有色金属行业2018年度策略：金属供给改善，新能源需求亮眼.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 金属 供给 改善 新能源 需求亮眼 有色金属行业 2018 年度策略 主要观点 ： 金属价格回暖 行业业绩修复 工业金属 中， 铜、铝、锌年内涨幅较为明显。铝是涨价幅度最大的金属品种， 前十个月涨幅 25.90%； 锡是唯一下跌的金属品类 。 小金属中，锂、钴 年 内涨幅 分别达到 29.23%和 34.31%。 金属产量增速明显下降； 有色行业 业绩提升显著。 采选类有色金属企业主营收入同比提升 7.09%，冶炼延压类加工类有色金属企业主营收入同比提升 12.62%；在利润方面，采选类企业的整体利润同比增加 45.37%，而加工类企业前四个月的利润总额同比增速 32.50%。 投资策略 ： 供给侧改革 、新能源 原材料 供给侧改革 ： 供给改革力度大，但是受到投资周期的运行惯性影响，中国新增电解铝产能的压力不小。从电解铝的库存情况来看，目前库存上涨的趋势已被遏制。供给侧改革的三 大抓手 控制新增产能、淘汰落后产能和环保限产共同发力，预计将显著改善铝供需关系 。 新能源 ： 新能源汽车产量迅速提升， 2017 年前 10 个月国内生产新能源汽车 449,000 辆，同比去年同期增速达到 4.66 个百分点 。 受新能源汽车高景气度影响，碳酸锂价格高位运行 。 市场对于锂电池旺盛的需求将支撑锂价格，并促使扩产长期化。 重点关注公司 供给 侧改革 ： 云铝股份 交通新能源： 天齐锂业 、赣锋锂业 风险提示 宏观经济恶化加剧；市场需求不达预期；金属价格引起的复产潮；供给侧趋势改变引起的供需平衡变化。 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2017-12-8 有色金属行业研究组 联系人：陈家骅 021-60958370 frank86163 -20%-10%0%10%20%30%16-1117-0117-0317-0517-0717-09有色金属 (申万 ) 沪深 300有色 金属行业 证券研究报告 -年度策略 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1. 金属价格回暖 行业业绩修复 . 5 1.1 金属价格震荡上行 . 5 1.2 前三季度行业利润显著回升 . 7 2. 金属基本面分析 . 8 2.1 铜：供需紧平衡维持 . 8 2.2 铝：供给侧改革支撑价格 . 11 2.3 锌：供给持续短缺 . 14 2.4 稀有金属：新能源产业链推动 . 17 3. 投资策略：关注铝供给侧改革、关注新能源原 材料锂 . 21 3.1 供给侧改革强力出手 . 21 3.2 高景气新能源原材料 . 23 4. 重点关注公司 . 24 4.1 云铝股份 . 24 4.2 天齐锂业 . 24 4.3 赣锋锂业 . 25 5. 风险提示 . 26 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 有色金属价格 2017 年回升明显 . 5 图表 2 大部分主要工业金属价格年内上涨 . 5 图表 3 2017 年主要 工业金属价格缓步上行 . 6 图表 4 2017 上半年十种有色金属产量累计同比增速放缓 . 6 图表 5 SHFE 铜库存（单位：吨） . 7 图表 6 SHFE 铝库存（单位：吨） . 7 图表 7 SHFE 锌库存（单 位：吨） . 7 图表 8 SHFE 铅库存（单位：吨） . 7 图表 9 有色金属采选业收入增速明显 . 7 图表 10 有色金属采选业利润大幅改善 . 7 图表 11 冶炼延压加工业主营收入增速明显 . 8 图表 12 冶炼延压加工业利润大幅改善 . 8 图表 13 全球矿山产能增速见顶（单位千吨） . 8 图表 14 预期原矿产能增 速放缓 . 9 图表 15 预期铜精矿产量 . 9 图表 16 精炼铜产量增速下降 . 9 图表 17 2017 年精炼铜同比增速放缓 . 9 图表 18 全球铜供需情况 . 10 图表 19 全球精炼铜消费 . 10 图表 20 电力设备和建筑是铜消费结构的大头 . 10 图表 21 中国精炼铜供需（单位万吨） . 11 图表 22 全球原铝产量增速逐 渐下降 . 11 图表 23 中国原铝产量巨大 . 11 图表 24 中国电解铝产能（单位：千吨） . 12 图表 25 中国原铝产量 . 12 图表 26 中国原铝产量巨大 . 12 图表 27 采暖季限产对电解铝产能及产量的影响（单位万吨） . 13 图表 28 世界铝消费情况 . 13 图表 29 中国铝消费情况 . 13 图表 30 建筑、交运、电气和包装是原铝主 要需求行业 . 14 图表 31 城市公共交运投资持续上行 . 14 图表 32 汽车行业投资增速明显 . 14 图表 33 锌库存低位运行 . 15 图表 34 矿产锌增速低迷 . 15 图表 35 锌矿产能增量情况（单位千吨） . 15 图表 36 锌精矿加工费低位运行 . 16 图表 37 锌消费终端结构 . 17 图表 38 中国锌消费 . 17 图表 39 大部分锂资源在南美和澳洲 . 17 图表 40 全球锂矿产量上升趋势明显 . 18 图表 41 澳大利亚和智利是最 主要的锂矿产地（单位公吨） . 18 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 42 全球锂矿产量上升趋势明显 . 18 图表 43 国内碳酸锂产量增速显著 . 19 图表 44 国内氢氧化锂产量增速显著 . 19 图表 45 国内氢氧化锂产量增速显 著（单位公吨） . 19 图表 46 刚果金钴矿产量扩产迅速（单位吨） . 20 图表 47 中国是世界第一大精炼钴生产国 . 20 图表 48 钴供需预计将偏紧缺 . 20 图表 49 近年已印发多份重要供给侧改革指导文件 . 21 图表 50 电解铝库存增速得到控制 . 22 图表 51 电池级碳酸锂价格（单位元 /吨） . 23 图表 52 新能源汽车产量 （单位辆） . 23 图表 53 2017 年前十个月纯电动车销量保持高增速 . 24 图表 54 锂离子电池产量高增速 . 24 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1. 金属价格 回暖 行业 业绩 修复 1.1 金属价格震荡 上行 自确立供给侧改革发展方向以来 ， 产能的去化成为行业发展的大势； 2017 年初时 ， 金属商品 价格 已 回升至近三年 的最高 水平 ； 2017 年 内， 有色金属价格 继续震荡上 。 目前 的金属价格已接近 12 年末水平。 图表 1 有色金属价格 2017 年 回升明显 资料来源： wind，华安证券研究所 在主要的工业金属品类中，铜、铝、锌年内 涨幅较为明显。 长江有色金属市场的数据显示， 铝是涨价幅度最大的金属品种， 截止 10 月 31 日 年内涨幅达到25.90%，价格从年初 12,780.00 元每吨升至 16,090.00 元 /吨。锌金属价格年内 从21,640.00 元 /吨升至 26,700.00，年内 涨幅 达到 23.38%。铜价格年内从 45,700.00 元 /吨上涨 17.59%， 10 月末价格为 53,740.00 元 /吨。 锡是截止目前唯一价格下跌的工业金属品类，今年前十个月累计 下跌 -4.35%，年初金属价格 149,500.00 元 /吨下跌至 143,000.00 元 /吨 。 铅和镍价格在 2017 年内分别上涨了 4.19%和 9.85%；年初铅价格 17,900.00 元 /吨， 10 月 31 日价格 18,650.00；镍价格从 85,750.00 元 /吨 升至 94,200.00 元 /吨 。 图表 2 大部分主要工业金属价格年内上涨 资料来源： wind，华安证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500-5%0%5%10%15%20%25%30%铜 铝 铅 锌 锡 镍 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 3 2017 年 主要工业 金属价格 缓步上行 资料来源： wind，华安证券研究所 小金属方面， 锂和 钴在经历新能源汽车产销的巨大放量带来的供不应求之后，2017 上半年继续保持明显涨幅 。 数据 显示 17 年内锂金属 价格 自 650,000 元 /吨 上升至 840,000 元 /吨 ，近 5 个月内涨幅达到了 29.23%；钴价格年内自 272,500 元 /吨 上涨至 366,000 元、吨 ， 上涨 了 34.31%。 图表 4 2017 上半年十种有色金属 产量 累计同比 增速放缓 资料 来源： wind， 华安证券研究所 在 “供给侧改革”的宏观政策 指引下 ， 有色金属行业正在经历“控新 产能”、“去 落后产能 ” 和“环保限产”的“三重门”。行业产能 扩张在政策指引下得到控制，金属价格 也自 16 年起有所回 升。 国家统计局最新 数据显示， 17 年前 十 个月的 十种有色 金属总产量 4,522 万吨，同比去年同期涨幅 4.71%。这是自 2016 年金属产量增速 3.79%之后的第二低增速 ，有色金属行业供给侧改革效果明显。 -30%-20%-10%0%10%20%30%16-11 16-12 17-01 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10SHFE铜 SHFE铝 SHFE锌 SHFE铅 SHFE镍 SHFE锡0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017/10十种有色金属产量 (单位万吨） 同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 5 SHFE 铜 库存（单位：吨） 图表 6 SHFE 铝 库存（单位：吨） 资料来源： WIND， 华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 图表 7 SHFE 锌 库存（单位：吨） 图表 8 SHFE 铅 库存（单位：吨） 资料来源： WIND， 华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 1.2 前三 季度行业 利 润 显著 回升 17 年前 三季度，有色金属 行业盈利增长显著。国家统计局数据，采选类有色金属企业 主营 收入同比提升 7.09%，冶炼延压类加工类有色金属企业 主营 收入同比提升 12.62%；在利润方面，采选类企业的整体利润同比增加 45.37%，而加工类企业前四个月的利润总额同比 增速 32.50%。 图表 9 有色金属采选业收入增速明显 图表 10 有色金属 采选业 利润大幅改善 资料来源： WIND， 华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000-5%0%5%10%15%20%0200,000400,000600,000800,000有色采选业主营（单位百万元） 同比-40%-20%0%20%40%60%020,00040,00060,00080,000100,000有色采选利润总额（单位百万元） 同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 11 冶炼延压加工业 主营 收入增速明显 图表 12 冶炼延压加工业 利润大幅改善 资料来源： WIND， 华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 2. 金属 基本面 分析 2.1 铜 ：供需 紧平衡维持 供给增速 得到控制 跟 据 国际铜研究小组（ ICSG） 先前的预测 ， 受 世界范围 铜精矿 产能扩张 周期的影响 ， 新增产能 将持续 释放 至 2018 年 。 铜精矿产量 的 同比 增速在 2013 年 达到近 10 年的最高值 8%； 2016 年全球出产铜精矿 2,019 万吨，同比 2015 年上升5.13 个百分点 ， 增量主要是由 墨西哥与秘鲁地区提供。 图表 13 全球矿山产能 增速见顶 （单位 千吨 ） 资料 来源： wind， 华安证券研究所 但是 ， 2017 年前 7 个月全球铜矿矿山产量仅 1,138 万吨，同比去年同期下降 -1.51%；而全年预计将下降约 3 个百分点。 造成产量下降的主要原因有以下 几点 ： a 智利是世界最大的铜精矿生产国，今年的精矿产量下降了 7%（约合 22.50%5%10%15%20%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000有色冶炼压延主营（单位百万元） 同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%050,000100,000150,000200,000250,000有色冶炼压延利润总额（单位百万元） 同比1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07 敬请阅读末页信息披露及免责声明 万吨）。其中，世界最大铜矿山 Escondida 年内受罢工影响严重，同时智利国家铜业公司 (Codelco)旗下矿山今年也减产明显。 b 受到开采矿石品位下降的影响，加拿大和蒙古国的精矿产量分别下降 22%和 19%。 c 印度尼西亚 1 月至 4 月的矿石出