2019年三维度看社服发展分析报告.pptx

2019年三维度看社服发展分析报告,目录,1.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区均处于估值低位,宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析和美林时钟应用产业链趋势展望：探究餐饮旅游行业的慢变量与快变量海外对比研究：产品升级、渗透率提升、核心要素资源延伸为大方向5.“空间+壁垒+确定性”三维度看社服子行业投资建议及盈利预测：继续推荐高成长+低估值底部修复两大主线风险提示,1.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区,均处于估值低位,1.1. 社服板块19年初至今上涨17.4%，估值仍处低位年初至今涨幅：按申万行业类，19年初至今社服板块涨幅为17.38%，排名第20位；行业估值：截止19年5月12日，休闲服务板块PE TTM为30.7x（过去10年均值44.4x），目前估值仍处较 低位臵。其中酒店子版块为26.2x（过去10年均值58.0x），旅游子版块为32.0x（过去10年均值42.0x），估 值均处历史底部。图1：2019年初至今，社服行业涨幅处于中下游，排名第20位,60.050.040.030.020.010.00.0,农食家非林品电银,计 算 机,电建军医通综化地商机交电轻采社汽银纺传有公钢建 子材工药信合工产贸械运 气 工 掘 服 车 行 服 媒 色 用 铁 筑,图2：截止19年5月12日，社服板块整体PE TTM为30.66X（过去10年均值44.4x），酒店、旅游等子版块均处历史估值底部,120100806040200,休闲服务 (PE TTM)均值,加1sd 减1sd,社服板块：30.7x10年均值：44.4x,250200150100500,酒店板块：26.2x10年均值：58.0x,100806040200,酒店 II (PE TTM)均值旅游综合 II (PE TTM)均值 加1sd 减1sd 加1sd 减1sd,旅游板块：32.0x10年均值：42.0x,19Q1扣非归母净利润增速：免税（+37%）餐饮（+11%） 休闲景区（+7%） 酒店（+0%）自然景 区（-27%）出境游（-38%）；18全年扣非归母净利增速：免税（+28%） 休闲景区（+15%）酒店（+13%） 餐饮（+11%） 自然 景区（-15%）出境游（-53%）。*上述餐饮板块仅为广州酒家，酒店板块仅为锦江股份和首旅酒店，休闲景区为宋城演艺和中青旅。图3 ： 中信行业分类：2018年餐饮旅游板块归母净利增速13.60%图4 ：中信行业分类： 2019Q1餐饮旅游板块归母净利增速54.68%,1.2. 社服板块18年&19Q1继续高成长，中长期景气度延续,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,200,40,8060,100,120,20142015201620172018,中信餐饮旅游行业分类归母净利（亿元）,YoY,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,4035302520151050,2015Q1,2016Q1,2017Q1,2018Q1,2019Q1,中信餐饮旅游行业分类归母净利（亿元）,YoY,12%,4%,59%,-4%,71%,6%,-,8%6%7%,6%5%4%,5,5%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,餐饮,1%-17%出境游,景区,酒店,免税,图5 ：中信行业分类： 2018Q3-2019Q1各子版块单季营收增速2018Q32018Q42019Q1,36%,%,16,18%,29%,9%0%,191%,-83%,-37%,-33%,-25%,-5%,45%,99%,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,-68%餐饮,出境游,景区,酒店,免税,图6 ：中信行业分类： 2018Q3-2019Q1各子版块单季归母净利增速2018Q32018Q42019Q1,1.3. 19Q1基金持仓：整体小幅下降，绝对值依旧在历史均值以上,15.0 14.4,7.2,6.7,6.4,6.0,5.5 5.4,4.6,3.7,3.1,2.6,2.4,2.1 2.1 2.1,1.9,1.6,1.3 1.3,1.1 1.1,0.6 0.6,0.4 0.4 0.4,0.1 0.1,1614121086420,食品,医药,非银行,电子,计算机,银行,地产,家电,农林,机械,电力,传媒,汽车,通信,化工,商贸,交运,建材,公共,军工,轻工,社服,石化,建筑,纺服,有色,煤炭,钢铁,综合,3.7,2.0,0.9,0.8,0.6,0.5,0.4,0.1,0.0,0.0,(0.0) (0.0) (0.1) (0.1) (0.2) (0.2) (0.3) (0.3) (0.3) (0.4) (0.5) (0.5) (0.6) (0.6),(0.7) (0.8) (1.0) (1.0) (1.2),4.03.02.01.00.0(1.0)(2.0),食品,农林,计算机,非银行,电子,医药,家电,汽车,综合,钢铁,建材,纺服,通信,交运,石化,煤炭,化工,军工,电力,社服,建筑,轻工,传媒,机械,有色,商贸,地产,银行,公共,19Q1社服板块来看：19Q1基金持仓比例小幅下降，环比下降了0.45pct，占比至1.12%，在中信29个行 业分类中名列22位，主要受免税、休闲景区、餐饮等多个板块拖累所致；但从绝对数额来看，社服板块历 史基金持仓均值为1.09%（2012年至今），目前基金持仓仍在历史均值以上。 19Q1社服子版块及标的来看：大多数重仓标的基金持股比例19Q1均下滑。免税（国旅占比3.76%/-3.57pct）、酒店（ 首旅占比1.88%/-3.33pct、锦江占比0.20%/-4.11pct）、出境游（众信占比7.07%/-6.56pct）、自然景区（黄山占比0.73%/-1.99pct）。图7：19Q1社服板块基金持仓占比由18Q4的1.57%下降至1.12%，下降0.45pct；食品、农牧、计算机为增幅前3,图8：19Q1各版块基金持仓的绝对值来看，社服的基金持仓占比名列第22名,1.4. 19Q1北上资金：继续增持国旅和首旅，景区标的持股有所下降,图9：中青旅19Q1陆股通持股比例小幅下降至5.74%,增持：中国国旅（由12.1%增至13.3%）、首旅酒店（由11.8%增至13.5%）呈继续增持趋势；减少：黄山旅游（由1.2%降至0.3%）、中青旅（由7.5%降至5.7%）持股比例有所减少。图7：中国国旅19Q1陆股通持股比例提升至13.32%图8：首旅酒店19Q1陆股通持股比例增加至13.50%,图10：众信旅游19Q1陆股通持股比例下降至0.34%,1614121086420,9080706050403020100,1614121086420,35302520151050,收盘价(左轴)占流通A股(%)(公布)收盘价(左轴)占流通A股(%)(公布),9876543210,302520151050,收盘价(左轴)占流通A股(%)(公布),54.543.532.521.510.50,20181614121086420,收盘价(左轴)占流通A股(%)(公布),目录,1.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区均处于估值低位,宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析和美林时钟应用产业链趋势展望：探究餐饮旅游行业的慢变量与快变量海外对比研究：产品升级、渗透率提升、核心要素资源延伸为大方向“空间+壁垒+确定性”三维度看社服子行业投资建议及盈利预测：继续推荐高成长+低估值底部修复两大主线风险提示,2. 宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析,和美林时钟应用2.1 酒店数据与宏观高度相关且同步表现,2. 宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析,和美林时钟应用,2.1 免税与宏观消费能力无显著协同性，国内免税购物能力保持强劲横向：全球奢侈品销售额与免税销售额无显著协同性。2013年，全球奢侈品销售额陷入负增长，而 全球前10大免税集团销售额仍保持高达17%以上增长；2015-2016年全球奢侈品消费持续升温，而 免税销售增速却略有下滑。纵向：三亚海棠湾免税销售额与社会消费品零售总额无显著协同性。对比三亚海棠湾免税销售额与 社会消费品零售总额，发现两者无显著协同性。2017年5月-9月与2018年下半年，社会消费品零售 总额同比增速呈下降趋势，但三亚海棠湾免税销售额同比增速逐节攀升。图81：全球免税销售额与奢侈品销售额并无显著协同性图82：三亚海棠湾免税销售额与社会消费品零售总额无显著协同性,19.97%,17.38%,20.82%,13.93%,2.49%,-0.54%,0.54%,1.89%,3.18%,-5.00%,0.00%,5.00%,10.00%,14.071%5.00%,20.00%,25.00%,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,全球前10大免税集团销售额(mE)全球前10大免税集团销售额增速全球奢侈品销售额增速,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%,2016年1月,2016年7月,2017年1月,2017年7月,2018年1月,社会消费品零售总额当月同比,三亚海棠湾销售额当月同比,2. 宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析,和美林时钟应用,2.1 出境游人次增速与GDP增速相关性较强，国内游与GDP增速相关性不大，餐饮与PMI具备一定相关性图：国内出境游人数与GDP增速对比，两者呈现一定相关性,50%40%30%20%10%0%,0,0.5,1,1.5,2,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,中国出境游人数（亿人）出境游人数增速GDP增速,图：国内旅游收入增速与GDP相关性不大,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018,全国旅游总收入：同比增速（左轴）全国：GDP增速（右轴）,5856545250484644,0,5,10,15,20,25,2010-01,2011-082013-032014-102016-05,2017-12,社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比,PMI,图：国内餐饮收入与PMI走势具备一定相关性,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,-500.000,-400.000,-300.000,-200.000,-100.000,0.000,100.000,200.000,300.000,400.000,月月月月03 06 09 12年年年年2005 2005 2005 2005,0,月月月月月月05 08 11 04 07年年年年年年12006 2006 2006 2007 20072,月030 年200807,月月月 06 09年年年2008 2008,月月12 05年年2008 2009,月08 11年2009 2009,月月月月月04 07 10 03 06年年年年年2010 2010 2010 2011 2011,月月月月月月月月月月月月月09 12 05 08 11 04 07 10 03 06 09 12 05年年年年年年年年年年年年年2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015,月月月月08 11 04 07年年年年2015 2015 2016 2016,月月月10 03 06年年年2016 2017 2017,0,月月月月09 12 05年年年年02017 2017 20182,月118 年201818,产出缺口,CPI同比,2.2 美林时钟看社服：酒店顺周期，人服与餐饮抗周期我们引入美林时钟对社服各板块与宏观经济的相关性在过去的13年期间做了复盘：以工业增加值计算的“产出缺口”和用CPI做通胀指标的数据来识别自2005年-2019年3月中国经济在各个 时期所处的阶段，并在各阶段社服对应各版块的绝对收益和相对收益做梳理。图：依据投资时钟理论的中国经济阶段划分,2. 宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析,和美林时钟应用,2.2 美林时钟看社服：酒店顺周期，人服与餐饮抗周期复盘美林时钟，得到板块结论：1）酒店在复苏阶段有显著的正向相对收益，但在过热、滞胀及衰退阶 段相对收益为负；2）人服与餐饮表现出一定的抗周期特征，在滞胀、衰退阶段表现较好，但在复苏及过 热阶段绝对收益为负；3）景区、免税、旅行社及OTA周期特征不明显。,2. 宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析,和美林时钟应用,目录,1.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区均处于估值低位,宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析和美林时钟应用产业链趋势展望：探究餐饮旅游行业的慢变量与快变量海外对比研究：产品升级、渗透率提升、核心要素资源延伸为大方向“空间+壁垒+确定性”三维度看社服子行业投资建议及盈利预测：继续推荐高成长+低估值底部修复两大主线风险提示,消费能力：人均可支配收 入+中产阶级人数有望持 续增长,吃,住,游,购,娱,餐饮：连锁化推 进，火锅、咖啡、 茶饮、快餐有望孵化龙头,酒店：中高端产品 占比持续提升、经 济型酒店升级改造 持续推广,景区：由过去单一观 光游向休闲游、品质 游、个性游、网红游 等升级,免税：市内免税逐步 放开，增量空间大； 行业整合推进，利好 中免发展,演艺：旅游演艺 和城市演艺有效 供给不足，需求 潜力大,OTA（携程、艺龙、美团）、旅行社（国内游&出境游）,三大基础慢变量：共同驱动餐饮旅游行业需求的长期增长+产品升级+下沉三四线,上游要素商（供给端）：优质龙头长期跑赢、劣质产品出清，各大 要素商进入存量整合升级阶段，为中游分销商产品升级打下基础,中游分销商（供给端）：全产业链延伸。上游目的地资源端持续布局，下游线下门店持续扩店,代际更替：90、00后成消费 主力，相比父辈更愿意在餐 饮旅游支出,团客,散客,下游消费者（需求端）：二三线出境游依据选择跟团游，利好出境游；一二线自 由行&休闲度假游&品质需求提升，带动上游要素商持续产品升级,慢 变 量,趋势510年,快 变 量趋势35年,人口回流：未来城镇化率仍将 持续提升，但二三线人口开始 回流，推动休闲消费下沉,短期影响因子：1）宏观周期、2）目的地不可抗因素、3）免税政策,餐饮旅游产业链未来趋势剖析,0.74,2.04,5.20,6.05.04.03.02.01.00.0,2005A,2017A,2025E,中国：中产阶级人数（亿）,3181,4041,5270,21,965,30,161,39,813,50000400003000020000100000,大专,本科,硕士,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,450004000035000300002500020000150001000050000,199419961998200020022004图：工程师红利：国内高学历人才与美国成本优势明显中国：平均月工资（元/月）美国：平均月工资（元/月）,2006200820102012201420162018图：17年国内中产阶级人数占比15%，与发达国家80%差距大,城镇居民家庭人均可支配收入（元，左轴）人均旅游总支出（元，右轴）2011年人均GDP达5634美元，数 次超过5000美元门槛， 人均旅 游支出开始迎来加速增长,1996年2010年人均旅游支出：CAGR 13.9%人均可支配收入：CAGR 9.6%,2011年2018年人均旅游支出：CAGR 18.6%人均可支配收入：CAGR 9.4%,慢变量一（510年的影响因素）：人均GDP&可支配收入提升，推动休闲娱乐消费品质化1）国内人均GDP 18年增长至9633美元，全球排名68位，未来在产业升级+内需增长推动下，增长潜力与韧性 仍旧向好；2）国内人均可支配收入2018年为28228元/+8.7%，增速高于GDP。按消费群体来看，中产阶层为 休闲消费的中坚力量。国内2017年中产阶级人数2.04亿人（Credit Suisse测算），占比总人口14.7%，与发达国家的80%占比仍有较大差距，预计2025年有望增多至5.2亿人（麦肯锡预测），占比预计增至37.5%。图：人均可支配收入与人均旅游支出趋势基本一致，且2011年人均超过5000美元后，人均旅游支出加速增长，符合发达国家经验,-5%,10%5%0%,15%,20%,1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018,慢变量一（510年的影响因素）：人均GDP&可支配收入提升，推动休闲娱乐消费品质化1）对标美国与日本的发展经验：当人均GDP增长至500030000美元阶段时，休闲消费将进入快速增长期，期 间餐饮住宿和娱乐行业的复合增速高于整体GDP增速。2）我国在2011年人均GDP超过5000美元后，全国旅游行业总收入在20112018年间复合增速15.0%，远高于期 间GDP 8.7%的复合增速。目前仍处于人均GDP从9600美元向30000美元爬坡过程，休闲消费的高成长仍未到半程，未来增速依旧有望高成长。美国个人娱乐消费支出：同比增速美国GDP：同比增速,人均GDP：25005000美元,人均GDP：500030000美元休闲消费加速发展,人均GDP：3000060000美元,娱乐消费：CAGR 7.3%GDP：CAGR 6.4%,娱乐消费：CAGR 10.5%,GDP：CAGR 7.9%,娱乐消费：CAGR 4.8%,GDP：CAGR 4.2%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1995,1997,1999,2001,2003,2009,2011,2017,全国旅游总收入：同比增速,全国：GDP增速,人均GDP：10005000美元,人均GDP：500010000美元 休闲消费加速发展,旅游收入：CAGR 18.6%GDP：CAGR 16.0%20052007,旅游收入：CAGR 15.0%GDP：CAGR 8.7%20132015,3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁，影响餐饮旅游消费偏好1）人口与消费研究的理论基础：根据生命周期理论，个人与家庭消费支出取决于其所处生命阶段，平均而言，25岁开始收入大于支出，个人消费开始持续增长，至50岁达到峰值，并后续逐步减少。2 ） 代际变迁： 人口数量和人口结构的变化为影响消费市场长期变化的核心底层因子之一。由于国内19952010年间出生人数断崖式下跌，国内未来10年面临适龄生育人数减少+人口生育率下降的双重打击，预 计2019年2030年人口增长率将逐步放缓。第一批90后在2015年起已开始迈入25岁的消费黄金年龄，60后则纷纷退休且消费支出开始下滑。我们认为未 来10年影响休闲消费市场的核心变量不再是消费者持续增多，而是消费偏好的变迁。90后和00后相比60和70 后更加注重个性化、品质化、超前和杠杆消费、以及自由行，将开始对上游要素商和中游分销商产生深远和 持续的影响。图：根据生命周期消费理论，25岁60岁为消费支出的高峰期图：国内人口出生率持续走低，20192030年人口增速逐步放缓,25岁,2017, 13.90,2031E,14.34,2050E,14.09,1614121086420,国内：总人口 (亿人),国内：总人口 (亿人),3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,2500,3500,婴儿潮世代（6070后）,回声潮世代（8090后）,30001958-1961年：三年全,国性大饥荒，使得出生人口数锐减,中国出口人数（万人）1971年7月：国务院批转计划生育，把控制人 口增长首次纳入国民经济 发展计划,低生育世代（00后）,1.41.210.80.60.40.20,0-45-910-14 15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95+,波峰：00后、90后、 80 后逐步进入25 45 岁消费黄金年龄,波峰：第一代婴儿 潮的60 后、70 后逐步 退休，对消费市场影 响逐步减小,20001500100050001949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015图：根据生命消费周期理论、各年龄段人口推演，90后已逐步2015年开始成为休闲消费主力，60后已开始逐步退出，转向养老需求20172022E2027E,慢变量二：代际变迁。人口数量（增速放缓）和人口结构（90后00后进入消费市场、60后逐步退出）的 变化为影响消费市场长期变化的核心底层因子之一，影响中长期消费需求的偏好。图：由于妇女生育年龄多在2335岁，因此90后和00后显著下滑的出生人口使得20152030年的人口出生人数相比过去将持续走低,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁，影响餐饮旅游消费偏好对标日本消费行业100多年发展史：其自1912年起至今，消费行业大致经历了4个阶段：19121941年： 西洋化和大城市化消费时代；19451974年：家庭消费时代；19752004年：个性化消费时代；2005年至今：消费回归理性，共享化时代。 对国内休闲消费的启示：我国已进入日本第三消费时代，未来将逐步向第四代转变。日本第三消费时代（个性化）特点是消费主体有家庭转向个人，个性化、品牌化、高端化、体验式消费快速增长，对LV手 包、Hermes丝巾等拥有天然的消费热情，且期间老龄化开始加速显现。我国目前一二线城市的消费偏好已开始走向个性化(自由行、网红打卡游)、高端化(住中高端酒店)、品牌化(餐饮、咖啡、茶饮等连 锁品牌快速扩张，整合单体店份额)、老龄化（养老需求逐渐起步）。,3.1 三大慢变量：收入提升+代际更替+人口回流,慢变量二（510年的影响因素）：代际变迁下，90后更愿意在休闲娱乐上开支、超前消费、线上化消费 均对上中游的供给端产生长期的影响图：16年与12年相比，居民消费中刚需占比下降，品质消费提升图： 90后新生代的消费品类分布中，休闲娱乐已升至第一位,图：90后新生代引领消费互联网化，线上消费已超过线下,图：消费偏好来看，90后在吃喝玩乐上比70、80后更愿意花钱,17年信用消费金 额增速（超前消 费）：90后：+70%80后：+61%70后：+56%,6%5%4%3%2%1%0%-1%,300025002000150010005000,北京市(万人）上海市（万人）,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,宁波:常住人口 YoY长沙:常住人口 YoY,杭州:常住人口 YoY 南京:常住人口 YoY 贵阳:常住人口 YoY,0.71,1.69,1.84,3.52,3.69,2.79,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,一线,新一线,二线,三线,四线,五线,人口数量（亿）,三线及以下人口占比达70%,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流+城镇化率提升，推动旅游休闲消费渠道下沉人口回流：一线城市过高的房价、教育支出、以及生活成本，已开始使常住居民人数出现净流出，二三 线人口受益城镇化推进和人口回流，常住人口持续增多，并为中游旅行社的线下门店开到三四线、中高 端有限服务型酒店下沉二三线均提供了消费基础。城镇化率：美日韩等国家城镇化率约80%90%，国内18年城镇化率增至59.15%，相比下仍有差距，未来 国内城镇化率预计仍将继续提升。图：北上常住人口数2011年增速下滑，17年开始出现负增长图：二三线城市人口持续增多，推动消费的下沉,20112012201320142015201620172018图：三线及以下人口占总数70%，长尾市场潜力大,图：三线及以下人口占总数70%，长尾市场潜力大,1009080706050403020100,1950 1957 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006 2013,城市化率:中国 城市化率:日本,城市化率:美国 城市化率:韩国,图：从17H1欧洲游数据来看，出境游向二三四线城市加速渗透,450004000035000300002500020000150001000050000,浙江省江苏省河南省四川省,相差6-8年左右,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流，推动旅游休闲消费渠道下沉出境游：众信、腾邦、携程等均加大线下门店及渠道等在二三四线城市的布局，挖掘增量红利。2017年一线城市旅行社组织 出境游出现负增长以天津、杭州、南京、宁波、重庆和大连为例，二线城市出境游渗透率稳步提高。整体而言（包括天津、 杭州、南京、宁波、重庆、大连、成都、东莞、佛山），样本二线城市出境游渗透率稳步提高，已由2012年的3.87%提升至 2 016年的7.72%。图：中西部省份人均可支配收入和东部差距68年左右图：中高端酒店下沉：二线城市已开始成为核心布局领域,11.59%,13.40%,16.71%,17.40%,18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,20.00%,1.95%,2.06%,2.12%,2.33%,2.72%,部分二线城市出境游渗透率变化情况杭州南京宁波重庆,大连,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,70000006000000500000040000003000000200000010000000,20102011201220132014201520162017,图：17年北京、上海旅行社组织出境游人数首次出现负增长北京人次上海人次,35%,15%,5%,45%52%,80%,56%,77%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,2017年上半年游客占比同比增长率,图：中高端酒店下沉：二线城市已开始成为核心布局领域,图：格林酒店Pipeline酒店中二三四线占比更高，验证下沉趋势,60%,30%,10%,70%60%50%40%30%20%10%0%,北京上海,二线城市,三四线城市,酒店：连锁化率,连锁酒店下沉为未来趋势,慢变量三（510年的影响因素）：二三线人口回流，推动旅游休闲消费渠道下沉连锁酒店：一线城市连锁化率已处高位+物业数量相对有限，中档酒店&经济型plus下沉二三线城市为未 来35年趋势。图：华住酒店在北上广深一线城市布局就已达28%图：首旅酒店中高端酒店一二线占比较高,北上广深杭28%,其他城市72%,70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,准一线城市,二线城市,二线以下城市,中高端经济型,14%,63%,7%,23% 25%,68%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,一线城市,二线城市,三四线城市及其他,已开业酒店,计划开业酒店,3.2.1 吃：连锁化推进，火锅、咖啡孵化龙头,1,1000,1500,1750,2100,2300,2400,4500,1990,2008 2012 2013 2014 2015 2016,2020 (E),50004500新开53家/年新开345家/年新开420家/年40003500300025002000150010005000,1,406 496 700,1017 1367,1811,2382,2936 3124,6000,70006000500040003000200010000,1999,2010,