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2019年前三季度资产证券化发展 研究 报告 （ 2019 年 10月） 1 目 录 一、监管动态 . 1 （一）未来经营收入类资产证券化监管事项明确 . 1 （二） PPP 项目等三 类 资产证券化业务尽调细则发布 . 1 （三）知识产权资产证券化试点获推动 . 2 （四）保险 ABS 实行 “ 首发审核、后续注册 ” . 3 二、市场运行情况 . 3 （一）市场规模快速增长 . 3 （二）发行利率有所分 化 . 7 （三）收益率曲线下行，利差小幅缩窄 . 9 （四）发行产品以高信用等级产品为主 . 10 （五）流动性水平同比提升 . 11 三、市场创新情况 . 11 （一） RMBS 发行保持快速增长势头 . 11 （二） ABN 市场份额大幅提升 . 11 （三）产品类型进一步丰富 . 12 （四）中债资产支持证券系列指数发布 . 13 四、大类产品信用风险特征 . 13 （一） RMBS 运行平稳，资产池违约率保持较低水平 . 13 （二） Auto-ABS 违约率较低，产品信用风险较小 . 14 （三）消费金融 ABS 产品发行 “ 降温 ” . 15 2 （四）融资租赁 ABS 持续扩容，发行集中度进一步凸显 15 （五）应收账款 ABS 基础资产现金流回收不确定性大 . 16 （六）公寓、物流园区等新业态 ABS 快速发展 . 17 五、市场发展建议 . 17 附件： 2019 年前三季度大类产品信用风险特征分析 20 1 2019 年前三季度，资产证券化市场监管细则进一步明确， 在鼓励创新的同时规范市场运行。资产支持证券发行规模继续增长，其中个人住房抵押贷款支持证券延续快速扩容势头，个人汽 车抵押贷款支持证券、企业债权类 ABS、基础设施收费类 ABS 发 行显著提速。市场创新积极推进，首单地铁客运收费收益权 ABS、 首单可扩募类 REITs、首单 ABS 信用保护工具等产品成功发行。 一、监管动态 （一）未来经营收入类资产证券化监管事项明确 4 月 19 日，证监会发布资产证券化监管问答 （三 ） ，进一步明确了未来经营收入类资产证券化的有关事项。一是对未来 经营收入类资产支持证券的基础 资产所属领域作出明确限定，要求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资， 限制电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证、物业服务费、 缺乏实质抵押品的商业物业租金等类型基础资产开展资产证券 化。二是对特定原始权益人或者资产服务机构持续经营能力提出 严格要求，强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量。三是明确专项计划存续年限要求，合理预估基础资产产生的现金流水平， 严格控制融资规模。四是明确要求基础资产现金流应当及时全额归集，并充分保障优先级资产支持证券收益分配。 对未来经营收入类资产证券化监管标准的明确和 细化，有助 于完善该类产品的风险防控措施，规范业务运作，夯实发展基础。 （二） PPP 项目等三类资产证券化业务尽调细则发布 6 月 24 日，证券投资基金业协会发布政府和社会资本合作 （ PPP） 项目资产证券化业务尽职调查工作细则 企业应收账 2 款资产证券化业务尽职调查工作细则和融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则，要求重点关注基础资产涉及的交易合同，确保真实、合法、有效，同时加强对现金流归集账户的核查力度，确保专项计划建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，保证现金流回款路径清晰明确，切实防范专项计划资产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险。细则对于规范 PPP 项目、企业应收账款、融资租赁债权三类基础资产的尽职调查工作具有较强的指导意义，有助于提高尽职调查工作质量。 证券投资基金业协会表示，后续将按照 “ 成熟一类制定一类 ” 的原则制定发布其他大类资产尽职调查工作细则。预计资产证券化业务规则体系将进一步完善。 （三）知识产权资产证券化试点获推动 1 月 7 日，国家知识产权局局长申长雨表示， 2019 年我国将进一步促进知识产权综合运用，促进知识产权金融服务创新，扩大知识产权金融服务范围，加快推进知识产权证券化试点。 6 月 19 日，国家知识产权局发布 2019 年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划，鼓励海南自由贸易试验区探索知识产权证券化，鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资。 8 月 18 日，中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主 义先行示范区的意见发布，指出支持深圳探索知识产权证券化， 规范有序建设知识产权和科技成果产权交易中心。 相较传统证券化，知识产权证券化的最大特点 在于基础资产不再是实物资产，而是无形的知识产权。在海南自贸区、雄安新区探索知识产权证券化，具有重要的 “ 实验田 ” 意义，有助于进 3 一步支持小微企业融资。 （四）保险 ABS 实行 “ 首发审核、后续注册 ” 6 月 26 日，银保监会发布资产支持计划注册有关事项的通知称，为进一步落实党中央、国务院 “ 放管服 ” 工作部署， 推动资产支持计划业务发展，提高监管效率和透明程度，即日起 对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实 行注册制管理，即实行 “ 初次申报核准、后续产品注册 ” 制度。 资产支持计划审批制度的简化，有利于提高发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好地服务保险业发展，同时也有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效。 二、市场运行情况 （一）市场规模快速增长 2019 年以来，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。 前三季度共发行资产证券化产品 14575.85 亿元 ， 同比增长 19 ； 9 月末市场存量为 36386.48 亿元 ， 同比增长 40 。 其中 ， 信贷资产支持证券（ 以下简称 “ 信贷 ABS” ） 发行 5870.58 亿元，同比增长 ，占发行总量的 40 ；存量为 17524.86 亿元，同比增 长 ， 占市场总量的 48 。 企业资产支持专项计 划 （以下简 称 “ 企 业 ABS” ） 发行 6840.95 亿元 ， 同比增长 14 ， 占发行总量的 47 ； 存量为 15579.39 亿元 ， 同比增长 ， 占市场总量的 43 ； 资产 支持票 据 （以下简 称 “ ABN” ） 发 行 1864.32 亿元 ， 同比增长 247 ， 占发行总量的 13 ； 存量为 3282.23 亿元 ， 同比增长 177 ， 占市场总量的 。 4 2019年 9月末资产证券化市场存量结构 企业 ABS, 43% ABN, 9% 信贷 ABS, 48% 信贷 ABS ,40% ABN, 13% 企业 ABS,47% 2019年前三季度资产证券化产品发行结构 5 2005-2019年 9月末资产证券化产品托管量 单位：亿元 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 信贷 ABS 企业 ABS ABN 信贷 ABS 中，个人住房抵押贷款支持证券 （ RMBS） 延续快速增长势头，前三季度共发行 3023.17 亿元，虽较去年同期减少近，但占信贷 ABS 发行量的比重达到 51 ；个人汽车抵押贷 款支持证券 （ Auto-ABS） 和信用卡贷款 ABS 分别发行 1257.52 亿元和 672.65 亿元 ， 同比分别增长 78 和 43 ， 占信贷 ABS 发行量的 和 11 ； 公司信贷类资产支持证 券 （ CLO） 发行 633.08 亿元， 2005-2019年前三季度资产证券化产品发行量 单位：亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 信贷 ABS 企业 ABS ABN 6 不良贷款 ABS, 2% CLO, 11% RMBS, 51% 信用卡贷款 ABS, 11% ABS, 3% Auto-ABS, 21% 租赁 ABS, 1% 消费性贷款 2019年前三季度信贷 ABS产品发行结构 同比下降 22 ，占信贷 ABS 发行量的 11 ；消费性贷款 ABS、不良贷款 ABS 和租赁 ABS 分别发行 155.41 亿元、 89.71 亿元和 39.04 亿元，分别占信贷 ABS 发行量的 、 和 0.7 。 企业 ABS 产品中，前三季度应收账款、企业债权和租赁租金类 ABS 产品的发行规模较大，分别为 2326.25 亿元、 1667.37 亿元和 968.05 亿元，占企业 ABS 发行量的 34 、 24 和 14 ；小额贷款、信托受益权、保理融资债权、融资融券债权和商业地产抵 押贷款 （ CMBS） 类 ABS 分别发行 537.04 亿元、 387.49 亿元、 263.35亿元、 165 亿元和 161.67 亿元，占企业 ABS 发行量的 、 、 、 2 和 2 ；基础设施收费 ABS 发行 165.53 亿元，同比大增 156，占企业 ABS 发行量的 ；类 REITs 发行 134.57 亿元，占 ；由保单贷款、 PPP 项目、委托贷款和门票收入 ABS 组成的其他类产品 1合计发行 64.63 亿元，占 。 1其中，保单贷款 ABS 发行 25 亿元， PPP 项目 ABS 发行 21 亿元，委托贷款 ABS 发行 10.63 亿元，门票收入 ABS 发行 8 亿元。 7 （二）发行利率有所分化 2019 年前三季度，信贷 ABS 产品发行利率小幅上行，企业 ABS 产品和 ABN 产品的发行利率出现不同程度的下行。 其中 ， 信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 5.75 ， 最低发行利率为 2.82 ，平均发行利率为 3.59 ，前三季度累计上行 17 个 bp；优先 B 档证券最高发行利率为 6.30 ，最低发行利率 为 3.20 ， 平均发行利率为 3.89 ， 前三季度累计上行 35 个 bp。企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 9.80 ， 最低发行利 率为 2.94 ，平均发行利率为 4.70 ，前三季度累计下行 61 个 bp； 优先 B 档证券最高发行利率为 12 ， 最低发行利率为 3.50 ，平均发行利率为 6.26 ，前三季度累计下行 38 个 bp。 ABN 优 先 A 档最高发行利率 为 7.80 ， 最低发行利率 为 3.13 ， 平均发行利率为 4.73 ， 前三季度累计下行 125 个 bp； 优先 B 档最高发行利率为 ，最低发行利率为 3.80 ，平均发行利率为 5.04 ，前三季度累计下行 36 个 bp。 信托受益权 ABS, 6% 保理融资债权 ABS, 4% 融资融券债权 ABS, 2% CMBS, 2% 基础设施收费 ABS, 2% REITs, 2% 其他 , 1% 应收账款 ABS, 34% 企业债权 ABS, 24% 8% 租赁租金 ABS, 14% 2019年前三季度企业 ABS产品发行结构 小额贷款 ABS,