2018年私募基金年度报告：冬去春会来.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 1/34 table_page 私 募基金专 题报告 分析师：奕丽萍 执 业证书 编号：S0890515090001 电 话：021-20321300 邮 箱：yilipingcnhbstock 研 究助理 ：吴昱 璐 电 话：021-20321075 邮 箱：wuyulucnhbstock 销 售服务 电话： 021-20321006 table_product 1 私募基金：MOM 破 壳， 有望化解 FOF 募资困境- 证 券 基 金 经 营 机 构 管 理 人 中 管理人（MOM ） 产品指引（征求意见稿 ） 点评 2019-02-23 2 私募基金： 279 家私募投顾数据画像 （内 附名单 ） 2019-01-25 3 私募基金： 债券策略表现亮眼 ， 外资私 募 跑 步 进 场 - 私 募 基 金 月 报 201811 2019-01-02 table_main 华宝财经评论 类模板 投 资要点： 全球对冲基金 2018 回眸：量价齐阴。截至 2018 年底， 全球 对冲 基 金管理 资产 规模 已 从 2000 年的 2635 亿美 元发 展 到 2018 年的 2.88 万亿 美 元，增 长 9.92 倍 ，年 均复 合增 速 14.20% 。 中 国 私 募 基 金 ： 金 融 监 管 周 期 共 振 ， 私 募 证 券 基 金 持 续 缩 水 。 单就 私募证 券投 资基 金而 言， 截至 2018 年 12 月 底， 基 金业协 会已 备案 私募 证 券投资 基金 管理 人 8989 家， 已备 案私 募证 券投 资 基金 35688 只 ， 管 理基 金 规模 22391 亿 元， 较去 年 同期 的 22858 亿元 下降 2.04% 。 中国私募基金分策略 业绩 ：2018 年， 权益 类多 头敞 口 暴露 占据 一定 比重的 策略 全年 录得 负收 益、 与 海外 对冲 基金 表现 相 似， 具 体包 括股 票多 头、 股票多 空、 股 票量 化、 宏 观 对冲、 组 合基 金。 受 金融 去 杠杆、 中 美贸 易摩 擦、 实体经 济下 行压 力等 国内 外多因 素影 响 ， A 股 市场 自 1 月底 起呈 震荡 下跌 态 势并持 续至 年末 ， 上 证综 指全年 跌幅 达-24.59%，在 10 月更 是跌 破熔 断底 ， 创近四 年内 最低 点。 股票 相关策 略受 市场 行情 影响 业绩表 现不 佳， 在各 大类 策略中排名垫底，三 类细 分策略平均跌幅均超 过 10% ，其中持股集中度 相 对较高 且无 对冲 的股 票多 头策略 受挫 最重 ， 全 年平 均收益 为-16.33% 。 而管 理期货 策略 2018 年 在商 品 市场波 动性 加大 及阶 段性 趋势行 情的 推动 下拔 得 头筹、 一扫 2017 年表 现平 平的印 象。 其中 CTA 程序 化全年 平均 收 益 9.12% ， 高居全 策略 榜首 。2018 年 以来较 为宽 松的 资金 面、 面向民 企和 小微 友好 的 信用政 策以 及股 债 “跷 跷 板效应 ” 等使 得债 券市 场 迎来较 大涨 幅 ， 尽 管有 信 用违约 事件 发生 ， 但 债券 策略全 年整 体表 现尚 佳， 平均收 益 率 3.91% ， 列 属 2018 年最 赚钱 的第 三大 策 略。 量化对冲私募 VS 量化对 冲公募： 截至 2018 年 底， 纳入统 计的 量化 对冲私 募基 金规 模初 始约 在 2817 亿 元左 右， 经历 2017 年的 微降 后重 回与 2016 年 相当 的水 平 ， 单产 品规模 5624 万元/ 只。 如果 按协会 数据 算得的 6200 万/ 只的 规模 估测 ，量 化对 冲私募 基金 的体 量 在 3100 亿元 左右 。截 至 2018 年底 ， 主 动量 化对 冲公 募 基金合 计 245 只， 资产 净 值 603.91 亿元 ， 较 2017 年收 缩 18% ， 平均 单只 产 品规 模 2.46 亿元。 相比 量 化对冲 私募 基金 的规 模， 公募量 化对 冲产 品占 比 在 1/5 左右 。 风险提示：部分私募 基金 业绩波动较大， 投资 需谨 慎。 相关研究报告 table_subject 撰 写日 期：2018 年 03 月 18 日 证 券研 究报告-私 募基金 年报 2018 年 私 募 基 金 年 度报 告 冬去春会来 敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 2/34 table_page 私 募基金专 题报告 内容目 录 1. 全球 对冲 基金 2018 回 眸： 量价齐 阴 . 4 1.1. 规模回调 ，权 益策 略 冲击明 显 . 4 1.2. 业绩逆风 难飞 ，新 兴 市场受 挫 . 6 1.3. 海外对冲 基金 FOF . 7 2. 中国 私募 基金 2018 . 8 2.1. 规模：金 融监 管周 期 共振， 私募 证券 基金 持续 缩水 . 9 2.2. 重要政策 与事 件梳 理 . 9 2.2.1. 资管新规 下私 募重 获理财 资金 ，投 顾模 式引 关注 . 10 2.2.2. 发力 信用 建设+ 分 层建设 ，化 解行 业信 息不 对称 . 12 2.2.3. 港股投顾 获认 可， 多元化 发展 或成 趋势 . 14 2.2.4. 明星私募 FOF 掀 热 潮，单 一策 略 FOF 需另 类 评价 . 15 2.3. 私募基金 分策 略分 析 . 16 2.3.1. 分策略发 行与 清盘 . 16 2.3.2. 分策略业 绩 . 17 3. 量化 对冲 产品 PK ：公 募 VS 私募 . 26 3.1. 量化公募 规模 收缩 明 显，量 化对 冲私 募/ 公 募规 模比率 升 至 5 倍 . 26 3.2. 机器学习 在量 化策 略 上的辅 助应 用 . 28 3.3. 业绩表现 . 28 图表目 录 图 1 ： 全球 对冲 基金 管理 资产规 模（ 单位 ：十 亿美 元） . 4 图 2 ： 全球 对冲 基金 投资 策略分 布（2018 年） . 4 图 3 ： 全球 对冲 基金 投资 策略分 布（2017 年） . 4 图 4 ：FOHF 持有 的对 冲 基金平 均数量 . 8 图 5 ： 备案 私募 证券 投资 基金市 场规 模情 况 . 9 图 6 ： 私募 基金 与银 行理 财合作 图解 . 10 图 7 ： 私募 证券 基金 分层 建设雏 形 . 13 图 8 ：2018 私 募各 策略 发 行情况 . 16 图 9 ：2018 私 募各 策略 清 盘情况 . 16 图 10 ：股 票策 略区 间业 绩 . 19 图 11 ： 相对 价值 策略 区间 业绩 . 21 图 12 ：20162018 年负 基 差成本 . 21 图 13 ：管 理期 货区 间业 绩 . 23 图 14 ：利 率期 限结 构变 动 . 23 图 15 ：宏 观对 冲和 组合 基 金区间 业绩 . 24 图 16 ： 债 券策 略区 间业 绩 . 25 图 17 ：量 化对 冲公 募基 金 成立时 间分 布（ 单位 ：只 ） . 27 图 18 ：2018 年量 化对 冲 公募/ 私 募基 金收 益率 （完 整年度 运作 ） . 28 图 19 ：2018 年量 化对 冲 公募/ 私 募基 金最 大回 撤（ 完整年 度运 作） . 29 敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 3/34 table_page 私 募基金专 题报告 表 1 ： 全球 对冲 基金 管理 资产规 模排 行 榜 Top 20 （ 截至 2018/9 ） . 5 表 2 ： 全球 对冲 基金 收益 表现（ 近四 年） . 7 表 3 ： 前十 大 FoHF 管理 人 . 7 表 4 ： 资管 新规 及其 配套 细则中 私募 相关 内容 . 11 表 5 ：2018 年 私募 相关 主 要政策 （资 管新 规及 其配 套细则 除外 ） . 13 表 6 ： 部分 明星 私 募 FOF 业绩 . 16 表 7 ：2018 年 私募 分策 略 量化指 标 . 17 表 8 ：2018 年 收益 表现 较 好的股 票多 头产 品 . 20 表 9 ：2018 年 收益 表现 较 好的股 票多 空产 品 . 20 表 10 ：2018 年收 益表 现 较好的 股票 市场 中性 产品 . 22 表 11 ：2018 年收 益表 现 较好 的 CTA 程 序化 产品 . 23 表 12 ：2018 年收 益表 现 较好的 宏观 对冲 产品 . 24 表 13 ：量 化对 冲私 募分 类 规模情 况（ 截 至 2018/12/31 ） . 26 表 14 ：量 化对 冲公 募分 类 规模情 况（ 截 至 2018/12/31 ） . 27 表 15 ：主 动量 化对 冲公 募 基金收 益情 况（ 截 至 2018/12/31 ） . 29 敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 4/34 table_page 私 募基金专 题报告 1. 全 球对 冲基 金 2018 回眸 ： 量价 齐阴 1.1. 规模回 调，权益策略冲击 明显 截至 2018 年 底，全 球对 冲基金 管理 资产 规模 已 从 2000 年的 2635 亿 美元 发 展到 2018 年的 2.88 万亿 美元 ，增 长 9.92 倍 ，年 均复 合增 速 14.20% 。结 合管 理期 货基金 （CTA ） ， 全 球量化 对冲 基金 （对 冲基 金+CTA ， 不含 FOF ）管 理资产 规模 近 3.23 万 亿美 元。 2018 年 ，FOF 和 CTA 管理 规模 保持 相对 稳定 ， 分 别为 2670 亿 美元 、3551 亿美元 。 而 对冲基 金规 模 较 2017 年的 2.91 万亿 美元 缩水 超 200 亿 美元 、暂时 止 步冲 击 3 万亿 美元 。 HFR 观察显示 ， 源自投资人在传统资 产投资上的巨大损失和对 市场波动增大的疑虑 ， 部分对 冲基金 转回家 族理财形式 、通过关闭基 金将资金退 给投资人 。另 外在行业整 体业绩和 资金流 出都 是负 面趋 势的 背景下 ，大 型对 冲基 金展 现出了 相对 良好 的稳 定性 。 图 1 ：全 球 对冲 基金管 理资产 规模（ 单位： 十 亿美 元） 资料来源：BarclayHedge ，华宝证券研究创新部 注：数据在 2018 年有回溯调整 分策 略规模显示 ， 在多数主要 经济体增长 放缓的背景下 ，固定收益 策略市场份额 略有增 长、 且 稳居 各子 策略 的第 一位， 为 17% 。 与过 去两 年 基本一 致。 商品 市场 波动 加大垫 定 了 CTA 策略的 博弈 空间 ，市 场份 额居各 子策 略的 第二 位， 为 11% 。股 票多 头策 略受 糟糕的 股市 表 现 影响最 明显 ， 由 2017 年的 5% 下滑 至 4% 。 总体 而言，在对 冲基金盘子整 体缩水、各 子策略业绩难 有施展的情 况下，对冲基 金行业 内部子 策略的规模结 构维持了相 对稳定性，但 是从市场份 额看权益策略 受到的冲击 是相对最 剧烈的 。 发 达经 济体 和新 兴市场 经济 体未 能延 续 2017 年 底和 2018 年 初的 强 劲走势 ， 对 资金 的吸引 力走 弱。 图 2 ：全 球 对冲 基金投 资策略 分布（2018 年 ） 图 3 ：全 球 对冲 基金投 资策略 分布（2017 年 ） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 对冲基金 FOF 管理期货 敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 5/34 table_page 私 募基金专 题报告 资料来源：BarclayHedge ，华宝证券研究创新部 资料来源：BarclayHedge ，华宝证券研究创新部 注：数据在 2018 年有回溯调整 截至 2018 年 9 月 ，根 据 Preqin 统计 数据 ，Bridgewater Associates （桥 水联 合） 、AQR Capital Management （AQR 资 本管 理） 、 Man Investments （曼 氏） 继 续以 1663 亿美 元、 1176 亿美元 、761 亿美 元的 管 理资产 规模 稳居 全球 对冲 基金榜 单的 前三 位。 如前所 述， 尽 管 2018 年全 球对冲 基金 行业 整体 规模 出现回 调， 但是 头部 对冲 基金管 理 人 的管理 资产 规模 依然 高歌 猛进， 显示 了 规 模效 应。 表 1 ：全球对 冲基 金管理 资产 规模排 行榜 Top 20 （ 截至 2018/9 ） 管 理人 国家 成 立时间 管 理资产 规 模 （亿美 元 ， 2016/9 ） 管 理资产 规模 （ 亿美元 ， 2017/9 ） 管 理资产 规模 （ 亿美元 ， 2018/9 ） Bridgewater Associates （ 桥 水联合 ） 美国 1975 1499 1619 1663 AQR Capital Management （AQR 资本 管理） 美国 1998 841 1062 1176 Man Investments （曼 氏） 英国 1983 529 579 761 Renaissance Technologies （ 文艺复 兴科技 ） 美国 1982 347 479 575 J.P. Morgan Asset Management （摩根 资产管 理） 美国 1974 490 535 Two Sigma Investments （双 西投资 ） 美国 2001 276 304 388 Millennium Management （千 禧管理 公司） 美国 1989 333 343 350 Elliott Management （ 埃利奥 特资本 管理） 美国 1977 288 314 350 Marshall Wace （ 马歇尔 伟世 ） 英国 1997 260 284 347 Adage Capital Management （ 格言 资本管 理) 美国 2001 275 277 324 Davidson Kempner Capital Management （戴维 森 坎 普 纳资本 管理） 美国 1990 254 279 315 Aberdeen Standard Investments （ 阿伯丁 标准 投 资） 英国 1998 312 Baupost Group （ 宝 璞集团） 美国 1982 292 300 310 D.E. Shaw & Co （ 德 劭基 金） 美国 1988 260 260 309 Citadel Advisors （ 城 堡投资） 美国 1990 240 270 301 BlackRock Alternative Investments （贝 莱德另 类 投资） 美国 2005 286 276 299 H2O Asset Management （H2O 资 产管 理） 英国 2010 274 可转换套利 1% 财困证券 2% 新兴市场 8% 股票偏多头 10% 股票多空 7% 股票多头 4% 股票市场中 性 3% 事件驱动 4% 固定收益 17% 宏观策略 6% 并购套利 2% 复合策略 9% 其他 16% CTA 11% 可转换套利 1% 财困证券 2% 新兴市场 8% 股票偏多头 10% 股票多空 7% 股票多头 5% 股票市场中 性 3% 事件驱动 5% 固定收益 16% 宏观策略 6% 并购套利 2% 复合策略 9% 其他 15% CTA 11% 敬请参阅报告结尾处免责 声明 华宝证券 6/34 table_page 私 募基金专 题报告 Winton Capital Management （ 元 盛资本 ） 英国 1997 349 293 271 Farallon Capital Management （ 法 拉龙 资本管 理） 美国 1986 238 254 Viking Global Investors （ 维京 全球投 资） 美国 1999 290 250 资料来源：Preqin 、华宝证券研究创新部 注：以上数据为截至 2018 年 9 月可得数据 ，并非是精准节点数据 1.2. 业绩逆 风难飞，新兴市场 受挫 2018 年， 中美 两大 经济 体 的贸易 紧张 局势 给全 球经 济增长 蒙上 了巨 大的 不确 定性 、 同 时 伴随着 主要 经济 体走 势分 化以及 英国 无协 议脱 欧等 其他诸 多风 险。 2019 年初 ， IMF 预期 2018 年全球 经济 增 速 3.7% 、与 2017 年的 3.74% 基本 持平（ 含“ 抢进 口” 等噪 音） ， 并进 一步 调 降了 2019 年和 2020 年的 经济 增速 。经 济金 融的 收缩 趋 势无 疑加 大了 对冲 基金 的 投资 挑战 。 BarclayHedge 数 据显 示，2018 年 全球 对冲 基金 整体 收益率-5.15% ，遭遇 2012 年以 来 表现最 差年 份， 且逼 近 2011 年的 糟糕 表现 ，与 20162017 年 5% 以上 的收 益 率更是 不可 同 日而语 。 尽管与股市 相比，对冲 基金显示了超 额收益，但 显然绝对收益 才是投资者 对对冲基 金的真 实期 望。 分策略 业绩 看， 所有 策略 业 绩均远 不及 2017 年 ， 大 部 分子策 略 2018 年全 年收 益 率为负 ， 仅表现 排名 前三 的固 定收 益套利 、并 购套 利 和 财困 证券策略 微 收正 ，收 益率 分别 为 0.51% 、 0.47% 和 0.19% 。 其中 ， 权 益类 偏多 策略 ： 新兴市 场 、 股 票偏 多头 是 2018 年表 现最 差的 两个 子 策略 ， 收 益 率分别 是-10.71% 、-8.70% ，与 2017 年 高居 榜首 形 成鲜明 反差 。 经济 扩张的放缓 与分化不可避 免导致了金 融市场情绪转 弱，发达经 济体、发展中 经济体 和新兴经济体均未能独善其身。MSCI 发 达 市 场 指 数 、MSCI 新 兴 市 场 指 数 全 年 收 益 率 为 -10.44% 、-16.64% 。 其中， 美国 是少 数 2018 年 经济增 速继 续上 升的 国家 之一， 在发 达经 济体 中与 欧元区 、 日 本等走 出了 分化 的经 济行 情。 但是 随着 美股不 断创 出新高 ，2018 年初 开始 便 有估值 泡沫 的 担 忧。10 月份 以后， 经济 增 长放缓 、 连 续加 息使 得利 率逼近 中性 水平 、 贸 易摩 擦损伤 商业 信心 等多重 因素 影响 下 ， 股 市 连续下 挫 。2018 年标 普 500 指 数收 于-6.24%、创 2008 年以 来的 最 差年度 表现 。 中国 2018 年 初采 取偏 紧 的金融 监管 ，持 续推 进“ 三去一 降一 补” ，年 中开 始 在内外 部风 险暴露 和波动加剧的 情况下变更 了执行节奏。 但是贸易摩 擦持续升级、 经济活动弱 于预期、 信 用 收 缩 引 发 风 险 跨 界 传 染 等 下 行 压 力 明 显 大 于 “ 入 摩 ” 等 利 好 ，2018 年 上 证 综 指 收 于 -24.59% 。 此外 ，土耳其和 阿根廷受美元 升值和资本 回流影响发生 严重的货币 贬值、并引发 经济收 缩，典 型代 表了 新兴 市场 国家 2018 年 的困 境。 英 国脱欧 谈判 悬而 未决 、不 断释放 危险 信号 。 诸如此 类， 都对 权益 类偏 多头策 略构 成负 面影 响。 偏防 守型的策略 ，如股票市场 中性、 固定 收益套利 、并 购套利 在市 场行情遭遇重 挫的情 况下， 彰 显出 了相 对优 势。 随着市 场波 动的 加剧， 权 益类偏 多策 略与 防守 型策 略的 “跷 跷板 ” 效应启 动， 以股 票市 场中 性策略 为代 表的 相对 价值 策略越 来越 多地 进入 市场 。 市场波 动带 来资 产重 新定 价的机 会 ， 2018 年下 半年 开始部 分策 略的 对冲 基金 重新出 现 增 量参与 者，一方面是 投资经理忧 虑的不断修正 ，另一方面 表明风险释放 过程中部分 投资经理