2017-8年私募基金年度报告.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/34 table_page 私募基金年报 分析师：奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product 1 私募基金：价值投资助推股票策略靓丽业绩 -私募基金月报 201712 2018-01-16 2 私募基金：资管新规重“统筹”，私募业绩普遍回撤 -私募基金月报 201711 2017-12-27 3 私募基金：挂牌私募出整改要求，股票策略持续领跑 -私募基金月报 201710 2017-11-22 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 全球对冲 基金 2017 回眸：业绩与 规模齐 收阳 。 截至 2017 年底，全球对冲基金管理资产规模已从 1997年的 1182亿美元发展到 2017年 的 3.54万亿美元，增长 28.92 倍，年均复合增速 18.52%。 中国 私募基金：空壳清理几近尾声， 私募 证券基金规模收缩 。 单就私募证券投资基金而言，截至 2017 年 12 月底，基金业协会已备案私募证券投资基金管理人 8467 家，已备案私募证券投资基金 32216 只， 管理基金规模 22858 亿元，较 去年同期的 27661 亿元 下降 17.36%，私募证券基金规模 收缩明显 。 中国私募 基金分策略业绩： 2017 年 ， 私募 基金 全线 策略录得年度正收益， 行业趋 好形势与国外 一致 。 分化 行情中， 持股分散性成为影响产品 收益的 重要 因素， 股票 多头和股票多空策略 以 传统 的 基本面选股、持股集中为特点， 成为 2017 年的 强势策略 ，平均 收益分别为 12.33%和 8.60%， 而同样专注权益市场的股票量化策略全年平均收益率仅 2.59%。而 以往强势的管理期货策略在 2017 年的“大波段震荡 +小波段 反复 ”的 行情中难有整体性表现， CTA 主观和 CTA 程序化 收益 无论是平均角度还是中位数角度，都远不及 2016 年， 平均数看分别为 9.31%、 5.06%， 其中 CTA 程序化从 2016 年的榜首滑落至 2017 年 的 全策略下 分位。 2017 年年中 部分月份，一九行情与白马股强势行情略有 缓解 ，市场中性策略 大多 在 这些 月份 实现 了 净值 水平线的 突破， 全年收益 3.73%，较 2016 年 有所好转。 债券 策略 受 债券收益率反复 上行的压力 ，尽管 部分产品采取了降久期保收益的操作，但 存量 拖累效应 明显 ， 全年平均 收益率 3.85%，居 全 策略底部区域 ， 如果考虑全市价 法计量 与委外债券 专户 的情形， 平均 业绩或进一步下滑 。 量化对冲 私募 VS 量化对冲公募： 截至 2017 年底，纳入统计的量化对冲私募基金规模初始约在 2433 亿元左右，较 2016 年微 降 ，单产品 规模5282 万元 /只。如果 按协会 数据算得 的 7000 万 /只 的 规模 估测， 量化 对冲私募基金的体量在 3200 亿元 左右。 截至 2017 年底，主动量化对冲公募基金合计 177 只，资产净值 738.58 亿元，与 2016 年 基本持平， 平均单只产品规模 4.17 亿元，下滑 明显 。相比量化对冲私募基金的规模，公募量化对冲产品占比在 1/41/3 左右 。 风险 提示 ： 部分私募 基金 业绩 波动较大， 投资 需谨慎。 相关研究报告 table_subject 2018 年 04 月 03 日 证券研究报告 -私募基金年报 专业立 于 万变 2017 年私募 基金年度报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/34 table_page 私募基金年报 内容目录 1. 全球对冲基金 2017 回眸：业绩与规模齐收阳 . 4 1.1. 规模连攀新高，股票多头吸金明显 . 4 1.2. 业绩持 续回暖，加密货币暂未成主流 . 6 1.3. 海外 CTA 的主观与系统化之辩 . 7 2. 中国私募基金 2017 . 9 2.1. 规模：空壳清理几近尾声，私募证券基金规模收缩 . 9 2.2. 重要政策与事件梳理 . 10 2.2.1. 落实专业化管理，建设行业信用 . 10 2.2.2. 资管新规引导金融机构行为，传导重塑私募业态 . 13 2.2.3. 资管产品起征增值税，点多面小仍存疑 . 14 2.2.4. 外资私募气候渐成，产品理念有待磨合 . 15 2.3. 私募基金分策略分析 . 17 2.3.1. 分策略发行与清盘 . 17 2.3.2. 分策略业绩 . 17 3. 量化对冲产品 PK：公募 VS 私募 . 27 3.1. 量化对冲私募 /公募规模比率微降至 4 倍以下 . 27 3.2. 泛指数增强型思路的生长 . 28 3.3. 业绩表现 . 29 图表目录 图 1：全球对冲基金管理资产规模（单位：十亿美元） . 4 图 2：全球对冲基金投资策略分布（ 2017 年） . 5 图 3：全球对冲基金投资策略分布（ 2016 年） . 5 图 4：业绩统 计（主观 CTA 与系统化 CTA） . 8 图 5：发行统计（主观 CTA 与系统化 CTA） . 8 图 6： Winton、 AHL、 Aspect 海外管理期货业绩 . 9 图 7： Winton、 AHL、 Aspect 国内管理期货业绩 . 9 图 8：备案私募证券投资基金市场规模情况 . 10 图 9： 2017 私 募各策略发行情况 . 17 图 10： 2017 私募各策略清盘情况 . 17 图 11：股票策略区间业绩 . 20 图 12：相对价值策略区间业绩 . 22 图 13：管理期货区间业绩 . 24 图 14：宏观对冲和组合基金区间业 绩 . 25 图 15：债券策略区间业绩 . 26 图 16：量化对冲公募基金成立时间分布（单位：只） . 28 图 17： 2017 年量化对冲公募 /私募基金收益率（完整年度运作） . 29 图 18： 2017 年量化对冲公募 /私募基金最大回撤（完整年度运作） . 30 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/34 table_page 私募基金年报 表 1：全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20（截至 2017/9） . 5 表 2： 全球对冲基金收益表现（近四年） . 7 表 3： 2017 年私募相关主要政策 . 12 表 4： 资管产品及其 管理人相关的主要金融服务 . 14 表 5： 外商独资私募基金管理人信息 . 16 表 6： 2017 年私募分策略量化指标 . 18 表 7： 2017 年收益表现较好的股票多头产品 . 20 表 8： 2017 年收益表现较好的股票多空产品 . 21 表 9： 2017 年收益表现较好的股票市场中性产品 . 22 表 10： 2017 年收益表现较好的 CTA 程序化产品 . 24 表 11： 2017 年收益表现较好的宏观对冲产品 . 25 表 12：量化对冲私募分类规模情况（截至 2017/12/31） . 27 表 13：量化对冲公募分类规模情况（截至 2017/12/31） . 28 表 14：主动量化对冲公募基金收益情况（截至 2017/12/31） . 30 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/34 table_page 私募基金年报 1. 全球对冲 基金 2017 回眸 ： 业绩与 规模齐 收阳 1.1. 规模 连攀 新高 ， 股票 多头吸金明显 截至 2017 年 底 ，全球对冲基金管理资产规模已从 1997 年的 1182 亿美元发展到 2017年 的 3.54 万亿美元，增长 28.92 倍，年均复合增速 18.52%。结合管理期货基金（ CTA），全球量化对冲基金（对冲基金 +CTA，不含 FOF）管理资产规模已近 3.88 万亿美元。 相比持续 上涨的对冲基金规模和 相对 稳定的 CTA 规模， FOF 基金规模不 改 收缩态势。 截至 2017 年底 FOF 管理资产规模 3238 亿 美元，较 2007 年 高峰时的 11920 亿 美元收缩 七成以上。 一个 有趣的资金 流向 是 ，根据 HFR 的统计，按资产规模计量的 “两头 ”对冲 基金 （管理 资产小于 10 亿美元和 大于 50 亿 美元） 2017 年获得 了 投资 者的青睐，而 管理 资产规模 夹 处 中间层级（管理 资产规模 介于 10 亿 美元至 50 亿 美元 之间 ）的 对冲 基金遭遇了投资者的净赎回。 图 1：全球 对冲基金管理资产规模（ 单位： 十 亿 美元） 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 分 策略规模显示， 在 全球流动性 显 收紧苗头的 背景 下，固定收益策略市场份额略有下滑，但仍稳居各子策略第一位，为 17%， 2016 年 底该数字为 18%。 股票偏多头策略 挤掉 CTA 策略，与 复合 策略 并列排名第二 ， 市场 份额均为 10%。 CTA 策略 、 新兴市场 策略 并列排名第三，市场 份额 9%。 与 去年同期相比，股票偏多头策略 、 新兴市场 策略为 新上榜策略。 其中 ，得益于 主要 发达国家经济 体和 新兴市场经济 体 2017 年 权益市场表现不俗， 股票 偏多头策略 2017 年 市场份额 较 2016 年 劲涨 3%，由 7%增长至 10%；新兴 市场 策略 2017 年市场份额微 涨 1%，由 8%增长 至 9%。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000对冲基金 FOF 管理期货 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/34 table_page 私募基金年报 图 2：全球 对冲基金投资策略分布（ 2017 年 ） 图 3：全球 对冲基金投资策略分布（ 2016 年 ） 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 资料来源： BarclayHedge， 华宝证券研究创新部 截至 2017 年 9 月，根据 Preqin 统计数据， Bridgewater Associates(桥水联合 )、 AQR Capital Management（ AQR 资本管理） 、 Man Investments（曼氏） 仍然 以 1619 亿美元、 1062亿美元、 579 亿美元的管理资产规模 蝉联 全球对冲基金榜单的前三位。 2017 年 8 月 14 日 ， 标准人寿集团（ Standard Life plc）和安本资产管理集团（ Aberdeen Asset Management PLC）完成合并成立标准人寿安本集团 （ Standard Life Aberdeen plc） ，旗下资产管理业务名为安本标准投资管理 （ Aberdeen Standard Investments） 。 因此 ，Standard Life Investments（标准人寿投资 ） 现 已成为 安本 标准投资 管理 的 一部分。 表 1： 全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20（截至 2017/9） 管理人 国家 成立时间 管理资产规模（亿美元，2015/9） 管理资产规模（亿美元 ，2016/9） 管理资产规模（亿美元 ，2017/9） Bridgewater Associates（桥水联合） 美国 1975 1688 1499 1619 AQR Capital Management（ AQR 资本管理） 美国 1998 712 841 1062 Man Investments（曼氏） 英国 1983 522 529 579 J.P. Morgan Asset Management（摩根资产管理） 美国 1974 490 Renaissance Technologies（文艺复兴科技） 美国 1982 271 347 479 Millennium Management（千禧管理公司） 美国 1989 304 333 343 Standard Life Investments（标准人寿投资） 英国 2006 394 376 332 Och-ziff Capital Management（奥奇 -齐夫资本管理） 美国 1994 468 424 318 Elliott Management（埃利奥特资本管理） 美国 1977 270 288 314 Two Sigma Investments（双西投资） 美国 2001 217 276 304 Baupost Group（宝璞集团） 美国 1982 285 292 300 Winton Capital Management（元盛资本） 英国 1997 316 349 293 Marshall Wace（马歇尔伟世） 英国 1997 260 284 Davidson Kempner Capital Management 美国 1990 256 254 279 Adage Capital Management（格言资本管理 ) 美国 2001 280 275 277 可转换套利1%财困证券3% 新兴市场9%股票偏多头10%股票多空7%股票多头6%股票市场中性3%事件驱动 5%固定收益17%宏观策略6%并购套利2%复合策略10%其他12%CTA9%可转换套利1%财困证券3% 新兴市场8%股票偏多头7%股票多空8%股票多头5%股票市场中性3%事件驱动5%固定收益18%宏观策略7%并购套利2%复合策略12%其他10%CTA11% 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/34 table_page 私募基金年报 BlackRock Alternative Investments（贝莱德另类投资） 美国 2005 334 286 276 Citadel Advisors（城堡投资） 美国 1990 249 240 270 D.E. Shaw & Co（德劭基金） 美国 1988 260 260 260 Farallon Capital Management（法拉龙资本管理） 美国 1986 238 GAM 英国 1983 207 资料来源： Preqin、华宝证券研究创新部 注 ：以上数据为截至 2017 年 9 月 可得数据，并非是精准节点数据 1.2. 业绩 持续回暖 ， 加密 货 币 暂 未 成 主流 2017 年 ， 尽管存在 贸易 保护 主义抬头 等 影响，全球 经济总体稳步向好，实体 经济增速预期提升、 货币 政策开始回收流动性 、 金融市场 预期 稳定 。 稳定的 经济 金融环境 为 对冲基金营造了良好的投资环境 。 BarclayHedge 数据 显示， 2017 年 全球对冲基金整体收益 率 10.45%， 尽管 并未突破 2013年 11.12%的阶段高点，但延续了 2016 年 6.10%正收益 的良好势头 。 分 策略业绩看， 除了 可转换套利、 财困证券、事件驱动、固定收益套利、并购套利等 5个子 策略的收益不 及 去年同期，其余 8 个 子策略均实现了好于去年的业绩。 其中，权益 类相关策略： 新兴市场、股票偏多头、股票多空是 2017 年 表现最好的 三个 子策略，收益率分别为 18.60%、 14.03%、 8.42%。如前 所述， 新兴市场和股票偏多头策略 2017年 市场份额 较 2016 年 是增加的， 投资 者 配置 变动 与 策略业绩基本保持一致。 新兴 市场 策略 是 对 新兴 市场股票和 债券 的投资 ， 由于部分 新兴 市场对冲工具 不完善 ， 该策略 更偏向 做多 策略 ， 主要覆盖地域是亚太、东欧、拉美 等 。 2017 年， 得益于 积极 的 宏观 基本面 、市场 成长周期 、 信贷周期， 新兴 市场 尤其是亚洲市场 表现了 出色的业绩 ， 高 盛 针对 新兴市场 股市 的 顶级交易建议得到印证， MSCI 新兴 市场 指数全年上涨 34.35%， 新兴 市场 对冲基金 上涨 18.60%， 资金涌入新兴市场 策略对冲 基金的 趋势 也较为明显。 其中 ，中国市场经济数据表现 乐观 、 人民币 也 走出 一 波 升值通道 ； 印度 在 总理 莫 迪的 推动下 推出系列 经济 改革，并 着力 提升 “ 投资友好度 ” ，尽管 短期经济下滑但 远期 经济乐观，股市表现强劲 。 放眼 主要 经济 体 ， 股票市场 也 普遍翻红 。 标普 500、 STOXX 欧洲 50、 富 时 100、 法国CAC40、 德国 DAX、 日经 225、韩国综合 指数 2017 年度 分别上涨 19.42%、 5.56%、 7.63%、9.26%、 12.51%、 19.10%、 21.76%。 其中 ， 韩国 维持 利率 低位且经济增速积极 ； 美国 经济和就业数据支撑加息 步伐 、 税改 法案 提升美国经济增长预期 、 科技股 领涨 市场； 日本维持 宽松货币政策 、企业 盈利不断上调 ， 上半年 持续跑输市场后出现洼地效应 并于 9 月份发力。此外 ， 活跃 的并购同样有助 推升 市场热情，尤其是 在科技、传媒、医疗保健、零售 制造 等 领域 。 除了 常见 的资产 类别 外， 虚拟 货币的 暴涨 一度 推升了 市场对该品类的关注 ，链接区块链和加密货币 的 对冲基金逐步涌现， CBOE 亦于 12 月 推出比特币期货 。 部分布局较早 的 对冲基金在该品类上收益颇丰 ， 2017 年 HFR 区块链 指数上涨 2961%。 但是 多家数据机构对 海外CTA 管理人的调研 显示， 基于 波动性过大 、 监管不完善 、交易 费用 过高 等 原因 ， 多数 基金管理人 暂未将上述品类 纳为 主流 资产。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/34 table_page 私募基金年报 表 2： 全球对冲基金收益表现 （近 四年） 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 整体 10.45% 6.10% 0.04% 2.88% 可转换套利 2.55% 5.13% 0.29% 1.18% 财困证券 4.15% 14.36% -10.09% 0.84% 新兴市场 18.60% 10.02% -2.95% -1.73% 股票偏多头 14.03% 5.20% -1.15% 2.99% 股票多空 8.42% 1.83% 2.49% 2.94% 股票市场中性 2.93% 0.59% 5.19% 4.62% 事件驱动 8.11% 11.59% -3.21% 0.55% 固定收益套利 3.98% 5.62% 2.71% 5.37% 宏观策略 3.97% 1.67% 2.28% 3.92% 并购套利 4.67% 6.37% 8.04% 0.74% 复合策略 5.91% 4.58% 1.13% 5.34% CTA 0.80% -1.23% -1.50% 7.61% FOF 6.00% -0.55% -0.07% 2.81% 资料来源： BarclayHedge，华宝证券研究创新部 注：对冲基金整体表现不含 FOF 和 CTA。 1.3. 海外 CTA 的 主观与系统化之辩 得益 于 海外 商品和 货币 市场的 波动 ， 2017 年海外 CTA 策略 在多数月份获得了正收益，并最终 收于 0.80%，业绩改善 势头延续。 波动 的 原因 不乏 政治 、经济、贸易等 事件 ， 如 荷兰首相 吕特赢得大选、 马克龙 当选 法国总统 、 地缘 政治紧张 局势反复 、 美国 GDP 部分季度强势 、沙特 等 国 原油 减产计划 等 。 我们在 以前专题 量化私募产品第二季 管理期货 中曾 提 及 CTA 策略 有 多 种 分类方式，按 交易 标的 对应 的基础 资产 可以分为 股票 指数、外汇、能源、 金属 、农产品、利率等 ，目前股票指数、 外汇 、能源等 期货 仍是最主流 的 交易 品种 。 按 投资 交易方式 可区分为主观交易与 系统 化交易， 撇开 技术相对 不 完善的 早期 不谈， 系统化 交易长期以来占据 CTA 策略 的主流， 历年 发行份额 稳 在 80%以上。 但是 ， 尽管主观 CTA和系统化 CTA 短期业