全国生物质企业专题分析报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告 深度报告公用事业 Table_StockInfo 凯迪电力 (000939) 买入 12 昨收盘： 10.32 元 （维持评级） 环保 2014年 12月 15日 Table_BaseInfo 一年该股与 沪深 300 走势比较 0 .71 .01 .41 .72 .0D- 1 3 F - 1 4 A - 1 4 J- 1 4 A - 1 4 O- 1 4凯迪电力 沪深300股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 943/940 总市值 /流通 (百万元 ) 9,735/9,706 上证综指 /深圳成指 2,856/10,116 12 个月最高 /最低 (元 ) 12.22/5.44 相关研究报告： 公司快评 -凯迪电力 -000939-重大资产重组点评： 1 倍 PB 注入集团新能源资产，翻倍成长空间打开 2014-11-26 凯迪电力 -000939-涅 槃 重生打造全国生物质发电龙头，破茧而出业绩处腾飞起点 2014-07-08 凯迪电力 -000939-三季报点评：业务季节性造成季度业绩波动 2010-10-28 凯迪电力：全国统一农林生物质标杆电价，公司发展前景更加明确 2010-07-23 凯迪电力 2010 年中报及重大事项点评：中报良好，大股东拟再次倾力扶持上市公司投身生物质发电 2010-07-19 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingqguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513050004 证券分析师：徐强 电话： 010-88005329 E-MAIL： xuqiang1guose 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 全国 生物质 龙头扬帆再起航 集团低价（ PB 约为 1）注入资产，为公司发展奠定坚实基础 凯迪电力 成立于 93 年，并于 99 年上市 ， 并于 11 年开始向生物质发电行业转型 。经历收储体系改革和技术革新之后，公司发电业务逐渐成 熟。集团 拟以 1倍 PB 注入 全部新能源 资产 ， 未来公司 装机 容量 将达到 300 万 千瓦以上， 超过国能等央企，成为 行业 绝对龙头。 展望未来，凯迪有望 成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气 和生物质油 等业务的清洁能源平台公司，成长空间 广阔。 我们判断中 国生物质发电行业将进入第二轮快速发展期 中国生物质发电行业第一轮发展高峰出现在 2007 年 -2011 年间，受到电厂锅炉技术不完善、 燃料收集体系不配套等因素影响，行业投资热情快速冷却 。 我们认为 目前 中国 生物质发电 行业 已经具备了迎来第二轮快速发展 期 的条件 ，理由如下 ： 1） 碳减排压力加大 +污染治理趋严，政策面持续支持可期 ； 2）锅炉技术逐渐成熟，龙头公司 有望 在现有政策下获得不错收益 ； 3）燃料 收集 体系经过多年摸索 已 成熟 。 难有竞争者与公司匹敌：先发布局、技术领先、收储经验优势明显 我们认为 公司在生物质电厂运营方面 存在三方面优势： 1） 凭借 大股东 先发优势，抢占南部地区优质电厂选址 ，占领南方发电市场； 2） 借助 刮骨疗毒 +设立独立燃料公司 等手段 ， 率先完成收储体系调整， 电厂燃料 供应 业已无忧 ； 3）公司 二代电厂技术领先， 运营 经济性优势明显 。 为什么我们判断本次公司燃料体系回收问题已经基本解决？ 公司通过三步改革提升收储能力： 1） 12 年停掉所有电厂，刮骨疗伤，打掉中间商，建立村级回收站，夺回燃料市场控制权； 2）成立独立燃料公司，高管持股，理顺内部激励和合规机制。实际上，今年以来公司平均利用小时数已经达到 5700 小时 /年， 10 月年化达到 7000 小时 /年，成果初现。 盈利预测与投资评级 预计公司 14-15 年 EPS 为 0.25 元和 0.51 元 ， 考虑到： 1） 发电量逐渐提升，验证公司原料回收体系建设 成效，市场对公司电厂经营的预期存在提升空间；2）公司 有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气 、生物质油等 业务的清洁 能源平台公司，成长空间较为广阔。 给予公司“买入”的投资评级。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 (百万元 ) 2,639 2,209 3,505 4,871 6,223 (+/-%) -1.8% -16.3% 58.7% 39.0% 27.8% 净利润 (百万元 ) 34 65 231 477 715 (+/-%) -95.4% 88.2% 256.6% 106.3% 49.9% 摊薄 每股收益 (元 ) 0.04 0.07 0.25 0.51 0.76 EBIT Margin 14.6% 12.3% 17.1% 18.0% 18.5% 净资产收益率 (ROE) 1.4% 2.6% 8.4% 14.8% 18.2% 市盈率 (PE) 40.8 19.8 13.2 EV/EBITDA 16.2 12.6 11.3 市净率 (PB) 3.44 2.93 2.40 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 12.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场关注重点 如何看待 2011 年以来中国生物质发电行业不景气的现实情况？ 中国生物质直燃发电行业的第一轮发展高峰出现在 2007 年 -2011 年间，凯迪集团及五大电力公司均在此时期采用跑马圈地的战略抢占电厂点位，全国生物质直燃电厂装机规模 CAGR10%。由于已达产电厂盈利能力严重不达预期，使得行业投资热情快速冷却，运营企业进入冷静和反思时期。我们分析第一轮扩张期之后生物质电厂盈利能力不达预期的主要原因如下： 1）电厂锅炉技术不完善，进口设备不能适应中国生物质燃料的特点，导致大修周期长同时运营成本高； 2）燃料收集体系严重不配套，运营商丧失燃料收集主动权，发电成本快速提升。 为什么认为生物质发电将迎来第二轮快速发展期？ 上世纪 70 年代世界石油危机爆发之后，发达国家开始积极研发生物质发电等可再生能源技术，伴随技术和商业模式逐渐成熟，发达国家生物质电厂装机规模在上世纪 90 年代开始快速提升，其中 美国 、奥地利和瑞典等发达国家的生物质能源占一次能源比重已经达到了 4%、 10%和 16%。回望中国生物质发电行业，仍处于发展初期， 存在起步晚、空间大、发展快 等特点。 总结 生物质直燃发电第一次快速发展期的失败经验之后， 行业 有望迎来第二轮快速发展期，理由如下： 1） 碳减排压力加大 +污染治理趋严，政策面持续支持可期 ； 2）锅炉 技术逐渐成熟，龙头公司 有望 在现有政策下获得不错收益 ； 3）燃料 收集 体系经过多年摸索 已 成熟 。 我们认为， 国家发改委在可再生能源中长期发展规划 中 制定的生物质直燃 电厂在 2020 年达到 3000 万千瓦装机的 发展 目标 ， 存在进一步上调或提前完成的可能性。 为什么认为公司已经破解了长期制约公司发展的收储瓶颈？ 从 目前公司在运 电厂 的 利用小时数来看， 长期 制约公司 发展的原料 收集 问题 已基本得到 解决 ： 2014 年 16 家在运电厂的 平均利用小时数有望达到 5800 以上 ，其中以 10 月份的单月数据计算，年平均利用小时数有望超过 7400 小时。我们分析 公司 重塑燃料收集体系的 过程，将其总结为 四 个层次：第一步， 外包燃料收集工作，丧失燃料收集市场话语权 ；第二步， 刮骨疗伤打掉中间商，夺回燃料市场控制权； 第 三 步， 成立独立燃料公司，理顺内部激励机制 ；第 四 步， 土地流转 +农业机械化背景之下，建立数字化的收集体系 ，提升收集效率同时降低收集成本 。 第一步 ：外包燃料收集工作，丧失燃料收集市场话语权 。 公司在拓展生物质电厂运营业务的初期缺乏经验，为专注于电厂建设同时降低管理难度和管理成本，主动将生物质燃料采购工作外包给地方经销商，除少数大客户直供燃料外，大部分燃料通过中间商 供应， 伴随经销商逐渐把控市场，哄抬燃料价格、燃料掺假问题逐渐突出，严重阻碍了公司正常经营 。 第 二 步：刮骨疗伤打掉中间商，夺回燃料市场控制权。 公司于 12 年 -13 年间采取了“ 刮骨疗伤 ”整治手段，部分电厂 停产接近 1 年 时间 ，挤死 大部分燃料经销 商 。夺回燃料收集体系控制权之后，公司组建了规模较大的收储团队，一方面与大型工业客户签订长期协议，获得稳定燃料供应；另一方面将收购点下沉至村级，作为为电厂燃料供应的补充。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 第 三 步：成立独立核算的燃料公司，理顺内部激励机制。 为彻底解决公司燃料收集体系规模化复制能力差的问题， 公司于 14 年 8 月 成立 了独立核算的 燃料收集公司格薪源 科技： 1）将燃料收集与电厂运营彻底分开，有助于双方专注本职工作； 2）燃料公司按照凯迪电力规定价格供应燃料，成本节约部分由燃料公司内部分配，彻底理顺了管理层的激励机制。 第四 步：土地流转 +农业机械化背景之下，物联网化的收集体系是未来发展趋势 。 在中央政府加快土地流转改革的背景之下，中国农业生产的机械化程度有望快速提升，生物质燃料 收集 将进入新的发展时期。公司 有望 搭建系统化、规范化的收集体系，并通过数据链将农户、收储网点、运输车队和电厂联系起来，提升收集效率同时降低收集成本 。 公司 在生物质发电行业的核心优势有哪些？ 我们认为公司在生物质电厂运营领域优势较为明显 ，在政策环境有利同 时行业快速发展的背景之下，公司有望进一步深耕南方市场，继续获得新的生物质电厂项目。我们分析公司优势如下： 1） 凭借 大股东 先发优势，抢占南部地区优质电厂选址 ，占领南方发电市场； 2）借助刮骨疗毒 +设立独立燃料公司等手段，率先完成收储体系调整， 电厂燃料供应业已无忧； 3）公司 二代电厂技术领先，运营 经济性优势明显 。 估值与投资建议 我们预计公司 14-15年 EPS 分别为 0.25 元和 0.51 元（备考盈利预测，基本符合我们的测算结果）。我们考虑到： 1） 公司停牌期间 生物质电厂发电量 数据逐渐 提升， 验证了 公司 原料回收体系建设的成效，市场 对公司电厂经营的 预期存在提升空间 ； 2）公司未来有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、水电、页岩气等新能源业务的清洁能源平台公司，成长空间较为广阔。我们给予公司“买入”的投资评级 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 资产注入打造国内生物质利用行业龙头和综合性清洁能源服务商 . 6 注入方案简介 :1 倍 PB 低价注入集团新能源资产，翻倍成长空间打开 . 6 公司简介：技术领先的生物质直燃发电行业龙头 . 7 股本结构：公司的控股股东 是经营灵活的民营企业 . 9 生物质直燃发电行业：即将进入第二轮快速发展期 . 9 从全球来看，生物质发电行业的发展前景广阔 . 9 中国生物质直燃发电行业特 点：起步晚、空间大、发展快 . 10 第一轮扩张：受技术不完善和回收模式不成熟影响，行业处微利状态 .11 第二轮扩张：受政策、技术、收储模式成熟驱动，行业快速发展期将至 . 12 驱动因素 1：行业空间大，目前装机规模不足规划的 1/3. 12 驱动因素 2： 碳减排压力加大 +污染治理趋严，政策支持力度提升可期 . 12 驱动因素 3：技术逐渐成熟，龙头公司能在现有政策下获得不错收益 . 14 驱动因素 4：收集体系基本成熟 ，燃料成本存在进一步下降的可能性 . 15 公司竞争优势分析：行业领跑者，技术、经验、资源优势明显 . 15 核心优势之一：管理经验丰富，率先完成收储体系调整，燃料供应稳定 . 16 核心优势之二：二代电厂技术领先，经济性优势明显 . 16 核心优势之三：先 发优势明显，已圈资源丰富 . 17 核心疑问：凯迪电力的燃料收集体系凭什么能做好？ . 18 解决“管理”问题，公司的燃料收集体系改革已初见成效 . 18 原料体系改革 step1：外包燃料收集工作，丧失燃料收集市场话语权 . 18 原料体系改革 step2：刮骨疗伤打掉中间商，夺回燃料市场控制权 . 18 原料体系改革 step3：成立独立核算的燃料公司，理顺内部激励机制 . 19 原料体系改革 step4：土地流转 +农业机械化背景之下，收集体系物联网化 . 19 低价注入林地为电厂提供保障，同时带来业绩弹性 . 19 其他清洁能源：生物质油等清洁能源业务，扩展公司的长期发展空间 . 19 盈利 预测与投资评级 . 20 附表：财务预测与估值 . 21 国信证券投资评级 . 22 分析师承诺 . 22 风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图表目录 图 1：已产生收入的拟注入生物质电厂 2012、 2013 年、 2014 年 1-9 月净利润情况 . 7 图 2：公司生物质电厂分布图：与国能形成了“南北对峙”的寡头竞争格局 . 8 图 3：公司各业务收入：向生物质发电转型（单位：亿元） . 8 图 4：电力业务收入： 12年调整收储体系，目前恢复增长 . 8 图 5：煤炭业务收入：以稳定经营为主 . 9 图 6：电建及脱硫业务收入：逐步收 缩业务规模 . 9 图 7：全球范围内生物质直燃电厂装机规模持续、快速上升 . 10 图 8：中国已达产及在建生物质直燃电厂装机规模快速提升 . 11 图 9：中国已 核准生物质直燃电厂装机规模达到 1223 万千瓦 . 11 图 10：中国秸秆产生量逐年增加 . 11 图 11：中国秸秆利用方式及占比 . 11 图 12：目前生物质装机规模仅占规划的 1/3 . 12 图 13：秸秆焚烧是 东 部地区夏、秋两季空气 PM2.5 污染物超标的主要原因之一 . 13 图 14：秸秆焚烧是 东部地区夏、秋两季空气 PM2.5 污染物超标的主要原因之一 . 13 图 15：搂草机 +捆扎机，实现高效机械化生物质燃料收集 . 15 图 16：搂草机 +捆扎机，实现高效机械化生物质燃料收集 . 15 图 18：公司燃料收集总量逐年提升 . 16 图 19：公司 燃料收集问题已得到解 决，利用小时数提升 . 16 图 20：凯迪电力二代电厂采用 高温超高压循环流化床 . 17 图 21：凯迪电力二代电厂采用二代背压机 . 17 图 17：凯迪集团与国能已 经形成“南凯迪、北国能”的竞争格局（红色为国能下属电厂、绿色为凯迪下属电厂） . 17 图 22：公司各电厂采购量出现明显上涨（单位：吨） . 18 图 23：公司各电厂采购均价出现明显回落（单位：元 /吨） . 18 表 1：重大资产重组拟注入资产 . 6 表 2：重大资产重组拟购买资产估值分析 . 7 表 3：公司股东列表：凯迪集团 是实际控制人 . 9 表 4：各省份秸秆禁烧政策 . 14 表 5：公司二代机组盈利能力分析 . 14 表 6：各种秸秆直燃锅炉技术指标比较 . 17 表 7：凯迪集团旗下生物质油项目情况 . 20 表 8：凯迪电力公司分业务收入、毛利预测 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 资产 注入打造国内生物质利用行业龙头和 综合性 清洁能源服务商 注入方案简介 :1 倍 PB 低价 注入集团新能源资产，翻倍成长空间打开 公司于 11 月 25 日公布资产重组方案， 拟以 68 亿元价格（约 1 倍 PB）购入控股股东凯迪集团所有新能源相关资产，包括 87 家生物质电厂（作价 32 亿元）、5 家风电公司和 1 家水电公司（作价 5.5 亿元）、 1000 余万亩林地资产（作价25.6 亿元）。 此次资产注入的核心在于 ： 1）注入 87 座生物质电厂，扶植公司一跃成为中国生物质发电行业龙头； 2）注入“零成本”林地资产增值潜力大，有望 进一步降低公司燃料成本，同时 兼顾 出售木材增厚利润。 重组完成后， 公司 有望成为以生物质 直燃 发电为核心、兼顾风电 、 页岩气 和生物质油 等新能源业务的清洁能源平台公司 ，长期发展空间非常广阔。 重组核心之一： 大股东新注入 87 座生物质电厂，扶植公司一跃成为中国生物质发电行业龙头， 300 亿市值空间值得期待 。 此次 收购完成后，公司在手 的 生物质电厂规模 将达到 111 家（其中已投运 33 家、在建 27 家，未建 成 51 家） ，按照单个二代生物质电厂 3 万千瓦的装机规模计算，公司总装机容量将 超过 300 万千瓦，远远超过国能集团（总装机规模约为 100 万千瓦）、华电集团（总装机规模约为 60 万千瓦）等电力央企的装机规模，成为中国生物质直燃发电行业的绝对龙头。根据我们测算，在上网电价 0.75元 /千瓦时、 3200 大卡生物质燃料收购价格 350 元 /吨、年发电利用小时收6500的中性经营情况之下，单个 3万千瓦装机的二代电厂净利润约为 2000万元， 公司 100 座生物质 电厂 的净利润总额可达 20 亿元，按照 15 倍 PE估算，市值空间可达 300 亿元。 重组核心之二：注入 “零成本”林地资产增值潜力大 ，有望 进一步降低公司燃料成本 ，并 兼顾 出售 木材 增厚利润 。 本次凯迪集团拟注入的林地资源总计为 1003.79 万亩，其中已取得林权证的林地面积为 847.90 万亩，正在办理林权证的林地面积为 157.42 万亩。上述林地资产的亩均成本仅为100 元，租金约几十元 /年，与带来的收益相比，成本低至忽略不计。我们认为，此次注入的林地资产有望在三方面推动公司发展： 1） 1000 余万亩林地资产分布在十余个省份，其林地废物有望成为公司生物质直燃电厂的燃料补充，可以进一步降低公司的燃料采购成本 ； 2）部分地区林地已经成材，公司有望通过木材销售增厚利润，预计明年林地资产能贡献利润 7000万元以上； 3）林地资产能够成为公司生物质油等新型清洁能源项目的原材料储备，为公司布局新型清洁能源市场做足准备。 表 1： 重大资产重组拟注入资产 标的类型 本次拟购买标的资产 生物质发电资产 17 家已运营生物质电厂 100%股权 21 家在建生物质电厂 100%股权 49 家未建生物质电厂 100%股权 武汉凯迪绿色能源开发运营有限公司 100%股权 风电资产 2 家已运营风电厂 100%股权， 1 家在建风电厂 100%股权 ,2 家未建风电厂 100%股权 水电资产 1 家已运营水电公司 87.5%股权， 1 家在建、 1 家未建水电公司 100%股权 林地资产 凯迪阳光生物能源投资有限公司等 58 家林地公司 100%股权 资料来源： 公司公告、 国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 公司简介： 技术领先的生物质直燃发电行业龙头 凯迪电力成立于 1993 年，并于 1999 年上市 。公司原有 业务 较为庞杂， 包括 脱硫工程服务、矸石 发电、电建承包 、煤炭采掘和水泥生产等 。 2011 年 公司 开始向生物质直燃发电行业转型，并 在安徽、湖南和湖北等多个南方省份 抢装 生物质 直燃 发电机组 ，与国能形成了“南北对峙”的寡头竞争 格局 。目前公司已经形成了 以生物质直燃电厂运营为主 、 煤炭生产 和 电建工程为辅 、 生物质油为后备的综合性能源供应商。未来伴随在建 的 生物质直燃电厂和生物油项目逐步达产， 公司有望成为兼具技术优势和市场优势的综合性生物质能供应龙头。 生物质直燃电厂运营是公司的核心业务： 此次注入完成后，公司在运生物质电厂将达到 33 家 ，同时储备超过 70 个在建和筹建项目，总装机 容量将超过 300 万千瓦，成为中国生物质直燃发电行业的绝对龙头。 目前 公司已经基本完成了在运电厂的燃料收集体系重整，电厂进入稳定运营期， 按照2014 年 前 10个月 在运电厂的发电 数据计算， 预计公司全部 电厂 全年 利用小时数有望接近 6000 小时，这样的运营条件之下，我们预计单个二代电厂的净利润贡献有望达到 2000 万元。 布局 生物质油业务 ， 打开公司市值想象空间： 公司生物柴油实验室是国家唯一重点实验室，具有国家战略意义，技术全球先；目前公司 1 万吨生产线已投产，未来规划在广西北海建设 200 万吨生物合成油厂，一期 60 万吨， 计划 17 年投产。我们认为公司目前生物质制油技术大型项目实际效果还有待进一步观察，但长期看打开公司市值想象空间 。 煤炭采掘业务 作为辅助， 以稳定经营为主： 公司持有杨河煤业 60%的股权，杨河 煤矿的 产能 为 230 万吨 /年，产出煤炭具有 特低硫 (6000cal/g)和高熔点 (1400)特征 ，适合用作 冶金用煤、化工用煤和动力用煤 。煤炭采掘业务定位为辅助性业务，未来将以稳定经营为主。 2013 年公司煤炭业务收入 8 亿元，占全部营业收入比重为 36%。 图 2： 公司生物质电厂分布图： 与国能形成了“南北对峙”的寡头竞争格局 资料来源： 公司公告、 国信证券经济研究所整理 图 3： 公司各业务收入：向生物质发电转型（单位：亿元） 图 4： 电力业务收入： 12 年调整收储体系，目前恢复增长 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 0 5 10 15 20 25 30 2009 2010 2011 2012 2013 电力 煤炭 脱硫及电建 水泥 4.67 5.07 8.24 7.22 10.54 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 2009 2010 2011 2012 2013 电力业务收入（亿元） 增长率（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 5： 煤炭业务收入：以稳定经营为主 图 6： 电建及脱硫业务收入：逐步收缩业务规模 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 股本结构： 公司的控股股东是经营灵活的民营企业 阳光凯迪 集团 持 有公司股份 28.49%， 是公司的控股股东。由于 阳光凯迪 集团 的股权较为分散，任何股东均无法依据持股比例或通过决定董事会多数席位的方式对公司进行实质控制，因此 凯迪电力 不存在实际控制人。 阳光凯迪 集团 是典型的民营企业，管理机制灵活同时善于把握行业发展趋势，在能源、环保领域布局广泛，具备支持凯迪电力 长期 持续发展的能力。另一方面，公司所处的生物质直燃电厂运营行业的生产 模式需要 高度灵活和精细化管理，凯迪电力 相对于体制僵化的国有企业来说 优势明显。 表 3： 公司股东列表：凯迪集团是实际控制人 排名 股东名称 持股数量（万股） 占总股本比例 (%) 股本性质 1 阳光凯迪新能源集团有限公司 26,876 28.49 A 股流通股 2 融德信 (天津 )股权投资管理合伙企业 (有限合伙 ) 4,621 4.90 A 股流通股 3 武汉大学资产经营投资管理有限责任公司 1,534 1.63 A 股流通股 4 中国建设银行 -银华核心价值优选股票型证券投资基金 1,400 1.48 A 股流通股 5 武汉钢铁设计研究总院有限公司 1,049 1.11 A 股流通股 6 中国民生银行股份有限公司 -东方精选混合型开放式证券投资基金 900 0.95 A 股流通股 7 中国电力工程顾问集团西南电力设计院 819 0.87 A 股流通股 8 中国建设银行 -华宝兴业收益增长混合型证券投资基金 742 0.79 A 股流通股 9 天正集团有限公司 577 0.61 A 股流通股 10 中原证券 -建设银行 -中原证券炎黄一号精选基金集合资产管理计划 565 0.60 A 股流通股 合计 39,082 41.43 资料来源： 公司公告、 国信证券经济研究所整理 生物质直燃发电 行业 ： 即将进入第二轮快速发展期 从全球来看，生物质发电行业 的发展 前景广阔 人类 生产、 生活 过程中 产生 的 生物质废弃物，如废弃木纤维、农作物秸秆、城市有机垃圾、工农业有机废水、城市污泥和农业生物废弃物等 ， 均蕴含大量 的生物质能， 采用特定技术加以利用即成为高能量密度的 可再生能源。 生物质能源是目前世界上应用最广泛的可再生能源之一，其消费总量仅次于煤炭、石油、天然气等传统石化能源，位居第四位。 9.41 10.05 10.77 10.94 8.00 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 2 4 6 8 10 12 2009 2010 2011 2012 2013 煤炭业务收入（亿元） 增长率（ %） 4.22 12.33 6.90 7.09 3.30 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 14 2009 2010 2011 2012 2013 脱硫及电建业务收入（亿元） 增长率（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 生物质直燃发电是现