业进口矿引进的长期趋势 ，预计下半年进 口矿数量将继续增加。由于国内氧化铝消费不佳企业亏损严重，倒逼矿山压价让渡利润，上半年国产矿价格也持续走弱， 截至 6 月初山西国产矿价格已经降低至 290 元 /吨 附近，同比去年降低 140 元 /吨 。 由于目前原油价格已经逐渐企稳反弹，海运费预计也会逐渐修复，进口矿石价格预计会逐渐企稳回升至 50 美元 /吨 附近。国产矿经历大跌之后已经弥补了相较进口矿石的劣势，再考虑到下半年氧化铝 消费 总体也会有一定回暖，因此下半年国产矿价格预计小幅走高 ，山西矿石价格预计回升至 350 元 /吨 左右 。 氧化铝： IAI 公布的 20 年 1 至 4 月份全球氧化铝产量为 3924.1 万吨，同比增加 0.7%。自从去年俄铝制裁解除以及海德鲁 恢复生产 之后，海外氧化铝开始进入过剩周期。澳大利亚氧化铝 FOB 价格自 18 年下半年开始便一路下行，至今年 4 月达到最低点 225 美元 /吨 。 图表 1： 国内铝土矿进口数量 和价格 40455055606502 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/04进口量 进口价格万吨 美元 / 吨资料来源： Wind，东证衍生品研究院 图表 2： 国内铝土矿 价格回落 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 013/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/03国产铝土矿均价元 / 吨资料来源： 我的有色网 ， 东证衍生品研究院 6 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 近期随着海外电解铝价格的好转，氧化铝价格也随 之 企稳并小幅反弹，但 今年下半 年海外氧化铝 新投产能计划仍有 370 万吨，因此仍面临过剩的局面，总体来看价格小幅修复概率较大 ，但不具备大幅反弹的动能。 下半年澳大利亚氧化铝 FOB 价格运行区间预计为（ 250， 300）元 /吨。 图表 5： 下半年海外氧化铝增复产产能投产情 况 氧化铝厂 地区 国家 集团 新建产能 投产时间 PT Well Harvest Winning 亚洲 印尼 魏桥 100 2020 PT Bintan 亚洲 印尼 南山 100 2020 Utkal 亚洲 印度 印度铝业 150 2020 Sarab 亚洲 伊朗 IMIRO 20 2020 合计 （单位：万吨） 370 资料来源： SMM， 东证衍生品研究院 百川资讯公布的 今年 国内 1 至 5 月份氧化铝产量为 2724.9 万吨， 累计同比降低 5.8%。氧化铝企业开工率 5 月 为 78.1%，较 2 月低点有所反弹，但仍处于近 5 年低位 。 海关 总署数据显示， 1 至 4 月 中国氧化铝进口量为 55.8 万吨， 同比去年 增加 158%。 图表 3： 海外氧化铝价格低迷 1 5 02 5 03 5 04 5 05 5 06 5 07 5 08 5 014/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05A0 - 1 氧化铝：澳大利亚：离岸价美元 / 吨资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表 4： 上半年 全球氧化铝产 量 与去年持平7 , 0 0 07 , 5 0 08 , 0 0 08 , 5 0 09 , 0 0 09 , 5 0 01 0 , 0 0 01 0 , 5 0 01 1 , 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 82 0 1 7 2 0 1 6千吨千吨月资料来源： IAI，东证衍生品研究院 7 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 国内氧化铝节后由于矿石运输等问题导致供应出现压减，山西氧化铝价格一度上涨至2600 元 /吨 附近，但 随着 海外疫情的爆发，海外氧化铝价格暴跌导致进口窗口打开，国内价格也受到明显冲击，于 4 月中旬最低跌至 2000 元 /吨 左右。随着国内电解铝价格的迅速反弹以及氧化铝运行产能的压缩，氧化铝价格近期出现小幅反弹。 从运行产能角度来看， 氧化铝匹配电解铝产能短缺 380 万吨，即静态来看氧化铝供应存图表 6： 国内氧化铝供给 略低于去年 7 , 0 0 07 , 5 0 08 , 0 0 08 , 5 0 09 , 0 0 09 , 5 0 01 0 , 0 0 01 0 , 5 0 01 1 , 0 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 82 0 1 7 2 0 1 6千吨千吨月资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院 图表 7：国内氧化铝开工率 情况 7 0 %7 5 %8 0 %8 5 %9 0 %9 5 %5 , 0 0 05 , 5 0 06 , 0 0 06 , 5 0 07 , 0 0 07 , 5 0 08 , 0 0 08 , 5 0 09 , 0 0 014/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05建成产能开工产能开工率（右轴）万吨资料来源： 百川资讯 ，东证衍生品研究院 图表 8： 氧化铝社会库存 2 0 02 2 02 4 02 6 02 8 03 0 03 2 03 4 018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/05氧化铝社会库存万吨资料来源： 百川资讯 ，东证衍生品研究院 图表 9：氧化铝进口数量 0102030405060701 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 82 0 1 7 2 0 1 6万吨月资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 8 期货研究报告 有色 金属 -铝 -半年度报告 2020-07-06 在缺口，这点从氧化铝社会库存持续降低也可以印证。 目前北方地区氧化铝 成本约2300-2400 元 /吨 ，全国除广西地区 微利 之外，其余地区均亏损较为严重。 下半年电解铝供应增量较多 ，国内氧化铝消费会逐渐好转，因此这会给氧化铝价格带来提振。不过考虑到下半年氧化铝至少有 300 万吨新增产能释放，并且有 1200 万吨减产产能能够在利润合适的情况下启动，因此国内氧化铝长期产能过剩的格局仍未明显好转，再考虑到海外氧化铝产能仍处于投产周期，进口窗口的打开对国内价格形成抑制，总体我们认为下半年国内氧化铝价格有望反弹，但不具备很高的反弹空间，预计山西地区氧化铝价格运行区间为（ 2200-2500）元 /吨 。 图表 12： 上半年国内氧化铝企业减产情况 时间 企业 地区 产能 2020 年 2 月 孝义兴安化工 山西 140 2020 年 2 月 山西信发化工 山西 120 2020 年 2 月 云铝文山 云南 30 2020 年 3 月 河南中美 河南 20 2020 年 4 月 中铝山西新材料 山西 40 2020 年 4 月 国电投山西 山西 50 2020 年 4 月 香江万基 河南 40 2020 年 4 月 重庆水江 重庆 80 总计 520 资料来源： 百川资讯， 东证衍生品研究院 图表 10： 国内 氧化铝价格 低迷 4 . 05 . 06 . 07 . 08 . 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0