2018年宏观经济及投资策略年度报告.pdf

请务必阅读正文后免责条款 分析师：朱志强 执业证书编号： S0380517030001 联系电话： 0755-82830333（ 101） 邮箱： zhuzqwanhesec 研究助理：沈彦東 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱 ： shenydwanhesec 研究助理：郭恩地 联系电话： 0755-82830333（ 198） 邮箱： guoedwanhesec 扫码关注微信公众号 2018 年宏观经济及投资策略年度报告 以正合，以奇胜 主要观点： 中国宏观经济 展望 2018 年，我国经济整体将平稳运行，增速有可能略有放缓。随着全球投资、制造业和贸易持续复苏，外围经济的稳健对我国出口提供有力支撑；投资增速大概率会放缓；消费在居民收入增长、消费升级的背景下有望保持平稳增长。 同时，全球主要经济体的货币政策已经开始了紧缩周期，我国2018 年货币政策大概率保持稳健中性，在保持流动性基本稳定和去杠杆之间做平衡，预计流动性仍会偏紧，财政政策维持积极。按照党十九大的要求，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，通过转变发展方式、优化经济结构、促进经济新旧动能的转化，以达到稳中 求进的目的。 全球经济展望 联合国提供的数据显示， 2017 年全球经济增长速度达到 3%，这是自 2011 年以来的最快增长。全球约有三分之二的国家 2017年的增长速度高于上一年，全球经济的改善是一种普遍现象。预计 2018 年全球经济的复苏态势将延续，全球经济将进一步向好。 美国经济在特朗普减税、加大基建投入等因素的驱动下有望延续复苏格局；欧元区主要经济体领导人确定，政治风险降低，相对宽松的货币政策为经济复苏提供了外部保障；日本经济表现良好，短期来看受益于宽松金融市场环境和积极的财政政策刺激，中长期来看，日本面临着人 口问题，不仅仅显著降低劳2018 年 02 月 03 日 万和证券研究报告 /年度宏观策略报告 请务必阅读正文后免责条款 动人口的供给，同时对于财政支出的扩大有巨大压力。 全球大宗商品走势预计布伦特原油价格将保持在 55-75 美元 /桶的区间内波动 ,受下有需求和减产支撑、上有替代品和扩产可能的协同作用； 2018 年黄金价格整体稳健，波动区间 1200-1350美元 /盎司；铁矿石四大矿山产量并未下行、中国港口库存高企，不过全球经济复苏对其需求加大，预计价格区间在 50-70美元 /吨；铜价预计 2018 年保持宽幅震荡格局，价格重心有所上移，波动区间 6000-7500 美元 /吨 2018 年投资策略 我国经济正在经历从量到 质的转型阶段， 17 年 A 股的主要增长逻辑在于盈利的提高与低估值的不匹配。因此市场对估值较低的蓝筹白马格外的偏爱。而从进入到新时代后，由中国经济转型带来对量的需求将逐渐转为对质的需求。由消费升级和技术升级带动起来的中国品牌的建立或将在 2018 年扮演重要角色。 我们认为 2018 年主线依然是蓝筹白马，市场风格暂时不会出现根本性变化，但是蓝筹白马的范围将会有所扩大，各行业龙头将获得更多的关注。目前我们的思路有两条，分别对接“美好生活”和“经济高质量”发展，“美好生活”的投资思路主要布局消费、地产、旅游、传媒、环保、食品、医药等 涉及民生的 领域，而关于“经济高质量”发展的投资思路将集中在制造、智能、机械、汽车、通信、基因测序、周期、金融等 涉及生产制造的 领域。 年度宏观 策略报告 3 目录 第一部分： 2018 年宏观经济分析 . 8 一、中国经济展望 . 8 （一）中国 GDP 增长：预计增速在 6.6-6.8%之间 . 8 1、消费： 2018 年增速将小幅提升，对经济增长起到稳定支撑作用 . 9 2、投资： 2018 年投资仍有下行压力，预计投资增速在 6.8%左右 . 10 3、进出口：预计 2018 年进口增速为 12%，出口增速为 6.5% . 14 4、三大产业对 GDP 贡献率：第三产业贡献率进一步提升 . 15 （二）货币政策：预计 2018 年继续在保持流动性基本稳定和去杠杆之间求平衡，维持稳健中性 . 16 1、 PPI：预计全年 PPI 下降到 4%以下 . 16 2、 CPI：预计全年 CPI 增长重回 2 时代，在 2.4%左右 . 16 3、货币供应量增速：预计 M2 全年增速 8%-9% . 17 （三）财政政策：预计保持积极，财政支出在结构上有一定调整 . 18 （四）汇率：经济向好，小幅升值 . 19 二、全球经济展望 . 20 （一）美国经济 : 特朗普减税、加大基建投 入，复苏有望持续 . 20 （二）欧盟经济：政治风险消减，货币政策相对宽松 . 23 （三）日本经济：安倍连任，政策持续，经济表现良好 . 25 三、大宗商品展望 . 26 （一）原油：上有供给压力，下有需求支撑， 全年震荡 . 26 年度宏观 策略报告 4 （二）黄金：整体稳健，波动区间 1200-1350 美元 /盎司 . 28 （三）铁矿石：价格保持震荡，价格区间 50-70 美元 /吨 . 29 （四）铜价：宽幅震荡，价格重心上移， 6000-7500 美元 /吨 . 31 第二部分： 2018 年投资策略分析 . 33 一、 2017 年投资策略回 顾 . 34 （一） 2017 年观点回顾：低估值加业绩为市场选股主要指标 . 34 （二）精选组合收益回顾：三大组合均录的绝对正收益 . 34 （三） 2017 年市场行情回顾：呈现出明显二八分化结构性行情 . 36 二、 2018 年 A 股市场策略 . 40 （一） 2018 年补短板助力经济加速转型，企业盈利改善 . 40 （二）流动性继续保持平稳：二级市场好于 2017 年 . 44 （三） 2018 年走势预判与主线策略：市场风格不出现根本性改变 . 45 三、 “美好生活 ”投资策略 . 47 四、经济高质量发展投资策略 . 48 五、 A 股国际化投资策略 . 49 六、风险关注 . 50 年度宏观 策略报告 5 图表目录 图表 1 2017 年中国 GDP 当季同比增速较 2016 年有所加快 . 9 图表 2 全社会消费品零售总额增速近年来较为稳定 . 10 图表 3 居民可支配收入增速强劲 . 10 图表 4 固定资产投资完成额同比增速较 2016 进一步下滑 . 10 图表 5 资本形成对 GDP 累计同比贡献率进一步下降 . 10 图表 6 民间投资整体低迷 . 11 图表 7 2017 年工业企业盈利水平得到较大提高 . 12 图表 8 基建投资呈现小幅下行趋势 . 12 图表 9 2017 年房地产开发投资完成额增速有较 2016 年所下滑 . 13 图表 10 销售面积增速下滑，购置土地面积和新开工面积增速抬高 . 14 图表 11 2017 年净出口对 GDP 贡献率大幅提升 . 15 图表 12 2017 年进口和出口增速均有所提高 . 15 图表 13 第三产业对 GDP 的贡献率进一步上升 . 15 图表 14 PPI2017 年全年处于较高水平 . 16 图表 15 2018 年 PPI 翘尾因素中枢有所下降 . 16 图表 16 2017 年 CPI 较大程度上受食品价格拖累 . 17 图表 17 核心 CPI 自 2015 年底逐步攀升 . 17 图表 18 2018 年 CPI 翘尾因素中枢有所上升 . 17 图表 19 2017 年 CPI 多数时间高于一年期的定存利率 . 17 图表 20 2017 年 M0、 M1、 M2 增速均呈现下行趋势 . 18 图表 21 美元兑人民币中间价 . 19 图表 22 美国 GDP 同比增速（ %） . 20 年度宏观 策略报告 6 图表 23 美 国联邦支出（单位：十亿美元） . 21 图表 24 美联储联邦基金目标利率情况（ %） . 22 图表 25 欧元区 GDP 同比增速（ %） . 23 图表 26 欧元区与美国失业率情况（ %） . 24 图表 27 欧元区通胀及隔夜存款利率情况（ %） . 25 图表 28 日本 GDP 同比增速（ %） . 25 图表 29 日本核心 CPI 当月同比（ %） . 26 图表 30 2017 年 ICE 布油价格走势 . 27 图表 31 2017 年伦敦金现货价格走势（单位：美元 /盎司） . 28 图表 32 2015-2017 年普氏 62%铁矿石指数（单位：美元 /吨） . 29 图表 33 中国铁矿石港口库存量（单位：万吨） . 30 图表 34 四大矿山铁矿石产量（单位：千吨） . 30 图表 35 四大矿山铁矿石产量（单位：千吨） . 31 图表 36 业绩成长组合市场表现（ 2017/01/262017/12/31） . 35 图表 37 绩优蓝筹组合市场表现（ 2017/01/262017/12/31） . 35 图表 38 优质港股组合市场表现（ 2017/01/262017/12/31） . 35 图表 39 万和推荐组合与指数涨跌对比 . 36 图表 40 剔除新股后 2017 年涨幅前五 . 37 图表 41 剔除新股后 2017 年跌幅前五 . 37 图表 42 申万一级行业年内涨跌幅 . 38 图表 43 概念题材年内涨跌幅前五名 . 38 图表 44 沪市三大指数 PE 年内走势 . 39 图表 45 深市三大指数 PE 年内走势 . 39 年度宏观 策略报告 7 图表 46 申 万一级行业板块 2017 年季度轮转情况 . 39 图表 47 全国焦化企业开工率（ 100 家） . 41 图表 48 能源产品固定资产投资完成额 . 41 图表 49 钢铁主要产品产量当月同比 . 41 图表 50 十 种有色金属产量当月同比 . 41 图表 51 房地产开放投资完成额（住宅） . 42 图表 52 房地产开发投资完成额（商用） . 42 图表 53 螺纹钢可用库容量 . 42 图表 54 线材可用库容量 . 42 图表 55 十种有色金属库 存比年初增长 . 42 图表 56 待开发土地面积累计同比 . 42 图表 57 十大城市商品房可售面积 . 43 图表 58 进出口金额当月同比 . 43 图表 59 金融机构各 项贷款余额同比 . 43 图表 60 银行业人民币净负债（亿美元） . 43 图表 61 中资大型银行央行债券（亿元） . 44 图表 62 总负责占银行业金融机构比重（同比） . 44 图表 63 M1、 M2 同比增速 . 45 图表 64 中美十年期国债收益率对比 . 45 图表 65 “美好生活 ”主题推荐投资组合 . 47 图表 66 经济高质量发展主题推荐投资组合 .