传媒行业2018年报&2019一季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2019 年 05 月 05 日 传媒 传媒行业 2018 年报 &2019 一季报总结： 营收、净利润增速下滑 ,重点推荐游戏、营销领域及细分龙头 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号： S0740515080001 电话： 021-20315097 Email： kangywr.qlzq 分析师：夏洲桐 执业证书编号： S0740518070003 Email： xiaztr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 141 行业总市值 (百万元 ) 1,468,494 行业流通市值 (百万元 ) 1,040,140 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.04.30 2019.04.29 2019.04.28 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 华扬联众 13.70 0.55 0.70 1.09 1.52 25 20 13 9 0.23 买入 完美世界 28.26 1.14 1.43 1.78 2.15 25 20 16 13 0.65 买入 吉比特 227.00 8.48 9.77 10.50 11.92 27 23 22 19 2.89 买入 中国电影 18.04 0.52 0.78 0.73 0.84 35 23 25 21 (3.86) 未评级 芒果超媒 42.40 0.07 0.95 1.32 1.71 606 45 32 25 0.82 未评级 中文传媒 14.16 1.05 1.21 1.37 1.52 13 12 10 9 0.78 买入 备注： 未评级个股盈利预测来自 wind 一致预期 Table_Summary 投资要点 【 传媒行业 2018年报 &2019一季报总结 】 2019年年初至 2019年 4月底，传媒 板块 整体上涨 18.84%，跑输上证综指（ +24.87%）、沪深 300（ +31.78%）和创业板指（ +32.15%）。在所有申万一级行业 板块 中，传媒 板块 年初至今涨幅位居中下游水平。传媒 板块 整体估值（ TTM，中值）20.3X，在所有申万一级 板块 中排名第 23。整体营收和净利润增速下滑是估值难以提升的主要原因。 营收和净利润增速 ： 2018 年营收同比增速 11.15%，归母净利同比增速-167%。 2019Q1 营收增速为 +4.88%，创 2014Q1 以来传媒行业季 度 同比增速新 低 ， 2019Q1 净利润同比增速为 -24.11%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后 2014Q1 以来最低增速。 销售毛利率： 2018 年销售毛利率为 25.34%， 2019Q1 销售毛利率为26.10%， 略 有提升，但较 2018Q1 下滑明显，整体毛利率依旧处于下行趋势中。行业增速放 缓 、 竞 争 压 力增加， 导 致 毛 利率 水 平不断下降。 销售净利率： 2018年销售净利率为 -4.58%， 2019Q1销售净利率为 8.88%，较 2018Q1 略有下滑， 2018 年净利率大幅下滑主要原因是由于前期参与收购兼并的公司部分计提商誉减值所致。 三费方面： 板块 整体财务费用率呈明显上升趋势，管理费用率相对保持稳定，销售费用率的上升主要是由于行业竞争压力加大所致，而财务费用率的上升主要是由于融资环境收紧下有息负债利率的提升所致。 分 板块 来看， 2019Q1 营业收入增速方面，游戏 板块 同比增速最高（ +12.46%），接下来依次是出版（ +6.47%）、营销（ +1.12%）、互联网（ -0.65%）、院线（ -3.41%）、广电（ -11.43%）、影视（ -19.34%）；归母净利润方面，互联网 板块 同比增速最高（ +26.18%），接下来依次是广（ +17.47%）、出版（ +1.63%）、游戏（ -9.61%）、院线（ -20.43%）、营销（ -55.24%）、影视（ -96%）。 2018 年收入增速方面，营销 板块 同比增速最高（ +24.31%），接下来依次是游戏（ +19.36%）、互联网（ +14.27%）、院 线（ +2.56%）、出版（ +1.35%）、广电（ -2.42%）、影视（ -6.65%）；归母净利润方面，受部分公司大规模商誉减值的影响，各子 板块 同比增速均为负增长，从高到低依次为广电（ -6%）、院线（ -40%）、营销（ -68%）、出版（ -69%）、游戏（ -131）、互联网（ -134%）、影视（ -248%）。 游戏 板块 ：营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司 营销 板块 ：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头 出版 板块 ：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的 广电 板块 ：政策持续催化，拥有贯穿全年的主题投资机会 院线 板块 ： 行业去化加速利好龙头公司，关注爆款催化观影热情 影视 板块 ：监管压力不减，行业洗牌后优质公司有望胜出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 投资建议 ： 当前我们重点推荐营销、游戏子 板块 及细分领域龙头，关注广电 板块 的持续政策刺激及影视内容 板块 的边际改善。 具有较强竞争力的 数字 营销公司： 华扬联众、 蓝色光标、 科达股份。 精品游戏研发公司： 完美世界、吉比特。 精品影视内容创作公司： 慈文传媒、唐德影视、华策影视。 出版行业优质公司： 中文传媒、中南传媒、山东出版。 细分领域龙头： 中国电影 、 芒果超媒 、平治信息 、 捷成股份 。 风险提示： 1）股市系统性风险； 2）内容持续盈利风险； 3）行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容 目录 传媒行业 2018 年报及 2019 一季报总结： . - 5 - 传媒行业年初至今涨幅 18.84%，营收、净利润增速下滑 . - 5 - 游戏、营销板块营收增速较快， 2018 年净利润受减值影响较大 . - 7 - 游戏板块：整 体营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司 . - 9 - 营销板块：整体营收增速下滑，重点推荐数字营销龙头 . - 11 - 出版板块：毛利率、净利率稳中有升，三条主线推荐标的 . - 13 - 其他板块综合财务数据分析及投资策略 . - 16 - 投资建议：重点推荐游戏、营销板块 及细分行业龙头 . - 18 - 风险提示 . - 18 - 图表目录 图表 1：传媒板块与各指数 2019 年年初至 4 月 30 日涨跌幅 . - 5 - 图表 2：申万一级行业年初至今涨跌幅（ 4 月 30 日收盘价， %） . - 5 - 图 表 3： 申 万 一级行业动态市盈率比较（ 4 月 30 日收盘价 ,TTM,中值） . - 6 - 图表 4：传媒行业营业收入同比增速（ %） . - 6 - 图表 5：传媒行业归母净利润同比增速（ %） . - 6 - 图表 6：传媒行业毛利率情况（ %） . - 7 - 图表 7：传媒行业净利率情况（ %） . - 7 - 图表 8：传媒行业三费率（ %，财务费用率右轴） . - 7 - 图表 9：传媒 2018 年商誉减值超过 10 亿元标的 . - 8 - 图表 10： 传媒行业各子板 块营业收入同比增长情况（ %） . - 8 - 图表 11： 传媒行业各子板块归母净利润同比增长情况（ %） . - 8 - 图 表 12： 游戏板块个股涨跌幅情况（ %，截至 4 月 30 日） . - 9 - 图表 13： 游戏板块个股 PE 对比（ TTM，截至 4 月 30 日） . - 10 - 图表 14：游 戏板块 2017Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 10 - 图表 15：游戏板块 2017Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 10 - 图表 16：游戏板块 2017Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 11 - 图表 17：游戏板块 2017Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 11 - 图表 18： 营销板块个股涨跌幅情况（ %，截至 4 月 30 日） . - 12 - 图表 19： 营 销板块个股 PE 对比（ TTM，截至 4 月 30 日） . - 12 - 图表 20：营销板块 2017Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 13 - 图表 21：营销板块 2017Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 13 - 图表 22：营销板块 2017Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 13 - 图表 23：营销板块 2017Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 图表 24： 出版板块个股涨跌幅情况（ %，截至 4 月 30 日） . - 14 - 图 表 25： 出版板块个股 PE 对比（ TTM，截至 4 月 30 日） . - 14 - 图表 26：出版板块 2017Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 15 - 图表 27：出版板块 2017Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 15 - 图表 28：出版板块 2017Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 15 - 图表 29：出版板块 2017Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 15 - 图表 30：广电板块 2016Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 16 - 图表 31：广电板块 2016Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 16 - 图 表 32：广电板块 2016Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 17 - 图表 33：广电板块 2016Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 17 - 图表 34：院线板块 2016Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 17 - 图表 35：院线板块 2016Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 17 - 图表 36：院线板块 2016Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 17 - 图表 37：院线板块 2016Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 17 - 图表 38：影视板块 2016Q1-2019Q1 营收增速（ %） . - 18 - 图表 39：影视板块 2016Q1-2019Q1 净利润增速（ %） . - 18 - 图表 40：影视板块 2016Q1-2019Q1 毛利率情况（ %） . - 18 - 图表 41：影视板块 2016Q1-2019Q1 净利率情况（ %） . - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 传媒行业 2018 年报及 2019 一季报总结： 传媒行业年初至今涨幅 18.84%， 营收、净利润增速下滑 2019 年年初至 2019 年 4 月底，传媒 板块 整体上涨 18.84%，跑输上证综指 （ +24.87%） 、沪深 300（ +31.78%） 和创业板指 （ +32.15%） 。在所有申万一级行业 板块 中，传媒 板块 年初至今涨幅位居中下游水平。 估值方面：截至 2018 年 4 月 30 日，传媒 板块 整体估值（ TTM，中值）20.3X，在所有申万一级 板块 中排名第 23。整体营收和净利润增速下滑是估值难以提升的主要原因。 图表 1：传媒 板块 与各指数 2019 年年初至 4 月 30 日涨跌幅 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 2：申万一级行业年初至今涨跌幅（ 4 月 30 日收盘价， %） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 来源： Wind、 中泰证券研究所 图 表 3： 申 万 一级行业动态市盈率比较（ 4 月 30 日收盘价 ,TTM,中值 ） 来源： Wind、 中泰证券研究所 营收和净利润增速 ： 2018 年营收同比增速 11.15%，归母净利同比增速-167%。 2019Q1 营收增速为 +4.88%，创 2014Q1 以来传媒行业季 度 同比增速新 低 ， 2019Q1 净利润同比增速为 -24.11%，同样是剔除年报大幅商誉减值影响后 2014Q1 以来最低增速。 销售毛利率： 2018年销售毛利率为 25.34%， 2019Q1销售毛利率为 26.10%，略 有提升，但较 2018Q1 下滑明显，整体毛利率依旧处于下行趋势中。行业增速放 缓 、 竞 争 压 力增加， 导 致 毛 利率 水 平不断下降。 销售净利率： 2018年销售净利率为 -4.58%， 2019Q1销售净利率为 8.88%，较 2018Q1 略有下滑， 2018 年净利率大幅下滑主要原因是由于前期参与收购兼并的公司部分计提商誉减值所致。 三费方面： 板块 整体财务费用率呈明显上升趋势，管理费用率相对保持稳定，销售费用率的上升主要是由于行业竞争压力加大所致，而财务费用率的上升主要是由于融资环境收紧下有息负债利率的提升所致。 图表 4：传媒行业营业收入同比增速（ %） 图表 5：传媒行业归母净利润同比增速（ %） 来源： Wind、 中泰证券研究所 来源： Wind、 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表 6：传媒行业毛利率情况（ %） 图表 7： 传媒行业净利率情况（ %） 来源： Wind、 中泰证券研究所 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 8：传媒行业三费率（ %，财务费用率右轴） 来源： Wind、 中泰证券研究所 游戏、营销 板块 营收增速较快， 2018 年净利润受减值影响较大 传媒各子 板块 比较来看： 2019Q1 营业收入增速方面，游戏 板块 同比增速最高（ +12.46%），接下来依次是出版（ +6.47%）、营销（ +1.12%）、互联网（ -0.65%）、院线（ -3.41%）、广电（ -11.43%）、影视（ -19.34%）；归母净利润方面，互联网 板块 同比增速最高（ +26.18%），接下来依次是广（ +17.47%）、出版（ +1.63%）、游戏（ -9.61%）、院线（ -20.43%）、营销（ -55.24%）、影视（ -96%）。 2018 年收入增速方面，营销 板块 同比增速最高（ +24.31%），接下来依次是游戏（ +19.36%）、互联网（ +14.27%）、院线（ +2.56%）、出版（ +1.35%）、广电（ -2.42%）、影视（ -6.65%）；归母净利润方面，受部分公司大规模商誉减值的影响，各子 板块 同比增速均为负增长，从高到低依次为广电（ -6%）、院线（ -40%）、营销（ -68%）、出版（ -69%）、游戏（ -131）、互联网（ -134%）、影视（ -248%）。 2018 年受监管政策环境及行业竞争压力的影响，传媒行业部分公司计提了大量的商誉减值， 商誉计提前三的公司分别是天神娱乐（ 40.60 亿）、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 掌趣科技（ 33.80 亿）、聚力文化（ 29.65 亿）。 图表 9：传媒 2018 年商誉减值超过 10 亿元标的 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 10： 传媒行业各子 板块 营业收入同比增长情况 （ %） 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 11： 传媒行业各子 板块 归母净利润 同比增长情况 （ %） 来源： Wind、 中泰证券研究所 上市公司 商誉减值损失（亿元）天神娱乐 4 0 . 6 0掌趣科技 3 3 . 8 0聚力文化 2 9 . 6 5联创互联 2 0 . 7 1华闻传媒 1 9 . 5 6利欧股份 1 8 . 0 9ST 中南 1 5 . 2 9骅威文化 1 2 . 9 7拓维信息 1 2 . 8 8中文在线 1 2 . 5 4佳云科技 1 1 . 9 0天舟文化 1 1 . 5 5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告 游戏 板块 ：整体营收增速略有下滑，版号恢复下持续看好研发型公司 2019 年年初 至 4 月 30 日，我们统计的 16 个游戏行业标的中上涨的有12 个，占比 75%，其中涨幅排名前三的分别是星辉娱乐（ +60%）、吉比特（ +53%）、顺网科技（ +50%），对比部分公司 2018 与 2019 年的估值水平，我们发现其估值仍有较大的提升空间。 营业收入： 我们统计的游戏 板块 标的整体营收增速 2019年 Q1同比下滑，但部分公司依然维持了较高的增速，其中营收增速前三的分别是三七互娱（ +95.46%）、冰川网络（ +73.81%）和世纪华通（ +57.76%）。 归母净利润： 2019 年 Q1 游戏 板块 整体归母净利润增速出现了负增长，主要受部分公司业绩大幅下滑的影响，其中归母净利润增速前三的分别是昆仑万维（ +91.30%）、宝通科技（ +63.17%）、冰川网络（ +54.61%）。 毛利率、净利率： 2019 年 Q1 游戏 板块 整体毛利率水平较 2018 年 Q1 较为稳定，毛利率水平排名前三的公司分别是冰川网络（ 93.40%）、吉比特（ 90.09%）、三七互娱（ 87.66%）。 2019 年 Q1 净利率水平较 2018 年 Q1略有下滑，净利率水平排名前三的公司分别是吉比特（ 53.57%）、掌趣科技（ 52.24%）、昆仑万维（ 52.13%）。 投资策略 :游戏行业版号恢复发放，新的供给不断创造需求，我们认为行业增速有望回暖，一季度游戏 板块 整体业绩向好， EPS 与 PE 双回升。当前继续看好研发型公司，重点推荐完美世界和吉比特。 图 表 12： 游戏 板块 个股涨跌幅情况（ %，截至 4 月 30 日） 来源： Wind、 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告 图表 13： 游戏 板块 个股 PE 对比（ TTM，截至 4 月 30 日） 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 14：游戏 板块 2017Q1-2019Q1 营收增速 （ %） 图表 15：游戏 板块 2017Q1-2019Q1 净利润增速 （ %） 来源： Wind、 中泰证券研究所 来源： Wind、 中泰证券研究所 营收增速 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1 三年平均三七互娱 3 6 . 2 8 2 . 6 2 9 5 . 4 6 4 4 . 7 9冰川网络 - 1 8 . 0 1 - 2 6 . 9 3 7 3 . 8 1 9 . 6 2世纪华通 2 . 7 9 6 0 . 3 7 5 7 . 7 6 4 0 . 3 1宝通科技 7 0 . 4 9 1 7 . 1 6 3 8 . 8 2 4 2 . 1 6吉比特 3 1 7 . 6 7 0 . 9 3 3 3 . 0 9 1 1 7 . 2 3完美世界 9 5 . 1 6 - 5 . 6 3 1 3 . 2 6 3 4 . 2 6恺英网络 5 . 7 0 - 4 . 5 7 6 . 7 3 2 . 6 2昆仑万维 6 2 . 1 6 4 . 0 0 - 2 . 8 4 2 1 . 1 1游族网络 1 0 1 . 0 2 - 2 . 2 5 - 4 . 0 3 3 1 . 5 8金科文化 1 2 7 . 5 9 9 6 . 0 8 - 5 . 7 0 7 2 . 6 6聚力文化 1 7 0 . 5 1 7 9 . 4 7 - 9 . 5 1 8 0 . 1 6星辉娱乐 1 1 2 . 2 6 2 . 9 6 - 2 1 . 7 0 3 1 . 1 7掌趣科技 - 1 0 . 2 3 5 . 7 5 - 2 6 . 3 1 - 1 0 . 2 6顺网科技 1 2 . 8 1 6 6 . 2 6 - 3 1 . 4 8 1 5 . 8 6巨人网络 6 8 . 8 1 4 2 . 9 7 - 3 6 . 4 2 2 5 . 1 2天神娱乐 4 2 . 7 8 1 5 . 9 8 - 4 4 . 9 0 4 . 6 2行业平均 7 4 . 8 6 2 2 . 2 0 8 . 5 0 3 5 . 1 9归母净利润增速 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1 三年平均昆仑万维 9 8 . 1 9 3 . 3 9 9 1 . 3 0 6 4 . 2 9宝通科技 7 5 . 9 7 4 6 . 9 9 6 3 . 1 7 6 2 . 0 4冰川网络 - 3 3 . 1 8 - 3 7 . 4 6 5 4 . 6 1 - 5 . 3 4掌趣科技 - 2 6 . 8 8 - 1 8 . 7 1 4 1 . 9 4 - 1 . 2 2吉比特 1 9 8 . 3 4 - 6 . 2 7 3 8 . 8 7 7 6 . 9 8完美世界 6 3 . 2 6 1 0 . 6 5 3 4 . 9 5 3 6 . 2 9星辉娱乐 - 4 6 . 7 7 - 7 5 . 4 0 1 2 . 7 8 - 3 6 . 4 6三七互娱 1 0 4 . 9 9 - 5 . 3 0 1 0 . 8 0 3 6 . 8 3金科文化 4 3 9 . 8 8 1 7 4 . 2 3 - 1 3 . 7 3 2 0 0 . 1 3巨人网络 1 2 8 . 4 7 1 . 0 0 - 1 9 . 4 8 3 6 . 6 6游族网络 8 6 . 6 6 7 . 8 4 - 2 2 . 2 0 2 4 . 1 0顺网科技 4 2 . 3 0 2 1 . 4 0 - 2 6 . 4 6 1 2 . 4 1世纪华通 3 . 0 0 1 5 0 . 5 9 - 3 7 . 3 8 3 8 . 7 4恺英网络 1 0 1 . 5 5 1 9 . 2 1 - 6 4 . 1 9 1 8 . 8 6聚力文化 4 2 8 . 6 0 1 0 9 . 3 5 - 7 9 . 6 9 1 5 2 . 7 5天神娱乐 1 1 8 . 1 2 - 2 4 . 6 4 - 1 2 5 . 0 5 - 1 0 . 5 2行业平均 1 1 1 . 4 1 2 3 . 5 6 - 2 . 4 9 4 4 . 1 6