2019-2020资产证券化发展研究报告.docx

2019-2020资产证券化发展 研究 报告 目 录 一、监管动态 . 3 （一）保险 ABS 实行 “ 首发审核、后续注册 ” . 3 （二）主要资产支持证券纳入社融规模统计口径 . 3 （三）交易所企业资产证券化监管加强 . 4 （四）知识产权资产证券化获推动 . 4 二、市场运行情况 . 5 （一）市场规模快速增长 . 5 （二）发行利率有所分化 . 8 （三）收益率曲线下行，信用利差缩窄 . 12 （四）发行产品以高信用等级产品为主 . 14 （五）流动性水平同比提升 . 15 三、市场亮点和创新情况 . 15 （一） RMBS 发行稳健增长 . 15 （二）产品类型进一步丰富 . 16 （三）多只中债 ABS 价格产 品发布 . 17 四、大类产品信用风险特征 . 18 （一） RMBS 运行平稳，资产池违约率保持较低水平 . 18 （二） Auto-ABS 违约率较低，产品信用风险较小 . 19 （三）消费金融 ABS 发行主体扩容，资产质量难改善 . 20 （四）融资租赁 ABS 持续扩容，发行集中度进一步凸显 . 21 （五）应收账款 ABS 基础资产现金流回收不确定性大 . 21 （六）公寓、物流园区等新业态 ABS 快速发展 . 22 五、市场发展建议 . 22 （一）完善法律体系，优化制度设计 . 23 （二）借鉴国际经验，大力发展信贷 ABS . 24 （三）加强信息披露，推动信息对称 . 25 （四）发展重点产品，服务实体经济 . 26 （五）加快信息系统建设，保障市场安全高效 . 27 附件： 2019 年大类产品信用风险特征分析 . 29 2019 年，资产证券化市场延续快速发展势头，全年发行各 类产品 2.34 万亿元，存量规模突破 4 万亿元。其中，个人住房抵押贷款支持证券继续快速扩容，个人汽车抵押贷款支持证券、 企业应收账款资产支持证券等产品发行增长显著，首单挂钩 LPR 的浮动利率信贷资产支持证券、首单可扩募类 REITs、基于资产支持证券的信用保护工具等创新产品成功发行。 下一步，建议继续完善资产证券化法律制度体系，加大信贷资产证券化发展力度，促进信息披露透明化标准化，加快资产证券化信息系统建设，支持住房抵押贷款、小微企业应收账款、知识产权等领域证券化，从而推动市场高质量规范化发展，提高资产证券化服务实体经济的水平。 一、监管动态 （一）保险资产支持计划实行“首发审核、后续注册” 2019 年 6 月，银保监会发布资产支持计划注册有关事项的通知，提出对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行 的支持计划实行注册制管理，即实行 “ 初次申报核准、后续产品 注册 ”制度。资产支持计划审 批制度的简化有利于提高发行效率， 增加产品供给。 （二）主要资产支持证券纳入社融规模统计口径 继 2018 年将存款类金融机构资产支持证券纳入社会融资规 模统计口径后，人民银行自 2019 年 9 月起对社会融资规模统计口径进行调整，将交易所企业资产支持证券纳入社会融资规模中的 “ 企业债券 ” 指标。 （三）交易所企业资产证券化监管加强 一是明确未来经营收入类资产证券化监管事项。 2019 年 4 月，证监会发布资产证券化监管问答 （三 ） ，明确了未来经营收入类资产证券化有关事项，包括对未来经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定，对特定原始权益人或资产服务机构持续经营能力提出严格要求，强化了对基础资产运营成本覆盖情况的考量，明确了专项计划的存续年限、融资规模、基础资产现金流归集、优先级证券收益分配保障等方面的要求。 二是发布三类资产证券化业务尽调细则。 2019 年 6 月，证 券投资基金业协会发布了政府和社会资本合作（ PPP） 项目 、 企业应收账款 、 融资租赁债权三类资产证券化业务尽职调查工作细则，要求确保基础资产涉及的交易合同真实、合法、有效，确保 建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，保证现金流回 款路径清晰明确，切实防范资产混同以及被侵占、挪用等风险。 三是发布临时报告信息披露指引。 2019 年 11 月 1 日，沪深 交易所发布资产支持证券临时报告信息披露指引，明确了信息披露主体责任和时限要求，细化和丰富了重大事件信息披露， 健全了临时信息披露安排等内容。 （四）知识产权资产证券化获推动 2019 年 6 月，国家知识产权局发布 2019 年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划，鼓励海南自由 贸易试验区探索知识产权证券化 ，鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资。 8 月，中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色 社会主义先行示范区的意见发布，支持探索知识产权证券化。 信贷 ABS ,41% ABN, 12% 企业 ABS, 47% 2019年资产证券化市场发行结构 二、市场运行情况 （一）市场规模快速增长 2019 年，资产证券化市场规模继续快速增长。全年共发行 资产证券化产品 23439.41 亿元，同比增长 17 ；年末市场存量 为 41961.19 亿元 ， 同比增长 36 。 其中 ， 信贷资产支持证 券 （以下简称 “ 信贷 ABS” ） 发行 9634.59 亿元，同比增长 3 ，占发行总量的 41 ； 存量为 20127.63 亿元 ， 同比增长 32 ， 占市场总量的 48 。企业资产支持专项计划（以下简称 “ 企 业 ABS” ）发 行 10917.46 亿 元， 同 比增 长 15 ， 占 发 行 总量 的 ； 存量 为 17801.48 亿元 ， 同比增长 28 ， 占市场总量的 42 。 资产支持票 据（以下简称 “ ABN” ）发行 2887.36 亿元，同比增长 129 ，占 发行总量的 12 ； 存量为 4032.08 亿元 ， 同比增长 118 ， 占市场 总量的 10 。 2005-2019年资产证券化产品发行量 单位：亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 信贷 ABS 企业 ABS ABN 信贷 ABS 企业 ABS ABN 2005-2019年末资产证券化产品托管量 单位：亿元 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019年末资产证券化市场存量结构 企业 ABS, 42% ABN, 10% 信贷 ABS, 48% 不良贷款 ABS,2% CLO,9% RMBS,54% 2019年信贷 ABS产品发行结构 租赁 ABS, Auto-ABS, 0.41% 20% 消费性贷款 ABS,3% 信用卡贷款 ABS,12% 信贷 ABS 中，个人住房抵押贷款支持证券 （ RMBS） 继续稳健扩容 ， 全年发行 5162.71 亿元 ， 虽然同比下降 12 ， 不过占信贷 ABS 发行量比重达到 54 ； 个人汽车抵押贷款支持证 券 （ Auto-ABS） 和信用卡贷款 ABS 分别发行 1965.92 亿元和 1171.43 亿元，同比 分别增长 62 和 ， 占信贷 ABS 发行量的 20 和 12 ； 企业贷款 资产支持证券（ CLO） 发行 891.56 亿元，同比下降 ，占信贷 ABS 发行量的 ；消费性贷款 ABS、不良贷款 ABS 和租赁 ABS 分别发行 260.44 亿元、 143.49 亿元和 39.04 亿元，分别占信贷 ABS 发行量的 、 和 0.4 。 企业 ABS 产品中，应收账款 ABS、企业债权 ABS 和租赁租金 ABS 产品的发行规模较大，分别为 3630.97 亿元、 2379.61 亿元和 1397.98 亿元 ， 占企业 ABS 发行量的 33 、 22 和 13 ； 小额贷款 ABS、信托受益权 ABS、保理融资债权 ABS 和 CMBS(商业地产抵押贷款支持证券 )分别发行 1174.64 亿元、 782.89 亿元、 390.42 亿 元 和 324.97 亿元，占企业 ABS 发行量的 11 、 7 、 4 和 ；基础设施收 费 ABS 发行 286.85 亿元 ， 同比大增 102 ， 占企业 ； 类 REITs 和融资融券债权 ABS 分别发行 220.07 亿元和 200 亿元， 均占 ；其他类产品 1合计发行 129.07 亿元，占 。 （二）发行利率有所分化 2019 年资产证券化产品的发行利率出现分化，其中信贷 ABS 的发行利率小幅上行，企业 ABS 的发行利率震荡下行。 其中 ， 信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5.75 ， 最低发行利率为 2.82 ， 平均发行利率为 3.57 ， 全年累计上行 20 个 bp； 优 先 B 档证券最高发行利 率 为 6.30 ， 最低发行利率 为 3.20 ，平均发行利率为 3.88 ，全年累计上行 41 个 bp。 企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 9.80 ， 最低发行利率为 2.90 ，平均发行利率为 4.53 ，全年累计下行 85 个 bp； 优先 B 档证券最高发行利率为 12 ，最低发行利率为 3.45 ，平均发行利率为 6.07 ，全年累计下行 95 个 bp。 ABN 优 先 A 档最高发行利率 为 7.80 ， 最低发行利率 为 3.13 ， 平均发行利率为 4.57 ，全年累计下行 87 个 bp；优先 B 档最高发行利率 为 7.50 ，最低发行利 率 为 3.80 ，平均 发 行利率 为 保理融资债 权 ABS,4% CMBS,3% 类 REITs,2% 基础设施收费 ABS,3% 其他 ,1% 应收账款 ABS,33% 租赁租金 ABS,13% 融资融券债 权 ABS,2% 信托受益权 ABS,7% 企业债权 ABS,22% 小额贷款 ABS,11% 2019年企业 ABS产品发行结构 5.06 ，全年累计上行 38 个 bp。 优先 B档平均利率 优先 A档平均利率 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 2019年信贷 ABS产品月平均发行利率 优先 B档平均利率 优先 A档平均利率 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 2019年企业 ABS产品月平均发行利率 优先 B档平均利率 优先 A档平均利率 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2019年 ABN产品月平均发行利率 从基础资产类型来看， RMBS、对公租赁 ABS、企业 ABS 产品发行利率整体震荡下行，消费金融 ABS 产品发行利率不同等级间 走势分化。 具体来看，短期限 RMBS 发行利率全年基本稳定，中长期限 RMBS 发行利率波动下行。其中加权平均发行期限在 2 年以内的中债市场隐含评级 （ 以下简称 “ 隐含评级 ” ） 为 AAA 级别的 RMBS发行利率稳定在 3.3 附近，加权平均发行期限在 2 至 5 年期的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 产品全年累计下行 16 个 bp，加权平均发行期限在 5 年期以上的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 产品全年累计下行 21 个 bp，与加权平均发行期限在 1 年期以内的 AAA级别 RMBS 相比，期限利差整体收窄 20 个 bp。 消费金融 ABS 发行利率不同等级间走势分化，隐含评级为 AAA 级别的消费金融 ABS 发行利率震荡上行，全年累计上行 29 个 bp，隐含评级为 AA+级别的消费金融 ABS 发行利率稳定在 4.0左右，等级利差全年累计收窄 28 个 bp。 对公租赁 ABS 发行利率震荡下行，隐含评级为 AAA 级别的对公租赁 ABS 全年累计下行 16 个 bp，隐含评级为 AA 级别对公租赁 ABS 全年累计下行 10 个 bp，等级利差全年累计收窄 15 个 bp。 对企业 ABS 而言，隐含评级为 AAA 级别的对公租赁 ABS 全年累计下行 11 个 bp，隐含评级为 AA-级别对公租赁 ABS 全年累计下行 64 个 bp，等级利差全年累计收窄 53 个 bp。