2019年9月资产支持证券市场月报.pdf

首单挂钩 LPR浮动利率信贷 ABS获批， ABN发行量 持续 增长 2019 年 9 月 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1 1 首单挂钩 LPR 浮动利率信贷 ABS 成功获批 “ 兴银 2019年第四期信贷资产支持证券 ” 成为市场首单挂钩 LPR为基准定价的浮动利率信贷资产证券化产品 ,发起机构为 兴业银行 ， 发行规模 55.18 亿 元，基础 资产为 兴业银行对公企业贷款，基础资产合计 37 笔，涉及 30 户借款人 。 该单 信贷资产证券化 产品的 证券端和资产端均 采用 以 LPR 为基准定价的浮动利率 ： 证券端 的 优先 A 档和 B 档发行利率以 8 月20 日发布的一年期 LPR（ 4.25%）为基准分别下调 100BP 和 50BP，采用浮动利率并按月调息；资产端 的 资产池中占比 92.21%贷款采用浮动利率，加权平均贷款年利率为 4.79%，基准利率为贷款发放日发布的一年期 LPR，按季调息。该项目以 “ ABS+LPR-Swap（掉期） ” 组合投资模式为投资人提供利率互换服务 来 对冲存续期间的利率波动风险。 联合认为， 为 深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，央行决定改革 和 完善贷款市场报价利率（ LPR） 形成机制 。 挂钩 LPR 浮动利率 的 信贷 资产证券化产品 可以 实现资产端和 证券端 均挂钩 LPR 的定价机制，有效规避利率错配 风险 。 同时 ，商业银行还可以 发挥 信贷资产证券 化 对底层贷款 “ 价值发现 ” 的功能 ， 反向 推 进利率市场化进程 ， 有利于疏通货币政策的市场传导机制 。 2 首单基础设施类 REITs 产品 成功发行 2019 年 9 月 24 日， “ 中联基金 -浙商资管 -沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划 ” 在上交所挂牌交易 ，原始权益人为 浙江沪杭甬高速股份有限公司 ， 发行 规模 20.13 亿元 ， 发行利率为 3.7%， 以沪杭甬公司旗下的徽杭高速公路 (安徽段 )为底层资产 。 上述产品是我国首 单 基础设施类 REITs 产品 。 联合认为， 基础设施 建设投资规模大，运营周期长，投资回收期长，优质的基础设施在运营期内具有较为稳定的现金流 ，基础设施 REITs 产品 适合 偏好 长期稳定投资回报的机构投资人 。 类 REITs 的 资产端 通过 组合持有的形式由专业管理人 运营 和管理， 可以将 社会资本引入资金需求较大的基础设施建设领域 ，有效 解决基础设施资产投资规模大、资金沉淀时间长、资金回流慢等问题。 1 银行间市场结构化产品的信用评级带有 “sf”符号，部分交易所市场结构化产品的信用评级目前没有“sf”，本文统一加“ sf”符号。 2 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 二、 发行 概况 2019 年 9 月，资产支持证券发行 单数 较上月 显著 增加，发行 规模较上月 大幅 上升 2。 具体 来看， 2019 年 9 月， 我国债券 市场共发行 120 单 368 只 资产支持证券， 发行 单数 和只数环比 分别增加 28 单 和 103 只 ， 同比 分别 增加 2 单 和 34 只 ；发行规模为 1798.71 亿元，环比增加 356.66 亿元， 同比 减少 935.62 亿元 。 2019 年 1 9 月， 我国债券 市场共发行 916 单 2711只资产支持证券， 发行单数和只数 同比 分别增加 361 单 和 1084 只 ；发行规模为 14629.84 亿元， 同比 增加 2136.47 亿元 。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 1 2018 年 1 月 -2019 年 9 月 资产支持证券 发行规模及 单 数走势图 分市场看 ， 2019 年 9 月银行间市场共发行 36 单 107 只资产支持证券，环比 增加 7 单 18只 ， 同比增加 9 单 33 只 ；发行规模为 1021.18 亿元， 环比 上升 207.36 亿元 、 同比 下降 262.23亿元 。 其中， 信贷资产支持证券 （以下 简称 “ 银行间 ABS” ） 共发行 15 单 45 只，环比 增加5 单 13 只，同比 减少 6 单 13 只，发行规模为 740.50 亿元，环比 增加 180.71 亿元、同比 减少 478.00 亿元 ；银行间 资产 支持 票据 （ 以下 简称 “ 银行间 ABN” ） 共发行 21 单 62 只，环2 统计 期 以债券发行日为准， 统计范围包括银行间市场、上交所、深交所市场公募和私募发行的资产支持证券 。 根据中国人民银行 2019 年 10 月 12 日 发布的 标准化债权类资产认定规则（征求意见稿） ， 机构间私募产品报价与服务系统市场 发行的 产品将被划分为非标产品，因此不再 计入 统计 范围之内 。 020406080100120140030060090012001500180021001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2018年 2019年发行规模（亿元）银行间 发行规模 交易所 发行规模 银行间 发行单数 交易所 发行单数发行单数3 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 比 增加 2 单 5 只，同比增加 15 单 46 只，发行规模为 280.68 亿元，环比 增加 26.65 亿元， 同比 大增 215.77 亿元 （见图 2） 。 交易所市场共发行 84 单 261 只资产支持证券，环比 增加 21单 85 只， 同比 减少 7 单 ， 增加 1 只 ； 发行规模为 777.53 亿 元， 环比 增加 149.30 亿元， 同比减少 673.39 亿元 。 2019 年 1 9 月银行间市场共发行 269 单 820 只资产支持证券，同比增加136 单 448 只；发行规模为 7735.58 亿元， 同比上升 1469.56 亿元。其中， 银行间 ABS 共发行 113 单 354 只， 同比增加 21 单 88 只，发行规模为 5870.58 亿元， 同比增加 132.25 亿元；银行间 ABN 共发行 156 单 466 只， 同比大增 115 单 360 只，发行规模为 1865 亿元，同比大增 1337.31 亿元（见图 2）。交易所市场共发行 647 单 1891 只资产支持证券， 同比增加225 单 636 只； 发行规模为 6894.25 亿 元， 同比增加 666.91 亿元 。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 图 2 2018 年 1 月 -2019 年 9 月 银行间 ABS 及 ABN 发行规模及 单 数走势图 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数 发行 只数 发行规模（亿元） 02040608010012014003006009001200150018001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2018年 2019年发行规模（亿元）银行间 ABS 发行规模 银行间 ABN 发行规模银行间 ABS 发行单数 银行间 ABN 发行单数发行单数4 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 2019 年 9 月 36 84 107 261 1021.18 777.53 2019 年 8 月 29 63 89 176 813.82 628.23 2018 年 9 月 27 91 74 260 1283.41 1450.92 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 从 发行的资产支持证券承销情况来看， 2019 年 9 月， 中信建投证券股份有限公司 承销的资产支持证券 金额 最高 ，为 264.86 亿元 ， 单数最多，为 17 单 。 表 2 2019 年 9 月资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 （ 亿元 ） 项目单数 金额 （ 亿元 ） 项目单数 金额 （ 亿元 ） 项目单数 中信建投证券股份有限公司 264.86 17 219.52 12 45.34 5 中信证券股份有限公司 137.78 10 83.58 3 54.20 7 海通证券股份有限公司 116.51 6 93.70 2 22.81 4 华泰证券股份有限公司 109.20 12 48.36 3 60.84 9 中国银行股份有限公司 108.84 8 108.84 8 0.00 0 国泰君安证券股份有限公司 84.21 8 18.61 4 65.60 4 招商证券股份有限公司 78.70 10 70.38 7 8.32 3 中国国际金融股份有限公司 69.05 9 42.39 6 26.66 3 交通银行股份有限公司 66.13 3 66.13 3 0.00 0 光大证券股份有限公司 61.78 3 5.25 1 56.53 2 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 按照基础资产类型统计， 2019 年 9 月 ， 在发行规模方面， 个人住房抵押贷款 资产 支持证券 发行 规模（ 438.57 亿元 ） 最高 ，其次为 应收账款 资产 支持证券，发行规模为 242.87 亿元 ； 从发行单数来看， 应收账款 资产支持证券发行单数（ 32 单）最多， 其次为 应收租赁款 ，为 18 单，保理合同债权 和 应收票据 资产支持证券 发行单数也较多 ， 均为 14 单 。 2019 年 19 月 ， 个人住房抵押贷款 资产支持证券发行规模（ 3023.17 亿元 ）最高 ，其次为应收账款资产支持证券，发行规模为 2477.80 亿元；从发行单数来看， 应收账款资产支持证券发行单数（ 318单）最多， 其次为应收租赁款 ，为 124 单，保理合同债权 资产支持证券 发行单数也较多 ， 为93 单。 表 3 资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数（单） 发行只数（只） 发行规模（亿元） 2019 年 9 月 2019 年 19 月 2019 年 9 月 2019 年 19 月 2019 年 9 月 2019 年 19月 个人住房抵押贷款 5 42 19 145 438.57 3023.17 5 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 应收账款 32 318 82 675 242.87 2477.80 应收租赁款 18 124 66 455 201.55 1478.60 汽车抵押贷款 1 27 4 87 66.00 1257.52 应收票据 14 57 45 195 196.00 827.99 信用卡贷款 - 9 - 29 - 672.65 企业信贷资产 3 13 9 39 157.16 633.08 保理合同债权 14 93 29 182 62.14 589.21 小额贷款 5 37 15 106 90.00 565.34 信托受益权 3 35 16 146 30.00 467.99 消费性贷款 2 26 6 84 50.88 385.37 商业房地产抵押贷款 1 18 3 43 9.00 288.07 基础设施收费 3 24 15 173 45.15 280.53 房地产信托投资基金 3 13 7 35 64.10 224.84 融资融券债权 1 6 2 12 10.00 165.00 不良贷款 5 14 10 28 57.89 89.71 PPP 项目 - 3 - 29 - 43.62 其他收益权 - 1 - 11 - 8.00 其他债权 10 56 40 237 77.40 1151.34 总计 120 916 368 2711 1798.71 14629.84 注： 1. 2019 年 9 月份 中 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为企业债权（ 9 单）和应收债权（ 1 单）的 ABS 项目； 2. 2019 年 19 月份 中 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为企业债权（ 129 单）和 应收债权 （ 39 单）的 ABS 项目 ；基础资产为其他收益权的 ABS 项目为 1 单门票收入的 ABS项目 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 截至 2019 年 9 月底，债券市场上共 有 2172 单 6258 只 资产支持证券 存续 ，本金存量规模为 30928.51 亿元，其中基础资产为 个人住房抵押贷款 、 应收账款、 应收租赁款 、 其他债权和 信托受益权 的资产支持证券存量余额居前。 表 4 2019 年 9 月底 资产支持证券 存量 统计表 基础资产类型 项目数量 （ 单 ） 当前余额 （ 亿元 ） 余额比重 （ %） 个人住房抵押贷款 154 9029.08 29.19 应收账款 581 5014.79 16.21 应收租赁款 366 2413.42 7.80 信托受益权 143 1710.80 5.53 小额贷款 101 1406.52 4.55 商业房地产抵押贷款 53 1279.78 4.14 汽车抵押贷款 60 1249.45 4.04 6 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 应收票据 80 1059.32 3.43 基础设施收费 148 941.09 3.04 房地产信托投资基金 50 916.21 2.96 企业信贷资产 53 769.72 2.49 保理合同债权 121 752.04 2.43 信用卡贷款 11 715.51 2.31 消费性贷款 41 549.03 1.78 融资融券债权 26 400.77 1.30 不良贷款 45 166.75 0.54 PPP 项目 13 121.06 0.39 其他收益权 13 90.98 0.29 其他债权 113 2342.19 7.57 总计 2172 30928.51 100.00 注： 1. 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为企业债权（ 71 单） 、 应收债权（ 26 单） 、委托贷款（ 14 单）、保单贷款（ 1 单）和 BT 回购款（ 1 单）的 ABS 项目； 2. 基础资产为其他收益权的ABS 项目包括基础资产为航空票（ 4 单）、门票收入（ 8 单） 和 棚改 /保障房（ 1 单）的 ABS 项目 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 三、信用等级分布 2019 年 9 月，新发行的资产支持证券中，有 225 只 具有信用评级 ， 其中 AAAsf 级的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 在新发行资产支持证券中 占比 分别为 45.92%和 73.58%，比例 最 高 ；无评级 的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 在新发行资产支持证券中 占比 分别为 38.86%和 22.16%。 表 5 2019 年 9 月 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数 发行只数占比（ %） 发行规模 （ 亿元 ） 发行规模占比（ %） AAAsf 169 45.92 1323.51 73.58 AA+sf 48 13.04 72.86 4.05 AAsf 5 1.36 2.60 0.14 BBB+sf 2 0.54 1.00 0.06 BBB-sf 1 0.27 0.12 0.01 无评级 143 38.86 398.62 22.16 总 计 368 100.00 1798.71 100.00 注： 该 统计 以发行人付费评级机构 的 评级结果 为准 ，对于 具有多个 发行人付费评级机构 出具 的 评级 结果 ，以较低的信用等级为准 ， 均不考虑 未在国内注册的评级机构的评级结果 ，下同 7 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 截至 2019 年 9 月 底 ， 存 量 资产支持证券中，有 3806 只 具有信用评级，其中 AAAsf级的资产支持证券 的 存 量 只数 和 存 量 规模 在存 量 资产支持证券中 占比 分别为 42.89%和 71.44%，比例 最 高 ；无评级 的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 在在存量资产支持证券中 占比 分别为 39.18%和 20.76%。 表 6 2019 年 9 月 底 存续 资产支持证券信用等级统计表 级别 存 量 只 数 存 量 只数占比（ %） 存 量 规模 （ 亿元 ） 存 量 规模占比（ %） AAAsf 2684 42.89 22094.18 71.44 AA+sf 863 13.79 1833.61 5.93 AAsf 188 3.00 458.56 1.48 AA-sf 11 0.18 20.13 0.07 A+sf 18 0.29 26.81 0.09 Asf 6 0.10 16.24 0.05 A-sf 5 0.08 4.78 0.02 BBB+sf 4 0.06 6.81 0.02 BBBsf 3 0.05 1.20 0.00 BBB-sf 13 0.21 7.33 0.02 BBsf 1 0.02 14.78 0.05 B+sf 7 0.11 7.70 0.02 CCsf 1 0.02 9.72 0.03 Csf 2 0.03 6.82 0.02 无评级 2452 39.18 6419.84 20.76 总 计 6258 100.00 30928.51 100.00 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 四、信用事件 2019 年 9 月，债券市场上无资产支持证券发生违约事件和级别下调 3。 2019 年 19 月，根据 Wind 资讯， 债券市场上共有 8 只 资产支持证券级别发生下调，共涉及 7 单资产 证券化项目和 6 家发起机构（见表 8）。其中，资产支持证券级别发生下调的 只 数同比减少 23 只 ，单数同比 减少 1 单 ，发起机构同比减少 3 家。 2019 年 4 月 3 日，辽宁证监局对中诚信证券3 评级下调事件仅根据 Wind 公布的数据 8 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 评估有限公司出具警示函，原因为：在“庆汇租赁一期资产支持专项计划”项目中，项目执业中未能勤勉尽责，对相关信用评级报告所依据文件资料的真实性、准确性、完整性进行核查和验证；未有效开展现场考察和访谈；评级方法不严谨。 表 7 2019 年 19 月 资产支持证券 级别调降 统计表 债券简称 项目全称 发起机构 评级机构 本次评级结果 上次评级结果 级别 评级时间 级别 评级时间 15 庆热 07 银河大庆供热资产支持专项计划优先级资产支持证券 07 大庆市热力有限公司 大公国际 AA+sf 2019/6/21 AAAsf 2018/6/27 协鑫 05 太仓港协鑫发电资产支持专项计划优先级资产支持证券协鑫 05 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/22 协电力 04 太仓港协鑫发电资产支持专项计划资产支持证券 04 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/21 协电力 05 太仓港协鑫发电资产支持专项计划资产支持证券 05 太仓港协鑫发电有限公司 联合评级 AAsf 2019/6/26 AA+sf 2018/6/21 16 中融 1B 银河金汇 -中融信托 2016第一期信托受益权资产支持专项计划优先 B 级资产支持证券 中融国际信托有限公司 大公国际 AA-sf 2019/6/21 AA+sf 2018/6/25 17 汇融 C 中泰 -汇融一期信托受益权资产支持专项计划优先 C 级资产支持证券 安徽国元信托有限责任公司 联合评级 BBB+sf 2019/6/28 Asf 2017/9/29 16 三胞 B 中信华夏三胞南京国际金融中心资产支持专项计划 B 类资产支持证券 三胞集团有限公司 联合评级 BBsf 2019/4/15 Asf 2018/10/16 融信 L 优 B 融信租赁 2017 年一期资产支持专项计划优先 B级资产支持证券 融信租赁股份有限公司 联合评级 BB-sf 2019/6/21 BBB-sf 2019/1/30 注： 1.“融信 L 优 B”在上半年度共发生两次调降， 1 月 30 日，联合评级将其债项评级由 AAAsf 级调降为 BBB-sf，联合评级又于 6 月 21 日将其债项评级由 BBB-sf 调降为 BB-sf 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 9 2019 年 9 月 联合资产 支持证券市场 月 报 五、发行利差分析 剔除债项评 级、发行期限、 票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每 只 资产支持证券的发行利差 4。 2019 年 9 月 ， 信用评级对资产支持证券的信用风险具有一定的区分度，发行利差均值呈随级别降低而增加的趋势 。 AAAsf 和 AAsf 级 资产支持证券的发行利差均值环比分别上升26BP 和 73BP， AA+sf 级 资产支持证券的发行利差均值环比下降 109BP。 AAAsf 级资产支持证券发行利差均值环比上升、 AA+sf 级资产支持证券发行利差均值环比下降，主要是因为 9月份基础资产为收费收益权类且原始权益人为地方融资平台公司的 AAAsf 级资产支持证券发行量环比增加 ，但该基础资产类型的 AA+sf级资产支持证券发行量环比下降，收 费收益权类资产支持证券原始权益人多为地方融资平台公司，信用资质较弱，发行成本较高， 而 受上月 AAsf级资产支持证券样本数目（仅 2 只） 限制，本月 AAsf级资产支持证券发行利差均值环比指标不具普遍代表性； 9 月份资金面较上年同期宽裕， AAAsf、 AA+sf 和 AAsf 级资产支持证券的发行利差同比分别下 降 28BP、 3BP 和 45BP。 AAAsf 级和 AA+sf 级之间的级差为64BP，环比下降 135BP，同比上升 26BP， AA+sf级和 AAsf级之间的级差为 64BP， 环比上升182BP、同比下降 18BP。各级别资产支持证券的发行利差变异系数环比、同比均不同程度上升，表明 投资者对 各级别 资产支持证券的信用风险判断 分歧有所加剧。 表 8 2019 年 9 月资产支持证券发行利差统计表（全市场） 信用等级 样本数量 （个） 发行期限均 值（年） 发行利率均值 （ %） 发行利差区间 （ BP） 发行利差均值 （ BP） 级差（ BP）5 发行利差变异系数（倍） AAAsf 149 3.59 4.79 34 485 202 - 0.65 AA+sf 40 2.65 5.38 85 585 266 64 0.52 AAsf 5 1.80 5.96 234 526 330 64 0.36 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理 分市场来看，在银行间市场， 2019 年 9 月，信用评级对 银行间 市场发行的资产支持证券的信用风险具有 一定 的区分度，发行利差均值 呈 随级别降低而增加 的趋势。 AAAsf和 AA+sf级资产支持证券的发行利差均值 环比分别下降 42BP 和 121BP， 同比分别下降 45BP 和 84BP。4银行间市场 发行的资产支持证券 发行 利差 为 资产支持证券 票面利率 减去 与其 起息日 相同 的同期限中债国债 到期 收益率 ，交易所 市场 发行的资产支持证券发行 利差为资产支持证券 票面利率减去与其起息日相同 的 同期限中证国债到期收益率 。 5 级差为下一等级发行利差均值减去上一等级发行利差均值，例如， AAAsf 和 AA+sf之间的级差为AA+sf 的发行利差均值减去 AAAsf的发行利差均值，以此类推。