2018年私募基金年度报告.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/34 table_page 私募基金专题报告 分析师：奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 研究助理：吴昱璐 电话： 021-20321075 邮箱： wuyulucnhbstock 销售服务电话： 021-20321006 table_product 1 私募基金： MOM 破壳，有望化解 FOF募资困境 - 证券基金经营机构管理人中管理人（ MOM）产品指引（征求意见稿）点评 2019-02-23 2 私募基金： 279 家私募投顾数据画像（内附名单） 2019-01-25 3 私募基金：债券策略表现亮眼，外资私募跑步进场 - 私募基金月报 201811 2019-01-02 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 全球对冲基金 2018 回眸：量价齐阴 。 截至 2018 年底，全球对冲基金管理资产规模已从 2000 年的 2635 亿美元发展到 2018 年的 2.88 万亿美元，增长 9.92 倍，年均复合增速 14.20%。 中国私募基金 ： 金融监管周期共振，私募证券基金持续缩水 。 单就私募证券投资基金而言，截至 2018 年 12 月底，基金业协会已备案私募证券投资基金管理人 8989 家，已备案私募证券投资基金 35688 只，管理基金规模 22391 亿元，较去年同期的 22858 亿元下降 2.04%。 中国私募 基金分策略业绩： 2018 年，权益类多头敞口 暴露占据一定比重的策略全年录得负收益、与海外对冲基金表现相似，具体包括股票多头、股票多空、股票量化、宏观对冲、组合基金。受金融去杠杆、中美贸易摩擦、实体经济下行压力等国内外多因素影响， A 股市场自 1 月底起呈震荡下跌态势并持续至年末，上证综指全年跌幅达 -24.59%，在 10 月更是跌破熔断底，创近四年内最低点。股票相关策略受市场行情影响业绩表现不佳，在各大类策略中排名垫底，三类细分策略平均跌幅均超过 10%，其中持股集中度相对较高且无对冲的股票多头策略受挫最重，全年平均收益为 -16.33%。而管理期货策略 2018 年 在商品市场波动性加大及阶段性趋势行情的推动下拔得头筹、一扫 2017 年表现平平的印象。其中 CTA 程序化全年平均收益 9.12%，高居全策略榜首。 2018 年以来较为宽松的资金面、面向民企和小微友好的信用政策以及股债“跷跷板效应”等使得债券市场迎来较大涨幅，尽管有信用违约事件发生，但债券策略全年整体表现尚佳，平均收益率 3.91%，列属2018 年最赚钱的第三大策略。 量化对冲 私募 VS 量化对冲公募： 截至 2018 年底，纳入统计的量化对冲私募基金规模初始约在 2817 亿元左右，经历 2017 年的微降后重回与2016年相当的水平 ，单产品规模 5624万元 /只。如果按协会数据算得的 6200万 /只的规模估测，量化对冲私募基金的体量在 3100 亿元左右。截至 2018年底，主动量化对冲公募基金合计 245 只，资产净值 603.91 亿元，较 2017年收缩 18%，平均单只产品规模 2.46 亿元。相比量化对冲私募基金的规模，公募量化对冲产品占比在 1/5 左右。 风险 提示 ： 部分私募 基金 业绩 波动较大， 投资 需谨慎。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2018 年 03 月 18 日 证券研究报告 -私募基金 年 报 2018 年私募基金年度报告 冬去春会来 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/34 table_page 私募基金专题报告 内容目录 1. 全球对冲基金 2018 回眸：量价齐阴 . 4 1.1. 规模回调，权益策略冲击明显 . 4 1.2. 业绩逆风难飞，新兴市场受挫 . 6 1.3. 海外对冲基金 FOF . 7 2. 中国私募基金 2018 . 8 2.1. 规模：金融监管周期共振，私募证券基金持续缩水 . 9 2.2. 重要政策与事件梳理 . 9 2.2.1. 资管新规下私募重获理财资金，投顾模式引关注 . 10 2.2.2. 发力 “信用建设 +分层建设 ”，化解行业信息不对称 . 12 2.2.3. 港股投顾获认可，多元化发展或成趋势 . 14 2.2.4. 明星私募 FOF 掀热潮，单一策略 FOF 需另类评价 . 15 2.3. 私募基金分策略分析 . 16 2.3.1. 分策略发行与清盘 . 16 2.3.2. 分策略业绩 . 17 3. 量化对冲产品 PK：公募 VS 私募 . 26 3.1. 量化公募规模收缩明显，量化对冲私募 /公募规模比率升至 5 倍 . 26 3.2. 机器学习在量化策略上的辅助应用 . 28 3.3. 业绩表现 . 28 图表目录 图 1：全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元） . 4 图 2：全球对冲基金投资策略分布（ 2018 年） . 4 图 3：全球对冲基金投资策略分布（ 2017 年） . 4 图 4： FOHF 持有的对冲基金平均 数量 . 8 图 5：备案私募证券投资基金市场规模情况 . 9 图 6：私募基金与银行理财合作图解 . 10 图 7：私募证券基金分层建设雏形 . 13 图 8： 2018 私募各策略发行情况 . 16 图 9： 2018 私募各策略清盘情况 . 16 图 10：股票策略区间业绩 . 19 图 11：相对价值策略区间业绩 . 21 图 12： 20162018 年负基差成本 . 21 图 13：管理期货区间业绩 . 23 图 14：利率期限结构变动 . 23 图 15：宏观对冲和组合基金区间业绩 . 24 图 16： 债券策略区间业绩 . 25 图 17：量化对冲公募基金成立时间分布（单位：只） . 27 图 18： 2018 年量化对冲公募 /私募基金收益率（完整年度运作） . 28 图 19： 2018 年量化对冲公募 /私募基金最大回撤（完整年度运作） . 29 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/34 table_page 私募基金专题报告 表 1：全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20（截至 2018/9） . 5 表 2： 全球对冲基金收益表现（近四年） . 7 表 3：前十大 FoHF 管理人 . 7 表 4：资管新规及其配套细则中私募相关内容 . 11 表 5： 2018 年私募相关主要政策（资管新规及其配套细则除外） . 13 表 6：部分明星私募 FOF 业绩 . 16 表 7： 2018 年私募分策略量化指标 . 17 表 8： 2018 年收益表现较好的股票多头产品 . 20 表 9： 2018 年收益表现较好的股 票多空产品 . 20 表 10： 2018 年收益表现较好的股票市场中性产品 . 22 表 11： 2018 年收益表现较好的 CTA 程序化产品 . 23 表 12： 2018 年收益表现较好的宏观对冲产品 . 24 表 13：量化对冲私募分类规模情况（截至 2018/12/31） . 26 表 14：量化对冲公募分类规模情况（截至 2018/12/31） . 27 表 15：主动量化对冲公募基金收益情况（截至 2018/12/31） . 29 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/34 table_page 私募基金专题报告 1. 全球对冲基金 2018 回眸 ：量价齐阴 1.1. 规模 回调，权益策略冲击明显 截至 2018 年底，全球对冲基金管理资产规模已从 2000 年的 2635 亿美元发展到 2018年的 2.88 万亿美元，增长 9.92 倍，年均复合增速 14.20%。结合管理期货基金（ CTA），全球量化对冲基金（对冲基金 +CTA，不含 FOF）管理资产规模近 3.23 万亿美元。 2018 年 ， FOF 和 CTA 管理 规模保持相对稳定， 分别为 2670 亿美元、 3551 亿美元。而对冲基金规模 较 2017 年的 2.91 万亿美元 缩水超 200 亿美元、 暂时 止步冲击 3 万亿美元 。 HFR 观察显示， 源自投资人在传统资产投资上的巨大损失和对市场波动增大的疑虑 ，部分对冲基金 转回家族理财形式、通过关闭基金将资金退给投资人 。另外在行业整体业绩和资金流出都是负面趋势的背景下，大型对冲基金展现出了相对良好的稳定性。 图 1：全球 对冲基金管理资产规模（ 单位： 十 亿 美元） 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 注：数据在 2018 年有回溯调整 分策略规模显示， 在多数主要经济体增长放缓的背景下，固定收益策略市场份额略有增长、且稳居各子策略的第一位，为 17%。与过去两年基本一致。商品市场波动加大垫定了 CTA策略的博弈空间，市场份额居各子策略的第二位，为 11%。股票多头策略受糟糕的股市表现影响最明显，由 2017 年的 5%下滑至 4%。 总体而言，在对冲基金盘子整体缩水、各子策略业绩难有施展的情况下，对冲基金行业内部子策略的规模结构维持了相对稳定性，但是从市场份额看权益策略受到的冲击是相对最剧烈的。 发达经济体和新兴市场经济体未能延续 2017 年底和 2018 年初的强劲走势，对资金的吸引力走弱。 图 2：全球 对冲基金投资策略分布（ 2018 年 ） 图 3：全球 对冲基金投资策略分布（ 2017 年 ） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500对冲基金 FOF 管理期货敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/34 table_page 私募基金专题报告 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 注：数据在 2018 年有回溯调整 截至 2018 年 9 月，根据 Preqin 统计数据， Bridgewater Associates（桥水联合） 、 AQR Capital Management（ AQR 资本管理） 、 Man Investments（曼氏） 继续以 1663 亿美元、 1176亿美元、 761 亿美元的管理资产规模稳居全球对冲基金榜单的前三位。 如前所述，尽管 2018 年全球对冲基金行业整体规模出现回调，但是头部对冲基金管理人的管理资产规模依然高歌猛进，显示了 规模效应。 表 1： 全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20（截至 2018/9） 管理人 国家 成立时间 管理资产规模（亿美元 ，2016/9） 管理资产规模（亿美元 ，2017/9） 管理资产规模（亿美元 ，2018/9） Bridgewater Associates（桥水联合） 美国 1975 1499 1619 1663 AQR Capital Management（ AQR 资本管理） 美国 1998 841 1062 1176 Man Investments（曼氏） 英国 1983 529 579 761 Renaissance Technologies（文艺复兴科技） 美国 1982 347 479 575 J.P. Morgan Asset Management（摩根资产管理） 美国 1974 490 535 Two Sigma Investments（双西投资） 美国 2001 276 304 388 Millennium Management（千禧管理公司） 美国 1989 333 343 350 Elliott Management（埃利奥特资本管理） 美国 1977 288 314 350 Marshall Wace（马歇尔伟世） 英国 1997 260 284 347 Adage Capital Management（格言资本管理 ) 美国 2001 275 277 324 Davidson Kempner Capital Management（戴维森 坎 普纳资本管理） 美国 1990 254 279 315 Aberdeen Standard Investments（阿伯丁标准投资） 英国 1998 312 Baupost Group（宝璞集团） 美国 1982 292 300 310 D.E. Shaw & Co（德劭基金） 美国 1988 260 260 309 Citadel Advisors（城堡投资） 美国 1990 240 270 301 BlackRock Alternative Investments（贝莱德另类投资） 美国 2005 286 276 299 H2O Asset Management（ H2O 资产管理） 英国 2010 274 可转换套利1%财困证券2% 新兴市场8%股票偏多头10%股票多空7%股票多头4%股票市场中性3%事件驱动 4%固定收益17%宏观策略6%并购套利2%复合策略9%其他16%CTA11%可转换套利1%财困证券2% 新兴市场8%股票偏多头10%股票多空7%股票多头5%股票市场中性3%事件驱动 5%固定收益16%宏观策略6%并购套利2%复合策略9%其他15%CTA11%敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/34 table_page 私募基金专题报告 Winton Capital Management（元盛资本） 英国 1997 349 293 271 Farallon Capital Management（法拉龙资本管理） 美国 1986 238 254 Viking Global Investors（维京全球投资） 美国 1999 290 250 资料来源： Preqin、华宝证券研究创新部 注 ：以上数据为截至 2018 年 9 月 可得数据，并非是精准节点数据 1.2. 业绩逆风难飞，新兴市场受挫 2018 年，中美两大经济体的贸易紧张局势给全球经济增长蒙上了巨大的不确定性、同时伴随着主要经济体走势分化以及英国无协议脱欧等其他诸多风险。 2019 年初， IMF 预期 2018年全球经济增速 3.7%、与 2017 年的 3.74%基本持平（含“抢进口”等噪音），并进一步调降了 2019 年和 2020 年的经济增速。经济金融的收缩趋势无疑加大了对冲基金的投资挑战。 BarclayHedge 数据显示， 2018 年全球对冲基金整体收益率 -5.15%， 遭遇 2012 年以来表现最差年份，且逼近 2011 年的糟糕表现，与 20162017 年 5%以上的收益率更是不可同日而语。 尽管与股市相比，对冲基金显示了超额收益，但显然绝对收益才是投资者对对冲基金的真实期望。 分策略业绩看，所有策略业绩均远不及 2017 年，大部分子策略 2018 年全年收益率为负 ，仅表现排名前三的固定收益套利 、 并购套利 和 财困证券 策略 微收正，收益率分别为 0.51%、0.47%和 0.19%。 其中，权益类偏多策略：新兴市场、股票偏多头是 2018 年表现最差的两个子策略，收益率分别是 -10.71%、 -8.70%，与 2017 年高居榜首形成鲜明反差。 经济扩张的放缓与分化不可避免导致了金融市场情绪转弱，发达经济体、发展中经济体和新兴经济体均未能独善其身。 MSCI 发达市场指数、 MSCI 新兴市场指数全年收益率为-10.44%、 -16.64%。 其中，美国是少数 2018 年经济增速继续上升的国家之一，在发达经济体中与欧元区、日本等走出了分化的经济行情。但是随着美股不断创出新高， 2018 年初开始便有估值泡沫的担忧。 10 月份以后，经济增长放缓、连续加息使得利率逼近中性水平、贸易摩擦损伤商业信心等多重因素影响下，股市连续下挫。 2018 年标普 500 指数收于 -6.24%、创 2008 年以来的最差年度表现。 中国 2018 年初采取偏紧的金融监管，持续推进“三去一降一补”，年中开始在内外部风险暴露和波动加剧的情况下变更了执行节奏。但是贸易摩擦持续升级、经济活动弱于预期、信用收缩引发风险跨界传染等下行压力明显大于“入摩”等利好， 2018 年上证综指收于-24.59%。 此外，土耳其和阿根廷受美元升值和资本回流影响发生严重的货币贬值、并引发经济收缩，典型代表了新兴市场国家 2018 年的困境。英国脱欧谈判悬而未决、不断释放危险信号。诸如此类，都对权益类偏多头策略构 成负面影响。 偏防守型的策略，如股票市场中性、 固定收益套利 、 并购套利 在市场行情遭遇重挫的情况下，彰显出了相对优势。随着市场波动的加剧，权益类偏多策略与防守型策略的“跷跷板”效应启动，以股票市场中性策略为代表的相对价值策略越来越多地进入市场。 市场波动带来资产重新定价的机会， 2018 年下半年开始部分策略的对冲基金重新出现增量参与者，一方面是投资经理忧虑的不断修正，另一方面表明风险释放过程中部分投资经理敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/34 table_page 私募基金专题报告 看到了布局机会。 表 2： 全球对冲基金 收益表现（近 四年） 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 整体 -5.15% 10.45% 6.10% 0.04% 可转换套利 -0.03% 2.55% 5.13% 0.29% 财困证券 0.19% 4.15% 14.36% -10.09% 新兴市场 -10.71% 18.60% 10.02% -2.95% 股票偏多头 -8.70% 14.03% 5.20% -1.15% 股票多空 -2.88% 8.42% 1.83% 2.49% 股票市场中性 -1.77% 2.93% 0.59% 5.19% 事件驱动 -2.35% 8.11% 11.59% -3.21% 固定收益套利 0.51% 3.98% 5.62% 2.71% 宏观策略 -5.34% 3.97% 1.67% 2.28% 并购套利 0.47% 4.67% 6.37% 8.04% 复合策略 -5.01% 5.91% 4.58% 1.13% CTA -3.05% 0.80% -1.23% -1.50% FOF -4.79% 6.00% -0.55% -0.07% 资料来源： BarclayHedge，华宝证券研究创新部 注：对冲基金整体表现不含 FOF 和 CTA。 1.3. 海外对冲基金 FOF 海外对冲基金 FOF（即 FoHF） 将其全部资产或相当一部分资产投资于对冲基金 ，充分利用多管理人、多策略的优势 。 对冲基金在海外国家和地区的称谓不尽相同，但都具有高投资门槛、面向特定对象的特征，我们将投资于这类产品的产品统称为 FoHF。 尽管 FoHF在降低明星对冲基金接洽成本、实现风险和收益多元化等方面具有比较优势，但是 自 2008 年以来 ， FoHF 管理 规模持续下降 。 究其原因 ，除了双重费用等缺陷外 ： 一是FoHF 底层资产 对冲基 金近年来的资金吸引力减弱。在单边行情下对冲基金业绩不如传统权益管理产品，其中又以低费率、便捷申赎的被动管理型产品更受投资者青睐。二是 FoHF及其依托的对冲基金行业从现成标准化产品向定制化服务方案转变，削弱了 FoHF 母基金管理人的主动管理角色，这也令 FoHF 发展受到制约。 尽管如此，具有卓越资产配置和资产筛选能力的管理人仍然能在 FoHF 领域获得投资者的认可。 根据 Preqin 的统计，截至 2018 年 6 月，全球最大的对冲基金 FOF 管理机构是黑石的另类资产管理公司，其资产规模 为 770 亿美元，是 排在第二位的瑞银对冲基金 的 近 两倍。而在排名前 10 位的 FoHF 管理机构中，有 8 家是美国公司、 2 家 英国 公司，可见美国在 FoHF投资领域占有绝对的优势地位 ，这与美国在对冲基金领域的行业密集度和丰富度是密不可分的。 表 3：前十大 FoHF 管理人 管理人 国家 规模 （ 亿美元， 2018/6） Blackstone Alternative Asset Management（黑石另类资产管理） 美国 770 UBS Hedge Fund Solutions（瑞银对冲） 美国 408 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/34 table_page 私募基金专题报告 Goldman Sachs Asset Management（高盛资产管理） 美国 313 Grosvenor Capital Management（格罗夫纳资本管理） 美国 273 BlackRock Alternative Advisors（贝莱德另类投资） 美国 235 Morgan Stanley Investment Management（摩根士丹利投资管理） 美国 232 HSBC Alternative Investments（汇丰另类投资） 英国 216 EnTrustPermal 美国 205 Man FRM（曼氏金融风险管理） 英国 168 PAAMCO Prisma 美国 149 资料来源： Preqin，华宝