保险行业研究框架暨2019下半年分析报告.pptx

保险行业研究框架暨2019下半年分析报告,2019年8月,1.2.3.4.5.6.,近期市场关注点上市险企中报预期已相对充分重疾修订的潜在影响几何？“国11条”对保险行业长期影响大型险企产品推进速度明显提升长期保费增长空间保险行业研究框架负债端 渠道结构：大个险格局与海外差异化格局 代理人发展：精耕细作的海外经验 产品结构：回归保障本源与海外变迁梳理投资端 行业资产配臵格局趋势与上市险企投资偏好 投资端政策仍在持续放松 资产配臵：低利率环境下资产配臵经验综合指标解析内含价值剩余边际保险股的估值与股价海外保险股估值情况长短周期保险股股价的影响因素分析风险提示,本报告在当前市场关注点与行业研究框架基础上，对保险行业、上市险企以及海外国家及地区负债端、资产端均有较为完善的历史追溯、现状分析及趋势预判。由于保险行业境外经验的可借鉴性，对境外分析的全面性是本报告最大特色。,第一章：当前市场对保险行业的几个关注点,主要包括上市险企的中报情况、重疾修订的影响、“国11条”长期影响以及行业竞争加强之下的应对之策。,1.1 负债端中报预期已经相对充分 19年负债端维持逐期改善的趋势，全年偏差预计不大1）、结合Q1、月度数据以及公司18年基数、产品及人力推进等情况，新单全年仍然整体延续改善，下半年整体优于上半年，但公司及季度间可能有所差异。图：对上市险企中报负债端的判断,4注：本页中平安新单为用于计算NBV的新单，太保新单为个险渠道数据,国寿,平安,太保,新华,1.1 负债端中报预期已经相对充分 19年负债端维持逐期改善的趋势，全年偏差预计不大1）、结合Q1、月度数据以及公司18年基数、产品及人力推进等情况，新单全年仍然整体延续改善，下半年整体优于上半年，但公司及季度间可能有所差异。 Q1国寿、平安、太保、新华新单分别同比+8.9%、-10.8%、-13.1%、+24.0%；Q2看平安、太保累计新单同比增速分别为-8.5%、-10.1%。 新华下半年尤其是Q3基数压力相对较大，国寿下半年基数压力最小，太保下半年NBV压力相对较小。 全年看国寿、平安及太保新单有望较Q2同比基数持续改善，新华虽然受Q1及18年基数影响但增速仍维持高位。我们预计19H国寿、平安、太保、新华新单分别同比+9.5%、-7.0%、-10.1%、+17.5%；2019年全年预计新单增速分别为+13.0%、-0.8%、-3.9%、+14.3%，后期也会依据公司实际经营情况进行持续跟踪。 预计2019H国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长24.8%、4.8%、-13.1%、-2.6%；2019全年NBV增速分别为19.9%、8.2%、-4.9%、5.0%。,图：2019年上市险企NBV及同比预计情况,图：2018年上市险企新单季度结构分布,15.7%22.8%50.4%,18.7%20.9%39.9%,22.1%19.7%43.0%,28.8%25.0%28.5%,11.0%,20.5%,15.2%,17.7%,0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,100%90%,国寿,平安,太保,新华,18Q1,18H,18Q3,18Q4,-30%,20%10%0%-10%-20%,0,800700600500400300200100,900,18H,18,19HE,19E,国寿,平安,太保,新华,国寿YoY,平安YoY,太保YoY,新华YoY30%,5注：本页中平安为用于计算NBV的新单，太保为个险渠道数据,1.2 内含价值中期及全年的判断, 上市险企整体EV增速预计在16.2%-21.4% 投资端方面虽然利率环境仍然有一定承压，但是上半年沪深300上涨,27.07%、上证综指上涨19.45%、深证成指上涨26.78%，权益投资将提升上市险企的总投资收益率，预计19年上市险企整体总投资收益率整体有望超过5.5%。 我们在NBV的基础上，基于对投资收益的判断，并充分考虑投资回报差异带来的由负转正的贡献，以及今年以来利率小幅上行对市场价值调整的负面影响，预计2019H上市险企国寿、平安、太保、新华EV增速分别为10.4%、12.0%、8.0%、8.4%，全年EV增速分别为19.3%、21.4%、15.9%、18.2%，并后期仍然会基于市场环境及公司情况进行动态跟踪。 截至8月4日，上市险企对应19HE的PEV分别为0.94倍、1.40倍、0.94倍、0.91倍；对应19E的PEV分别仅为0.87倍、1.29倍、0.87倍、0.83,倍。, 向年底看，长端利率仍然会是影响保险股价变动的重要关注因素。图：上市险企PEV估值情况,14000120001000080006000400020000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018 2019E,国寿,图：上市险企EV增速情况（亿元）平安 太保,新华,国寿增速,平安增速,太保增速,新华增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2.52.01.51.00.5,2012-01,2012-10,2013-07,2014-04,2015-01,2015-10,2016-07,2017-04,2018-01,2018-10,2019-076,PEV per share,PEV per share,PEV per share,PEV per share,时点,预计进程,1.3 重疾修订的潜在影响几何？ 结论：改善公司赔付，优化定价空间，有助负债改善及产品销售 修订背景及主要目的：当前各家使用的是2013年发布的重大疾病经验发生率表（2006-2010）。随着医疗水平进步、重疾发生的变化，原重疾病种、经验发生率和死亡率已与当前实际情况有所脱节。本次修订旨在摸清重疾市场，全面评估重疾系统性风险，把握行业趋势。 修订方向及具体内容：扩大保障范围、精准细化重疾定义，减少理赔纠纷。预计包括：新增疾病定义恶性肿瘤（轻度）、慢性淋巴细胞白血病、何杰金氏病、皮肤癌，同时增加2种重疾定义及5种轻症定义，由原6+19变为8+24。 具体时间节点：预计2020年上半年颁布，当前处在调研过程中。 重点关注：如甲状腺癌被从重症中剔除，对公司理赔支出的潜在影响可能有多大？ 按病理分类可以分为乳头状癌（85-90%）、滤泡状癌（6-10%）、髓样癌、未分化癌，分化型癌发病率高、治疗费用低，当前看已并不符合重疾的定义，但是大量占用保险公司的赔付费用。 TNM分期为T1N0M0期以下级别的乳头状或滤泡状甲状腺癌原属于恶性肿瘤，现预计转入恶性肿瘤（轻度）。 预计分化型甲状腺癌大概率将会由重症转入轻症，海外经验看也基本列为轻症或除外责任（如韩国将其列入免责，中国香港基本列入轻症，欧美也基本将甲状腺癌列入除外免责）。 对泰康的测算：2018年理赔中重疾理赔金额占比48%，理赔件数占比6%，其中恶性肿瘤赔付件数占比约72%，甲状腺癌赔付件数占比24%，即甲状腺癌占总赔付件数的1%（6%72%24%）左右。公司披露的累计赔付金额190亿元，赔付超300万件次，单次赔付约6300元，如甲状腺癌件均赔付公司重疾平均水平7w元，则其赔付占比11.4%，对保费的影响大约在3-5%左右。1）、由于存量保单不受影响，在政策发布到正式执行期间可能存在炒停现象，使得短期负债改善，而转为轻症也同样可以覆盖风险，同时增加其他重疾的获赔机会。2）、保险公司风险成本可能降低，定价空间将会更大，可能存在行业降价或保障范围更加全面或程度提升等情况。3）、保险公司重疾定价更加准确，优化理赔结构。图：重疾修订预计时间进程,7,24.2%,1.4 “国11条”对保险行业长期影响？, 寿险业务中高端客群竞争可能有所加强 “国11条”加速保险行业对外开放，行业对外开放的政策力度和时点均有所超预期，主要内容包括：,1）人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年。2）取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。,3）放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求,寿险业务在回归保障本源之下外资市占率有所提升，行业整体,竞争将有所加强，尤其是中高端客群。,寿险发展概况：在92年开始逐步进入，近年来尤其是在行业回归保障本源的监管引导之下保费收入占比稳步提升，同时经营效益明显改善，18年外资寿险保费收入市占率达到8.1%，且绝大多数实现盈利。1）当前渠道、股权结构及资本金仍是制约外资寿险公司发展的主要原因；,2）开放政策之下股权问题将被有效解决，未来外资寿险公司发展将主要取决于外资股东意愿及产品和渠道的推进。,产险业务外资发展相对稳健但占比持续低迷，未来预计外资在产险领域市场份额获取明显提升也存在较大困难。外资产险发展概况：当前市场上22家外资产险公司大部分为独资险企，但整体发展速度缓慢，保费收入市占率近年来持续维,持在2%左右，绝大多数仍然亏损。1）业务层面：产险业务规模效应更强，且监管政策及分支机构设立的要求也影响外资财险业务推进；,2）股权层面：当前产险经营情况与外资经营理念有所冲突。,1.5%1.0%0.5%0.0%,2.5%2.0%,150100500,250200,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,0%,8%6%4%2%,0,200015001000500,2500,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,外资寿险原保费收入（亿元）,外资寿险市场占有率（右）10%,91.3%,67.5%,33.5%,30.0%,92.9%,96.4%,59.6%,0%,20%,60%40%,100%80%,工银安盛,友邦合计,招商信诺,大都会人寿,图：外资寿险公司原保费收入及占比,图：部分规模较大的外资险企渠道结构情况（2017）个代 直销 专业代理 银保 兼业代理 经纪6.7%28.1%45.0%,图：外资产险公司原保费收入及占比外资财险原保费收入（亿元） 外资财险市场占有率（右）,12,60,1.5 大型险企产品推进速度明显提升 产品迭代上大型险企优势更为明显,中国平安：产品迭代加速将逐步塑造继代理人之后的又一大护城河4月上线福保保附加险，费率相较平安福下降约20%，与市场上一般重疾价格差别明显缩小。5月27日配合司庆推出低件均高保障两全意外险安心百分百，margin70%+，整体销售效果良好并有助代理人留存。7月初平安福再度升级为2019，对部分高发轻症和强制附加长期意外的槽点已被逐步解决。7月18号将上线大小福星，主险终身寿+固定搭配重疾+可选附加，相比平安福件均明显更低。Q2开始主推的四类产品，产品策略非常明确：全方位覆盖了高端客群到中低端客群。结合平安目前精算+产品分析部门扩张情况，产品迭代加速，竞争对手模仿难度加大，产品复杂度增加+营销活动结合+品牌、服务、科技及综合金融优势，产品迭代优势将更为明显。中国太保：7月推出重磅产品金福人生，分少儿/成人版，主险终身寿+固定搭配重疾+多款可选附加险，不同年龄阶段特定重疾200%赔付。关注公司下半年的新产品推进情况。从险企备案情况看，尤其在2018年市场产品结构转变的过程中，大型上市险企在以健康险为主的产品推进方面明显具备优势，而中小险企受制于人员有限、信息滞后等因素，产品推进明显更为缓慢。但19年备案产品数量明显下降，未来在保险产品复杂化、精细化的情况下优势将更加凸显。,108,124,45,240,105,105,8057,3422,31,46 52,22,16,2 7,2710,6912,634512,0,10050,150,250,平安寿 国寿 太保寿 新华,建信,人寿,瑞泰,人寿,渤海,人寿,光大,永明,昆仑,健康,图：寿险公司产品备案数量情况（个）2017 2018 2019227,0%,40%20%,60%,20080%,100%,2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019,平安寿,国寿,太保,新华,图：上市险企新备案产品结构情况年金 健康 寿险 意外 其他,9,第二章：长期保费空间到底有多少？,我国当前已经进入保险需求价格弹性较高的阶段，预计未来数年健康险仍是寿险保费增速的最主要动力，整体寿险复合保费增速有望达到15%。,1）、无论从保险深度、保险密度或者人均保单数、人均保障,额情况看，我国与海外较为成熟国家及地区较大的差距是客,观存在的。,11,2.1 长期保费空间：尚未停滞,0.80.60.40.20,8642,01981,1985,1989,1993,1997,2001,2005,2009,2013,-0.22017,0.10-0.1-0.2,6420,1981,2017YoY(右),YoY(右） 0.50.40.30.2,图：英国保费收入及变动与利率情况寿险保费(万亿美元,右） 英国基准利率(%),1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013图：日本保费收入及变动与利率情况寿险保费收入(千亿美元） 1年国债利率(%), 保费增速停滞时一般已经处在经济足够发达的阶段1614122）、海外主要国家都经历了寿险保费收入持续的长周期增长 10之后增速逐步趋缓或停滞 8, 寿险保费增长空间的主要影响因素包括： 经济发展水平 利率情况, 人口年龄结构等 发达国家在到达寿险保费增速停滞时的主要指标： 英国：2008年以后寿险保费增速基本停滞，寿险/总保险深度达到13.7%/16.4%，基准利率转为负值，65岁以上人口占比达到16.3%； 日本：1995年以后保费收入基本停滞，寿险/总保险深度达到9.5%/11.9%，1年期国债利率接近0%，65岁以上人口占比达到14.3%；, 美国：2008年以后寿险保费收入基本停滞，寿险/总保险深度达到4%/8.5%，10年期国债收益率持续下行，65岁以,上人口占比达到12.6%； 我国2018年寿险/总保险深度为2.3%/4.2%，10年期国债收益率仍然维持在3%以上，65岁以上人口占比11.9%。3）、依据以上指标看，我国仍然与发达国家保费增速放缓或停滞时的主要经济和社会环境指标存在较大差距。我国当前人口红利虽已处于后期，但人口基数足够庞大，同时经济的增长、相对优势的利率环境以及客观指标上与海外国家的差距能够支撑未来较长时间里保费增长空间。,-6%,-0.419%14%9%4%-1%,-2700600500400300200100,01981注：英国、日本寿险保费收入及各国寿险保险深度为Swiss Re数据，对寿险分类有所差异。,1985,1989,1993,1997,2001,2005,2009,2013,2017,图：美国保费收入及变动与利率情况寿险保费收入（十亿美元,左） 10年期国债收益率,YoY11,图：依据全球主要市场统计保险价格需求弹性情况,2.2 长期保费空间：与收入的S型曲线 收入与保险深度呈S型曲线，当前我国保险需求的收入弹性处于较高的水平1）、不同的人均GDP通常对应不同的保险深度，人均GDP与保险深度整体呈现S型曲线。 在人均GDP较高的国家，保险深度上升趋缓；在人均GDP水平中等的新兴市场，保险深度增速高于收入和财富增速。 发展初期企财险、车险等强制型非寿险保险深度将会明显高于寿险； 随着新兴市场人口逐步成长为中产阶级，在财富逐步积累的情况下将会优先选择住宅、汽车等可保资产； 后期当消费者可支配收入逐步增长，能够承担寿险成本，对健康与保障、财务规划的需求将明显提升，对寿险的需求出现较为明显的增长，而个人可保性资产规模逐步稳定，因此寿险与非寿险的S型曲线的水平及斜率有所差异。 各国不同的供需情况、经济状况、监管要求等可能会使得一定程度偏离曲线。2）、当前我国已经步入保险需求价格弹性较高阶段 从全球主要国家的情况看，当人均GDP处于7700美元至2.6万美元区间，保险需求的收入弹性最高。18年我国人均GDP为9770美元，已经步入保险需求价格弹性较高的阶段。,图：部分新兴市场在S型曲线分部情况（2016年数据）,2.3 长期保费空间：健康险25%的复合增速,1.24% 1.32%,1.48%,1.06%,1.30%,1.62%,1.86%,2.16%,-50%,-30%,30%10%-10%,0.0%,0.5%,2.5%2.0%1.5%1.0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016, 我国当前的现状使得健康险存在较大增长空间,1）、医保制度之下个人医疗支付费用占比过高是商业健康险发展的源动力。 各国都已形成了多层次的医疗保障体系。主要包括三种类型：以美国为代表的市场为主体的多支柱体系；以英国、瑞典为代表的,国家主导全民医保模式；以德国、韩国、日本为代表的政府主导下社会保险为主体的多层次医疗保障体系。, 当前我国体系看，个人医疗支出费用过高，商业健康险发展具备,足够空间：我国目前形成的是以医疗救助保底、社会保险为主体、其他补充医疗保险和商业健康险为补充的体系。但是当前我国商,业健康险赔付支出占卫生总费用比重仅略高于2%，而医疗费用中个人支出超过30%，商业保险支出占比低，成为商业健康险发展的源动力。2）、我国商业健康险覆盖明显不足，未来几年仍有望实现25%以上复合增速。, 我国商业健康险覆盖明显不足，2017年覆盖群体不到10%，虽然,我国是以社保为主体，但是社保保障程度并不足以满足中高收入群体需求。预计未来几年健康险有望实现25%以上的复合增速。,图：我国商业健康险赔付支出占总卫生费用比重赔付支出占卫生总费用比重 年增长率（右）,43.8%,39.7%4.5%55.8%,18.5%33.3%,12.0%7.6%80.4%,13.1%3.4%83.5%,14.0%2.4%83.6%,6.1%9.6%84.3%,10.7%1.6%87.7%,0%,20%,100%80%60%40%,中国,美国,德国,英国,日本,法国,韩国,图：各国医疗费用支出比例情况基本医保 商业保险 个人支出,40%30%20%10%,70%60%50%,1,0000,4,0003,0002,000,6,0005,000,2009,2011,2013,2015,2017,图：近十年来健康险保费保持较快增长健康险保费收入（亿元） 健康险增速 人身险增速,66.0%,90.9%,89.0%,20%0%,60%40%,100%80%,9.1%中国,美国,11.0%德国,图：中国商业健康险覆盖群体远远不足(2017)覆盖群体 未覆盖群体34.0%,0%-10%13 -20%2019M513,18.4%,14,28.7%,-8.6%,36.5%25.0%20.3%17.1%1.9%,0%-10%-20%,60%50%40%30%20%10%,5,0000,30,00025,00020,00015,00010,000,2004,2007,2010,2013,2016,2019M4,寿险 健康险47.8%21.9%14.5%11.8% 10.9%7.2%,意外险 总保费增速8.4%4.5%,2.4 长期保费空间：寿险行业15%的复合增速 我国当前的现状使得健康险存在长期增长空间3）、社会及经济环境和政策将使得保险行业继续快速发展 大众富裕阶层崛起：中产阶级快速崛起，承保意愿更强且对产品的保障性和多样性要求也更高，成为保险主力消费群体。 老龄化为保险带来新需求：伴随着赡养比的提升，老年人的护理需求不断提升；并对健康、医疗、养老储蓄的意识不断提升。 技术创新带来新发展：随着互联网、人工智能、数据分析技术的提升，将带来精准营销、差异化定价及客户体验和效率提升。 监管支持行业本源发展：当前监管明确了保险保障的职能，强调保险行业回归本源、支持实体经济发展。4）、未来十年寿险行业保费有望实现15%以上的复合增速 健康险将会是寿险行业保费增速的主动力，同时长期对养老储蓄的资产配臵（长期储蓄险）仍会持续支撑保费增长。 意外险在总人身险保费收入中占比稳定3%左右，近十年增速接近20%水平，这一趋势仍将延续。 健康险目前在人身险中保费收入占比接近20%，未来几年有望实现25%的增速水平。 传统寿险预计未来将延续10%左右的增速。,图：我国寿险保费增速情况（亿元）,图：我国寿险市场发展阶段情况,大规模“圈场夺地”，代理人销售队伍迅速扩张（主推普通型寿险）,银保渠道兴起（开始推出分红险）,行业集中度降低，中小公司资产驱动负债扩张金融危机以（中短存续后增速放缓产品爆发）（分红险主导市场）,监管加强保险姓保（健康险爆发）,14,第三章：保险行业研究框架,负债端：关注人力与产品策略资产端：关注权益市场及利率走势,16,负债端,投资端,新单,渠道结构,代理人其他渠道,3.1 行业主要关注指标数量?,件均件数？活动率留存？,NBV,E,V,调整后的NA,扣除要求资本,成本的VIFB,NBV贡献,EV预期回报投资偏差,假设变动,运营经验偏差其他影响,剩余边际剩余边际摊销,营运偏差及其他,息差收入NA投资收益折现变动短期投资波动,净利润,Margin,产品结构期限结构,长期保障？长储？短储？期缴/趸交长期期缴,现金流,偿付能力,续期核心偿付能力,充足率综合偿付能力,充足率,保单继续率退保率,赔付率,准备金费用率,固定收益类权益资产非标资产,大类资产配臵,投资收益情况,资产端关注点,NIITIITII(AFS),不动产等,长端利率权益市场信用风险久期缺口,资产增配及收益率情况,3.1 负债端：个险格局 1、大个险格局是现在大型险企的主流，境外不同国家及地区渠道结构差异显著。1）、上市险企已经在17年基本完成了个险渠道转型，从全渠道来看个险仍然相较其他渠道具备显著优势。 上市险企方面先后逐步完成个险渠道转型：平安一直以来深耕个险渠道；太保及新华分别在15年、17年基本完成个险渠道转型，国寿也在积极加强代理人团队建设，对银保趸交进行控制。 银保 渠道仍然是中小公司的重要渠道，但是出于网点限制、持续提升的费用以及产品变化的原因，占比下降趋势明显。网销受制于产品类型，电销受制于名单饱和、个人信息立法推进及产品重叠影响，并且规模都非常受限。经纪及代理发展规模同样有限。 寿险总保费渠道结构看，代理人渠道占比由2010年的39.3%提升至50.1%，预计18年上升趋势更为明显（主流银行系保险公司包括原安邦、华夏、富德生命、国华、中邮等18年保费总收入行业占比显著下降）。考虑到银保以趸交为主，看新单的渠道结构，代理人占比预计将仍将小于50%。 19年部分银保系公司现金流紧张，在监管允许下销售部分定价较为激进的产品。2）、大个险格局逐步形成壁垒，同时将会是我国在未来较长时间内最主要的销售渠道。 建立代理人队伍需要较高的前期投入以及较长的盈利周期，中小保险公司难以持续投入，且流动性较高，对中小公司形成一定壁垒。,39.3%,50.1%,52.2%,40.9%,0%,30%20%10%,50%40%,60%,90%80%70%,100%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,个人代理,直销,专业代理,银行代理,其他兼业代理,保险经纪业务,图：2010年以来行业总保费收入渠道分布情况,图：18年主流银保系公司保费收入行业占比明显下降,注：以17年各公司渠道数据为基础，依据银保渠道保费收入行业前十、银保渠道占比超过70%为条件筛选出安邦、华夏、富德生命、国华、中邮、天安以及工银安盛等7家规模较大的银保系保险公司，同时考虑规模较大的国寿银保渠道。,21.18%,22.78%,24.79%,19.45%,0%,10%5%,15%,25%20%,2015,2016,2017,2018,安邦人寿国华,国寿银保工银安盛,富德生命人寿天安人寿,中邮人寿华夏人寿,17,2005,2012,2016,1999,2005,2012,2016,1999,2005,2012,2016,1999,2005,2012,2016,瑞典 英国,3.1 负债端：欧洲渠道结构 1、大个险格局是现在大型险企的主流，境外不同国家及地区渠道结构差异显著。3）、海外市场渠道结构一览 欧洲：银保渠道仍是寿险最主要的销售渠道，但国家之间有所差异。 各国渠道结构差异较为显著，但整体上银保渠道为最主，同时中介渠道同样是部分国家的主渠道。以2016年统计数据，欧洲较大的保险市场上，除了英国以中介渠道为主外（包括68%的代理渠道以及8%的经纪渠道），意大利（77%）、法国（65%）及西班牙（49%）主流渠是银保渠道。唯一例外的为瑞士，80%左右的保费收入来自直销渠道。 英国：经纪人为核心，发展历史悠久，1906年英国第一家保险经纪公司就出现。在公司实力与产品结构上与其他欧洲国家有所差异。 从主要国家情况看，90年代后期渠道趋稳，近20年渠道结构整体变动不大。 原因：金融体系、产品及政策、银行与保险机构的合作、保险市场发展程度等。 部分国家形成了银行为主导的金融体系，大型金融集团具备主体地位同时提供全面的金融产品服务（如法国1984年银行法赋予法国银行全能经营的授权，不少银行设立寿险子公司，同时充分利用分销渠道优势，市场份额大幅提升）； 投资型寿险、养老类保险产品在税收方面较银行理财具备优惠政策； 银行面临的利率环境，通过储蓄型保险产品实现多元化收入；保险机构也有更强的意愿和其他金融机构合作。,图：欧洲国家寿险总保费渠道分布,100%80%60%40%20%0%,西班牙,法国,意大利,英国,直销,代理人,经纪人,银保,其他渠道,图：欧洲主要国家寿险总保费渠道分布变化不大,英国,土耳其 马耳他 意大利 葡萄牙 法国 西班牙,克罗地亚,希腊 比利时 波兰,德国 卢森堡 斯洛文尼亚,18,3.1 负债端：美国渠道结构 1、大个险格局是现在大型险企的主流，境外不同国家及地区渠道结构差异显著。3）、海外市场渠道结构一览。 美国：多种类的个人销售渠道，独立中介渠道往往更具优势，分险种渠道结构有差异。 背景差异：美国寿险个人销售渠道相对较为复杂，包括了独立代理人/经纪人（多家销售，一般与代理公司签约）、专属代理人（单一公司签约，部分保险公司可能会提供底薪）、全服务经纪人以及银保渠道、直销渠道（电销）等。发展初期受到英国的影响较大，但后期逐步形成自身模式。 渠道趋势：寿险与年金渠道差异较大，但独立中介均占据超过50%的份额。年金险中独立经纪人渠道发展具备更大优势，同时银保渠道占比也接近20%；个人寿险中专属代理人新单占比更高，而银保渠道占比极低。 主要原因： 资 本 市 场 发 展 程 度（1999年金融服务现代化法放开美国银保业务，但更为成熟及普遍的衍生品业务对银保形成替代）； 产品结构差异：与银行理财相似度较高的年金险在银保渠道销售占比明显更高； 保险公司成本考虑（专属代理人独立代理人独立经纪人）。,图：美国个人寿险新单渠道结构分布,36%,49%,49%,51%,51%,38%,3%,3%,3%,4%,4%,7%,6%,6%,10%0%,30%20%,60%50%40%,70%,80%,100%90%,1983,1999,2004,2008,2009,2013,2016,2017,2018,独立经纪人/代理人,专属代理人,直销渠道,其他渠道（包括银保）,23%,20%,18%18%,10%0%,30%20%,70%60%50%40%,80%,90%,100%,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018,独立经纪人,独立代理人,专属代理人,银保,全服务经纪人,直销,其他,图：美国个人年金渠道分布结构情况,19注：个人寿险新单结构中，独立经纪人/代理人包括了全服务经纪人。,88.0%,88.5%,77.7%,71.8%,66.3%,68.1%,68.0%,0%,20%,40%,80%60%,100%,1994,1997,2000,2003,2006,2009,2012,代理人渠道,邮购渠道,代理门店,银证渠道,其他渠道,3.1 负债端：日本渠道结构 1、大个险格局是现在大型险企的主流，境外不同国家及地区渠道结构差异显著。3）、海外市场渠道结构一览。 日本：代理人渠道仍是主体，但逐步多元。 背景：寿险主要销售渠道包括专属代理人（tied sales agents）、代理门店（包括特色的保险超市即来店型门店）、银保渠道以及邮购等。 渠道结构趋势：20世纪20年代开始代理人渠道为主体，90年代以后发展逐步多元，主要体现在：代理人渠道占比逐步下降但仍为主体，邮购、代理门店、银保等渠道占比不断提升。,