2018年10月资产支持证券市场月报.pdf

发行单数及规模环比 减少 ， 绿色 ABS市场有望迎新机遇 2018 年 10 月 总 第 21 期 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1、 银行间交易商协会发布微小企业贷款资产支持证券信息披露指引 （ 2018版） 10 月 8日， 中国 银行间交易商协会 发布 微小企业贷款资产支持证券信息披露指引 （ 2018版） （以下 简称 “ 指引 ” ） ， 旨在 鼓励金融机构发行微小企业贷款资产支持证券 ， 进而降低 微小企业的融资成本 。 指引 内容 较 2016 年 10 月份发布的 试行版 主要有以下 三 点变化：一是 明确 界定 小微企业贷款种类包括：“小型企业贷款、微型企业贷款、个体工商户经营性贷款和小微企业主经营贷款 ” ；二是将原有“单笔入池贷款合同金额不超过 100 万”的标准提升为“借款人单户授信不超过 500 万”，增强对小微企业的扶持力度；三是 进一步强化信息披露要求，新增 借贷企业信用状况、借款人或实际控制人资信状况、 贷款用途 和 担保情况 等信息披露事项 ，同时新增 对 基础资产存续期分布信息的披露要求，以进一步提升基础资产的透明度。 联合认为， 指引 明确 界定 小微企业 贷款的种类，有利于提高 金融 扶持政策的执行 精 准度 ；将单笔入池贷款合同 限额标准 提高，进一步增强了对小微企业的政策支持力度； 而 强化 信息披露要求，不仅有利于保护投资者权益， 还有利于 经营状况良好的小微企业发行的资产支持债券得到公平定价 ， 有效降低融资成本 。 目前 小微企业贷款 ABS 的主要发起机构为银行和小贷企业， 在 2017 年底监管层接连下发关于小贷 公司 网络贷、现金贷的整治清理通知后，ABS 融资规模要求计入表内融资计算杠杆， 而 融资杠杆比例限制 1使得 小微企业信贷资产支持证券化业务 的 发展 有所受限 ，但 中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清近日明确对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标 ， 即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。 相关 目标 若得到 有效 贯彻， 预计 将 引导更多信贷资金流向小微民企 ，配合新 信息披露 指引的支持， 相关利好政策 有望 减小 原有融资杠杆比例 的 限制 ，进而 促进微小企业贷款资产支持证券的发展 。 1 据中国人民银行、银监会 2008 年下发的关于小额贷款公司试点的指导意见（银监发 200823 号） 规定 ， 小贷公司最多只能从两家银行融入资本净额 50%的资金，杠杆为 1.5 倍， 此后各省份出相关政策对小贷公司杆杠比率做限制，多数省份 采用 该指导意见 50%的 杆杠比率 ， 部分省份的杠杆比率规定有所 调整 ， 其中， 杆杠比率限制最高的地区是江苏省，规定 小贷公司各类负债（包括直接负债和或有负债）不得超过资本净额的 400%。 2 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 2、 江苏对绿色 ABS 提供贴息 ，专家 建议以 绿色 ABS 推动绿色金融发展 近日 ， 江苏省发 布 关于深入推进绿色 金融服务生态环境高质量发展的实施意见 （下文简称 “ 意见 ” ）， 旨在 改变 环境基础设施建设 和 企业绿色化改造的融资渠道偏窄 及 资金成本 偏 高的现状，以推进生态文明建设。 意见 第十一条明确鼓励开展环境基础设施资产证券化，支持对建成的污水处理、垃圾处置、工业固废处置等环境基础设施的未来收益权开展资产证券化，并按发行利率给予不高于 30%的贴息 ，相关举措 有望促进 绿色 ABS 市场的发展 。 此外， 在 日前举行的中央财经大学绿色金融国际研究年会上，中国金融学会绿色金融专业委员会主任马 骏 建议通过绿色资产证券化等方法推动绿色金融 的 发展 ， 他 指出 目前 我国银行持有的绿色信贷资产高达 8 万亿元，把相当部分的绿色信贷资产通过绿色 ABS、 CLO等工具转变成证券化资产， 可以突破绿色债券未被标准化和归类以及债券总量和投资标的很有限的 瓶颈 。 联合认为 ， 江苏省出台的意见 将会对以绿色资产 产生 的未来收益权为基础资产的绿色 ABS 发展有 很好的 推动作用 ， 有利于 增加相关 类型 绿色 ABS 市场 规模 。而把绿色信贷资产通过绿色 ABS、 CLO 等工具转变成证券化资产， 不仅 可 以 增加 以绿色资产的既有债权为基础资产的绿色 ABS 市场 规模 ， 而且也 可 鼓励商业银行配置更多 的 绿色信贷资产，进而 有效 拓宽绿色项目的融资渠道并降低融资成本 。 3、 资产证券化监管力度 持续加码，上海证监局 10 月连开 2 单警示函 上海证监局于 10 月 12 日和 10 月 30 日分别对华菁证券有限公司和申万宏源证券有限公司出具警示函 。 上海证监局对 华菁证券有限公司 出具警示函的理由包括 ： 作为资产支持专项计划管理人，个别项目存在资金划转不规范、信息披露不充分的问题； 对 申万宏源股份有限公司 出具警示函的理由 则包括 ： 一是多个项目尽职调查不充分，未能及时发现个别项目担保承诺函所用印章系伪造，存在部分尽职调查成员未在尽职调查报告上签字、未按照项目标准条款和计划说明书 的 约定对循环购买的基础资产进行审查的情形；二是部分项目存续期管理 不 到位，未对基础资产进行定期检查，未能及时发现部分原始权益人未按约定归集及转付资金、个别项目受让的基础资产 存在 大面积逾期的情况；三是个别项目未按照计划说明书要求披露季度管理报告 ，未定期披露循环购买情况。 值得注意的是， 这是 申万宏源证券 有限公司 今 年初以来第二次受上海证监局警示，今年 2 月，上海证监局 对 申万宏源证券的 ABS 业务进行现场检查后认定，申万宏源证券的个别尽职调查报告存在调查分析前后不一、报告结论缺乏充分证据支撑等情形，未能全面反映重要债务人偿付能力和资信水平。 联合认为 ， 自资管新规出台 以来 ， ABS 业务已成为 各 券商 及基金公司子公司 的主要业务突破方向和业绩增长点， 而持续的 政策鼓励 使得 ABS 业务 规模 快速扩张 ， 但 相关风险暴露也 有所 增加 ， 特别是 有关 项目违规操作 的 问题 层出不穷 。 ABS 项目违规操作 容易忽视底层资3 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 产质量及合规情况 ， 导致向市场披露的有关 底层资产的信息存在失真 现象 ， 严重 影响投资者投资决策的准确 度 ， 进而 损害投资者权益 。 为此，年初以来，监管机构对 与 资产支持证券化项目相关的 金融 中介机构的监管力度不断增 强 ，在资产证券化市场持续升温 和风险暴露不断增加 的背景下，预计 监管机构对资产支持证券化的 监管行动将持续加码。 二、一级市场概况 2018 年 10 月，资产支持证券发行 单数和 规模较上月 明显减少 ，一级市场共发行 54 单169 只 资 产支持证券，环比 减少 40 单 87 只 ， 同比 增加 12 单 6 只 ；发行规模为 1030.21 亿元，环比 减少 1284.71 亿元， 同 比 减少 10.12 亿元 左右 。 发行 单数和 规模 环比 明显减少 ， 除受 10 月份工作日较其它月份少 的影响 外，主要系 基础资产 为 个人住房抵押贷款、应收账款、小额贷款和信用卡贷款的资产支持证券 发行规模 有所减少 ，以及 基础资产为 应收账款、保理融资债权、小额贷款和租赁租金的资产支持证券 发行单数 有所减少 所致 。 注： 统计 范围包括 公募和私募发行 的 资产支持证券 ，其中 银行间资产支持证券包括 在 银行间债券 市场 发行的 资产支持证券和资产支持票据 ， 以下同。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 图 1 2017 年 1 月 -2018 年 10 月 资产支持证券发行规模 （左轴）和单数（右轴） 统计 具体而言， 2018 年 10 月银行间市场共发行 19 单 64 只资产支持证券，环比 减少 8 单 10只 、同比 增加 8 单 27 只 ；发行规模为 598.97 亿元，环比 明显减少 、 同比 有所 增加。交易所市场共发行 35 单 105 只资产支持证券，环比 减少 32 单 77 只 、 同比 增加 4 单 、减少 22 只 ；发行规模为 431.24 亿元，环比 、同比均 明显减少；其他场所无资产支持证券发行。 01020304050607080020040060080010001200140016001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2017年 2018年亿元银行间 规模 交易所 规模 银行间 单数 交易所 单数单4 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数 发行 只数 发行规模（亿元） 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 2018 年 10 月 19 35 64 105 598.97 431.24 2018 年 9 月 27 67 74 182 1283.41 1031.52 2017 年 10 月 11 31 37 127 478.51 561.82 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 从已发行的资产支持证券承销情况来看， 2018 年 10 月， 光大 证券股份 有限公司承销的资产支持证券金额 最多，为 139.22 亿元；光大证券股份有限公司和中信证券股份有限公司承销的资产支持证券单数最多 ， 均为 6 单 。 表 2 2018 年 10 月资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 光大证券股份有限公司 139.22 6 93.58 3 45.64 3 申万宏源证券有限公司 93.18 2 0.00 0 93.18 2 中信建投证券 股份有限公司 65.72 3 25.19 1 40.53 2 招商证券股份有限公司 61.59 3 61.59 3 0.00 0 华泰证券股份有限公司 60.29 4 44.63 2 15.66 2 华福证券有限责任公司 51.04 2 0.00 0 51.04 2 中信证券股份有限公司 50.05 6 28.35 2 21.71 4 中银国际证券股份有限公司 48.99 2 48.99 2 0.00 0 广发证券股份有限公司 44.57 5 30.84 3 13.73 2 国信证券股份有限公司 44.08 4 28.21 2 15.87 2 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 按照基础资产类型统计发现， 2018 年 10 月 ，基础资产 为应收账款 的资产支持证券发行单数（ 16 单）最多；基础资产为 租赁 债 权 的资产支持证券发行单数（ 5 单）次之；基础 资产为 企业贷款、消费性贷款、应收账款债权、信托受益权和融资融券债权等 的资产支持证券发行单数最少 ，均为 1 单 。从发行规模来看， 基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行规模最多 ， 合计发行 296.89 亿元；基础资产为 企业 债权 的资产支持证券发行规模次之，合计发行 138.82 亿元；基础资产为 门票收入 的 资产支持证券发行规模最少，发行规模合计0.40 亿元 。 5 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 3 2018 年 10 月资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 发行 只 数 发行规模 （亿元） 个人住房抵押贷款 3 11 296.89 企业债权 3 6 138.82 应收账款 16 29 119.30 票据收益 4 12 116.27 小额贷款 4 12 70.50 租赁债权 5 22 49.46 租赁租金 3 9 35.42 企业贷款 1 3 30.79 消费性贷款 1 3 30.14 应收账款债权 1 3 30.00 汽车贷款 1 3 29.65 保理融资债权 2 4 28.04 基础设施收费 4 30 18.23 信托受益权 1 2 10.53 融资融券债权 1 2 10.00 信托受益债权 1 3 6.51 应收债权 1 2 5.01 不良贷款 1 2 4.25 门票收入 1 11 0.40 总计 54 169 1030.21 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 三、信用等级分布 2 2018 年 10 月，新发行的 169 只 资产支持证券中，有 101 只 具有信用评级， 且均为 AA级以上级别， 其中 AAA 级的资产支持证券 的 发行期数和发行规模 占比 分别为 39.05%和68.69%， 占比最多 。 表 4 2018 年 10 月 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数 发行只数占比（ %） 发行规模 (亿元 ) 发行规模占比（ %） AAA 66 39.05 707.67 68.69 AA+ 32 18.93 56.84 5.52 AA 3 1.78 2.70 0.26 2 银行间市场结构化产品的信用评级带有“ sf”符号，交易所市场结构化产品的信用评级目前没有“ sf”符号，本文统一为不带“ sf”符号；统计 样本 只包括采用发行人付费模式的评级机构给予评级的资产支持证券；有两家以上发行人付费评级机构评级的，以较低评级进行统计；以下同 。 6 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 无评级 68 40.24 263.00 25.53 合 计 169 100 1030.21 100 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 截至 2018年 10月底，市场上共 8136 只 资产支持证券尚未到期，本金存量规模为 7929.14亿元。其中， AAA 级资产支持证券共 3545 只 ，本金存量规模为 6036.03 亿元，存量 只 数和规模占比分别为 43.57%和 76.12%，占比均为第一。 四、信用事件关注 2018 年 10 月 ， 市场上 未发生资产支持债券违约事件，但 有 1 家发行人 所发 1 只资产支持证券 的 债项评级发生下调。 “中信华夏三胞南京国际金融中心资产支持专项计划 B 类资产支持证券 ”（简称“ 16 三胞 B”）于 2016 年 11 月 28 日发行，原始权益人为三胞集团有限公司，基础资产类型为不动产投资信托 REITs，票面利率为 6.95%，期限为 4 年，初始债项评级 AA 级。 2018 年 8 月 17 日，“三胞 B” 被 列入信用评级观察名单，主要原因 为： “三胞B”预期收益及本金的足额兑付主要依赖优先收购权人三胞集团支付的相关权利对价， 而受三胞集团有限公司持续大规模并购加之金融去杠杆的宏观环境影响，流动性 风险加大，短期偿债压力大，主体信用水平有所下降，对“ 16 三胞 B”信用水平支撑有所减弱 。 受三胞集团持有两家核心上市公司南京新街口百货商店股份有限公司和江苏宏图高科技股份有限公司股权相继被冻结、宏图高科技股份有限公司面临厦门信托的仲裁事项以及两家上市子公司2018 年半年度盈利表现欠佳的影响，三胞集团流动性风险加大，盈利能力下滑，偿债能力进一步弱化 ， 8 月 31 日 ， 三胞集团有限公司主体 信用 评级 被 调降为 A 级。主体信用水平 再调降 使得 “ 16 三胞 B”信用水平支撑进一步减弱， 10 月 16 日 ， “ 三胞 B” 债项信用等级由AA 级 被调 降为 A 级。 五、发行利差分析 剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每 只 资产支持证券的发行利差 3。 2018 年 10 月， AAA、 AA+、 AA 级资产支持证券的发行利差均值分别为 232BP、 348BP和 437BP， AAA 级和 AA+级之间的级差为 116 个 BP， AA+级和 AA 级之间的级差为 89 个BP。 与上月相比， AAA 级、 AA+级和 AA 级资产支持证券的发行利差均值分别上升 18BP、3银行间市场 发行的资产支持证券 发行 利差 为 资产支持证券 票面利率 减去 与其 起息日 相同 的同期限中债国债 到期 收益率 ，交易所 市场 发行的资产支持证券发行 利 差为资产支持证券 票面利率减去与其起息日相同 的同期限中证国债到期收益率 。 7 / 8 2018年 10 月 联合资产 支持证券市场 月 报 100BP 和 58BP； 与 2017 年 同期 相比， AAA 级、 AA+级 和 AA 级资产 支持证券的发行利差均值分别上升 46BP、 100BP 和 201BP， 发行利差均值同比、环比均有所增加，可能是 受 近期资产支持证券化市场风险暴露 事件 频发、 投资者避险情绪上升 的 影响 ，市场 要求的风险补偿总体 有所 增加 所致 。总体看，信用评级对资产支持证券的信用风险具有较好的区分度，资产支持证券的信用等级越低，平均发行利率和发行利差越高。 从银行间和交易所市场的比较来看，银行间 市场 资产支持证券的平均发行利率 4和发行利差 总体 低于交易所市场 ， 但 银 行间 市场 资产支持证券 的 利差变异系数 总体高于 交易所 市场 ，投资者 对银行间市场同等级资产支持证券信用风险的判断分歧更大 ，该统计受到两个市场基础资产类型不同和 样本数量不足 等因素 影响 。 表 5 2018 年 10 月 资产支持证券发行利差统计表（全市场） 信用 等级 样本数量（个） 发行利率均值（ %） 发行利差区间（ BP） 发行利差均值（ BP） 级差（ BP） 5 发行利差变异系数（倍） AAA 61 5.28 67 399 232 0.38 AA+ 30 6.56 158 545 348 116 0.28 AA 2 7.50 436 438 437 89 0.00 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 表 6 2018 年 10 月 资产支持证券发行利差统计表（银行间市场） 信用等级 样本数量（个） 发行利率均值（ %） 发行利差区间（ BP） 发行利差均值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异系数（倍） AAA 29 5.06 67 399 210 0.46 AA+ 8 5.91 158 395 284 74 0.34 AA 1 7.50 436 152 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 表 7 2018 年 10 月 资产支持证券发行利差统计表（交易所市场） 信用等级 样本数量 （个） 发行利率均值 （ %） 发行利差区间 （ BP） 发行利差均 值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异 系数（倍） AAA 32 5.48 94 399 252 0.30 AA+ 22 6.79 196 545 371 119 0.24 AA 1 7.50 438 67 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 4由于资产支持证券发行期限分布较广，大多非整数，加之各期限样本量太小，因此统计发行利率时没有考虑发行期限因素。 5 级差为下一等级发行利差均值减去上一等级发行利差均值，例如， AAA 和 AA+之间的级差为 AA+的发行利差均值减去 AAA 的发行利差均值，以此类推。