2018缝制机械行业深度研究报告.pdf

行业及产业 行业研究 /行业深度 证券研究报告 机械设备 / 专用设备 2018 年 03 月 08 日 四大驱动力支撑新周期，龙头配置正当时 看好 缝制机械行业深度研究 相关研究 杰克股份（ 603337） 三季度业绩略超预期，做大做强逻辑持续验证，上调盈利预测，维持买入评级 2017 年 11月 1 日 杰克股份（ 603337） 专注缝制机械，冲击国际巨头 2017 年 8 月 3 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhcswsresearch 研究支持 林桢 A0230116070001 linzhenswsresearch 联系人 薄娉婷 (8621)232978187372 boptswsresearch 本期投资提示： 缝制机械行业历经两次产业转移，目前我国年产量全球第一。 1）缝制机械行业的主要产品是缝纫机，上游是电机、电控、生铁等原材料，下游是纺织服装、鞋帽、玩具等行业。2）缝制机械行业经历了两次产业转移：首先是上世纪 70 年代基本完成的由缝纫机发源地欧美向日韩台等国家和地区转移，随后由日韩台向中国大陆转移。我国目前缝制机械年产量占全球 70%以上。 日本企业主导高端缝制机械市场，我国行业大而不强。 1）我国目前年产各类缝制机械设备超过 1300 万台套，产品出口到全球 170 多个国家和地区，是全球最大的缝制机械生产地。我国目前行业群聚化现象明显，形成了浙江等六大缝制机械产业集群，其中浙江是最主要省份。 2）日本的重机、兄弟等品牌主导我国缝制机械高端市场，我国企业数量多，集中度提升仍有很大空间，且产品定位中低端，与国外巨头形成差异化竞争。 四大驱动力支撑新周期 ，龙头企业直接受益。 1）产业转移： 下游纺织服装行业受成本和技术驱动，不断向成本更低、政策更优惠的南亚、东南亚等地区转移。我国抓住机遇，主导此次产业转移，龙头企业出口比例保持高位。 2） 周期回暖 ： 下游纺织服装行业和缝制机械行业增速都具有周期性，且关联程度较高。我国纺织机械行业增速处于历史低位，且企业数和存货出清，行业 CPI 有抬头的趋势，未来行业回暖，企业资本开支利好缝制机械龙头企业。 3）自动化升级： 由消费升级带动的 纺织服装行业小批量多批次的全新生产模式，叠加工业 4.0 的要求，去人工化成为行业趋势。我国纺织服装行业目前自动化程度低，自动化升级空间大。同时我国缝制机械龙头企业 通过并购等方式高效切入缝制自动化市场，突破高端自动化设备和裁床领域 ，有望 在全球高端产品领域占据更大的市场份额。 4） 集中度提升 ： 缝制 机械经历了 从 供不应求到产能过剩 的阶段 ，行业增速放缓，叠加供给侧改革对 原材料成本 和行业本身的直接和间接影响，行业供给侧结构发生变化，中小企业出清，产能向龙头企业集中。 投资机会与标的推荐。杰克股份： 公司是行业的绝对龙头，盈利能力和成本控制能力突出，公司 2017 年 Q1/Q2/Q3 的单季度营收增速达 37.50%/49.10%/60.46%，超越行业增长。公司定位高端同时兼顾中低端，新产品在高端自动化领域有所突破。同时公司纵向并购浙江众邦，横向并购德意三家公司，有效提高成本控制能力，高效切入欧美市场。与日本重机、兄 弟等国际巨头对标，杰克股份营收规模仍有至少三倍提升空间，我们认为杰克股份具备长期投资价值。 风险提示 ： 下游服装产业出现衰退 ， 纺织服装产业转移受阻 ， 国际巨头进行价格战 ， 缝制机械高端设备普及速率不达预期， 缝制机械更新不达预期 ， 汇率风险 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 纺织服装行业进入上行周期，国内裁床迅速普及，缝制设备自动化渗透率不断提升，模板机接受度提升，纺织服装产业持续向国外转移 有别于大众的认识 市场认为，缝制机械行业是周期行业，且市场新增空间有限，业内企业难以取得高速增长。我们认为，行业目前正处于下游设备更新周期中，复苏迹象明显，并且未来仍将有较大需求。龙头公司如杰克股份在行业中技术领先，供应商和渠道销售优势明显，毛利率、净利率在业内竞争力强，海外市场业务有效拓展，属性强。龙头公司通过横向纵向外延并购，布局高端自动化产业，进军欧美主流市场，不断获得新的市场空间。同时，日本重机等国际巨头业绩停滞甚至下滑，给行业内带来新的结构性机会，龙头公司预计会凭借出色的研发能力、过硬的产品质量、具有竞争力的价格 ，赢得较为广阔的成长空间。 市场认为，产业转移高峰期已过，未来能带来的投资机会有限。我们认为，产业转移可以总结为“全球由西向东，国内由东向西”，并且已经延续了数年，全球格局已经基本形成，但龙头公司仍可以凭借高性价比抢占更大市场份额。龙头公司以杰克股份为例，公司战略定位明确，产品结构覆盖低中高全产业客户。公司借助奔马发展高端裁床，销往欧美国家的同时，随着国产化的推进，公司陆续推出一些价值相对较低的产品，持续打开亚洲和非洲市场，扩大全球市场份额。且公司外延并购迈卡和 VBM，深耕高端自动化设备领域，预计未来在高端 设备领域将占有一席之地。对标国际巨头，我国缝制机械龙头公司的成长空间仍然巨大。 核心假设风险 下游服装产业出现衰退，纺织服装产业转移受阻，国际巨头进行价格战，缝制机械高端设备普及速率不达预期，缝制机械更新不达预期，汇率风险 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 缝制机械：设备起源于欧美，我国产量全球第一 . 7 1.1 行业介绍：以缝纫机为主，是纺织服装的上游基础设备 . 7 1.2 发展历程：不断寻求降低成本，经历两次产业转移 . 8 2. 行业情况：日企占据高端主导，我国行业大而不强 . 10 2.1 行业现状：我国规模全球最大，行业呈现群聚化特征 . 10 2.2 行业空间：全球年均市场空间达到千亿级 . 11 2.3 竞争格局：重机、兄弟营收与技术领先，我国企业积极差异化竞争 12 3. 四大驱动力支撑新周期，龙头企业直接受益 . 14 3.1 下游产业转移带来新需求，中国设备成为主导力量 . 14 3.2 设备更新周期已至，资本开支高峰再来 . 17 3.3 新消费催生全新需求，自动化升级箭在弦上 . 20 3.4 供给侧结构深刻变化，产能向龙头企业集中 . 28 4. 投资建议：看好行业集中度提升带来龙头公司的成长性 . 31 4.1 投资建议 . 31 4.2 杰克股份：国内绝对龙头份额不断提升，并购补齐短板打通全产业链. 32 目 录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：缝制机械行业分类 . 7 图 2：缝制机械行业产业链 . 8 图 3：缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机等 . 8 图 4：世界缝纫机发展历史 . 9 图 5：主要缝制机械企业概览 . 9 图 6：我国缝纫机出口金额不断增加，进口金额不断减少 . 10 图 7：我国缝制机械企业 2016 年营收与日本巨头仍有差距 . 13 图 8：日本重机与兄弟公司 2016 年在全球主要竞争对手总营收中占比分别达 29%与 28%. 13 图 9：我国进口缝纫机价格远高于我国出口的缝纫机 . 13 图 10：我国从东南亚、南亚进口纺织制品金额不断增加 . 15 图 11：我国劳动力成本明显高于南亚、东南亚国家 . 15 图 12：我国纺织服装业出口交货值处于高位 . 15 图 13：我国纺织机械和缝制机械出口处于高位 . 15 图 14：杰克 股份的国外营收占比近年来始终高于 50% . 16 图 15： 2016H 印度成为我国出口占比最大的国家 . 16 图 16：印度制造业从业人员工资水平低 . 16 图 17：印度已经成为全球人口数排名第二的国家 . 16 图 18：东南亚各国政策利好服装纺织产业 . 17 图 19：东南亚国 家劳动力成本相对较低 . 17 图 20：伊朗和埃及人口稳定增长 . 17 图 21：伊朗和埃及等西亚、非洲国家积极发展轻工业 . 17 图 22：我国纺织服装行业一直保持稳定的增长 . 18 图 23：纺织 服装行业增速呈现较强周期性 . 18 图 24：服装业 CPI 近年来呈现下降趋势 . 18 图 25：服装业 CPI 增速 2017 年底抬头 . 18 图 26：近年来纺织业企业数不断减少 . 19 图 27：纺织服装产成品存货增速 2014 年中以来呈现下降趋势 . 19 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图 28：预计 2017 年我国缝制机械制造行业开启新一轮向上周期 . 19 图 29：纺织业新增固定投资保持稳定增长 . 20 图 30：纺织业新建城镇固定投资完成额保持增长 . 20 图 31：纺织服装固定投资完成额保持稳定增长 . 20 图 32：纺织 行业固定投资完成额增速 2017 年开始有中探底回升趋势 . 20 图 33：传统流水线生产不能适应小批量多批次行业新特点 . 21 图 34：自动化生产能够提高生产效率 . 21 图 35：我国纺织业就业人数 2012 年起开始下降 . 21 图 36：我国制造业人员平均工资保持稳定增长 . 21 图 37：我国服装和纺织业管理费用不断提高 . 22 图 38：重机的主要自动化产品技术水平在全球领先 . 22 图 39： 2016 年 1-6 月我国工业缝纫机出口占比接近 45% . 24 图 40：杰克股份 C4 包缝机已经能够与重机公司高端产品展开正面技术竞争 . 25 图 41：手工 +电动裁刀效率低、精度低 . 26 图 42：自动裁床可以实现高效、高精度剪裁 . 26 图 43：裁床行业壁垒较高 . 26 图 44：我国缝制机械行业总产值快速增加，现高位波动 . 28 图 45：石油、煤炭等行业企业数不断减少 . 29 图 46：我国煤炭 行业产能利用率不断提高 . 29 图 47：钢价从 2016 年年中以来呈现上涨趋势 . 29 图 48：杰克股份上游零部件自制能力不断增强 . 29 图 49：我国纺织企业数量总体呈现下降趋势（单位 :家） . 30 图 50：缝制机械企业中 CR2 市占率不断提高 . 30 图 51：杰克股份营收 2017 年迎来爆发 . 30 图 52：中捷资源和标准股份业绩近年来持续下滑 . 30 图 53：公司 2017 年单季营收增速逐季加快 . 33 图 54：归属于母公司净利润维持同比高速增长 . 33 图 55：行业 2017 年累计同比营收稳定增长 . 33 图 56：公司 2017 年市场占有率进一步提升 . 33 图 57：公司平包绷产品技术领先 . 34 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图 58：公司模板机等产品有效推广 . 34 图 59：杰克切入裁床市场 向服装产业链前端拓展 . 35 图 60：迈卡公司自动缝制产品完备 . 35 表 1： 2016 年我国缝制机械零部件生产区域分布情况 . 10 表 2：缝制机械行业区域集聚特征明显 . 11 表 3：估计全球缝制机械制造业年产值达千亿级别（ 2014 年） . 11 表 4： 全球主要缝制机械生产企业概览 . 12 表 5：服装产业受成本 和技术驱动，不断向成本更低、政策更优惠的地区转移 . 14 表 6：我国关于自动化机械设备的相关政策 . 23 表 7：杰克股份三家海外子公司 2016 年的主要财务数据（按照 2 月 28 日汇率换算）. 25 表 8：主要裁床企业概览 . 27 表 9：预计我国裁床市场空间 420-810 亿元 . 27 表 10： 缝制机械行业重点公司估值表 . 31 表 11： 缝制机械行业与传统工程机械行业的估值对比 . 32 表 12： 缝制机械行业与机械行业高成长标的估值对比 . 32 表 13：浙江众邦持有一系列实用新型电机专利 . 34 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 缝制机械：设备起源于欧美，我国产量全球第一 1.1 行业介绍：以缝纫机为主，是纺织服装的上游基础设备 缝制机械行业是以生产缝纫机为主的设备制造业，按照工序可分为缝前设备、缝中设备、缝后设备。 缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业 。 按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机和特种机等用于缝纫工序的加工设备；缝后设备主要包括熨烫、包装设 备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。 图 1：缝制机械行业分类 资料来源：杰克股份招股说明书，申万宏源研究 缝制机械行业上游是 零部件和原材料 供应商，下游为纺织服装等行业。 缝制机械行业的上游 主要是核心零部件供应商以及生铁等原材料供应商，主要零部件包括 电机、电控、轴承、旋梭、伞齿轮、挑线杆、机针、曲轴等 ，目前我国 零部件供应体系日趋成熟，但在工艺技术、产品质量、品牌口碑等方面仍与国际先进水平存在一定差距 ；中游是专用和家用的缝制机械设备；纺织服装行业是下游最主要的行业，除此之外，箱包、皮革、玩具等细分领域也属于缝制机械行业产品的主要下游客户。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图 2：缝制机械行业产业链 资料来源：杰克股份招股说明书，申万宏源研究 缝纫机是服装行业最基础的机械设备之一，传统缝纫机技术成熟度高、配件通用性强、装配要求相对低。 缝纫机是缝制机械行业最基础的设备，被广泛应用于纺织服装领域，我国目前的缝纫机生产 技术成熟度已经较高。由于整机企业可以便利地从市场上获得各类配件，也可以实现高效经济的委 托加工，进入缝纫机整机行业门槛 相对较 低 ，目前我国缝制机械企业较多。 据 中国缝制机械协会的 不完全统计，我国缝制机械行业现有大小零部件生产企业上千家，从业人员约 6 万人， 其中，年产值超过 500 万元且具有一定规模和影响力的企业的约有 200 余家。 图 3：缝纫机包括平缝机、包缝机、绷缝机等 资料来源：杰克股份官网，申万宏源研究 1.2 发展历程：不断寻求降低成本，经历两次产业转移 世界缝制机械在 20 世纪 70 年代 基本 完成了欧美向日韩 台 的转移。 1790 年，美国木工托马斯 赛特发首先发明了世界上第一台先打洞、后穿线、缝制皮鞋用的单线链式线迹手摇缝纫机 。 1841 年，法国裁缝 B蒂莫尼耶发明和制造了机针带钩子的链式线迹缝纫机 。胜家公司 1851 年 成立， 1859 年发明了脚踏式缝纫机， 1889 年又发明了电动机驱动缝纫机。从此开创了缝纫机工业的新纪元 ， 1871 年，美国缝纫机年产量为 70 万台 。 二战以后，原西德、意大利以及日本缝纫机工业发展很快，欧洲各国除仍然生产高档传统家用缝纫机 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 的公司以外，大多企业开始生产工业用缝纫机。 70 年代初，日本 转向生产工业用缝纫机 ，韩国、中国台湾等国家和地区 也 抓住机会，世界 缝纫机行业经历了由 欧美 向日韩台的转移 ，开始向中国等国家转移。 图 4：世界缝纫机发展历史 资料来源：参考网，百度文库，申万宏源研究 我国缝制机械企业在建国后得到快速发展，本世纪初产量已经占据全球 70%以上。1890 年，中国从美国引进了第一台缝纫机。 1905 年，上海首先开始制造缝纫机零配件，并建立了一些零配件生产小作坊。 1928 年，由上海协昌缝纫机厂生产出了第一台 44-13型工业用缝纫机。同年，上海胜美缝纫机厂也生产出第一台家用缝纫机。 1949 年，新中国成立以后，缝制机械工业得到了充分的发展， 1949 年以前，整个旧中国缝纫机产量很低，年产量不足 4000 台 ， 21 世纪初全球已有 70%以上的缝纫机产量在中国。我国 在 90 年代自动裁剪缝纫机特别是配套电脑，电机的开发和生产开始起步。 在中低端缝纫机产品上，世界缝纫机产业已经完成了 向中国转移，产业转移逐步向中高端产品延伸。 图 5：主要缝制机械企业概览 资料来源：各公司官网，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 2. 行业情况：日企占据高端主导，我国行业大而不强 2.1 行业现状：我国规模全球最大，行业呈现群聚化特征 我国目前是全球缝制机械产量最大的国家 ，年产量超过全球七成 。 我国缝制机械行业经过多年发展，已经形成完整的产业链，规模和产值都位列全球第一。我国目前年产各类缝制机械设备 超过 1300 万台套，产品出口到全球 170 多个国家和地区。 根据中国缝制机械协会中国缝制机械强国发展战略，截至 2014 年底，我国缝制机械企业约有 850 多家，零部件企业 1000 多家，缝制机械行业全年共完成工业生产总值约 615 亿元，生产各类缝制机械 1214 万台，约占世界产量 75%以上。 图 6：我国缝纫机出口金额不断增加，进口金额不断减少 资料来源：海关总署， Wind，申万宏源研究 我国缝制机械行业群聚化现象明显，主要集中在 六大区域 。 据 中国缝制机械协会的 不完全统计，我国缝制机械行业现有大小零部件生产企业上千家，从业人员约 6 万人， 其中，年产值超过 500 万元且具有一定规模和影响力的企业的约有 200 余家。 我国缝制机械行业企业呈现群聚现象，目前形成了 浙江、上海、江苏、广东、陕西和天津六大缝制机械产业集群 。 2015 年，以上六大区域的规模以上缝制机械生产企业数量和销售收入占全国的比例分别为 77.57%和 64.71%。 表 1： 2016 年 我国 缝制机械零部件生产区域分布情况 产区 企业数量 主要分布区域 主要零部件品种 浙江省 600 余家 宁波、台州、温州、东阳、杭州、诸暨等 旋梭、螺钉、夹线器、轴类、针板、曲柄连杆类、精密异形件及 相关工业缝纫机和家用缝纫机零件 江苏省 250 余家 吴江、常熟、扬州、南通、海门、常州、靖江、张家港、无锡等 机针、特种旋梭、橡塑件、油盘、油泵、线架、机架台板以及各 种厚料工业零件等 津冀地区 150 余家 河北昌黎、青县，天津市周边区域等 弯针、送布牙、压脚等易损件，机架台板，工业包缝机、绷缝机 等系列装配零件等 广东省 150 余家 广州、东莞、中山、深圳、珠海等 机架台板、旋梭、齿轮、线架及压脚拉筒等各种易损件 其他 20 余家 上海、山东、重庆、湖南安乡等 刀片、轴类、机壳、厚料机零件等 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中国缝制机械协会，申万宏源研究 浙江省是我国缝制机械行业发展最主要省份，台州是“中国缝纫机之都”。 浙江省 的规模以上缝制机械生产企业数量和销售收入占全国的比例分别为 50.57%和 32.79%， 出口量占全国的比重更是高达 63.8%， 是我国缝制机械第一大产销基地。 在缝制机械零部件生产区域中，浙江拥有 600 余家企业， 2016 年浙江缝制机械出口额和出口数量分别为 4.74亿美元和 211 万台，浙江省各项数据都远超全国其他地区。 台州市是我国缝制设备制造之都，是全国最大的工业缝纫机生产和出口基地 。 表 2： 缝制机械行业区域集聚特征明显 出口额排名 区域 出口量 出口额 出口均价 出口均价合人民币（千元 /台） 区域龙头上市公司 数量（万台） 同比（ %） 比重（ %） 金额（百万美元） 同比（ %） 比重（ %） 金额（美元/台） 同比（ %） 1 浙江 211 4.1 63.8 473.5 3.6 49.4 224 -0.5 1.54 杰克股份、中捷资源、方正电机 2 上海 23 -8.0 7.0 159.7 -1.6 16.6 684 7.0 4.7 3 广东 32 36.7 9.5 90.6 -7.5 9.4 287 -32.3 1.97 4 陕西 16 -7.0 5.0 78.6 -14.4 8.2 478 -8.0 3.28 标准股份 5 河北 13 -10.5 3.9 46.7 1.8 4.9 361 13.9 2.48 资料来源：海关总署，中 国缝制机械协会，申万宏源研究 2.2 行业空间：全球年均市场空间达到千亿级 估计全球缝制机械制造业年均市场空间达千亿级别。 据中国缝制机械协会 2015 年 11月发布的中国缝制机械强国发展战略统计，截至 2014 年底，我国缝制设备制造业全年共完成工业生产总值约 615 亿元，完成各类缝制机械生产 1214 万台，我国缝制机械产量约占世界产量 75%以上。如果以国际品牌价格比国内品牌平均高 30%估计， 2014 年全球缝制机械工业产值约 882 亿元。最近几年缝制机械市场规模基本保持这一水平，未来市场空间预计将达到千亿级。 表 3： 估计全球缝制机械制造业年产值达千亿级别（ 2014 年） 缝制机械产值（亿元） 缝制机械产量（万台） 均价（元 /台） 国际品牌比国内品牌溢价（ %） 中国缝制机械产量占比（ %） 我国 615 1214 5066 75% 其他国家和地区 246 405 6079 20% 267 6586 30% 287 7092 40% 全球合计 861 1619 5319 20% 882 5446 30% 902 5572 40% 资料来源：中国缝制机械协会， 杰克股份 招股说明书，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 2.3 竞争格局：重机、兄弟 营收与 技术领先，我国企业积极差异化竞争 日德企业技术优势明显，我国缝制机械行业大而不强 。 从全球缝制机械行业的整体竞争格局来看，行业集中度较低，市场竞争较为充分。世界缝制设备制造企业主要分布在我国、日本和德国，相对于日德，我国是新兴起的缝制机械生产大国。经过 30 年左右的快速发展，我国缝制机械行业已经形成了良好的生产基础与完整的配套体系。由于技术积淀不足与长期的粗放式经营，目前我国缝制机械产品主要集中在中低端设备。日本、德国等传统的缝制机械强国在技术上仍旧具有一定的优势，主要生产和销售高附加值的特种工业缝纫机及高档辅助设备，主导着全球高端缝制机械市场。 表 4： 全球主要缝制机械生产企业概览 企业名称 所在国 简介 日本重机 日本 JUKI 株式会社成立于 1938 年，总部位于日本东京都，是一家主营业务为缝制机械产品和产业机器的大型企业 兄弟公司 日本 兄弟工业株式会社成立于 1908 年，总部位于日本名古屋市，是一家主营业务为通信设备、电子文具、缝制机械产品、产业机器等设备的生产和销售的大型公司 杰克股份 中国 杰克股份创建于 2003 年 8 月，是一家以“聚焦、专注、简单、感恩”为核心价值观，专注于工业缝制机械的研发、生产和销售的国际化民营高新技术企业。经过多年的经营和发展，公司已成为行业领先的缝制机械制造商和全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一 中捷资源 中国 中捷资源投资股份有限公司成立于 1994 年，在浙江和江苏拥有两大工业园区，拥有世界上最先进的装配、涂装