早幼教育行业研究报告.pptx

2018.1.31,早幼教育行业研究报告,摘要,2018年1月三垒股份（002621.SZ）公告拟收购早教品牌美吉姆，资本市场关注热点从幼儿园及以上年段移至低幼龄儿童教育板块。我们分别从0-6岁人口、园所和幼师数量的供需关系，以及商业模式两个维度剖析早幼教行业。我们认为，早教行业供需基数小，随着参培率不断上升，其行业增速有望超过幼儿园板块；早教品牌纷繁多样，待监管介入大浪淘沙之后，规范运营的龙头企业有望剩者为王；早教格局分散，且其市场化竞争程度强于幼儿园，因此内部管理及资本运营优秀的企业能更快脱颖而出被公众认可。此外，通过整理分析A股、港股、美股和新三板早幼教相关上市公司，我们发现当前被收购标的大多以具备牌照壁垒的幼儿园为多，因此早教行业资本化率上升空间更大。可关注的相关投资机会有：早教中心、幼儿园、幼师培训、商务楼及住宅周边托班机构。建议关注标的：威创股份（002308.SZ）、三垒股份（002621.SZ）、枫叶教育（1317.HK）。,CONTENTS 目录,一、教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大,三、早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园未来3年或有3.9万所缺口四、投资判断及相关上市公司标的五、风险提示,六、附件：相关上市公司标的整理,教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”,SECTION 1,教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”,教育是一个综合性很强的行业，几乎集社会公益、消费服务、传媒传播于一身。其商业模式多元丰富，业态从学校、课外培训、在线课程、SAAS模式不一而足、层出不穷。我们可以从这三种大类的盈亏平衡表中分辨些许差别。学校资产对应地产模式，单点规划，以学费为基础发展配套业务；线下教培中不论早教中心、K12课外培训还是职业教育都可以对应线下的零售模式，单店成功后讲究的是连锁复制及品牌扩张；最后，在线教育对应互联网模式，线上的课程不分时间地点且没有区域限制，可直播可录播，但相应的，其高昂的销售费用是制约发展的因素。图表1： 教育三种业务形式的盈亏平衡表对比,类地产模式学校,类零售模式线下教培,互联网模式线上教培,收入,学费（课程费）教材费住宿费其他（餐饮、服装等）,成本,教师工资商品成本租金教舍摊销,费用,销售费用管理费用,资料来源：XX；注：该表中“学校”定义为自建的重资产运营学校，成熟期学校销售费极低，与其收入体量相比趋近于01.1,0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大,SECTION 2,教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”（续）,国内的早教兴起于1998年，以开发潜能为主要口号；2002年之后为早期教育的快速成长阶段，期间海外的品牌如“金宝贝” 、“亲亲袋鼠” 等陆续进入中国，本土品牌如“东方爱婴”、“聪明树”等也纷纷建立。早教行业至今已经纷繁多种，随着家长对于早期教育的重视以及家庭可支配收入的提升，早幼教行业迎来不可抵挡的风潮。早幼教按照业务模式可以分为早教中心、托班以及幼儿园。我们认为，早教中心的商业模式属“类零售”，主要以消课制为主，依赖营销及服务质量；而托班和幼儿园的需求相对刚性，学费制为主，竞争壁垒在于选址以保证持续的生源和办学许可证的获取。,图表2：早教中心、托班、幼儿园年龄分类,资料来源：XX整理,1.2,0岁,6岁,托班,幼儿园,3岁早教中心、素质教育培训,业务,托班,幼儿园,早教中心、素质教育培训,模式优势,学费制/消课制解决双薪父母工作日照看低龄幼儿需求,学费制是教育部监管的学前教育阶段，具有办学许可证,消课制提供逻辑思维、美术、音乐、体育等专业培训内容,劣势关键点,大部分托班机构未持有办学许可每个幼儿上托班时间短仅一年，机构需选址对接持续托班需求,优质师资招聘不易，总体师资缺口大幼儿园缺口大，且逐渐成为刚性需求，关键在于获得办学许可证,大部分为营利性机构，教育培训、教育咨询、教育科技等公司类别参差不齐，多数证照不齐消课制依赖营销，课程出席率，转换率是关键,举例,中国福利会托儿所,金色摇篮幼儿园,美吉姆早教中心,资料来源：XX整理,图表3：三种业务模式优劣有别,0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大,2017年末，我国总人口数13.9亿，自然增长率5.32；新增人口数1728万人，较上年下降近63万人；0-6岁儿童共约1.02亿，占总人口,数7.3%。近5年平均出生人口1700万人，其中2016年为生育高峰。,资料来源：国家统计局、XX2.1,7.4%7.3%7.3%7.2%7.2%7.1%7.1%7.0%7.0%,5,0004,0003,0002,0001,0000,按动态5年平均人口出生率测算，2020年0-6岁人口约为1.04亿，其中0-3岁婴幼儿超过5200万，是早教需求的集中年龄段；而2.5-6岁幼儿按照2020年85%的毛入园率预计，届时幼儿园在园人数超过6000万人，将是2016年在园人数的1.16倍。学前教育需求基数巨大，按2016年统计局与教育部公布的人数估计，2016年早幼教市场共约8000亿元。而参培率及入园率仍有巨大上空间。图表4：预计2020年0-6岁人口共约1.04亿6,0007.4%,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017E,2018E,2019E,2020E,0-3岁人数 万人幼儿园在园人数 万人,3周岁-6岁人数 万人0-6岁人占总人口比%（右轴）,人数 万人单价 元/课,5,142150,967%5184,4141509630%1,907,课时 次课/年参培率%规模 亿元念幼儿园学生参加课外素质培训规模人数 万人单价 元/课课时 次课/年参培率%规模 亿元幼儿园在读规模,公办在园人数 万人公办学费 元/年民办在园人数 万人民办学费 元/年规模 亿元早幼教总规模 亿元,1,9763,0002,43820,0005,4687,893,资料来源：教育部、XX注：参培率为假设,图表5：2016年早幼教总规模近8000亿0-3岁参加早教中心规模,早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口,SECTION 3,早教阶段市场供给基数小增长快,根据智研资讯报告，2016年全国早教中心共11400家，其中北上广深分别有595家、624家、238家、233家。一线城市的早教中心占全国比15.1%。排名前十的机构共3700家早教中心，就家数而言CR10为32.5%。早教处于幼儿园前的幼儿早期教育阶段，主要针对18个月至3岁的孩童，课程内容繁杂多样并无统一大纲教程，且机构不属于教育局监管范围。因此，其管理及运营更为市场化，竞争也更为激烈。当前早教中心提供的服务可分为两大类，托班或班课。不具备托班及幼儿园资质的早教中心，多采取消课模式运营。因由早教并非强制性学习阶段，参与的家庭大多于上幼儿园前一年为孩子报名早教课程以培养独立上学及团队合作等综合能力。早教针对的孩童年龄段较短，基本仅2-3岁一年，假设年均每人1.44万花费、2-3岁的幼儿参培率20%，那么2016年早教市场约为500亿元。但越来越多的家长意识到幼儿园入学前一年早教课的必要性，为了能让孩子更快融入幼儿园独立上课，早教的参培率必将有所提升。对比2016年幼儿园毛入学率77.4%，早教原始基础小，我们认为其市场增速将超过幼儿园。图表6：国内名列前茅的各家早教中心一览,资料来源：XX，相关品牌官网,3.1,品牌名称金宝贝美吉姆天才宝贝纽约国际亲亲袋鼠东方爱婴新爱婴七色光华鲱鱼宝宝运动宝贝,品牌国家美国美国美国美国澳洲中国中国中国中国中国,成立时间1976年成立，2003年进入中国1983年成立，2009年进入中国1998年成立，2004年进入中国2001年成立，2012年进入中国1982年成立，2004年进入中国1999年2003年2004年2006年2008年,园所家数及会员数40多个国家和地区，近700家中心，其中中国300家中心31个国家和地区，共500家中心，其中中国超过300家中心，会员数超过15万人40多个国家，共300多家中心，其中中国近100家中国10多个城市，共60多家中心中国260多个城市，共500余家中心300多个城市，共600家中心中国300多个城市，近600家中心上海8家直营中心、1家幼儿园、4家舞蹈学校，在全国共近百家连锁早教中心26个省市开设了上百家中心,课程育乐、艺术、音乐育乐、艺术、音乐12个中文学科8大立体式课程体系脑力、美术、厨艺、音乐、英语启蒙、音乐、全科英语蒙台梭利课程7大核心课程及艺术游泳等特色项目蒙台梭利课程艺术、运动、生活、能量、语言,根据教育部公布数据截止2016年幼儿园共23.98万所，民办占比64%；在园总人数4414万人，民办占比55%，呈现逐年上升趋势。平均每园184人，其中公办园231人，民办园158人，且公民办平均人数开始趋近。按2020年幼儿园适龄人口数6000万人及平均毛入园率85%预计，在园总人数为5100万人。依照平均每园人数100至300分别计算，届时幼儿园总数在26-31万所区间。按目前平均184人/园计算，未来三年我国需新增3.9万所幼儿园。而根据高端园占比20%计算，高端园所共为5.6万所。幼儿园的缺口明显，是中长期资本的掘金之地。,3.2,幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口,31% 34%,37%,40% 43%,47%,49% 50% 51%,52% 54%,55%,0%,60%50%40%30%20%10%,-,5,0004,0003,0002,0001,000,在园总人数 （万人）,民办人数占比%,平均每园人数 （人/园）300,幼儿园总数（万所） 新增幼儿园（万所）26.4 2.4,高端园 （万所）5.3,250200184,26.927.627.9,2.93.63.9,5.45.55.6,150,28.8,4.8,5.8,31.2,7.2,6.2,3,424,3,686,3,895,4,051,4,265,4,414,4,608,4,795,5,009,5,136,2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017E,2018E,2019E,2020E,55%,58% 60% 62%,65% 68% 69%,69% 67%,66% 65% 64%,0%,80%60%40%20%,-,30.0020.0010.00,幼儿园总数（万所）,民办园所占比%,在园总人数 （万人）资料来源：教育部、XX,图表7：2016年民办园占比64%,资料来源：XX，教育部图表9：预计2020年幼儿园在园总人数超过5100万人,图表8：2016年民办园在读人数占比55%，该比例逐年上升,资料来源：XX，教育部图表10：2020年幼儿园家数预测,100资料来源：XX预测,幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口（续）,幼儿园的缺口不仅仅局限于园所。根据教育部数据，截止2016年幼儿园正式的教职工总人数为382万人，其中专任教师223万人。若加入代课和兼任教师（共21万人），计算得平均生师比为18。2016年有153万个班级、4414万在园学生，平均每班29人，依照每班两教一保的配置计算，应有幼师305万人，但当前仅244万人，幼师缺口61万。根据过去三年幼师人数平均年增长率10%预计，若2020年在园学生人数达5100万，那么2019/2020学年，生师比下降为15，届时可达每班30人对应两位幼师的配置，即幼师缺口基本填补。此外，从事幼教工作的人员中学前教育专业占比虽呈逐年上升趋势，但总体比例仍然较低。截止2016年，专任教师中68%为学前教育专业毕业，其次是园长57%、代课教师36%、兼任教师27%，总体仅46%的幼儿园教职工为学前专业毕业，幼师整体的专业性仍有待进一步加强。因此，我们认为，幼师任教前及任教中的培训是一个不错的可投资细分领域。,-100,教师（万人）,应该有教师数（万人）,教师缺口（万人）,10020%00%,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,教职工,园长,专任教师,保健医,保育员,其他,代课教师,兼任教师,图表11：学前专业毕业的幼教从业人员占比%80%60%40%,资料来源：教育部、XX,图表12：2016年幼师缺口61万，缺口有望于2019学年补齐400300200,资料来源：教育部、XX,3.3,投资判断及相关上市公司标的,SECTION 4,投资判断及相关上市公司标的,早教板块： 供需基数小，伴随渗透率上升行业增长快于幼儿园； 监管介入大浪淘沙之后剩者为王，关注运营规范、体量大、消课率高的龙头机构，如美吉姆、金宝贝； 暂无牌照限制，市场化竞争强于幼儿园，高质量的服务、高效率的内部管理以及适当的资本扩张将助力优质企业脱颖而出。幼教板块： 具备牌照进入壁垒，资产稳定性强于早教中心； 扩张相对缓慢但持续性强，适合中长期战投资本； 仍有部分未登记托班及幼儿园，毛入园率实质上或超公布数据； 关注企业及住宅周围托班机构投资机会，以及幼师培训机构投资机会。相关投资标的： 威创股份（002308.SZ），已成功收购4个幼儿园品牌，投资幼师口袋，着力打造“教育+”幼教平台； 三垒股份（002621.SZ），拟收购成熟早教品牌美吉姆，或将成为A股早教第一品牌； 枫叶教育（1317.HK），2017/2018学年于各覆盖城市着力布局幼儿园，建立金字塔型生源结构。4.1,相关上市公司：威创股份（002308.SZ）,目前公司双主营业务并进。老业务超高分辨率数字拼接墙系统业务占比逐年下降，教育板块中公司陆续收购品牌连锁幼儿园，截止2017年Q3有红缨教育（4084所）、金色摇篮（491所）、鼎奇（10所）和可儿（19所）。根据业绩对赌，红缨教育于2017年结束对赌，2018年金色摇篮承诺净利润8260万、鼎奇1400万、可儿4400万。看点：1. 公司着力打造幼儿园品牌集团，并积极建设“教育+”平台，是目前A股上幼儿园龙头公司；2. 2017年10月完成定增，募集资金9亿，为教育板块相关业务投入储备资金；3. 股东背景强大，和君、华泰瑞联等资本助力教育集团产业链延伸。,50%,54%,55%,26%18%,23%16%,14%-0.1%,13%-4%,17%0.0%,24%22%,2015年,2016年,2017H1,管理费用率%,销售费用率%净利润率%,80%,62%,60%,27%,21%,1%19%,10%,19%,2015年,2016年,2017H1,老业务,红缨教育,金色摇篮,图表13：教育业务的收入结构逐年增加,资料来源：上市公司财报，XX,毛利润率%财务费用率%资料来源：上市公司财报，XX,图表14：转型教育之后毛利、净利一同提升,4.2,相关上市公司：三垒股份（002621.SZ）,公司原本主业为塑料管道研发、设计、生产和销售，2017年2月以自有资金3亿收购楷德教育100%股权，切入教育领域。收购协议约定2017年、2018年、2019年业绩承诺扣非归母净利润分别为2000万、2600万和3200万元。公司又于2018年1月公告拟收购早教品牌美吉姆的中国公司美杰姆教育科技，发展早期教育业务。看点：1. 公司为中植系教育投资平台（珠海融城持股29%），背靠中植系资金实力；2. 拟收购早教龙头品牌美吉姆。,图表15：楷德教育2017年上半年开始并表,资料来源：上市公司财报，XX,资料来源：上市公司财报，XX注：2015年公司有6000余万营业外收入，因此净利润率极高,图表16：并入教育咨询业务后净利润率有所回升,43%,4%,9%,14%,-15%-21%,9%-1%,41%,32%31%14%,35%23%15%,2015年,2016年,2017H1,管理费用率%,毛利润率%财务费用率%,销售费用率%净利润率%,100%,100%,78%,0%,0%,22%,2015年,2017H1,2016年老业务教育咨询,4.3,相关上市公司：枫叶教育（1317.HK）,公司是首家港股上市的学校资产标的，同时是国际学校龙头企业。首所枫叶国际学校于1995年在辽宁省大连市成立，高中与加拿大BC省合作可办法国内外双文凭。截止2018年1月共82所学校，目前已遍布24个海内外城市。看点：1. 公司是国际教育龙头集团，2018FY着力建设幼儿园，建设金字塔型生源学段，助力集团长期发展；2. 2018年1月公司完成1.1亿配股，募集资金9亿元，为收并购教育资产做十足储备；3. 收入结构改善带动毛利率提升，体现强劲的集团化运营管理能力。,46%31%16%,48%37%15%,50%38%14%,3%-1%2015FY,3%0%2016FY,3%-1%2017FY,管理费用率%,毛利润率%财务费用率%,销售费用率%净利润率%,图表17：幼儿园收入占比历年保持平稳,资料来源：上市公司财报，XX,资料来源：上市公司财报，XX,图表18：毛利率水平逐年上升,4%14%15%49%,3%16%15%47%,3%18%15%43%,15%,16%,19%,2015FY,2016FY,2017FY,高中学费幼儿园学费,初中学费外籍子女学校学费,小学学费其他收入,4.4,风险提示,SECTION 5,风险提示,政策风险：民促法三审过会后，各地出台的办学细则不同，或增加跨区域建设成本；牌照风险：多数早教中心仍未持牌，具牌照申请风险；直营风险：直营中心及园所受品牌公司管理半径限制，扩张的同时服务质量或将下降；加盟风险：品牌加盟模式下，管理不可控，服务质量或将下降。,5.1,附件：相关上市公司标的整理,SECTION 6,代码,上市公司,早幼教相关业务,代码,上市公司,早幼教相关业务,002308.SZ 威创股份300160.SZ 秀强股份002638.SZ 勤上股份300301.SZ 长方集团002730.SZ 电光科技002621.SZ 三垒股份300279.SZ 和晶科技002261.SZ 拓维信息002329.SZ 皇氏集团002348.SZ 高乐股份600661.SH 新南洋,收购金色摇篮、红缨、鼎奇、可儿4个连锁幼儿园品牌，投资幼师口袋APP，打造教育+AI平台收购全人、徐州幼师连锁幼儿园运营公司，投资花火文化，建设秀强教育平台拟收购小红帽幼儿园旗下基金参股金宝幼儿园收购佳芃文化、义乌启育早幼教运营公司拟收购早教品牌美吉姆参股的环宇万维投资了智慧树幼教信息系统收购长征教育，开拓早幼儿多媒体一体化课程研发收购盛世骄阳，打造早幼教影视相关作品开发销售智能玩具、写字板等自建及托管幼儿园,BEDU.NHLG.ORYB.NFEDU.NEDU.NTAL.NTEDU.OCOE.N871319.OC836859.OC430244.OC,博实乐海亮教育红黄蓝四季教育新东方好未来达内科技无忧英语金宝威爱立方颂大教育,博实乐幼儿园海亮幼儿园红黄蓝亲子园和幼儿园幼儿阶段思维训练泡泡英语，收购香港幼儿园摩比思维馆，励步英语童程童美少儿编程儿童在线英语培训运营管理27所幼儿园，安康家园覆盖2万家幼儿园开发幼儿课程、玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园44所幼儿园托管,603398.SH 邦宝益智,结合热门IP设计生产销售积木玩具、婴幼儿玩具、益智类玩具 831797.OC,爱乐祺,运营管理7所早教中心，17所加盟，建设2所幼儿园,002599.SZ 盛通股份000002.SZ 万科A000671.SZ 阳光城,收购乐博乐博，开展早幼儿机器人编程教学万科教育集团旗下托班及幼儿园住宅内或附近幼儿园,837026.OC838140.OC430223.OC,青青藤伟才教育亿童文教,运营管理1所乐学堂和5所幼儿园幼儿园一体化解决方案，输出幼儿园子品牌拟上市公司，研发生产早幼儿教材，线下培训及线上幼师网校,2007.HK,碧桂园,K15（3年幼教+K12）学校,1317.HK,枫叶教育,各地枫叶幼儿园,3383.HK,雅居乐集团 雅居乐教育旗下幼儿园,6169.HK,宇华教育,河南省宇华幼儿园,2869.HK,绿城服务,高端住宅周围早教托班中心,1565.HK,成实外教育,成外附小幼稚园,附件：相关上市公司标的整理图表19：涉及幼儿园资产运营的上市公司多以集团运营为主，同时寻求特色业务发展,资料来源：XX，上市公司财报6.1,感谢您的观看,